目 錄 公 司 背 景...3 行 業 分 析...4 投 資 要 點...6 盈 利 預 測...8 投 資 風 險...10 估 值 與 建 議...11 SWOT 分 析...12 財 務 資 料...13 SINOPAC SECURITIES 2
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1 Asia Equity Research 中 國 / 香 港 證 券 研 究 2010 年 12 月 8 日 微 創 醫 療 (0853..HK) 醫 療 保 健 醫 療 器 械 股 價 目 標 價 HK$7.60 HK$9.30 微 創 醫 療 (0853.HK) 以 科 技 創 新 為 主 要 成 長 動 力 的 醫 療 器 械 新 秀 買 進 Greater China Equity Report 出 刊 原 因 評 級 交 易 資 料 首 次 評 級 買 入 貝 塔 值 1.1 上 漲 空 間 周 內 最 高 / 最 低 ( 港 幣 ) 6.1/9.2 市 值. ( 港 幣 百 萬 ) 10,959 市 值. ( 美 元 百 萬 ) 1,405 發 行 股 數 ( 百 萬 ) 1,442 平 均 日 成 交 量 ( 百 萬 ) 5.7 平 均 日 成 交 額 ( 港 幣 百 萬 ) 34.7 主 要 股 東 / 持 股 比 例 大 冢 製 藥 32.5 流 通 股 比 例 (%) 29.7 財 務 資 料 2009A 股 東 權 益 ( 百 萬 人 民 幣 ) 資 產 報 酬 率 (%) 27.9 淨 資 產 收 益 率 (%) 46.9 淨 債 務 與 權 益 比 率 (%) NC 股 價 表 現 1-mth 3-mth 6-mth Absolute -6.7 N/A N/A HSCEI 收 入 分 解 (2009) % 藥 物 洗 脫 支 架 86.3 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架 5.1 裸 金 屬 支 架 3.6 其 他 產 品 4.9 主 要 客 戶 (2009) % 最 大 客 戶 17.6 前 五 大 客 戶 46.9 主 要 競 爭 對 手 山 東 威 高 (1066.HK) 樂 普 醫 療 ( CH) 竇 曉 琴 (86) Ext 168 carol.dou@sinopac.com I 微 創 醫 療 是 中 國 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 生 產 商 微 創 是 一 家 專 注 於 治 療 血 管 疾 病 及 其 他 微 創 傷 介 入 醫 療 產 品 的 研 發, 生 產, 銷 售 和 服 務 的 高 新 技 術 企 業, 是 中 國 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 生 產 商 微 創 的 銷 售 收 入 由 2007 年 的 人 民 幣 4.21 億 元 上 升 至 2009 年 的 5.61 億 元, 複 合 年 增 長 率 為 15.4% 我 們 預 計 公 司 將 受 益 于 其 卓 越 的 科 技 創 新 能 力, 品 牌 實 力 和 強 大 的 銷 售 網 絡, 總 收 入 將 在 年 間 保 持 約 27 % 的 複 合 年 增 長 率, 每 股 盈 利 複 合 年 增 長 率 可 達 22.8% 投 資 要 點 :1) 優 越 的 品 牌 和 市 場 領 導 地 位, 在 中 國 支 架 業 務 方 面 擁 有 領 先 的 市 場 份 額 ;2) 卓 越 的 研 發 能 力 : 擁 有 中 國 醫 療 器 械 行 業 規 模 最 大 且 技 術 精 湛 的 研 發 團 隊, 並 能 不 斷 推 出 新 產 品 以 維 持 其 收 入 的 高 速 增 長 和 較 高 的 利 潤 率 ;3) 市 場 的 擴 張 和 並 購 活 動 : 在 繼 續 提 高 高 端 醫 院 滲 透 率 的 同 時, 微 創 也 在 加 快 向 中 端 醫 院 市 場 擴 張 的 腳 步 另 外, 公 司 也 在 積 極 尋 求 並 購 目 標 以 實 現 相 關 業 務 的 突 破 性 發 展 ; 4) 此 外, 公 司 正 在 擴 充 產 能 為 持 續 成 長 提 供 有 力 保 障 競 爭 優 勢 1) 微 創 是 中 國 最 大 的 冠 脈 藥 物 支 架 生 產 商, 其 產 品 通 過 120 多 個 醫 療 器 械 分 銷 商 銷 往 國 內 1,100 多 傢 俱 有 介 入 心 血 管 手 術 功 能 的 醫 院 2) 微 創 具 有 卓 越 的 品 牌, 提 供 國 際 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 3) 微 創 擁 有 強 大 的 研 發 團 隊 並 能 夠 通 過 自 主 知 識 產 權 發 展 戰 略 不 斷 推 出 新 產 品, 提 高 核 心 競 爭 力 投 資 風 險 :1) 政 府 對 醫 療 器 械 的 價 格 調 控 可 能 會 導 致 毛 利 率 下 跌 2) 在 新 產 品 推 出 和 市 場 拓 展 活 動 方 面 涉 及 的 風 險 3) 行 業 競 爭 的 日 趨 激 烈 4) 不 斷 增 強 的 客 戶 議 價 能 力 和 可 能 在 政 府 招 標 中 遭 遇 的 失 敗 的 風 險 5) 目 前 微 創 的 經 營 嚴 重 依 賴 於 藥 物 洗 脫 支 架 業 務 估 值 與 建 議 : 我 們 給 予 微 創 醫 療 買 進 的 評 級 和 9.30 港 元 的 12 個 月 目 標 價 我 們 對 微 創 醫 療 的 估 值 是 基 於 DCF 模 型 得 出 的, 假 設 加 權 平 均 資 本 成 本 為 10.9% 和 5% 的 永 續 增 長 率 我 們 的 目 標 價 對 應 32.7x FY11F 的 市 盈 率, 這 反 映 公 司 卓 越 的 研 發 能 力 和 高 於 行 業 平 均 的 增 長 潛 力 主 要 財 務 資 料 年 結 日 12 月 31 日 ( 人 民 幣 百 萬 ) FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F 收 入 ,150 變 動 (%) 毛 利 毛 利 率 (%) 營 業 利 潤 折 舊 攤 銷 和 息 稅 前 收 入 變 動 (%) 淨 利 潤 變 動 (%) 每 股 盈 利 ( 人 民 幣 ) 每 股 盈 利 市 場 預 期 ( 人 民 幣 ) 市 盈 率 市 淨 率 每 股 淨 值 ( 人 民 幣 ) 每 股 股 息 ( 人 民 幣 ) 股 息 收 益 率 (%) 來 源 : 公 司 資 料 ; 永 豐 金 證 券 預 測 PLEASE SEE THE BACK OF THIS REPORT FOR IMPORTANT DISCLOSURES
2 目 錄 公 司 背 景...3 行 業 分 析...4 投 資 要 點...6 盈 利 預 測...8 投 資 風 險...10 估 值 與 建 議...11 SWOT 分 析...12 財 務 資 料...13 SINOPAC SECURITIES 2
3 公 司 背 景 微 創 醫 療 科 學 有 限 公 司 ( 微 創 ) 是 一 家 專 注 於 治 療 血 管 疾 病 及 其 他 微 創 傷 介 入 醫 療 產 品 的 研 發, 生 產, 銷 售 和 服 務 的 高 新 技 術 企 業, 是 中 國 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 生 產 商 微 創 成 立 於 1998 年 五 月, 於 2000 年 開 始 生 產 和 銷 售 支 架 微 創 自 行 研 發 的 藥 物 洗 脫 支 架 產 品 Firebird 於 2004 年 七 月 上 市, 並 於 2009 年 1 月 成 功 推 出 第 二 代 藥 物 洗 脫 支 架 Firebird 2, 成 為 國 內 首 家 鈷 鉻 合 金 支 架 的 供 應 商 公 司 目 前 提 供 18 個 產 品, 主 要 包 括 : 冠 脈 雷 帕 黴 素 洗 脫 鈷 基 合 金 支 架 係 統 (Firebird 2),PTCA 球 囊 擴 張 導 管 (Pioneer), 顱 內 動 脈 支 架 係 統 (Apollo),A 型 胰 島 素 泵 (La Fenice), 直 管 型 大 動 脈 覆 膜 支 架 及 輸 送 系 統 (Herceules T), 分 叉 型 大 動 脈 覆 膜 支 架 及 輸 送 系 統 (Hercules-B), 和 心 臟 射 頻 消 融 導 管 (Firemagic) 等, 另 有 28 種 產 品 處 於 不 同 的 研 發 階 段 2010 年 上 半 年, 藥 物 脫 洗 支 架 業 務 占 總 銷 售 收 入 之 87.2% 微 創 擁 有 強 大 的 研 發 團 隊 和 較 為 完 整 的 垂 直 整 合 的 生 產 線 微 創 的 產 品 通 過 120 多 個 獨 立 分 銷 商 銷 往 國 內 1,100 多 傢 俱 有 介 入 心 血 管 手 術 功 能 的 醫 院 根 據 Frost & Sullivan 的 統 計, 微 創 擁 有 中 國 最 大 的 支 架 市 場 份 額, 就 植 入 支 架 的 數 量 而 言,2009 年 市 場 佔 有 率 為 28.9% 為 鞏 固 公 司 的 行 業 龍 頭 地 位, 公 司 不 斷 保 持 自 主 創 新 的 能 力, 提 高 核 心 競 爭 力 公 司 的 銷 售 收 入 由 2007 年 的 人 民 幣 4.21 億 元 上 升 至 人 民 幣 5.61 億 元, 復 合 年 增 長 率 約 為 15.4% 2010 年 上 半 年 微 創 銷 售 增 速 加 快, 至 人 民 幣 3.76 億 元, 同 比 上 升 28.6% 圖 1: 各 產 品 業 務 占 總 銷 售 收 入 比 率 (1H10) 藥 物 洗 脫 支 架, 87.2% 裸 金 屬 支 架, 其 它 產 品, 4.9% 1.7% 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架, 6.2% 來 源 : 公 司 資 料 圖 2: 公 司 收 入 持 續 增 長 (2007-1H10) 單 位 : 百 萬 人 民 幣 % 銷 售 收 入 同 比 增 长 % % % 28.6% % 20% % 0 來 源 : 公 司 資 料 2007A 2008A 2009A 1H10A 0% SINOPAC SECURITIES 3
4 行 業 分 析 高 速 增 長 的 中 國 醫 療 器 械 行 業 : 機 遇 與 挑 戰 並 存 根 據 CEIC 的 統 計, 截 至 2010 年 5 月, 中 國 約 有 1,242 個 醫 療 器 械 生 產 企 業 在 過 去 的 7 年 裏, 中 國 的 醫 療 器 械 市 場 規 模 以 超 過 20% 的 復 合 年 增 長 率 擴 張, 2009 年 達 人 民 幣 800 多 億 元 高 端 醫 療 市 場 主 要 由 跨 國 公 司 壟 斷 隨 著 近 幾 年 在 研 發 方 面 的 不 斷 投 入, 中 國 的 醫 療 器 械 業 已 逐 漸 由 仿 製 向 以 創 新 和 高 科 技 為 導 向 轉 變, 在 一 些 領 域 已 經 接 近 國 際 先 進 水 準 然 而, 跨 國 醫 療 器 械 公 司 在 中 國 的 擴 張 也 十 分 明 顯 根 據 國 家 統 計 局 的 數 據,2009 年, 西 門 子 強 生 美 敦 力 等 在 中 國 的 銷 售 額 平 均 增 長 率 都 在 30% 以 上 隨 著 競 爭 的 日 益 激 烈, 國 內 的 醫 療 器 械 生 產 商 面 對 越 來 越 多 的 挑 戰 然 而 機 遇 也 同 時 並 存 人 口 老 齡 化 的 日 益 嚴 重, 消 費 者 可 支 配 收 入 的 不 斷 增 長 和 人 們 對 健 康 狀 況 的 日 益 關 注, 使 得 國 內 消 費 者 對 醫 療 器 械 的 需 求 大 幅 增 長 國 家 亦 通 過 加 大 投 資, 加 強 醫 療 保 障 體 系 建 設, 政 府 補 貼, 及 稅 收 優 惠 等 政 策 鼓 勵 國 內 醫 療 器 械 企 業 的 成 長 以 及 產 品 的 開 發 和 創 新 中 國 的 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 心 臟 病 是 導 致 死 亡 的 主 要 原 因 之 一 2009 年 中 國 心 臟 病 所 致 死 亡 比 例 大 約 為 19.9% 相 對 於 藥 物 療 法, 外 科 手 術 和 球 囊 血 管 成 形 術, 支 架 植 入 術 可 以 極 大 的 降 低 病 人 手 術 創 傷 痛 苦 和 經 皮 冠 狀 動 脈 成 形 術 之 後 出 現 的 再 狹 窄 率 而 藥 物 洗 脫 支 架 相 對 于 裸 金 屬 支 架 更 為 安 全 有 效 Frost & Sullivan 的 資 料 顯 示, 中 國 的 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 規 模 由 2007 年 的 37.6 億 元 增 長 至 2009 年 的 57.1 億 元, 並 將 持 續 以 24.0% 的 年 複 合 增 長 率 擴 張, 預 計 2014 年 將 達 到 億 元 圖 3: 中 國 的 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 總 規 模 ( F) 單 位 : 十 億 人 民 幣 十 億 人 民 幣 F 2011F 2012F 2013F 2014F 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 來 源 :Frost & Sullivan 市 場 總 規 模 年 增 长 率 根 據 Frost & Sullivan 的 統 計, 就 植 入 支 架 的 數 量 而 言, 年 間, 微 創 醫 療 擁 有 中 國 最 大 的 市 場 份 額, 分 別 為 26.6%, 28.7% 和 28.9% 而 根 據 按 醫 院 收 取 的 零 售 價 計 算 的 收 入 估 算, 微 創 亦 處 於 行 業 首 位, 擁 有 25.1% 的 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 北 京 樂 普, 山 東 吉 威, 強 生 和 美 敦 力 分 別 位 於 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 的 第 二 至 第 五 位 SINOPAC SECURITIES 4
5 行 業 分 析 - 續 圖 4: 中 國 2009 年 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 的 主 要 業 者 及 市 場 份 額 ( 就 植 入 支 架 數 量 而 言 ) 波 士 頓 科 學 國 際 有 限 公 司, 2.9% 大 連 垠 藝 生 物 材 料 研 製 開 其 他, 0.3% 發 有 限 公 司, 3.2% 美 國 美 敦 力, 7.7% 強 生 ( 透 過 其 附 屬 公 司 Cordis), 11.6% 微 創 醫 療 科 學 有 限 公 司, 28.9% 山 東 吉 威 醫 療 製 品 有 限 公 司, 22.0% 北 京 樂 普 醫 療 器 械 有 限 公 司, 23.5% 來 源 :Frost & Sullivan; 永 豐 金 證 券 表 1: 主 要 競 爭 對 手 領 域 藥 物 洗 脫 支 架 與 此 同 時, 微 創 在 其 他 心 血 管 和 血 管 治 療, 電 生 理 器 械, 以 及 糖 尿 病 器 械 領 域 分 別 與 以 下 國 內 和 國 際 公 司 開 展 競 爭 國 內 公 司 樂 普 ( 北 京 ) 醫 療 器 械 股 份 有 限 公 司 山 東 吉 威 醫 療 製 品 有 限 公 司 大 連 垠 藝 生 物 材 料 研 製 開 發 有 限 公 司 主 要 競 爭 對 手 國 際 公 司 強 生 ( 透 過 其 附 屬 公 司 Cordis) 美 國 美 敦 力 公 司 (Medtronic, Inc.) 波 士 頓 科 學 公 司 (Boston Scientific Corporation) 美 國 雅 培 製 藥 (Abbott Laboratories) 其 他 心 血 管 和 血 管 治 療 領 域 ev3 Inc. C.R. Bard, Inc. 美 國 美 敦 力 公 司 (Medtronic, Inc.) 波 士 頓 科 學 公 司 (Boston Scientific Corporation) Cook Medical 電 生 理 器 械 糖 尿 病 器 械 深 圳 市 惠 泰 醫 療 設 備 有 限 公 司 強 生 ( 透 過 其 附 屬 公 司 Cordis) St. Jude Medical Inc. 美 國 美 敦 力 公 司 (Medtronic, Inc.) C.R. Bard, Inc. 美 國 美 敦 力 公 司 (Medtronic, Inc.) 來 源 : 公 司 資 料, 永 豐 金 證 券 SINOPAC SECURITIES 5
6 投 資 要 點 優 越 的 品 牌 和 市 場 領 導 地 位 微 創 醫 療 是 最 早 在 中 國 市 場 推 出 鈷 鉻 合 金 藥 物 洗 脫 支 架 的 醫 療 器 械 生 產 商, 在 中 國 擁 有 支 架 業 務 領 先 的 市 場 份 額 根 據 阜 外 醫 院 和 安 貞 醫 院 的 臨 床 對 照 研 究 顯 示, 在 安 全 性 和 有 效 性 方 面, 微 創 的 Firebird 與 強 生 的 Cypher 和 波 士 頓 科 學 國 際 有 限 公 司 (Boston Scientific Corporation) 的 Taxus 這 兩 個 全 球 主 要 的 藥 物 洗 脫 支 架 品 牌 不 相 上 下, 而 價 格 卻 相 對 便 宜 30-40%; 此 外, 根 據 中 國 心 臟 病 學 專 家 的 反 饋, 與 國 內 同 類 產 品 相 比 Firebird 及 Firebird 2 更 具 靈 活 性 及 可 實 施 性 我 們 認 為, 微 創 憑 藉 它 的 優 越 的 品 牌 和 強 大 的 銷 售 網 絡, 可 以 在 未 來 幾 年 保 持 其 領 先 的 市 場 地 位 卓 越 的 研 發 能 力 微 創 醫 療 的 研 發 能 力 卓 越, 擁 有 中 國 醫 療 器 械 行 業 規 模 最 大 且 技 術 精 湛 的 研 發 團 隊 目 前 這 個 由 經 驗 豐 富 的 工 程 師 組 成 的 核 心 團 隊 已 達 170 多 人 它 為 公 司 開 發 了 除 La Fenice(A 型 胰 島 素 泵 ) 以 外 的 17 種 產 品, 並 正 在 開 發 著 另 外 28 種 處 於 不 同 研 發 階 段 的 產 品 在 支 架 開 發 方 面, 微 創 已 經 處 於 國 內 同 行 業 的 領 先 地 位 微 創 計 劃 於 2013 年 推 出 第 三 代 藥 物 洗 脫 支 架 (Firehawk) Firehawk 以 一 種 專 門 的 可 生 物 降 解 藥 物 為 塗 層 材 料 和 其 獨 特 的 藥 物 承 載 設 計, 將 降 低 藥 物 釋 放 量 和 對 患 者 的 影 響, 且 比 Firebird2 具 有 更 持 久 的 藥 物 釋 放 期 間, 從 而 療 效 更 好 目 前 該 產 品 正 處 於 臨 床 試 驗 階 段 此 外, 公 司 的 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架 將 於 未 來 2 年 迎 來 高 速 增 長, 而 電 生 理 器 械 (EP) 產 品 預 計 也 將 於 年 推 出 表 2: 產 品 開 發 管 道 預 期 商 業 性 上 市 時 間 器 械 類 型 產 品 開 發 階 段 其 他 血 管 器 械 Crownus 外 周 支 架 已 獲 藥 監 局 批 准 橈 動 脈 止 血 器 已 獲 藥 監 局 批 准 2010 年 電 生 理 器 械 EasyFinder 固 定 方 向 彎 曲 的 診 斷 導 管 已 提 交 藥 監 局 審 批 糖 尿 病 器 械 一 次 性 胰 島 素 輸 液 裝 置 已 提 交 藥 監 局 審 批 一 次 性 胰 島 素 注 射 器 已 提 交 藥 監 局 審 批 Willis 顱 內 覆 膜 支 架 已 提 交 藥 監 局 審 批 其 他 血 管 器 械 Taurus 頸 動 脈 支 架 已 提 交 藥 監 局 審 批 2011 年 電 生 理 器 械 環 形 診 斷 導 管 正 準 備 初 步 提 交 上 海 藥 監 局 其 他 器 械 治 療 卡 爾 曼 氏 綜 合 症 的 輸 藥 注 射 泵 處 於 臨 床 試 驗 階 段 心 血 管 器 械 Firebird2Long( 加 長 型 鈷 鉻 合 金 藥 物 洗 脫 支 架 ) 正 準 備 初 步 提 交 上 海 藥 監 局 2012 年 糖 尿 病 器 械 VPump( 第 二 代 胰 島 素 泵 ) 骨 科 器 械 頸 椎 後 路 固 定 系 統 心 血 管 器 械 Firehawk( 第 三 代 藥 物 洗 脫 支 架 ) 處 於 臨 床 試 驗 階 段 治 療 腦 動 脈 瘤 的 神 經 血 管 重 構 系 統 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 其 他 血 管 器 械 治 療 胸 主 動 脈 瘤 的 Castor 分 支 狀 覆 膜 支 架 系 統 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 Hercules 球 囊 導 管 處 於 臨 床 試 驗 階 段 糖 尿 病 器 械 貼 胰 島 素 泵 心 電 圖 的 三 維 電 生 理 映 射 系 統 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 電 生 理 器 械 外 參 比 電 極 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 導 航 消 融 導 管 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 2012 年 以 後 頸 椎 前 路 鋼 板 系 統 胸 腰 椎 融 合 器 骨 科 器 械 先 天 性 短 頸 用 器 械 頸 椎 後 路 固 定 系 統 鋼 板 螺 釘 系 統 仿 生 心 臟 瓣 膜 替 換 材 料 其 他 器 械 用 於 向 心 臟 組 織 注 射 基 因 或 骨 髓 治 療 冠 狀 動 脈 缺 血 的 導 管 起 搏 器 來 源 : 公 司 資 料 SINOPAC SECURITIES 6
7 投 資 要 點 - 續 公 司 將 投 入 上 市 募 集 資 金 的 50%, 或 約 7.14 億 港 元 用 以 於 擴 大 產 品 系 列 和 加 強 研 發 能 力 新 產 品 的 不 斷 增 加 將 進 一 步 優 化 公 司 的 產 品 組 合, 並 帶 來 收 入 的 穩 定 增 長 在 這 個 以 科 技 和 創 新 為 主 要 成 長 動 力 的 醫 療 領 域 裏, 微 創 將 受 益 於 其 卓 越 的 研 發 能 力, 不 斷 推 出 新 產 品 以 維 持 其 收 入 的 高 速 增 長 和 較 高 的 利 潤 率 市 場 擴 張 和 並 購 活 動 微 創 的 產 品 銷 往 國 內 1,100 多 家 中 高 端 醫 院, 已 達 到 國 內 具 有 介 入 心 血 管 手 術 功 能 醫 院 市 場 普 及 率 的 98% 在 繼 續 維 持 高 端 醫 院 滲 透 率 的 同 時, 微 創 也 在 通 過 於 醫 院 和 醫 生 建 立 密 切 的 合 作 關 係 ( 如, 組 織 技 術 培 訓 和 項 目 合 作 等 方 式 ) 加 快 向 中 端 醫 院 市 場 擴 張 的 腳 步 此 外, 微 創 正 在 尋 求 合 適 的 收 購 目 標, 以 實 現 相 關 業 務 領 域 的 突 破 性 發 展 我 們 預 計 微 創 可 能 在 未 來 幾 年 裏 進 行 骨 科 醫 療 器 械 領 域 的 收 購 活 動 屆 時, 新 的 業 務 將 為 微 創 帶 來 新 的 成 長 動 力 擴 充 產 能 微 創 正 在 建 設 位 元 於 上 海 張 江 高 科 技 園 區 的 生 產 和 辦 公 二 期 工 程 以 擴 充 產 能 全 球 發 售 獲 得 的 部 分 款 項 約 25%, 或 3.57 億 港 元 的 資 金 將 用 於 購 買 生 產 和 檢 測 設 備, 以 及 建 設 新 廠 房 和 新 的 辦 公 綜 合 樓 新 的 生 產 基 地 將 依 照 新 的 GMP 標 準 建 設, 預 計 於 2012 年 底 竣 工, 於 2013 年 投 入 使 用 屆 時, 公 司 藥 物 洗 脫 支 架 和 導 管 的 年 產 能 將 從 2009 年 底 的 233,000 副, 擴 展 至 700,000 至 1,000,000 副 我 們 認 為 產 能 的 擴 張 將 為 微 創 持 續 成 長 提 供 有 力 保 障 SINOPAC SECURITIES 7
8 盈 利 預 測 銷 售 收 入 增 長 高 於 行 業 增 速, 預 計 2012 年 將 實 現 營 收 億 元 隨 著 醫 療 改 革 繼 續 推 進 和 人 民 可 支 配 收 入 水 準 的 不 斷 提 高, 市 場 對 先 進 的 醫 療 器 械 的 需 求 也 日 益 增 長 作 為 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 生 產 商, 微 創 將 繼 續 受 惠 於 它 優 越 的 品 牌 和 強 大 的 銷 售 網 絡 而 高 速 成 長 根 據 我 們 的 估 算, 假 設 Firebird 2 於 2011 年 第 一 季 度 的 政 府 招 標 價 格 下 降 12% 左 右, 而 微 創 的 藥 物 洗 脫 支 架 銷 量 維 持 在 30% 左 右 的 年 增 長 速 度,2011 年 的 總 收 入 將 仍 然 可 實 現 約 26% 的 增 長 我 們 預 計 在 未 來 的 三 年 裏, 藥 物 洗 脫 支 架 業 務 作 為 微 創 主 要 的 收 入 來 源 的 地 位 將 不 會 改 變, 佔 總 收 入 的 86% 左 右, 估 計 復 合 年 增 長 率 估 計 可 達 27.2%, 高 於 24% 的 行 業 年 增 速 另 外, 新 產 品 的 成 功 上 市, 產 能 的 擴 張, 以 及 不 斷 增 強 的 銷 售 網 絡 使 我 們 相 信 未 來 三 年 總 銷 售 收 入 以 27.0% 的 復 合 年 增 速 是 可 以 實 現 的 因 此, 我 們 預 計 2010 年 至 2012 年 公 司 的 總 銷 售 收 入 可 分 別 達 到 人 民 幣 7.14 億 元,9.03 億 元 和 億 元 圖 5: 銷 售 收 入 ( F) 百 萬 人 民 幣 1,500 1, % 40% 30% 20% 10% A 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 0% 藥 物 洗 脫 支 架 裸 金 屬 支 架 總 收 入 同 比 增 長 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架 其 它 產 品 與 其 他 醫 療 器 械 製 造 商 一 樣, 微 創 面 對 國 家 對 醫 療 器 械 產 品 價 格 調 控 政 策 的 壓 力 然 而 高 毛 利 產 品 ( 如 Firebird2) 的 熱 銷 和 通 過 研 發 創 新 不 斷 推 出 新 產 品 是 微 創 維 護 其 毛 利 率 的 強 有 力 武 器 我 們 預 計 未 來 三 年, 微 創 的 毛 利 率 將 維 持 在 86% 左 右, 與 2009 年 大 致 持 平 圖 6: 利 潤 率 ( F) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 总 毛 利 率 经 营 利 润 率 净 利 率 SINOPAC SECURITIES 8
9 盈 利 預 測 - 續 年 淨 利 率 仍 有 上 升 空 間 微 創 2009 年 的 銷 售 和 行 政 開 支 分 別 佔 總 銷 售 收 入 的 17.5% 和 9.1%, 同 時 將 總 收 入 的 15% 左 右 投 入 到 新 產 品 的 研 發 和 創 新 基 於 公 司 將 繼 續 遵 循 其 擴 張 銷 售 網 絡 和 強 化 研 發 能 力 的 發 展 戰 略, 以 增 強 其 核 心 競 爭 力, 我 們 假 設 未 來 幾 年 費 用 率 也 將 保 持 相 對 穩 定 的 水 準 由 於 全 球 發 售 為 公 司 帶 來 充 裕 的 現 金, 預 計 未 來 幾 年 公 司 的 財 務 成 本 將 相 對 降 低 另 外, 我 們 假 設 公 司 在 年 將 繼 續 享 受 17-18% 的 高 新 技 術 企 業 的 優 惠 所 得 稅 率 因 此, 得 出 年 的 凈 利 潤 率 將 維 持 在 大 約 37%, 較 2009 年 的 33.2% 或 將 有 所 改 善 年 每 股 盈 利 有 望 實 現 22.8% 復 合 年 增 長 率 我 們 預 計 微 創 未 來 年 的 淨 利 潤 將 分 別 達 到 人 民 幣 億 元, 億 元 和 億 元, 復 合 年 增 長 率 約 為 32.7%, 而 攤 薄 每 股 盈 利 也 將 分 別 實 現 人 民 幣 元, 元, 和 元 圖 7: 每 股 盈 利 預 測 (2007A-2012F) 人 民 幣 % 60% 40% 20% 0% A 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F -20% 每 股 盈 利 ( 攤 薄 ) 同 比 增 長 % SINOPAC SECURITIES 9
10 投 資 風 險 整 體 經 濟 增 長 放 緩 的 風 險 微 創 的 盈 利 能 力 是 於 中 國 經 濟 和 人 民 可 支 配 收 入 的 增 長 密 切 相 關 的 與 許 多 國 家 相 比, 中 國 的 醫 療 保 健 和 醫 療 保 障 體 系 還 不 夠 發 達 經 濟 增 長 和 中 國 人 民 可 支 配 收 入 的 放 緩 可 能 減 少 醫 療 開 支, 從 而 影 響 公 司 的 盈 利 能 力 雖 然 中 國 政 府 已 計 畫 2009 年 至 2011 年 增 加 8500 億 元 投 入 醫 療 系 統 的 建 設, 但 政 府 對 醫 藥 行 業 的 支 持 和 投 資 力 度 在 2011 年 以 後 是 否 會 持 續 尚 存 在 較 大 的 不 確 定 性 政 府 政 策 的 意 外 變 化 醫 療 改 革 和 相 關 政 府 政 策 的 意 想 不 到 的 變 化 可 能 會 對 醫 療 器 械 行 業 的 發 展 產 生 重 大 影 響 價 格 管 制 常 常 是 中 國 醫 藥 行 業 最 為 關 心 的 政 策 為 了 減 輕 群 眾 的 醫 療 費 用 負 擔, 國 家 發 展 和 改 革 委 員 會 定 期 檢 查 和 削 減 最 廣 泛 使 用 的 藥 物 和 醫 療 器 械 的 零 售 價 格 每 一 次 降 價 都 會 對 生 產 商 的 利 潤 產 生 負 面 影 響 日 益 激 烈 的 行 業 競 爭 我 們 的 行 業 調 研 表 明, 中 國 的 醫 療 器 械 製 造 業 的 競 爭 日 益 激 烈 國 內 外 的 業 者 爭 相 進 入 這 個 尚 處 於 發 展 初 級 階 段 的 醫 療 領 域 激 烈 的 競 爭 帶 來 不 確 定 性 加 強 品 牌 建 設 和 開 發 利 潤 較 高 的 產 品 已 成 為 公 司 在 這 激 烈 的 競 爭 中 生 存 和 擴 大 市 場 份 額 重 要 的 途 徑 在 維 係 客 戶 關 係 及 贏 得 招 標 方 面 的 風 險 微 創 的 運 作 主 要 依 賴 於 藥 物 洗 脫 支 架 業 務, 和 國 內 醫 療 器 械 分 銷 商 和 醫 院 以 及 海 外 客 戶 對 產 品 的 穩 定 需 求 公 司 若 未 能 維 係 與 經 銷 商 和 醫 院 的 長 期 合 作 關 係 和 / 或 未 能 贏 得 政 府 擁 有 的 醫 院 和 其 他 醫 療 機 構 購 買 醫 療 器 械 的 招 標, 公 司 的 收 入 可 能 會 面 臨 下 降 的 風 險 在 市 場 擴 張 和 新 產 品 推 出 方 面 可 能 涉 及 的 風 險 微 創 每 年 推 出 約 2-3 個 新 產 品, 目 前 有 28 正 在 研 發 中 的 專 案 我 們 預 計 這 些 產 品 將 為 公 司 產 生 新 的 收 入 來 源 在 研 發 和 申 請 政 府 各 種 批 文 的 進 程 中, 任 何 意 想 不 到 的 變 化 都 可 能 影 響 新 產 品 的 成 功 上 市 和 公 司 的 經 營 業 績 收 購 活 動 可 能 涉 及 的 風 險 收 購 活 動 將 為 公 司 帶 來 新 的 發 展 動 力, 但 也 可 能 伴 隨 著 失 敗 的 風 險 目 前, 我 們 並 沒 有 將 微 創 的 收 購 活 動 包 括 在 我 們 的 模 型 中 公 司 的 收 入 和 資 源 分 配 也 將 因 並 購 活 動 而 發 生 變 化, 因 而 會 影 響 我 們 預 測 的 準 確 性 SINOPAC SECURITIES 10
11 估 值 與 建 議 買 入, 目 標 價 : 9.30 港 元 微 創 醫 療 以 其 領 先 的 市 場 地 位 和 研 發 能 力, 正 積 極 開 發 這 個 生 機 勃 勃 的 中 國 高 端 醫 療 器 械 製 造 業 市 場 我 們 基 於 DCF 模 型 得 出 的 目 標 價 9.30 港 元 假 設 股 權 成 本 和 無 風 險 利 率 分 別 為 11.5% 和 4.2% 因 此, 加 權 平 均 資 本 成 本 為 10.9% 此 外, 我 們 假 設 beta 為 1.1 我 們 相 信 中 國 的 醫 療 器 械 行 業 仍 處 於 初 期 發 展 階 段, 假 設 5% 的 永 續 增 長 率 9.30 港 元 的 目 標 價 對 應 著 32.7x 2011 年 市 盈 率, 反 映 微 創 卓 越 的 研 發 能 力 和 高 於 行 業 水 準 的 增 長 潛 力 表 3: DCF 分 析 (2010F-2016F) DCF( 百 萬 人 民 幣 ) 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 銷 售 收 入 ,150 1,457 1,850 2,313 2,894 息 稅 前 利 潤 ,042 1,301 有 效 稅 率 -17% -17% -17% -18% -18% -18% -18% 稅 後 營 業 利 潤 ,069 少 數 股 東 權 益 加 : 折 舊 和 攤 銷 加 / 減 : 營 運 資 金 變 動 (202) (82) (101) (126) (161) (191) (240) 減 : 資 本 支 出 自 由 現 金 流 貼 現 現 金 流 終 值 8,167 表 4: 同 業 比 較 公 司 名 稱 A 股 收 盤 價 現 金 流 量 的 淨 現 值 2,119 假 設 終 值 折 現 8,167 無 風 險 利 率 4.2% 企 業 價 值 10,287 風 險 溢 價 6.5% Beta 1.1 淨 現 金 1,256 債 務 成 本 6.0% 淨 現 值 11,542 股 本 成 本 11.5% 流 通 股 數 ( 百 萬 ) 1,442 加 權 平 均 資 本 成 本 10.9% 每 股 價 值 ( 港 元 ) HK$9.30 永 續 增 長 率 5% 來 源 : 永 豐 金 證 券 預 測 每 股 盈 利 市 盈 率 每 股 賬 面 價 值 市 淨 率 毛 利 率 淨 利 率 資 產 報 酬 率 淨 資 產 收 益 率 代 碼 ( ) 市 值 E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 2010E 2010E 樂 普 醫 療 CH , 魚 躍 醫 療 CH , 新 華 醫 療 CH , 萬 東 醫 療 CH , 東 軟 集 團 CH , 通 策 醫 療 CH , 達 安 基 因 CH , H 股 均 值 微 創 醫 療 853.HK* , 山 東 威 高 1066.HK* , 創 生 控 股 325.HK* , 金 衛 醫 療 801.HK , 均 值 注 :* 每 股 盈 利 為 人 民 幣 來 源 : Bloomberg; 永 豐 金 證 券 預 測 SINOPAC SECURITIES 11
12 SWOT 分 析 SWOT 分 析 優 勢 微 創 是 中 國 最 大 的 冠 脈 藥 物 支 架 生 產 商 微 創 具 有 卓 越 的 品 牌 和 提 供 國 際 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 微 創 擁 有 強 大 的 研 發 團 隊 並 能 夠 通 過 自 主 知 識 產 權 發 展 戰 略 不 斷 推 出 新 產 品, 提 高 核 心 競 爭 力 機 遇 國 家 醫 療 改 革 和 人 口 老 齡 化 推 動 了 對 醫 療 器 械 產 品 的 需 求 健 康 意 識 提 高, 中 國 人 可 支 配 收 入 上 漲 微 創 正 在 擴 大 其 生 產 能 力, 以 滿 足 日 益 增 長 的 需 求 微 創 的 所 有 支 架 產 品 均 被 列 入 國 家 醫 療 保 險 目 錄, 這 有 利 於 公 司 擴 大 市 場 份 額 弱 勢 由 於 政 府 價 格 管 制 和 日 益 激 烈 的 競 爭, 產 品 價 格 有 下 降 的 趨 勢 市 場 競 爭 日 益 加 劇 對 中 國 醫 療 器 械 生 產 廠 家 數 迅 速 增 加 到 1,200 多 家 嚴 重 依 賴 於 藥 物 洗 脫 支 架 業 務 威 脅 競 爭 對 手 都 在 積 極 搶 佔 市 場 份 額 政 府 政 策 的 不 確 定 性 和 價 格 調 控 市 場 擴 張 和 並 購 活 動 涉 及 到 的 風 險 在 新 產 品 開 發 和 獲 取 新 產 品 上 市 政 府 批 文 時 可 能 遭 遇 的 失 敗 表 5: 競 爭 力 分 析 供 應 商 力 量 低 - 中 : 面 對 供 應 商, 公 司 擁 有 較 強 的 議 價 能 力, 能 夠 以 較 有 競 爭 力 的 價 格 購 買 原 材 料 微 創 與 供 應 商 簽 訂 年 度 購 貨 合 同 以 保 證 原 材 料 的 穩 定 供 應 進 入 門 檻 中 - 高 : 良 好 生 產 規 範 保 準 的 提 升 和 科 技 的 快 速 發 展 使 得 行 業 進 入 門 檻 提 高 追 求 良 好 增 長 前 景 和 利 潤 的 經 營 者 仍 然 不 斷 進 入 醫 療 器 械 行 業 替 代 產 品 中 : 競 爭 對 手 的 某 些 產 品 可 以 替 代 微 創 的 產 品 業 者 趨 向 於 以 建 立 良 好 的 品 牌 形 象 和 提 高 客 戶 忠 誠 度 來 吸 引 客 戶 客 戶 力 量 中 - 高 : 為 了 得 到 醫 院 的 採 購 訂 單, 微 創 必 須 要 贏 得 政 府 招 標 此 外, 醫 院 和 醫 療 器 械 分 銷 商 可 以 在 市 場 上 於 多 個 生 產 商 間 選 擇 採 購 相 似 的 產 品 競 爭 對 手 中 - 高 : 激 烈 的 競 爭 和 政 府 的 價 格 管 制 降 低 了 醫 療 設 備 製 造 商 的 盈 利 能 力 競 爭 壓 力 迫 使 企 業 尋 求 通 過 不 斷 發 展 利 潤 較 高 的 新 產 品 來 實 現 市 場 擴 張 圖 8: 股 權 架 構 大 冢 製 藥 上 海 張 江 微 創 投 資 管 理 關 連 人 士 僱 員 股 東 非 關 連 人 士 僱 員 股 東 其 他 公 眾 股 東 32.5% 15.1% 1.7% 3.3% 27.6% 100% 100% 100% 上 海 張 江 控 股 上 海 張 江 投 資 上 海 張 江 實 業 14.9% 3.7% 0.7% 0.5% 微 創 醫 療 (0853.HK) 100% 100% 100% MP Medical Leader City MP B.V. 40% 52.8% 7.2% 微 創 上 海 100% 100% 100% 100% 上 海 微 創 生 命 科 微 創 生 命 醫 學 北 京 微 創 骨 科 微 創 電 生 理 來 源 : 公 司 資 料 SINOPAC SECURITIES 12
13 財 務 資 料 主 要 比 率 投 資 回 報 率 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 財 政 年 度 1-( 銷 貨 成 本 增 長 率 (% 同 比 ) + 銷 管 費 用 + 其 他 收 入 費 用 )= 營 業 利 潤 率 銷 售 額 FY09A 13.9% 26.6% 13.3% 46.2% 息 稅 前 利 潤 FY10F 13.1% 26.5% 14.9% 45.5% 息 稅 折 舊 攤 銷 前 利 潤 FY11F 14.0% 26.2% 14.3% 45.5% 淨 利 潤 FY12F 14.0% 26.0% 14.5% 45.5% 每 股 盈 利 收 益 率 (%) 毛 利 率 財 政 年 度 1/( 營 運 資 金 營 業 利 潤 率 固 定 資 產 淨 額 + 其 他 資 產 息 稅 折 舊 攤 銷 前 利 潤 率 FY09A -10.8% 34.7% 45.3% 1.4 淨 利 潤 率 FY10F 33.0% 32.6% 202.4% 0.4 平 均 資 產 報 酬 率 FY11F 35.1% 31.6% 175.5% 0.4 平 均 淨 值 報 酬 率 FY12F 36.4% 26.9% 157.6% 0.5 償 債 能 力 毛 負 債 比 率 (%) NC NC NC NC 淨 負 債 比 率 (%) 流 動 比 率 (X) 財 政 年 度 營 業 利 潤 率 x 資 本 周 轉 率 x )= 1- 現 金 稅 率 = 資 本 周 轉 率 稅 後 投 資 回 報 率 速 動 比 率 (X) FY09A 46.2% % 49.9% 淨 負 債 ( 百 萬 ) NC NC NC NC FY10F 45.5% % 14.2% 每 股 資 料 分 析 ( 人 民 幣 ) FY11F 45.5% % 15.5% 每 股 盈 利 FY12F 45.5% % 17.1% 每 股 現 金 流 每 股 淨 值 每 股 息 稅 折 舊 攤 銷 前 利 潤 權 益 資 本 回 報 率 每 股 股 息 財 政 年 度 淨 收 入 資 產 運 用 情 況 x 資 產 x 資 產 權 益 資 本 = 平 均 淨 值 報 酬 率 資 產 周 轉 率 ( 倍 ) FY09A 33.2% % 應 收 賬 款 周 轉 天 數 FY10F 36.7% % 存 貨 周 轉 天 數 FY11F 37.7% % 應 付 賬 款 周 轉 天 數 FY12F 37.9% % SINOPAC SECURITIES 13
14 財 務 資 料 損 益 表 ( 人 民 幣 百 萬 ) 資 產 負 債 表 ( 人 民 幣 百 萬 ) 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 各 部 門 收 入 總 資 產 , , ,737.4 藥 物 洗 脫 支 架 流 動 資 產 , , ,377.7 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架 現 金 及 現 金 等 價 物 , , ,877.2 裸 金 屬 支 架 應 收 賬 款 其 他 產 品 存 貨 總 收 入 ,149.8 其 他 銷 售 成 本 (78.0) (93.4) (126.4) (161.2) 非 流 動 資 產 毛 利 淨 固 定 資 產 銷 售 費 用 (98.2) (125.0) (155.4) (195.5) 無 形 資 產 和 商 譽 行 政 開 支 (50.9) (64.3) (81.3) (103.5) 其 他 研 究 及 開 發 成 本 (86.4) (103.5) (131.0) (166.7) 其 他 經 營 收 入 和 費 用 12.0 (2.7) 總 負 債 息 稅 前 利 潤 流 動 負 債 利 息 收 入 短 期 借 款 利 息 支 出 (17.2) (15.7) (3.3) (3.3) 應 付 賬 款 融 資 成 本, 凈 (9.6) (11.2) 其 他 流 動 負 債 稅 前 利 潤 非 流 動 負 債 須 於 超 過 一 年 後 償 還 所 得 稅 (63.4) (51.9) (71.8) (89.2) 的 借 貸 淨 利 潤 其 他 非 流 動 負 債 少 數 股 東 權 益 0.6 (2.2) - - 歸 屬 上 市 公 司 股 東 利 潤 淨 資 產 , , ,538.9 攤 薄 每 股 盈 利 股 本 股 息 儲 備 , , ,538.8 留 存 利 潤 負 債 和 股 東 權 益 合 計 , , ,737.4 現 金 流 量 表 現 金 流 ( 人 民 幣 百 萬 ) 主 要 假 設 指 標 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 經 營 活 動 產 生 的 現 金 淨 額 收 入 增 長 率 稅 前 利 潤 藥 物 洗 脫 支 架 15% 28% 27% 27% 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 折 舊 及 攤 派 脈 覆 膜 支 架 25% 40% 40% 40% 營 運 資 本 變 動 裸 金 屬 支 架 -10% -10% -10% -10% 其 他 (355.6) (729.5) (663.7) (842.9) 其 他 產 品 57% 30% 30% 30% 投 資 活 動 產 生 的 現 金 淨 額 (34.0) (112.0) (147.5) (147.5) 毛 利 率 86% 87% 86% 86% 資 金 開 支 (58.3) (107.5) (152.5) (152.5) 其 他 長 期 投 資 變 換 24.3 (4.5) 融 資 活 動 產 生 的 現 金 淨 額 (145.2) 1,298.1 (68.6) (88.5) 股 本 變 動 4.0 1, 借 款 變 動 (127.6) (189.3) (68.6) (88.5) 其 他 長 期 債 務 變 動 (21.6) 自 由 現 金 流 , 期 初 現 金 ( 負 債 ) 淨 額 , ,449.7 期 終 現 金 ( 負 債 ) 淨 額 , , ,674.6 SINOPAC SECURITIES 14
15 香 港 上 海 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 上 海 代 表 處 香 港 九 龍 尖 沙 咀 北 京 道 1 號 21 樓 中 國 上 海 浦 東 南 路 256 號 華 夏 銀 行 大 廈 2405 室 電 話 : (852) 電 話 : (86 21) 傳 真 : (852) 傳 真 : (86 21) 倫 敦 臺 北 永 豐 金 證 券 ( 歐 洲 ) 有 限 公 司 永 豐 金 證 券 股 份 有 限 公 司 5 th Floor, Habib House 臺 北 市 重 慶 南 路 一 段 2 號 18 樓 42 Moorgate 電 話 : (886 2) / London EC2R 6EL 傳 真 : (886 2) United Kingdom 電 話 : (44 20) 傳 真 : (44 20) 分 析 員 聲 明 有 關 本 研 究 報 告 中 所 提 及 之 每 一 家 公 司, 其 相 關 分 析 員 聲 明 一 切 表 達 於 研 究 報 告 中 的 觀 點 已 力 求 準 確 可 靠 地 反 映 其 對 相 關 發 行 人 或 股 份 之 個 人 觀 點 分 析 員 同 時 聲 明 無 任 何 其 個 人 報 酬 是 或 將 是 直 接 或 間 接 與 此 研 究 報 告 中 的 特 定 推 薦 或 觀 點 關 連 重 要 披 露 本 內 容 謹 供 參 考 用 途 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 及 / 或 其 附 屬 公 司 及 / 或 其 關 連 公 司 ( 永 豐 金 證 券 ) 對 本 研 究 報 告 已 力 求 準 確 可 靠, 但 並 不 對 其 中 全 部 或 部 份 內 容 的 準 確 性 完 整 性 或 有 效 性 承 擔 任 何 形 式 之 保 證, 如 有 錯 失 遺 漏, 永 豐 金 證 券 恕 不 負 責 永 豐 金 證 券 並 無 責 任 更 新 資 料 或 改 正 任 何 其 後 顯 現 之 錯 誤 本 報 告 提 供 之 資 料 其 內 容 包 括 指 示 條 款 並 不 構 成 要 約 招 攬 或 邀 請 宣 傳 誘 使 或 任 何 不 論 種 類 或 形 式 之 申 述 或 訂 立 任 何 交 易 的 任 何 建 議 或 推 薦 本 報 告 所 提 及 之 證 券 金 融 工 具 或 策 略 未 必 適 合 所 有 投 資 者 本 報 告 之 意 見 及 推 薦 並 無 根 據 各 個 投 資 者 各 自 的 投 資 目 的 狀 況 及 獨 特 需 要 作 出 各 種 證 券 金 融 工 具 或 策 略 之 推 薦 投 資 者 必 須 在 有 需 要 時 諮 詢 獨 立 專 業 顧 問 本 報 告 可 透 過 及 彭 博 ( 頁 號 : SINO) 取 閱 本 報 告 是 根 據 永 豐 金 證 券 一 般 合 規 手 則 之 研 究 部 政 策 作 發 表 推 薦 定 義 : 買 進 : 潛 在 報 酬 率 > +15% 中 立 : 潛 在 報 酬 率 介 於 -15% ~ +15% 賣 出 : 潛 在 報 酬 率 <- 15% 註 : 潛 在 報 酬 率 = (12 個 月 內 目 標 價 前 次 變 更 評 等 的 前 一 天 收 盤 價 )-1 100% 致 臺 灣 讀 者 : 本 報 告 可 透 過 臺 灣 永 豐 金 證 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 臺 灣 證 期 局 規 管 ) 取 閱 本 內 容 謹 供 參 考 用 途 讀 者 必 須 獨 立 地 評 估 投 資 風 險 及 對 一 切 投 資 決 定 作 十 足 的 責 任 本 報 告 可 能 不 可 向 公 開 傳 媒 發 佈 或 引 述 或 未 經 臺 灣 永 豐 金 證 券 股 份 有 限 公 司 書 面 同 意 下 作 公 開 用 途 有 關 一 切 非 臺 灣 當 地 買 賣 之 證 券 資 料 謹 供 參 考 用 途 及 並 不 構 成 要 約 招 攬 或 邀 請 宣 傳 誘 使 或 任 何 不 論 種 類 或 形 式 之 申 述 或 訂 立 任 何 交 易 的 任 何 建 議 或 推 薦 臺 灣 永 豐 金 證 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 聯 繫 者 可 能 與 本 報 告 所 提 及 之 每 一 家 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 往 來 關 係 致 英 國 讀 者 : 本 報 告 可 透 過 永 豐 金 證 券 ( 歐 洲 ) 有 限 公 司 ( 受 英 國 財 經 事 務 局 (FSA) 規 管 ) 取 閱 本 報 告 可 能 只 可 向 特 定 人 事 發 佈 或 傳 閱 ( 根 據 英 國 金 融 服 務 及 市 場 法 案 2000 ( 金 融 推 廣 ) 法 令 2001 ( Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 ) 第 19(5) 條 款 或 第 49(2) 條 款 或 其 他 于 英 國 金 融 服 務 及 市 場 法 案 2000 第 21 條 款 豁 免 條 款 下 ) 除 英 國 金 融 服 務 及 市 場 法 案 2000 下 之 授 權 人 仕 外, 本 報 告 不 可 向 公 開 傳 媒 發 佈 或 引 述 本 報 告 為 保 密 及 只 打 算 供 特 定 人 事 使 用 2010 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 保 留 全 部 權 利 任 何 未 經 授 權 之 使 用 複 印 轉 發 或 向 外 披 露 可 能 觸 犯 法 令 及 遭 受 起 訴 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 及 其 聯 繫 者 恕 不 對 本 報 告 負 任 何 責 任 SINOPAC SECURITIES 15
Microsoft Word - （1313.HK）华润水泥控股－20090922.doc
出 刊 原 因 投 资 建 议 发 行 价 水 泥 华 润 水 泥 控 股 (1313.HK) 未 有 评 级 目 标 价 N/A HK$ 3.10 发 行 价 偏 贵 IPO 评 论 未 有 评 级 财 务 数 据 FY08 股 东 权 益 ( 港 币 百 万 ) 4,367 市 净 率 ( 倍 ) 0.7 总 资 产 收 益 率 (%) 7.1 净 资 产 收 益 率 (%) 17.4 净 负
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MicroPort Scientific Corporation * 00853 484,916 448,824 8.0 413,083 379,597 8.8 222,671 203,598 9.4 0.16 0.14 14.3 0.16 0.14 14.3 1 3 484,916 448,824 (71,833) (69,227) 413,083 379,597 4 24,716 15,395
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MicroPort Scientific Corporation * 252,740,000 25,274,000 227,466,000 6.10 1%0.005% 0.004% 0.00001 853 32 342C 6.104.60 6.101%0.004% 0.005%6.10 4.606.10 www.hkexnews.hk www.microport.com.cn (i)144a (ii)s
幻灯片 1
白 色 花 诗 集 人 民 文 学 出 版 社 1981 年 出 版 共 收 七 月 派 诗 人 阿 垅 鲁 藜 孙 钿 彭 燕 郊 方 然 冀 汸 钟 瑄 郑 思 曾 卓 杜 谷 绿 原 胡 征 芦 甸 徐 放 牛 汉 鲁 煤 化 铁 朱 健 朱 谷 怀 罗 洛 等 二 十 人 的 诗 作 一 百 十 九 首 集 名 出 自 阿 垅 未 入 选 的 一 首 诗 中 要 开 作 一 枝 白 色 花
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2 3 得 天 独 厚 的 气 候 条 件, 全 年 无 冬, 年 均 温 度 22 ~26 滨 海 风 景 区 面 积 大, 所 辖 海 域 2 万 km2, 海 洋 旅 游 潜 力 巨 大 中 西 部 有 保 存 完 好 的 大 片 热 带 原 始 林 区, 动 植 物 资 源 丰 富 海 南 地 处 华 南 和 西 南 陆 地 国 土 和 海 洋 国 土 的 结 合 部, 是 大 西 南 出
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本 期 导 读 : * 过 去 两 周 A 股 新 增 一 年 期 定 增 预 案 3 项, 预 计 募 集 资 金 总 额 59.73 亿 元 ( 比 上 期 减 少 7.6%); 其 中 2 亿 元 以 下 的 项 目 17 个, 融 资 规 模 为 236.75 亿, 比 上 一 期 增 加
本 期 导 读 : * 过 去 两 周 A 股 新 增 一 年 期 定 增 预 案 3 项, 预 计 募 集 资 金 总 额 59.73 亿 元 ( 比 上 期 减 少 7.6%); 其 中 2 亿 元 以 下 的 项 目 17 个, 融 资 规 模 为 236.75 亿, 比 上 一 期 增 加 55.7%;2 亿 元 以 上 的 大 额 融 资 项 目 本 期 融 资 总 规 模 413.1 亿,
中国太平洋保险（集团）股份有限公司
中 国 太 平 洋 保 险 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 2013 年 度 股 东 大 会 会 议 材 料 中 国 太 平 洋 保 险 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 2014 年 5 月 29 日 佛 山 中 国 太 平 洋 保 险 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 2013 年 度 股 东 大 会 一 会 议 时 间 :2014 年 5 月 29 日 ( 周 四 ) 上
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每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 21,178 0.7 (3.4) 恒 生 中 国 企 业 指 数 8,940 0.8 (7.5) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 3,696 1.4 (8.8) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 12,008 0.5 (0.6) 摩 根 士 丹 利
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中 国 管 理 科 学 年 则 基 于 离 差 最 大 化 的 思 想 综 合 利 用 各 种 赋 权 法 的 优 势 提 出 了 一 种 组 合 赋 权 方 法 求 解 最 优 规 划 模 型 来 确 定 组 合 权 重 王 中 兴 李 桥, 则 认 为 需 要 确 定 的 集 成 权 重 与 已
第 卷 第 期 中 国 管 理 科 学 年 月!#$%% &' ' 文 章 编 号 (, 考 虑 专 家 判 断 信 息 的 灰 色 关 联 极 大 熵 权 重 模 型 金 佳 佳 米 传 民 徐 伟 宣 汪 群 峰 魏 亨 武 南 京 航 空 航 天 大 学 经 济 与 管 理 学 院 江 苏 南 京 中 国 科 学 院 科 技 政 策 与 管 理 科 学 研 究 所 北 京, 摘 要 本 文 提
上市公司运作的法律框架及董事会秘书的法律义务和法律责任.ppt
上 市 公 司 运 作 的 法 律 框 架 及 董 事 会 秘 书 的 法 律 义 务 和 法 律 责 任 深 圳 证 券 交 易 所 法 律 部 2010 年 9 月 大 连 彭 文 革 目 录 一 上 市 公 司 运 作 的 法 律 框 架 二 董 事 会 秘 书 的 法 律 义 务 三 董 事 会 秘 书 的 法 律 责 任 一 上 市 公 司 运 作 的 法 律 框 架 一 上 市 公 司
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消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 工 业 : 非 金 属 建 材 董 馨 谣 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513070001 (8610) 6622 9353 xinyao.dong@bocichina.com 李 攀, CFA 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书
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学 习 贯 彻 中 央 尧 省 尧 市 纪 委 全 会 精 神 专 栏 中 国 共 产 党 第 十 八 届 中 央 纪 律 检 查 委 员 会 第 六 次 全 体 会 议 公 报 渊 2016 年 1 月 14 日 中 国 共 产 党 第 十 八 届 中 央 纪 律 检 查 委 员 会 第 六 次
内 部 资 料 注 意 保 存 渊 第 三 期 冤 中 共 六 盘 水 市 委 讲 师 团 编 2016 年 3 月 15 日 学 习 贯 彻 中 央 尧 省 尧 市 纪 委 全 会 精 神 专 辑 音 学 习 贯 彻 中 央 尧 省 尧 市 纪 委 全 会 精 神 专 栏 淫 中 国 共 产 党 第 十 八 届 中 央 纪 律 检 查 委 员 会 第 六 次 全 体 会 议 公 报 渊 2 冤 淫
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临 沂 市 人 民 政 府 办 公 室 文 件 临 政 办 发 2016 12 号 临 沂 市 人 民 政 府 办 公 室 关 于 印 发 临 沂 市 乡 村 教 师 支 持 计 划 (2015-2020 年 ) 实 施 细 则 的 通 知 各 县 区 人 民 政 府, 市 政 府 各 部 门 各 直 属 机 构, 临 沂 高 新 技 术 产 业 开 发 区 管 委 会, 临 沂 经 济 技 术 开
中共山东省委高校工委
关 于 印 发 中 共 山 东 省 委 高 校 工 委 2016 年 工 作 要 点 的 通 知 青 岛 淄 博 威 海 日 照 滨 州 市 委 高 校 工 委, 各 高 等 学 校 党 委 : 现 将 中 共 山 东 省 委 高 校 工 委 2016 年 工 作 要 点 印 发 你 们, 请 认 真 学 习 领 会, 抓 好 贯 彻 落 实 中 共 山 东 省 委 高 校 工 委 2016 年 1
标题
河 北 省 人 民 政 府 冀 政 函 2016 10 号 河 北 省 人 民 政 府 关 于 提 请 审 议 河 北 省 人 口 与 计 划 生 育 条 例 修 正 案 ( 草 案 ) 的 议 案 省 人 大 常 委 会 : 河 北 省 人 口 与 计 划 生 育 条 例 修 正 案 ( 草 案 ) 已 经 2016 年 2 月 23 日 省 政 府 第 76 次 常 务 会 议 通 过, 现 提
目 录 第 一 部 分 国 家 知 识 产 权 局 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 国 家 知 识 产 权 局 2016 年 部 门 预 算 表 一 财 政 拨 款 收 支 总 表 二 一 般 公 共 预 算 支 出 表 三 一 般 公 共 预 算 基
国 家 知 识 产 权 局 2016 年 部 门 预 算 目 录 第 一 部 分 国 家 知 识 产 权 局 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 国 家 知 识 产 权 局 2016 年 部 门 预 算 表 一 财 政 拨 款 收 支 总 表 二 一 般 公 共 预 算 支 出 表 三 一 般 公 共 预 算 基 本 支 出 表 四 一 般 公 共 预 算
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最 高 人 民 检 察 院 2016 年 部 门 预 算 目 录 第 一 部 分 最 高 人 民 检 察 院 概 况 一 主 要 职 能 二 单 位 构 成 第 二 部 分 最 高 人 民 检 察 院 2016 年 部 门 预 算 表 一 财 政 拨 款 收 支 总 表 二 一 般 公 共 预 算 支 出 表 三 一 般 公 共 预 算 基 本 支 出 表 四 一 般 公 共 预 算 三 公 经 费
科学技术部2013年度部门预算
1 目 录 第 一 部 分 中 国 侨 联 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 中 国 侨 联 2016 年 部 门 预 算 表 一 财 政 拨 款 收 支 总 表 二 一 般 公 共 预 算 支 出 表 三 一 般 公 共 预 算 基 本 支 出 表 四 一 般 公 共 预 算 三 公 经 费 支 出 表 五 政 府 性 基 金 预 算 支 出 表 六
一、二○○二年学校工作的简要回顾
北 华 校 字 [2016]13 号 北 华 大 学 2016 年 硕 士 研 究 生 招 生 复 试 录 取 工 作 办 法 为 做 好 我 校 2016 年 硕 士 研 究 生 招 生 复 试 录 取 工 作, 规 范 招 生 工 作 程 序, 加 强 招 生 制 度 建 设, 根 据 教 育 部 关 于 印 发 的
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白 俄 罗 斯 共 和 国 公 司 法 条 目 第 一 章 总 则 第 1 条 关 于 公 司 的 基 本 规 定 第 2 条 白 俄 罗 斯 共 和 国 关 于 公 司 的 立 法 第 3 条 本 法 的 适 用 范 围 第 4 条 公 司 的 名 称 和 住 所 第 5 条 公 司 的 责 任 第 6 条 公 司 的 代 表 处 和 分 公 司 第 7 条 子 公 司 第 8 条 附 属 公 司
第 一 部 分 中 国 气 象 局 职 责 及 概 况 一 主 要 职 责 ( 一 ) 拟 定 气 象 工 作 的 方 针 政 策 法 律 法 规 发 展 战 略 和 长 远 规 划 ; 制 定 发 布 气 象 工 作 的 规 章 制 度 技 术 标 准 和 规 范 并 监 督 实 施 ; 承 担
中 国 气 象 局 2016 年 部 门 预 算 目 录 第 一 部 分 中 国 气 象 局 职 责 及 概 况 一 主 要 职 责 二 机 构 设 置 第 二 部 分 中 国 气 象 局 2016 年 部 门 预 算 表 一 财 政 拨 款 收 支 总 表 二 一 般 公 共 预 算 支 出 表 三 一 般 公 共 预 算 基 本 支 出 表 四 一 般 公 共 预 算 三 公 经 费 支 出 表
数学与统计学院教师支部“两学一做”学习教育实施计划
数 学 与 统 计 学 院 教 师 支 部 两 学 一 做 学 习 教 育 实 施 计 划 根 据 中 共 中 央 办 公 厅 关 于 在 全 体 党 员 中 开 展 学 党 章 党 规 学 系 列 讲 话, 做 合 格 党 员 学 习 教 育 方 案 的 精 神 和 普 院 党 发 2016 13 号 文 件 关 于 印 发 < 在 全 校 党 员 中 开 展 学 党 章 党 规 学 系 列 讲
无 锡 职 业 技 术 学 院 国 有 资 产 管 理 办 法 第 一 章 总 则 第 一 条 为 加 强 学 校 国 有 资 产 管 理, 合 理 配 置 和 有 效 使 用 国 有 资 产, 确 保 国 有 资 产 安 全 与 完 整, 保 障 和 促 进 学 校 各 项 事 业 发 展, 根
无 锡 职 业 技 术 学 院 文 件 锡 职 院 资 2016 2 号 关 于 印 发 无 锡 职 业 技 术 学 院 国 有 资 产 管 理 办 法 的 通 知 各 部 门 各 院 部 : 现 将 无 锡 职 业 技 术 学 院 国 有 资 产 管 理 办 法 印 发 给 你 们, 请 遵 照 执 行 无 锡 职 业 技 术 学 院 2016 年 3 月 28 日 - 1 - 无 锡 职 业 技
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山 东 省 人 民 政 府 安 全 生 产 委 员 会 文 件 鲁 安 发 2015 39 号 山 东 省 人 民 政 府 安 全 生 产 委 员 会 关 于 印 发 2015 年 全 省 冬 春 火 灾 防 控 工 作 方 案 的 通 知 各 市 人 民 政 府 县 ( 市 区 ) 人 民 政 府, 省 政 府 各 部 门 各 直 属 机 构, 各 大 企 业, 各 高 等 院 校 : 为 切 实
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国家邮政局2010年部门预算
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浙 江 省 邮 政 管 理 局 部 门 预 算 (2015 年 ) 1 目 录 第 一 部 分 浙 江 省 邮 政 管 理 局 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 浙 江 省 邮 政 管 理 局 2015 年 部 门 预 算 表 一 财 政 拨 款 收 支 总 表 二 一 般 公 共 预 算 支 出 表 三 一 般 公 共 预 算 基 本 支 出 表 四
11韶关市人力资源和社会保障局权责清单
社 会 保 障 局 权 责 清 单 ( 2015年 版 ) 韶 关 市 人 民 政 府 前 言 编 制 权 责 清 单 是 国 家 省 市 部 署 的 一 项 重 大 改 革 任 务 2015 年 8 月, 市 委 办 和 市 政 府 办 联 合 印 发 关 于 推 行 市 县 政 府 工 作 部 门 权 责 清 单 制 度 有 关 工 作 的 通 知 对 权 责 清 单 工 作 进 行 了 部 署
三亚市政府投资建设项目代建制管理工作介绍
三 亚 市 发 展 和 改 革 委 员 会 2015 年 9 月 一 代 建 制 的 定 义 二 代 建 范 围 规 定 三 代 建 单 位 入 库 资 格 及 要 求 四 代 建 单 位 的 职 责 七 代 建 单 位 管 理 费 拨 付 和 计 算 五 代 建 项 目 组 织 实 施 程 序 六 资 金 管 理 与 监 督 八 项 目 前 期 费 用 及 工 程 款 拨 付 九 代 建 项 目
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生 物 地 质 与 环 境 地 质 国 家 重 点 实 验 室 2015 年 硕 士 研 究 生 招 生 复 试 录 取 工 作 方 案 为 了 保 证 我 室 本 年 度 硕 士 研 究 生 复 试 录 取 工 作 顺 利 进 行, 根 据 教 育 部 关 于 印 发 的 通 知 ( 教 学 2014 13 号 ) 和
目 录 一 部 门 职 责... 1 二 预 算 编 报 范 围... 3 三 2013 年 部 门 预 算 报 表 及 情 况 说 明... 5 收 支 预 算 总 表 及 情 况 说 明... 5 收 入 预 算 表 及 情 况 说 明... 7 支 出 预 算 表 及 情 况 说 明... 1
教 育 部 2013 年 部 门 预 算 二 〇 一 三 年 四 月 十 八 日 目 录 一 部 门 职 责... 1 二 预 算 编 报 范 围... 3 三 2013 年 部 门 预 算 报 表 及 情 况 说 明... 5 收 支 预 算 总 表 及 情 况 说 明... 5 收 入 预 算 表 及 情 况 说 明... 7 支 出 预 算 表 及 情 况 说 明... 11 财 政 拨 款
标题
前 言 规 章 制 度 是 指 一 个 集 体 为 了 一 个 共 同 的 目 标, 要 求 成 员 共 同 遵 守 的 规 则, 法 规, 也 是 这 个 集 体 按 一 定 程 序 办 事 的 规 章, 具 有 一 定 的 约 束 力 和 强 制 性 建 立 建 全 规 章 制 度 能 保 证 各 项 工 作 有 秩 序 有 成 效 地 进 行, 使 工 作 科 学 化 规 范 化, 提 高 工
目 录 一 重 要 提 示... 3 二 公 司 主 要 财 务 数 据 和 股 东 变 化... 3 三 重 要 事 项... 6 四 附 录... 11 2 / 22
梅 花 生 物 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司 600873 2014 年 第 三 季 度 报 告 目 录 一 重 要 提 示... 3 二 公 司 主 要 财 务 数 据 和 股 东 变 化... 3 三 重 要 事 项... 6 四 附 录... 11 2 / 22 一 重 要 提 示 1.1 公 司 董 事 会 监 事 会 及 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 保 证 季 度 报
目 录 引 言... 3 第 一 部 分 电 价 水 平 基 本 情 况...4 一 上 网 电 价...4 二 输 配 电 价...6 三 销 售 电 价...9 四 政 府 性 基 金 和 附 加...12 第 二 部 分 电 价 政 策 执 行 情 况...13 一 电 价 水 平 调 整 情
2008 年 度 电 价 执 行 情 况 监 管 报 告 国 家 电 力 监 管 委 员 会 二 九 年 十 月 目 录 引 言... 3 第 一 部 分 电 价 水 平 基 本 情 况...4 一 上 网 电 价...4 二 输 配 电 价...6 三 销 售 电 价...9 四 政 府 性 基 金 和 附 加...12 第 二 部 分 电 价 政 策 执 行 情 况...13 一 电 价 水 平
西安邮电学院本科教学工作简报
西 安 邮 电 学 院 本 科 教 学 工 作 简 报 (2011 年 第 一 期 ) 西 安 邮 电 学 院 教 务 处 2011 年 7 月 本 期 要 目 教 学 新 闻 王 曙 燕 教 授 荣 获 陕 西 省 教 学 名 师 称 号 2010 2011 年 中 央 财 政 专 项 资 金 项 目 使 用 及 申 报 情 况 人 民 邮 电 出 版 社 西 安 邮 电 学 院 教 材 出 版
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市 六 届 人 大 七 次 会 议 文 件 (20 20) 附 件 清 远 市 2015 年 预 算 执 行 情 况 和 2016 年 预 算 草 案 附 件 目 录 一 一 般 公 共 预 算 1-80 ( 一 )2015 年 清 远 市 本 级 一 般 公 共 预 算 执 行 情 况 和 2016 年 预 算 草 案 1-10 ( 二 )201 2015 年 一 般 公 共 预 算 执 行 情
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中国文联部门预算
中 国 文 联 部 门 预 算 (2016 年 ) 二 〇 一 六 年 四 月 目 录 第 一 部 分 : 中 国 文 学 艺 术 界 联 合 会 基 本 情 况 一 主 要 职 责 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 :2016 年 部 门 预 算 表 格 一 财 政 拨 款 收 支 总 表 二 一 般 公 共 预 算 支 出 表 三 一 般 公 共 预 算 基 本 支 出 表 四
( 十 ) 其 他 会 计 工 作 第 四 条 单 位 不 得 任 用 ( 聘 用 ) 不 具 备 会 计 从 业 资 格 的 人 员 从 事 会 计 工 作 不 具 备 会 计 从 业 资 格 的 人 员, 不 得 从 事 会 计 工 作, 不 得 参 加 会 计 专 业 技 术 资 格 考 试
会 计 从 业 资 格 管 理 办 法 (2012 年 12 月 6 日 中 华 人 民 共 和 国 财 政 部 令 第 73 号 公 布 根 据 2016 年 5 月 11 日 财 政 部 关 于 修 改 < 会 计 从 业 资 格 管 理 办 法 > 的 决 定 修 改 ) 第 一 章 总 则 第 一 条 为 了 加 强 会 计 从 业 资 格 管 理, 规 范 会 计 人 员 行 为, 根 据
附 件 : 顺 德 区 2015 年 高 中 阶 段 学 校 招 生 考 试 工 作 意 见 根 据 佛 山 市 顺 德 区 教 育 事 业 发 展 十 二 五 规 划 2015 年 顺 德 区 教 育 工 作 意 见 的 文 件 精 神 和 上 级 教 育 主 管 部 门 工 作 要 求, 结 合
主 动 公 开 佛 山 市 顺 德 区 教 育 局 文 件 顺 教 2015 23 号 顺 德 区 教 育 局 关 于 印 发 顺 德 区 2015 年 高 中 阶 段 学 校 招 生 考 试 工 作 意 见 的 通 知 各 镇 ( 街 道 ) 教 育 局 区 属 学 校 : 现 将 顺 德 区 2015 年 高 中 阶 段 学 校 招 生 考 试 工 作 意 见 印 发 给 你 们, 请 认 真
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机 构 编 制 委 员 会 办 公 室 编 2016 年 2 月 29 日 类 别 数 量 合 计 拟 调 整 后 保 留 拟 调 整 小 计 取 消 下 放 转 移 提 请 或 调 整 事 项 行 政 许 可 9 9 1 行 政 处 罚 951 951 行 政 强 制 37 37 行 政 征 收 4 4 行 政 给 付 0 0 行 政 检 查 47 47 行 政 确 认 1 1 行 政 裁 决 1
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序 言 1. 根 据 消 除 对 妇 女 一 切 形 式 歧 视 公 约 ( 简 称 公 约 ) 第 十 八 条 第 一 款 规 定, 中 华 人 民 共 和 国 向 联 合 国 秘 书 长 提 交 执 行 公 约 第 7 8 次 合 并 报 告 本 报 告 的 撰 写 遵 循 了 消 除 对 妇 女 歧 视 委 员 会 ( 简 称 消 歧 委 员 会 ) 关 于 缔 约 国 定 期 报 告 的 指
本 科 生 手 册 中 南 大 学 学 生 工 作 委 员 会 秘 书 处 编 印 二 〇 一 四 年 八 月 社 会 主 义 核 心 价 值 观 富 强 民 主 文 明 和 谐 自 由 平 等 公 正 法 治 爱 国 敬 业 诚 信 友 善 校 徽 : 校 训 : 校 风 : 知 行 合 一 经 世 致 用 向 善 求 真 唯 美 有 容 目 录 一 法 律 法 规 与 上 级 制 度 1 中
国家发展改革委法治机关建设规划（2013-2018年）
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烟台经济技术开发区政府采购竞争性磋商文件
目 录 第 一 部 分 邀 请 函... 3 第 二 部 分 采 购 内 容 及 相 关 要 求... 7 第 三 部 分 供 应 商 须 知... 10 第 四 部 分 合 同 文 本... 21 第 五 部 分 响 应 文 件 格 式... 28 第 一 部 分 邀 请 函 经 龙 口 市 人 民 政 府 采 购 管 理 办 公 室 批 准, 山 东 信 一 项 目 管 理 有 限 公 司 受
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津 招 委 高 发 2016 8 号 市 招 委 关 于 印 发 2016 年 天 津 市 普 通 高 等 学 校 招 生 考 试 工 作 规 定 的 通 知 各 普 通 高 等 学 校 区 县 招 生 委 员 会 各 有 关 单 位 : 2016 年 天 津 市 普 通 高 校 招 生 考 试 工 作, 要 深 入 贯 彻 党 的 十 八 届 三 中 四 中 五 中 全 会 精 神, 全 面 落
2014 年 12 月 16 日 广 西 春 茂 投 资 股 份 有 限 公 司 ( 原 名 广 西 汽 牛 农 业 机 械 股 份 有 限 公 司, 以 下 简 称 春 茂 股 份 挂 牌 公 司 公 司 ) 召 开 2014 年 第 五 次 临 时 股 东 大 会, 通 过 向 特 定 对 象
国 海 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 广 西 春 茂 投 资 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 重 组 之 2015 年 持 续 督 导 报 告 独 立 财 务 顾 问 : 签 署 日 期 : 二 〇 一 六 年 五 月 2014 年 12 月 16 日 广 西 春 茂 投 资 股 份 有 限 公 司 ( 原 名 广 西 汽 牛 农 业 机 械 股 份 有 限 公 司, 以 下 简
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Microsoft Word - 面向合格投资者公开发行公司债券上市预审核反馈意见公告（截至2015年10月8日）
面 向 合 格 投 资 者 公 开 发 行 公 司 债 券 上 市 预 审 核 反 馈 意 见 公 告 ( 截 至 2015 年 10 月 8 日 ) 日 前, 上 海 证 券 交 易 所 召 开 了 公 司 债 券 预 审 核 反 馈 会 会 议 讨 论 了 公 司 债 券 预 审 核 中 关 注 的 主 要 问 题, 形 成 了 书 面 反 馈 意 见 现 将 反 馈 意 见 公 告 如 下 :
律 师 执 业 必 须 以 事 实 为 根 据, 以 法 律 为 准 绳 律 师 执 业 应 当 接 受 国 家 社 会 和 当 事 人 的 监 督 律 师 依 法 执 业 受 法 律 保 护, 任 何 组 织 和 个 人 不 得 侵 害 律 师 的 合 法 权 益 第 四 条 司 法 行 政 部
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學 校 名 稱 : 學 生 姓 名 : 李 建 衡 級 別 : 五 信 (2012-2013) 詩 篇 一 一 九 篇 (9 至 16 節 ) 教 導 年 輕 人 要 全 心 全 意 遵 從 神 的 話 語 和 不 要 偏 離 神 的 命 令 這 幾 節 詩 歌 教 導 我 要 喜 愛 神 的 法 度 和 律 例, 還 要 思 索 神 的 品 格 和 緊 記 祂 的 話 語 詩 篇 一 一 九 篇
自 觉 实 践 科 学 发 展 观, 扎 实 推 进 管 理 服 务 工 作 四 川 大 学 档 案 馆 ( 校 史 办 公 室 )2007 年 上 半 年 工 作 总 结 2007 年 上 半 年, 四 川 大 学 档 案 馆 ( 校 史 办 公 室 ) 在 学 校 党 委 行 政 领 导 和 上
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2014
目 录 第 一 部 分 国 家 知 识 产 权 局 基 本 情 况 一 主 要 职 能 二 部 门 决 算 单 位 构 成 第 二 部 分 国 家 知 识 产 权 局 2014 年 部 门 决 算 表 一 收 入 支 出 决 算 总 表 二 收 入 决 算 表 三 支 出 决 算 表 四 财 政 拨 款 收 入 支 出 决 算 总 表 五 一 般 公 共 预 算 财 政 拨 款 支 出 决 算 表
招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 2014 年 度 审 计 报 告 索 引 页 码 审 计 报 告 公 司 财 务 报 告 合 并 及 母 公 司 资 产 负 债 表 1-2 合 并 及 母 公 司 利 润 表 3 合 并 及 母 公 司 现 金 流 量 表 4 合 并 股 东 权 益 变 动 表 5-6 母 公 司 股 东 权 益 变 动 表 7-8 财 务 报 表 附 注 9-121 一
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广 州 市 广 播 电 视 大 学 2014 年 部 门 预 算 目 录 第 一 部 分 广 州 市 广 播 电 视 大 学 概 况 一 学 校 的 主 要 任 务 和 业 务 范 围 二 部 门 预 算 单 位 构 成 三 学 校 人 员 构 成 第 二 部 分 2014 年 部 门 预 算 安 排 情 况 说 明 第 三 部 分 2014 年 部 门 预 算 表 一 收 支 预 算 总 表 (
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苏 科 2003 56 号 关 于 印 发 苏 州 科 技 学 院 2003 年 高 等 学 校 教 师 资 格 认 定 工 作 实 施 意 见 的 通 知 院 属 各 单 位 : 现 将 苏 州 科 技 学 院 2003 年 高 等 学 校 教 师 资 格 认 定 工 作 实 施 意 见 印 发 给 你 们, 请 遵 照 执 行 苏 州 科 技 学 院 ( 苏 州 科 技 大 学 筹 ) 二 00
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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 15.08:115.08:115.50:115.16:1 52.74% 63.59% 2003-2004 684 78 723 10902 15081 2004-2005 84 777 11718 15.081 2005-2006 92 814 12620 15.501 2006-2007 80
第一部分 界定和测量歧视
研 究 信 息 简 报 全 国 妇 联 妇 女 研 究 所 编 2007 年 第 9 期 总 第 81 期 2007 年 9 月 7 日 编 者 按 : 自 2005 年 12 月 1 日 中 华 人 民 共 和 国 妇 女 权 益 保 障 法 施 行 以 来, 截 至 目 前, 已 有 新 疆 湖 南 黑 龙 江 江 西 陕 西 贵 州 上 海 安 徽 宁 夏 广 东 浙 江 湖 北 等 12 个
2013 2013 2
2013 1 2013 2013 2 3 4 36 2013 37 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 5 2013 94,464.84 89,873.01 6,896.66 344.49 94,809.33 96,769.67 1,960.34
一 前 言 2 作 為 我 國 儒 家 經 典 及 十 三 經 之 一, 孟 子 流 傳 千 年 不 輟, 足 以 證 明 其 對 中 華 文 化 的 重 要 性 與 影 響 力, 除 了 道 德 文 化 意 識 的 開 發, 也 弘 揚 仁 政 王 道 的 政 治 觀, 大 多 數 人 都 肯 定
當 經 典 遇 上 經 典 - 孟 子 與 火 鳳 燎 原 之 非 人 也 * 江 穰 峰 提 要 作 為 我 國 儒 家 經 典 及 十 三 經 之 一, 孟 子 流 傳 千 年 不 輟, 深 化 了 孔 子 思 想, 而 自 古 以 來, 許 多 學 者 嘗 試 對 孟 子 一 書 給 予 正 確 的 本 意 詮 釋 抑 或 提 出 符 合 當 代 的 新 說, 諸 家 注 疏 輩 出, 孟 子
法 工 作 计 划 滨 州 市 安 全 生 产 监 督 管 理 局 2016 年 2 月 4 日 ( 此 件 主 动 公 开 ) 2
滨 州 市 安 全 生 产 监 督 管 理 局 文 件 滨 安 监 发 2016 22 号 滨 州 市 安 全 生 产 监 督 管 理 局 关 于 印 发 2016 年 度 安 全 生 产 监 管 执 法 工 作 计 划 的 通 知 各 县 ( 区 ) 安 监 局, 滨 州 经 济 技 术 开 发 区 安 监 局 高 新 区 安 监 办 北 海 经 济 开 发 区 安 监 中 心, 局 属 各 科
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关于印发西北政法大学“十二五”
西 北 政 法 大 学 十 二 五 事 业 改 革 和 发 展 规 划 (2011 年 1 月 21 日 西 北 政 法 大 学 第 三 届 第 五 次 教 职 工 代 表 大 会 表 决 通 过 ) 十 二 五 时 期, 是 我 校 改 革 和 发 展 的 攻 坚 时 期, 也 是 实 现 把 我 校 建 成 全 国 一 流 教 学 研 究 型 政 法 大 学 目 标 的 关 键 时 期 根 据
君泰所 稿纸
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的 权 利 义 务, 依 照 本 法 在 基 金 合 同 中 约 定 基 金 管 理 人 基 金 托 管 人 依 照 本 法 和 基 金 合 同 的 约 定, 履 行 受 托 职 责 通 过 公 开 募 集 方 式 设 立 的 基 金 ( 以 下 简 称 公 开 募 集 基 金 ) 的 基 金 份
中 华 人 民 共 和 国 证 券 投 资 基 金 法 (2015 年 修 正 ) (2003 年 10 月 28 日 第 十 届 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 第 五 次 会 议 通 过 ;2012 年 12 月 28 日 第 十 一 届 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 第 三 十 次 会 议 修 订 ; 中 华 人 民 共 和 国 主 席 令 第 七 十
关 于 建 立 失 联 ( 异 常 ) 私 募 机 构 公 示 制 度 的 通 知... 169 私 募 基 金 登 记 备 案 相 关 问 题 解 答... 170 2
一 国 家 法 律... 1 中 华 人 民 共 和 国 证 券 投 资 基 金 法 (2015 年 修 正 )... 2 二 证 监 会 部 门 规 章... 37 第 105 号 令 私 募 投 资 基 金 监 督 管 理 暂 行 办 法... 38 三 协 会 自 律 规 则... 47 私 募 投 资 基 金 管 理 人 登 记 和 基 金 备 案 办 法 ( 试 行 )... 48 私 募
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2004[2218] 2003 12 31 2003 2003 12 31 2003 2003 2003 2003 2002 2003 2002 2003 2003 12 31 1 2 1 1 12 31 3 4 5 6 8 % 1 5 1 2 15 2 3 25 3 5 35 5 100 9 10 11 13 14 15 16 17 18 2 50% 50% 200310 < > 200310
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第 一 编 国 家 法 律 法 规 - 1 -
广 东 金 融 学 院 研 究 生 手 册 目 录 第 一 编 国 家 法 律 法 规... 1 中 华 人 民 共 和 国 学 位 条 例... 2 中 华 人 民 共 和 国 学 位 条 例 暂 行 实 施 办 法... 5 中 华 人 民 共 和 国 高 等 教 育 法... 11 普 通 高 等 学 校 学 生 管 理 规 定... 20 高 等 学 校 学 生 行 为 准 则... 28
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左 传 目 录 隐 公 ( 元 年 ~ 十 一 年 )--------------------- ---------------------(2 16 页 ) 桓 公 ( 元 年 ~ 十 八 年 )-------------------- --------------------(17 17 31 页 ) 庄 公 ( 元 年 ~ 三 十 二 年 )----------------- -----------------(32
目 1 录 第 一 部 分 国 家 省 相 关 法 律 法 规...1 1. 中 华 人 民 共 和 国 教 育 法...2 2. 中 华 人 民 共 和 国 高 等 教 育 法...13 3. 中 华 人 民 共 和 国 学 位 条 例...24 4. 中 华 人 民 共 和 国 学 位 条 例
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設 計 師 : 吳 玉 蘋 上 半 身 ( 上 衣 ) 整 件 上 衣 以 紅 色 白 色 為 主, 前 後 中 心 和 腰 邊 兩 側 以 剪 接 方 式 呈 現, 前 後 中 心 和 袖 子 採 用 紅 花 色 旗 袍 布, 腰 邊 兩 側 為 白 色, 使 整 體 感 覺 看 起 來 有 律 動 感, 在 領 口 方 面 採 用 五 角 領, 使 整 件 上 衣 看 起 來 不 致 於 單 調,
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（一）收入支出预算总表及情况说明
北 京 林 业 大 学 2016 年 度 部 门 预 算 2016 年 5 月 为 进 一 步 规 范 2016 年 预 算 公 开 工 作, 根 据 党 的 十 八 届 三 中 全 会 中 共 中 央 关 于 全 面 深 化 改 革 若 干 重 大 问 题 的 决 定 ( 以 下 简 称 决 定 ) 中 华 人 民 共 和 国 政 府 信 息 公 开 条 例 ( 以 下 简 称 信 息 公 开 条
五 增 加 一 条 作 为 第 三 十 五 条, 内 容 为 : 按 照 消 防 技 术 标 准 不 需 要 设 置 火 灾 自 动 报 警 系 统 的 养 老 院 福 利 院 寄 宿 制 学 校 幼 儿 园 学 生 校 外 托 管 机 构 小 旅 店 小 型 娱 乐 场 所 以 及 生 产 存 储
(2014 年 3 月 26 日 河 南 省 第 十 二 届 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 第 七 次 会 议 通 过 ) 河 南 省 第 十 二 届 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 第 七 次 会 议 决 定, 对 河 南 省 消 防 条 例 作 如 下 修 改 : 一 将 第 十 三 条 第 一 款 第 三 项 修 改 为 : 对 建 筑 消 防 设 施 每 年 至 少
民 政 部 废 止 的 政 策 性 文 件 目 录 序 号 标 题 文 号 社 会 组 织 管 理 1 民 政 部 关 于 转 发 民 政 部 财 政 部 关 于 进 一 步 明 确 社 会 团 体 会 费 政 策 的 通 知 的 函 民 函 2006) 240 号 2 民 政 部 关 于 进 一
亏 77- 夕 民 政 部 公 告 第 373 号 民 政 部 政 策 性 文 件 清 理 结 果 公 告 根 据 国 务 院 办 公 厅 关 于 做 好 行 政 法 规 部 门 规 章 和 文 件 清 理 工 作 的 要 求, 民 政 部 对 改 革 开 放 以 来 以 民 政 部 和 民 政 部 办 公 厅 名 义 印 发 的 政 策 性 文 件 进 行 了 全 面 清 理 经 清 理, 决 定
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国 家 信 访 局 2015 年 部 门 预 算 公 开 信 息 说 明 一 国 家 信 访 局 职 能 ( 一 ) 负 责 处 理 国 内 群 众 境 外 人 士 法 人 及 其 他 组 织 通 过 信 访 渠 道 给 党 中 央 国 务 院 及 领 导 同 志 的 来 信 来 电, 接 待 来 访 ( 二 ) 负 责 向 党 中 央 国 务 院 及 中 共 中 央 办 公 厅 国 务 院 办 公
目 录 第 一 部 分 国 家 能 源 局 概 况 一 主 要 职 能 二 基 本 情 况 说 明 三 部 门 决 算 单 位 构 成 第 二 部 分 国 家 能 源 局 2015 年 度 部 门 决 算 表 一 收 入 支 出 决 算 总 表 二 收 入 决 算 表 三 支 出 决 算 表 四 财
目 录 第 一 部 分 国 家 能 源 局 概 况 一 主 要 职 能 二 基 本 情 况 说 明 三 部 门 决 算 单 位 构 成 第 二 部 分 国 家 能 源 局 2015 年 度 部 门 决 算 表 一 收 入 支 出 决 算 总 表 二 收 入 决 算 表 三 支 出 决 算 表 四 财 政 拨 款 收 入 支 出 决 算 总 表 五 一 般 公 共 预 算 财 政 拨 款 支 出 决
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中共中央党校2011年部门决算
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