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2 原油 : 聚焦延长减产协议呈现区间震荡格局 一 基本面分析 ( 一 ) 宏观经济 1 欧美经济因素 美国 4 月制造业 PMI 初值 52.8, 创 7 个月以来新低, 低于预期的 53.8,3 月终值 53.3 服务 业 PMI 初值 52.5, 也创 7 个月最低, 低于预期的 53.2,3 月终值 月综合 PMI 初值 52.7, 低于 3 月的 53 美国 3 月非农就业增加 9.8 万人, 创下 2016 年 6 月以来最低 ;3 月失业率降至 4.5%, 刷新 10 年低位 美国 3 月季调后通胀不及预期, 成为自 2016 年 2 月以来首次下降,3 月零售数据连续两个月下滑 受基数和油价因素影响, 虽然核心通胀仍维持稳定, 但美国表观通胀水平未来几 个月有可能有所回落 美国 3 月成屋销售总数年化 571 万户, 高于预期 560 万户, 创 2007 年 2 月以来新高, 年 化环比 4.4%, 增幅创 2015 年 12 月以来最高, 连续 61 个月上涨 美国 3 月新屋开工 万, 低于市场预期的 125 万, 创四个月以来新低 美国 3 月经济数据呈现增长放缓迹象, 通胀与零售数据的走低给美联储下一次的加息决策带来了较为负面的影响, 这可能令美联储下一次利率的调整将 会趋于谨慎 欧元区 4 月综合 PMI 初值自 3 月的 56.4 攀升至 56.7, 创下 2011 年 4 月以来最高水平,4 月 制造业 PMI 自前月的 56.2 升至 6 年高点 56.8, 服务业 PMI 自前月的 56 升至 6 年高位 56.2, 对应 第二季度经济增长加速至环比 0.7% 德国 4 月综合 PMI 初值自 3 月的 57.1 进一步降至 56.3,3 月份该数据一度触及 70 个月高位 法国 4 月综合采购经理人指数 (PMI) 初值为 57.4, 高于 3 月的 56.8, 为 2011 年 5 月以来高位 欧元区 2 月经季调贸易帐顺差 192 亿欧元, 好于预期 在需求的 强劲驱动下, 欧洲经济未受英国退欧影响继续稳定复苏 4 月 18 日国际货币基金组织 (IMF) 发布的 世界经济展望 报告预测,2017 年全球经济增速 为 3.5%, 较今年 1 月份预测值上调 0.1 个百分点 报告对 2018 年的预测保持不变, 预计将上升到 3.6% 报告预计, 发达经济体今明两年增速均为 2%, 其中今年增速预期较 1 月份预测值上调 0.1 个 百分点, 明年增速预期维持不变 美国经济今明两年预计分别增长 2.3% 和 2.5%, 与 1 月份预测一致 ; IMF 将欧元区经济今年增长预期上调 0.1 个百分点至 1.7%, 明年增长预期维持 1.6% 不变 ; 日本经济 今明两年预计分别增长 1.2% 和 0.6%, 较 1 月份预测值分别上调 0.4 个百分点和 0.1 个百分点 IMF 将中国今明两年经济增长预期分别上调 0.1 个百分点和 0.2 个百分点至 6.6% 和 6.2% 报告称 2017 年经济回暖的预期较为明确, 重点需要关注贸易保护主义 恐怖主义地缘政治 欧洲大选等不确定性 对金融市场的冲击 2 美联储加息进程 4 月 19 日美联储公布褐皮书称,2 月中到 3 月底, 美国经济以温和至适度的步伐扩张, 但通胀 压力仍受控 企业吸引和留住人才的难度加大 大多数企业预计未来几个月物价温和至适度上涨

3 美联储在 3 月进行了三个月内第二次加息, 许多决策者看上去对今年进一步收紧政策的前景感到乐观, 因美国接近充分就业, 且通胀缓慢上升 尽管如此, 美联储内部对通胀反弹的速度和持久性的 看法仍存分歧, 因在过去几年间, 通胀在达到美联储 2% 的目标上一直是困难重重 5 月 3 日美联储即将召开 5 月货币政策会议, 预计维持利率不变, 政策声明可能会及一季度的 经济活动和个人消费放缓, 同时表明依然维持货币政策正常化计划 ( 二 ) 原油供需状况 1 世界供需情况 供给方面, 欧佩克 3 月份 石油市场月度报告 援引二手资料数据显示,2017 年 3 月份欧佩克 13 个成员国原油日产量 3193 万桶, 比 2017 年 2 月份原油日产量减少 15.3 万桶, 其中沙特阿拉伯 原油日产量 999 万桶, 比修正过的 2 月份日产量数据增加 4.2 万桶 ; 伊拉克原油日产量 440 万桶, 比 2 月份日产量数据减少 9000 桶 ; 尼日利亚原油日产量 155 万桶, 比修正过的 2 月份原油日产量减 少 3 万桶, 委内瑞拉原油日产量 197 万桶, 比 2 月份日产量数据减少 2.6 万桶 ; 伊朗原油日产量 379 万桶, 比 2 月份日产量减少 2.9 万桶 ; 利比亚原油日产量 62 万桶, 减少 6.1 万桶 ; 阿联酋原油日产 量 290 万桶, 修正过的 2 月份原油日产量减少 3.3 万桶 ; 卡塔尔原油日产量 61 万桶, 增加 1.7 万桶 ; 安哥拉原油日产量 161 万桶, 减少 1.9 万桶 ; 厄瓜多尔原油日产量维持在 53 万桶 ; 阿尔及利亚原油日产量维持在 106 万桶, 增加 1.9 万桶 ; 加蓬原油日产量维持在 20 万桶 欧佩克秘书处直接获取的 数据显示,2017 年 3 月份沙特阿拉伯原油日产量 990 万桶, 比 2 月份日均减少 11.1 万桶 ; 阿联酋 原油日产量 297 万桶, 减少 2.2 万桶 ; 委内瑞拉原油日产量 224 万桶, 减少 1.3 万桶 ; 安哥拉原油 日产量 165 万桶, 增加 3000 桶, 阿尔及利亚原油日产量 109 万桶, 增加 1000 桶 尼日利亚原油日 产量 127 万桶, 减少 15.7 万桶 ; 科威特原油日产量 270 万桶, 减少了 5000 桶 需求方面, 欧佩克报告预计 2017 年全球石油日均需求 9632 万桶, 比 2016 年日均增长 127 万桶, 也比上次报告上调 1 万桶 国际能源署将 2017 年全球原油需求增长下调 4 万桶 / 日至 132 万桶 / 日, 将 2017 年全球石油需求预期下调 10 万桶 / 日至 9790 万桶 / 日 因为 OECD 国家需求进一步放缓, 所 以下调需求预期 2017 年第一季度初期需求数据显示,1 月份日本 德国 韩国和印度石油需求下 降 国际能源署认为,2 月份经合组织商业库存下降 810 万桶至 亿桶, 高于 5 年均值 3.3 亿桶, 预计 3 月份下降 1720 万桶 由于日本库存大幅度增加, 预计 2017 年第一季度经合组织商业库 存增加 3850 万桶, 相当于每日增加 42.5 万桶 鉴于欧佩克与俄罗斯自 1 月来实施的减产, 全球油 市接近平衡 IEA 预计油价将在今年第二季度恢复平衡

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5 2 美国供应情况 美国油服公司贝克休斯 (Baker Hughes) 公布数据显示, 截至 4 月 21 日当周美国石油活跃钻井 数为 688 座, 连续增加 14 周, 为 2015 年 4 月以来最高, 比去年同期增加 345 座 美国天然气活跃钻井数增至 169 座, 比去年同期增加 79 座 美国石油和天然气活跃钻井总数为 857 座, 较去年同期 增加 426 座 美国能源情报署 (EIA) 的数据显示, 截止 4 月 21 日当周的美国原油日均产量 万桶 / 日, 比上年同期日均产量增加 32.7 万桶 / 日, 增幅为 3.66% 截止 4 月 21 日的四周, 美国原油日均产量 万桶, 比上年同期增长 3% 美国原油日均进口量 万桶, 成品油日均进口量 桶 美国原油日均出口量 万桶 3 月份以来美国原油出口量持续维持在 100 万桶以上水平 美国能源信息署发布的 短期能源展望 调高了对今明两年美国的原油产量预期 预计 2017 年 美国原油日均产量 921 万桶, 高于之前预计的 898 万桶 预计 2018 年美国原油日均产量 973 万桶, 高于之前预计的 953 万桶 随着钻井数的持续回升, 美国原油产量呈现回升

6 3 中国供需状况 中国统计局数据显示,3 月份国内原油产量 万吨, 同比下降 4.6%;1-3 月份国内原油产 量为 万吨, 同比下降 6.8%, 延续了 2016 年以来的下降趋势 ;3 月原油日均产量 391 万桶 / 日, 较去年 12 月下降 1.5%, 较上一年同期下降 8% 3 月中国原油加工量 万吨, 与去年同期 相比增长 5.9%;1-3 月中国原油加工量 1.38 亿吨, 同比增长 4.5% 中国海关数据显示,3 月份中国原油进口量为 3895 万吨, 同比增长 19.5%;1-3 月份中国原油 进口量为 1.05 亿吨, 合计 855 万桶 / 日, 同比增长 15% 3 月日均原油进口大约为 920 万桶 / 日, 再 度刷新纪录高点, 稳居全球原油最大进口国 3 月份, 中国原油进口单价为 3931 元 / 吨, 环比上涨 48.6%, 同比上涨 158.8% 俄罗斯超过沙特成为中国最大原油进口国, 安哥拉 沙特位居二 三位 当前中国的原油产量较 2015 年的峰值下降 16%, 由于成熟期油田的逐渐老化以及原油价格处于相对低位区间, 国内的原油产量将延续回落走势 一季度中国原油进口增幅显著, 主要得益于民营 炼厂获得了新的进口配额, 对海外原油的需求进一步增加, 甚至创下历史最高水平, 根据普氏能源 数据显示, 山东 河北 宁夏的炼厂进口量达到 1000 万吨, 相当于日均进口 236 万桶, 环比大增 21% 预计随着二季度炼厂季节性维修的增加, 加上第二批成品油出口配额大幅削减以及可用的储油 罐空间减少, 未来几个月原油进口将趋于放缓

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8 4 欧佩克及非欧佩克减产情况 欧佩克公布月度原油市场报告显示,3 月份欧佩克 13 个成员国原油产量为 万桶 / 日, 较 2016 年 12 月份原油产量减少 万桶 / 日, 较 3 月份原油产量减少 15.3 万桶 / 日 其中利比亚 尼日利亚 阿联酋和伊朗减产幅度较大 根据二手数据统计结果得出,3 月份 11 个参加减产的 OPEC 成员国总产量为 万桶 / 日, 减产完成率相当于达到 104% 根据二手数据统计结果得出, 沙特 3 月原油产量上升至 万桶 / 日, 不过沙特官方产量是下降至 990 万桶 / 日, 无论是哪一个数据 均低于沙特承诺的目标产量, 因此能够帮助欧佩克总产量实现下降 欧佩克秘书长巴尔金都表示, 欧佩克整体减产执行率已达 94%,3 月份的减产执行率为 98%, 执 行率高于 2 月, 目标是 100% 达成减产 24 个产油国未动摇减产承诺, 过剩的原油库存正稳步下降, 2 月至 3 月 OECD 石油库存较 5 年均值下降了 3900 万桶 俄罗斯能源部长诺瓦克表示, 俄罗斯减产 幅度已经达到 25 万桶 / 日, 将于 4 月底完成 30 万桶 / 日的减产承诺 欧佩克秘书长称, 众多产油国对石油减产协议的遵守水平很高, 但欧佩克希望再进一步提高 ; 预计原油市场将在 2017 年下半年实现再平衡 欧佩克将在 5 月 25 日于维也纳举行正式会议, 讨论 今年下半年是否扩大现有限产协议 欧佩克与非欧佩克联合委员会共同建议, 对迄今的石油减产感到满意, 建议产油国从 6 月起继续执行减产协议六个月以消除供应过剩给油价带来的压力 沙特 科威特 伊拉克和阿曼石油部长表态支持延长减产协议 ; 俄罗斯则称延长减产协议的决定尚未敲定, 但将于 5 月维也纳会议进行讨论 整体来看, 目前欧佩克与非欧佩克产油国 5 月 25 日会议上能否就 延长减产协议达成一致还存在不确定性, 主要将取决于俄罗斯的立场, 预计最终达成延长减产协议 的概率较大 OPEC 成员国 3 月减产情况 ( 万桶 / 日 ) 成员国减产前参考产量 ( ) 减产后参考产量 (2017.3) 调整幅度 沙特 伊拉克

9 阿联酋 科威特 阿尔及利亚 委内瑞拉 安哥拉 卡塔尔 厄瓜多尔 加蓬 伊朗 利比亚 尼日利亚 印尼 (72 万桶 / 日 ) 暂停 OPEC 成员国身份 总计 美国原油库存状况 美国能源信息署 (EIA) 数据显示, 截至 4 月 21 日当周美国全国商业原油库存为 5.28 亿桶, 同 比增长 3.8%, 较 3 月份减少 万桶, 环比降幅为 1.28%;WTI 原油交割地库欣地区库存为 万桶, 同比增长 2.5%, 较 3 月份减少 139 万桶, 环比下降 2.1% 美国 EIA 精炼厂设备利用率为 94.1%, 较 3 月份的 90.8% 提升了 3.3 个百分点, 较上年同期上升了 6 个百分点 4 月份美国原油库存从高位连续三周出现减少, 库欣地区原油库存也出现回落, 美国炼油厂开 工率回升至 2015 年 11 月以来最高水平, 炼油厂保持较高开工率将有助于削减处于历史高位的美国 原油库存

10 6 CFTC 基金持仓 美国商品期货交易委员会 (CFTC) 公布的数据显示, 截至 4 月 18 日当周,NYMEX 轻质原油原油 期货商业性多头持仓为 手, 较 3 月份减少 手, 商业性空头持仓为 手, 较 3 月 份减少 手, 商业性净空持仓为 手, 较 3 月份增加 手, 增幅为 8.6% 非商业性多头持仓为 手, 较 3 月底减少 手, 非商业性空头持仓为 手, 较 3 月减少 手, 非商业性净多持仓为 手, 较 3 月增加 手, 增幅为 11.5%

11 4 月份对冲基金在内的基金经理减持美国原油期货和期权的多头仓位, 非商业性净多持仓回升, 主要以空头减持推动 ; 商业性持仓方面, 商业性多头大幅减仓, 减幅约 6.4%, 商业性空头小幅减仓, 商业性净空持仓出现增加 二 观点总结 综上所述,IMF 报告将 2017 全球经济增速预期从 3.4% 上调 3.5%, 整体经济回暖的预期较为明确 一季度中国原油进口保持大幅增长, 美国进口量也呈现增长 供给端, 欧佩克与非欧佩克产 油国联合减产, 整体减产执行率已达 94%,3 月减产执行率达 98% 欧佩克与非欧佩克联合委员会 建议将减产协议延长六个月, 将在 5 月 25 日会议讨论决定 欧佩克将继续力求令 OECD 原油库存 水平接近五年行业平均水平, 这有助于改善国际原油供需格局 而美国原油钻井平台数量持续回升, 美国原油供应逐步增长, 这弱化了欧佩克减产效果 风险事件方面,5 月份美联储议息会议预计维持利率不变, 法国总统大选将影响市场情绪, 大宗商品市场延续震荡 当前市场聚焦 5 月欧佩克会议是否将延长减产协议, 大部分产油国支持延长减产协议, 关键因 素取决于俄罗斯态度, 预计最终达成协议概率较大, 这将加剧市场波动 美国页岩油产量上升及原 油库存处于高位对油价构成主要压力, 关注美国原油库存能否延续季节性回落趋势 整体上, 原油 价格围绕欧佩克减产举措力度与美国页岩油产量增速两大因素动态博弈, 预计国际原油价格将延续宽幅震荡走势,WTI 原油价格处于 46 美元 / 桶至 53 美元 / 桶区间波动, 布伦特原油价格处于 48 美元 / 桶至 56 美元 / 桶区间运行, 美国原油与布伦特原油价差处于 1-3 美元区间波动

12 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 瑞达期货股份有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改

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