同比 (%) 出口累计同比 (%) 进口累计同比 (%) 贸易顺差累计值 ( 亿元 ) M2 累计同比 (%)

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巍洪
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1 中国宏观经济底部企稳回暖, 经济增长的长期推动力问题需要持续关注中国宏观经济论坛月度数据分析报告 (2017 年 3 月 ) 1 尹恒摘要 :2017 年 1-2 月数据显示, 中国宏观经济运行底部基本确认具体表现为 : 第一, 实际 GDP 增速企稳, 呈现探底回升迹象 ; 第二, 工业增速经受住下滑考验 ; 第三, 固定资产投资增速止住跌势 ; 第四, 人民币贬值压力得到释放, 外汇储备企稳, 外需跌幅收窄 ; 第五, 价格进入上升通道 ; 第六, 制造业采购经理人指数 (PMI) 维持在扩张区间在经济即将进入新一轮增长周期之际, 我们认为经济增长的长期推动力问题值得持续关注, 这表现为如下方面 : 第一, 居民消费问题 ; 第二, 民间投资问题 ; 第三, 资金脱虚向实问题 ; 第四, 经济运行的微观基础问题因此, 我们建议 : 第一, 采取多种措施激活民间创业和投资 ; 第二, 采取措施扭转居民消费跌势 ; 第三, 财政政策可以更加积极有效, 强化结构性调控功能, 提高财政资金的使用效率 ; 第四, 货币政策稳健中性, 维持流动性基本平衡 ; 第五, 稳控房地产, 落实长效机制一宏观经济运行底部基本确认 2017 年 1-2 月数据显示 ( 见表 1), 当前中国宏观经济运行底部基本确认, 呈现回暖态势 2017 年 1-2 月中国宏观经济核心指标一览表核心指标最新 4 季度 1 季度 2 季度 3 季度 4 季度 1-2 月变化 GDP 同比 (%) * 工业增加值同比 (%) 服务业生产指数同比 (%) 8.2 固定资产投资累计同比 (%) 全社会消费品零售额累计本报告的完成得益于中国人民大学宏观经济论坛团队集体研讨, 在此特别向参与研讨的各位专家表示感谢报告的不足和错误之处由执笔人负责 1 / 15

2 同比 (%) 出口累计同比 (%) 进口累计同比 (%) 贸易顺差累计值 ( 亿元 ) M2 累计同比 (%) 社会融资规模累计值 ( 亿元 ) CPI 同比 (%) PPI 同比 (%) 注 : 带 * 号表示根据 1-2 月份数据预测指标 ; 分别表示指标与 2016 年同期相比下降上升或持平数据来源 : 本报告数据全部来自中国国家统计局 Wind 数据库 Bloomberg 数据库 1. 实际 GDP 增速企稳, 呈现探底回升迹象 2016 年一季度二季度和三季度实际 GDP 同比增长都是 6.7%, 第四季为 6.8%, 全年为 6.7% 环比增速有所改善, 显示经济底部企稳迹象与此同时, 名义 GDP 增速达到 9.7%, 连续 6 个季度回升宏观经济呈现持续企稳回升态势 GDP 走势企稳 GDP: 不变价 : 当季同比名义 GDP: 季同比 2. 工业增速企稳回升 2017 年 2 月份, 规模以上工业增加值增速为 6.3%, 比去年同期高出 0.7 个 2 / 15

3 百分点去年 2 月, 规模以上工业增加值增速创近年来的新低, 首次跌破 6%, 只有 5.4% 随后, 工业增加值增速止住跌势,2016 年 6-10 月维持在 6% 工业增速企稳反映了宏观经济经受住国有企业去产能的考验, 开始呈现出企稳回升的特征工业增速企稳回升工业增加值 : 累计同比工业增加值 : 制造业 : 累计同比 3. 固定资产投资止住跌势 2017 年 2 月, 固定资产投资完成额累计同比增长 8.9% 这主要利益于基础设施投资高速增长的拉动 2 月份基础设施建设投资完成额累计同比增长 21.3%, 比 2016 年同期高出 5.6 个百分点, 保持着较高增速固定资产投资止住跌势固定资产投资完成额 : 累计同比 3 / 15

4 人民币贬值压力得到释放, 外汇储备企稳, 外需跌幅收窄 2017 年 2 月, 人民币贬值压力得到释放, 外汇储备重回 3 万亿美元水平出口总额同比下降 1.3%, 比 1 月份回落 9.2 个百分点但相对 2016 年同期的下降 28.0% 而言, 出口的跌幅明显收窄人民币贬值压力得到释放 , ,00 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 期末汇率 : 美元兑人民币官方储备资产 : 外汇储备外需跌幅收窄贸易差额 : 当月值出口金额 : 当月同比进口金额 : 当月同比 5. 价格进入上升通道值得注意的是,2017 年 2 月份 CPI 同比增长 0.8%, 比 1 月份的 2.5% 回落 1.7 个百分点, 也比去年同期的 2.3% 低出 1.5 个百分点我们认为 2017 年 2 月份 CPI 4 / 15

5 的明显的回落不宜过度解读, 只是暂时性的波动这是由于 2016 年春节在 2 月份, 食品等的 CPI 有较强的基数效应预计 CPI 将于后续月份再度回升 PPI 的表现就很明显 2017 年 2 月份 PPI 同比增长 7.8%, 比 1 月份的同比增长 6.9% 回升 0.9 个百分点而去年的同比是 -4.9% 当前物价步入上升通道表明中国经济的回暖价格进入上升通道 CPI: 当月同比 PPI: 全部工业品 : 当月同比 PPIRM: 当月同比 6. 采购经理人指数 (PMI) 维持在扩张区间从 2016 年 3 月份, 制造业 PMI 回升至 50.2, 结束了连续 7 个月的紧缩状态, 重回扩张区间此后几个月维持在荣枯线附近到 2016 年 9 月后,PMI 开始持续走高 2017 年 2 月制造业 PMI 达到 51.6 PMI 维持在扩张区间, 进一步强化了经济企稳回升的信号 5 / 15

6 PMI 维持在扩张区间 PMI 非制造业 PMI: 服务业财新中国综合 PMI: 产出指数总之, 从以上数据解读, 当前中国宏观经济运行的底部确认, 呈现回暖态势二经济增长的长期推动力问题需要持续关注在经济即将进入新一轮增长周期之际, 我们认为经济增长的长期推动力问题值得持续关注, 这表现为如下方面 1. 最终消费作为经济增长的主动力长期以来, 投资一直是拉动中国经济增长的主要因素这是发展中经济的一个基本特征毕竟, 资本积累是经济发展的一个重要因素然而, 经济发展的最终目标是人民福利的改善, 而直接的表现就是消费的提升发达经济体中国民收入的最大份额用于最终消费因此, 从经济发展的长期趋势来看, 最终消费一定是推动经济增长的主要力量我们看到中国经济步入新常态后最终消费的这种潜力确实在发挥 2014 年, 最终消费拉动经济增长 3.8 个百分点, 而资本形成动经济增长 3.6 个百分点最终消费开始成为拉动经济增长的主力 2015 年 6.8% 的实际 GDP 增长率中, 有 4.6 个百分点是最终消费贡献的到 2016 年第三季度止, 最终消费的贡献了实际 GDP 增长率中 6.8% 的 4.8 个百分点这说明在新常态下中国经济增长的首要推动力正变为居民消费我们注意到其实最终消费对实际 GDP 增长率的贡献是相当稳定的, 一直在 4 个百分点左右 GDP 增长率的波动主 6 / 15

7 要是由投资引起的当然, 我们最近看到的最终消费成为经济增长率主要推动力, 可能是投资由于处于周期性低谷毕竟, 这是一个积极的变化三大需求对 GDP 增长的贡献 : 比重 GDP 累计同比贡献率 : 初步核算数 : 最终消费支出 GDP 累计同比贡献率 : 初步核算数 : 资本形成总额 GDP 累计同比贡献率 : 初步核算数 : 货物和服务净出口 8.0 三大需求对 GDP 增长的贡献 : 百分点对 GDP 累计同比的拉动 : 初步核算数 : 最终消费支出对 GDP 累计同比的拉动 : 初步核算数 : 资本形成总额对 GDP 累计同比的拉动 : 初步核算数 : 货物和服务净出口然而,2017 年 2 月份数据显示国内消费需求在继续探底 2017 年 2 月份社会消费品零售总额累计同比增长 9.5%, 比 2016 年 2 月份的 10.2% 又下降了 0.7 个百分点, 创近年来的新低与商品零售的趋势一致,2 月份社会消费品零售总额也从 2016 年的 10.1% 下降到 9.4% 7 / 15

8 国内消费需求继续探底社会消费品零售总额 : 累计同比社会消费品零售总额 : 商品零售 : 累计同比 2. 资金脱虚向实问题资金脱实向虚导致金融资源难以服务实体经济, 其结果不仅使房地产和金融领域的泡沫加剧, 也使得实体经济的资金进一步收紧, 资源配置效率进一步弱化脱实向虚也使民众创业和实干精神大打折扣, 损伤经济社会进步的动力 M1 和 M2 剪刀差持续收窄, 企业存款活期化的倾向得到扭转, 标志着脱虚向实有所改善截止 2017 年 1 月,M1 和 M2 剪刀差持续已经持续 6 个月收窄尤其是 2017 年 1 月为 3.2 个百分点然而,2017 年 2 月 M1 和 M2 剪刀差又回到较高水平这一模式与 2016 年的经历类似问题, 是否表明前期观察到的 M1 和 M2 剪刀差持续收窄只是季节性波动, 资金脱虚向实问题没有改善的迹象 8 / 15

9 M1 与 M2 剪刀差出现反复 M1: 同比 -M2: 同比 M1: 同比 M2: 同比脱实向虚的另一表征是近两年经济增长对房地产业和金融业的依赖不断提高金融业曾是稳住 2015 年增长的重要力量, 它贡献了全年增长率 6.8% 中的 1.1 个百分点由于股市的火爆在 2016 年降温, 全年增长率 6.8% 中有 0.5 个百分点是金融业贡献的 2016 年金融业的这一地位由房地产业顶替房地产开发投资在 2016 年成为支撑全国投资增长的重要力量 2016 年房地产业贡献了全年 6.7% 实际 GDP 增长率中的 0.5 个百分点, 贡献率达到 7.8%,2015 年这一数字是 0.22 和 2.7% 随着房地产市场正从泡沫化状态逐步回归正常, 其对投资和实际 GDP 增长的支撑力量会不断减弱金融业对 GDP 的拉动对 GDP 累计同比的拉动 : 金融业 GDP 累计同比贡献率 : 金融业 9 / 15

10 房地产业对 GDP 的拉动对 GDP 累计同比的拉动 : 房地产业 GDP 累计同比贡献率 : 房地产业 3. 民间投资问题自 2012 年开始, 民间投资增速持续下滑, 从接近 30% 断崖式下跌至 2016 年底 3.2% 相应地, 民间投资在全社会固定资产投资中所占的比重下降近 4 个百分点 2017 年 2 月份数据显示, 民间投资似乎有上升的迹象, 民间投资增速提高到 6.7% 不过, 这仍然是相当低的水平民间投资是否重回高位, 需要进一步观察为了弥补民间投资留下的空缺, 政府只能加大投资力度政府主导的基础设施投资一直维持高位,2016 年 1-2 月份累计同比增长为 15.7%,2017 年 1-2 月份进一步提高到 21.3% 虽然在政府投资及政府主导的信贷推动下, 我国经济企稳回暖, 但是市场自发的力量还不足, 政府的基础设施建设还未能拉动民间资本, 市场内生动力不充分, 这是中国未来增长面临的主要制约 10 / 15

11 民间投资持续低迷民间固定资产投资完成额所占比重 : 累计值固定资产投资完成额 : 国有及国有控股单位 : 累计同比民间固定资产投资完成额 : 累计同比基础设施投资增长及比重基础设施建设投资完成额所占比重固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 4. 微观基础问题由于大宗商品价格触底反弹去产能加速推进企业补库存愿意增强等多种因素带动下, 工业企业利润增长由负转正并持续增长, 效益指标进一步改善规模以上工业企业主营业务收入和利润总额增速持续提升 2016 年 1-11 月, 规模以上工业企业主营业务收入累计同比增长 4.4%, 增速比上月提高 0.5 个百分点, 比上年同期 0.8% 的增速提高 3.6 个百分点规模以上工业企业利润总额累计同比增长 9.4%, 高于上个月增速 0.5 个百分点, 相比上年同期下滑 2.3%, 有显著的 11 / 15

12 提高, 达到 2014 年 8 月以来的高点工业企业营业收入利润增长工业企业 : 主营业务收入 : 累计同比工业企业 : 利润总额 : 累计同比但微观基础的改善主要发生在国有企业层面, 与民间投资增速持续下滑相伴随的, 是民营企业的盈利状况持续恶化自 2012 年私营工业企业的利润增长率接近 20%;2013 年下降到 14.8%;2014 年急剧下降到 4.9%;2015 年进一步下降到 3.7% 2016 年, 在国有企业利润增长率剧增 28.6% 的情况下, 民营企业的利润增长率仍然只有 4.8% 这表明, 前面提到的企业效益改善基本上发生在国有经济, 民营企业的盈利状况仍然处于低谷 2 民营企业的盈利状况持续恶化国有及国有控股工业企业 : 利润总额 : 累计同比私营工业企业 : 利润总额 : 累计同比 12 / 15

13 三对当前宏观经济政策的几点建议 1. 采取多种措施激活民间创业和投资占全国固定资产投资比重达三分之二的民间投资增速断崖式的下滑, 是近期困扰中国经济的病根因此, 激发民众创业热情提高民间投资的积极性, 是实现中国经济持续高质量平稳增长的关键为此我们建议 : 第一, 狠下决心, 减税降费, 切实减轻民营经济负担, 降低民营企业各方面的成本第二, 进一步放宽民间投资的市场准入限制民间投资的市场准入限制更多体现在第三产业上在交通电信电力等公用事业和基础设施领域以及医疗金融教育等社会事业领域, 民间投资均面临不同程度的市场准入限制未来, 应进一步通过监督地方政府积极落实民间投资 36 条与鼓励社会投资 39 条等促进民间投资的政策文件, 营造公平公正的市场竞争环境, 拓宽民间投资的空间第三, 加快推进包括利率市场化改革在内的金融改革, 解决民营企业融资难融资贵的问题目前中国已经取消了对贷款利率下限和存款利率上限的管制, 但是利率市场化进程并没有真正完成银行业的垄断结构仍然使得利率仍处于政府人为管制之下, 对国企与地方政府部门的信贷配给现象也依然存在因此, 未来应着力提高银行业的竞争程度, 包括支持符合条件的民营企业发起设立民营银行金融租赁公司消费金融公司等新型金融业态, 适当降低民营资本发起和参与组建小额贷款公司融资性担保公司融资租赁公司等地方金融组织的门槛, 从而为民营企业融资提供良好的外部融资环境 2. 采取措施扭转居民消费跌势这主要包括 : 进一步完善包括养老保障医疗保障失业保障在内的社会保障体系, 减少居民面临的不确定性, 提拯消费者信心 ; 全面落实供给侧改革措施, 放松市场管制, 鼓励创新, 增加居民就业机会和收入, 促进消费的转型升级 ; 加强国民收入的再分配措施, 降低收入不平等程度 13 / 15

14 财政政策可以更加积极有效, 强化结构性调控功能, 提高财政资金的使用效率 2015 年我国的财政赤字率是 2.4%,2016 年提高到 3% 通过发行地方政府债券置换原有政府性债务, 从一定程度上已经避免了地方融资平台出现大面积违约的情况发生这给财政政策一定的空间应该继续用政府投资稳定需求的增长, 从基建养老医疗教育等仍需要大量投入的产业入手增加投资需求在符合国家经济结构调整方向的产业上, 政府应予以多种政策的支持和鼓励, 降低部分企业在开拓新业务过程中的风险 2-2 财政收支状况财政盈余 ( 赤字 ) 率公共财政收入 : 累计同比公共财政支出 : 累计同比 4. 货币政策稳健中性, 维持流动性基本平衡对于货币政策, 去年中央经济工作会议的表述从上年的稳健的货币政策要灵活适度, 为结构性改革营造适宜的货币金融环境保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长, 转变为货币政策要保持稳健中性, 适应货币供应方式新变化, 调节好货币闸门, 努力畅通货币政策传导渠道和机制, 维护流动性基本稳定目前,M2 增速和社会融资总额维持在比较的合理的区间, 市场流动性基本平衡一方面, 在国内资产价格上涨,PPI 和 CPI 走入上升通道的情形下, 通胀压力开始显现 ; 另一方面, 美国加息节奏加快, 以及人民币汇率贬值预期尤存因此, 为防范资产泡沫和保证去杠杆目标的顺利实施, 我们也认为稳健中性是近 14 / 15

15 期货币政策的主旋律 M2 和社会融资总额增速 M2: 同比社会融资规模 : 累计同比 5. 稳控房地产, 落实长效机制中央经济工作会议提出既抑制房地产泡沫, 又防止大起大落的政策目标, 并再度提出要加快研究建立符合国情适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制由于房地产对经济增长和民生影响颇重, 对其调控首当重稳而建立长效机制, 则需要痛下决心, 改革土地制度 70 大中城市房屋销售价格同比走势一线城市 : 当月同比二线城市 : 当月同比三线城市 : 当月同比 ( 作者单位 : 中国人民大学国家发展与战略研究院 ) 15 / 15

2 MAR. 2015

2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.