图 3:2014 年以来电泳铝材与电解铝价差资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理受益于下游需求稳定增长, 铝材销量提升, 铝加工企业收入和利润较快增长, 工业型材与铝板带箔企业收入利润均实现较快增长 ; 建筑型材因需求下降加工费降低, 企业利润降幅较大 ; 铝板带箔企业随着汽车航空板材需

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豫任
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建筑型材需求与毛利率双降, 工业型材与铝板带箔业绩齐增铝加工行业 2017 年信用风险研究作者 : 东方金诚工商企业部何阳摘要 : 在交通工具轻量化高端装备制造业发展电子信息制造业回暖的背景下, 我国工业型材交通工具用铝型材交通工具用铝板材电子铝箔材需求较快增长 2017 年前三季度, 工业型材企业业绩有所改善, 营业总收入同比增长 23.68%, 利润总额同比增长 10.

1 建筑型材需求与毛利率双降, 工业型材与铝板带箔业绩齐增铝加工行业 2017 年信用风险研究作者 : 东方金诚工商企业部何阳摘要 : 在交通工具轻量化高端装备制造业发展电子信息制造业回暖的背景下, 我国工业型材交通工具用铝型材交通工具用铝板材电子铝箔材需求较快增长 2017 年前三季度, 工业型材企业业绩有所改善, 营业总收入同比增长 23.68%, 利润总额同比增长 10.07%; 铝板带箔企业业绩明显改善, 营业总收入同比增长 18.58%, 利润总额同比增长 % 建筑型材因行业集中度较低, 竞争激烈, 叠加房地产及建筑行业投资增速回落, 建筑型材需求与毛利率趋于下降前三季度, 建筑型材企业营业总收入同比增长 14.77%, 利润总额同比下降 58.69% 铝加工行业整体债务负担较轻, 前三季度有息债务规模有所下降, 债务结构以短期有息债务为主 ; 经营活动净现金流和现金收入比有所下降 ; 流动比率和速动比率提升,EBIT 利息保障倍数下降, 短期偿债能力增强, 长期偿债能力有所降低在交通运输工具轻量化和工业型材高端化发展的趋势下,2017 年前三季度, 我国铝材产量和消费量较快增长, 增速略有下降, 建筑型材加工费处于历史较低水平 2017 年前三季度, 我国铝材产量万吨, 同比增长 8.58%; 铝材表观消费量万吨, 同比增长 8.92% 受房地产建筑行业投资增速下降建筑型材需求下降等因素影响, 铝材表观消费量增速同比下降 5.27 个百分点我国汽车铝材渗透率较低, 根据工信部统计数据, 预计未来汽车用铝将由 2015 年的 200 万吨增加到 2020 年 650 万吨, 年均需求增量 90 万吨 ; 航空市场用铝量有望在 2020 年达到 200 万吨, 年均需求量 40 万吨未来, 汽车航空高铁城轨地铁用铝的增加将带动工业铝型材和铝板材需求量较快增长图 1: 我国铝材产量与同比增速图 2:2016 年以来佛山电泳铝型材价格走势资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理铝加工行业产品采取铝价 + 加工费的方式定价, 加工费及产品毛利率通常从高到低依次为电子铝箔 > 工业型材 > 冷轧铝板 > 热轧铝板 > 建筑型材 > 铝合金锭前三季度, 铝型材价格由年初的元 / 吨上涨至元 / 吨, 涨幅 17.54%, 电解铝价格由年初的元 / 吨上涨至元 / 吨, 涨幅 26.27%; 铝材价格涨幅低于电解铝成本涨幅 8.73 个百分点 2017 年 3 月以来, 佛山电泳铝材与长江有色市场电解铝均价价差一直维持在 4800 元 / 吨左右, 显示以电泳铝材为代表的建筑型材加工费处于历史较低水平

图 3:2014 年以来电泳铝材与电解铝价差资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理受益于下游需求稳定增长, 铝材销量提升, 铝加工企业收入和利润较快增长, 工业型材与铝板带箔企业收入利润均实现较快增长 ; 建筑型材因需求下降加工费降低, 企业利润降幅较大 ; 铝板带箔企业随着汽车航空板材需求增加电子制造行业回暖, 收入较快增长, 利润总额大幅增长 2017 年前三季度,

2 图 3:2014 年以来电泳铝材与电解铝价差资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理受益于下游需求稳定增长, 铝材销量提升, 铝加工企业收入和利润较快增长, 工业型材与铝板带箔企业收入利润均实现较快增长 ; 建筑型材因需求下降加工费降低, 企业利润降幅较大 ; 铝板带箔企业随着汽车航空板材需求增加电子制造行业回暖, 收入较快增长, 利润总额大幅增长 2017 年前三季度, 铝加工企业实现营业总收入亿元, 同比增长 21.10%; 利润总额亿元, 同比增长 33.52%; 毛利率均值 14.03%, 同比略下降 0.39 个百分点, 毛利率基本稳定, 与铝加工行业通常采取铝价 + 加工费的盈利模式有关其中, 工业型材企业收入与利润增速表现较好 ; 建筑型材因需求下降加工费降低, 利润降幅较大 ; 铝板带箔企业随着汽车航空板材, 电子制造行业回暖, 收入较快增长, 利润总额大幅增长 ; 其他企业为废铝再生和铝晶粒细化剂企业, 收入快速增长, 利润快速上升表 1:2016 年前三季度与 2017 年前三季度铝加工企业收入利润及同比增速单位 : 个亿元 % 百分点样本铝加工类型数量营业总收入同比增速利润总额同比增速毛利率同比增速工业型材建筑型材铝板带箔其他其中 : 废铝再生铝晶粒细化剂合计资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理在汽车城轨地铁轻量化发展背景下, 交通用铝需求较快增长, 大型工业铝型材企业盈利稳定增长, 债务负担下降, 经营获现能力较强, 整体偿债能力上升我国生产铝材以建筑型材为主, 工业型材 ( 尤其是交通工具用工业型材 ) 占比较小在

3 我国制造业升级汽车城轨地铁设备轻量化发展趋势下, 交通用铝型材 1 已成为国内铝型材消费的重要增长点 2017 年 1~9 月, 工业铝型材企业实现营业总收入亿元, 同比增长 23.68%, 实现利润总额亿元, 同比增长 10.07%; 毛利率 21.15%, 同比下降 1.21 个百分点以忠旺集团和明泰铝业为代表的大型工业型材生产企业盈利较快增长作为全球第二大亚洲第一大铝型材生产企业, 忠旺集团具备年产万吨挤压材的产能, 是中国中车供货的 5 家 2 3 A 级高铁型材供应商之一, 近年不断扩大工业型材产能, 同时切入板材业务, 产品结构转型, 未来有望成为工业型材和板材双龙头企业 ;2017 年前三季度忠旺集团实现营业收入亿元, 同比增长 10.96%, 利润总额亿元, 同比增长 7.46% 明泰铝业随着其 20 万吨高精度交通用铝板带项目建成投产, 以及 2 万吨轨道交通用铝型材项目和 12.5 万吨车用铝合金板项目稳定推进, 明泰铝业在高端装备制造领域竞争力进一步提高, 公司参股郑州中车, 是郑州中车铝合金车体独家供货商 ;2017 年前三季度明泰铝业实现营业总收入亿元, 同比增长 40.43%, 利润总额 4.01 亿元, 同比增长 36.56% 常铝股份在 2014 年开始布局大健康产业, 先后收购了上海郎脉和四川晨曦, 并参股苏州优适, 铝加工 + 健康产业双主业协同发展,2017 年前三季度实现营业总收入亿元, 同比增长 40.03%, 利润总额 1.23 亿元, 同比增长 58.20% 利源精制前三季度铝型材深加工和高铁及城轨地铁车辆制造订单需求旺盛, 收入同比增长 27.31%, 但受财务费用高企拖累利润增速, 利润总额同比仅增长 9.07%, 净利润同比增长 8.73%, 若剔除短期借款到期对应的财务费用 2.18 亿元, 净利润同比增长 18.37% 亚太科技前三季度铝材销量同比增长 20%, 带动利润总额同比增长 9.26%, 但因电解铝成本上涨, 产品结构调整, 毛利率同比下降 4.05 个百分点银邦股份受益于产能释放, 为特斯拉开发的新型合金开始量产, 下游消费电子应用需求扩大,2017 年前三季度营业总收入同比增长 24.19%; 但受投资收益减少营业外收入下降期间费用增加等影响, 利润总额同比下降 42.08% 新能源汽车产销量稳步增长, 推动宜安科技汽车零部件铝型材业务大幅提升, 前三季度收入同比增长 49.60%, 利润总额同比增长 5.04%, 但铝镁制品毛利率下降导致其毛利率同比下降 4.60 个百分点公司简称表 2:2017 年 1~9 月工业型材企业收入利润毛利率及同比变化单位 : 亿元 % 营业总收入利润总额毛利率同比变化同比变化忠旺集团明泰铝业云海金属常铝股份利源精制亚太科技银邦股份同比变化 1 国内使用铝合金车体的轨道车辆包括, 城市轨道交通 ( 地铁城市轻轨磁悬浮列车 ) 动车组 ( 国产和谐号动车组 CRH2 CRH3 CRH5 均为大型中空铝型材合金车体 ),C80 运煤车车体多用铝型材, 车厢使用铝合金中厚板材 2 5 家 A 级高铁型材供应商包括忠旺集团麦达斯铝业利源精制南山铝业和丛林铝业 3 包括新建年产 60 万吨高强度大截面工业铝挤压产品项目和全铝特种车厢项目

和胜股份 6.12 5.53 10.74 0.56 0.69-18.23 19.97 11.83 8.14 宜安科技 5.63 3.76 49.60 0.21 0.20 5.04 24.73 29.33-4.60 中飞股份 1.20 0.96 24.29 0.16 0.23-29.39 27.79 34.16-6.38 合计 / 均值 351.59 284.28 23.68 46.79 42.

50%, 其中, 短期有息债务占比 79.67%, 债务结构以短期有息债务为主, 资产负债率和全部债务资本化比率均值分别 37.57% 和 29.37%, 较 2016 年末分别下降 0.76 个百分点和 1.15 个百分点, 行业整体债务负担有所下降其中, 忠旺集团云海金属因扩充产能, 在建项目投资资金较多, 债务负担相对较重, 全部债务资本化比率分别为 47.38% 和 52.

4 和胜股份宜安科技中飞股份合计 / 均值资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理综合来看, 具有规模和技术优势的大型工业型材生产企业加工费高于行业平均水平, 随着轨道交通铝型材和新能源汽车铝型材需求增长, 未来大型工业型材生产企业盈利保持较快增长债务负担方面, 截至 2017 年 9 月末, 工业型材企业全部有息债务亿元, 较 2016 年末增长 13.50%, 其中, 短期有息债务占比 79.67%, 债务结构以短期有息债务为主, 资产负债率和全部债务资本化比率均值分别 37.57% 和 29.37%, 较 2016 年末分别下降 0.76 个百分点和 1.15 个百分点, 行业整体债务负担有所下降其中, 忠旺集团云海金属因扩充产能, 在建项目投资资金较多, 债务负担相对较重, 全部债务资本化比率分别为 47.38% 和 52.21%, 资产负债率分别为 56.94% 和 58.95%; 亚太科技和胜股份债务负担相对较轻, 全部债务资本化比率分别为 1.21% 和 0.03%, 资产负债率分别为 8.00% 和 9.11%; 忠旺集团宜安科技和中飞股份短期有息债务占比相对较低, 短期偿债压力较小 ; 云海金属常铝股份短期有息债务占比较高, 存在一定的短期偿债压力综合来看, 随着下游需求增速和行业表观消费量下降, 工业型材企业扩产动能减弱, 财务杠杆未来维持较低水平, 债务负担逐步减轻图 4:2017 年前三季度工业型材企业债务负担情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理现金流方面,2017 年前三季度, 工业型材企业经营活动净现金流为亿元, 同比下降 89.46%, 主要系忠旺集团工业型材销售所得现金流入大幅减少亿元所致现金收入比 84.42%, 较 2016 年同期下降 6.84 个百分点, 但依然处于较好水平, 经营获现能力较强投资活动净现金流为 3.41 亿元, 同比下降 90.48%, 主要是忠旺集团固定资产投资支出规模较大所致筹资活动净现金流为亿元, 同比增长 22.53%, 主要是利源精制非公开发行股票吸收投资规模增加所致

5 图 5:2017 年前三季度工业型材企业现金流情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理 2017 年 9 月末, 工业型材企业流动比率和速动比率均值分别为 266% 和 195%, 较 2016 年末分别提高 59 个百分点和 39 个百分点,EBIT 利息保障倍数均值为倍, 较 2016 年末提高 5.77 倍工业型材企业整体短期偿债能力和长期偿债能力增强我国建筑型材行业集中度较低, 行业竞争激烈, 叠加房地产及建筑行业投资增速回落, 建筑型材需求与毛利率趋于下降建筑型材行业集中度较低, 企业规模较小, 加工技术含量和进入门槛较低, 竞争激烈, 属于中低端市场随着房地产政策调控步入限购限贷限价限售限商的五限时代, 房地产及建筑行业增速回落, 建筑型材需求增速减弱, 毛利率趋于下降栋梁新材和中孚实业主要从事建筑铝型材的加工业务, 尽管收入规模较大, 但收入主要来源于有色金属贸易栋梁新材主要生产建筑铝型材和 PS 版铝板基, 产品主要应用于建筑铝门窗框幕墙装修和印刷行业, 收入主要来源于毛利较低的有色金属贸易,2017 年前三季度, 营业总收入亿元, 同比增长 65.75%, 利润总额 0.72 亿元, 同比增长 8.14%, 毛利率 1.47%, 收入大幅增长主要是有色金属贸易规模扩大所致中孚实业于 2015 年完成了由电解铝向铝深加工延伸产业链的转型升级, 并在 2016 年 1 季度扭亏为盈,2017 年前三季度, 中孚实业因贸易规模下降, 营业收入同比下降 12.91%, 因电解铝业务成本上升建筑型材毛利下降, 利润总额同比下降 53.53% 受益于电解铝价格上涨铝型材销售单价提高, 闽发铝业 2017 年前三季度营业总收入 8.42 亿元, 同比增长 14.51%; 因转入当期管理费用的技术研发费减少和定期存款利息增加导致财务费用下降, 公司利润总额 0.26 亿元, 同比增长 % 罗普斯金确认的老厂区搬迁补偿收入较 2016 年同期大幅减少,2017 年前三季度行业竞争激烈导致毛利率下降 2.29 个百分点至 9.54%, 利润总额同比下降 % 表 3:2017 年 1~9 月建筑型材企业收入利润毛利率及同比变化单位 : 亿元 % 营业总收入利润总额毛利率公司简称同比同比同比变化变化变化栋梁新材中孚实业

闽发铝业 8.42 7.35 14.51 0.26 0.12 112.30 9.64 9.44 0.20 罗普斯金 7.52 7.34 2.46-0.03 1.90-101.40 9.54 11.83-2.29 合计 / 均值 207.97 181.22 14.77 2.37 5.73-58.69 7.72 8.86-1.

6 闽发铝业罗普斯金合计 / 均值资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理债务负担方面,2017 年 9 月末, 建筑型材企业全部有息债务亿元, 较 2016 年末下降 7.12%, 有息债务主要来源于由电解铝行业转型的中孚实业 ; 全部债务资本化比率均值 19.46%, 较 2016 年末下降 0.77 个百分点, 资产负债率均值 28.82%, 较 2016 年末下降 0.96 个百分点除中孚实业外, 其他企业全部债务资本化比率和资产负债率均处于较低水平, 债务均以短期有息债务 ; 栋梁新材和闽发铝业全部债务资本化比率分别为 6.94% 和 0.40%, 资产负债率分别为 15.25% 和 13.42%; 罗普斯金无有息债务, 资产负债率为 9.25% 中孚实业因之前主业为电解铝业务, 投资规模较大, 债务负担较重, 全部债务资本化比率和资产负债率分别为 70.51% 和 77.37% 综合来看, 建筑型材企业债务负担有所下降, 整体债务负担较轻图 6:2017 年前三季度建筑型材企业债务负担情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理现金流方面, 建筑型材企业经营活动净现金流亿元, 同比下降 24.58%, 主要是栋梁新材经营活动净现金流下降所致现金收入比 %, 与 2016 年同期基本一致投资活动净现金流 0.90 亿元, 由负转正, 主要是栋梁新材固定资产投资支出下降所致筹资活动净现金流亿元, 同比减少亿元, 主要是中孚实业偿还借款较多导致筹资活动现金净流出规模较大所致图 7:2017 年前三季度建筑型材企业现金流情况

7 资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理偿债能力方面, 建筑型材企业流动比率均值为 353%, 较 2016 年末提高 36 个百分点 ; 速动比率均值 245%, 较 2016 年末下降 6 个百分点 ;EBIT 利息保障倍数倍, 较 2016 年末下降倍尽管速动比率和 EBIT 利息保障倍数有所下降, 但依然保持较高水平, 建筑型材企业偿债能力较强受益于汽车板航空板需求增长和电子信息制造行业回暖, 铝板带箔企业业绩明显改善, 整体债务负担有所下降, 宁波富邦债务负担较重, 且以短期有息债务为主, 存在一定的信用风险受益于汽车板航空板需求增长和电子信息制造行业回暖, 铝板带箔企业 2017 年前三季度营业总收入亿元, 同比增长 17.02%; 利润总额亿元, 同比大幅增长 % 南山铝业是氧化铝 - 电解铝 - 铝加工全产业链运营的大型铝企, 拥有氧化铝产能 140 万吨 / 年电解铝产能 81.6 万吨 / 年热轧卷板和冷轧卷板各 60 万吨 / 年, 铝型材 39 万吨 / 年高精度铝箔 3 万吨 / 年的综合产能, 上半年已通过波音公司产品认证实现航空铝板批量供货, 同时是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商前三季度南山铝业营业总收入亿元, 同比增长 20.81%, 利润总额亿元, 同比增长 %, 业绩大幅改善主要源于汽车板航空板锂电箔等高端产品不断放量, 产品结构不断优化, 同时铝价上涨带动电解铝业务盈利所致东阳光科主要生产空调箔电极箔 ( 包括化成箔和腐蚀箔 ) 钎焊箔等铝板带箔, 及氯碱化工产品,2017 年以来, 电子信息制造行业稳中向好, 出口形势明显好于去年同期, 4 行业利润延续增长态势, 带动铝电解电容器铝箔订单需求旺盛, 东阳光科前三季度营业总收入亿元, 同比增长 42.69%, 利润总额 3.95 亿元, 同比增长 % 新疆众和是国内首家进行电子铝箔研发的企业, 因西部经济环境不佳, 物流贸易业务减少, 前三季度营业总收入亿元, 同比下降 19.14%; 受益于 PC 手机等消费电子需求持续增长, 带动铝电解电容器用铝箔材料行业回升, 新疆众和电子铝箔销量提升, 带动利润总额同比增长 % 华锋股份主要生产电极箔, 在国内低压电极箔领域具有一定的规模和技术优势, 但因进入高压电极箔领域时间较短, 与新疆众和东阳光科两家国内最大的高压化成箔企业相比, 在产能规模工艺技术成本控制和客户议价能力方面尚存在一定的差距,2017 年前三季度华锋股份营业总收入 3.11 亿元, 同比增长 18.79%, 利润总额 0.20 亿元, 同比下降 10.42% 随着汽车高铁城轨地铁等交通工具轻量化发展, 以及通信电子和计算机行业的稳步发展, 预计 2018 年铝板带箔需求将持续增加, 铝板带箔企业盈利维持较快增长态势公司简称表 4:2017 年 1~9 月铝板带箔企业收入利润毛利率及同比变化单位 : 亿元 % 营业总收入利润总额毛利率同比变化同比变化南山铝业东阳光科同比变化 4 电容器是三大被动电子元器件 ( 电阻器电容器和电感器 ) 之一, 是电子线路中必不可少的基础电子元器件, 约占全部电子元器件用量的 40%, 主要应用于消费电子产品工业资讯通信汽车等, 占比分别为 45% 23% 13% 7% 和 5% 铝电解电容器因性能较好价格低廉, 产值约占整个电容器市场的 1/3

新疆众和 37.72 46.65-19.14 1.14 0.43 166.72 13.68 7.12 6.56 万顺股份 22.33 15.67 42.46 0.96 0.69 38.44 13.62 15.73-2.10 宏创控股 10.77 6.71 60.47 0.35 0.07 373.48 4.07 1.81 2.26 宁波富邦 5.90 5.28 11.79 0.89-0.

59 资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理债务负担方面,2017 年 9 月末, 铝板带箔企业全部有息债务 201.10 亿元, 同比增长 20.01%; 全部债务资本化比率 38.98%, 同比下降 1 个百分点 ; 资产负债率 46.84%, 同比下降 0.85 个百分点 ; 短期有息债务占比 79.56%, 同比上升 0.

8 新疆众和万顺股份宏创控股宁波富邦华锋股份合计 / 均值资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理债务负担方面,2017 年 9 月末, 铝板带箔企业全部有息债务亿元, 同比增长 20.01%; 全部债务资本化比率 38.98%, 同比下降 1 个百分点 ; 资产负债率 46.84%, 同比下降 0.85 个百分点 ; 短期有息债务占比 79.56%, 同比上升 0.97 个百分点其中, 南山铝业宏创控股债务负担较轻, 全部债务资本化比率分别为 17.04% 和 3.49%, 资产负债率分别为 25.65% 和 7.54%; 宁波富邦和新疆众和经营性业务利润持续亏损, 对外举债较多, 债务负担较重, 全部债务资本化比率为 75.53% 和 59.76%%, 资产负债率分别为 76.46% 和 65.62% 综合来看, 铝板带箔企业整体债务负担有所下降, 宁波富邦债务负担较重, 且以短期有息债务为主, 短期偿债压力极大, 通过盈利改善资本结构的可能性较低, 存在一定的信用风险图 8:2017 年前三季度铝板带箔企业债务负担情况资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理 2017 年前三季度, 铝板带箔企业经营活动净现金流为 6.08 亿元, 同比增长 %, 主要是南山铝业电解铝和铝加工业务销售收入增加所致投资活动净现金流为亿元, 同比大幅增长 %, 主要是南山铝业和东阳光科固定资产投资大幅增加所致筹资活动净现金流为亿元, 同比大幅增加亿元, 主要是南山铝业和东阳光科增加银行借款发行债券所致图 9:2017 年前三季度铝板带箔企业现金流情况

9 资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理 2017 年 9 月末, 铝板带箔企业流动比率均值为 222%, 较 2016 年末增长 62 个百分点 ; 速动比率均值为 182%, 较 2016 年末增长 55 个百分点 ;EBIT 利息保障倍数 7.25 倍, 较 2016 年末增加 2.81 倍综合来看, 铝板带箔企业短期偿债能力和长期偿债能力均较强, 且持续增强废铝再生领域龙头企业怡球资源受益于铝价上涨, 收购美国金属回收公司并表, 业绩大幅改善 ; 作为全球最大的铝晶粒细化剂生产商, 深圳新星前三季度收入较快增长, 利润有所下降铝加工行业其他类型企业包括废铝再生和铝晶粒细化剂企业其中, 怡球资源是废旧铝资源再生领域的龙头企业, 拥有成熟的废铝采购分类处理和熔炼经验,2017 年前三季度怡球资源营业总收入同比增长 52.46%, 利润总额同比大幅增长倍, 主要是因为铝价上涨, 收购的美国金属回收公司 Metalico 并表所致四通新材是国内铝基中间合金 ( 以铝晶粒细化剂为主 ) 规模较大的企业, 前三季度营业总收入 8.08 亿元, 同比增长 30.34%; 利润总额 0.82 亿元, 同比增长 38.34%, 未来四通新材拟收购天津中立, 向下游延伸产业链, 切入铝合金车轮业务, 在协同效应带动下盈利能力将有所提升深圳新星是全球最大的铝晶粒细化剂 5 ( 铝钛硼合金 ) 生产商, 同时拥有萤石矿 ( 铝晶粒细化剂的主要原材料 ), 是国内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂生产企业, 年产铝晶粒细化剂 3.7 万吨, 全球市场占有率 25%, 国内市场占有率 45%, 前三季度营业总收入 7.45 亿元, 同比增长 37.71%, 利润总额 0.95 亿元, 同比下降 12.84%, 扣非净利润 0.79 亿元, 同比增长 10%; 公司通过技术改进等措施将在未来扩张产能至 9 万吨 / 年, 全球市场占有率有望达到 55%, 盈利能力有望获得较大提升表 5:2017 年 1~9 月铝加工其他类型企业收入利润毛利率及同比变化单位 : 亿元 % 营业总收入利润总额毛利率公司简称同比同比变同比变化化变化怡球资源四通新材铝晶粒细化剂属于铝合金添加剂, 在铝锭铸造过程中加入铝晶粒细化剂, 可以有效细化铝锭结晶颗粒, 确保加工后成型的铝材具有良好的塑性强度和韧性铝晶粒细化剂广泛应用于铝加工行业, 尤其是高端铝板带材加工过程中必不可少的添加剂

10 深圳新星合计 / 均值资料来源 :Wind 资讯, 东方金诚整理怡球资源 2017 年 9 月末全部有息债务亿元, 较 2016 年末下降 10.64%; 全部债务资本化比率 38.88%, 较 2016 年末下降个百分点 ; 资产负债率 46.91%, 较 2016 年末下降 4.53 个百分点 ; 短期有息债务占比 90.12%, 较 2016 年末基本持平四通新材 2017 年 9 月末全部有息债务 1.09 亿元, 较 2016 年末增加 1.09 亿元 ; 全部债务资本化比率 13.73%, 较 2016 年末提高个百分点 ; 资产负债率 25.54%, 较 2016 年末提高个百分点, 有息债务均为短期有息债务深圳新星 2017 年 9 月末全部有息债务 2.30 亿元, 较 2016 年末增长 27.78%; 全部债务资本化比率 15.06%, 较 2016 年末下降 6.29 个百分点, 资产负债率 21.21%, 较 2016 年末下降 7.66 个百分点 ; 有息债务均为短期有息债务其他类型铝加工企业中, 深圳新星经营活动现金净流出规模较大, 为亿元 ; 四通新材投资活动现金净流出规模较大, 为亿元 ; 怡球资源筹资活动现金净流出规模较大, 为亿元偿债能力来看, 深圳新星流动比率速动比率均处于较高水平, 分别为 3.54 和 3.30; 四通新材流动比率和速动比率分别为 2.67 和 2.14; 怡球资源流动比率为 2.00, 速动比率相对较低, 为 1.29; 三家企业 EBIT 利息保障倍数均处于较高水平, 长期偿债能力较强在建筑型材行业竞争激烈, 房地产建筑行业增速回落的背景下,2018 年建筑型材企业毛利将有所下降 ; 交通工具轻量化的发展和电子信息制造行业持续回暖将带动工业型材和铝板带箔企业业绩延续改善态势综合来看, 建筑型材行业竞争激烈, 叠加房地产及建筑行业增速回落, 建筑型材企业毛利趋于下降, 但因债务负担较轻, 经营获现能力较好, 整体偿债压力较小汽车城轨地铁交通用铝需求的增加带动大型工业铝型材企业盈利稳定增长 ; 铝板带箔企业受益于汽车板航空板需求增长和电子信息制造行业回暖, 业绩明显改善展望 2018 年, 东方金诚预计, 随着交通工具轻量化的发展和电子信息制造行业持续回暖, 工业铝型材和铝板带箔企业业绩延续改善态势, 但仍需关注债务负担相对较重, 短期偿债压力较大的宁波富邦建筑型材企业因行业竞争激烈, 房地产建筑行业增速回落, 业绩将有所下降, 需要关注从电解铝行业转型债务负担较重的中孚实业存在降级等信用风险

11 附件一 : 发债及上市铝加工企业主要财务数据业务类型工业型材建筑型材铝板带箔公司简称资产总额 2017 年 9 月末 2017 年 1~9 月所有者权益资产负债率短期有息债务营业总收入毛利率利润总额单位 : 亿元 % 现金收入比经营性现金流量净额忠旺集团明泰铝业云海金属常铝股份利源精制亚太科技银邦股份和胜股份宜安科技中飞股份栋梁新材中孚实业闽发铝业罗普斯金南山铝业东阳光科新疆众和万顺股份宏创控股宁波富邦华锋股份废铝再生怡球资源铝晶粒细四通新材化剂深圳新星合计

12 声明本报告是东方金诚的研究性观点, 并非是某种决策的结论建议等本报告引用的相关资料均为已公开信息, 东方金诚进行了合理审慎地核查, 但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证本报告的著作权归东方金诚所有, 东方金诚保留一切与此相关的权利, 任何机构和个人未经授权不得修改复制销售和分发, 引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013