传媒行业点评

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泯钱
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1 2018 年 12 月 26 日消费升级与娱乐研究中心证券研究报告传播与文化行业研究增持 ( 维持评级 ) 行业点评裴培分析师 SAC 执业编号 :S peipei@gjzq.com.cn 姜姝分析师 SAC 执业编号 :S (8621) jiangshu@gjzq.com.cn 国务院办公厅发布两个规定文件, 利好传媒行业事件 10 月 25 日, 国务院办公厅发布文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定以及进一步支持文化企业发展的规定, 公布了多项针对文化企业的财政税收政策和投资融资政策原文链接为 : 文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定点评重大的税收优惠, 传媒行业众多国企将受到税收利好影响经营性文化事业单位转制为企业后, 五年内免征企业所得税 2018 年 12 月 31 日之前已完成转制的企业, 自 2019 年 1 月 1 日起可继续免征五年企业所得税大部分的国企的部分子公司之前都有该项所得税税收优惠, 如芒果超媒东方明珠中南传媒中文传媒皖新传媒中南传媒凤凰传媒新华文轩浙数文化江苏有线歌华有线华数传媒等, 基本都在 2018 年到期政策执行后该优惠将继续执行 5 年财政支持力度超市场预期, 但是内容监管并不会放松通知提到从事内容创作生产传播的公司, 设立总编辑或艺术总监等专门岗位, 设董事会的, 须设立编辑委员会或艺术委员会等专门委员会, 为董事会有关内容导向管理的重大事项提供决策咨询, 转制企业要认真学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想, 坚持正确政治方向, 站稳政治立场从这些条款来看, 对内容的审核尺度并不会放松, 而且可能会更加严格进一步支持文化企业发展的规定点评针对部分文化企业的财政税收优惠, 主要是电影广电出口文化科技创新等企业的扶植对电影广电的部分收入原有的增值税免受的政策优惠继续从 2019 年开始执行 5 年对国家文化出口重点企业和项目扶持力度, 加强国家文化出口基地建设目前文化传媒行业中出口比例最高的就是游戏行业, 我们认为该条款会对游戏出海占比比较高的公司比如游族网络三七互娱完美世界世纪华通等有一定利好针对文化企业的投资融资支持力度加大, 预示着对文化企业的融资监管从紧改为宽松, 发生了重大的边际改善主要条款总结 : 1) 鼓励上市文化企业通过再融资进行并购和重组 ;2) 对于文化企业的融资方式和形式进行鼓励, 包括创新型的融资渠道 ;3) 鼓励和引导社会资本投资文化产业 ; 参与国有经营性文化事业单位转企改制, 允许以控股形式参与国有影视制作机构文艺院团改制经营 ;4) 鼓励国有文化产业投资基金作为战略投资者, 对重点领域的文化企业进行股权投资投资建议该文件是国务院办公厅发布, 级别比较高, 我们认为从政策导向来看, 对文化企业的融资环境监管由紧转松, 对文化企业的财政支持力度 ( 主要是税收优惠 ) 加大, 超市场预期, 利好整个传媒行业建议重点关注经营性文化事业单位转制为企业的国企上市公司芒果超媒中南传媒等, 出口比例比较高的游戏公司如游族网络完美世界世纪华通等也会受益风险提示转制文化企业会由政府相关部门或地方政府相关部门确定和发布名单, 我们根据以往的名单进行税收优惠的预测, 不排除名单可能发生变化通知发放以后, 具体的细则以及执行力度需要看相关监管部门如证监会的具体文件, 不排除定性政策的执行力度低于市场预期的可能性监管对内容的审核尺度并不会放松, 而且可能会更加严格 - 1 -

2 文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定点评重大的税收优惠该文件总共发布了 9 大内容, 包括公司制股份制改革国有文化资产管理资产和土地处置收入分配社会保障人员安置财政税收法人登记和党的建设其中最重要的一条是经营性文化事业单位转制为企业后, 五年内免征企业所得税 2018 年 12 月 31 日之前已完成转制的企业, 自 2019 年 1 月 1 日起可继续免征五年企业所得税, 该规定对上市公司国有企业中有经营性文化事业单位转制为企业的子公司的, 形成重大利好根据 2014 年 11 月 27 日, 财政部国家税务总局公布的财税 [2014]84 号关于续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的通知, 对于经营性文化事业单位转制为企业, 自转制注册之日起免征企业所得税, 该通知执行期限为 2014 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日这次发布的文件相当于在年的 5 年所得税优惠到期以后, 继续再执行 5 年传媒行业众多国企将受到税收利好影响以芒果超媒举例进行测算, 重组前的快乐购主体, 重组资产中的快乐阳光芒果娱乐芒果影视天娱传媒下属子公司湖南天娱等都在之前享受了免征所得税的优惠至 2018 年底, 芒果互娱享受了两免三减半的税收优惠 (2017 到 2021 年 ) 2018 年前三季度芒果超媒的所得税实际税率为 2.2%, 预计政策执行后, 公司的所得税实际税率仍将维持在 2.2% 左右的低税率由于子公司的税率非常复杂, 我们无法精准测算之前市场的预期以及公司业绩承诺的总税率假设, 按照我们之前对芒果超媒的财务模型, 是假设 2019 年和 2020 年的实际税率为 7%, 如果按照 2.2% 的实际税率进行测算, 则 2019 年和 2020 年的归母净利润分别比之前预测的值上调 5% 该上调比例仅供参考, 因不同证券公司的假设不同, 无法判断市场一致预期除了芒果超媒以外, 大部分的国企的部分子公司都有该项所得税税收优惠, 如东方明珠中南传媒中文传媒皖新传媒中南传媒凤凰传媒新华文轩浙数文化江苏有线歌华有线华数传媒等图表 1: 传媒行业部分享受经营性文化事业单位转制所得税减免的上市公司明细上市公司东方明珠中南传媒中文传媒皖新传媒凤凰传媒新华文轩浙数文化江苏有线歌华有线华数传媒来源 : 公司公告, 国金证券研究所享有税收优惠相关公司上海尚世影业有限公司上海文广互动电视有限公司的子公司游戏风云文化包含从事出版业务印刷业务物资业务报业及新媒体业务发行业务共约 143 家子公司母公司及 34 家子公司母公司安徽新华传媒股份有限公司教图公司音像连锁合肥新华淮南新华马鞍山新华铜陵新华池州新华淮北新华蚌埠新华亳州新华宿州新华安庆新华芜湖新华宣城新华六安新华黄山新华阜阳新华滁州新华音像出版母公司及 114 家子公司母公司北京蜀川新华在线四川文化传播母公司东方星空创业投资有限公司浙江美术传媒拍卖有限公司东方星空数字娱乐有限公司和淘宝天下传媒有限公司江苏省广播电视信息网络股份有限公司江苏有线数据网络有限责任公司扬州广电网络有限公司南京六合广电网络有限公司南京浦口广电网络有限公司南京溧水广电网络有限公司南京江宁广电网络有限责任公司南京高淳广电网络有限公司南京邦联有线广播电视信息产业有限公司 ( 现更名为江苏有线邦联新媒体科技有限公司 ) 扬中市广电信息网络有限责任公司江苏宜和广电信息网络有限公司响水县广电信息网络有限责任公司母公司萧山华数公司桐庐华数公司淳安华数公司富阳华数公司杭州华数公司临安华数公司建德华数公司财政支持力度超市场预期, 但是内容监管并不会放松通知提到从事内容创作生产传播的公司, 设立总编辑或艺术总监等专门岗位, 设董事会的, 须设立编辑委员会或艺术委员会等专门委员会, 为董事会有关内容导向管理的重大事项提供决策咨询, 转制企业要认真学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想, 坚持正确政治方向, 站稳政治立场从这些条款来看, 对内容的审核尺度并不会放松, 而且可能会更加严格进一步支持文化企业发展的规定点评针对部分文化企业的财政税收优惠, 主要是电影广电出口文化科技创新等企业的扶植对应的条款分别为 : 对电影制片企业销售电影拷贝 ( 含数字拷贝 ) 转让版权取得的收入, 电影发行企业取得的电影发行收入, 电影放映企业在农村的电影放映收入免征增值税一般纳税人提供的城市电影放映服务, 可以按现行政策规定, 选择按照简易计税办法计算缴纳增值税之前的财税 [2014]85 号文也有同样的优惠, 期限年, 本次文件期限为年 ( 续 5 年 ) 该条款主要收益的是电影制片和发行企业对广播电视运营服务企业收取的有线数字电视基本收视维护费和农村有线电视基本收视费, 免征增值税之前的财税 [2017] 35 号文也有同样的优惠, 期限年, 本次文件期限为年 ( 续 5 年 ) 条款受益的主要是广电国企, 如东方明珠 ( 参股 49% 的东方有线直接受益 ) 江苏有线歌华有线等对国家文化出口重点企业和项目扶持力度, 加强国家文化出口基地建设目前文化传媒行业中出口比例最高的就是游戏行业, 我们认为该条款会对游戏出口占比比较高的公司比如游族网络三七互娱完美世界世 - 2 -

3 纪华通等有一定利好针对文化企业的投资融资支持力度加大主要条款总结 : 1) 鼓励上市文化企业通过再融资进行并购和重组 ;2) 对于文化企业的融资方式和形式进行鼓励, 包括创新型的融资渠道 ;3) 鼓励和引导社会资本投资文化产业 ; 参与国有经营性文化事业单位转企改制, 允许以控股形式参与国有影视制作机构文艺院团改制经营 ;4) 鼓励国有文化产业投资基金作为战略投资者, 对重点领域的文化企业进行股权投资我们认为该条款预示着对文化企业的融资监管从紧改为宽松, 发生了重大的边际改善投资建议该文件是国务院办公厅发布, 级别比较高, 我们认为从政策导向来看, 对文化企业的融资环境监管由紧转松, 对文化企业的财政支持力度 ( 主要是税收优惠 ) 加大, 超市场预期, 利好整个传媒行业建议重点关注经营性文化事业单位转制为企业的国企上市公司芒果超媒中南传媒等, 出口比例比较高的游戏公司如游族网络完美世界世纪华通等也会受益风险提示转制文化企业会由政府相关部门或地方政府相关部门确定和发布名单, 我们根据以往的名单进行税收优惠的预测, 不排除名单可能发生变化通知发放以后, 具体的细则以及执行力度需要看相关监管部门如证监会的具体文件, 不排除定性政策的执行力度低于市场预期的可能性监管对内容的审核尺度并不会放松, 而且可能会更加严格 - 3 -

4 公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 - 4 -

5 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整本报告中的信息意见等均仅供参考, 不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户根据证券期货投资者适当性管理办法, 本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 ( 含 C3 级 ) 的投资者使用 ; 非国金证券 C3 级以上 ( 含 C3 级 ) 的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任此报告仅限于中国大陆使用上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7GH - 5 -

芒果超媒业绩快报点评

芒果超媒业绩快报点评 1832 1862 1892 18122 219 年 3 月 2 日消费升级与娱乐研究中心芒果超媒 (3413.SZ) 买入 ( 维持评级 ) 证券研究报告市场价格 ( 人民币 ): 41.75 元目标价格 ( 人民币 ):48.6-48.6 元市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 25.68 总市值 ( 百万元 ) 41,333.48 年内股价最高最低 ( 元 ) 45.2/27.75