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爵坂时
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1 211 年 1 月 6 日星期四 211 年政府医改投入可期季度评级 : 同步大市核心提示 211 年上半年医药行业同比增速将显著低于去年同期, 药品降价等政策不确定因素依然存在我们将医药板块的季度评级调整至同步大市继续看好医药流通龙头企业, 中高端医疗器械生产企业和制剂代工出口等结构性的机会来自政府的投入增加将会成为支持未来整个医药行业成长的主要动力之一中国的吸烟率将维持在高位, 而城市化和老龄化的趋势将使得中国的肺癌发病率快速向西方发达国家靠拢大分子靶向性治疗药物的增长将成为肺癌治疗药物市场扩容的主要推动力量报告摘要调整医药板块季度评级至同步大市虽然经历 21 年底的调整后医药板块估值压力有部分缓解, 但是 211 年上半年医药行业同比增速将显著低于去年同期, 药品降价等政策不确定因素依然存在我们将医药板块的季度评级调整至同步大市继续看好医药流通龙头企业, 中高端医疗器械生产企业和制剂代工出口等结构性的机会 211 年政府医改投入可期过去几年政府医疗卫生投入大幅增长医改三年增量投入达到 85 亿的目标有可能在 211 年达到或接近来自政府的投入增加将会成为支持未来整个医药行业成长的主要动力之一医药行业在享受越来越大的市场蛋糕时, 也会面对越来越严格的政府监管禁烟令成空文, 肺癌治疗市场将扩容未来几年, 中国的吸烟率将维持在高位, 而城市化和老龄化的趋势将使得中国的肺癌发病率快速向西方发达国家靠拢目前在非小细胞肺癌的治疗方案中, 小分子化疗药物仍然占据主要的市场份额与化疗药物相比, 大分子靶向性治疗药物虽然价格较高, 但是毒副作用小, 代表了未来的发展方向, 将会占据非小细胞肺癌治疗市场主要份额, 也是这一市场扩容的主要推动力量沙江 jsha@cebm.com.cn 莫尼塔 ( 上海 ) 投资发展有限公司 1 本研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则, 以合法渠道获得这些信息, 尽可能保证可靠准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证, 无论是否已经明示或者暗示

2 211 年政府医改投入可期在十一届全国人大常委会第十八次会议联组会议, 就国务院关于深化医药卫生体制改革工作情况的报告进行的专题询问上, 财政部部长谢旭人在回答提问时指出, 21 年各级财政又在 29 较大幅度增加的基础上, 进一步增加对医疗卫生的投入全国财政医疗卫生支出预算安排 4439 亿元, 具体执行当中, 因为年度还没有结束, 估计还会超过预算数从 21 年中央财政预算执行情况来看, 用于农村的医疗卫生投入达到 8 亿元左右 21 年地方各级财政医疗卫生支出预算安排 35 亿元, 比 29 年预算数增长了 36.5% 从政府卫生支出实际发生额来看,27 至 29 年的三年间政府卫生支出的年度同比增长幅度都在 3% 以上但是同比增幅呈现逐步下行的趋势, 主要原因是政府支出的基数明显增大从绝对增幅来看, 这三年政府卫生支出的增幅分别为 83 亿元, 112 亿元和 192 亿元, 每年均有所上升 29 年到 211 年是医改政策逐步落实的三年, 政府曾在医改方案出台时提出三年要投入医改增量资金 85 亿, 假设 21 年和 211 年政府实际医疗卫生支出分别比上一年增加 3%, 那么如果以 28 年的政府卫生支出为基数, 三年的累计增量将为 7914 亿元, 接近政府提出的 85 亿目标从支出结构上来看, 个人卫生支出比例近年来下降明显, 而政府支付比例大幅上升我们预计未来几年政府投入的增长速度仍将大大超越个人支出的增幅, 政府支付比例进一步上升来自政府的投入增加将会成为支持未来整个医药行业成长的主要动力但是事物往往具有两面性医药行业在享受越来越大的市场蛋糕时, 将会面对越来越严格的政府监管持续的药品降价政策将成为伴随中国医药产业的成长的烦恼图表 1 中国卫生总费用增长情况 5 政府卫生支出 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 (%, 右轴 ) 数据来源 :21 中国卫生统计年鉴图表 2 卫生总费用构成 (%) 数据来源 :21 中国卫生统计年鉴政府卫生支出社会卫生支出个人卫生支出莫尼塔 ( 上海 ) 投资发展有限公司年 1 月 6 日

3 禁烟令成空文, 肺癌治疗市场将扩容据新华日报报道, 根据世界卫生组织烟草控制框架公约规定, 我国应于今年 1 月 1 日起公共场所全面禁烟, 然而, 大部分城市面临着禁烟令执行难问题," 禁烟令 " 沦为一纸空文目前, 我国尚无一部专门针对公共场所禁烟的法律, 北京上海杭州等 15 个城市和地区虽说都颁布了公共场所禁烟规定, 但都有规难行直至 21 年底, 我国的控烟立法尚未进入全国人大的立法计划有关控烟, 除未成年人保护法等法律中的零星规定, 仅有两则全国性规定关于在公共交通工具及其等候室禁止吸烟的规定和公共场所卫生管理条例, 分别已颁行了 19 年和 23 年不仅法律层级较低, 且不少规定严重滞后, 早已被架空按世卫组织烟草控制框架公约履约要求," 自 211 年 1 月起, 我国应在所有室内公共场所室内工作场所公共交通工具和其它可能的室外工作场所完全禁止吸烟 " 去年 5 月, 这一消息轰动全国, 随后, 卫生部有关人士出面称, 这只是 " 世界卫生组织烟草控制框架公约的要求 ", 并未成为我国国内法律规定签署公约, 表明是往这个方向努力为做好控烟履约工作, 全国医疗系统将于 211 年实现全面禁烟吸烟是肺癌的重要危险因素在中国,5-67% 的男性和 4-7% 的女性是吸烟者有证据表明, 吸烟行为的趋势与肺癌发病率相互平行男性的高吸烟率导致中国超过 7% 的诊断病例为男性除了居高不下的吸烟率外, 城市化和老龄化也是导致肺癌发病率上升的重要因素在中国约 7% 的非小细胞肺癌病例发生在 6 岁或以上的人未来几年, 中国的吸烟率不太可能有大规模的下降, 而城市化和老龄化的趋势将使得中国的肺癌发病率快速向西方发达国家靠拢未来几年中国肺癌发病率或上升 5% 肺癌按病理类型可分为小细胞肺癌和非小细胞肺癌非小细胞肺癌占肺癌总数的大部分目前在非小细胞肺癌的治疗方案中, 小分子化疗药物仍然占据主要的市场份额这些药物包括顺铂, 紫杉醇, 吉西他滨, 和长春瑞滨等大部分化疗药物中国制药企业都能生产, 与跨国制药企业的同类产品相比, 中国产品价格要低得多, 因此占据了化疗药物的主要市场份额与化疗药物相比, 大分子靶向性治疗药物虽然价格较高, 但是毒副作用小, 代表了未来的发展方向, 将会占据主要的非小细胞肺癌治疗市场份额, 也是这一市场扩容的主要推动力量图表 3 各国非小细胞肺癌诊断发病率 ( 每 1 万人 ) 意大利美国日本德国英国西班牙法国中国印度数据来源 :Decision Resources 莫尼塔 ( 上海 ) 投资发展有限公司年 1 月 6 日

4 医药行业数据跟踪消费者价格指数 (CPI) 当月同比 (%) 2 15 综合 CPI 西药中药材及中成药医疗保健服务 /6 5/12 6/6 6/12 7/6 7/12 8/6 8/12 9/6 9/12 1/6 医药制造业累计同比增长速度 (%) 主营业务收入利润总额 /2 7/5 7/8 7/11 8/2 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 1/2 1/5 1/8 1/11 医药制造业利润水平 /2 7/5 7/8 毛利润率 ( 当季值,%, 左轴 ) 销售利润率 ( 当季值,%, 右轴 ) 7/11 8/2 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 1/2 1/5 1/8 1/ 年 6 月以来医药板块与大盘走势比较 ( 以初始指数值为 1) /6 7/8 注 : 采用周度数据, 截至 21 年 12 月 31 日申万 A 股指数 7/1 8/1 8/3 8/5 8/8 8/1 8/12 9/3 9/5 9/7 9/1 9/12 申万医药指数 1/3 1/5 1/7 1/9 1/12 莫尼塔 ( 上海 ) 投资发展有限公司年 1 月 6 日

5 医药行业数据跟踪医药板块与大盘 P/E 之比 /1 8/3 8/6 8/8 8/11 9/2 9/4 9/7 9/9 9/12 1/2 1/5 1/7 1/1 1/12 注 : 采用周度数据, 截至 21 年 12 月 31 日国产维生素 C 粉价格 ( 元 / 千克 ) /6 9/1 1/1 1/5 1/7 1/1 国产维生素 E 价格 ( 元 / 千克 ) /6 9/1 1/1 1/5 1/7 1/1 国产维生素 A 价格 ( 元 / 千克 ) /6 9/1 1/1 1/5 1/7 1/1 莫尼塔 ( 上海 ) 投资发展有限公司年 1 月 6 日

6 近期报告 21 年 12 月 3 日 21 年 12 月 2 日 21 年 11 月 25 日 21 年 11 月 18 日 21 年 11 月 4 日 21 年 1 月 14 日 21 年 9 月 9 日中高端医疗器械将迎来快速发展期 211 年医药行业策略报告 : 看好长期增长寻找相对收益看好血液制品龙头企业利润率面临压力, 看好抗通胀品种零售药店 : 商业模式面临挑战看好医药流通领域的龙头企业医药行业四季度策略报告 : 警惕政策风险关注产业升级免责声明本研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则, 以合法渠道获得这些信息, 尽可能保证可靠准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证, 无论是否已经明示或者暗示上海北京香港纽约地址 : 上海市浦东新区花园石桥路 66 号东亚银行金融大厦 39 层邮编 :212 电话 :(8621) 传真 :(8621) 地址 : 北京市西城区西直门外大街 1 号新西环广场 T1 座 11 层邮编 :144 电话 :(861) 传真 :(861) 地址 : 香港中环都爹利街 6 号印刷行 113 室电话 :(852) 传真 :(852) 地址 : 纽约市曼哈顿区麦迪逊大街 59 号 1914 室邮编 :122 电话 :(1) 传真 :(1) cebmservice@cebm.com.cn 莫尼塔 ( 上海 ) 投资发展有限公司年 1 月 6 日