流动性充足燃料油震荡走高

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晖屏婆裘
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1 沥青 : 供给端缩紧, 下游公路发力中期上行有动力投研部苏涛电话 : 核心观点 : 综上所述, 尽管美国钻井数量持续回升页岩油产量回归以及高企的库存, 但近期市场风险事件集中,OPEC 延长减产协议或是大概率事件, 且 6 月加息尚未到来, 原油价格重心或仍上移, 重回 55 美元以上可能较大沥青方面, 供应缩减, 低库存均支持价格, 同时 4 月份炼厂检修集中, 天气逐渐回暖, 下游开工率或将逐步回升, 终端基建发力或是重要利好短期来看, 现货市场有望延续盘整局面, 期货市场主力合约技术上跌势已成, 且文华商品指数跌破前期低位, 但是现货市场对其有支撑, 重点关注 2500 一线的有效性, 总体逢低入多 1

一行情回顾 1 3 月原油先抑后扬, 沥青期价下跌, 沥青现货价格继续走高原油方面,3 月份以来原油价格整体是 V 形先抑后扬的走势自去年 12 月 OPEC 达成减产协议至 3 月初, 国际油价整体重心处缓慢抬升的态势, 但 3 月 8 号布伦特原油暴跌超过 4%, 其后最低至 49.

2 一行情回顾 1 3 月原油先抑后扬, 沥青期价下跌, 沥青现货价格继续走高原油方面,3 月份以来原油价格整体是 V 形先抑后扬的走势自去年 12 月 OPEC 达成减产协议至 3 月初, 国际油价整体重心处缓慢抬升的态势, 但 3 月 8 号布伦特原油暴跌超过 4%, 其后最低至美元, 油价在半个月时间内重回减产前油价暴跌的核心是 EIA 不断上调美国原油产量令市场担心页岩油产量可能大幅回升致 OPEC 为重占市场份额而调整减产政策沙特放出不会无视页岩油产量的增长, 更加剧了市场的担忧其后, 油价在多个产油国表露支撑 OPEC 延长减产协议的意向及利比亚多个油田受阻关停等利好下低位反弹目前, 油价重回 56 美元附近, 技术上仍有上行的动力图 1: 布伦特主连 - 日 k 线图图 2: 原油现货价格数据来源 : 文华财经 Wind 广金期货投研部整理沥青方面, 进入 3 月份补库需求放缓后, 沥青价格结束了去年补库存需求引发的涨势, 先于原油价格开始了回调之路, 其后在原油价格大幅下行的拉动下, 沥青期价也破为下跌, 后虽有反弹, 但为难改整体回落态势, 主力 1706 合约最低下挫至 2490 元 / 吨, 整个 3 月份累计下跌 9.22% 目前, 截至 4 月 10 日, 主力 1706 合约收于 2734 元 / 吨, 较上月底小 2

有反弹, 但技术面走弱之势难改图 3: 沪沥青主力 - 日 k 线图数据来源 : 文华财经, 广金期货投研部整理现货方面,3 月份国内沥青现货市场涨势有所放缓, 主流消费地华东与华南地区价格持稳, 但山东东北地区涨幅达到百元, 其中西北地区涨幅达 200 元 / 吨据有关数据, 截止 3 月底, 国内炼厂重交沥青汽运主流成交价 : 西北 2750-3000, 东北 2850-2950,

3 有反弹, 但技术面走弱之势难改图 3: 沪沥青主力 - 日 k 线图数据来源 : 文华财经, 广金期货投研部整理现货方面,3 月份国内沥青现货市场涨势有所放缓, 主流消费地华东与华南地区价格持稳, 但山东东北地区涨幅达到百元, 其中西北地区涨幅达 200 元 / 吨据有关数据, 截止 3 月底, 国内炼厂重交沥青汽运主流成交价 : 西北 , 东北 , 华北 , 山东 , 长三角 , 华南 , 西南元 / 吨同时南北价格有所收窄, 山东地区价格较长三角贴水从年初最高 375 元 / 吨收窄月底的 100 元 / 吨图 4: 国内重交沥青地区现货价格数据来源 : 文华财经, 广金期货投研部整理二宏观面 1 美指与原油同涨跌 3 月份美联储加息落地, 加息 25 个基点, 但随后美指暴跌 1.2%, 但这并未对大宗商品 3

4 走势带来支持, 近 1 个月美指与商品同跌同涨美联储官员表示年内或将加息 4 次,6 月份或是下次加息点此外, 未来几个月, 荷兰法国以及德国将陆续举行大选, 近期还美国打击叙利亚, 地缘政治风险有抬头之势, 宏观市场的不确定性加剧, 欣喜的是美国及中国各项经济指标不断向好, 经济复苏之势, 特别是中国设立雄安新区的决定对基建材料有很大的利好作用图 5: 布伦特原油及美指走势三产业链供需分析 1 2 月 OPEC 减产力度降低, 延长减产协议可能较大自去年 11 月底 OPEC 达成减产协议后, 布伦特原油由 48 美元附近被快速拉至美元附近, 跟减产前的市场预计基本相同但原油价格在窄幅震荡了三个月后, 难以向上突破, 反而在进入 3 月份后重回至 50 美元水平从协议执行来看, 根据 OPEC 及 IEA 发布的数据, 执行力度超过预期两家机构分别对前 2 个月的减产执行率的评估为 100% 和 98% 具体来看, 今年 1 月份及 2 月份 OPEC 产量分别为 3210 万桶 / 天及 3196 万桶 / 天, 较去年高峰的 3330 万桶 / 天, 分别降低了 120 万桶 / 天河 134 万桶 / 天, 但是 2 月份的减产力度明显不及 1 月份的减产, 表明随着油价重新走高, 大家减产的意愿在下降分国家来看,2 月份, 沙特产量降至万桶, 较去年 12 月份下降了 64.6 万桶 / 日, 减产幅度超协议中的 48.6 万桶 / 天 ; 伊拉克产量降至万桶 / 日, 降幅达到 22.8 万桶 / 日 ; 科威特产量降至万桶 / 日, 降幅达到 15.0 万桶 / 日 ; 阿联酋产量降至万桶 / 日, 降幅达到 7.5 万桶 / 日 ; 此外, 委内瑞拉也减产了 15 万桶 / 天拥有减产豁免权的尼日利亚和利比亚产量分别增加 13.4 万桶 / 天和 5.9 万桶 / 天, 伊朗产量万桶 / 天增加了近 9 万桶 / 天, 超过了 1 月起的万桶 / 天配额截止 2 月份产量数据, 目前仅有安哥拉沙特两国产量低于 1 月的配额, 伊拉克卡塔尔阿联酋和委内瑞拉四国 2 月产量均超过配额 4-6 万吨, 其中伊拉克超过了 6 万吨总体来看, 按照协议, 从 2017 年 1-6 月, 欧佩克日均减产 120 万桶原油, 实际执行率为 90%, 该轮减产是欧佩克历年减产行动中力度较大的一场减产 4

5 图 6:OPEC 产油国产量走势按照协议 11 个非欧佩克产油国日均减产 55.8 万桶原油, 其中俄罗斯承担 30 万桶 / 天但最大的非 OPEC 产油国俄罗斯产量降幅并不明显, 根据俄罗斯能源部数据, 其 2 月产量较 16 年 11 月份仅下降 13.4 万桶 / 天, 不及减产指标的一半其能源部长称将在 4-5 月实现减产 30 万桶 / 天的目标, 或许又是一种姿态实际上, 考虑到俄罗斯一向特立独行, 雷声大雨点小, 且当前国内经济困难, 继续外汇以平衡国家开支, 对其期待不可过高 IEA 认为, 非 OPEC 国家在 1-2 月的减产执行率仅为 37%, 而另据产油国技术监督委员会的数据, 非 OPEC 前两个月的减产执行率为 64%, 可见非欧佩克减产可能更多的是一种姿态近期利好市场的是, 关于延长减产协议的传言不断出现俄罗斯与伊朗方面发布联合声明称将在减产方面积极合作, 并称减产协议可能在 6 月份以后继续执行 ; 沙特表示在 5 月份讨论是否延长减产协议, 科威特石油部长表示同其他几个 OPEC 国家都支持延长减产协议目前的油价并未达到 OPEC 减产的目标区间, 减产政策若不能延续, 则面临大幅下行的危险 2 美国页岩油复苏迅速钻井数量及库存不断上升油价上行, 推动了美国页岩油行业的复苏近期美国原油产量页岩油产量及钻井数量呈现同步回升的态势至 3 月底, 美国原油产量升至万桶 / 日, 创近 1 年来新高, 自去年 9 月份开始美国原油产量开始稳步上升 ; 一季度石油已累计增产 41 万桶 / 日美国石油库存远远高于四年来平均上限, 目前仍然处于历史最高位据贝克休斯报告, 截至 3 月 31 号, 美国活跃钻机数增加 10 座至 662 座, 为连续第 11 周增加, 去年同期活跃钻机数为 362 座 1-3 月份, 共增加 137 座, 增幅仅次于 2011 年第二季度的 152 座近年最大增幅美国页岩油产业的加快复苏必将抵消部分传统产油国的减产量, 给油价上行带来阻碍未来油价或在高库存及传统产油国减产新兴页岩油增产中宽幅震荡 5

6 去年 9 月份以来, 随着产量的持续回升, 美国原油库存也在同步增长数据显示, 截止 3 月 31 号, 美国原油库存升至 5.51 亿桶, 同比增加 5.65%, 较去年 9 月份最低点的增幅已达到 6000 多万桶但美国成品汽油库存近期不断下降, 或许表明美国国内经济增长较好, 整体需求改善, 从季节性图表也可以看出, 在近三年中, 今年的成品汽油降低速度应该是最快的根据 EIA 数据, 截止 3 月 31 号, 美国成品汽油库存为 2.2 亿铜, 连续七周下降, 总体水平处于历史低位图 7: 美国两大原油库存走势图 8: 美国 API 原油库存季节走势图 9: 美国成品汽油库存走势图 10: 美国成品汽油库存季节走势 3 沥青供给趋紧 4 月炼厂集中检修产量与进口方面据国家统计局数据, 今年 1-2 月份, 国内石油沥青累计产量为万吨, 同比下降 6.73%; 根据海关的数据,2 月份石油沥青进口量为万吨, 同比下降 23.19% 产量及进口的双降, 除了季节因素外, 供应缩减或许才是主因 6

7 图 11: 国内沥青产量累计值图 12: 进口石油沥青累计量图 13: 国内沥青装置开工率走势图 14: 国内沥青装置开工率季节走势根据 2017 年地炼原油配额, 东明京博弘润三家地炼原油配额同比于 2016 年均有所减少, 其中最为突出的是京博石化 2017 年的配额为 78 万吨, 较去年减少 3 倍以上原油配额减少, 意味着地炼企业沥青产量提升的空间被压缩开年以来, 山东地炼主力生产沥青的 7

8 炼厂东明等均有原料导致间隙性停产, 甚至转产渣油的情况各方面因素的叠加造成供应缩减, 对沥青价格形成支撑开工率方面也证实了供应趋紧年初以来, 国内沥青炼厂开工率整体偏低,1-3 月开工率整体在 50-55% 左右, 比 2016 年同期低 5-10 个百分点至 3 月底, 国内主要沥青炼厂开工率仍然在 60% 以下, 华南东北及山东地区开工率相对较高, 而长三角地区开工率仍在 50% 以下 3 月份开工率不升反降, 恢复速度为负值, 其一可能因于市场需求并不强劲, 其二 1 2 月份成品油价格的走高令部分炼厂转产焦化料, 导致沥青整体开工率较低, 其三地炼原料的缺乏是导致一季度特别是三月炼厂开工低位的原因随着 4 月到港量的增加, 沥青原料紧张情况或有所缓解此外,4 月份, 上海石化兴能炼厂齐鲁石化中油高富等多家炼厂集中安排检修, 或致市场继续趋紧 4 仓库库存及厂库库存均维持低位库存维持低位截止 4 月 11 号, 交易所仓库及厂库库存分别为万吨及 7.43 万吨, 较高峰期分别下降 10 万吨及 7 万吨据报道, 今年国内开工率偏低, 炼厂库存水平也不高, 3 月底炼厂库存仍在 30% 以下从各地区来看, 山东主产区长三角及华南地区库存达到 30%, 东北地区由于焦化和船燃需求稳定, 库存降至 20% 左右因炼厂开工短期内不会大幅增长, 需求平稳, 炼厂库存未来一段时间或仍将维持较低水平图 15: 仓库及厂库库存走势图 16: 厂库库存季节性走势 5 下游需求分析石油沥青的主要用于公路市政机场以及建筑等方面, 其中公路消费是拉动沥青消费的主要增长点 2017 年 1-2, 全国公路建设投资额出现大幅调增的情况, 其中 2 月份交通固定资产投资累计完成 1726 亿元, 同比大涨 35.96%, 而去年平均水平在 7-8% 左右, 其中东部地区大涨 47.28% 居首其次西部地区 32.10% 中部地区最低 29.64%, 均大幅超过去年的平均水平 17 年开局良好, 说明公路投资开始发力 8

据报道, 今年我国固定资产投资增速预计保持在 8% 左右, 房地产投资下降后, 基建将成为稳增长的主要力量此外, 十三五规划交通运输建设方面, 整体目标在大约在 15 万亿, 其中铁路与公路分别占比 23% 和 52% 随着一带一路的推进千年大计雄安新区的设立及 PPP 项目的加快落地, 所涉及的基础设施建设比对沥青定有提振作用随着气温的逐步回暖, 沥青的需求必将逐步增加,

9 据报道, 今年我国固定资产投资增速预计保持在 8% 左右, 房地产投资下降后, 基建将成为稳增长的主要力量此外, 十三五规划交通运输建设方面, 整体目标在大约在 15 万亿, 其中铁路与公路分别占比 23% 和 52% 随着一带一路的推进千年大计雄安新区的设立及 PPP 项目的加快落地, 所涉及的基础设施建设比对沥青定有提振作用随着气温的逐步回暖, 沥青的需求必将逐步增加, 未来或出现补库存需求图 17: 公路建设投资额四基金持仓动向 3 月份由于原油价格下跌, 基金的净多头持仓持续下滑, 基金在 WTI 原油期货上的净多头持仓累计减少 16 万手, 累计降幅达到 29% 数据显示, 基金在 WTI 原油期货上的空头持仓由 2 月底的 16.5 万手增至 3 月底的 25 万手, 增幅约 8.5 万手, 但是多头减少缺有限, 由 2 月底的 69 万手减至 3 月底的 65 万手, 仅减少 4 万手说明短期内多头有所退让避险, 但是多头并未完全反转, 最近两周随着油价的上涨, 净多又有抬头之势图 18: 基金净多持仓情况图 19: 基金多空持仓情况 9

10 五 4 月沥青价格展望及操作策略综上所述, 尽管美国钻井数量持续回升页岩油产量回归以及高企的库存, 但近期市场风险事件集中,OPEC 延长减产协议或是大概率事件, 且 6 月加息尚未到来, 原油价格重心或仍上移, 重回 55 美元以上可能较大沥青方面, 供应缩减, 低库存均支持价格, 同时 4 月份炼厂检修集中, 天气逐渐回暖, 下游开工率或将逐步回升, 终端基建发力或是重要利好短期来看, 现货市场有望延续盘整局面, 期货市场主力合约技术上跌势已成, 且文华商品指数跌破前期低位, 但是现货市场对其有支撑, 重点关注 2500 一线的有效性, 总体逢低入多免责声明 : 本报告中所引用的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的完整性和准确性不做任何保证, 也不保证所载的信息与建议不会发生任何改变我公司力求保证研究报告的客观性和公正性, 但报告中的观点结论与建议仅供参考, 报告中出现的信息或建议并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策均与本公司和作者无关本报告版权仅为广永期货有限公司所有, 未经许可, 任何机构和个人不得以任何形式刊载或转发 10

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事

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