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1 217 年 3 月 15 日睿智投资 睿见教育 (668 HK) 深耕 K12, 地域龙头积极拥抱变化 华南地区最大的高端民办 K12 教育机构 经过近 14 年发展, 公司以广东为大本营, 迅速辐射至辽宁 山东等地区, 在 4 个城市经营 6 所寄宿式学校, 截至 216 年 9 月, 共有 31,788 名学生 根据 Frost & Sullivan 报告, 公司以 2.8% 的市场份额成为华南地区最大的高端民办 K12 教育机构 ( 以 215/216 学年学生人数计 ) 行业春风 : 三高 构筑壁垒 穿越周期 1) 高需求 : 二胎政策 新兴中产阶级的崛起将带动民办基础教育的增长, 预计未来年复合增长率达 12.1%, 而华南地区是民办中小学教育高度发达并广受认可的区域 ( 华南地区以 14% 的 GDP 占比贡献全国 18% 的基础民办教育收入 );2) 高分散 : 华南前五大高端民办中小学运营商于 215/216 学年的总招生人数仅占 9.1% 的市场份额, 在高度分散的竞争格局中公司龙头优势凸显, 可扩张空间巨大 ;3) 高壁垒 : 民办学校的设立需要一系列监管批准 品牌建立 资本要求 土地批准等要求和程序, 潜在进入者机会匮乏 鉴于学费收入于学期前预付, 收入增长可预见性强, 且周期性较弱 优质教育 : 优异成绩反哺良好声誉, 个性化选课驱动全面发展 公司连续 3 个学年约 95% 的高中毕业生进入中国本科院校 ( 相对于 216 年广东省为 4%), 215/216 学年一本录取率达 23.2%( 相对于 216 年广东省为 11%);216 年高考东莞光明中学 ( 公司旗下学校之一 )1 人进入清北, 高于东莞市任何一家公办高中 ; 国际部学子亦取得耶鲁 LSE 等名校取录 此外, 高素质专业教师 个性化选修课程及先进生活设备保证学生全面发展, 使得学生流失率低于 1% 高商业能见度 : 可期的定价优化幅度 + 学校 网络的扩张 公司 7% 收入来自于学费收入, 鉴于公司清晰稳健的扩张模式 :1) 两年一提的学费 (5%-1% 提升幅度 );2) 学校利用率提升空间待释放 : 考虑现有在建学校建筑及未来新开学校的最大容量, 目前学校利用率为 46.3%;3) 新建学校 : 公司 217 年将有 3 所新学校开始投入运营, 最大招生容量高达 19,88, 未来预计每年至少新建 2 所学校 在 口碑效应 + 稳健扩张 的正向循环下, 我们预计未来三年学生人数来年复合增长率达 22%; 受益于学费提价及上市开支等费用的减少,FY17 收入将明显增长, 盈利能力显着增强, 预计 FY17 净利率提升至 29% 首次覆盖, 买入 评级 基于公司 质 与 量 的齐头幷进 以及 1 月初 民办学校分类登记细则 及 意见 出台后 民促法 政策风险的明朗化, 我们认为公司作为教育行业稀缺标的, 估值有待重塑 预计公司 FY17/18/19 收入年复合增长率为 24%, FY18 调整后净利润达 2.7 亿元 根据 DCF 估值法, 给予目标价 2.56 港元, 相当于 FY x PE, 远低于同业平均值, 首次评级 买入 财务资料 ( 截至 8 月 31 日 ) FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E 营业额 ( 百万元人民币 ) ,11.2 1,238.7 调整后净利润 ( 百万元人民币 ) 调整后 EPS( 元人民币 ) EPS 变动 (%) 市盈率 (x) 市帐率 (x) 股息率 (%) 权益收益率 (%) 净财务杠杆率 (%) 净现金 净现金 净现金 来源 : 公司及招银国际研究 买入 ( 首次覆盖 ) 目标价 HK$2.56 潜在升幅 +3.6% 当前股价 HK$1.96 黄群 (852) sophiehuang@cmbi.com.hk 教育行业 市值 ( 百万港元 ) 3,993 1 月平均流通量 ( 百万港元 ) 8. 5 周内股价高 / 低 ( 港元 ) 2.12/1.61 总股本 ( 百万 ) 资料来源 : 彭博 股东结构刘学斌 45.7% 李素文 28.% 资料来源 : 彭博 股价表现 绝对回报 相对回报 1- 月 5.% 3.9% 3- 月 月 - - 资料来源 : 彭博 股价 HK$ Jan 17 资料来源 : 彭博 审计师 : 德勤 公司网站 : PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE
2 217 年 3 月 15 日 公司分析 : 地域龙头, 深耕 K12 地域龙头, 深耕 K12 公司于 23 年创办第一所学校东莞市光明中学, 随后以广东为大本营, 迅速辐射至辽宁 山东等地区, 在东莞 惠州 盘锦 潍坊 4 个城市经营 6 所高端民办学校, 专注于国内 K12 优质中小学课程体系 ( 包括小学 初中 高中 ), 并于两所学校设置国际部 截至 216 年 9 月, 共有 31,788 名学生 根据 Frost & Sullivan 报告, 公司以 2.8% 的市场份额成为华南地区最大的高端民办 K12 教育机构 ( 以 215/216 年在校学生人数计 ) 图 1: 学校概览, 招银国际研究备注 : 以上所有学生及教师人数均为于 216 年 9 月 1 日的在校人数 图 2: 华南地区高端民办 K12 学生人数占比 图 3: 华南地区 TOP5 高端民办中小学运营商市场份额 29% 1.3% 1.3% 2.8% 71% 1.5% 2.2% 资料来源 :Frost & Sullivan 华南地区高端民办 K12 教育学生人数占比华南地区公办 K12 教育学生人数占比 睿见公司 A 公司 B 公司 C 公司 D 资料来源 : Frost & Sullivan, 以 215/216 年招生人数计 图 4: 216/217 学年旗下学校学费及住宿费定价 ( 千元人民币 ) 学校成立年份小学初中高中 1 东莞市光明中学 东莞市光明小学 东莞市光正实验学校 惠州光正实验学校 盘锦光正实验学校 潍坊光正实验学校 年广东省民办学校人均学年学杂费 年广东省高端民办学校人均学年学杂费标准 ,Frost & Sullivan 备注 : 学费下限为正常学杂费, 上限为特殊需求学生所付学费 ( 如插班生 ) PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE
3 217 年 3 月 15 日 优质教育 : 优异成绩反哺良好声誉, 个性化选课驱动全面发展 公司连续 3 个学年约 95% 的高中毕业生进入中国本科院校 ( 相较于 216 年广东省 4%),215/216 学年一本录取率达 23.2%( 相较于 216 年广东省 11%);216 年高考东莞光明中学 ( 公司旗下学校之一 )1 人进入清北, 高于东莞市任何一家公办高中 ; 国际部学子亦取得耶鲁 LSE 等名校取录 此外, 高素质专业教师 个性化选修课程及先进生活设备保证学生全面发展, 使得学生流失率低于 1% 图 5: 全面优质的素质教育 图 6: 公司荣获各类奖项荣誉 图 7: 高考本科上线指标人数及达标情况 调研, 招银国际研究 图 8: 公司高考本科及一本录取率 1,2 ( 人 ) 1, 指标 ( 本科 ) 完成 ( 本科 ) 调研, 招银国际研究 ( 连续 3 年数据 ), 广东省考试院 (216 年高考数据 ) 3
4 217 年 3 月 15 日 图 9: 华南地区 TOP18 中学 ( 按 216 年考入清北人数计 ) 地区 排名 学校 考入人数 1 华南师范大学附属中学 34 2 柳州铁路第一中学 24 3 广东省中山纪念中学 24 4 东莞市东华高级中学 22 5 深圳中学 21 6 汕头市潮阳实验中学 16 7 广西师范大学附属外国语学校 16 8 深圳外国语学校 15 华南 9 广西南宁二中 15 1 广东省执信中学 柳州高级中学 广东省珠海一中 广西南宁三中 东莞市光明中学 1 15 广西玉林高中 1 16 佛山市石门中学 7 17 汕头市金山中学 6 18 广东省实验中学 5 资料来源 : 各省考试院, 新东方在线高考网 图 1: 国际教育课程 : 精英式外语环境 图 11: 全面的国际教育课程出国流程体系 调研, 招银国际研究 调研, 招银国际研究 图 12: 教师人均年薪 图 13: 教师离职率 114, 112, 11, 18, 16, 14, 12, 1, 98, 96, 94, 113,49 16% ( 人民币 / 年 ) 14.5% 11,379 14% 12.5% 12% 9.7% 1% 8% 1,766 6% 4% 2% % 213/ / /216 4
5 217 年 3 月 15 日 贯穿 学习 + 生活 的学生管家 学校实施寄宿式管理, 为学生提供优质教育的同时, 亦配有个性化选修课程 灵活的课外活动 ( 例如, 书法 篮球 合唱等 ) 和先进的教育及生活设备 ( 例如, 钢琴房 创意塑像室 医务室 洗衣房等 ), 一体化教育服务保证学生的全面发展 其中, 东莞市光明中学于 29 年被指定为清华大学体育特长生培养基地, 并于 211 年被指定为广东省青少年篮球训练基地 ; 学生在中国书法 合唱和舞蹈比赛中亦获得各种国家 省级和市级奖项 图 14: 高素质专业教师 + 个性化选修课程 + 先进生活设备 保证学生全面发展 招股书, 公司调研, 招银国际备注 : 教师人数截止于 216 年 9 月 1 日 图 15: 学生人数细分 ( 按学校分类 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 256 4, ,189 5,82 1, 2,5 7, ,59 3,93 9,94 4,367 5,13 5,959 5,973 1,58 1,416 1,417 1, 潍坊光正实验学校盘锦光正实验学校惠州光正实验学校 东莞市光正实验学校东莞市光明小学东莞市光明中学 图 16: 收入细分 :7% 来自于学费收入 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 千元人民币 ) 32,51 7,974 26,14 222,937 CAGR=3.1% 45,913 99,263 36, , , ,491 5, ,685 7,741 15,625 6, , 配套服务住宿费学杂费 5
6 217 年 3 月 15 日 图 17: FY16 各个学校收入贡献比例 图 18: 收入具体细分 ( 按学校分类 ) 8, ( 千元人民币 ) 28% 8% 3% 东莞市光明中学东莞市光明小学 45% 东莞市光正实验学校 7, 6, 5, 4, 3, 59,69 3,234 9,41 77,771 27, ,866 96,736 59, , ,616 16% 惠州光正实验学校 盘锦光正实验学校 2, 1, 26, ,57 299, , 盘锦光正实验学校惠州光正实验学校东莞市光正实验学校东莞市光明小学东莞市光明中学 高商业能见度 : 可期的定价优化幅度 + 学校 网络的扩张 公司 7% 收入来自于学费收入, 鉴于公司清晰稳健的扩张模式 :1) 两年一提的学费 (5%-1% 提升幅度 );2) 学校利用率提升空间待释放 : 考虑现有在建学校建筑及未来新开学校的最大容量, 目前学校利用率为 46.3%;3) 新建学校 : 公司 217 年将有 3 所新学校开始投入运营, 最大招生容量高达 19,88, 未来预计每年至少新建 2 所学校 在 口碑效应 + 稳健扩张 的正向循环下, 我们预计未来三年学生人数来年复合增长率达 22%; 受益于学费提价及上市开支等费用的减少,FY17 收入将明显增长, 盈利能力显着增强, 预计 FY17 净利率提升至 29% 图 19: 可期的定价优化策略 -2 年一提 (5%-1%) 每学年学杂费 ( 人民币 ) 213/14 214/15 215/16 216/17 东莞市光明中学 高中 18,7-21,2 18,7-21,2 23,-25,2 25,6-38,6 初中 17,1-19,8 21,-23,2 21,-2,32 23,6-27,6 国际部 92,6 92,6 92,6 92,6 东莞市光明小学 小学 14,2-18,6 15,4-21, 15,4-21, 18,18-24,4 东莞市光正实验学校 高中 2, 2,4-22,4 2,4-22,4 22,8-33,8 初中 18, 18,-19,4 18,-19,4 19,8-23, 小学 16, 16,4-18, 16,4-18, 16,6-21,2 国际部 36,2-52, 5,6-88,6 5,6-88,6 5,6-88,6 惠州光正实验学校 高中 - 23, 23, 23,-25,6 初中 18, 18, 18, 18,-2,6 小学 18,2 18,2 18,2 18,2-2,8 盘锦光正实验学校 初中 - 18, 18, 18, 小学 - 13,-14,2 13,-14,2 13,-14,2 潍坊光正实验学校 初中 , 小学 , 6
7 217 年 3 月 15 日 图 2: FY16 学校利用率细分 图 21: FY16 学校利用率细分 ( 小初高 ) 潍坊光正实验学校 盘锦光正实验学校 惠州光正实验学校 小学初中 小学初中 小学初中高中 国际部东莞市光正实验学校小学初中高中 东莞市光明小学 东莞市光明中学 小学 国际部初中高中 69.2% 92.2% 98.5% 99.1% 94.5% 97.7% 98.2% 97.5% 94.4% 96.% 91.6% 98.6% 74.% 99.8% 93.1% % % 97.1% % 347 高中 初中 小学 国际部 招生人数 ( 左 ) 学校利用率 ( 右 ) 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 91% 9% 89% 88% 图 22: 考虑现有在建学校建筑及未来新开学校的最大容量, 目前学校利用率仅为 46.3% 预期最大学生容量 最大学生容量 ( 截止 216 年 9 月 1 日 ) 招生人数 ( 截止 216 年 9 月 1 日 ) 学校利用率 ( 考虑预期最大学生容量 ) 学校利用率 ( 截止 216 年 9 月 1 日 ) 东莞市光明中学 1,744 1,744 1, % 97.8% 东莞市光明小学 6,6 6,6 5, % 98.6% 东莞市光正实验学校 15,226 9,76 9, % 93.7% 惠州光正实验学校 9,464 4,24 3, % 97.% 盘锦光正实验学校 5,1 1,866 1, % 85.2% 潍坊光正实验学校 7, % 95.5% 广安光正实验学校 7,86 云浮光正实验学校 7, 合计 68,654 33,152 31, % 95.9% 图 23: 学校扩张战略 - 以广东省为大本营, 辐射至环渤海 西三角等经济区, 招银国际研究 图 24: 217 年将有 3 所新学校投入运营 状态学校计划运营日期估计最大招生容量估计资本开支总额中国新学校 ( 千人民币 ) 广安光正实验学校 216 年 5 月与当地政府签订合作协议 217/9/1 9,28 439,8 云浮光正实验学校 216 年 7 月与当地政府签订合作协议 217/9/1 1, 522, 加拿大新学校 ( 千加元 ) 杜威学院 ( 中学 ) 已提出商业建议 217/9/ , 7
8 217 年 3 月 15 日 行业春风 : 三高 构筑壁垒 穿越周期 行业春风 : 三高 构筑壁垒 穿越周期 1) 高需求 : 二胎政策 新兴中产阶级的崛起将带动民办基础教育的增长, 料未来年复合增长率达 12.1%, 而华南地区是民办中小学教育高度发达并广受认可的区域 ( 华南地区以 14% 的 GDP 占比贡献全国 18% 的基础民办教育收入 );2) 高分散 : 华南前五大高端民办中小学运营商于 215/216 学年的总招生人数仅占 9.1% 的市场份额, 在高度分散的竞争格局中公司龙头优势凸显, 可扩张空间巨大 ;3) 高壁垒 : 民办学校的设立需要一系列监管批准 品牌建立 资本要求 土地批准等要求和程序, 潜在进入者机会匮乏 鉴于学费收入于学期前预付, 收入增长可预见性强, 且周期性较弱 图 25: 中国教育体系图示 资料来源 :Frost & Sullivan 图 26: 中国城镇居民人均年度可支配收入 5, ( 人民币 ) CAGR=7.3% 44,29 45, 4, CAGR=8.3% 35, 31,195 3, 24,565 25, 2, 15, 1, 5, E 资料来源 :Frost & Sullivan 图 28: 中国民办基础教育总收入 图 27: 中国城镇居民人均年度教育开支 1,6 ( 人民币 ) 1,4 CAGR=6.5% 1,379 1,2 CAGR=7.1% 1,8 1, E 资料来源 : Frost & Sullivan 图 29: 按学生人数计算中小学教育中民办学校渗透率 ( 十亿人民币 ) CAGR=14.1% CAGR=12.1% % 14% 12% 1% 8% 6% 4% 1.4% 9.5% 9.5% 9.5% 6.7% 6.2% 13.8% 12.2% 12.6% 12.9% 13.3% 11.7% 11.1% 1.8% 11.2% 11.7% 12.1% 12.5% 12.8% 9.9% 7.1% 7.4% 7.6% 7.9% 8.2% 8.6% 8.9% E 217E 218E 219E 22E 资料来源 :Frost & Sullivan 2% % E 217E 218E 219E 22E 小学 初中 高中 资料来源 : Frost & Sullivan 8
9 217 年 3 月 15 日 图 3: 华南地区民办基础教育总收入 图 31: 华南地区民办中小学教育招生总人数 ( 十亿人民币 ) CAGR=13.7% CAGR=11.3% ( 百万 ) E 217E 218E 219E 22E 资料来源 :Frost & Sullivan E 217E 218E 219E 22E 高中初中小学 资料来源 : Frost & Sullivan 图 32: 中小学教育机构招生人数 ( 山东 四川 辽宁省 ) 14 ( 百万 ) E 217E 218E 219E 22E 山东 四川 辽宁 资料来源 :Frost & Sullivan 图 33: 民办中小学教育机构招生人数 ( 山东 四川 辽宁省 ) 12 ( 百万 ) E 217E 218E 219E 22E 山东 四川 辽宁 资料来源 : Frost & Sullivan 图 34: 高端民办学校与非高端民办学校学费差异 高中 8,337 8,98 ( 人民币 ) 初中 3,159 9,264 小学 2,537 7,739 所有民办学校门槛 高端民办学校门槛 资料来源 : Frost & Sullivan 9
10 217 年 3 月 15 日 图 35: 中国民办中小学教育行业的准入门槛,Frost & Sullivan 民促法 下的 转与机 216 年 11 月通过的 民促法 中 不得设立实施义务教育的营利性民办学校 这一规定, 给享受多年政策红利的民办教育带来了盈利不确定性 :1) 义务教育阶段民办教育的办学结余和办学终止后剩余财产的分配受到限制 ;2) 登记为 营利性 的民办学校的扶持政策 土地供给 收费 税收优惠政策或受负面影响 我们认为, 新法的实施或将引导民办教育行业中 K12 产业链转向以学前和高中为主 小学初中收缩的 哑铃型 发展 最新细则释放积极风向 217 年 1 月 民办学校分类登记细则 出台, 随后国务院印发了 关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见 整体政策风向偏积极, 具体而言我们认为有如下影响 : (1) 义务教育阶段 (K9): 明确登记为非营利性, 办学结余必须全部用于教育事业 但考虑 VIE 架构下办学结余仍可通过 VIE 架构向上市公司支付知识产权使用费, 故而新法对该模式的合理性及可持续性影响相对轻微 此外, 积极影响显着 : 政府购买服务以及学生助学贷款和奖助学金方面, 国家对于民办学校 ( 营利 + 非营利 ) 都给予扶持 ; 学校用水 用电 用热等方面, 民办学校 ( 营利 + 非营利 ) 实行与公办学校同等的价格政策 ; 非营利学校在税收优惠 ( 免征非营利性收入的企业所得税 ) 和用地方面与公办学校享受同等政策, 按照政府划拨的方式供应土地 而细则出台前主要关注风险 ( 使用费交易 定价监管收紧 ) 反而在该细则及意见中未细节提及, 故而负面影响有限 (2) 高中阶段 : 公司高中阶段预计将登记为营利性 ( 营利性民办学校举办者可以取得办学收益, 在工商部门办理登记并按公司法运营 ) 根据细则及意见, 明确表示 : 收费层面 : 营利性学校可自主定价, 实行市场调节价, 具体收费标准由民办学校自主确定 印证了之前预测的 定价更具灵活性 这一利好 土地层面 : 营利性学校在用地方面需要按照国家相应的政策供应土地 重点提及 : 土地使用权人申请改变全部或者部分土地用途的, 政府应当将申请改变用途的土地收回, 按时价定价, 重新依法供应, 但考虑目前公司旗下的 6 所学校所有土地剩余土地使用权时间内 (35-5 年 ) 都明确登记仅作教育用途, 且新开学校在 3 年内仅开设 K9 课程, 故而影响不大 1
11 217 年 3 月 15 日 税收层面 : 细则中并未提及要加大税率, 但我们预计高中部税收依旧会有所提升 然而, 考虑公司在西藏设置的外商独资企业在享受 15% 高新技术企业税率的同时有 4% 的返还, 整体税率预计基本平稳 此外, 从 意见 中, 我们看到诸多积极信号, 如 : 各地不得对民办学校跨区域招生设置障碍 拓宽办学筹资渠道 加大财政投入力度等 故而我们认为该政策风险对公司运营及内生增长影响有限, 且已被市场所消化 图 36: 民促法 下的分类管理 申请适用性 营利性学校 所有民办学校 ( 提供义务教育的学校除外 ) 可选择成为营利性学校,Frost & Sullivan 非营利性学校 所有民办学校可选择成为非营利性学校 办学结余学校出资人可获得办学利润学校出资人不可获得办学利润 使用费 土地供给 税收优惠和相关扶持政策 清盘 根据成本及市场需求而厘定, 由学校自行决定 根据适用法律享有税收优惠及土地供应待遇 学校出资人可于学校债务获清算后获得学校的剩余资产 根据成本及市场需求而厘定, 并由相关地方政府机关规管 根据适用法律享有税收优惠及土地供应待遇 ( 此外, 非营利性学校享有与目前可享受企业所得税豁免的公立学校同等的税收优惠及土地供应待遇 ) 较营利性学校享有更多的扶持措施, 如政府补贴 基金奖励及捐资激励等 学校的剩余资产须用于其他非营利性学校的运营 在 决定 颁布前成立的学校, 在其剩余资产用于经营其他非营利性学校前, 学校出资人可于学校债务获清算后自学校的剩余资产中申请补偿或奖励 11
12 217 年 3 月 15 日 盈利预测 (1) 学生人数加速增长 : 未来三年学生人数年复合增长率达 22% 受益于现有学校扩张及新学校网络的扩张, 未来三年学生人数年复合增长率预计为 22% 基于学校网络的扩张及利用率的提升, 并参考各个学校的最大学生容量, 我们预测未来三年学生人数年复合增长率达 22%, 至 FY19 将有 57,753 名在校学生 其中东莞光明中学及东莞光明小学学生人数基本饱和, 东莞光正实验中学招生人数呈现小幅提升 随着新教学楼及宿舍楼的运营, 惠州市光正实验中学将有望容纳更多学生, 预计 FY19 学生人数达 9,45 人, 利用率逐渐接近饱和 参考新学校第一年招生人数情况, 我们预计 217 年两所国内新运营学校将于第一年招收 94 名学生, 约 7% 为低年级学生 ; 考虑原有年级的学生基数以及下一年将吸收新一届学生人数, 我们预计新学校开设第二年学生人数有望突破 2 人, 于 219 年新学校利用率达 7%-8%( 基于已建成教学楼及宿舍楼容量 ) 图 37: 学生人数及增速预测 % 22, % 27, % 31, % 38, % 47,453 57, % E 218E 219E 招生人数 ( 左 ) YoY 增速 ( 右 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 图 38: 学生人数细分预测 ( 小初高 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 239 7,574 9, ,759 1,748 5,54 6,834 7,733 8,166 9,39 9, ,867 12, ,218 14, ,893 18, ,7 24, E 218E 219E 国际部小学初中高中 图 39: 学生人数细分预测 ( 按学校划分 ) 7, 图 4: 学校整体利用率预测 98% 6, 4,275 5, 4,275 2,1 4,9 2,1 4,673 4, 3, ,454 1, , ,742 7,524 3, 1,59 5,496 1, 3, ,5 1,189 7,768 9,94 1,371 12,399 13,477 2, 5,82 5,13 5,959 5,973 6,39 6,59 6,79 1, 1,416 1,417 1,51 1,595 1,662 1, E 218E 219E 云浮光正实验学校 广安光正实验学校 潍坊光正实验学校 盘锦光正实验学校 惠州光正实验学校 东莞市光正实验学校 东莞市光明小学 东莞市光明中学 96% 94% 92% 9% 88% 86% 84% 95.9% 92.9% 92.8% 92.6% 9.5% 88.8% E 218E 219E 12
13 217 年 3 月 15 日 图 41: 学校利用率预测 ( 小初高 ) 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% E 218E 219E 高中 初中 小学 国际部 图 42: 学校利用率预测 ( 按学校划分 ) 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% E 218E 219E 东莞市光明中学 东莞市光明小学 东莞市光正实验学校 惠州光正实验学校 盘锦光正实验学校 潍坊光正实验学校 广安光正实验学校 云浮光正实验学校 (2) 收入及盈利预测 稳健的收入增长及净利润提升 基于学费及住宿费每 2 年一提且优化幅度约为 5%, 我们预测未来三年收入年复合增长率为 21% 成本层面, 员工成本主要为教师薪酬, 人均年薪约 11 万 随着公司逐渐向山东 四川等地的扩张, 考虑盘锦 潍坊等城市的教师薪酬远低于东莞市薪酬水平, 故而人均平均薪酬预计会呈现小幅下滑 反应在盈利层面, 预计未来三年净利率约 27%-28% 其中 FY17 收入和净利润预计增长较为明显, 主要受益于 :1) 216/217 学年 ( 即 FY17) 学费 5% 的提升 ;2)FY17 上市开支 利息支出等费用项将大幅缩减 图 43: 收入细分预测 图 44: 收入增速预测 ( 百万人民币 ) % 25% 2% 15% 1% 5% 26.1% 25.8% 27.% 24.4% 27.4% 25.2% 23.2% 19.1% 18.7% 19.8% 14.1% 15.3% 15.9% 24.3% 22.5% E 218E 219E 配套服务住宿费学杂费 % E 218E 219E 学费和住宿费配套服务总计 13
14 217 年 3 月 15 日 图 45: 净利润预测 :FY16-19E 年复合增长率 =28.5% 图 46: 净利率预测 :FY17 预计显着提升至 28.5% ( 百万人民币 ) % 3% 25% 32.1% 28.4% 28.2% 27.2% % 15% 1% 2.2% 22.% FY217 净利率提升 : 受益于学费提价 上市开支等费用大幅减少 5 5% E 218E 219E % E 218E 219E 图 47: 公司经营利润率及净利率预测 6% 5% 46.8% 49.1% 47.1% 49.5% 46.5% 47.4% 4% 3% 2% 29.5% 2.2% 34.2% 32.1% 31.% 22.% 34.2% 28.5% 3.7% 31.% 26.3% 26.5% 1% % E 218E 219E 毛利率 经营利润率 净利率 图 48: 营运现金流预测 图 49: 偿债能力指标预测 ( 百万人民币 ) E 218E 219E E 218E 219E 资产负债率 (%, 左 ) 流动比率 (x, 右 ). 14
15 217 年 3 月 15 日 利润表 年结 :8 月 31 日 ( 百万人民币 ) FY14A FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E 收入 ,11 1,239 学费 住宿费 配套服务 销售成本 (24) (289) (37) (443) (541) (652) 毛利 销售费用 (6) (8) (13) (18) (25) (37) 管理费用 (72) (76) (94) (118) (136) (166) 其他营运收入 ( 支出 ) (1) (6) 1 1 经营利润 财务收入 财务费用 (74) (17) (7) (28) (9) - 上市费用 - - (24) (4) - - 其他收入 税前利润 所得税 (21) (3) (4) (59) (62) (77) 非控制股东权益 () () () () () () 归属股东净利润 来源 : 公司及招银国际研究部 资产负债表 年结 :8 月 31 日 ( 百万人民币 ) FY14A FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E 非流动资产 2,327 1,433 1,763 2,129 2,471 2,61 物业 厂房及设备 925 1,7 1,344 1,626 1,884 1,978 土地租赁费用 投资物业 关联方应收账款 1, 其他 流动资产 359 1, , ,67 现金及现金等价物 应收贸易款项 存货 关连款项 288 1, 其他 流动负债 1,43 1,546 1,153 1,159 1,277 1,482 借债 应付贸易账款 应付税项 关连款项 递延收益 非流动负债 1, 长期负债 1, 递延税项 少数股东权益 () () - () () () 上市公司股东权益 ,769 1,955 2,185 净资产总值 ,769 1,955 2,185 来源 : 公司及招银国际研究部 15
16 217 年 3 月 15 日 现金流量表 年结 :8 月 31 日 ( 百万人民币 ) FY14A FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E 税前利润 折旧和摊销 营运资金变动 其他 28 (11) 33 (1) (1) (11) 经营活动所得现金净额 购置固定资产 无形资产及土地 (237) (194) (197) (45) (45) (25) 其他 (673) (115) 投资活动所得现金净额 (91) (39) 251 (418) (431) (24) 资本变化 净银行借贷 (668) (38) (2) (1) 其他 (87) (17) (89) (98) 融资活动所得现金净额 648 (11) (497) 349 (289) (198) 现金增加净额 (21) (1) (242) 18 年初现金及现金等价物 汇兑 年末现金及现金等价物 资产负债表的现金 来源 : 公司及招银国际研究部主要比率 年结 :8 月 31 日 FY14A FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E 销售组合 (%) 学费 住宿费 配套服务 总额 增长 ( % ) 收入 毛利 经营利润 净利润 (15.3) 盈利能力比率 (%) 毛利率 税前利率 有效税率 净利润率 资产负债比率流动比率 (x) 平均应收账款周转天数 平均应付帐款周转天数 平均存货周转天数 净负债 / 总权益比率 (%) 净现金 净现金 净现金 回报率 (%) 资本回报率 资产回报率 每股数据 每股盈利 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 每股账面值 ( 人民币 ) 来源 : 公司及招银国际研究部 16
17 217 年 3 月 15 日 估值预测 (1) DCF 估值鉴于学校经营能够产生长期稳健的现金流, 故而采用 DCF 模型作为首选估值法 根据 1.95% 的无风险利率 13.4% 的风险溢价以及结合港股行业平均 Beta1.2, 推算出 WACC 为 1.4% 基于 1.4% 的 WACC 及 1% 的长期增长率假设, 求得公司 DCF 估值结果为 2.56 港元, 相当于公司 FY18 调整后每股盈利的 17.4 倍, 首次评级买入 图 5:DCF 估值测算及敏感度分析 年结 :8 月 31 日 FY217E FY218E FY219E FY22E FY221E FY222E FY223E FY224E FY225E FY226E 百万人民币 经营现金流 资本开支 (45) (45) (25) 自由现金流量 FCF 增长率 -82% 16% 1211% 15% 1% 5% 5% 5% 5% 2% 折合至 215 年初的现金流量 ,544 永续期折现值 6,235 基本参数 : WACC 1.4% 长期增长率 1.% WACC 债券价值 ~ 9.% 9.5% 1.4% 1.5% 11.% 公司价值计算.4% 现金流折现 4,44.6% 加 : 净现金 29 长期.8% 减 : 少数股东权益.1 增长率 1.% 股本价值 ( 百万人民币 ) 4, % 股本价值 ( 百万港元 ) 5, % 股本数量 ( 预期 ) % DCF 法之每股价值 ( 港元 )
18 217 年 3 月 15 日 (2) 同业可比分析考虑上市公司在经历市场检验后估值相对客观, 采用可比公司估值法作为公司估值对比分析 我们选用教育领域中 2 家港股教育标的 9 家美股标的及 1 家新加坡教育公司, 得出行业平均 FY18 PE 为 23.5, 远高于公司 FY x PE 此外, 考虑公司所属细分领域为 K12 板块, 而有关 K12 教育公司 PE 明显高于其他在职培训类 大学教育类公司, 我们认为公司潜在增长空间可期 图 51: 同业可比分析 资料来源 : 彭博 市值 公司名称 股票代码 ( 百万美元 ) 货币 股价 会计年度 FY FY1 FY2 ROE(%) FY FY1 FY2 香港同业 成实外教育集团 1565 HK 1,985.1 HKD 5. 12/ NA 枫叶教育 1317 HK 1,48.1 HKD 6. 8/ 海外同业 净利润 ( 百万美元 ) 新东方教育集团 EDU US 8,173.8 USD / 诺德安达教育集团 (Nord Anglia Education lnc) NORD US 2,55.4 USD / 好未来 XRS US 7,675.4 USD / K12 学校 (K12 Inc) LRN US USD / 德瑞教育集团公司 (DeVry Education Group Inc) DV US 2,16.6 USD / 大峡谷教育公司 (Grand Canyon Education, Inc) LOPE US 3,229.3 USD / 斯特雷耶教育 (Strayer Education, Inc) STRA US 886. USD / 达内科技 TEDU US 1,7.4 USD / 正保远程教育 DL US USD 1.1 9/ 海外教育公司 (Overseas Education Ltd) OEL SP 11.5 SGD.4 12/ 平均 PE 图 52: 港股同业可比 香港同业 ( 教育行业 ) 睿见教育 枫叶教育 成实外教育 经营数据 FY16 FY16 1H16 学校数量 学生人数 31,788 19,334 32,57 每人每年平均学费 ( 人民币 ) 17,36 39,24 3,32 学校利用率 95.9% 64.4% NA 教师人数 1,96 1,814 2,12 师生比 1:16 1:11 1:16 财务数据 FY216 FY216 1H16 收入 ( 千元人民币 ) 7, ,77 438,542 调整后净利润 ( 千元人民币 ) 185,775 33,72 162,973 毛利率 47.1% 48.4% 52.% 调整后净利率 26.5% 36.6% 37.1% 权益收益率 18.6% 16.% 13.5% 资料来源 : 彭博, 各公司财报, 招银国际研究 18
19 217 年 3 月 15 日 免责声明及披露 分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员, 就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明 :(1) 发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点 ;(2) 他们的薪酬在过往 现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系 此外, 分析员确认, 无论是他们本人还是他们的关联人士 ( 按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义 )(1) 并没有在发表研究报告 3 日前处置或买卖该等证券 ;(2) 不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券 ;(3) 没有在有关香港上市公司内任职高级人员 ; (4) 并没有持有有关证券的任何权益 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来 12 个月的潜在涨幅超过 15% 持有 : 股价于未来 12 个月的潜在变幅在 -1% 至 +15% 之间 卖出 : 股价于未来 12 个月的潜在跌幅超过 1% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券有限公司 地址 : 香港中环夏悫道 12 号美国银行中心 18 楼 室电话 : (852) 传真 : (852) 39 8 招银国际证券有限公司 ( 招银证券 ) 为招银国际金融有限公司之全资附属公司 ( 招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司 ) 重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险 报告所载数据可能不适合所有投资者 招银证券不提供任何针对个人的投资建议 本报告没有把任何人的投资目标 财务状况和特殊需求考虑进去 而过去的表现亦不代表未来的表现, 实际情况可能和报告中所载的大不相同 本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证, 并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响 招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略, 并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定 本报告包含的任何信息由招银证券编写, 仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据 报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请, 亦不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保 我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误 疏忽 违约 不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任 任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息, 我们力求但不担保这些信息的准确性 有效性和完整性 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 且不承诺作出任何相关变更的通知 本公司可发布其它与本报告所载资料及 / 或结论不一致的报告 这些报告均反映报告编写时不同的假设 观点及分析方法 客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别, 唯我们已合理 谨慎地确保预测所用的假设基础是公平 合理 招银证券可能采取与报告中建议及 / 或观点不一致的立场或投资决定 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及 / 或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益, 还可能与这些公司具有其他相关业务联系 因此, 投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况, 本公司将不会承担任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下, 不得以任何形式翻版 复制 转售 转发及或向特定读者以外的人士传阅, 否则有可能触犯相关证券法规 如需索取更多有关证券的信息, 请与我们联络 对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合 (I)2 年英国不时修订之金融服务及市场法令 25 年 ( 金融推广 ) 令 ( 金融服务令 ) 第 19(5) 条之人士及 (II) 属金融服务令第 49(2) (a) 至 (d) 条 ( 高净值公司或非公司社团等 ) 之机构人士, 未经招银证券书面授权不得提供给其他任何人 对于接收此份报告的美国投资者本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的 主要机构投资者, 不得提供给其他任何个人 接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人 注释 : 招银国际证券 ( 或相关实体 ) 在过去 12 个月之内为睿见 (668 HK) 提供过上市服务, 烦请知悉 19
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睿智投资 公司研究 睿见教育 (6068 HK) 开学季新生增量稳健, 民促法 风向积极 新生增量稳健, 憧憬潜在收购 公司最新披露 2017/2018 学年入学学生人数为 41,180( 同比增长 30%), 符合预期, 主要受益于收购学校带来的 4,500 学生增量及内生增长 考虑学校利用率空间并结合学校公众号信息, 我们预计 2017/2018 学年内生新增学生主要来自于惠州 东莞光正实验学校,
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2015 年 3 月 12 日 睿智投资 碧桂园 (2007 HK, HK$2.98, 目标价 : HK$4.65, 买入 ) 边际利润受压 平稳的基础盈利 因为 2014 年交付物业面积增加 31.8% 至 1220 万平方米, 碧桂园 2014 年营业额上升 24.8% 至 846 亿元 ( 人民币 下同 ) 不过因为带装修的单位占比由 2013 年的 43% 增加至 2014 年的 63%,
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201 年 0 月 1 日睿智投资 公司研究 中国医药健康板块 沪港通和深港通的资金流入 港股通资金流向与股价表现 自 2014 年沪港通开通以来, 南下资金已成为港股市场的一股中坚力量, 促进港股的流动性 增加交易量 支撑股价表现 或许港股通资金流入并非是支撑股价的唯一因素, 许多港股医药公司由于基本面向好支持股价上扬, 如石药集团 (3 HK, 持有评级 ) 中国生物制药 ( HK, 未评级 )
AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
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公司研究 217 年 8 月 24 日睿智投资 猎豹移动 (CMCM US) Live.me 变现趋缓, 等待增长新引擎 3Q17 指引疲态 公司 2Q17 收入 12. 亿元 ( 人民币 下同 ), 同比增长 15%, 靠近指引下限 ;Non-GAAP 归属母公司净利润为 9,438 万元, 同比增长 252%, 高于市场一致预期, 受益于直播 手游内容的高增长, 及市场推广 研发及行政费用的缩减
安阳钢铁股份有限公司
2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9
2015年德兴市城市建设经营总公司
2019 2019 19 6.7 7 3 4567 20% 20%20%20% Shibor 5 www.shibor.org Shibor1Y 37 20% 20%20%20%20% 1001, 1,000 / / AA AAA 2 2019 1 3 2019 1 4 2019 1 2 1 2019 1 3 ... 1... 4... 5... 10... 13... 15... 16... 18...
2004 600099 2004 1 1 3 4 4 7 8 25 1 600099 2004 1 LINHAI CO., LTD. LH 2 600099 3 14 14 225300 http://www.linhai.cn lh.tz@public.tz.js.cn 4 5 14 0523 6551888-2228 0523 6551403 2 600099 2004 LHDLTZ@PUB.TZ.JSINFO.NET
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公司研究 2018 年 08 月 29 日睿智投资 中国银行 (3988 HK) 国际化定位受惠美元加息进程 息差扩张及免税效应拉动业绩增长 2018 年上半年, 中国银行净利润同比增长 5.2%, 至 1,091 亿元人民币, 占我们全年盈利预测的 59% 营业收入同比增长 2.1%, 主要由于在息差扩张和贷款稳健增长推动下, 净利息收入同比增幅达到 7.1% 投行相关业务收入下滑, 令净佣金手续费收入同比下降
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睿智投资 公司研究 中信证券 (6030 HK) 看长期利益, 收购价合理 摘要 :1 月 9 日, 中信证券公告, 向广州越秀金融控股集团 (000987 CH) ( 越秀金控 ) 收购广州证券 100% 的股权 交易将剥离广州证券分别持有 99.03% 和 24.01% 股权的广州期货和金鹰基金, 主要基于监管因素 中信证券将向越秀金控发行 7.9 亿股 A 股, 以支付 134.6 亿元 (
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1 2012 2 2013 3 2013 6 6001000 5020 6000000 6000000 10000000 10000000 620000 500000 120000 1 2012 3 2012 4 1 2 2012 5 2012 6 1 2 3 10 2012 7 2012 8 3 20 250000 250000 100000 5 20000 20000 4 2012 9 2012
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公司研究 2018 年 12 月 3 日睿智投资 邮储银行 (1658 HK) 投资者开放日纪要 公司简介 邮储银行是一家以零售业务为主的大型银行, 定位为服务社区 小微企业及 三农 客户 截至 2018 年上半年末, 该行的总资产及存款总额, 分别列行业第六位及第五位 凭借母公司邮政集团的庞大分支网络作为其代理网点, 邮储银行拥有国内最广泛的网点布局 ( 约 4 万个网点 ), 以及全行业第二大的零售客户群体
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公司研究 2018 年 9 月 3 日睿智投资 神威药业 (2877 HK) 二季度业绩持续复苏, 估值吸引 18 财年二季度业绩持续复苏 2018 上半年收入同比增长 60.8% 至 13.05 亿人民币, 其中注射产品增长 70.3%, 软胶囊产品增长 37.1%, 颗粒产品增长 41.1%, 中药配方颗粒同比增长 146.1%, 其他产品增长 21.8% 它们分别占上半年收入的 53.6% 17.3%
财务资料 ( 截至 12 月 31 日 ) FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E 营业额 ( 百万人民币 ) 13,346 16,692 24,061 29,316 34,841 净利润 ( 百万人民币 ) 2,386 3,088 4,246 5,354 6,482 每股收益
公司研究 2018 年 12 月 10 日睿智投资 安踏体育 (2020 HK) 腾讯与 Lululemon 创始人加入 Amer 的收购 安踏 (2020 HK) 公布了其 Amer Sports 收购要约的详情 要约价 : 每股 40 欧元现金 总要约代价 :46.1 亿欧元 (360 亿元人民币 ) 购买 115,220,745 股发行在外的股票 合资公司收购 Amer Sports 的所有权结构
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公司研究 2018 年 11 月 09 日睿智投资 瑞声科技 (2018 HK) 3Q18 业绩低于市场预期, 短期内压力持续 2018 年三季度业大幅差于预期 瑞声科技公布 3Q18 收入 / 净利同比下降 8.5%/29%, 大幅低于市场预期 13%/27% 毛利率同比下降 4.3 个百分点至 37.1%, 不及市场预期的 39.2%, 亦低于公司 的目标 管理层表示主要原因包括 :1) 升级周期放缓导致出货量减少
图 1: 同业估值表 - H 股,A 股, 国际内衣和服装 Price Mkt cap Year PER (x) EPS Growth(%) PBR (x) ROE (%) 3yrs PEG(x) Yield (%) YTD Company Ticker HK$ HK$ mn End FY0 FY1
公司研究 2018 年 04 月 30 日睿智投资 都市丽人 (2298 HK) 与京东 腾讯 唯品会等联手合作 向京东 腾讯 唯品会和中瑞控股发行约 5.4% 的新股 都市丽人 (2298 HK) 于 2018 年 4 月 26 日公布, 配售发行约 1.21 亿股新股 ( 占扩大后总股本的 5.37%), 配售价格为 4.2 港元 ( 较前收市价折让约 15.85%), 买家为京东 (2.48%
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公司研究 睿智投资 绿叶制药 (2186 HK) 重磅产品推出前进入瓶颈期 2017 年业绩符合我们预期 收入同比增长 30.7% 至 38.1 亿人民币, 净利润同比增长 10.1% 至 9.81 亿人民币 核心净利润 ( 剔除汇兑损益和处置资产净收益 ) 同比增长 13.1% 至 10.03 亿人民币 收入高于我们及市场预测 3.6%/ 5.6%, 核心净利润低于我们预期 0.1%, 高于市场预期
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公司研究 2019 年 1 月 21 日睿智投资 爱康医疗 (1789 HK) 基本面稳健, 看好长期发展 维持买入评级, 目标价 6.30 港元不变 作为国内骨科关节植入物市场龙头厂商, 爱康将在未来几年保持强劲增长, 原因是 :1) 在医保控费背景下, 细分行业进口替代会加速,2) 公司拥有较全面的关节植入物, 可替代进口产品, 3) 开辟 3D 打印植入物先河, 拥有先行机会 我们预计 17-20
13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1 10Q4 10Q3 10Q2 10Q1 09Q4 09Q3 09Q2 09Q1 08Q4 08Q3 08Q2 08Q1 13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1
资产负债表 非流动资产合计 现金及现金等价物 非现金性流动资产 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 所有者权益合计 流动负债合计 非流动负债合计 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 现金交易性金融资产应收票据应收账款 预付款项应收利息应收股利其他应收款 存货其他流动资产流动资产合计
第一节 公司基本情况简介
Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021
2016年资产负债表（gexh）.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱童行 ) 2016 年 12 月 31 日 单位 : 元 货币资金 1 2,999,711.28 3,239,718.89 短期借款 61 10,500.00 应收款项 3 应付工资 63 其他应收款其他应付款 流动资产合计 20 2,999,711.28 3,239,718.89 其它流动负债 78 流动负债合计 80-10,500.00 固定资产原价
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity
资产负债表
2004 OO 11 11 OO 1 3 4 5 6 7 9 24 2 1 JINZHOU PORT CO.,LTD. JZP 2 A 600190 B B 900952 3 1 121007 HTTP://WWW.JINZHOUPORT.COM JZP@JINZHOUPORT.COM 4 5 1 86 416 3586462 86 416 3582431 WJ@JINZHOUPORT.COM 86
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公司研究 217 年 11 月 17 日睿智投资 腾讯 (7 HK) 手游加速增长, 憧憬生存类新游梯度接力 3Q17 业绩全线超预期, 收入增长加速 公司 3Q17 收入 652 亿元 ( 人民币 下同 ), 同比增长 61%, 较一致预期高 7%;Non-GAAP 净利润为 171 亿元, 同比增长 45%, 较一致预期高 4% 主要受益于手游超预期 支付等新兴业务的高速增长 以及数字内容的亮眼表现
资产负债表 会民非 01 表 编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 资产 行次 年初数期末数年初数期末数负债和所有者权益行次爱心直达爱心直达 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 543, , 短期借
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 年初数期末数年初数期末数负债和所有者权益行次爱心直达爱心直达 货币资金 1 543,982.16 649,445.85 短期借款 61 其他应收款 160.00 其他应付款 流动资产合计 20 543,982.16 649,605.85 其它流动负债 78 流动负债合计 80 - 减 : 累计折价
2017年资产负债表（gexh）调整后.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 9 月 30 日 单位 : 元 货币资金 1 543,982.16 627,761.80 短期借款 61 一年内到期的长期债权投资 15 预计负债 72 流动资产合计 20 543,982.16 627,761.80 其它流动负债 78 减 : 累计折价 32 2,355.90 3,062.67 固定资产净值 33 2,604.10
2016年资产负债表（gexh）.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2016 年 12 月 31 日 单位 : 元 货币资金 1 550,291.22 543,982.16 短期借款 61 流动资产合计 20 550,291.22 543,982.16 其它流动负债 78 固定资产原价 31 4,960.00 4,960.00 长期负债合计 90 - 减 : 累计折价 32 1,413.54 2,355.90
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
Microsoft Word - 首发报告1317枫叶教育-dyc-201603014
枫 叶 教 育 (1317) 买 入 首 发 报 告 15 日 中 国 领 先 的 国 际 学 校 办 学 团 体, 轻 资 产 模 式 快 速 扩 张 中 国 领 先 的 国 际 学 校 办 学 团 体 : 枫 叶 教 育 目 前 于 中 国 的 11 座 城 市 提 供 K-12 教 育, 根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告,2014 学 年 集 团 是 中 国 规 模 最 大 的 国
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睿智投资 亿胜生物科技 (1061 HK) 一家被低估的医药制造公司 公司研究 2017 上半年净利润增长与预期一致 2017 上半年公司收入增长 20.2% 至 4.4 亿港元, 其中自有产品增长 18.1% 至 3.5 亿港元, 第三方产品增长 57.4% 至 7,870 万港元 眼科产品和外科产品分别增长 19.4% 和 28.5%, 总收入占比分别为 49% 和 48.8% 毛利率提高 0.58
关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合 债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 的更正公告 泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站 中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债
关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合 债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 的更正公告 泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站 中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 现对财务数据做如下更正 : 更正前 : ( 一 )
招银国际-睿智投资
公司研究 2019 年 1 月 24 日睿智投资 华电福新能源 (816 HK) 2018 略显平淡, 期待 2019 恢复强势 2018 年发电量温和增长 我们近期在华电福新发布了 2018 年运营表现后与管理层进行了交流 公司的风电 光伏 火电及燃气分布式业务板块录得发电量同比增长分别为 14.0% 20.0% 16.6% 及 20.0%, 然而水电业务板块历经了显著的发电量下跌, 同比下降了
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2018 年 5 月 31 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 29,531, , ,371, ,552, ,475, , ,9
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2018 年 6 月 30 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 29,531,428.79 649,445.85 1,371,408.03 31,552,282.67 21,716,393.96 695,700.05 1,659,660.79 24,071,754.80 短期借款 61 短期投资 2 应付款项 62 应收款项
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 11 月 30 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565, , ,239, ,348, ,425, , ,
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565,248.09 543,982.16 3,239,718.89 32,348,949.14 29,531,428.79 649,445.85 1,371,408.03 31,552,282.67 短期借款 61 短期投资 2 应付款项 62 10,500.00
图 1: 医思医疗收入和利润增速预测 图 2: 收入结构变化预测 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 36.9% 41.7% 35.5% 25.3% 20.0% 18.3% 19.4% 13.4% 16.0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40
公司研究 2018 年 11 月 08 日睿智投资 香港医思医疗 (2138 HK) 转型综合医疗服务提供商, 估值吸引 两间专科诊所将于 2018 年底开业 公司于中环及旺角新设两间专科诊所, 总面积约为 30,000 平方尺, 诊所业务包括放射科 内窥镜检查及肿瘤科等专科领域, 总资本支出约为 2 亿港元 上述诊所中心将于 2018 年底开始运作 目前该中心已聘请了相应的专科医生和护理人员, 一切准备就绪
OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否 中国电信 不适用 中国移动 华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否 盈富基金
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期 是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 EFZR36 2016 年 9 月 13 日 2017 年 9 月 13 日 3 否 盈富基金 24.85 26.00 不适用 H 股指数上市基金 102.40 106.90 OTZR95 2016 年 9 月 14
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25-7 26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 212-7 213-1 213-7 214-1 214-7 215-1 215-7 216-1 216-7 217-1 217-7 25-7 26-1 26-7 27-1 27-7 28-1 28-7 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7
What’s new
2016 年 1 月 20 日 宏观周报 放慢, 是为了走得更远 梗概 评 2015 年四季度中国经济资料 丁文捷, PhD (852) 3900 0856 dingwenjie@cmbi.com.hk - 中国 2015 年 GDP 按年增长 6.9%, 不及目标 7.0% - 第三产业为 GDP 增长提供主要动力 - 消费保持稳步增长态势, 全年社会零售消费品总额名义增长 10.7% 固定资产投资增速持续下滑,
2013年资产负债表（gexh）1.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2013 年 12 月 31 日单位 : 元 货币资金 1 19,237,784.95 1,885,912.61 21,123,697.56 21,210,284.40 3,360,153.90 24,570,438.30 短期借款 61 - 其他应收款 16,142.00 48,468.00 5,000.00 157,758.47 162,758.47
Microsoft Word - ChineseLetter.docx
Cascia Hall Preparatory School 卡西亚霍尔高中 美国中部优质高中 AP 课程成绩优秀 身心灵全面发展 100%升学率 学校概况 成立时间 1926 年 学校网址 www.casciahall.org 学校认证 俄克拉荷马州教育部 适 合学 生 适 合 追 求身 心 灵 全 面 发 展 并在 AP 课程上有高要求的学生 美国中北部院校联合会 俄克拉荷马州私立学校认证委员会
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Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 2019 年 1 月 11 日 睿智投资 人保集团 (1339 HK) 被低估的国内领先的大型综合性保险金融集团 公司研究 人保财险 : 国内领先的财产险公司 2017 年, 人保财险保费收入同比增长 12.6% 至 3,500
<4D6963726F736F667420576F7264202D20CFC2B0EBC4EAB2FAD2B5B2A2B9BACCE1C9FDB9ABCBBED2B5BCA85FBDADC4CFBCAFCDC55F313336362E484B5FD2B5BCA8B5E3C6C05F32303133303930352E646F63>
越 秀 证 券 公 司 研 究 下 半 年 产 业 并 购 提 升 公 司 业 绩 业 绩 点 评 : 013 年 中 期 业 绩 符 合 市 场 预 期 : 于 013 年 8 月 3 日 公 告 013 年 中 期 业 绩, 其 中 营 业 收 入 为 人 民 币 ( 下 同 )1.51 亿 元, 同 比 下 降 10.6%; 毛 利 减 少 8.8% 至 3.43 亿 元 ; 股 东 所 占
<4D6963726F736F667420576F7264202D20B2FAC4DCB8DFCBD9C0A9D5C52CD2B5BCA8B3ACF6A6C0F65FB3ACCDFEB6AFC1A65F303935312E484B5F32303132303930365FB8FCD0C2B1A8B8E62E646F63>
越 秀 证 券 公 司 研 究 产 能 高 速 扩 张, 业 绩 超 靓 丽 业 绩 点 评 : 01 年 中 期 业 绩 超 靓 丽 : 于 01 年 8 月 7 日 公 告 01 年 中 期 业 绩, 其 中 营 业 收 入 为 人 民 币 ( 下 同 )4.09 亿 元, 同 比 增 长 117%; 经 营 利 润 5.55 亿 元, 同 比 增 长 16.5%; 股 东 所 占 利 润 3.
搜狐公司简要合并损益表 ( 未经审计, 单位千美元, 每股收益除外 ) 2016 年 12 月 31 日 三个月 2016 年 9 月 30 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日 十二个月 2015 年 12 月 31 日 收入 : 在线广告品牌广告 $ 98,69
搜狐公司简要合并损益表 三个月 9 月 30 日 2015 年 十二个月 2015 年 收入 : 在线广告品牌广告 $ 98,695 $ 110,871 $ 140,927 $ 447,956 $ 577,114 搜索及搜索相关 152,500 150,667 151,251 597,133 539,521 在线广告收入合计 251,195 261,538 292,178 1,045,089 1,116,635
t11phip
Frost & Sullivan [ ] [ ] [ ] [ ] Frost & Sullivan Frost & Sullivan 2010 2020 Frost & Sullivan Frost & Sullivan 0.78 Frost & Sullivan 1961 40 2,000Frost & Sullivan 1990 Frost & Sullivan Frost & Sullivan
UKSil 宣传册 11.02
英国私立中学手册 关于 UK Study & Immigration Ltd 斯坦博若学校 Stanborough School 卡迪夫中学 Cardiff Sixth Form College 拉斯特里克私立学校 Rastrick Independent School 伊莎贝格女皇学院 QUEEN ETHE LBURGA S 学校督查报告中的评语 : 坎福德学校 Canford School 威灵顿学院
图 1: 1H19 业绩变动 1H18 1H19 按年變動 百萬港元 百萬港元 医疗服务 % 准医疗服务 % 传统美容服务 % 护肤保健美容产品 % 健康管理服务
公司研究 2018 年 11 月 29 日睿智投资 香港医思医疗 (2138 HK) 业绩超预期, 经营效率提升 1H19 业绩显著高于预期 19 财年上半年收入同比增长 38.2% 至 8.53 亿港元, 其中医疗服务增长 50.5%, 准医疗服务增长 37.9%, 传统美容增长 10.6%, 健康管理服务增长 27.9% 与此同时, 上半年的合约销售额为 8.8 亿港元, 同比增长 35.2%
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公司研究 睿智投资 昊海生物科技 (6826 HK) 眼科增长靓丽, 骨科业务承压 眼科业务稳健增长 眼科业务近几个月增速维持近 25%, 增速高于我们之前高双位数的全年预期 人工晶体业务, 昊海已经建立了完整的产品组合, 目前拥有 6 大品牌, 从低端 PMMA 硬式到高端软式可折叠亲水 / 疏水人工晶体 ( 价格介于人民币 200-15,000 元 ) 昊海未来希望借助海外公司研发力量, 提升国内公司河南宇宙和珠海艾格人工晶体产品线,
46 LH201811WH013 观澜中心小学 - 小学数学 ****** LH201811WH013 观澜中心小学 - 小学数学 ****** LH201811WH013 观澜中心小学 - 小学数学 ******
附件 : 深圳市龙华区教育系统 2018 年秋季赴外面向 2019 届应届毕业生公开招聘教师 ( 武汉考点 ) 入围面试人员名单 序号岗位编号岗位名称身份证号 1 LH201811WH001 龙华区第二实验学校 - 初中体育 372925******061752 2 LH201811WH001 龙华区第二实验学校 - 初中体育 130981******04602x 3 LH201811WH002 龙华区第二实验学校
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
Monthly Strategy
宏观视角 9 月美联储会议解析 紧缩周期 政策分化与经济衰退 概述 :9 月 26 日美联储公开市场委员会将联邦基金利率上调 25 个基点至 2.00-2.25% 区间 这是今年的第 3 次加息, 也是 2008 年金融危机后的第 8 次加息 由于本次加息的预期已在一个月前被市场完全消化, 我们需要关注几个更为重要的问题 : (1) 怎样理解美联储的声明与其政策取向 ;(2) 美联储未来的加息路径与美国经济的衰退
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公司研究 2019 年 1 月 9 日睿智投资 石药集团 (1093 HK) 短期政策影响有限, 估值处于三年新低 欧来宁在广州 GPO 有潜在降价风险 广州药品集团采购平台 (GPO) 于 2018 年 12 月 29 日发布公告, 将上一年度采购金额前 20 的药品纳入首批价格谈判目录, 过去曾经参加过国家医保局试点城市集采和国家价格谈判药物可豁免此次谈判 谈判将于 2019 年 1 月开始,
网易公司未经审计合并资产负债表 ( 单位 : 千单位 ) 资产 2016 年 2017 年 2017 年 12 月 31 日 3 月 31 日 3 月 31 日 人民币 人民币 美元 ( 注 1) 流动资产 : 现金及现金等价物 5,439,499 3,959, ,205 定期存款 19
网易公司未经审计合并资产负债表 ( 单位 : 千单位 ) 资产 2016 年 2017 年 2017 年 12 月 31 日 3 月 31 日 3 月 31 日 人民币 人民币 美元 ( 注 1) 流动资产 : 现金及现金等价物 5,439,499 3,959,251 575,205 定期存款 19,361,098 25,115,808 3,648,856 限制性现金 3,473,273 3,787,072
Trade Ideas
房 地 产 行 业 周 报 2015 年 12 月 07 日 东 方 花 旗 房 地 产 行 业 周 报 2015.11.30 2015.12.06 编 制 部 门 : 东 方 花 旗 房 地 产 行 业 组 一 房 地 产 行 业 最 新 动 态 1 房 地 产 行 业 / 政 策 动 态 12 月 楼 市 或 延 续 回 暖 54 城 成 交 量 达 到 峰 值 据 统 计 数 据 显 示, 上
合并资产负债表 2016 年 12 月 31 日 会企 01 表 编制单位 : 新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业 单位 : 人民币元 资产 期末余额 期初余额 流动资产 : 货币资金 420,383, ,411, 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 126,
合并资产负债表 2016 年 12 月 31 日 会企 01 表 资产 期末余额 期初余额 流动资产 : 货币资金 420,383,410.29 321,411,823.36 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 126,049.20 26,055.00 应收票据 55,353,254.40 70,368,104.05 应收账款 958,682,341.61 739,703,021.17 预付账款
网易公司未经审计合并资产负债表 ( 单位 : 千单位 ) 资产 2016 年 2017 年 2017 年 12 月 31 日 9 月 30 日 9 月 30 日 人民币 人民币 美元 ( 注 1) 流动资产 : 现金及现金等价物 5,439,499 2,575, ,104 定期存款 19
网易公司未经审计合并资产负债表 ( 单位 : 千单位 ) 资产 2016 年 2017 年 2017 年 12 月 31 日 9 月 30 日 9 月 30 日 人民币 人民币 美元 ( 注 1) 流动资产 : 现金及现金等价物 5,439,499 2,575,522 387,104 定期存款 19,361,098 30,140,825 4,530,207 限制性现金 3,473,273 6,286,905
受 到 冬 季 供 暖 需 求 影 响, 煤 炭 行 业 具 有 一 定 的 季 节 性, 下 半 年 相 对 处 于 市 场 需 求 旺 季 (4) 依 赖 运 输 条 件 我 国 三 西 地 区 的 煤 炭 生 产 具 有 良 好 的 地 理 条 件, 但 当 地 消 费 较 小 ; 而 我 国
核 心 观 点 : 中 国 神 华 深 度 研 报 作 者 : 逆 风 行 驶 2015 年 2 月 2 日 1 公 司 是 世 界 煤 炭 行 业 的 龙 头 企 业, 在 煤 炭 开 采 上 具 有 显 著 的 低 成 本 优 势 在 煤 炭 行 业 低 迷 时 期, 公 司 通 过 以 量 补 价 的 方 式 扩 大 市 占 率, 在 需 求 复 苏 期 间 业 绩 将 具 有 充 分 的 弹
资产负债表 编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱童行 ) 2018 年 10 月 31 日 资产 年初数期末数年初数期末数行次负债和所有者权益行次爱童行专项基金爱童行专项基金爱童行专项基金爱童行专项基金 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 1,371, ,251,447.
2018 年 10 月 31 日 流动 : 流动负债 : 货币资金 1 1,371,408.03 1,251,447.38 短期借款 61 其他应收款 2,011,800.00 2,016,651.04 其他应付款 - 其它流动 18 一年内到期的长期负债 74 流动合计 20 3,383,208.03 3,268,098.42 其它流动负债 78 流动负债合计 80 - 固定 : 其他长期负债 88
西藏明珠股份有限公司
2004 2004 3 3 4 5 6 9 20 20 2 2004 1 Tibet Pearl Star co.,ltd. 2 *ST 600873 3 224 88 610031 http://www.e-tibet.com Pearlstar@mail.e-tibet.com 4 5 : 88 028-86600758 0536-8363802 028-86600928 0536-8880295
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为了实现海外同胞教育和国际教育交流合作而成立的教育部下属国家机关, 统管母国修学教育课程的企划 选拔 管理和评价等工作 培养中等教职员的重点大学, 为实现海外同胞专业教育特别成立运营韩民族教育文化院, 负责母国修学教育课程的实务运营 ( 授课及学生管理 ) 工作 02 HOMELAND EDUCATION PROGRAM FOR OVERSEAS KOREANS 03 04 HOMELAND EDUCATION
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Frost & Sullivan Frost & Sullivan 314,5 519,3213.4%1.1% Frost & Sullivan 577,16 895,7511.6% 23,78 38,354 12.8% Frost & Sullivan 42,414 64,536 11.1% 83 1, 8, 6, 4, 2, 64,219 57,716 47,156 51,932 4,151 31,45
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5. (JL JL / JL / ()/ () $290 () $220 () L M $1,510 () $850 () $1,160 () D K $4,310 () $640 () E $2,880 () $2,210 () $5,680 () X JL / JL / ()/ () $280 () $210 () $730 () $550 () L M $2,910 () $1200 () $2,210
目 录 1 燕 京 啤 酒 国 企 改 革 方 向 明 确 百 威 米 勒 合 并, 或 将 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 产 销 下 滑, 行 业 寻 底 百 威 米 勒 合 并 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 行 业
中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 : 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 燕 京 啤 酒 (729) 行 业 盈 利 改 善 可 期, 国 企 改 革 提 升 估 值 空 间 行 业 分 类 : 食 品 饮 料 215 年 12 月 28 日 公 司 投 资 评 级 买 入 当 前
Microsoft Word - 福耀玻璃投资报告-范文垚.docx
福 耀 玻 璃 价 值 分 析 一 宏 观 与 行 业 分 析 二 二 级 市 场 历 史 表 现 三 基 本 情 况 介 绍 四 成 本 与 市 场 概 况 五 结 论 投 资 是 一 项 专 业 性 很 强 的 工 作, 通 过 价 值 分 析, 立 足 公 司 基 本 面 投 资 是 投 资 者 应 对 市 场 波 动, 取 得 满 意 投 资 回 报 应 坚 持 的 理 念, 而 福 耀 玻
数学与应用数学 3 3 物理学 2 2 普通本科 电子信息科学与技术 3 3 俄语 3 3 国际事务与国际关系 3 3 海事管理 4 4 海洋技术 2 2 海洋渔业科学与技术 4 4 海洋资源与环境 2 2 汉语国际教育 3 3 汉语言文学 3 3 化学 2 2 环境工程 3 3 旅游管
海南热带海洋学院 2018 年普通高考招生计划录取数 专业省份 录取数 计划数 本科 4093 4093 安徽 132 132 普通本科 102 102 财务管理 3 3 电子商务 3 3 电子信息科学与技术 3 3 海事管理 3 3 海洋技术 3 3 海洋渔业科学与技术 3 3 海洋资源与环境 2 2 汉语言文学 3 3 化学 2 2 环境工程 4 4 会展经济与管理 3 3 计算机科学与技术 3
2004 2005 3 2004 1 2004 2 3 5 10 15 17 19 28 30 32 73 1 ChongQing Road & Bridge Co.,Ltd R&B 2 3 1 023-62803632 023-62909387 E-mail cqrb@cqrb.com.cn 4 1 1 400060 www.cqrb.com.cn cqrb@cqrb.com.cn 5 www.sse.com.cn
PE /.
(600729) 2010 7 1 41.04 / / www.c-best.com ( ) 20,400 A ( ) 13,575 B/H ( ) 0 83.64 A ( ) 55.66 () 4.61 (%) 64.88./32.51% /32.51% + S1060209040123 0755-22625790 Hemiao160@pingan.com.cn 2010-2012 EPS 0.851.15
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睿智投资 中国保险业 寿险向好, 财险承压 行业研究 寿险 : 长期增长逻辑不变 寿险保费收入增长仍旧强劲 2017 上半年, 寿险行业原保费收入同比增长 26.0% 尽管增速同比下降约 20 个百分点, 该增长依旧可观, 原因在于 :(1) 家庭财富积累 ;(2) 消费者对人身及健康保障的需求和保险意识提高 ; 以及 (3) 十三五 计划旨在促进保险渗透率及保险密度 在上市寿险公司中, 上半年原保费收入同比增长分别为
投资要件 关键假设 1) 行业政策不发生重大调整 2) 新校区的建设按计划完工,2020 年在校生人数达 5.8 万人 3) 生均学费复合增长率 5% 4) 18 年有效税率降低至 16% 我们区别于市场的观点 市场有观点质疑公司未来增长的持续性 我们对公司持续扩张持乐观态度, 主要原因在于 :1)
17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 2018 年 3 月 9 日 睿见教育 (6068. HK) 海外 TMT 专注基础教育, 品牌及区域优势助快速发展 海外公司深度研究 华南最大高端中小学民办教育集团 公司专注基础教育, 为小学 初中及高中学生提供优质的教育服务, 以中国高考为主要方向, 奉行
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628.SH 29 4 24 9-1 5 1 2 9 EPS.17 1 2 3 9 9 15 9 EPS.46 1 2 29 1.84 1.15 9 4 3 4 9 1 9.64 21.7,211.75 DCF-WACC 12.22 11.2-13.46 A 8% 27A 28A 29E 21E 211E () 124843. 145211. 6533.1 673886. 68635.6 % 13.49%
7 2
1 财务报表报表内容 1 7 2 当期净利润 ; 直接计入所有者权益的利得和损失 ; 所有者投入资本 ; 利润分配 ; 所有者内部结转 会计政策变更 ; 前期差错更正 ; 本期利润的分配 13 所有者权益 ( 股东权益 ) 变动表的要点 根据变动性质反映 ( 原按组成项目反映 ): 包括 : 原利润分配表中的项目反映在该表中 包括 : 3 资金从哪里来资金投资在哪里 股东企业管理层股东 资产负债表损益表现金流量表
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公司研究 2018 年 4 月 23 日睿智投资 百度 (BIDU US) Apollo 2.5 纪要 : 智能驾驶渐入佳境 Apollo 2.5: 多场景 低成本 更开放 我们于 4 月 19 日参加了百度 Apollo 2.5 发布会, 此次 2.5 版本围绕 更多场景 更低门槛 更全车型 更强工具 四方面进行拓展, 并正式宣布和合作伙伴成立 Apollo 汽车信息安全实验室 同时, 第 100
2006 2006 2006 3800 2005 300 8.6% 2005 268 289 5-1 2000 1000 2006 1600 2000 40.0% 2006 42.1% 19991300 2003 1570 2006 R&D 150.2 2005 13.7 10.1% R&D 122
77 2006 2006 2006 3800 2005 300 8.6% 2005 268 289 5-1 2000 1000 2006 1600 2000 40.0% 2006 42.1% 19991300 2003 1570 2006 R&D 150.2 2005 13.7 10.1% R&D 122.4 9.4 %2000 2006 R&D R&D 62.9%R&D 76.1% 80% 5-2
东吴证券研究所
证券研究报告 公司研究 教育 睿见教育 (668.HK) 扎根优质华南市场, 开启全国扩张之路买入 ( 首次 ) 盈利预测预估值 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 979 1254 1559 191 同比 (%) 4 28 24 23 净利润 ( 百万元 ) 2 299 385 467 同比 (%) 3 49 29 21 每股收益 ( 元 / 股 ).1.15.19.23
行业市盈率统计
0755-82943242 600969 E-mail: wanghong@ccs.com.cn 2004 5 20 B 7000 2.1027 5.48 36481 03 0.278 19.57 2003 2004E 2005E 50846 59080 68303 38963 44600 50303 3884 5664 7749 21000 21000 21000 0.19 0.27 0.37 23.4
件 驱 动 属 短 线 操 作, 操 作 风 险 相 对 较 大, 建 议 快 进 快 出, 不 可 恋 战! 昨 日 盘 面 中 表 现 活 跃 的 品 种 多 为 低 价 股, 钢 铁 煤 炭 成 为 涨 幅 居 前 的 品 种, 有 以 下 几 点 值 得 关 注 : 首 先 从 行 业 看,
2016 年 01 月 07 日 一 风 行 视 点 1. 市 场 研 判 昨 日 盘 面 中 热 点 转 换 非 常 明 显 滞 涨 低 价 成 为 资 金 短 期 追 逐 重 点 市 场 风 格 的 转 换 说 明 资 金 偏 于 谨 慎, 同 时 热 点 的 快 速 轮 动 也 说 明 反 弹 以 存 量 资 金 为 主 预 计 短 期 市 场 仍 将 缺 乏 赚 钱 效 应, 投 资 者 应
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张海峰 姚先国 张俊森 借鉴 的有效教育概念 本文利用 年间的中国省级面板数据估计了平均教育年限 教育数量 和平均师生比率 教育质量 对地区 劳动生产率的影响 本文的实证分析结果表明 以师生比率衡量的教育质量对劳动生产 率有显著且稳健的正效应 在均值处师生比率每上升一个标准差 有助于提高地区劳动生产率约 教育数量对劳动生产率的影响大小部分取决于教育质量的高低 教育质量越高教育数量对劳动生产率的促进效应越大
CMBI Daily
2019 年 2 月 20 日招财日报 每日投资策略 大市展望 每日一股 行业速评 市场策略 港股大市展望 汇丰业绩欠惊喜, 恒指先升后回 中国政府公布粤港澳大湾区计划, 令市场情绪乐观, 恒指上午曾升至 28,489, 但中午汇控 (5 HK) 公布的业绩较预期逊色, 港股午后回落, 恒指收 28,228, 下跌 119 点, 成交 969 亿元 汇丰收 66.15 元, 跌 2.3%; 医药类股份受降价传闻拖累,
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睿智投资 中国光伏行业 能源局将采用新的光伏装机管理机制 行业研究 中国将引入总补贴规模封顶用以管控 2019 年新增光伏装机 能源局近期就 2019 年光伏装机管理政策与光伏行业主要企业进行了讨论 根据中国光伏行业协会信息,2019 年能源局将对光伏指标控制机制有明显转变, 由原由上至下行政分配资源模式转为引入市场竞争机制, 在全国范围内竞价排名实现指标发放, 并且总的指标发放规模将通过补贴规模封顶设限
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2005 4 1 10 : ROE : 1 1....4 2. :...5 3. 2...9 4.... 11 5. :...14 6....14 2 1 2004 2005 3 22 A... 4 2 GDP... 6 3 2005 2004... 6 4... 8 5... 7 6 2005 4 1 2004... 7 7 A (ST)... 9 8... 9 9 AH... 10 10 7 A...
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合并资产负债表 编制单位 : 兴业银行股份有限公司 2010 年 12 月 31 日 单位 : 人民币元 项目 附注 2010 年 12 月 31 日 2009 年 12 月 31 日 资产 : 现金及存放中央银行款项 七 1 288,641,167,616.20 171,904,287,270.24 存放同业款项 七 2 39,867,259,259.44 42,364,548,942.56 贵金属
作者简介 韩 峰 １９７２ 年出生 中共党员 山东省青州市王府街道五里小学教师 教 导主任 潍坊市教学能手 青州市特级教师 青州市创新型教师 青州市优秀教师 多年从事小学数学教学及研究工作 组织并实施了中央教科所十五重点规划课题 教学媒体协调教学与小学生运用数学知识解决实际问题能力 的实验研究 并于 ２００６ 年 ９ 月被中央教科所鉴定结题 现在正进行山东省十一五规划课题 小学数 学教学中学生良好学习习惯培养策略
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中 國 外 食 商 機 ~ 餐 飲 四 大 天 王 外 加 超 商 雙 雄 結 論 與 建 議 中 國 餐 飲 仍 在 高 速 成 長 階 段 : 相 較 於 台 灣 餐 飲 業 的 穩 定 成 長, 中 國 從 城 市 化 人 口 數 人 均 GDP 的 角 度 來 看, 中 國 餐 飲 業 規 模 仍 有 很 大 的 發 展 空 間 四 大 動 力 推 升 中 國 餐 飲 業 發 展 : 內 有
关于公布 2019 年沂南县部分事业单位公开招聘 教师考试总成绩的通知 根据 2019 年沂南县部分事业单位公开招聘教师简章 的规定, 应聘人员考试总成绩按照笔试成绩 面试成绩各占 50% 的比例百分制计算 笔试成绩 面试成绩 考试总成绩均计算到小数点后两位数, 尾数四舍五入 现将 2019 年沂南
关于公布 2019 年沂南县部分事业单位公开招聘 教师考试总成绩的通知 根据 2019 年沂南县部分事业单位公开招聘教师简章 的规定, 应聘人员考试总成绩按照笔试成绩 面试成绩各占 50% 的比例百分制计算 笔试成绩 面试成绩 考试总成绩均计算到小数点后两位数, 尾数四舍五入 现将 2019 年沂南县部分事业单位公开招聘教师考试总成绩予以公布 附件 :2019 年沂南县部分事业单位公开招聘教师考试总成绩
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2 3 3 2012 95 90-94 85-89 80-84 75-79 70-74 65-69 60-64 55-59 50-54 45-49 40-44 35-39 30-34 25-29 20-24 15-19 10-14 5-9 0-4 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 4 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 / 2001 2002
领导批示
中 共 云 南 省 委 关 于 开 展 向 高 德 荣 同 志 学 习 的 决 定 (2013 年 10 月 11 日 ) 高 德 荣, 男, 独 龙 族,1954 年 3 月 生,1975 年 7 月 参 加 工 作 并 加 入 中 国 共 产 党, 第 十 届 全 国 人 大 代 表, 现 为 怒 江 州 人 大 常 委 会 副 厅 级 干 部, 曾 荣 获 第 三 届 全 国 少 数 民 族
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Frost & Sullivan [ ] Frost & Sullivan [ ] Frost & Sullivan Frost & Sullivan 20 2,000 Frost & Sullivan Frost & Sullivan 0.9 Frost & Sullivan 40 2,000 Frost & Sullivan Frost & Sullivan Frost & Sullivan Frost
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2016 年 7 月 18 日 宏观视角 喜忧参半, 维持下半年乐观预期 2016 年二季度中国经济数据评论梗概统计局刚刚出炉的中国经济数据显示,2016 年二季度中国实际 GDP 同比增长 6.7%, 环比增长 1.8% 上半年实际 GDP 同比增长 6.7% 丁文捷, PhD (852) 3900 0856 dingwenjie@cmbi.com.hk 二季度主要亮点包括 : - 去产能去库存正在进行时,
浙江尖峰集团股份有限公司
2004 ZHEJIANG JIANFENG GROUP CO., LTD. 1 2004 3 4 5 5 8 ( ) 13 2 2004 1 ZHEJIANG JIANFENG GROUP CO., LTD. ZJJF 2 600668 3 88 88 321000 http://www.jianfeng.com.cn zjjfo@mail.jhptt.zj.cn 4 5 88 0579-2326868
CMBI Daily
2019 年 4 月 4 日招财日报 每日投资策略 大市展望 每日一股 行业速评 市场策略 港股大市展望 恒指逼近三万, 长周末前观望 港股昨日高开高收, 恒指连升第七日, 高见 29,999, 收报 29,986, 升 362 点或 1.22% 大市成交升至 1,226 亿港元 有游戏获批版号的腾讯 (700 HK) 领涨, 升 3.3% 澳门博彩股连续第三日急升, 银娱 (27 HK) 升 3.1%
内蒙古银行股份有限公司合并资产负债表 ( 续 ) 2012 年 12 月 31 日 负债及股东权益项目附注八 期末余额 本集团 年初余额 负债 : 同业及其他金融机构存放款项 14 3,649,113, ,631,465, 卖出回购金融资产款 15-1,158,127,14
内蒙古银行股份有限公司合并资产负债表 2012 年 12 月 31 日 资产 : 资产项目附注八 本集团期末余额 年初余额 现金与存放中央银行款项 1 10,750,900,120.81 6,693,336,146.95 存放同业款项 2 13,636,499,924.79 6,053,498,475.75 拆出资金 3 - - 买入返售金融资产 4 2,620,980,795.79 6,662,279,293.59
目 錄 公 司 背 景...3 行 業 分 析...4 投 資 要 點...6 盈 利 預 測...8 投 資 風 險...10 估 值 與 建 議...11 SWOT 分 析...12 財 務 資 料...13 SINOPAC SECURITIES 2
Asia Equity Research 中 國 / 香 港 證 券 研 究 2010 年 12 月 8 日 微 創 醫 療 (0853..HK) 醫 療 保 健 醫 療 器 械 股 價 目 標 價 HK$7.60 HK$9.30 微 創 醫 療 (0853.HK) 以 科 技 創 新 為 主 要 成 長 動 力 的 醫 療 器 械 新 秀 買 進 Greater China Equity Report
省份批次科类录取专业招生数 录取 最低分 备注 艺术 音乐学 ( 地方免费师范生 ) 专业成绩 美术学 ( 地方免费师范生 ) 综合成绩 提前艺术体育本 科 提前一批本科 体育 ( 文 ) 体育 ( 理 ) 文史 体育教育 ( 地方免费师范生 ) 专
省份批次科类录取专业招生数 录取 最低分 备注 艺术 音乐学 ( 地方免费师范生 ) 31 81.1 专业成绩 美术学 ( 地方免费师范生 ) 30 593.7 综合成绩 提前艺术本 科 提前一批本科 ( 文 ) ( 理 ) 教育 ( 地方免费师范生 ) 12 67.4 专业成绩 社会指导与管理 5 67.4 专业成绩 教育 33 61.9 专业成绩 教育 ( 地方免费师范生 ) 15 68.9 专业成绩
长江精工（600496）
公 司 简 评 伊 利 股 份 (600887.ss) 2010 年 1 月 21 日 盈 利 能 力 大 幅 提 升 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 : 董 俊 峰 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :010-6656 8780 1. 事 件 公 司 21 日 发 布 业 绩 预 告 公 告,2009 年 度 扭 亏 为 盈 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 乳
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海 昌 控 股 (2255) 買 入 中 國 最 大 的 海 洋 主 題 公 園 運 營 商 行 業 地 位 和 競 爭 優 勢 突 出 : 公 司 是 中 國 最 大 的 海 洋 主 題 公 園 運 營 商 其 首 個 主 題 樂 園 於 02 年 在 大 連 開 業, 通 過 數 十 載 的 耕 耘, 至 2013 年 底, 公 司 園 內 動 物 涵 蓋 約 30 種 500 多 隻 海 洋
渝府发〔2007〕129号
2007 129 110 1 6 6 7 10 13 13 15 17 17 21 25 26 28 30 32 34 34 38 2 38 39 40 41 41 45 46 47 47 49 49 50 52 53 54 55 57 57 61 63 64 64 3 67 69 70 72 72 73 75 76 78 79 4 314 1 5 6 1.98 24.0% 2005 284 10.2%
长江精工（600496）
公 司 简 评 研 究 报 告 伊 利 股 份 (600887.ss) 2010 年 10 月 29 日 第 三 季 收 入 超 预 期 无 惧 报 表 业 绩 波 动 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 : 董 俊 峰 王 国 平 执 业 证 书 编 号 :S0130200010339 S0130210070013 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :010-66568780
行业研究报告
证券研究报告 行业研究 / 动态点评 2018 年 01 月 01 日 行业评级 : 社会服务增持 ( 维持 ) 梅昕 执业证书编号 :S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 陈昊冉 0755-82368536 联系人 chenhaoran@htsc.com 孙丹阳 021-28972038 联系人 sundanyang@htsc.com 相关研究