主要财务指标 E 215E 216E 营业收入同比 (%) 9.37% 27.18% 26.65% 26.99% 归属母公司净利润同比 (%) 55.3% 38.67%

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霜皮
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1 卧龙电气 (658) 点评报告主业盈利能力全面提升, 外延扩张仍值得期待姚玮 ( 首席分析师 ) 姬浩 ( 助理研究员 ) 电话 : 邮箱 : yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号 : A 事件 : 8 月 13 日盘后公司发布 214 年半年报 : 实现营业收入亿元, 同比增长 2.46%; 实现归属于上市公司股东的净利润 1.47 亿元, 同比增长 23.1%; 实现归属于上市公司股东的扣非净利润 1.4 亿元, 同比增长 22.68%,EPS.13 元公司于 213 年 9 月完成重大资产重组, 以上同比增幅为追溯调整后的数据点评 : 业绩符合预期, 主业盈利能力全面提升上半年公司电机及控制业务营收同比增长 2.9%, 毛利率同比提升.82 个百分点一方面由于公司调整产品结构, 加大高附加值产品销售比重 ; 另一方面公司对生产线进行自动化改造及引入先进管理模式, 提高生产效率和管理效率上半年公司高效电机变频电机销售同比增长 53% 和 144%, 无刷直流电机和大 AC 柜机电机同比增长 52% 和 2%, 新能源汽车电机同比增长达 22% 另外, 变压器蓄电池板块经营持续改善受益轨道交通以及 4G 投资不断加大, 公司铁路牵引变压器收入同比增长 6%, 毛利率同比提升个百分点 ; 蓄电池收入同比增长 41.87%, 毛利率同比提升 1.14 个百分点电机主业收购兼并加速成长, 向电控外延扩张值得期待去年以来, 公司先后重组整合 ATB 及收购美的清江海尔章丘电机, 传统电机板块布局逐步完善, 收入规模及市占率迅速扩大上半年香港卧龙实现净利润 4171 万元, 扣除掉清江电机贡献后,ATB 贡献净利润预计同比下滑约 55%, 主要由于中东局势影响部分项目进度, 预计三季度起 ATB 盈利水平将逐步恢复公司传统电机主业加速成长的同时, 未来有望进一步在海内外寻求电机控制及自动化公司, 并依托欧洲日本杭州研究院架构建立, 迅速提升公司电机及电机控制一体化业务体量和层次, 加速进口替代未来电动汽车电机电控机器人油气设备等新兴下游都有望成为公司重要业务爆发点未来两年业绩保底 2% 复合增长, 骨干激励奠定成长基础控股股东提供融资担保推出员工持股计划, 激励 186 名公司高管及核心骨干解锁要求年收入净利润符合增速均达 2% 公司控股股东主动让利捆绑高管及核心骨干利益, 直接二级市场增持相比传统股权激励方案降低成本费用, 同时与二级市场投资者利益相一致, 坚定公司未来发展决心盈利预测与估值 : 预计公司年 EPS 分别为元, 当前股价对应倍 PE, 维持强烈推荐评级风险提示 : 收购整合不达预期风险毛利率下滑风险汇率风险强烈推荐 ( 维持 ) 现价 : 8.79 目标价 : 12. 股价空间 : 37% 股价走势 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 股价表现电力设备与新能源行业涨跌 (%) 1M 3M 6M 卧龙电气电力设备沪深基本资料总市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 亿股 ) 流通股比例 62% 资产负债率 56% 大股东成交金额沪深 3 卧龙电气浙江卧龙舜禹投资有限公司大股东持股比例 38% 相关报告 - 点评报告 : 上半年业绩符合预期, 主业基本面继续向好点评报告 : 继续聚焦电机主业, 收购兼并加速成长点评报告 : 股权激励超预期, 利益捆绑显决心一季报点评 : 主业盈利质量显著提升, 并购扩张仍是今年主旋律第 1 页共 5 页

2 主要财务指标 E 215E 216E 营业收入同比 (%) 9.37% 27.18% 26.65% 26.99% 归属母公司净利润同比 (%) 55.3% 38.67% 3.13% 25.36% ROE(%) 9.4% 12.14% 13.78% 14.91% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 图表 1 收购促营收上一个台阶图表 2 整合协同提升盈利能力 7 14% 4 25% % 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% % 15% 1% 5% % -5% -1% 营收 ( 百万元 ) 营收同比增长率归母净利 ( 百万元 ) 归母净利同比增长率图表 3 公司三大主业毛利率逐步回升图表 4 期间费用率情况 (%) 电机及控制装置 (%) 变压器 (%) 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 蓄电池 (%) 财务费用率 (%) 销售期间费用率 (%) 第 2 页共 5 页

3 卧龙电气 (658) 点评报告附录 : 公司财务预测表单位 : 百万元资产负债表 E 215E 216E 现金流量表 E 215E 216E 流动资产经营活动现金流现金净利润应收账款折旧摊销其它应收款财务费用预付账款投资损失存货营运资金变动其他其它非流动资产投资活动现金流长期投资资本支出固定资产长期投资无形资产其他其他筹资活动现金流资产总计短期借款流动负债长期借款短期借款其他应付账款现金净增加额其他非流动负债主要财务比率 E 215E 216E 长期借款成长能力其他营业收入增长率 9.37% 27.18% 26.65% 26.99% 负债合计营业利润增长率 76.4% 94.9% 33.75% 26.89% 少数股东权益归属于母公司净利润 55.3% 38.67% 3.13% 25.36% 归属母公司股东权益增长率获利能力负债和股东权益毛利率 22.97% 24.1% 24.78% 25.2% 净利率 7.1% 7.55% 7.68% 7.5% 利润表 E 215E 216E ROE 9.4% 12.14% 13.78% 14.91% 营业收入 ROIC 8.4% 8.% 8.65% 8.77% 营业成本偿债能力营业税金及附加资产负债率 56.33% 59.3% 61.5% 63.75% 营业费用净负债比率 59.96% 75.28% 88.7% 14.64% 管理费用流动比率财务费用速动比率资产减值损失营运能力公允价值变动收益总资产周转率投资净收益应收账款周转率营业利润应付账款周转率营业外收入每股指标 ( 元 ) 营业外支出每股收益 ( 最新摊薄 ) 利润总额每股经营现金流 ( 最新所得税摊薄每股净资产 ) ( 最新摊薄 ) 净利润估值比率少数股东损益 P/E 归属母公司净利润 P/B EBITDA EV/EBITDA EPS( 摊薄 ) 数据来源 : 港澳资讯, 公司公告, 广证恒生第 3 页共 5 页

4 卧龙电气 (658) 点评报告分析师简介姚玮广证恒生研究团队总监, 首席分析师, 浙江大学工学博士,5 年国内外新能源及电力电子设备研发经历,4 年证券研究经验把握产业发展及行业演变规律功底深厚, 特别擅长超前挖掘行业及个股的投资机会带队获得多项分析师奖项, 曾获 213 年中国证券报金牛分析师高端装备研究领域第一名主要研究方向电力设备与新能源环保高端装备等姬浩电力设备新能源研究员, 北京大学硕士, 理工金融复合背景, 具备扎实的数理分析和财务分析基础,2 年证券行业研究经验,213 年中国证券报金牛分析师高端装备研究领域第一名团队核心成员主要研究方向电力设备新能源及高端装备等机构销售团队 : 区域姓名移动电话电子邮箱华北区域机构销售北京机构销售广州机构销售深圳机构销售上海机构销售海外业务拓展部金子娟 (86) jinj@gzgzhs.com.cn 陈璐 (86) chenlu_a@gzgzhs.com.cn 莫汝晨 (86) morc@gzgzhs.com.cn 王微娜 (86) wangwn@gzgzhs.com.cn 刘小洁 (86) liuxj@gzgzhs.com.cn 韦祎 (86) weiy@gzgzhs.com.cn 徐辅军 (86) xufj@gzgzhs.com.cn 杨嵛 (86) yangy@gzgzhs.com.cn 黄诚 (86) huangc_c@gzgzhs.com.cn 梁振山 (86) liangzs@gzgzhs.com.cn 李文晖 (86) liwh@gzgzhs.com.cn 第 4 页共 5 页

5 卧龙电气 (658) 点评报告广证恒生 : 地址 : 广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 63 楼电话 : , 邮编 :51623 股票评级标准 : 强烈推荐 :6 个月内相对强于市场表现 15% 以上 ; 谨慎推荐 :6 个月内相对强于市场表现 5% 15%; 中性 :6 个月内相对市场表现在 -5% 5% 之间波动 ; 回避 :6 个月内相对弱于市场表现 5% 以上分析师承诺 : 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点在作者所知情的范围内, 公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系重要声明及风险提示 : 我公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司已根据法律法规要求与控股股东 ( 广州证券有限责任公司 ) 各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度, 有效隔离内幕信息和敏感信息在此前提下, 投资者阅读本报告时, 我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务法律法规政策许可的情况下, 我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为广州广证恒生证券研究所有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改市场有风险, 投资需谨慎第 5 页共 5 页

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

主要财务指标 E 215E 216E 营业收入 同比 (%) 9.37% 27.18% 26.65% 26.99% 归属母公司净利润 同比 (%) 55.3% 38.67%

主要财务指标 E 215E 216E 营业收入同比 (%) 9.37% 27.18% 26.65% 26.99% 归属母公司净利润同比 (%) 55.3% 38.67%