目录 1. 传统传媒行业增长放缓出版平面媒体纸媒 : 最先感受新媒体冲击出版 : 主业经营大抵稳健, 行业增速有所下滑广电行业 : 数字化已近饱和, 面临电信业竞争国企改革的传媒视角... 10

Size: px

Start display at page:

Download "目录 1. 传统传媒行业增长放缓出版平面媒体纸媒 : 最先感受新媒体冲击出版 : 主业经营大抵稳健, 行业增速有所下滑广电行业 : 数字化已近饱和, 面临电信业竞争国企改革的传媒视角... 10"

培牵友
5 years ago
Views:

证券研究报告行业专题报告传媒行业专题报告 2017 年 04 月 25 日投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 分析师周伟佳 CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.

1 证券研究报告行业专题报告传媒行业专题报告 2017 年 04 月 25 日投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 分析师周伟佳 CFA, ACCA zhouwj@cgws.com 投资建议三条主线看传媒国企改革传媒行业专题报告执业证书编号 :S 联系人 ( 研究助理 ): 刘浩然 liuhr@cgws.com 从业证书编号 :S 何思霖从业证书编号 :S 张正威 zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号 :S 重点推荐公司盈利预测股票名称 EPS PE 16E 17E 16E 17E 省广股份骅威文化蓝色光标富春通信新文化行业表现 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源 : 贝格数据相关报告 << 不识庐山真面目, 只缘身在此山中 >> 传媒创业板指文化类国企主要是指平面出版媒体以及广电等传统类型的媒体在新媒体的冲击下, 近几年来传统媒体的发展出现停滞甚至下滑, 因此传统媒体的转型升级成为必由之路在第三轮国企改革的大幕拉开的背景下, 文化类国企也迎来了新的机遇文化领域涉及意识形态以及舆论导向, 具有一定的社会属性, 因此传媒文化的国企改革重心也必然会兼顾其特殊属性以及社会效应我们认为传媒国企改革将在三个方面有所突破 :1) 已有试点的股权激励等现代企业激励制度 ;2) 外延并购融合新媒体 ;3) 传媒集团整合上市做大做强传媒类国企在传媒行业中估值较低, 现金流状况佳, 同时受益于日趋严格的监管, 未来可通过外延并购融合新媒体重点推荐 : 中南传媒浙数文化南方传媒贵广网络等要点传媒行业结构性分化, 传统媒体增长放缓文化类的国企大部分都是涉及传统舆论导向的媒介, 如报纸出版以及广电等近几年来, 随着互联网以及居民消费结构的提升, 新的媒介体系出现, 广大受众的关注媒介也随之发生了变迁, 传统传媒行业受到不小的冲击报纸受到的冲击最为明显, 图书出版行业总体稳健但也面临着行业规模天花板的困境, 广电行业不仅自身业务已近饱和, 还面临着其他行业的竞争以及受众关注度转移等问题传统媒体的增长也都有所放缓文化类国企的改革将会坚持社会效益为先, 实现社会效益和经济效益相统一文化体制的国企改革需要把握好意识形态属性和产业属性的关系, 历次涉及文化体制的改革均是稳中推进, 逐渐推广无论是特殊管理股政策, 还是坚持双效统一, 大致的改革主线都是把握舆论阵地导向, 注重社会效益, 同时打造现代企业机制, 做大做强做优文化国企我们预计国企改革将在三条主线方面有所突破 1) 此前东方明珠已出台股权激励试点, 但受制于当前政策, 大范围的铺开可能仍有障碍, 但建立现代企业制度, 建立行之有效的激励制度, 做大做强文化国企依然会是未来改革方向 ;2) 通过外延并购的方式开展多元化经营, 融合新媒体, 传媒类国企在传媒行业中估值较低, 现金流状况佳, 同时受益于日趋严格的监管, 未来更容易通过外延并购融合新媒体 ;3) 整合集团内部资源, 将传媒集团整合上市, 打造拥有强大实力和传播力公信力影响力的新型媒体集团风险提示 : 文化政策变动风险, 上市公司整合不及预期

2 目录 1. 传统传媒行业增长放缓出版平面媒体纸媒 : 最先感受新媒体冲击出版 : 主业经营大抵稳健, 行业增速有所下滑广电行业 : 数字化已近饱和, 面临电信业竞争国企改革的传媒视角文化体制改革政策梳理传媒国企的国改路径分析传媒行业国企改革主线梳理及标的股权激励东方明珠外延并购 + 融合新媒体浙数文化 ( 浙报传媒 ) 中南传媒国有资产整合长城证券 2

3 图表目录图 1: 六大媒介在全国居民中的日到达率变化趋势... 4 图 2: 全国报纸出版总数及印数... 5 图 3: 报纸广告投放花费当月同比增长... 5 图 4:2016 年前三季度各媒介广告收入同比变化... 5 图 5: 图书出版种数及总印数... 7 图 6: 有线电视数字电视用户数及增长率... 8 图 7: 广播电视运营商收入构成... 9 图 8:IPTV 用户规模 ( 万户 )... 9 图 9: 浙数文化年营收及净利润图 10: 浙数文化年主营业务构成图 11: 中南传媒年营收及净利润图 12: 中南传媒年主营业务构成表 1: 纸媒资产上市国有企业... 4 表 2: 图书出版资产上市国有企业... 6 表 3: 广电资产上市国有企业... 7 表 4: 文化体制改革相关政策汇总表 5: 国有控股文化类企业的估值水平及账面现金表 6: 文化类国有控股企业股东及实际控制人表 7: 中国电影控股股东中影集团旗下资产表 8: 上海电影控股股东上影集团旗下资产表 9: 江苏有线 / 幸福蓝海控股股东江苏广电旗下主要资产表 10: 贵广网络控股股东贵广集团旗下主要资产长城证券 3

4 1. 传统传媒行业增长放缓传统传媒行业一般包括较为传统的报纸杂志等平面媒体以及广播电视等相对于互联网媒体而言, 传统媒体受到了较大的冲击, 面临受众关注度的转移广告及订阅收入双下滑以及优质内容创作团队的流失等困境 1.1 出版平面媒体出版平面媒体一般包括报纸杂志以及出版行业目前平面媒体上市公司一般分为两类, 传统的纸媒以及教材 / 图书出版纸媒 : 最先感受新媒体冲击纸媒主要是经营性的报纸类资产, 因为其传统媒体属性, 这些上市公司基本均为国有企业目前上市的纸媒类国企数量有 4 家 ( 包括刚公告剥离新闻类资产的浙数文化 ) 表 1: 纸媒资产上市国有企业代码名称流通市值总市值 PE(2016E) 实际控制人大股东持股比例 SH 博瑞传播成都市人民政府国有资产监督管理委员会 SZ 华媒控股杭州日报社 SZ 粤传媒广州市国有经营性文化资产监督管理办公室 SH 浙数文化浙江日报报业集团有限公司资料来源 :Wind, 长城证券金融研究所整理与杂志图书出版等传统平面媒体不同的是, 报纸更注重时效性以及因此导致的模块化碎片化阅读时间, 随着移动互联网以及智能设备的普及, 纸媒最先受到新媒体尤其是移动互联网媒体的冲击从各大媒介对全国受众的日通达率来看, 在互联网尤其是移动互联网兴起之前, 报纸在全国居民的日到达率均稳定在 70% 左右, 但是在移动互联网快速崛起影响下, 报纸对受众的通达性一直呈现下滑的趋势, 到 2015 年仅有不到 40% 的日到达率, 仅为高峰时期的一半左右图 1: 六大媒介在全国居民中的日到达率变化趋势 100% 80% 60% 40% 20% 0% 报纸杂志电视广播互联网移动互联网户外注 : 移动上网属于互联网媒介 ;2015 年杂志与广播根据周到达率折算资料来源 : 中国城市居民调查 (CNRS), 长城证券研究所整理长城证券 4

5 行业专题报告通达率的下降也可以通过全国报刊的数量得以佐证, 全国出版的报刊数量有所下降,2008 年的时候全国范围内出版的报刊数量为 1943 份, 而在 2015 年时仅有 1906 份, 几年间消失的报纸有近 40 份而总的印刷数量更是在近年呈现加速下滑, 在 2015 年时全国报纸总印数为 430 亿份, 相比 2014 年的 463 亿印数下滑 7.2% 考虑到报刊在地方党政宣传中的作用, 报纸经营的实际情况可能还没有数据显示的乐观图 2: 全国报纸出版总数及印数 1,950 1,940 1,930 1,920 1,910 1,900 1,890 1, 报纸出版总数报纸总印数 ( 亿 ), 右轴报纸对人群的影响力愈小, 对广告主的吸引力就越小, 广告主投放于报纸的广告支出逐年下滑, 而且下滑的速度没有减缓的趋势从 2013 年开始, 月度的报纸广告投放花费均呈现同比下滑, 而且同比下滑的幅度越来越大, 进入 2015 年后每个月的报纸广告花费都同比下滑 40% 以上与其他媒介进行横向比较, 报纸作为广告主预算投放媒介的表现更加不容乐观, 最新数据显示 2016 年前三季度, 报纸的广告收入同比下滑 40%, 位列所有媒介的最后一位, 与后一位的杂志都有较大的差距图 3: 报纸广告投放花费当月同比增长图 4:2016 年前三季度各媒介广告收入同比变化 60% 40% 80% 20% 60% 0% 40% 20% -20% 0% -40% -20% -40% -60% -60% 资料来源 :CTR 市场研究, 长城证券研究所整理长城证券 5

6 受众关注媒介的变迁直接导致报纸销量下降, 也导致广告主对报纸的广告投放意愿更小, 销量及广告收入双重收入的下降使纸媒的生存, 也意味着纸媒经过成熟期后已经步入衰退期出版 : 主业经营大抵稳健, 行业增速有所下滑图书出版指的是对教材及一般图书进行编辑印刷及发行目前来看图书出版行业的主力军是拥有政策和资源核心优势的国企, 出版类上市公司中较大比例均为国有企业目前上市的出版国有企业有 13 家, 具体统计请参见下表表 2: 图书出版资产上市国有企业代码名称流通市值总市值 PE(2016E) 实际控制人大股东持股比例 SZ 大地传媒河南省人民政府国有资产监督管理委员会 SH 城市传媒青岛市财政局 SH 中文传媒江西省人民政府 SH 时代出版安徽省人民政府 SH 长江传媒湖北省国有文化资产监督管理与产业发展领导小组办公室 SH 新华传媒上海市人民政府国有资产监督管理委员会 SH 中南传媒湖南省人民政府 SH 皖新传媒安徽省人民政府 SH 新华文轩四川省人民政府国有资产监督管理委员会 SH 南方传媒广东省人民政府 SH 凤凰传媒江苏省人民政府 SH 出版传媒辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会 SH 读者传媒甘肃省人民政府资料来源 :Wind, 长城证券金融研究所整理相比纸媒, 图书出版行业的情况稍微乐观一些从图书的供给端来看, 图书出版市场表现相对平稳, 图书出版总数呈现持续上升,2013 年以前每年图书出版数量增长率均在 8% 以上, 而在 2014 年增长率仅为不到 1%, 但之后 2015 年的图书市场又有所回暖, 全年图书出版种数为 47.6 万种, 同比增长 6.1% 图书总印数除了在 2014 年有所下降, 总体保持平稳上升的态势,2015 年总印数为亿册, 同比增长 5.8% 总码洋亦呈现持续增长,2015 年图书市场的总码洋为 1476 亿元, 相比 2014 年的 1363 亿元增长了 8.3%, 亦表现为平均单本图书定价在近年来有所上升长城证券 6

7 图 5: 图书出版种数及总印数 500, , , , , , , , ,000 50, 图书出版种数图书总印数 ( 亿册 ), 右轴而从图书购买的需求端来看, 图书零售市场总码洋从 2015 年的 624 亿元上升到 2016 年的 701 亿元, 同比增长率 12.30% 从结构来看, 根据天猫图书的数据,2016 年图书线上销售约 347 亿, 增速约 24%; 线下销售额约 354 亿, 增速为约 2.9%, 虽然相比线上销售两位数的增速而言比较低, 但比起 2015 年线下销售的同比增速 0.3%, 可以看出线下销售渠道正在回暖, 实体分销渠道并未像之前所预言的会消亡线下渠道之所以回暖与现在的消费升级有关系, 在前几年的倒闭潮中, 一批经营不善, 不能适应市场变化及满足读者需求的实体书店退出了历史舞台但同时, 资本政策与文化相结合, 在市场上又催生出了一大批新的实体书店, 这其中包括品牌书店特色书店专业书店以及社区书店体验书店书吧文化 Mall 等, 通过模式创新灵活的体制安排, 相当部分的书店与商业综合体里的影院餐饮等业态一起构成了新的线下社交据点, 同时还满足了读者多样性的文化需求线上线下双头并进的销售格局正在形式, 保证了图书出版行业的稳健增长 1.2 广电行业 : 数字化已近饱和, 面临电信业竞争根据广播电视管理条例, 同一行政区域只能设立一个区域性有线广播电视传输覆盖网, 不能跨区域建设和运营后经各省对辖区内的区域广电网络整合, 我国已逐渐形成一省一网的行业格局, 由省级广电网络运营商统筹建设和运营因为广播电视传输行业的特性, 这一类型的公司均为国有控股企业目前上市公司资产内包括有线电视网络传输的上市国有企业数量有 11 家表 3: 广电资产上市国有企业代码名称流通市值总市值 PE(2016E) 实际控制人大股东持股比例 SZ 电广传媒湖南广播电视台 SZ 华数传媒杭州市财政局, 浙江省财政厅 SZ 湖北广电湖北省广播电视总台 SZ 天威视讯深圳广播电影电视集团 SH 歌华有线北京市人民政府 SH 东方明珠上海市人民政府国有资产监督管理委员会长城证券 7

8 代码名称流通市值总市值 PE(2016E) 实际控制人大股东持股比例 SH 广电网络陕西省新闻出版广电局 SH 广西广电广西有线广播电视台 SH 江苏有线无 SH 贵广网络贵州广播电视台 SH 吉视传媒吉林电视台资料来源 :Wind, 长城证券金融研究所整理在过去, 广电系公司的主要业务模式是通过自建的有线电视网络向经营范围内的观众提供有线电视传输服务, 并且向观众收取收视费以及向省内外电视台收取节目传输费用, 同时还有向用户销售机顶盒的收入等近几年有线电视用户数量的增长速度有下降, 有线电视用户数量已近饱和, 目前增量的来源将主要是城市化率提高带来的新增用户城市新增小区以及少数未覆盖农村用户的增长在 2005 开始数字电视改造升级后, 数字电视覆盖率也在提高,2015 年时覆盖率已经达到 85%, 数字电视用户的数量提升也已快接近饱和图 6: 有线电视数字电视用户数及增长率 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 有线广播电视用户数 ( 万户 ) 数字电视用户数 ( 万户 ) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 有线广播电视用户增长率数字电视用户增长率数字电视覆盖率而如今, 有线电视网络经过双向化改造后, 已经可以向用户提供自购的影视游戏内容, 同时也给电视用户加入了互动功能, 电视不再仅仅是单方向的信息下发媒介同时有线电视运营商利用改造后的网络给用户提供宽带网络, 收入的结构更加多元化在有线广播电视基础收入增长率已经减缓到 5% 左右的情况下, 三网融合及广电运营商提供的互联网网络收入成为了增速的亮点, 借此打破基础收视业务以及数字业务几近饱和增速放缓的困局长城证券 8

9 图 7: 广播电视运营商收入构成 5.E+06 5.E+06 4.E+06 4.E+06 3.E+06 3.E+06 2.E+06 2.E+06 1.E+06 5.E+05 0.E 有线广播电视收入 ( 万元 ) 付费数字电视收入 ( 万元 ) 三网融合业务收入 ( 万元 ) 广播电视网络收入 ( 万元 ) 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 有线广播电视收入增速三网融合业务收入增速付费数字电视收入增速广播电视网络收入增速注 : 广播电视网络收入 2015 年数据缺失但伴随着互联网的发展及三网融合的机遇, 三大电信运营商也开始觊觎有线电视领域, 推出了 IPTV 直面广电运营商从 IPTV 用户规模来看,2015 年已经达到 2.39 亿人, 基本与有线电视用户数量持平, 对广电运营商构成了较大的竞争压力但从目前的情况来看, 广电提供的电视内容更丰富, 用户使用体验更佳, 从这两方面来说 IPTV 的竞争优势较小图 8:IPTV 用户规模 ( 万户 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% IPTV 用户规模 ( 万户 ) 增长率长城证券 9

10 因此广电系公司面临着一个用户增长几近饱和, 利用现有网络开拓其他业务会面临三大电信运营商的直接竞争, 同时目前广电系公司开展网络服务并无自己的流量出口, 仍需向电信运营商购买出口 ; 而自身的优势项目有线电视业务亦同时面临电信运营商的蚕食对广电系公司而言, 转型升级也是迫在眉睫 2. 国企改革的传媒视角 2.1 文化体制改革政策梳理随着十八届三中全会上中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定的发布, 第三轮国有企业改革拉开了帷幕国企改革的最终目的就是做强做优做大国企, 因此国企改革的方向就包括引入社会资本发展混合所有制经济, 完善员工进出的市场化机制及制定员工激励政策, 通过资产兼并整合重组及外延并购等提高现有国有企业的活力和效率, 从而实现国有企业的保值增值, 在社会主义市场经济中更具有竞争力表 4: 文化体制改革相关政策汇总时间重要文件发布机关重点内容 2003 年 12 月文化体制改革试点中支持文化产业发展和经营性文化事业单位转制为企业的两个规定 2006 年 1 月关于深化文化体制改革的若干意见 2009 年 7 月关于进一步推新闻出版体制改革的指导意见 2011 年 10 月中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义大发展大繁荣若干重大问题的决定 2013 年 11 月中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 2014 年 3 月及深化文化体制改革实施方案之后及各省实施方案 2014 年 4 月文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定和进一步支持文化企业发展的规定国务院办公厅中共中央国务院新闻出版总署中共中央办公厅中共中央办公厅中共中央办公厅及各省级政府国务院办公厅试点地区可安排文化产业发展专项资金 ; 重要新闻媒体经营部分剥离为企业, 在国家控股的前提下, 以及转制为企业的科技类报刊和出版单位, 在原国有资本占主体的前提下, 均允许吸收国内社会资本投资 ; 确定北京等 9 个综合性试点地区和 35 个文化单位开展试点形成以公有制为主体多种所有制共同发展的文化产业格局和统一开放竞争有序的现代文化市场体系 ; 坚持把社会效益放在首位, 努力实现社会效益和经济效益的统一推动经营性新闻出版单位转制 ; 鼓励整合出版资源, 跨部门跨地区组建出版传媒集团公司建立现代企业制度为重点, 加快推进经营性文化单位改革 ; 推进一般国有文艺院团非时政类报刊社新闻网站转企改制, 拓展出版发行影视企业改革成果, 加快公司制股份制改造, 完善法人治理结构 ; 重点发展图书报刊电子音像制品演出娱乐影视剧动漫游戏等产品市场积极发展混合所有制经济, 鼓励非公有制企业参与国有企业改革 ; 完善国有资产管理体制, 推动国有企业完善现代企业制度 ; 推动文化企业跨地区跨行业跨所有制兼并重组 ; 允许社会资本以控股形式参与国有影视制作机构文艺院团改制经营 ; 对按规定转制的重要国有传媒企业探索实行特殊管理股制度社会效益考核权重加大 ; 构建现代文化市场体系 ; 试点推行股权激励方案, 并探索职业经理人制度推进国有经营性文化事业单位转企改制 ; 鼓励和引导社会资本以多种形式投资文化产业 ; 推动文化企业跨地区跨行业跨所有制兼并重组 ; 对按规定转制的重要国有传媒企业探索实行特殊管理股制度 ; 对文化企业实行不长城证券 10

11 时间重要文件发布机关重点内容同程度税收优惠 2014 年 4 月关于推动新闻出版业数字化转型升级的指导意见 2014 年 8 月关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见 2014 年 11 月关于支持文化企业发展若干税收政策问题的通知 2015 年 9 月关于深化国有企业改革的指导意见 2015 年 9 月关于推动国有文化企业把社会效益放在首位实现社会效益和经济效益相统一的指导意见 2016 年 8 月关于深化国有文化企业分类改革的意见资料来源 : 互联网公开资料, 长城证券金融研究所整理新闻出版广电总局财政部中央全面深化改革领导小组财政部税务总局中共中央办公厅国务院办公厅中共中央办公厅国务院办公厅中宣部等五部门开展数字化转型升级标准化工作 ; 提升数字化转型升级技术装备水平 ; 加强数字出版人才队伍建设 ; 探索数字化转型升级新模式建成几家拥有强大实力和传播力公信力影响力的新型媒体集团, 形成立体多样融合发展的现代传播体系 ; 顺应互联网传播移动化社交化视频化的趋势, 积极运用大数据云计算等新技术, 发展移动客户端手机网站等新应用新业态电影制片发行及农村放映等免征增值税和营业税 ; 有线数字电视基本收视维护费免征营业税 ; 高新技术文化企业减征所得税分类推进国有企业改革 ; 引入非国有资本参与国有企业改革 ; 完善现代企业制度 ; 探索实行混合所有制企业员工持股 ; 加强和改进党对国有企业的领导 ; 在少数特定领域探索建立国家特殊管理股制度坚持社会效益为第一原则, 实现社会效益和经济效益相统一, 打造一批具有核心竞争力的骨干文化企业在国有企业改革大框架下, 充分体现文化例外要求 ; 将国有文化企业分为新闻信息服务内容创作生产传播渠道投资运营和综合经营 5 种类型, 区别对待 ; 将国有企业分为商业类和公益类具体到文化传媒领域, 文化体制的国企改革需要兼顾好社会效益和经济效益的关系, 要把握好意识形态属性和产业属性的关系, 因此文化体制的国企改革更是慎中之慎, 历次的文化体制改革均是稳中推进, 逐渐推广 2.2 传媒国企的国改路径分析文化体制国企改革的探索在 2003 年的时候初步展开 2003 年, 国务院印发文化体制改革试点中支持产业发展和经营性文化事业转制为企业的两个规定, 文化体制国企改革启动, 在全国范围选定了 9 个城市及 35 家单位开始进行试点经过两年多的探索实践, 试点工作取得一定成效, 为全面推开改革奠定了基础随着试点的逐步开展,2006 年 1 月, 中共中央国务院发出关于深化文化体制改革的若干意见, 我国文化体制改革进入了一个由试点向面上推开向纵深拓展的时期同年 3 月, 全国文化体制改革工作会议召开, 总结了试点工作经验, 决定向全国推广 2011 年党的十七届六中全会召开后, 中共中央发布中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义大发展大繁荣若干重大问题的决定, 加快推进经营性文化单位改革, 也将文化体制改革推到一个新的高度在此前文化体制领域改革的进程中, 全国共有 26 家文化企业上市, 逐步成长为资本市场的一个新兴板块, 下一步将是继续利用资本的力量, 实现更多国有经营性文化企业的转制长城证券 11

12 随着新一届党的领导集体的建立, 文化传媒板块的国企改革进程进入新的阶段中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定的发布拉开了第三轮国有企业深化改革的帷幕文件中提出了对按规定转制的重要国有传媒企业探索实行特殊管理股制度,14 年 4 月, 国务院办公厅发布关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知其中明确提出对按规定转制的重要国有传媒企业探索实行特殊管理股制度, 经批准可开展试点 2015 年 8 月, 中共中央国务院发布关于深化国有企业改革的指导意见中提出允许将部分国有资本转化为优先股, 在少数特定领域探索建立国家特殊管理股制度 2016 年 5 月, 国家新闻出版广电总局召开会议, 建议国资特殊管理股比例至少 1%, 拥有董事席位, 对内容有一定审查权除此之外,2015 年 9 月, 中共中央国务院发布的文件指出国有文化企业应该坚持社会效益为第一原则, 实现社会效益和经济效益相统一, 打造一批具有核心竞争力的骨干文化企业这一系列文件都奠定了文化传媒行业的国企改革会与其他行业有所不同文化领域涉及到意识形态以及舆论导向, 国家对这个领域的改革重心也必然会兼顾其特殊属性以及社会效应, 因此以社会效益为第一原则, 以特殊管理股为改革导向便显得有其必要性特殊管理股的实施使国有资本能以较少的资本实现对重要文化领域企业的一票否决权及内容审查权, 因此在坚持正确的舆论和价值观导向的前提下, 特殊管理股制度能更有利于实现股权多元化, 吸引更多的非国有资本参与到国有企业改革进程中, 同时也更有利于员工持股及激励计划, 放开企业经营和管理权, 激发企业活力, 完善现代企业制度坚持社会效益为第一原则, 实现社会效益和经济效益相统一, 在改革过程中将激励制度与社会效益指标及经济指标相结合, 不仅能确保文化阵地不丧失, 同时给予企业经营的积极性, 使这些企业能做大做强做优, 反过来更促进了舆论阵地的巩固进入新一年, 文化类国企改革的进程有所加快 2017 年 1 月 13 日, 在一年一度的中国出版发展报告会上, 国家新闻出版广电总局透露消息表示,2017 年将推动已制订的各行业双效统一考核办法逐步落地实施, 将在上市国有出版传媒企业开展股权激励试点, 将推进职业经理人试点相关工作, 将推进制作与出版分开改革试点稳步扩展, 将适时扩大对外专项出版权试点总局相关负责人表示, 拟实施的这些改革措施旨在深化新闻出版业供给侧结构性改革, 提高供给质量, 满足群众多层次个性化文化需求传媒国企改革也进入提速期, 大致改革主线将是围绕着把握舆论阵地导向, 注重社会效益以及打造现代企业机制, 激发企业活力, 做大做强做优文化国企 3. 传媒行业国企改革主线梳理及标的 3.1 股权激励东方明珠东方明珠于 2016 年 9 月 19 日披露 A 股限制性股票激励计划, 成为首家文化国资股权激励企业该计划拟向 574 名激励对象授予 1,812 万股限制性股票 ( 公司总股本的 0.69%), 授予价格为公告前一交易日均价的 50% 即元授予的限制性股票自激励对象获授限制性股票完成登记之日起锁定 3 年, 从解锁期满的次日及该日的第一个第二个周年日依次解锁 33% 33% 34% 长城证券 12

13 授予条件为 :1) 经济效益指标 :2015 年度公司营业收入不低于 210 亿元, 且营业收入增长率不低于前三年平均水平和同行业企业的平均水平 ;2015 年度归属母公司的扣非每股收益不低于 0.42 元, 且不低于同行业企业的平均水平 ;2) 社会效益指标 : 在政治导向指标上, 近 2 年内, 公司未发生造成严重影响的政治性差错重大技术性差错和严重泄密事故 1; 在受众反应指标上,2015 年度公司智能终端用户不少于 2,500 万 ; 在社会影响指标上, 确保获得 2015 年度全国文化企业 30 强的称号解锁条件为 :1) 经济效益指标 : 对应三个解锁期, 年每年度相较 2015 年度营业收入复合增长率分别不低于 10% 11% 12%, 归属母公司的扣非每股收益分别不低于 0.91 元 1.01 元 1.12 元, 各年度的经济指标业绩考核水平均不得低于同行业企业的平均水平 ;2) 社会效益指标 : 对应三个解锁期, 年每年需满足以下条件, 在政治导向指标上, 该年度公司未发生造成严重影响的政治性差错重大技术性差错和严重泄密事故, 同时坚持公益媒体发布和公益性节目建设不断加强 ; 在受众反应指标上, 该年度相较 2015 年度公司智能终端用户年复合增长率不低于 10%; 在社会影响指标上, 该年度保持全国文化企业 30 强的称号早在 2014 年 2 月, 当时的百视通披露了股权激励方案, 拟对中高级管理人员以及核心人才实施股权期权与股票增值权计划, 同时, 百视通也成为了在关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见出台后, 首家试点股权激励的企业 2015 年年初, 东方明珠和百视通两家上市公司完成重组合并, 东方明珠成为上海广播电视台上海文化广播影视集团有限公司 (SMG) 旗下统一的产业平台和资本平台, 其拥有国内最大的多渠道视频集成与分发平台, 以及知名的文化旅游资源, 为用户提供丰富多元特色鲜明的视频内容服务及一流的视频购物文化娱乐旅游影视剧数字营销及游戏等传媒和娱乐产品合并后, 东方明珠内部再度传出探索股权激励方案的声音直至 2015 年年底, 时任东方明珠总裁的凌钢对外透露, 东方明珠的股权激励方案已经获得了上海市有关方面的认可并上报中央东方明珠的股权激励方案将经济效益与社会效益相结合, 突出体现了中共中央国务院于 15 年 9 月下发的关于推动国有文化企业把社会效益放在首位实现社会效益和经济效益相统一的指导意见的精神预计这也将成为后续文化国资企业进行股权激励的范本 3.2 外延并购 + 融合新媒体 2014 年 8 月 18 日, 中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见中央全面深化改革领导小组组长习近平总书记强调, 推动传统媒体和新兴媒体融合发展, 要遵循新闻传播规律和新兴媒体发展规律, 强化互联网思维, 坚持传统媒体和新兴媒体优势互补一体发展, 坚持先进技术为支撑内容建设为根本, 推动传统媒体和新兴媒体在内容渠道平台经营管理等方面的深度融合, 着力打造一批形态多样手段先进具有竞争力的新型主流媒体, 建成几家拥有强大实力和传播力公信力影响力的新型媒体集团, 形成立体多样融合发展的现代传播体系文化类国有企业普遍存在低估值高现金流的特点, 除去部分次新股, 业绩表现较差的个股, 相较于传媒目前倍左右的估值水平, 大部分传媒国企, 尤其是传统出版及广电类的公司估值均在倍左右受益于主营业务的稳定性以及专营的特性, 出版和广电行业公司的现金流状况优良, 同时账面存量现金充裕估值较低的企业在外延收购过程中能有较大的估值提升空间, 现金流充裕的企业则在布局外延时可避免对自身原有股权的稀释同时受益长城证券 13

14 于国有企业具有一定的国家背景以及独特的牌照优势, 在日趋严格规范的政策监管下, 国有文化企业能够通过较低的成本进行外延并购与新兴媒体进行融合, 实现转型升级表 5: 国有控股文化类企业的估值水平及账面现金代码名称种类 PE(TTM, 2017/3/24) 账面现金 ( , 亿元 ) SZ 华录百纳电影与娱乐 SZ 幸福蓝海电影与娱乐 SH 中视传媒电影与娱乐 SH 文投控股电影与娱乐 SH 中国电影电影与娱乐 SH 上海电影电影与娱乐 SZ 省广股份广告 SZ 大地传媒出版 SH 城市传媒出版 SH 中文传媒出版 SH 时代出版出版 SH 长江传媒出版 SH 新华传媒出版 SH 中南传媒出版 SH 皖新传媒出版 SH 新华文轩出版 SH 南方传媒出版 SH 凤凰传媒出版 SH 出版传媒出版 SH 读者传媒出版 SH 博瑞传播纸媒 SZ 华媒控股纸媒 SZ 华闻传媒纸媒 SZ 粤传媒纸媒 SH 浙数文化纸媒 SZ 电广传媒广电 SZ 华数传媒广电 SZ 湖北广电广电 SZ 天威视讯广电 SH 歌华有线广电 SH 东方明珠广电 SH 广电网络广电 SH 广西广电广电 SH 江苏有线广电 SH 贵广网络广电 SH 吉视传媒广电 SH 人民网互联网服务 SH 新华网互联网服务长城证券 14

15 外延并购, 融合新媒体有以下一些标的 : 浙数文化 ( 浙报传媒 ) 浙数文化于 2 月 25 日公告重大资产出售预案, 拟以亿的价格向控股股东浙报控股出售包括浙江日报钱江晚报等 21 家一级子公司的新闻类资产, 以实现原有新闻报纸类资产的剥离, 以打造国内领先的互联网数字文化产业集团, 公司业务将专注于更具发展前景的数字娱乐产业及大数据产业图 9: 浙数文化年营收及净利润图 10: 浙数文化年主营业务构成 % % 60% 40% 20% % 营收归母净利润营收增长率归母净利润增长率广告业务在线游戏运营业务发行业务衍生产品销售业务平台运营业务根据公司 2016 年年报, 浙数文化 2016 年新闻传媒业务实现营业收入亿元, 同比下滑 4.76%; 游戏业务实现营业收入 7.31 亿元, 同比下滑 25.58% 在过去几年, 传统报纸经营及相应的广告业务在总营收中的占比逐年下降, 分别从借壳上市之初的 44% 和 17% 下降到 22% 和 10% 正如前面所提到的, 受到新媒体尤其是移动互联网媒体和自媒体的冲击, 传统纸媒在人群中的到达性持续下降, 受众关注度及影响力也在缩小, 传统报业上市公司需要转型最典型的是案例之一便是上海报业集团的澎湃新闻澎湃新闻网是上海报业集团旗下东方早报的新媒体项目, 是上海贯彻落实中央要求推动传统媒体和新兴媒体融合发展的重要探索, 于 2014 的 7 月正式上线, 运营团队均为东方早报旗下的核心团队到 2016 年 3 月 24 日时, 澎湃新闻已位列中国网站移动传播百强榜第 5 名 2016 年底, 上海报业集团决定, 从 2017 年 1 月 1 日起东方早报休刊东方早报原有的新闻报道舆论引导功能, 将全部转移到澎湃新闻网自公司于 2011 年借壳上市来便积极探索新闻 + 服务的商业模式, 持续推进传统主营向互联网企业的转型, 公司将在 2017 年内全面完成资产业务的优化重组, 在向母公司浙报控股出售持有的新闻传媒类资产后, 全面发展基于互联网的数字文化产业, 加快产业创新和发展根据公司年报, 未来公司主营业务将重点布局三大领域, 一是以优质 IP 为核心的数字娱乐产业, 二是以电子竞技等为主的垂直直播业务, 三是大数据产业, 以及其他文化产业经营和文化产业投资等优势业务数字娱乐产业长城证券 15

16 公司拟筹建东方星空数字娱乐有限公司加速资源整合, 上游爱阅读与魔方书城构建 IP 矩阵, 中游投资唐人影视参与网络大电影基金 ( 边锋为主体 ), 下游入股乡镇院线红鲤鱼, 布局发行渠道电子竞技等为主的垂直直播业务公司也是业内最早开始进行外延探索的企业, 早在 2012 年便通过收购杭州边锋和上海浩方进入互联网游戏及电竞行业, 目前这两家公司均已完成为期三年的业绩承诺期自 2014 年, 国内电竞市场规模稳步增长,2016 年约为亿元根据智研咨询报告, 2015 年全球电竞行业市场规模约为 500 亿美元 ( 约为人民币 3400 亿元 ), 全球 3.35 亿电竞观众中, 中国电竞观众为 1.7 亿人, 约占 50.7% 参考国内电竞观众在全球占比及全球电竞市场规模, 国内电竞市场仍有巨大上升空间公司以杭州边锋和上海浩方作为目前公司在电子竞技的主要布局, 由公司联合北京华奥星空科技发展有限公司承办的 NEST 全国电子竞技大赛目前市场占有率和品牌影响力位居全国第三方品牌赛事第一, 以电子竞技为核心的公司自行研发和培育的网络直播业务位居行业前列电子竞技业务前景广阔大数据随着受众关注向互联网的迁移以及各类移动智能终端的普及, 互联网的衍生产品数据开始进入爆发式的生产时代数据资源作用日益凸显, 这对于传媒行业来说尤为如此, 掌握着最丰富及一手的数据资源和强大数据分析能力的企业无疑将抢占先机而我们认为传统国有媒体企业在获取数据资源上优势更为显著, 数据资源事关国家安全和公民隐私, 在中国国有文化企业的社会责任感及公信度均较高, 有利于数据平台的建设, 同时不少数据资源也掌握在政府手中, 由国有企业牵头实施数据的整合开放利用更为可能但其发展大数据业务的短板则是在数据分析处理方面, 这一方面可以通过外包合作或引进技术方来解决工信部于 17 年 1 月发布的大数据产业发展规划 ( 年 ) 明确了大数据相关产品和服务业务至 2020 年市场收入突破万亿的目标, 年均复合增长率将保持 30% 左右, 该规划为公司正在全力发展的大数据产业指明了发展方向并提供了良好的发展基础公司通过 2015 年非公开发行募集资金及自有资金投建的涵盖大数据交易中心互联网数据中心大数据创客中心和大数据产业基金四位一体的大数据产业也已经全方位铺开同时, 通过将大数据产业应用贯穿于各大业务板块底层, 实现互联互通, 将有助于不同产业之间业务协同和公司战略的有力推进公司牵头设立的浙江大数据交易中心成为唯一经省政府批复同意的大数据交易中心, 已上线对外开放中南传媒作为出版行业龙头公司, 公司传统出版发行业务保持持续增长, 根据世界出版企业 50 强排名, 中南传媒已跻身全球出版企业第六位, 较 2015 年上升一个位次图 11: 中南传媒年营收及净利润图 12: 中南传媒年主营业务构成长城证券 16

17 120 40% % % 10% 0% 营收营收增长率归母净利润归母净利润增长率发行出版印刷业务物资报媒金融服务数字出版内部抵销 2016 年上半年公司出版业务营收增长 8.45%, 发行业务增长 10.64% 但受出版行业整体增速的下滑, 公司的传统主营业务增速相对以往来说是放缓的, 但向上势头不变传统业务体量已经比较大, 要保持较快增长也会比较难, 因此公司也在积极谋求转型以 IP 为核心的泛娱乐全版权运营作为国内一流的出版集团, 中南传媒旗下的一般图书出版业务拥有大量的出版物, 每年出版物近万件, 其中不乏爆款产品, 如张嘉佳的从你的全世界路过但因为公司此前并无影视剧拍摄资质, 因此当时仅仅拥有纸质书本出版权, 并没有同时拿到影视剧改编权公司此前收购的博集天卷于 2015 年成立了博集影业, 开始构建以 IP 为核心的全版权运营平台, 并且对旗下的 IP 资源进行梳理 2016 年博集影业与搜狐合作的网剧法医秦明在搜狐平台独播, 荣登 2016 中国泛娱乐指数盛典中国网生内容榜 - 网络剧榜 top10, 获得了不错的社会反响博集影业的定位将会是精品运作, 依靠质量和口碑作为差异化突破口, 预计每年将会有两至三部作品博集天卷还与郭敬明旗下最世文化达成战略合作协议, 共同开发 IP 资源此外中南传媒旗下的湖南少儿社还将以漫画形象为重点积极开展 IP 运营在线教育体系作为国内为数不多的具有教材编写权的上市出版集团, 中南传媒的教材图书业务在地方出版集团中处于领先地位, 拥有九科十一种教材在教育产品方面, 天闻数媒开发的在线教育产品已位居全国领先地位截至 2016 上半年, 天闻数媒累计订货 1.95 亿元, 同比增长 42%, 实现主营业务收入 1.08 亿元, 同比增长 383% 数字教育产品已覆盖全国 20 个省 ( 区市 )142 个区县的 2420 所学校, 并将运营逐渐从 B 端切入到 C 端天闻数媒在构建教学相关业务体系的同时, 也围绕校内生活消费缴费支付保险等业务进行了前期规划部署我们认为公司的转型之路清晰, 结合其出版主业, 选择公司的强项进行有针对性的外延开拓, 选择了一条融合发展之路作为实力雄厚的出版企业, 其在 IP 开发上具有优势, 同时公司的现金流状况极佳, 公司后续发展值得期待我们预计未来几年, 低估值且现金流充裕的文化类国企在国企深化改革的政策利好下, 将更可能通过外延收购融合新媒体布局新业务, 加快公司传统业务与新业务的战略融合, 最终实现公司战略转型 3.3 国有资产整合长城证券 17

18 习近平总书记在中央全面深化改革领导小组第四次会议上强调要推动传统媒体和新兴媒体融合发展, 着力打造一批形态多样手段先进具有竞争力的新型主流媒体, 建成几家拥有强大实力和传播力公信力影响力的新型媒体集团目前我国尚缺乏具有国际影响力的传媒集团, 而推进传媒集团整体上市则有利于内部资源整合, 提升集团整体竞争力东方明珠成为上海广播电视台上海文化广播影视集团有限公司 (SMG) 旗下统一的产业平台和资本平台, 成为了传媒集团整体上市的第一例而湖南广播电视台亦曾公告将旗下七家公司注入快乐购, 后因标的公司资产状况较为复杂, 重组方案尚待商讨和完善而终止表 6: 文化类国有控股企业股东及实际控制人代码名称省份第一大股东实际控制人市值 ( 亿 ) SZ 华录百纳北京华录文化产业有限公司国务院国有资产监督管理委员会 SZ 幸福蓝海江苏省江苏省广播电视集团有限公司江苏省人民政府 SH 中视传媒上海中央电视台无锡太湖影视城中央电视台 SH 文投控股辽宁省北京文资控股有限公司北京市国有文化资产监督管理办公室 SH 中国电影北京中国电影集团公司中国电影集团公司 SH 上海电影上海上海电影 ( 集团 ) 有限公司上海市国资委 SZ 省广股份广东省广东省广新控股集团有限公司广东省国有资产监督管理委员会 SZ 大地传媒河南省中原出版传媒投资控股集团有限公河南省人民政府国有资产监督管理司委员会 SH 城市传媒山东省青岛出版集团有限公司青岛市财政局 SH 中文传媒江西省江西省出版集团公司江西省人民政府 SH 时代出版安徽省安徽出版集团有限责任公司安徽省人民政府 SH 长江传媒湖北省湖北长江出版传媒集团有限公司湖北省国有文化资产监督管理与产业发展领导小组办公室 SH 新华传媒上海上海新华发行集团有限公司上海市国有资产监督管理委员会 SH 中南传媒湖南省湖南出版投资控股集团有限公司湖南省人民政府 SH 皖新传媒安徽省安徽新华发行 ( 集团 ) 控股有限公司安徽省人民政府 SH 新华文轩四川省四川新华发行集团有限公司四川省国资委 SH 南方传媒广东省广东省出版集团有限公司广东省人民政府 SH 凤凰传媒江苏省江苏凤凰出版传媒集团有限公司江苏省人民政府 SH 出版传媒辽宁省辽宁出版集团有限公司辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会 SH 读者传媒甘肃省读者出版集团有限公司甘肃省人民政府 SH 博瑞传播四川省成都博瑞投资控股集团有限公司成都市国有资产监督管理委员会 SZ 华媒控股浙江省杭州日报报业集团有限公司杭州日报报业集团 ( 杭州日报社 ) SZ 华闻传媒海南省国广环球资产管理有限公司中国国际广播电台 CRI SZ 粤传媒广东省广州传媒控股有限公司广州市国有经营性文化资产监督管理办公室 SH 浙数文化浙江省浙数文化控股集团有限公司浙江日报报业集团 SZ 电广传媒湖南省湖南广播电视产业中心湖南广播电视台 SZ 华数传媒浙江省华数数字电视传媒集团有限公司杭州市财政局 ; 浙江省财政厅 SZ 湖北广电湖北省武汉广播电视台湖北广播电视台长城证券 18

19 代码名称省份第一大股东实际控制人市值 ( 亿 ) SZ 天威视讯广东省深圳广播电影电视集团深圳广播电影电视集团 SH 歌华有线北京北京北广传媒投资发展中心北京市市政府 SH 东方明珠上海上海文化广播影视集团有限公司上海市国有资产监督管理委员会 SH 广电网络陕西省陕西广播电视集团有限公司陕西省新闻出版广电局 SH 广西广电广西壮族广西有线广播电视台广西有线广播电视台自治区 SH 江苏有线江苏省江苏省广播电视信息网络投资有限无公司 SH 贵广网络贵州省贵州广播影视投资有限公司贵州广播电视台 SH 吉视传媒吉林省吉林电视台吉林电视台 SH 人民网北京人民日报社人民日报社 SH 新华网北京新华通讯社新华通讯社下面我们梳理行业内部分上市公司控股股东旗下资产 : 表 7: 中国电影控股股东中影集团旗下资产公司名称中国电影合作制片公司中影海外推广有限公司中影新农村数字电影发行有限公司中影新农村数字电影放映有限责任公司中国儿童电影制片厂北京电影制片厂华龙电影数字制作有限公司北京电影洗印录像技术厂北京影器招待所有限公司北京中影物业管理有限公司北京中器德胜科技孵化器有限公司北京现代中器物业管理有限公司类型负责办理中外合作摄制电影的管理协调服务中国电影的海外推广和出口农村数字电影发行农村数字电影放映及农村数字电影院线公益广告经营无房屋出租无房屋出租招待所住宿服务物业管理出租办公用房房屋出租物业管理出租写字间资料来源 : 招股说明书, 长城证券研究所整理表 8: 上海电影控股股东上影集团旗下资产公司名称 2015 年底净资产 ( 万元 ) 2015 年净利润 ( 万元 ) 上海电影制片厂有限公司 56,774 12,462 上海上影电影制作有限公司 15, 上海上影南国影业有限公司上海美术电影制片厂有限公司 -2, 上海电影译制厂有限公司上海昆仑影业有限公司上海上影电通影视文化传播有限公司上海上影大耳朵图图影视传媒有限公司上海电影 ( 集团 ) 电视剧制作有限公司 -8 4 上海电影技术厂有限公司 7, 长城证券 19

20 公司名称 2015 年底净资产 ( 万元 ) 2015 年净利润 ( 万元 ) 上海美术设计有限公司 22,804 3,501 上海永乐文化传播有限公司银星宾馆上海梦影酒楼有限公司上海东娱影视乐园有限公司上海电影发展总公司上海新光影艺苑有限公司 1, 上海永乐股份有限公司 13, 上影寰亚文化发展 ( 上海 ) 有限公司 1,254 1,286 上海上影英皇文化发展有限公司上影特艺影视技术 ( 上海 ) 有限公司上海电影艺术发展有限公司 20, 资料来源 : 招股说明书, 长城证券研究所整理表 9: 江苏有线 / 幸福蓝海控股股东江苏广电旗下主要资产公司名称业务 2015 年底净资产 ( 万元 ) 2015 年净利润 ( 万元 ) 江苏好享旅游有限公司旅游业务江苏交广科技信息发展有限公司电子产品及通讯设备销售计算机软件开发江苏广电数字传媒有限公司电视节目制作发行数字付费频道运营 3, 广传广播广告经营 12, 长江龙新媒体有限公司广告经营及无线增值业务 23, , 南京海派传媒有限公司广告经营及演艺活动策划咨询服务广电动漫动漫业务南京交广二手车经纪服务有限公司二手车经纪服务江苏长江传媒有限责任公司设计制作路牌灯箱礼品广告 ; 计算机网络的研发 5, , 设计建设管理维护江苏广电移动新媒体有限公司公交地铁等移动电视运营 6, 无锡哈皮广播电视节目制作发行动漫业务南京誉卓贸易有限公司广播购物业务江苏广传汽车俱乐部有限公司机动车辆保险代理汽车救援租赁 ; 广告经营江苏东部文化传播有限公司制作发行广播电视节目广告经营江苏幸福文化发展有限公司少儿演艺活动承办广电创投创业投资 44, , 幸福创业投资有限公司 (BVI) 影视文化项目运作, 文化产业投资, 创业投资咨询及管理 2, , 业务江苏嘀嘀叭叭国际旅游有限公司旅游业务江苏蓝海科普产业有限公司科普活动推广运营, 室内外装饰, 电子设备及技术服务蓝色天际国际传播有限公演艺培训展览等相关活动 - - 司 (BVI) 江苏广电国际传播有限公司广播电视节目制作发行海外业务拓展 7, , 南京云宝科技发展有限公司物联网产业投资江苏广电纪录传媒有限责任公司纪录片专题片长城证券 20

21 公司名称业务 2015 年底净资产 ( 万元 ) 2015 年净利润 ( 万元 ) 江苏苏影传媒有限责任公司纪录片专题片 1, 江苏锦绣前程教育文化发展有限公司图书音像制品零售网络发行教育产业江苏广电国际旅游有限公司旅游服务 1, 南京华特导游服务有限公司导游服务江苏融创传媒产业投资发展有限公司传媒产业及广播电视产业的投资 9, 江苏广电新启程国际文化交流服务有限艺术交流会议服务公司江苏东品生活传媒有限公司文化交流会议服务 1, 江苏广电文化有限公司文艺演出晚会及艺术节筹划等 2, 北京信义华信房地产开发有限公司房地产开发及商品房销售 -14, 江苏省广播电视科学研究所有限公司广播电视系统工程的设计施工调试 1, 江苏东享声音文化传媒有限公司广告设计制作代理发布江苏联威投资有限公司实业投资投资管理 2, 幸福教育文化江苏有限责任公司电视台广告代理及部分电视节目代理 5, , 江苏蓝海科普产业有限公司科普活动推广运营, 室内外装饰, 电子设备及技术服务资料来源 : 招股说明书, 长城证券研究所整理表 10: 贵广网络控股股东贵广集团旗下主要资产公司名称业务净资产 2016 年上半年利润贵州广电传媒集团有限公司广播影视投资 37, 贵州电视文化传媒有限公司影视节目策划咨询制作与发行 3, , 贵州天马传媒有限公司广告业务 28, , 家有购物集团有限公司电视购物 19, , 贵州城市数据网络科技有限公司计算机信息服务 4, 北京经纬星影视文化传媒有限公司影视制作 2, 贵州贵视数美广告有限公司广告业务 4, 贵州天娱传媒有限公司广告业务贵州科健文化传媒限责任公司广告业务 1, 贵州影视节目交流有限公司版权交易贵州贵视物业管理有限公司物业管理贵州省电影发行放映有限公司电影发行放映 4, 贵州星空影业有限公司电影放映 9, 贵州星空电影院线有限公司电影发行放映贵州广播影视投资有限公司广播影视投资 46, , 贵州省文化产业投资管理有限公司产业投资 4, 贵州文化产权交易所有限责任公司文化产权登记交易贵州广电实业有限公司实业投资 1, 贵州卫星广播影视产业发展有限公司中央电视台加扰卫星代理 2, 贵州广电卫星电视科技传媒有限公司中央电视台加扰卫星代理贵州省电影器材有限责任公司电影器材销售贵州电影电视制作有限公司影视制作 1, 长城证券 21

22 公司名称业务净资产 2016 年上半年利润贵州大众广播传媒有限公司影视制作 4, 贵州广电致远投资管理有限公司非金融性投资贵州东方音像出版社有限公司音像出版贵州广播电视报社有限公司贵州广播电视报出版发行贵州黔龙网文化传媒有限公司活动策划贵州伊思特文化传播有限公司活动策划贵州红旅博览旅游投资发展基金 ( 有限合伙 ) 项目投资资料来源 : 招股说明书, 长城证券研究所整理传媒类国企在传媒行业中估值较低, 现金流状况佳, 同时受益于日趋严格的监管, 未来可通过外延并购融合新媒体同时之前中央提出要建成几家拥有强大实力和传播力公信力影响力的新型媒体集团, 跨媒体以及地方传媒集团的整合跨并也是一种可行的方式重点推荐 : 中南传媒浙数文化南方传媒贵广网络等长城证券 22

23 研究员介绍及承诺周伟佳 : 计算机行业首席分析师,CFA 会员,ACCA 资深会员, 悉尼大学商科硕士, 曾就职于华为技术阿尔卡特朗讯招商证券大成基金等公司,2014 年加入长城证券金融研究所刘浩然 : 格拉斯哥大学经济学硕士,2012 年加入长城证券,2014 年任传媒行业研究员何思霖 :FRM, 美国布兰戴斯大学金融学硕士,2015 年加入长城证券并任传媒行业研究员张正威 :2015 年加入长城证券, 任传媒行业研究员本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 吴楠 : , , wunan@cgws.com 杨锦明 : , , yangjm@cgws.com 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 张羲子 : , , zhangxizi@cgws.com 申涛 : , , shentao@cgws.com 杨徐超 : , , yangxuchao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , 徐佳琳 : , , xieyw@cgws.com xujl@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 : 传真 : 网址 : 长城证券 23

北京市招生情况一览表专业年份专业名称 2014 招生计划最高分文 2015 最低分史平均分招生计划最高分类文 2016 最低分史平均分招生计划最高分类文最低分史平均分类金融学财政学

北京市招生情况一览表专业年份专业名称 2014 招生计划最高分文 2015 最低分史平均分招生计划最高分类文 2016 最低分史平均分招生计划最高分类文最低分史平均分类金融学财政学北京市招生情况一览表名称财政学国际经济与贸易市场营销旅游管理 8 0. 农林经济管理人力资源管理化产业管理法学 0 0 0 法学经济法方向 0 8 广告学新闻学税收学理工理工理 0 96 99 管理科学工程管理 7 信息管理与信息系统 8 8 8 电子商务 7. 工商管理物流管理财务管理 7 7 7 金融数学 7 7 7 经济统计学 8 8 8 0 0 0 工

目录 1. 传统传媒行业增长放缓 出版平面媒体 纸媒 : 最先感受新媒体冲击 出版 : 主业经营大抵稳健, 行业增速有所下滑 广电行业 : 数字化已近饱和, 面临电信业竞争 国企改革的传媒视角... 10

目录 1. 传统传媒行业增长放缓出版平面媒体纸媒 : 最先感受新媒体冲击出版 : 主业经营大抵稳健, 行业增速有所下滑广电行业 : 数字化已近饱和, 面临电信业竞争国企改革的传媒视角... 10