目录 1 潜在 PCB 龙头全品类业务优势突出 毛利率行业领先, 业务结构形成差异优势 营收稳步增长,FPC 占比不断提高 客户资源优质, 高层管理专业 PCB 行业内资前茅, 一站式服务供应商 内资 PCB 行业
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- 野 臧
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1 [Table_StockInfo] 2017 年 09 月 14 日证券研究报告 公司研究报告 买入 ( 首次 ) 当前价 :49.20 元 景旺电子 (603228) 电子目标价 :68.40 元 (6 个月 ) 谋行业纵横之发展, 乘产业转移之东风 投资要点 内资 PCB 行业龙头, 产品线丰富, 并不断纵横延伸 : 公司是我国内资 PCB 龙头之一, 以刚性线路板起家,06 年和 10 年分别设立软板和金属基板生产线, 目前形成了 RPCB FPC MPCB 三线主导的产品格局, 是国内为数不多同时覆盖这三条产品线的 PCB 企业, 同时横向发展 HDI, 纵向发展配套 SMT, 致力于为客户提供一站式采购服务, 募投项目江西景旺 ( 一期 ) 的投产将解决公司产能瓶颈并进一步优化产品结构 全球 PCB 产能东移, 内资 PCB 厂商或有机遇 : 随着劳动力成本的提高及技术门槛的下降,PCB 作为终端电子产品的上游产业, 随着电子终端制造业的转移而转移, 先是从欧美日到台湾 香港 韩国, 再到大陆, 将来再到东南亚 2006 年, 我国超越日本成为全球最大的 PCB 生产国, 产量和产值均位居世界第一 公司作为内资 PCB 龙头企业, 凭借其技术 规模优势, 在产能转移的过程中, 或将更受国际下游厂商信赖, 远期业绩增长尚存空间 随着我国 PCB 行业逐渐向中高端延伸, 加上原材料价格上涨或将推动行业集中度提高, 公司有望获得更大市场份额 市场回暖, 下游电子终端发展拉动 PCB 需求 :2016 年全球 PCB 行业产值达 542 亿美元, 同比下降 2.02%, 由于下游需求颓势, 特别是 PC 平板和智能手机消费电子这块, 加上上游铜箔涨价带来的产业链压力,PCB 连续两年呈下滑态势 2017 年消费电子行情有望回暖, 汽车智能化 电动化将进一步提高汽车电子成本占比,4G 5G 的推广及通讯高频化对 PCB 提出了更高的技术要求, 我们预期全球 PCB 行情将重回正增长 据 Prismark 的预测数据,17 年行业产值将达 亿美元, 预计到 2021 年, 全球 PCB 产值将突破 600 亿美元大关, 复合年增长率为 2.2% 盈利预测与投资建议 预计公司 年归母净利润三年复合增速 30.8%, 对应 EPS 分别为 1.74 元 2.28 元 2.95 元 参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期, 给予公司 18 年 30 倍估值, 对应目标价 元, 首次覆盖, 给予 买入 评级 西南证券研究发展中心 分析师 : 王国勋 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :wgx@swsc.com.cn 联系人 : 陈杭 电话 : 邮箱 :chenhang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 6 48% 36% 23% 11% -1% 景旺电子沪深 /1 17/3 17/5 17/7 17/9 数据来源 : 聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本 ( 亿股 ) 4.08 流通 A 股 ( 亿股 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 7.39 相关研究 [Table_Report] 风险提示 : 原材料价格或大幅波动 下游行业需求或不及预期 汇率风险 指标 / 年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 22.63% 28.42% 31.65% 29.46% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 增长率 27.22% 32.15% 30.89% 29.45% 每股收益 EPS( 元 ) 净资产收益率 ROE 18.78% 20.23% 21.42% 22.27% PE PB 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分
2 目录 1 潜在 PCB 龙头全品类业务优势突出 毛利率行业领先, 业务结构形成差异优势 营收稳步增长,FPC 占比不断提高 客户资源优质, 高层管理专业 PCB 行业内资前茅, 一站式服务供应商 内资 PCB 行业领先者 三线并进, 把握行业趋势重点发展 FPC 横向发展 HDI, 纵向拓展 SMT 全球电子市场回暖, 产业转移显现机遇 全球行情走出低谷, 市场开始回暖 PCB 产能东移带来发展机遇 下游产业发展带动 PCB 需求增长 盈利预测与估值 盈利预测 相对估值 风险提示 请务必阅读正文后的重要声明部分
3 图目录 图 1: 公司股权结构... 1 图 2: 公司产品线拓展情况... 1 图 3: 公司和同行毛利率对比... 2 图 4: 公司总营收及归母净利润... 3 图 5: 各业务历年营收情况... 3 图 6:2016 年主营收入结构... 4 图 7: 历年主营收入结构变化... 4 图 8: 公司各终端销售收入... 4 图 9: 公司刚性电路板... 7 图 10:FPC 的应用范围... 7 图 11: 年全球 PCB FPC 市场规模及预测... 8 图 12: 公司柔性电路板... 8 图 13:FPC 在手机中的应用... 9 图 14: 公司金属基电路板... 9 图 15:HDI 板 图 16:HDI( 二压一阶六层板 ) 制作流程 图 17:SMT 与传统 THT 对比 图 18: 再流焊与波峰焊 图 19: 混合安装工艺 图 20:SMT 工艺流程 图 21: 年全球 PCB 总产值及增速 图 22: 年全球不同种类 PCB 产值及预测 ( 亿美元 ) 图 23: 全球 PCB 产能转移 图 24: 年全球各国家 / 地区 PCB 产值占比 图 25: 年全球各国家 / 地区 PCB 产值 ( 亿美元 ) 及增速 图 26:PCB 产业链 图 27:2015 年中国 PCB 行业垂直市场结构 图 28: 年移动电话基站发展情况 ( 万个 ) 图 29: 手机上应用的 FPC 软板 图 30: 年全球智能手机出货量及预测 图 31: 车用 FPC 主要应用范围 图 32: 年全球汽车电子市场规模及预测 ( 亿美元 ) 图 33: 中国汽车电子市场规模及预测 ( 亿美元 ) 图 34: 汽车电子成本占比加速提升 图 35: 每辆车中半导体成本逐年上升 ( 美元 ) 图 36: 各车型汽车电子成本占比 图 37: 中国通用照明市场规模及预测 ( 亿元 ) 图 38: 全球 LED 照明市场规模与预测 ( 亿美元 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分
4 表目录 表 1: 同业对手主营对比... 2 表 2: 公司各终端主要客户... 4 表 3: 公司近年行业排名... 5 表 4:2016 年 PCB 百强... 5 表 5: 公司各细分产品领域竞争对手... 6 表 6:FPC 的优点... 7 表 7: 各金属基电路板性能比较 表 8:SMT 与 THT 对比 表 9: 全球各地区 PCB 产业特点 表 10: 分业务收入及毛利率 表 11: 可比公司估值情况 附表 : 财务预测与估值 请务必阅读正文后的重要声明部分
5 1 潜在 PCB 龙头全品类业务优势突出 1.1 毛利率行业领先, 业务结构形成差异优势 景旺电子设立于 1993 年,2012 年进行了股份制改革, 公司专注于印制电路板行业, 主要从事印制电路板的研发 生产和销售, 主要产品包括双面及多层刚性电路板 柔性电路板 ( 含贴装 ) 和金属基电路板 图 1: 公司股权结构 数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券整理 图 2: 公司产品线拓展情况 数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
6 目前, 公司所在印制电路板行业的主要竞争对手包括依顿电子 超声电子 兴森科技 沪电股份 崇达技术弘信电子, 不同于其他同行, 景旺业务覆盖刚板 软板和金属基板, 是业内少有的同时规模生产三类印制电路板的公司 表 1: 同业对手主营对比 公司景旺电子依顿电子超声电子兴森科技崇达技术沪电股份 主营大批量的双面及多层刚性电路板 ; 柔性电路板, 其中 SMT 贴装的柔性板占比 5 左右 ; 金属基电板 大批量的双面及多层刚性电路板 HDI 板和多层刚性电路板为主 刚性电路板的样板和小批量板 刚性电路板的小批量板 层的刚性电路板, 以多层企业通讯市场板为主导产品 弘信电子柔性电路板, 其中 SMT 贴装的柔性板占比约 9 数据来源 : 公司公告, 西南证券整理从 年行业内主要公司毛利率对比看, 景旺的毛利率水平处于业内高位, 一直保持在 3 左右 图 3: 公司和同行毛利率对比 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% % 30.24% 31.57% 28.57% % 23.12% 24.31% % 19.66% 景旺电子沪电股份依顿电子超声电子 兴森科技崇达技术平均 数据来源 :Wind, 西南证券整理 1.2 营收稳步增长,FPC 占比不断提高 公司近年营收 净利润稳步增长, 营收增长率均保持在 2 以上, 归母净利经历 12 年 13 年的超高增长率后, 仍维持在 2 之上 2016 年公司总营收 亿元, 实现归母净利 5.37 亿元 2017 年上半年营业收入 亿, 归母净利润 3.16 亿, 同比增速分别为 31.52% 和 29.17% 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
7 图 4: 公司总营收及归母净利润 数据来源 :Wind, 西南证券整理 图 5: 各业务历年营收情况 % % % RPCB( 亿元 ) FPC( 亿元 ) MPCB( 亿元 ) 总营收 YoY( 右轴 ) 3 25% 2 15% 1 5% 数据来源 :Wind, 西南证券整理 2016 年公司主营收入结构中, 刚板占六成, 营收 亿元 ; 软板占三成, 营收 9.81 亿元 ; 金属基板占约一成, 营收 2.67 亿元, 可见目前公司收入主要依赖刚板这块 从近四年数据看, 软板占比在不断提高, 刚板占比在缓慢下降, 这跟 PCB 行业未来发展趋势相吻合 请务必阅读正文后的重要声明部分 3
8 图 6:2016 年主营收入结构 图 7: 历年主营收入结构变化 8% % 8.3% 9.2% 8.3% 21.5% 26.1% 26.4% 30.4% % % 65.6% 64.4% 61.4% RPCB FPC MPCB RPCB FPC MPCB 数据来源 : 公司公告, 西南证券整理 数据来源 : 公司公告, 西南证券整理 1.3 客户资源优质, 高层管理专业 公司客户所处行业发展空间巨大, 客户本身实力较强 增长有力 公司的产品广泛应用于通讯设备 计算机及网络设备 消费电子 汽车电子 工业控制等行业, 主要客户包括冠捷 天马 信利集团 亚旭 ICAPE 剑桥科技 中兴 华为 霍尼韦尔 海拉 POWER-ONE 艾默生 罗技等 手机 汽车电子均是增长确定性强的行业, 手机轻薄化趋势下 PCB 进一步朝高密度方向发展, 而汽车随着智能化的推进势必会应用更多的 PCB 图 8: 公司各终端销售收入 % 1.2% 0.7% 0.5% % 17.7% 18.7% 17.6% 16.8% 15.1% 14.6% % 21.4% % 29.4% 27.8% 33.2% 19.8% 14.6% 17.4% 13.1% 上半年 计算机及网络设备通信设备及终端工业控制及医疗消费电子汽车电子其他 数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券整理 表 2: 公司各终端主要客户 各终端主要客户 计算机及网络设备 冠捷 亚旭 剑桥科技 逻辑 卓翼科技 通信设备及终端 天马 信利集团 中兴康讯 华为 金立 VIVO 工业控制及医疗 霍尼韦尔 POWER-ONE 艾尼克斯 艾默生 德丰 消费电子 冠捷 三洋 青岛海信 兆驰股份 汽车电子 海拉 贝洱海拉 旭东中国 埃及泰克 博世汽车多媒体 数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 4
9 景旺公司管理层在 2008 年金融危机的时候, 做了两件同行不敢做的事情, 体现了其超前的眼光和超群的胆识 1) 扩产 金融危机来临之时, 工厂明显订单量减少, 同时公司上游设备厂商也陷入经营困境, 此时景旺积极扩产, 以低价及更长还款期购得设备, 低成本扩充产能, 为将来订单的增加打下了良好的基础 2) 不裁员 金融危机来临之时, 公司董事长公开演讲, 保证一个员工都不缩减, 为员工增加了信心, 因而很多老员工都愿意将公司作为终身归宿 公司高层在 2012 年的时候发现, 公司的扩张伴随着管理成本增加, 管理效率的降低, 因此引进了甲骨文的 ERP 系统, 全厂脱产, 进行工作流程优化 一年后改革效果渐出, 加上自动化改造, 公司工人人均产值排在行业前列 2 PCB 行业内资前茅, 一站式服务供应商 2.1 内资 PCB 行业领先者 根据中国印制电路行业协会的统计,2013 年公司在中国印制电路行业内资企业 ( 内资 持股超过 51%) 排名中位列第 5 位, 综合第 22 位, 市场占有率 1.1%;2014 年公司内资企 业排名中位列第 3 位, 综合第 19 位, 市场占有率 1.3%;2015 年公司在行业排行榜中名列 内资企业第 2 位, 综合第 14 位 ;2016 年中国 PCB 百强榜中, 景旺位居内资第二, 综合第 10 位 根据全球知名的调研机构 N.T.information 发布的全球 PCB 制造商排行统计数据, 年公司排名全球第 名 表 3: 公司近年行业排名 中国 PCB 百强榜内资排名 中国 PCB 百强榜综合排名 N.T.information 全球排名 数据来源 :CPCA,N.T.information, 西南证券整理 表 4:2016 年 PCB 百强 第十六届 (2016) 中国印制电路行业排行榜 内资 PCB 企业排名 名次 企业名称 营业收入亿元 RMB 2016/ 年 2015 年 增长率 经营范围 1 深南电路股份有限公司 % 高多层线路板 2 深圳市景旺电子有限公司 % PCB+FPC 3 深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司 % PCB 4 珠海方正印刷电路板发展有限公司 % 高多层线路板 5 深圳市崇达电路技术股份有限公司 PCB 6 五株科技股份有限公司 PCB+HDI 请务必阅读正文后的重要声明部分 5
10 第十六届 (2016) 中国印制电路行业排行榜 7 广东兴达鸿业电子有限公司 % PCB 8 汕头超声印制板公司 PCB 9 胜宏科技 ( 惠州 ) 股份有限公司 % PCB 10 广东世运电路科技股份有限公司 % PCB 综合 PCB 企业排名 名次 企业名称 营业收入亿元 RMB 2016/ 年 2015 年 增长率 经营范围 1 臻鼎科技控股有限公司 % PCB 2 健鼎科技股份有限公司 % PCB 3 紫翔电子科技有限公司 % PCB 4 欣兴电子股份有限公司 % PCB 5 深南电路股份有限公司 % 高多层线路板 6 志超科技股份有限公司 % PCB 7 沪士电子股份有限公司 % PCB 8 名幸电子有限公司 % PCB 9 奥特斯 ( 中国 ) 有限公司 % PCB 10 深圳市景旺电子股份有限公司 % PCB 数据来源 :CPCA, 西南证券整理 从行业排名情况可以看到, 公司近年来行业地位稳步提升, 目前在内资 PCB 制造商中 仅次于深南电路 深南电路背靠中航国际, 目前仍在准备深交所上市, 主要以生产高层 PCB, FPC 和 MPCB 并非其主营 表 5: 公司各细分产品领域竞争对手 刚板对手 软板对手 金属基板对手 1. 依顿电子 1. 弘信电子 1. 敬鹏工业 2. 五株科技 2. 嘉联益 2. 佳总 3. 科惠公司 3. 三德冠 3. 志超 4. 敬鹏工业数据来源 : 西南证券 2.2 三线并进, 把握行业趋势重点发展 FPC 公司以做刚性线路板起家,06 年和 10 年分别设立软板和金属基板生产线, 目前形成了 RPCB FPC MPCB 三线主导的产品格局, 是国内为数不多同时覆盖这三条产品线的 PCB 企业, 不过 RPCB 仍占主要收入 刚性电路板 (RPCB) 刚板应用领域在电路板细分产品种类中最广泛, 公司刚性电路板以双面板和多层板为主, 2013 年 年的收入分别为 12.3 亿 14.4 亿 16.9 亿 亿, 毛利率分别为 30.2% 31.3% 32.6% 35.92% 请务必阅读正文后的重要声明部分 6
11 图 9: 公司刚性电路板 数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券整理 柔性电路板 (FPC) 柔性电路板, 俗称柔性板 挠性板或软板, 具有轻薄 可弯曲的特点, 能满足电子产品向小型化 轻薄化 可穿戴化方向的发展趋势, 特别是其可弯曲 卷绕和折叠的特点, 可在三维空间任意移动和伸缩, 方便电子产品立体装配 表 6:FPC 的优点 优点可自由弯曲 卷绕 折叠体积小 重量轻易于装连 综合成本较低 说明依照空间布局要求任意安排, 并在三维空间任意移动和伸缩, 从而达到元器件装配和导线连接的一体化, 可挠性高适用电子产品向高密度 小型化 高可靠方向发展的需要减少内连所需的硬件, 卷对卷 生产提供更高的装配可靠性和产量, 实现装连的一致性 数据来源 : 公司公告, 西南证券整理 基于以上的优点,FPC 正成为电子制造行业的宠儿, 小到智能手环大到智能汽车, 几乎现有的智能电子产品多多少少都会使用 FPC 随着电子产品向着小型化和高互联度方向发展, FPC 的应用范围将越来越广泛 图 10:FPC 的应用范围 数据来源 : 公司公告, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 7
12 近年来 FPC 已经成为 PCB 行业增长速度最快的部分 随着上游铜箔供给紧张,PCB 行业利润调整,FPC 产业的利润空间将大幅度提升 受全球经济复苏放缓的影响,2012 年世界 PCB 总产值较 2011 年仅仅增长了 0.5%, 但由于 FPC 的需求不断提升, 该子行业同比增长仍有 9.8%, 远远超过 PCB 行业增速, 占总产值的份额上升到了 18.1% 年,FPC 的增速有所放缓, 但仍高于 PCB 总体 预计到 2021 年, 全球 FPC 产值在 PCB 中占比将达到 20.9% 图 11: 年全球 PCB FPC 市场规模及预测 % 16.6% 18.1% 19.8% % 20.1% 20.5% 20.9% 12.2% 9.8% 9.9% 11.4% 9.3% 5.5% 0.5% 0.8% 2.3% 3.4% 2.8% 4.1% % % 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2021E 全球 PCB 产值 ( 亿美元 ) 全球 FPC 产值 ( 亿美元 ) PCB 增速 ( 右轴 ) FPC 增速 ( 右轴 ) FPC 占比 ( 右轴 ) 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 公司的 FPC 产品主要应用于手机和平板电脑上的显示屏 触摸屏, 以及按键 麦克风 USB SENSOR( 光传感器 ) 等其他模块 年的收入分别为 3.7 亿 5.7 亿 6.7 亿 9.8 亿, 毛利率分别为 24.4% 25.4% 21.5% 20.95% 受益 FPC 的迅猛发展, 景旺 FPC 业务有望为公司未来增长提供持续动力 图 12: 公司柔性电路板 数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券整理 下图为某品牌手机中共 11 块 FPC 的应用, 随着电子产品往轻 薄 多模组方向发展, 柔性电路板的使用数量越来越多 请务必阅读正文后的重要声明部分 8
13 图 13:FPC 在手机中的应用 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 金属基电路板 (MPCB) 金属基电路板具有散热性好 机械加工性能佳的特点, 常应用在发热量较大的电路上 以最常用的铝基板为例, 电子元器件运行时产生的热量通过绝缘介质层迅速传导到金属基层, 借由金属基材传递热量, 从而实现组件的散热 ; 同时铝板作为基材, 机械加工性能优良 金属基电路板按照不同的金属基材, 可分为铝基板 铜基板 铁基板和不锈钢基板 公司是是国内在金属基线路板产品线唯一拥有专门规模化生产工厂并拥有自主研发和批量生产散热材料能力的企业, 该线 2013 年 年的收入分别为 1.2 亿 1.8 亿 2.4 亿 2.7 亿, 毛利率分别为 42.9% 40.6% 38.6% 38.33% 图 14: 公司金属基电路板 数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 9
14 表 7: 各金属基电路板性能比较产品种类 特点 主要应用领域 铝基板 散热性好, 重量相对较轻, 成本较低 LED 液晶电视 LED 照明 汽车 工业电源设备 音频设备等 铜基板 散热性能好, 尺寸稳定性好, 但成本较高 质量大 高频电路 精密通信设备 大功率 LED 照明 汽车照明等 铁基板 到磁性好, 但易氧化 质量大 小型精密电机 智能性驱动器等 不锈钢基板 耐酸碱性 耐候性好 强度高, 但质量大 海洋用照明电路 其他恶劣环境等应用 数据来源 : 公司招股说明书, 西南证券整理 2.3 横向发展 HDI, 纵向拓展 SMT 横向发展 HDI 除了原有 RPCB FPC 和 MPCB 三条产品线外, 公司积极横向拓展,2016 年上市募投项目之一的江西景旺 ( 一期 ) 不仅旨在解决 RPCB 产能瓶颈, 同时也是为了发展 HDI 等高端支线, 进一步优化公司产品结构 HDI(High Density Interconnect) 高密度互连技术是印制电路板技术的一种, 是随着电子技术更趋精密化发展演变出来用于制作高精密度电路板的一种方法, 可实现高密度布线, 一般采用积层法制造 HDI 板通常指孔径在 0.15mm(6mil) 以下 ( 大部分为盲孔 ) 孔环之环径在 0.25mm(10mil) 以下的微孔, 接点密度在 130 点 / 平方英寸以上, 布线密度在 117 英寸 / 平方英寸以上的多层印制电路板 HDI 目前广泛应用于手机 数码 ( 摄 ) 像机 MP3 MP4 笔记本电脑 汽车电子和其他数码产品等, 其中以手机的应用最为广泛 图 15:HDI 板 数据来源 : 公司网站, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 10
15 图 16:HDI( 二压一阶六层板 ) 制作流程 数据来源 : 西南证券 纵向发展 SMT 贴装 SMT 贴装业务是印制电路板的配套业务, 出于效率及成本考虑, 下游客户往往希望 PCB 制造商能提供表面贴装服务 随着 FPC 业务的发展, 景旺积极向产业链下游进行纵向延伸, 发展配套 SMT 贴装业务线, 旨在为客户提供一站式采购服务 目前公司 SMT 产能供不应求, 部分还需要由外协提供 SMT (Surface Mount Technology) 表面贴装是新一代电子组装技术, 它将传统的电子元器件压缩成为体积只有几十分之一的器件 表面安装不是一个新的概念, 它源于较早的工艺, 如平装和混合安装 电子线路的装配, 最初采用点对点的布线方法, 而且根本没有基片 第一个半导体器件的封装采用放射形的引脚, 将其插入已用于电阻和电容器封装的单片电路板的通孔中 50 年代, 平装的表面安装元件应用于高可靠的军方,60 年代, 混合技术被广泛的应用,70 年代, 受日本消费类电子产品的影响, 无源元件被广泛使用, 近十年有源元件被广泛使用 图 17:SMT 与传统 THT 对比 数据来源 :SMT Home, 西南证券整理 SMT 相比传统 THT, 具有高可靠 高密度 低成本 自动化 小型化的优势 请务必阅读正文后的重要声明部分 11
16 表 8:SMT 与 THT 对比 类型 THT(Through Hole Technology) SMT(Surface Mount Technology) 元器件 基板 双列直插或 DIP, 针阵列 PGA 有引线电阻 电容印制电路板,2.54mm 网格, Φ0.8mm~0.9mm 通孔 SOIC SOT SSOIC LCCC PLCC QFP PQFP 片式电阻电容 印制电路板,1.27mm 网格或更细, 导电孔仅在层与层互连调用 (Φ0.3mm~0.5mm), 布线密度高 2 倍以上, 厚膜电路, 薄膜电路,0.5mm 网格或更细 焊接方法 波峰焊 再流焊 面积 大 小 组装方法 穿孔插入 表面安装 贴装 自动化程度 自动插件机 自动贴片机, 生产效率高 目前 SMT 中涉及到的焊接工艺主要就再流焊 波峰焊两种, 再流焊多用于贴片, 波峰 焊多用于插件, 当然现在 PCB 组装中也经常混合用到两种焊接工艺 图 18: 再流焊与波峰焊 数据来源 :SMT Home, 西南证券整理 图 19: 混合安装工艺 数据来源 :SMT Home, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 12
17 SMT 流程整体上可以分为施加锡膏 贴装元器件 回流焊接 检测四步 图 20:SMT 工艺流程 数据来源 :SMT Home, 西南证券整理 3 全球电子市场回暖, 产业转移显现机遇 3.1 全球行情走出低谷, 市场开始回暖 2016 年全球 PCB 行业产值达 542 亿美元, 同比下降 2.02%, 由于下游需求颓势, 特别是 PC 平板和智能手机消费电子这块, 加上上游铜箔涨价带来的产业链压力,PCB 连续两年呈下滑态势 但是 2017 年消费电子等行情有望回暖, 加上汽车电子和通讯电子市场稳步增长, 我们预期全球 PCB 行情将重回正增长 据 Prismark 的预测数据,17 年行业产值将达 亿美元, 预计到 2021 年, 全球 PCB 产值将突破 600 亿美元大关, 复合年增长率为 2.2% 图 21: 年全球 PCB 总产值及增速 % % % A 2014A 2015A 2016A 2017E 2021E 全球 PCB 产值 ( 亿美元 ) YoY( 右轴 ) 3% 2% 1% -1% -2% -3% -4% 注 :2021E YoY 为 2017E-2021E CARG 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 13
18 PCB 产值结构方面, 多层板仍然是 PCB 的中流砥柱,16 年全球产值 210 亿美元, 占比近 38.7%, 经过 15 年产值小幅下跌后,16 年重回正增长 ; 其次是 FPC,16 年全球产值 109 亿美元, 占比约 2, 由于消费电子需求疲弱及上游铜箔等原材料涨价压力,FPC16 年产值有所下降 ; 单 / 双面板 16 年全球产值 80 亿美元, 总体保持稳定, 同比小微增长 ;HDI16 年也是小幅回升, 总体稳定 图 22: 年全球不同种类 PCB 产值及预测 ( 亿美元 ) E 2021E 单 / 双面板 多层板 HDI 板 封装基板 软板 单 / 双面板 YoY( 右轴 ) 多层板 YoY( 右轴 ) HDI 板 YoY( 右轴 ) 封装基板 YoY( 右轴 ) 软板 YoY( 右轴 ) 6% 4% 2% -2% -4% -6% -8% -1 注 :2021E YoY 为 2017E-2021E CARG 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 结合行业未来发展趋势和 Prismark 对全球 PCB 技术趋势的预测, 我们认为 : 1) 多层板继续向高速 高频和高热应用发展 新无线技术 高速数据传输 新应用程序的高可靠性要求驱动层压板材料性能的进一步扩展 预计全球多层板 2017 年 年复合增速为 2.4%, 产值达 237 亿美元 公司新募投项目有望解决原有的 PCB 板的产能瓶颈, 以应市场需求 2)HDI 板精密化 HDI 板的间距进一步变小以适应智能消费终端产品轻薄化 SIP 封装 msap 工艺和更先进材料的要求 公司目前正在积极横向发展 HDI 业务线, 募投项目江西景旺 ( 一期 ) 的投产将进一步优化公司产品结构, 向高端 PCB 支线延伸 3)RFPCB 应用更加广泛 受显示器 可穿戴智能设备等应用发展, 细间距 FPC 和低损耗的基板材料需求有望进一步增长 公司是国内专业化规模生产 FPC 的主要厂家之一, 拥有十多年 FPC 专业化生产经验, 已取得 刚挠结合线路板的表面处理方法 等 44 项发明专利和 119 项实用新型专利, 并积累了一批稳定的客户, 此外发展配套的 SMT 贴装业务延伸了产业链条, 将满足客户一站式采购需求 3.2 PCB 产能东移带来发展机遇 2000 年之前, 全球 PCB 产业以欧美日为主导, 其产值合计约占全球的 75% 21 世纪 后, 随着劳动力成本的提高及技术门槛的下降,PCB 作为终端电子产品的上游产业, 也随着 请务必阅读正文后的重要声明部分 14
19 电子终端制造业的转移而转移, 先是从欧美日到台湾 香港 韩国, 再到大陆, 将来再到东 南亚 2006 年, 我国超越日本成为全球最大的 PCB 生产国, 产量和产值均位居世界第一 图 23: 全球 PCB 产能转移 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 表 9: 全球各地区 PCB 产业特点 地区中国大陆台湾日本美国韩国欧洲 PCB 产业特点成长迅速 先后超越台湾 北美和日本, 成为全球 PCB 第一大生产基地 区内电子产业环境成熟,PCB 产业链完整, 生产商具备规模优势 技术领先, 产品以内销为主, 部分后段加工制作由台湾 菲律宾及东南亚各国代工 与亚太区产商相比, 竞争优势不断削弱, 近年纷纷缩减产能 2000 年以来已缩减逾 5 的产能, 仅保留军事 通讯 航天等高端产品 生产商为大型企业, 渴望进入中国市场, 近年来倾向于寻求外不代工伙伴 人力成本高, 近年来停产的厂商不断增多, 环保规章严格, 相应增加了企业的成本 数据来源 : 经管之家, 西南证券整理 目前全球几个地区 PCB 产业分工格局比较明显, 欧洲保留了部分单双板产能, 美国保留了部分高端航天军工用 PCB 产能, 日本和台湾把持高端 PCB 技术, 大陆是全球主要的 PCB 产地, 在向中高端过渡, 东南亚等区域提供部分中低端产能 从 16 年数据来看, 中国大陆提供了全球 PCB5 的产能, 台湾约 13%, 韩国约 11%, 日本 1, 合计 84% 请务必阅读正文后的重要声明部分 15
20 图 24: 年全球各国家 / 地区 PCB 产值占比 % 7.4% 7.9% 7.3% 3.9% 3.9% 3.5% 3.6% 5.4% 5.2% % 12.5% 11.4% 10.3% 9.7% 14.5% 13.3% % 12.7% 13.2% % 43.8% 45.6% 48.3% 中国大陆中国台湾韩国日本北美欧洲其他 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 全球 PCB 行业自 2000 年后经历了三次起伏, 第一次是 互联网泡沫后跌倒谷底, 第二次是 2009 年受金融危机影响大幅下滑, 第三次便是最近的 年的下滑 2010 年后, 随着世界电子下游终端产品制造业转移的逐渐完成, 我国 PCB 行业成长性开始放缓, 整体维持较为低速的增长, 但增速仍高于全球水平 未来长时期内, 我国仍然是全球 PCB 产业投资与转移的重要目的地 从 13 年 -16 年全球各地区 PCB 产值数据可以看到,15 16 年全球 PCB 产值连续下滑的背景下, 相比其他地区的一片萧条行情, 中国 PCB 市场得以强大的下游电子内需, 可谓是一枝独秀, 是全球唯一仍保持有效正增长的地区 图 25: 年全球各国家 / 地区 PCB 产值 ( 亿美元 ) 及增速 E 2021E 6% 4% 2% -2% -4% -6% -8% -1 单 / 双面板 多层板 HDI 板 封装基板 软板 单 / 双面板 YoY( 右轴 ) 多层板 YoY( 右轴 ) HDI 板 YoY( 右轴 ) 封装基板 YoY( 右轴 ) 软板 YoY( 右轴 ) 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 16
21 结合 PCB 全球区域市场的发展趋势, 我们认为 : 1) 产能东移将继续进行 公司作为内资 PCB 龙头企业, 凭借其技术 规模优势, 在产能转移的过程中, 或将更受国际下游厂商信赖, 远期业绩增长尚存空间 2) 中国 PCB 将进一步向中高端市场延伸 消费电子终端轻薄化 5G 技术发展 汽车智能化 LED 不断渗透等发展趋势对我国 PCB 行业提出了更高的技术要求, 而内资 PCB 厂商也在积极转向美日台, 谋求高端 PCB 的市场份额 景旺电子在原有 PCB 业务线的基础上, 在 06 年 10 年分别成了 FPC 和 MPCB 事业部, 目前募投项目江西景旺 ( 一期 ) 包括 HDI 产线的建设 HDI 目前国际商竞争也较为激烈, 价格不很坚挺, 但需求还是有的, 从长期看, 仍具有成长空间 FPC 虽然全球产值去年有所下滑, 但下游发展依旧, 依然是目前业内最看好的一块市场 3) 中国 PCB 行业集中度将进一步加强 目前, 全球 PCB 市场竞争依旧较为激烈, 特别是传统的单双板及低层板市场, 但是行业整合是趋势, 特别是近期上游原材料价格的上涨将进一步推动行业集中度的提高, 无法转移原料涨价的小厂商在行业产品价格难以迅速做出应变时, 势必面临倒闭或是被收购的结局 去年铜箔涨价, 景旺凭借其内部有效的成本管理机制, 以及多年积累的稳定客户关系, 较好地消化了成本压力 3.3 下游产业发展带动 PCB 需求增长 PCB 的下游应用领域广泛, 包括消费电子 通讯设备 汽车电子 工业控制 医疗设备 军工航天等, 因此整个 PCB 行业受单一下游行业周期性影响较小, 更多地可能还是看整体宏观经济形势 当然, 下游细分市场发展对 PCB 的拉动效应还是很明显的 图 26:PCB 产业链 数据来源 : 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 17
22 图 27:2015 年中国 PCB 行业垂直市场结构 8% 11% 8% 5% 1% 34% 15% 18% 通讯消费电子汽车计算机军工航天工控医疗仪器其他 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 从 2015 年的 PCB 垂直行业市场结构可以看到, 主要的市场来自通讯 消费电子和汽车这三大块, 合计达 67% G 5G 推动基站建设, 国内通讯 PCB 市场稳步增长 5G 商用速度正在加快, 相对 4G,5G 由于采用更高的频率, 对射频微波 PCB 材料的低损耗 高集成 高一致性 易加工提出了新的技术需求 图 28: 年移动电话基站发展情况 ( 万个 ) % 50.7% % 37.4% 33.3% 29.7% 25.3% 26.2% 17.9% 19.8% 16.7% 移动电话基站数 3G/4G 基站数 移动电话基站 YoY( 右轴 ) 3G/4G 基站 YoY( 右轴 ) 数据来源 : 中国产业经济数据库, 西南证券整理 消费电子市场广阔带动 FPC 手机已成为现代社会人类日常生活所必不可少的一部分, 而 FPC 对于手机来说也是不 可或缺的一部分, 目前一部智能手机大概需要用到 15 块 FPC 一台笔记本电脑大致需要用 请务必阅读正文后的重要声明部分 18
23 到 10 块 FPC, 一台液晶显示器的 FPC 用量约为 2~4 块, 一台等离子显示器需使用约 20 块 FPC, 每台数码相机需使用约 2-4 块 FPC 图 29: 手机上应用的 FPC 软板 数据来源 :WECC, 西南证券整理 图 30: 年全球智能手机出货量及预测 % % % % % % 5.4% 3.2% 3.1% A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 全球智能手机出货量 ( 亿台 ) YoY( 右轴 ) 数据来源 :IDC, 西南证券整理 汽车智能化带动汽车电子 PCB FPC 在汽车的安全系统和娱乐系统上均有应用, 包括动力系统 照明系统 传感器 转轨器 车载信息娱乐系统等 随着汽车电动化和智能化趋势的确定, 汽车电子成本将进一步提高, 这有望带动汽车电子 PCB 发展 请务必阅读正文后的重要声明部分 19
24 图 31: 车用 FPC 主要应用范围 数据来源 :MEKTEC, 西南证券整理 据德勤数据, 预计 年复合增长率将保持 10.4%, 到 2020 年全球汽车电子市 场规模有望突破 3000 亿美元 图 32: 年全球汽车电子市场规模及预测 ( 亿美元 ) % 2 15% % 7.3% 3.5% 6.7% % 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 1 5% % 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 全球汽车电子市场规模全球 YoY( 右轴 ) -5% -1-15% 数据来源 : 中国产业信息网,Industry Experts,Strategy Analytics,TechNavio, 德勤, 水清木华研究中心, 西南证券整理 根据前瞻产业研究院数据统计,2016 年中国汽车电子市场规模达 741 亿美元, 预计今 年将达到 796 亿美元, 到 2020 年有望突破 1000 亿美元 请务必阅读正文后的重要声明部分 20
25 图 33: 中国汽车电子市场规模及预测 ( 亿美元 ) % 15.6% 18.4% 13.8% 13.5% 12.8% 2 15% % 9.9% 8.7% 7.7% 7.1% 1 5% A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 中国汽车电子市场规模中国 YoY( 右轴 ) 数据来源 : 前瞻产业研究院, 西南证券整理 单车电子成本占比加速提升, 据 IDC 数据, 全球汽车电子成本占比 2000 年约为 2, 2010 年提高到 1, 预计 2020 年汽车电子成本占比将达 35% 每辆车中半导体成本逐年上升, 据 IDC 统计,2016 年全球汽车平均单车半导体成本约为 371 美元, 预计 2017 年将达 385 美元 图 34: 汽车电子成本占比加速提升图 35: 每辆车中半导体成本逐年上升 ( 美元 ) % % 1 1% 3% 4% 数据来源 :IDC, 西南证券整理 数据来源 :IDC, 西南证券整理 从不同种类看, 汽车电子在纯电动轿车中占整体成本较高 (65%), 混合动力轿车次之 为 47% 请务必阅读正文后的重要声明部分 21
26 图 36: 各车型汽车电子成本占比 纯电动车 65% 混合动力车 47% 中高档车 28% 紧凑型车 15% 数据来源 : 中投顾问产业研究中心, 西南证券整理 LED 照明继续渗透带动 MPCB 需求 公司是国内主要的专业 MPCB 厂商之一, 具有较强的竞争力和知名度, 主要客户包括海信 创维 亿冠晶 日上光电 海康威视等知名企业 公司 MPCB 覆盖铜基 铝基 铁基 不锈钢基, 以铝基板为主 铝基板具有热传导率高 散热性好 机械强度高的特点, 在照明产品中被广泛应用, 如商业照明 室内照明等, 在 LED 领域有广阔的应用前景 图 37: 中国通用照明市场规模及预测 ( 亿元 ) 图 38: 全球 LED 照明市场规模与预测 ( 亿美元 ) 中国通用照明市场规模 LED 照明市场规模 LED 渗透率 ( 右轴 ) LED 市场 YoY( 右轴 ) 数据来源 :LEDinside, 西南证券整理 LED 照明市场规模 YoY( 右轴 ) LED 渗透率 ( 右轴 ) 数据来源 :LEDinside, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 22
27 4 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 关键假设 : 假设 1: 金价走势稳定, 铜价有较高幅度上涨, 公司 RPCB 业务发展速度很难有所突破, 毛利率受原材料涨价影响有所下降, 年分别为 33% 32% 31%; 假设 2: 公司 FPC 业务占比继续提高, 受益行业发展业务稳定增长, 毛利率随 SMT 板占比增加而下降, 年分别为 21% 2 19%; 假设 3: 公司 MPCB 业务增长稳定, 毛利率受 LED 行情影响, 微幅下降, 年分别为 37% 36% 35%; 假设 4: 公司三费率无明显变化 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成本如下表 : 表 10: 分业务收入及毛利率 单位 : 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 收入 1, RPCB 增速 16.73% 17.35% 17.45% 17.5 毛利率 35.92% 收入 FPC 增速 40.87% 毛利率 20.95% 收入 MPCB 增速 10.74% 毛利率 38.33% 收入 其他业务 增速 26.99% 毛利率 收入 3, 合计 增速 22.63% 28.42% 31.65% 29.46% 数据来源 : 公司公告, 西南证券 毛利率 32.26% 28.66% 26.97% 25.41% 4.2 相对估值 我们选取了公司所在 PCB 行业主要竞争对手作为估值参考, 分别为超声电子 依顿电 子 沪电股份 兴森科技, 预计公司 2018 年 EPS 为 2.28 元, 参考同行业公司的估值和公 司近三年的增长预期, 公司毛利率和净利率行业领先, 产能新增在即, 新厂盈利能力继续提 升, 产能释放大幅提升公司业绩 同时, 公司产品在行业处于中高端水平, 综合考虑应该给予一定估值溢价, 我们给予公司 18 年 30 倍估值, 对应目标价 2.28*30=68.40 元, 首次覆盖, 给予 买入 评级 请务必阅读正文后的重要声明部分 23
28 表 11: 可比公司估值情况 公司股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 超声电子 依顿电子 沪电股份 兴森科技 均值 数据来源 :Wind, 西南证券整理 股价以 9 月 14 日收盘价计算 5 风险提示 原材料或涨价 宏观经济及下游需求或有波动 汇率风险 行业技术变革风险 请务必阅读正文后的重要声明部分 24
29 附表 : 财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 净利润 营业成本 折旧与摊销 营业税金及附加 财务费用 销售费用 资产减值损失 管理费用 经营营运资本变动 财务费用 其他 资产减值损失 经营活动现金流净额 投资收益 资本支出 公允价值变动损益 其他 其他经营损益 投资活动现金流净额 营业利润 短期借款 其他非经营损益 长期借款 利润总额 股权融资 所得税 支付股利 净利润 其他 少数股东损益 筹资活动现金流净额 归属母公司股东净利润 现金流量净额 资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 成长能力 应收和预付款项 销售收入增长率 22.63% 28.42% 31.65% 29.46% 存货 营业利润增长率 28.43% 28.61% 32.17% 30.54% 其他流动资产 净利润增长率 27.16% 32.02% 30.92% 29.47% 长期股权投资 EBITDA 增长率 23.64% 41.15% 46.38% 40.93% 投资性房地产 获利能力 固定资产和在建工程 毛利率 32.26% 29.85% 28.05% 26.41% 无形资产和开发支出 三费率 11.53% 9.79% 7.89% 6.1 其他非流动资产 净利率 16.37% 16.83% 16.74% 16.74% 资产总计 ROE 18.78% 20.23% 21.42% 22.27% 短期借款 ROA 12.39% 9.33% 7.98% 7.64% 应付和预收款项 ROIC 29.71% 17.81% 11.78% 10.49% 长期借款 EBITDA/ 销售收入 23.23% 25.54% 28.39% 30.91% 其他负债 营运能力 负债合计 总资产周转率 股本 固定资产周转率 资本公积 应收账款周转率 留存收益 存货周转率 归属母公司股东权益 销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 91.64% 少数股东权益 资本结构 股东权益合计 资产负债率 34.02% 53.88% 62.73% 65.69% 负债和股东权益合计 带息债务 / 总负债 15.59% 64.64% 73.44% 75.36% 流动比率 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 EBITDA 股利支付率 18.75% 9.03% 10.63% 11.52% PE 每股指标 PB 每股收益 PS 每股净资产 EV/EBITDA 每股经营现金 股息率 % 0.49% 0.69% 每股股利 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 25
30 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 2 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 1 与 2 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -1 与 1 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -1 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
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AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
关键假设 : 假设 1: 随着高端产品推出及产品均价提升, 公司电动剃须刀毛利率逐年提升,17-19 年毛利率为 44% 45% 46% 量价齐升作用下, 电动剃须刀营收保持较快增速 ; 假设 2: 今年广告投入较去年减少, 公司三费率降低, 但下半年销售费用投入可能增长, 全年销售费用率维持在 9
2017 年 08 月 16 日证券研究报告 2017 年半年报点评 买入 ( 上调 ) 当前价 :59.79 元 飞科电器 (603868) 家用电器目标价 :70.00 元 (6 个月 ) 产品提价助力业绩增长, 电商渠道增速迅猛 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年半年报,17H1 实现营收 17.23 亿元, 同比增长 19.04%, 实现归母净利润 3.79 亿元, 同比增长 53.93%,
关键假设 : 假设 1: 未来 5 年国内半导体产业销售收入年均增速 20% 左右 ; 假设 2: 公司 8 英寸芯片产线投产顺利, 预计 2018 年产能逐步爬升 ; 假设 3: 子公司士兰明芯产能释放销量提升, 盈利能力逐渐好转 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成本
2016 年 12 月 14 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持 ( 首次 ) 当前价 :6.68 元 士兰微 (600460) 电子目标价 : 元 (6 个月 ) IDM 模式稀缺,MEMS 传感器制造封测升级 投资要点 事件 : 公司发布 2016 年度非公开发行股票预案, 拟以不低于 6.13 元 / 股的价格向不超过十名符合规定的特定投资者非公开发行股票数量不超过 1.3 亿股, 募集资金总额不超过人民币
关键假设 : 中国市场 2016 年销售工业车辆 26.9 万台, 同比增长 13.3 %;2017 年 1-2 月销售 6.4 万辆, 同比增长 49.7% 根据一季报, 公司工业车辆业务增速在 30% 左右, 工业车辆市场迎来向上拐点, 预计 2017 年能够保持较高景气度 由于原材料价格上涨,
2017 年 04 月 18 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 首次 ) 当前价 :32.69 元 诺力股份 (603611) 机械设备目标价 :36.90 元 (6 个月 ) 业绩符合预期, 双核驱动发展 投资要点 事件 : 公司发布年报,2016 年实现营收 13.1 亿元, 同比增长 14%; 实现归母净利润 1.45 亿元, 同比增长 35.1% 同时, 公司发布 2017 年一季报,
关键假设 : 假设 1: 随着新生儿数量增加, 预计伊可新 年的销量增速分别为 40% 30%; 假设 2: 公司三费率无明显变化 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成本如下表 : 表 1: 分业务收入及毛利率 单位 : 百万元 2015A 2016E
2017 年 04 月 12 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :40.03 元 山大华特 (000915) 医药生物目标价 :49.80 元 (6 个月 ) 业绩超市场预期, 二孩政策受益最明显 投资要点 事件 : 公司发布业绩预告, 预计 2017 年第一季度归母净利润为 7920-9320 万 元, 同比增长约 70-100% 业绩远超市场预期, 达因收入和利润高增长
关键假设 : 根据对公司基本面分析, 综合考虑对 年主营业务的增长情况判断如下 : 假设一 : 保健品子公司 DRB(2016 年 6 月起持股比例从 49.6% 提升至 96.11%) 和 Vitabest 的随着市场扩张, 保持 15% 的销量增长 ; 假设二 : 辅酶 Q1
2017 年 10 月 27 日证券研究报告 2017 年三季报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :16.72 元 金达威 (002626) 医药生物目标价 :20.80 元 (6 个月 ) 维生素大幅度提价, 四季度预告超预期 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年三季报, 实现收入 13.7 亿 (+14%) 归母净利润 2.4 亿 (+23%) 扣非后归母净利润 2.3 亿 (+18%);2017Q3
关键假设 : 假设 1: 公司普通润滑油业务由于产量和售价的提升持续增长, 产品毛利率维持在 34% 18 年因为募投产能释放, 增速较快 ; 假设 2: 公司纳米润滑油业务由于产量限制, 增速放缓, 产品毛利率维持在 46%, 但 18 年因为募投产能释放, 增速提升 ; 假设 3: 其他业务维持
2016 年 09 月 05 日证券研究报告 2016 年中报点评 康普顿 (603798) 化工 增持 ( 维持 ) 当前价 :60.89 元 目标价 : 元 业绩符合预期, 受益于汽车养护市场崛起 投资要点 事件 : 公司发布半年报,2016 年上半年公司营业收入 3.95 亿元, 同比增加 18%; 归母净利润 5893 万元, 同比增长 24% 主营业务持续向好, 产品毛利提升 公司业绩符合预期,
关键假设 : 假设 1: 黄岛新生产基地 17 年 7 月份正式投产, 其润滑油单班产能 8 万吨 / 年, 理论最高产能可达到 15 万吨 / 年左右 投产后产能瓶颈将彻底消除, 同时考虑到公司下游销售渠道的拓展持续加强, 预计车用润滑油 2017~2019 年销量分别达到 和 13
2017 年 08 月 09 日证券研究报告 2017 年半年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 : 26.21 元 康普顿 (603798) 化工目标价 : 36.28 元 (6 个月 ) 中报业绩符合预期, 看好公司未来高成长性 投资要点 事件 : 公司发布半年报,2017 年上半年实现营业收入约 4.9 亿元, 同比增长 23.3%; 实现归母净利润 7547 万元, 同比增长 28.1%,
2017 年 03 月 31 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :81.50 元 久远银海 (002777) 计算机目标价 : 元 (6 个月 ) 人社信息化龙头业绩稳健增长 投资要点 事件 : 公司发布 2016 年年报,2016 年营业收入 5.3 亿元, 同比提
2017 年 03 月 31 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :81.50 元 久远银海 (002777) 计算机目标价 : 元 (6 个月 ) 人社信息化龙头业绩稳健增长 投资要点 事件 : 公司发布 2016 年年报,2016 年营业收入 5.3 亿元, 同比提升 17.3%; 营业利润 8433.7 万元, 同比增长 17.2%; 归母净利润 7726.6 万元,
2017 年 08 月 23 日证券研究报告 2017 年半年报点评 药明生物 (2269.HK) 医药生物 增持 ( 首次 ) 当前价 : 港元 目标价 : 港元 中报营收符合预期, 生物药龙头订单增长强劲 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年半年报, 收入同比增长
2017 年 08 月 23 日证券研究报告 2017 年半年报点评 药明生物 (2269.HK) 医药生物 增持 ( 首次 ) 当前价 : 37.25 港元 目标价 : 44.70 港元 中报营收符合预期, 生物药龙头订单增长强劲 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年半年报, 收入同比增长 59.5%, 经调整 EBITDA 同比增长 51.7%, 净利润同比增长 9.9% 至 0.9 亿人民币,
关键假设 : 假设 1:4G 通讯及消费电子市场需求稳定 ; 假设 2: 汽车结构件领域的业务进展顺利, 与特斯拉合作不断深化 ; 假设 3: 与沈飞民机和沈飞国际战略合作顺利, 盈利能力不断释放 ; 假设 4: 公司三费率无明显变化 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成
2016 年 08 月 11 日证券研究报告 2016 中报点评 春兴精工 (002547) 电子 买入 ( 首次 ) 当前价 :10.08 元 目标价 : 元 原有业务增长稳定, 拓展汽车及军工前景可期 投资要点 事件 : 公司 8 月 10 日发布 2016 年半年度业绩公告, 实现稳定增长,2016 年上半年公司实现营业收入 12.03 亿元, 同比增长 13.50%; 实现归母净利润 9222
关键假设 : 1 随着医药工业新产能投产和销售渠道向第二终端延伸, 预计 年医药工业的销量增速分别为 5% 25% 20%, 随着规模效应扩大和 OTC 产品提价, 毛利率略有提升, 分别为 60% 61% 62%; 2 医药商业公司于 2017 年 7 月开始并表, 预计 20
2018 年 03 月 01 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持当前价 :26.06 元 必康股份 (002411) 医药生物目标价 :29.70 元 (6 个月 ) 新产能释放在即,OTC 提价潜力巨大 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年业绩快报, 实现收 54.1 亿 (+45%) 归母净利润 9.4 亿 (-1%) 收入结构调整, 医药板块仍保持快速增长 单季度来看,2017Q4 实现收入
13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1 10Q4 10Q3 10Q2 10Q1 09Q4 09Q3 09Q2 09Q1 08Q4 08Q3 08Q2 08Q1 13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1
资产负债表 非流动资产合计 现金及现金等价物 非现金性流动资产 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 所有者权益合计 流动负债合计 非流动负债合计 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 现金交易性金融资产应收票据应收账款 预付款项应收利息应收股利其他应收款 存货其他流动资产流动资产合计
关键假设 : 1) 公司真姬菇和杏鲍菇将在未来两年逐步调整, 实现扭亏为盈 预计公司真姬菇和杏鲍菇 年毛利率为 -5% 5% 10% 2) 受益于公司布局的全国销售渠道, 此次新增工厂皆依托原有工厂为基础进行扩张建设, 完工之后将有利于公司产品降低成本 预计公司金针菇 2018-
2018 年 03 月 15 日证券研究报告 2017 年年报点评 增持 ( 下调 ) 当前价 :24.20 元 雪榕生物 (300511) 农林牧渔目标价 :28.30 元 (6 个月 ) 战略格局领先, 业绩增长可持续 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年年度报告,2017 年全年实现营业收入 13.3 亿元, 同比增长 33.2% 实现归母净利润 1.2 亿元, 同比增长 16.8% 公司每股派发红利
募资定增助力 k12 教育与职业教育 报告期内, 公司完成非公开发行股票事项, 涉及股票 2747 万股, 发行价 元 / 股, 共募集资金约 5.9 亿元 其中,2.4 亿元募集资金计划投向职业教育项目, 推动与院校间的交流合作, 打造 新南洋教育 品牌 ;3.6 亿元用于投资 K12
2017 年 09 月 01 日证券研究报告 2017 年半年报点评 增持 ( 首次 ) 当前价 :20.39 元 新南洋 (600661) 传媒目标价 : 元 (6 个月 ) 教育业务蓬勃发展, 资产整合助力战略达成 投资要点 事件 : 公司发布公告,2017 年上半年实现营业收入 7.9 亿元, 同比增长 21.3%, 归母净利润 4228.6 万元, 同比增长 10.2%, 扣非后归母净利润
2015年德兴市城市建设经营总公司
2019 2019 19 6.7 7 3 4567 20% 20%20%20% Shibor 5 www.shibor.org Shibor1Y 37 20% 20%20%20%20% 1001, 1,000 / / AA AAA 2 2019 1 3 2019 1 4 2019 1 2 1 2019 1 3 ... 1... 4... 5... 10... 13... 15... 16... 18...
关键假设 : 1 假设 10 万吨高端醋项目达产后产品结构进一步优化, 调味品业务毛利率稳步提升, 分别为 43.0% 43.5% 44.0%; 2 假设公司管理机制改善, 三费率控制得当并逐渐走低 表 1: 恒顺醋业各类产品收入整体预测表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 201
2017 年 04 月 18 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :10.85 元 恒顺醋业 (600305) 食品饮料目标价 :13.00 元 (6 个月 ) 聚焦酱醋主业发展迅速, 期待机制改革释放活力 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 公司发布 2016 年年报, 全年实现营业收入 14.5 亿元, 同比 +10.9%, 归母净利润 1.7 亿元,
表 1: 公司产能情况 ( 单位 : 万支 ) 主要工厂名称 设计产能 报告期内产能 产能利用率 (%) 上海工厂 - 转向器车间 2, , 上海工厂 - 减震器车间 2, , 天津工厂 - 减震器车间 1,
2017 年 01 月 15 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :62.01 元 北特科技 (603009) 汽车目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩符合预期, 外延扩张加速 投资要点 事件 : 公司发布年报,2016 年全年实现营业收入 8 亿元, 同比增长 13.3%; 其中归属于上市公司股东的净利润为 5577 万元, 同比增长 20.1%, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为
关键假设 : 假设 1: 天然气重卡气度持续向好,2017 销量在 6 万辆水平, 公司市占率达到 40%; 假设 2: 公司 2017~2019 年重装业务稳中具有小幅提升 ; 假设 3: 船舶行业景气度持续低迷, 海洋工程业务 17 年下滑,18 19 年逐步恢复 ; 假设 4: 参考公司在氢能
2017 年 07 月 20 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 首次 ) 当前价 :10.43 元 富瑞特装 (300228) 机械设备目标价 :14.72 元 (6 个月 ) 业绩反转信号强烈, 燃料电池板块后续增长强劲 投资要点 投资逻辑 :1) 天然气柴油价比下降, 利好传统 LNG 业务, 主营业务业绩反转信号强烈 ;2) 下游天然气重卡市场大幅放量, 渗透率稳步提升, 公司 LNG
关键假设 : 假设 1: 预计 年装饰膜销量维持 30% 增速增长, 毛利率略有下滑, 分别为 40.0% 38.0% 和 36.0% 假设 2: 预计 年窗膜销量分别为 3000 万平米 3900 万平米和 5070 万平米, 毛利率保持稳定 假设 3: 预
[Table_StockInfo] 2018 年 01 月 18 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :20.54 元 康得新 (002450) 化工目标价 :28.00(6 个月 ) 大股东增持彰显信心, 业绩高增长动力强劲 投资要点 事件 : 公司公告, 公司控股股东康得集团计划于本公告发布之日起六个月内通过大宗交易或二级市场集合竞价交易系统等方式增持公司股份, 增持金额不少于
关键假设 : 1) 考虑下半年受蔬菜价格快速上涨带来的影响, 作为与蔬菜价格强相关的食用菌价格有望突破近几年冬季价格高点 预计公司金针菇 年金针菇价格增速分别为 40% 30% 20% 2) 公司真姬菇和杏鲍菇将在未来两年逐步调整, 实现扭亏为盈 预计公司真姬菇和杏鲍菇 2018
2018 年 08 月 30 日证券研究报告 2018 年半年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :8.20 元 雪榕生物 (300511) 农林牧渔目标价 :10.80 元 (6 个月 ) 涨价预期强烈, 公司业绩有望快速提升 投资要点 业绩总结 : 公司发布 2018 年半年报, 上半年实现营业收入 8.1 亿元, 同比增长 71.9%, 实现归属股东净利润 0.3 亿元, 同比减少 22.6%
关键假设 : 假设 1:2017 年动漫服饰市场规模预计达到 75 亿元, 近年来年均增速超过 30%, 公司是国内动漫服饰领头企业, 预计公司动漫服饰业务增速能优于市场 假设 2: 动漫及游戏业务方面,2017 年国产动漫用户规模预计增速达到 62.7%, 动漫行业产值增速预计为 15%, 但由于
2017 年 11 月 23 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持 ( 首次 ) 当前价 :18.00 元 美盛文化 (002699) 纺织服装目标价 :19.83 元 (6 个月 ) IP 生态圈建设成效渐显 投资要点 前三季度业绩增长显著, 衍生品业务发展迅猛 真趣网络并表增厚利润 公司 Q1-Q3 实现营收 6.8 亿元, 同比增长 54.9%, 实现归母净利润 3.0 亿元, 同比增长 101.2%,
关键假设 : 假设 1: 车用无线及集成产品, 英泰斯特 年 TBOX 销量分别为 25 万套 35 万套和 43 万套, 单价分别为 850 元 850 元和 800 元 毛利率分别为 53% 50% 和 50% 假设 2: 钢制车轮业务, 受益于重卡行情持续回暖,17 年收入增长 1
2017 年 05 月 24 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持 ( 维持 ) 当前价 :8.82 元 兴民智通 (002355) 汽车目标价 : 元 (6 个月 ) 英泰斯特业绩靓丽, 现金增持彰显成长信心 投资要点 事件 : 公司发布公告, 公司控股子公司英泰斯特其他股东拟将合计持有的英泰斯特 49% 股权以约 3.8 亿元转让给宁波兴圣 ( 公司关联方 ), 交易对方收到股权转让款后将于 3
关键假设 : 1) 产能释放 + 市场精耕渗透, 酱油 酱类和蚝油能保持稳定增长 ; 2) 新品类料酒 醋 复合酱稳步推进, 贡献增量 表 1: 海天味业各类产品收入整体预测表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 合计 营业收入 14, , ,
2018 年 03 月 23 日证券研究报告 2017 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :59.95 元 海天味业 (603288) 食品饮料目标价 : 元 (6 个月 ) 量价齐升, 增长稳健, 龙头优势尽显 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 公司发布年报,2017 年实现营业收入 148.5 亿元, 同比 +17.06%, 归母净利润 35.3 亿元, 同比 +24.2%
关键假设 : 假设 1: 公司传统业务稳定增长, 处方药品种受医保控费影响毛利率略有下滑 ; 假设 2: 期间费用率保持稳定 ; 假设 3: 昆明圣火于 2016 年 4 季度并表 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成本如下表 : 表 1: 分业务收入及毛利率百万元 20
2016 年 07 月 27 日证券研究报告 动态跟踪报告 华润三九 (000999) 医药生物 买入 ( 首次 ) 当前价 :26.15 元 目标价 : 元 收购圣火药业, 丰富产品线布局 投资要点 事件 : 公司公告拟现金收购蓝氏国际医药投资有限公司等 6 家公司持有的圣火药业集团 100% 股权, 作价 18.9 亿元 该收购目前已过董事会 圣火药业现金流状况良好, 将显著增厚公司利润 圣火药业以生产
关键假设 : 假设 1: 公司在建巫溪县金盆水电站 25MW, 万州区新长滩电站 9.6MW, 累计装机容量 34.6MW, 假设 年顺利投产 ; 投产后发电效率稳步爬坡值正常水平, 自发电力的增长带动毛利率水平小幅提升 ; 假设 2: 公司积极参与区域内外的变电站 发电厂安装业务等高端
2018 年 03 月 29 日证券研究报告 2017 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :8.43 元 三峡水利 (600116) 公用事业目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩创新高, 三峡集团持股逼近举牌线 投资要点 业绩总结 : 公司 2017 年实现营业收入 12.2 亿元, 同比减少 3.2%; 实现归母净利润 3.4 亿元, 同比增长 48.5%; 每 10 股派发现金红利 1.1
关键假设 : 假设 1: 清热解毒类 消化类和儿科类药品毛利率稳定, 分别维持在 87% 94% 和 88%; 假设 2: 其他工业由于东科制药营销渠道理顺后快速放量, 规模效应导致毛利率有所提升, 年毛利率分别为 83.0% 83.5% 84.0%; 假设 3: 规模效应导致公司
2017 年 02 月 07 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :30.68 元 济川药业 (600566) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩略超预期, 蒲地蓝有望进全国医保 投资要点 事件 : 公司发布业绩快报,2016 年实现营业收入 46.8 亿 (+24%) 归母净利润 9.3 亿 (+35.8%) 业绩略超预期, 蒲地蓝维持高增长 单季度来看,2016
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1 2012 2 2013 3 2013 6 6001000 5020 6000000 6000000 10000000 10000000 620000 500000 120000 1 2012 3 2012 4 1 2 2012 5 2012 6 1 2 3 10 2012 7 2012 8 3 20 250000 250000 100000 5 20000 20000 4 2012 9 2012
考虑到公司订单充足且中报业绩略高于预期, 相应调高盈利预测 : 假设 : 法院检察院业务受益于行业政策的推进, 继续保持 30% 以上增速, 法院业务毛利率今年开始有一定业务结构的变化, 毛利率上升 1%, 检察院业务毛利率每年变化幅度较大, 参考 年毛利率, 折衷选取 ; 华宇
2016 年 07 月 25 日证券研究报告 动态跟踪报告 华宇软件 (300271) 计算机 买入 ( 维持 ) 当前价 :19.30 元 目标价 : 元 法检食安行业持续高景气业绩略高于预期 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 公司近日公布了 2016 年半年度业绩预告, 预计 2016 年上半年实现归母净利润 1.23 亿元 -1.31 亿元, 较上年同期增长 40%-50%,
关键假设 : 1 考虑到国家宏观经济形势, 我们预计零售业务 年保持稳定, 净利润在 17% 左右 ; 2 医疗服务是公司最大看点, 考虑到新建科室和新建院区的增量, 我们预计 的收入增速维持 20% 左右, 毛利率恢复到 30% 左右 表 1: 国际医学收入
2016 年 07 月 25 日证券研究报告 动态跟踪报告 国际医学 (000516) 商业贸易 买入 ( 维持 ) 当前价 :6.69 元 目标价 : 元 布局精准医学中心, 深化医疗服务产业布局 投资要点 事件 : 公司与中国药物临床试验机构联盟签署 精准医学战略合作协议, 公司拟出资 1 亿元启动公司精准医学中心建设, 打造国内领先的精准医学平台 联盟汇集国内精准医学和新药研发精英, 实力雄厚
目 录 1. 公 司 概 况 : 文 化 产 业 的 支 持 者... 1 2. 行 业 分 析 : 文 化 产 业 未 来 空 间 巨 大... 3 2.1 文 化 产 业 高 速 发 展... 3 2.2 下 游 产 业 增 长 喜 人... 5 3. 公 司 分 析... 6 3.1 掌 握
2015 年 12 月 23 日 证 券 研 究 报 告 新 股 分 析 报 告 星 光 影 视 (834608) 传 媒 下 游 行 业 高 增 力 保 好 业 绩, 星 光 闪 耀 只 待 时 间 投 资 要 点 全 资 质 强 势 支 持 文 化 产 业 星 光 影 视 是 一 家 国 内 顶 尖 的 向 文 化 产 业 提 供 设 备 支 持 的 公 司, 主 要 是 向 客 户 提 供 装
% /10
(601717) 2010 7 14 18.00 ~ 24.00 RMB 00.00 ~ 00.00 RMB 80 2008 25 70 100 60 10 5-8 www.zzmj.com / 38.8% 35-40 / 2004 ( ) 700 A ( ) 140 B/H ( ) A ( ) () 2.23 (%) 40.2 18-24 2010-2012 1.20 1.421.62 2010
公司业务分析 根据对公司基本面分析, 我们认为公司业绩触底或在 2017 年迎来反转, 且对 年公司主营业务预测如下 : 儿童双黄连口服液处于快速成长阶段, 拉动中药口服制剂业务增长 ; 且中药饮片积极向 省外拓展预计保持稳定增长 ; 受益于行业政策利好,CRO 业务预计将迎来收
2017 年 04 月 04 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 首次 ) 当前价 :7.65 元 太龙药业 (600222) 医药生物目标价 :9.18 元 (6 个月 ) 收入稳定增长, 费用增加影响盈利 投资要点 事件 : 公司 2016 年营业收入 扣非净利润分别约为 9.5 亿元 -91 万元, 同比增速分别约为 -6.3% -123%;2016Q4 营业收入 扣非净利润分别约为
关键假设 : 假设 1: 公司现有供水业务随成都市人口增长 经济增长及人均用水量提升稳定增长, 水七厂 50 万吨 / 日供水二期工程产能利用率持续爬坡 ; 假设 2: 污水处理量随成都市人口增长 经济增长及人均用水量提升稳定增长, 公司 17 年投产的 35 万吨提标改造项目产能利用率持续爬坡 ;
2018 年 04 月 12 日证券研究报告 2017 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :4.93 元 兴蓉环境 (000598) 公用事业目标价 :7.00 元 (6 个月 ) 业绩稳步增长, 混改持续推进 投资要点 业绩总结 : 公司 2017 年实现营业收入 37.3 亿元, 同比增长 22.0%; 实现归母净利润 9.0 亿元, 同比增长 2.5%; 拟每 10 股派送现金红利 0.78
第一节 公司基本情况简介
Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021
关键假设 : 假设 1: 公司寿险业务保费增速未来三年复合增速保持在 13% 左右 ; 新业务价值增速保持在 15% 左右 ; 续期保费保持 20% 左右的复合增长 假设 2: 公司资产配置风格维持现有结构, 整体投资收益保持 10% 的复合增速 ; 假设 3: 公司代理人规模保持 5% 左右的稳定
2018 年 03 月 23 日证券研究报告 2017 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :26.70 元 中国人寿 (601628) 非银金融目标价 :37.76 元 (6 个月 ) 投资改善叠加精算调整, 寿险龙头再创佳绩 投资要点 业绩总结 : 公司 2017 年度实现营业收入 6531.95 亿元, 同比增长 18.8%; 实现归属于上市公司股东净利润 322.53 亿元, 同比增长
根 据 WIND 系 统 统 计, 截 至 8 月 31 日, 沪 深 两 市 共 有 2930 家 上 市 公 司 已 经 披 露 了 2016 年 半 年 报 业 绩 这 些 上 市 公 司 2016 年 半 年 报 加 权 平 均 每 股 收 益 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 分 别
[Table_ReportInfo] 2016 年 09 月 11 日 证 券 研 究 报 告 市 场 专 题 报 告 沪 深 上 市 公 司 2016 年 半 年 报 分 析 业 绩 同 比 降 幅 扩 大 五 成 多 持 股 集 中 度 上 升 摘 要 [Table_Summary] 上 市 公 司 2016 年 半 年 报 加 权 平 均 每 股 收 益 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率
1. 设 立 肿 瘤 中 心, 打 响 肿 瘤 医 疗 服 务 平 台 第 一 枪 2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药 大
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 益 佰 制 药 (600594) 梦 已 开 启, 千 亿 路 上 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 设 立 肿 瘤 中 心 :2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药
安阳钢铁股份有限公司
2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9
10.04 元 ) 授予限制性股票 万股 ( 授予价格 5.01 元 ) 股权激励覆盖了公司 1/3 左右的员工, 高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远 财务总监王玲莉等人, 有效提升员工积极性, 更重要的是激励计划绩效考核目标之一是, 年净利润 ( 激励成
2017 年 10 月 30 日证券研究报告 2017 年三季报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :11.49 元 华策影视 (300133) 传媒目标价 : 元 (6 个月 ) 腹有佳作气自华, 影视白马有良策 投资要点 事件 : 公司公告前三季度报告 :1)Q1-Q3 实现营收 25 亿元, 同比增长 6%; 实现归母净利润 3.1 亿元, 同比增长 10%; 实现归母扣非净利润 2.4 亿元,
( 二 ) 票 面 金 额 及 发 行 价 格 本 次 非 公 开 发 行 的 公 司 债 券 每 张 面 值 100 元, 按 面 值 平 价 发 行 ( 三 ) 发 行 对 象 及 向 公 司 股 东 配 售 的 安 排 本 次 发 行 为 向 不 超 过 200 名 合 格 投 资 者 以 非
证 券 代 码 :600601 证 券 简 称 : 方 正 科 技 公 告 编 号 : 临 2015-037 方 正 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 公 司 债 券 预 案 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准
盈 利 预 测 关 键 假 设 : (1) 非 公 开 发 行 已 过 证 监 会 审 批, 将 于 2016 年 年 内 完 成 发 行 ; (2) 受 海 外 并 购 及 保 健 品 营 销 影 响, 期 间 费 用 率 提 升 至 20% 左 右 ; (3) 业 务 分 拆 如 下 图 所 示
2016 年 03 月 01 日 证 券 研 究 报 告 公 告 点 评 金 达 威 (002626) 医 药 生 物 买 入 ( 首 次 ) 当 前 价 :17.95 元 目 标 价 : 元 维 生 素 持 续 提 价, 保 健 品 想 象 空 间 巨 大 事 件 : 公 司 发 布 2015 年 度 业 绩 快 报,2015 年 实 现 营 收 12 亿 元, 同 比 增 长 43.6%, 归
公司基本情况 公司自成立以来定位于非手术视力矫正领域, 是一家专业从事硬性角膜接触镜及护理产品的设计 研发 生产和销售, 并提供技术支持与培训服务的硬性角膜接触镜综合服务商 公司产品涵盖角膜塑形镜 普通硬性角膜接触镜以及护理产品等多个系列, 同时, 公司旗下共有 梦戴维 日戴维 华锥 等商标品牌 目
2017 年 03 月 02 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 首次 ) 当前价 :115.68 元 欧普康视 (300595) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 非手术视力矫正稀缺标的, 享受行业成长红利 投资要点 事件 : 公司发布业绩快报,2016 年实现营业收入 2.4 亿元 (+33.4%) 归母净利润 1.1 亿元 (+28.6%) 为高景气度行业的稀缺标的, 业绩成长动力强
6. 片仔癀 (600436): 单季度业绩增速超预 期, 提价影响逐渐显现 ( ) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
2017 年 08 月 24 日证券研究报告 2017 年半年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :55.40 元 片仔癀 (600436) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩持续高增长, 提价因素逐渐显现 投资要点 事件 : 公司 2017 年上半年营业收入 扣非净利润分别为 17.5 亿元 4.2 亿元, 同比增速分别为 82.5% 37.1%;2017Q2 营业收入 扣非净利润分别为
资产负债表 会民非 01 表 编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 资产 行次 年初数期末数年初数期末数负债和所有者权益行次爱心直达爱心直达 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 543, , 短期借
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 年初数期末数年初数期末数负债和所有者权益行次爱心直达爱心直达 货币资金 1 543,982.16 649,445.85 短期借款 61 其他应收款 160.00 其他应付款 流动资产合计 20 543,982.16 649,605.85 其它流动负债 78 流动负债合计 80 - 减 : 累计折价
东吴证券研究所
证券研究报告 行业研究 食品饮料行业 食品饮料周报 + ( ) : 3.8% 1% 1.7% 17 : 1 1 14 217 4 16 S651592 mahb@dwzq.com.cn 21-6199762 1 688716 2 217413 17Q1 2 + 15%+18%+ 17Q1 + 217411 15%+35%+ 3 6872 2 + +3% 1 217411 2 4 6327 + 217411
图 1: 公司 2012 年以来营业收入及增速 图 2: 公司 2012 年以来归母净利润及增速 100% 5 160% % 60% 40% 20% 0% % 80% 40% 0% -40%
[Table_StockInfo] 2018 年 08 月 30 日证券研究报告 2018 年半年报点评 增持 ( 下调 ) 当前价 :7.76 元 青岛金王 (002094) 化工目标价 : 元 (6 个月 ) 化妆品运营良好, 传统业务拖累业绩 投资要点 事件 : 公司发布 2018 年半年报,1-6 月实现营业收入 27.4 亿元, 同比 +37%; 实现归母净利润 1.3 亿元, 同比 -58.3%,
附 : 中生股份血制品业务相关数据整个中生股份拥有 45 个浆站和 1171 吨采浆量, 其中成都蓉生的占比分别为 42% 和 58% 通过资产重组, 有助于提升成都蓉生的血制品实力 表 1: 中生股份浆站数量 ( 个 ) 成都蓉生 上海所 武汉所 兰州所
2017 年 03 月 24 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :39.40 元 天坛生物 (600161) 医药生物目标价 :50.29 元 (6 个月 ) 资产重组持续推进, 血制品有望在四季度注入 投资要点 事件 : 公司发布重大资产重组方案并复牌, 拟出售疫苗业务并收购贵州中泰 资产重组稳步向前推进, 疫苗业务全部剥离 天坛生物和中生股份都有血制品业务和疫苗业务, 中生股份承诺在
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2018 年 5 月 31 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 29,531, , ,371, ,552, ,475, , ,9
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2018 年 6 月 30 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 29,531,428.79 649,445.85 1,371,408.03 31,552,282.67 21,716,393.96 695,700.05 1,659,660.79 24,071,754.80 短期借款 61 短期投资 2 应付款项 62 应收款项
2004 600099 2004 1 1 3 4 4 7 8 25 1 600099 2004 1 LINHAI CO., LTD. LH 2 600099 3 14 14 225300 http://www.linhai.cn lh.tz@public.tz.js.cn 4 5 14 0523 6551888-2228 0523 6551403 2 600099 2004 LHDLTZ@PUB.TZ.JSINFO.NET
投 资 要 件 关 键 假 设 1 我 国 核 素 药 物 市 场 持 续 扩 容,216-22 年 保 持 25% 的 年 均 复 合 增 长 率 ; 2 云 克 注 射 液 保 持 稳 定 增 长, 完 成 216-217 年 业 绩 承 诺 我 们 区 别 于 市 场 的 观 点 市 场 尚
[Table_StockInfo] 216 年 7 月 8 日 证 券 研 究 报 告 深 度 报 告 买 入 ( 维 持 ) 当 前 价 :53.7 元 东 诚 药 业 (2675) 医 药 生 物 目 标 价 :63.88 元 (6 个 月 ) 云 克 注 射 液 有 望 放 量 提 价, 核 素 药 物 龙 头 腾 飞 投 资 要 点 [Table_Summary] 推 荐 逻 辑 : 云 克
(600873) I+G % I+G EPS I+G I+G EPS
2014 12 22 () 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% S1060514120001 021-38662845 Puqiang587@pingan.com.cn S0500513080001 021-38660280 Guozhe307@pingan.com.cn 300 2010 90% 50%30% 20% 2007 8000 / 37% 15% CR3
表 1 公 司 单 季 度 的 财 务 数 据 ( 百 万 元 ), 毛 利 率 的 变 化 与 大 豆 涨 跌 大 致 同 步 2013 2013 Q3 Q4 Q3 Q4 Q3 Q4 营 业 收 入 1,219 1,331 1,393 1,622 1,595 1,393 2,015 1,720 1
证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2013 年 8 月 13 日 粮 油 加 工 署 名 人 : 观 富 钦 S0960513070003 0755-82026831 guanfuqin@china-invs.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 20.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 基 本 资 料 15.53 元 维 持 上 证 综 合 指 数 2101.28
2016年资产负债表（gexh）.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱童行 ) 2016 年 12 月 31 日 单位 : 元 货币资金 1 2,999,711.28 3,239,718.89 短期借款 61 10,500.00 应收款项 3 应付工资 63 其他应收款其他应付款 流动资产合计 20 2,999,711.28 3,239,718.89 其它流动负债 78 流动负债合计 80-10,500.00 固定资产原价
每股收益 EPS( 元 ) 净资产收益率 ROE 21.62% 11.99% 13.71% 15.10% PE PB 数据来源 :Wind, 西南证券整理 目录 1 公司概况 : 国内光引发剂和巯
2017 年 11 月 18 日证券研究报告 调研报告 增持 ( 首次 ) 当前价 :21.34 元 扬帆新材 (300637) 化工目标价 : 元 (6 个月 ) 光引发剂行业龙头, 看好未来发展 投资要点 事件 : 近期, 我们对公司进行了调研 光引发剂行业细分龙头, 具原料优势 公司主要从事光引发剂 巯基化合物及其衍生物的研发 生产和销售的企业, 主要产品光引发剂 907 在国内市场市占率第一
关键假设 : 假设 1: 电影票房市场基本面不发生较大变化, 年全年总体票房收入将同比小幅增长 假设 2: 公司 2017 年计划新增影城 家的目标基本实现, 万达院线荧幕数量将继续保持增长态势 ; 假设 3: 公司与恒信文化 圣世互娱 北京海润影业等合作方的战略合
2017 年 06 月 30 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 : 51.85 元 万达电影 (002739) 传媒目标价 : 57.07 元 (6 个月 ) 多项合作推进, 电影巨头布局全球电影生态圈 投资要点 事件 : 公司近日举办万达之夜活动, 万达电影总裁宣布公司发展计划 : 包括管理 8000 万名会员 三巨头联手打造全产业链的 IP+ 培养优质导演 编剧的 菁英
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 11 月 30 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565, , ,239, ,348, ,425, , ,
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565,248.09 543,982.16 3,239,718.89 32,348,949.14 29,531,428.79 649,445.85 1,371,408.03 31,552,282.67 短期借款 61 短期投资 2 应付款项 62 10,500.00
2016年资产负债表（gexh）.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2016 年 12 月 31 日 单位 : 元 货币资金 1 550,291.22 543,982.16 短期借款 61 流动资产合计 20 550,291.22 543,982.16 其它流动负债 78 固定资产原价 31 4,960.00 4,960.00 长期负债合计 90 - 减 : 累计折价 32 1,413.54 2,355.90
G % % G 8% 6% 2%-12% 100% G G G SH G SH G SH G G QFII G % % % 2005A
50 2006 6 30 45 83.42% 2006-6-30 600019 G 13.81% 600282 1.08% 600028 10.55% 600020 G 1.05% 600104 G 5.79% 600153 G 0.94% 600005 G 5.37% 600102 0.91% 600015 G 4.57% 600307 G 0.85% 600642 G 4.28% 600323
PowerPoint 演示文稿
投资评级 : 增持 柴油车尾气催化剂市场将 驱动业绩加速增长 贵研铂业深度报告 证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752
2013年资产负债表（gexh）1.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2013 年 12 月 31 日单位 : 元 货币资金 1 19,237,784.95 1,885,912.61 21,123,697.56 21,210,284.40 3,360,153.90 24,570,438.30 短期借款 61 - 其他应收款 16,142.00 48,468.00 5,000.00 157,758.47 162,758.47
关键假设 : 1 核心产品生物性硬脑( 脊 ) 膜补片 : 随着公司渠道向县级医院下沉, 价格维持稳定, 我们预计 年销量增长维持 8% 左右, 毛利率维持在 92% 左右 2 优德清人工眼角膜: 随着白内障医生的技术培训结束和 2016 年下半年的市场教育, 我们预计 2017
2017 年 02 月 27 日证券研究报告 2016 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :31.28 元 冠昊生物 (300238) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩略低于预期, 二线产品表现优异 投资要点 事件 : 公司发布 2016 年年报,2016 年实现营收 3.1 亿元, 同比 +38.3%; 归母净利润 6537 万元, 同比 +3.2%; 扣非后归母净利润 4901
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
公司研究公司快评
公 司 研 究 Page 1 00188[Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 信 息 技 术 [Table_StockInfo] 美 亚 柏 科 (300188) 推 荐 软 件 与 服 务 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) 2013 年 08 月 08 日 [Table_Title] 协 同 并 购, 打 造 公 安 市 场 大
东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 益 盛 药 业 (002566) 业 绩 向 好, 人 参 全 产 业 链 价 值 已 现 买 入 ( 首 次 ) 投 资 要 点 主 营 业 绩 稳 健 :2015 年 1-6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 4.56 亿 元, 同 比 增 长 33.69%; 实 现 净 利 润 5522.06 万 元, 同 比 增 长 13.34%;
2016 年全年解禁股数为 亿股, 比 2015 年的 亿股, 减少了 亿股, 减少幅度为 16.89% 2016 年全年解禁市值为 亿元, 比 2015 年的 亿元, 减少了 亿元, 减少幅度为 29
2017 年 01 月 02 日 证券研究报告 市场专题报告 2016 年减持分析 2016 年公告减持市值 2723.24 亿元 2017 年预估为 3400 亿元 摘要 自股改以来截至 2016 年 12 月 31 日, 沪深两市上市公司共有 2573 家公告减持 累计公告减持股数为 1302.85 亿股, 占累计解禁所有限售股 27480.17 亿股的比例为 4.74%, 累计减持市值为 17091.26
数 据 来 源 :Wind, 华 金 证 券 研 究 所 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收
2016 年 02 月 24 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 光 环 新 网 (300383.SZ) 公 司 快 报 潜 龙 在 渊,2015 年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 19.34% 事 件 2016 年 2 月 23 日, 光 环 新 网 収 布 业 绩 快 报 称 :2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 约 5.92 亿 元, 同 比 2014 年 增 长 36.13%;
<4D6963726F736F667420576F7264202D20BBA6B5E7B9C9B7DDA3A8303032343633A3A9D0C2B9C9B7D6CEF62E646F63>
公 司 研 究 报 告 新 股 分 析 分 析 师 : 韦 玮 执 业 证 书 编 号 : S0050109111710 Tel: 010-59355873 Email: weiw@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 合 理 估 值 区 间 ( 元 ) 16-18 发 行 上 市 资 料 发 行 价 格 ( 元 )
投资高企 把握3G投资主题
DONGXING SECURITIES 完善光电显示上游布局, 瞄准石墨烯新领域 东旭光电 (000413) 调研简报 报告摘要 : 7 5, 2013 10 6 联系人 : 余江,6, 6 5/6 2017 年 1 月 20 日推荐 / 首次东旭光电调研简报 80% 执业证书编号 : S1480116030030 2016 3 8.5 3 69.5 交易数据 540 30 52 5.65-17.47
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1-1-1 1-1-2 1-1-3 1-1-4 1-1-5 1-1-6 1-1-7 1-1-8 1-1-9 1-1-10 1-1-11 1-1-12 1-1-13 1-1-14 1-1-15 1-1-16 1-1-17 1-1-18 1-1-19 1-1-20 1-1-21 1-1-22 1-1-23 King Express Technology Ltd SAIF II Mauritius(china
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 年 报 点 评 2014 年 04 月 22 日 黑 色 金 属 / 钢 铁 Ⅱ 投 资 评 级 : 增 持 ( 调 高 评 级 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 0.00 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 2013 年 扭 亏 为 盈, 改 制 重 组 更 添 看 点 新 钢 股 份 (600782) 投 资 要 点 : 陈 雳 执 业 证 书 编
<4D6963726F736F667420576F7264202D20B9ABB8E6B5E3C6C02D5354BDF0BBA8A3A8363030303830A3A9313131323231A3BAD5AECEF1C7E5B3A5A3ACBDF0BBA8B4FDB7C5A3A8D4F6B3D6A3A92E646F63>
2011-12-21 医 疗 保 健 / 医 药 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 告 点 评 ST 金 花 (600080) 增 持 / 维 持 评 级 股 价 :RMB6.96 分 析 师 胡 骥 SAC 执 业 证 书 编 号 :s1000511110003 0755-83201063 huji@mail.htlhsc.com.cn 联 系 人 朱 建 华 (0755)8212
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 2015 年 12 月 21 日 计 算 机 软 硬 件 / 计 算 机 应 用 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 当 前 价 格 ( 元 ): 40.37 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 48-60 高 宏 博 执 业 证 书 编 号 :S0570515030005 研 究 员 010-63211166 gaohongbo@htsc.com
2017年资产负债表（gexh）调整后.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 9 月 30 日 单位 : 元 货币资金 1 543,982.16 627,761.80 短期借款 61 一年内到期的长期债权投资 15 预计负债 72 流动资产合计 20 543,982.16 627,761.80 其它流动负债 78 减 : 累计折价 32 2,355.90 3,062.67 固定资产净值 33 2,604.10
:
(600900) ( ) 2008 07 20 14.65 ( ) 71922.41 ( ) 4.21 (%) 13.02 (%) 35.18 20% 86-755-22622741 60 40 douzy@pasc.com.cn : : 22622741 Email: douzy@pasc.com.cn 847 15% 600900 2010 10 http://www.cypc.com. 2020
目 录 1 公 司 概 况 : 专 业 的 互 联 网 娱 乐 平 台 运 营 商... 1 2 互 联 网 行 业 应 用 多 元 化, 驱 动 公 司 内 生 增 长... 3 2.1 互 联 网 应 用 日 趋 丰 富... 3 2.2 娱 乐 平 台 市 场 格 局 趋 于 稳 定... 5
2015 年 12 月 17 日 证 券 研 究 报 告 新 股 分 析 报 告 盛 天 网 络 (300494) 计 算 机 合 理 价 格 区 间 69.30~77.00 元 专 业 的 互 联 网 娱 乐 平 台 运 营 商 投 资 要 点 公 司 是 国 内 互 联 网 娱 乐 平 台 领 先 企 业 公 司 主 要 从 事 互 联 网 娱 乐 平 台 的 设 计 开 发 推 广 和 基 于
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长 信 科 技 (388.sz) 乘 触 摸 屏 项 目 扩 产 东 风, 业 绩 增 长 步 入 快 车 道 惠 毓 伦 分 析 师 电 话 :1-59136697 email:hyl6@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S2651113 营 业 收 入 和 净 利 润 同 比 增 长 迅 猛 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 2.87 亿 元, 较 上 年 同 期
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 深 度 研 究 215 年 12 月 23 日 家 用 电 器 / 白 色 家 电 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 维 持 评 级 当 前 价 格 元 : 23.22 合 理 价 格 区 间 元 : 34.8~42.6 张 立 聪 执 业 证 书 编 号 :S5751443 研 究 员 755-8277649 zhanglicong@htsc.com 徐
公司研究公司快评
公 司 研 究 Page 1 Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 餐 饮 旅 游 旅 游 综 合 Ⅱ [Table_StockInfo] 腾 邦 国 际 (300178) 重 大 事 件 快 评 买 入 ( 维 持 评 级 ) 2015 年 01 月 26 日 [Table_Title] 新 一 轮 股 权 激 励 方 案 公 布 推 动 未 来
1 年报相关数据 表 1:2016 年主要子公司运营情况 ( 单位 : 万元 ) 公司名称 业务性质 主要产品或服务 收入 利润 净利润 浙报发展 出版发行业 国内版 ( 除港澳台 ) 图书报刊销售等 32, , ,542.8 钱报公司 出版发行业 国内版 ( 除港澳台 )
2017 年 03 月 17 日证券研究报告 2016 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :18.88 元 浙报传媒 (600633) 传媒目标价 : 元 (6 个月 ) 告别传统报业, 紧拥互联网浪潮 投资要点 事件 :1) 公司 2016 年实现收入 35.5 亿元, 2.6%; 实现归母净利润 6.1 亿元, 0.3%; 实现扣非归母净利润 2.5 亿元, 下降 39.1% 2016 年利润分配预案为向全体股东每
其他重要事项 :1)2017 年 5 月公司完成非公开发行收购墨鹍科技 68.43% 与智铭网络 49% 股权 2) 公司发行 21 亿元可转债进度 : 资金用于网络游戏全球发行运营建设项目 大数据系统升级及 IP 储备项目 购买江苏极光 20% 股权以及补充流动资金 2017 年 10 月 13
2017 年 10 月 30 日证券研究报告 2017 年三季报点评 买入 ( 首次 ) 当前价 :22.50 元 三七互娱 (002555) 传媒目标价 :27.37 元 (6 个月 ) 重磅产品延迟上线, 业绩略偏下, 预计四季度回升 投资要点 事件 : 三七互娱 (002555) 发布三季报及 2017 年度业绩预告 :1) 前三季度, 公司实现营收 44.6 亿元, 同比增长 21.7%;
[Table_MacroContent] 市 场 与 策 略 策 略 : 供 给 侧 改 革 将 加 快 推 进 策 略 组 朱 斌 事 件 : 周 二 市 场 出 现 较 强 反 弹, 沪 指 上 涨 1.14%, 创 业 板 指 上 涨 1.5%, 成 交 量 保 持 平 稳 政 治 局 会 议
![[Table_MacroContent] 市 场 与 策 略 策 略 : 供 给 侧 改 革 将 加 快 推 进 策 略 组 朱 斌 事 件 : 周 二 市 场 出 现 较 强 反 弹, 沪 指 上 涨 1.14%, 创 业 板 指 上 涨 1.5%, 成 交 量 保 持 平 稳 政 治 局 会 议](/thumbs/42/22892141.jpg "[Table_MacroContent] 市 场 与 策 略 策 略 : 供 给 侧 改 革 将 加 快 推 进 策 略 组 朱 斌 事 件 : 周 二 市 场 出 现 较 强 反 弹, 沪 指 上 涨 1.14%, 创 业 板 指 上 涨 1.5%, 成 交 量 保 持 平 稳 政 治 局 会 议")
[Table_ReportInfo] 证 券 研 究 报 告 2016 年 07 月 27 日 星 期 三 晨 会 聚 焦. [Table_MacroCatalog] 市 场 与 策 略 策 略 : 供 给 侧 改 革 将 加 快 推 进 市 场 : 深 交 所 彰 显 治 市 决 心, 缩 量 上 涨 行 业 与 公 司 粘 胶 短 纤 行 业 : 价 格 有 望 继 续 上 涨, 关 注 溶 解
公司深度研究
证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 分 析 师 : 符 彩 霞 执 业 证 书 编 号 : S551127 Tel: 1-59355924 Email: fucx@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (114) 本 次 评 级 : 跟 踪 评 级 : 目 标 价 格 : 机 械 设 备 投 资 评 级 市 场 数 据 买
价 格 低 了 11.92 元, 降 幅 接 近 30%, 因 此 实 际 单 头 净 利 润 降 幅 要 远 远 高 于 60 元 ) 采 取 插 值 法 计 算 ( 给 定 每 个 季 度 的 首 周 与 尾 周 出 栏 比 率 之 差 为 0.40%), 那 么 测 算 出 来 的 第 四 季
公 司 研 究 报 告 公 司 动 态 点 评 分 析 师 : 刘 晓 峰 赵 大 晖 执 业 证 书 编 号 : S0050511040004 S0050200010079 Tel: 010-59355921;13501223241 Email: yfliuxf@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 本 次 评 级
1 公司简介 广东塔牌集团股份有限公司 ( 塔牌集团 ) 是粤东地区规模最大的水泥制造企业, 主要从事各类硅酸盐水泥 预拌混凝土的生产和销售 产能上, 截至 217 年底, 公司拥有 7 条新型干法熟料水泥生产线, 主要分布在广东省梅州市 惠州市和福建省龙岩市, 合计水泥产能 18 万吨 公司在蕉岭
218 年 8 月 7 日证券研究报告 218 年半年报点评 增持 ( 首次 ) 当前价 :12.94 元 塔牌集团 (2233) 建筑材料目标价 : 元 (6 个月 ) 受益华南, 产销两旺 投资要点 事件 : 公司发布 218 年半年报,1-6 月实现营业收入 3.3 亿元, 同比增长 53.8%; 实现归母净利润 8.6 亿元, 同比增长 177.3%; 经营活动产生的现金量净额为 11 亿元,
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广 州 友 谊 (000987.sz) 将 持 续 受 益 于 珠 三 角 奢 侈 品 消 费 快 速 增 长 欧 亚 菲 分 析 师 电 话 :020-87555888-641 email:oyf@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S0260511020002 2010 年 业 绩 回 顾 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 业 收 入 35.86 亿 元, 同 比 增 长
关键假设 : 1 医药流通业务在两票制和营改增的推动下, 同时考虑到公司可能的外延预期, 我们 预计 的收入增速分别为 30% 30% 25%, 毛利率维持在 11% 2 考虑到公司已经剥离了部分不能盈利的工业资产, 随着公司流通业务的扩张带动自 产药品的增加, 我们预计药品制造
2016 年 05 月 23 日证券研究报告 公司调研报告 增持 ( 首次 ) 当前价 : 19.33 元 海王生物 (000078) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 深圳 GPO 模式即将实施, 海王为最佳收益标的 投资要点 事件 : 日前, 我们与海王生物公司业务及深圳 GPO 模式进行了交流 两票制和营改增强势推行下, 阳光集中配送业务明确受益 2016 年以来系列医改政策强势出台,
关键假设 : 1) 自产疫苗 : 我们预计 年公司独家三联苗分别销售 600 万支 800 万支和 1000 万支, 毛利率维持 95% 左右 2) 自产生物制品 : 主要为微卡, 我们预计 年销量维持 10% 增速, 毛利率维 持 87% 3) 代理疫苗 :
2018 年 05 月 23 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :48.15 元 智飞生物 (300122) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 9 价 HPV 疫苗上市, 未来三年业绩将大超预期 投资要点 事件 : 公司公告代理的默沙东 9 价 HPV 疫苗获得首批批签发 9 价 HPV 疫苗上市进度超预期, 将显著增厚 2018 年业绩 4 月 20 日,9 价 HPV
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(600729) 2010 7 1 41.04 / / www.c-best.com ( ) 20,400 A ( ) 13,575 B/H ( ) 0 83.64 A ( ) 55.66 () 4.61 (%) 64.88./32.51% /32.51% + S1060209040123 0755-22625790 Hemiao160@pingan.com.cn 2010-2012 EPS 0.851.15
模 型 更 新 时 间 :2010.03.25 股 票 研 究 原 材 料 建 材 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 公 司 网 址 公 司 简 介 公 司 是 一 个 以
股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 插 上 区 域 振 兴 的 翅 膀 :5 大 区 域 规 划 本 身 稀 缺 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com S0880208070351 本 报 告 导 读 : 冀 东 水 泥 经 营 区 域 中 有 环 渤 海 沈 阳 内 蒙 古 陕 西 吉 林 5 个 区 域 涉 及 国 家 振 兴 规 划, 这 本 身
股子公司 鞍钢矿业是我国掌握铁矿石资源最多 产量规模最大, 具有完整产业链的冶金矿山龙头企业 鞍钢爆破成立后, 其主要向鞍钢矿业提供炸药和爆破服务, 每年炸药的产能利用率约 70%, 收入规模基本稳定 近两年多来, 国内钢材市场表现平淡, 整体钢铁产能过剩, 受到去产能及环保等压力影响, 鞍钢矿业集
2017 年 07 月 23 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持 ( 首次 ) 当前价 : 8.99 元 宏大爆破 (002683) 化工目标价 : 10.80 元 (6 个月 ) 子公司并表, 下游回暖, 业绩符合预期 投资要点 事件 : 公司披露 2017 年半年报主要财务指标, 营业收入 15.88 亿元, 同比增长 47.52%, 归母净利润 8041.46 万元, 同比增长 1902.37%
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
关键假设 : 假设 1: 影视行业头部作品价格维持在单集千万级, 未来三年不出现明显回落 假设 2: 游戏以及影视业务核心团队保持稳定 假设 3: 公司三费率无明显变化 分业务预测 : 1) 玩具业务 : 目前已经基本剥离, 未来三年收入增速为 0, 毛利率维持在 20% 左右 2) 游戏与互联网阅
2017 年 04 月 25 日证券研究报告 2017 年一季报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :10.20 元 骅威文化 (002502) 传媒目标价 :13.50 元 (6 个月 ) 影视持续发力, 业绩符合预期 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年一季度报告 :1)Q1 实现营收 2.2 亿元, 同比增长 25.2%; 实现归母净利润 9026.8 万元, 同比增长 194.9%; 实现扣非归母净利润
到 水 质 监 测 领 域 ;(4) 能 源 管 理 信 息 化 : 公 司 承 建 的 山 东 省 节 能 信 息 系 统 平 台 建 设 项 目 业 务 范 围 覆 盖 了 全 省 17 个 地 市 140 个 县 和 省 重 点 用 能 单 位 的 节 能 信 息 系 统, 同 时 已 成 功
公 司 研 究 / 简 评 报 告 投 资 亿 元 布 局 能 源 互 联 网, 军 工 并 购 有 望 加 快 落 地 积 成 电 子 (002339) 研 究 报 告 民 生 精 品 --- 简 评 报 告 / 电 气 设 备 与 新 能 源 行 业 一 事 件 概 述 公 司 发 布 2014 年 年 报,2014 年 1-12 月 份, 实 现 营 业 收 入 11.09 亿 元, 同 比
盈利预测和投资建议 关键假设 : 假设 1: 广东省的招标对黛力新产生的不利影响短期内不能消除, 黛力新全年维持约 5% 的低增速 ; 假设 2: 波依定今年并表的 10 个月业绩与去年阿斯利康做的 10 个月持平 ; 假设 3: 未来 2-3 年综合毛利率保持在 57% 左右 具体的收入预测如下
2016 年 08 月 23 日证券研究报告 2016 年中报点评 康哲药业 (0867.HK) 医药生物 增持 ( 维持 ) 当前价 :12.94 港元 目标价 :14.49 港元 波依定助增长中报业绩靓丽 投资要点 业绩持续高增长, 派息稳定 : 公司上半年实现营收 21.8 亿元人民币, 同比增长 29.9%; 实现净利润 6.5 亿元人民币, 同比增长 32.5%, 费用率在规模效应和成 本控制下持续改善
图 1 各 业 务 营 业 收 入 历 年 变 化 图 2 各 业 务 营 业 成 本 历 年 变 化 750000 500000 单 位 : 万 元 31% 23% 4 2 2 600000 450000 单 位 : 万 元 38% 26% 45% 300000 11% 1 250000 1500
[Table_MainInfo] 证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2016 年 04 月 19 日 福 星 股 份 (000926) 强 烈 推 荐 行 业 : 房 地 产 开 发 [Table_Title] 深 耕 武 汉, 领 航 智 慧 社 区 [Table_Summary] 公 司 公 布 15 年 年 报, 实 现 营 收 80.3 亿 元 ( 由 于 会 计 政 策
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公 司 报 告 大 商 股 份 (600694) 公 司 股 东 筹 划 重 大 事 项, 或 为 应 对 茂 业 持 续 增 持 平 安 批 发 和 零 售 贸 易 2013 年 2 月 19 日 事 项 点 评 证 券 研 究 报 告 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 现 价 :37.1 元 主 要 数 据 行 业 公 司 网 址 大 股 东 / 持 股 实 际 控 制 人 / 持 股 批 发 和
关键假设 : 1 核心产品生物性硬脑( 脊 ) 膜补片 : 随着公司渠道向县级医院下沉, 我们预计收入 增长维持 15% 左右, 毛利率维持在 92% 左右 ; 2 优德清人工眼角膜: 随着白内障医生的技术培训结束, 预计三季度内开始销售, 保 守预计 年分别实现销售 500 片
[Table_StockInfo] 2016 年 05 月 30 日 证券研究报告 调研报告 买入 ( 首次 ) 当前价 : 36.37 元 冠昊生物 (300238) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 渠道收购配合新品获批, 人工眼角膜上量可期 投资要点 事件 : 日前, 我们与公司高管就公司业务进行了交流 国内生物再生材料龙头, 已形成国内最强产品梯队 公司上市后凭借自身技术优势, 并借力资本市场,
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OO 1 2 2 3 4 6 9 14 17 19 28 30 32 73 Shanghai Automotive Co.,Ltd. SA 563 A 5 02150803808 02150803780 stoc@china-sa.com 25 563 A 5 201203 http://www.china-sa.com stoc@china-sa.com http://www.sse.com.cn
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报 ---- 告 ---- 模 ---- 板 wwwww1 公 司 研 究 Page 1 www.jztz Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 医 药 保 健 制 药 与 生 物 [Table_StockInfo] 康 美 药 业 (600518) 买 入 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) [Table_Title] 设 立 金 融