研发人员占比达到 65.61%, 在二线游戏厂商中处于顶尖水平公司 IP 储备十分丰富, 目前手握盗墓笔记三体权力的游戏及星球大战等顶级 IP, 其中 :(1) 公司已与华纳兄弟达成战略合作, 将与 HBO 全球授权团队共同推出权力的游戏手游, 预计最早将于 2018 年内上线

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恺芮
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1 2018 年 04 月 02 日游族网络 ( SZ) 传媒 / 互联网传媒手游和海外业务持续发力, 顶级 IP 作品上线 18 年业绩可期游族网络年报点评报告年报点评报告胡皓 ( 分析师 ) 马笑 ( 联系人 ) huhao@xsdzq.cn maxiao@xsdzq.cn 证书编号 :S 证书编号 :S 事件 : 游族网络 2018 年 4 月 2 日晚间公布年报 : 公司 2017 年实现营业收入亿元, 同比增长 27.89%; 归母净利润 6.56 亿元, 同比增长 11.57%; 拟每 10 股派发现金红利 0.75 元 ( 含税 ), 不以资本公积金转增股本公司发布未来三年 (2018 年年 ) 股东回报规划 : 公司在有 ( 无 ) 重大资产投资计划或重大资金支出安排的情况下, 现金分红不低于该次利润分配总额的 20%(40%); 每年现金分红不低于当年实现可分配利润的 10%, 未来三年累计现金分红不低于未来三年实现的年均可分配利润的 30% 全年营收表现亮眼, 四季度净利环比大增 : 公司全年营业收入同比增长 27.89%, 增速亮眼, 归母净利润同比增长 11.57% 略逊于营收增速, 主要原因是 :( 1) 手游业务扩张较快导致毛利率略有下降, 较 2016 年下滑 3.02pct;( 2) 报告期内产品密集上线导致流量宣传费用研发费用及管理费用的增加, 三费合计占营收比为 32.88%, 较 2016 年上升 6.91pct 分季度来看, 公司四季度实现营收 8.02 亿元, 归母净利润 1.97 亿元, 环比大增 63.99%, 表明公司已经从产品投放阶段过渡到稳定盈利阶段, 未来盈利能力有望进一步提升业务结构进一步优化, 手游和海外业务成核心盈利增长点 : 移动游戏方面, 公司全年实现营收亿元, 同比大增 79.55%, 主要得益于狂暴之翼少年三国志刀剑乱舞以及大军师司马懿之军师联盟等手游的强势表现页游方面, 公司报告期内页游营收同比减少 26.56%, 但毛利率大幅上升个百分点至 58.23%, 使得页游业务毛利不降反增 ( 同比增长 0.94%), 公司业务结构向移动游戏端倾斜优化的同时, 女神联盟女神联盟 2 以及射雕英雄传等核心页游产品仍然表现出强大的吸金能力推荐 ( 维持评级 ) 市场数据时间收盘价 ( 元 ): 一年最低 / 最高 ( 元 ): 18.29/33.8 总股本 ( 亿股 ): 8.88 总市值 ( 亿元 ): 流通股本 ( 亿股 ): 5.77 流通市值 ( 亿元 ): 近 3 月换手率 : 89.73% 股价一年走势 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28% 2017/ / / / /03 收益涨幅 (%) 类型一个月三个月十二个月相对绝对相关报告游族网络沪深 300 手游 + 海外助力公司业绩再上新的台阶分地区来看, 公司海外业务全年营收达到亿元, 同比增长 55.23%, 占总营收比重进一步提升至 60.83%; 国内业务业绩稳定, 实现营收亿元, 同比微增 0.42% 公司坚持全球化的战略,2016 年收购欧洲知名游戏商 Bigpoint,2017 年成立印度子公司, 不断扩大海外发行版图, 目前一站式发行已覆盖 190 多个国家和地区, 狂野之翼和女神系列在全球市场均获得巨大反响研发能力出众构建精品矩阵, 顶级 IP 陆续上线或迎来业绩爆发 : 报告期内, 公司在产品研发上注重构建多品类矩阵, 辅以全球化发行平台, 体现出了高度研运一体化的能力公司研发团队在原有的八大工作室的基础上, 进一步引入北京成都广州和上海的将近 10 个成熟游戏团队, 研发实力得到进一步提升截至 2017 年末, 公司研发人员数量达到 1467 人, 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告

2 研发人员占比达到 65.61%, 在二线游戏厂商中处于顶尖水平公司 IP 储备十分丰富, 目前手握盗墓笔记三体权力的游戏及星球大战等顶级 IP, 其中 :(1) 公司已与华纳兄弟达成战略合作, 将与 HBO 全球授权团队共同推出权力的游戏手游, 预计最早将于 2018 年内上线 ;(2)3 月 22 日外媒金融时报称, 亚马逊影业正商谈购买三体版权, 计划制作三季电视剧, 项目总投资达 10 亿美元, 规模或超过权力的游戏此外, 公司手游天使纪元已于 2018 年初公测, 上线后获得大量好评并迅速升至畅销榜前列, 为公司带来客观流水 ; 后续 IP 猎龙计划及三十六计也有望在 2018 年上线我们认为公司核心产品已经进入集体放量期,2018 年业绩或将呈现爆发式增长盈利预测与评级 : 我们预计公司年净利润分别为亿元, 对应 EPS 分别为和 1.87 元当前股价对应年 PE 分别为和 12 倍考虑到公司研发优势明显, 海外发行布局完善,IP 储备丰富, 权利的游戏和三体或于 2018 年内上线, 我们看好公司短期的业绩增速和未来业绩增长的可持续性, 给予推荐评级风险提示 : 游戏流水不达预期, 行业监管收紧, 经营管理成本进一步上升财务摘要和估值指标指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 2,530 3,236 4,311 5,438 6,511 增长率 (%) 净利润 ( 百万元 ) ,272 1,664 增长率 (%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告

3 券研究所敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告

4 附 : 财务预测摘要资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益成长能力股本营业收入 (%) 资本公积营业利润 (%) 留存收益归属于母公司净利润 (%) 归属母公司股东权益获利能力负债和股东权益毛利率 (%) 净利率 (%) 现金流量表 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 经营活动现金流 ROIC(%) 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 财务费用净负债比率 (%) (7.3) 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款 (60) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司公告新时代证券研究所敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告

5 特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施根据上述规定, 新时代证券评定此研报的风险等级为 R3( 中风险 ), 因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3 C4 C5 的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3 C4 C5 的普通投资者, 请取消阅读, 请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设臵, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍胡皓, 传媒互联网行业联席首席分析师, 擅长自上而下把握行业性机会, 探究传媒行业现象本质 2009 年 4 月加盟光大证券研究所, 期间曾获 2010 年新财富钢铁行业金牌分析师排名第五,2011 年加盟银河证券, 年新财富最佳分析师第四名,2015 年转型传媒, 原银河证券传媒互联网行业首席分析师投资评级说明新时代证券行业评级体系 : 推荐中性回避推荐 : 中性 : 回避 : 未来 6-12 个月, 预计该行业指数表现强于市场基准指数未来 6-12 个月, 预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平未来 6-12 个月, 未预计该行业指数表现弱于市场基准指数市场基准指数为沪深 300 指数新时代证券公司评级体系 : 强烈推荐推荐中性回避强烈推荐 : 未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出推荐 : 未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告

6 免责声明新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复, 已具备证券投资咨询业务资格本报告由新时代证券股份有限公司 ( 以下简称新时代证券 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给新时代证券客户的, 属于机密材料, 只有新时代证券客户才能参考或使用, 如接收人并非新时代证券客户, 请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证新时代证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告, 但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断, 新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接, 新时代证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部分, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险新时代证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明, 所有本报告的版权属于新时代证券未经新时代证券事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为新时代证券的商标服务标识及标记新时代证券版权所有并保留一切权利机构销售通讯录北京郝颖销售总监上海深圳固话 : 手机 : 邮箱 :haoying1@xsdzq.cn 吕莜琪销售总监固话 : 转 258 手机 : 邮箱 :lvyouqi@xsdzq.cn 史月琳销售经理固话 : 手机 : 邮箱 :shiyuelin@xsdzq.cn 联系我们新时代证券股份有限公司研究所北京地区 : 北京市海淀区北三环西路 99 号院 1 号楼 15 层上海地区 : 上海市浦东新区浦东南路 256 号华夏银行大厦 5 楼广深地区 : 深圳市福田区福华一路 88 号中心商务大厦 15 楼 1501 室邮编 : 邮编 : 邮编 : 公司网址 : 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013