欧美各国常采用比重指数表示油品密度, 也称为 60 API 度, 简称 API 度, 并以此作为油品标准密度与通常密度的概念相反,API 度数值愈大表示密度愈小目前, 国际上把 API 度作为决定原油价格的主要标准之一, 它的数值愈大, 表示原油愈轻, 价格相应愈高 API 度 =(141.5/

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爷笑包
5 years ago
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1 中国版原油期货上市, 您准备好了吗? 摘要 : 中国版原油期货在万众瞩目下, 将在 3 月 26 日于上海国际能源交易中心正式挂牌上市原油也称石油, 通过对石油的炼制可得到汽油煤油柴油等燃料以及各种机器的润滑剂气态烃 ; 通过化工企业加工, 可制得合成纤维合成橡胶塑料农药化肥医药油漆合成洗涤剂等因此, 石油被广泛运用于交通运输石化等各行各业, 被称为经济乃至整个社会的黑色黄金经济血液可以说, 谁掌握的石油的供应权和定价权, 就可以掌握世界的经济命脉一原油简介原油也称石油, 大多数地质学家认为石油像煤和天然气一样, 是古代有机物通过漫长的压缩和加热后逐渐形成的按照这个理论石油是由史前的海洋动物和藻类尸体变化形成的 ( 陆上的植物则一般形成煤 ) 经过漫长的地质年代这些有机物与淤泥混合, 被埋在厚厚的沉积岩下在地下的高温和高压下它们逐渐转化, 首先形成腊状的油页岩, 后来退化成液态和气态的碳氢化合物由于这些碳氢化合物比附近的岩石轻, 它们向上渗透到附近的岩层中, 直到渗透到上面紧密无法渗透的本身则中空的岩层中这样聚集到一起的石油形成油田, 通过钻井和泵取, 人们可以从油田中获得石油通常石油是流动或半流动的粘稠液体, 世界各油区所产原油的性质和外观都有不同程度的差别从颜色上看, 绝大多数是黑色, 但也有暗黑暗绿暗褐, 甚至呈赤褐浅黄乃至无色的 ; 以相对密度论, 绝大多数原油介于 0.8~0.98 之间原油大多具有浓烈的气味, 这是因为其中含有臭味的含硫化合物的缘故原油的主要元素为碳氢硫氮氧及微量元素其中, 碳和氢约占 96%~99%, 其余元素总含量一般不超过 1%~4%, 上述元素都以有机化合物的形式存在 1.1 原油的分类因油品的体积会随温度的升高而变大, 密度则随之变小, 所以油品密度应标明温度我国国家标准 (GB/T 1884) 规定 20 时的密度为石油和液体石油产品的标准密度, 以 ρ20 表示油品的相对密度是其密度与规定温度下水的密度之比油品在 t 时的相对密度通常用 d4 表示, 我国及东欧各国常用的相对密度是 d4; 欧美各国常用的相对密度是 d60 ( 其中 :60 =15.6 ), 即 60 油品密度与 60 水的密度之比

欧美各国常采用比重指数表示油品密度, 也称为 60 API 度, 简称 API 度, 并以此作为油品标准密度与通常密度的概念相反,API 度数值愈大表示密度愈小目前, 国际上把 API 度作为决定原油价格的主要标准之一, 它的数值愈大, 表示原油愈轻, 价格相应愈高 API 度 =(141.5/d60 )-131.

8 国际石油市场上常用的计价标准是按比重指数 API 度分类和含硫量分类的图 1-1: 原油的分类资料来源 : 储运油料学, 神华研究院根据不同的标准, 原油可以进行以下分类 : 按组成分类可分石蜡基原油环烷基原油和中间基原油三类 ; 按硫含量分类可分超低硫原油低硫原油含硫原油和高硫原油四类 ;

2 欧美各国常采用比重指数表示油品密度, 也称为 60 API 度, 简称 API 度, 并以此作为油品标准密度与通常密度的概念相反,API 度数值愈大表示密度愈小目前, 国际上把 API 度作为决定原油价格的主要标准之一, 它的数值愈大, 表示原油愈轻, 价格相应愈高 API 度 =(141.5/d60 ) 其中 : 华氏度 ( )=32+ 摄氏度 ( ) 1.8 国际石油市场上常用的计价标准是按比重指数 API 度分类和含硫量分类的图 1-1: 原油的分类资料来源 : 储运油料学, 神华研究院根据不同的标准, 原油可以进行以下分类 : 按组成分类可分石蜡基原油环烷基原油和中间基原油三类 ; 按硫含量分类可分超低硫原油低硫原油含硫原油和高硫原油四类 ; 按相对密度分类可分轻质原油中质原油重质原油三类原油的凝点大约在 -50 ~35 之间, 其数值的高低与原油中的组分含量有关, 轻质组分含量高, 凝点低, 重质组分含量高, 尤其是石蜡含量高, 凝点就高 1.2 原油炼制加工流程及下游产品图 1-2: 原油的炼制加工流程资料来源 : 储运油料学, 神华研究院原油通过一定的炼制加工流程可以生产各种原油产品, 在社会经济发展中具有非常广泛的应用, 是当前主要的能源来源首先, 由原油炼制生产的汽油煤油柴油燃料油以及液化气是能源的主要供应者 ; 其次, 原油产品中的高分子合成材料是材料工业的重要支柱, 除合成材料外, 原油产品还提供了绝大多数的

为各种发动机燃料溶剂和化工原料包括生产乙烯的裂解原料石油芳烃及各种溶剂油, 约占石油产品总量的 10% 左右石油沥青石油蜡和石油焦约占石油产品总量的 5%~6% 润滑剂品种最多, 达百种以上, 但产量不高, 仅占石油产品总量的 4%~5% 左右图 1-4:

3 有机化工原料 ; 此外, 金属加工各类机械毫无例外需要各类润滑材料及其他配套材料, 消耗大量原油产品 ; 建材工业轻工纺织工业也是原油产品的传统用户, 新材料新工艺新产品的开发与推广, 都离不开原油产品 ; 原油产品还可以为农业提供氮肥等化工原料图 1-3: 原油的主要产品资料来源 :Wind 神华研究院石油产品现有约 800 余种, 主要分为六大类 : 燃料溶剂和化工原料石油沥青石油蜡石油焦润滑剂燃料包括汽油柴油和航空煤油等发动机燃料以及灯用煤油燃料油等我国的石油燃料约占石油产品的 80%, 其中约 60% 为各种发动机燃料溶剂和化工原料包括生产乙烯的裂解原料石油芳烃及各种溶剂油, 约占石油产品总量的 10% 左右石油沥青石油蜡和石油焦约占石油产品总量的 5%~6% 润滑剂品种最多, 达百种以上, 但产量不高, 仅占石油产品总量的 4%~5% 左右图 1-4: 以原油为原料的期货化工品种资料来源 :Wind 神华研究院原油作为化工品的初始端原料, 它的价格左右着下游化工品的成本高低, 通常油价的上涨会抬升化工原料的成本, 利好支撑下游化工品上涨原油是当前期货市场化工品种 PTA PE PP PVC 沥青及合成橡胶的初始端原料, 因此油价是它们价格走势的主要影响因素之一

1.3 全球原油的储量及分布图 1-5: 全球原油探明储量及增速 (2016) 资料来源 :Wind 神华研究院世界原油能开采多少年, 一般用储采比来衡量, 即当年的剩余探明经济可采储量与当年产量的比例根据 BP 世界能源统计年鉴 2017, 世界原油探明储量为 17067 亿桶, 原油产量约为 337 亿桶 / 年, 那么世界原油可开采 50.

4 1.3 全球原油的储量及分布图 1-5: 全球原油探明储量及增速 (2016) 资料来源 :Wind 神华研究院世界原油能开采多少年, 一般用储采比来衡量, 即当年的剩余探明经济可采储量与当年产量的比例根据 BP 世界能源统计年鉴 2017, 世界原油探明储量为亿桶, 原油产量约为 337 亿桶 / 年, 那么世界原油可开采 50.6 年当然, 世界原油到底还能开采多少年, 取决于每年新发现的经济可采储量, 如果新发现的储量大于年开采量, 储采比还会增加图 1-6: 原油储量地区分布 (2016) 资料来源 :Wind 神华研究院从地区的储量占比来看, 中东地区原油储量占比高达 47.3%, 中东是目前世界上石油储量最大, 生产和输出石油最多的地区, 中东石油主要分布在波斯湾及沿岸地区, 所产石油绝大部分由波斯湾沿岸港口用油轮运往西欧美国日本等发达国家和地区, 对世界经济发展具有重要影响中东主要的产油国家有沙特阿拉伯科威特阿拉伯联合酋长国伊朗伊拉克, 其中沙特阿拉伯科威特阿拉伯联合酋长国等, 从出口石油中赚了很多的钱, 成为富裕国家由于石油采一点就少一点, 所以这些产油国家, 都在考虑石油资源采完之后, 本国经济的出

路问题 ; 当前他们的农业以畜牧业为主其次是中南美洲, 原油储量占比 19.4% 位居第三的是南美洲, 原油储量占比 14% 从原油储量的国家排名来看 : 表 1: 原油探明储量排名前十国家 (2016) 资料来源 :Wind 神华研究院委内瑞拉以 3008.

3 万桶 / 天而排名第三的加拿大原油储量为 1715.1 亿桶, 但其中 97% 以上的石油皆为油砂, 开采成本较高排名第四五的国家分别是伊朗和伊拉克, 原油储量分别是 1584.

5 路问题 ; 当前他们的农业以畜牧业为主其次是中南美洲, 原油储量占比 19.4% 位居第三的是南美洲, 原油储量占比 14% 从原油储量的国家排名来看 : 表 1: 原油探明储量排名前十国家 (2016) 资料来源 :Wind 神华研究院委内瑞拉以亿桶的原油储量位居首位, 委内瑞拉石油资源主要分布在马来开波盆地和中央盆地的奥里诺科重油带, 以及委内瑞拉所属太平洋和加勒比海大陆架其次是沙特阿拉伯, 原油储量亿桶 ; 虽然沙特原油储存量屈居第二, 但其原油产量却高达万桶 / 天而排名第三的加拿大原油储量为亿桶, 但其中 97% 以上的石油皆为油砂, 开采成本较高排名第四五的国家分别是伊朗和伊拉克, 原油储量分别是亿桶和 1530 亿桶俄罗斯储量只排在第六, 但其产量高居这十个国家之首美国原油储量排名第九, 但其产量仅次于沙特阿拉伯图 1-7: 全球前十大原油生产国 (2016) 资料来源 :Wind 神华研究院在前十大产油国中, 近几年原油产量上升明显的产油国有美国伊拉克和伊朗, 其中美国因页岩油开采技术的突破和应用从原油的储量地区分布及主要产油国来看, 中东地区是全球原油最大的储

6 量地区和供应地区, 而由于当地特殊的宗教文化的因素, 战乱频发因此, 一旦产油国爆发战乱, 就会影响当地的原油供应, 从而造成原油价格的飙升 1.4 全球原油的消费概况图 1-8: 全球原油日均消费量 ( 万桶 / 天 ) 资料来源 :BP 报告, 神华研究院由于全球原油的整体需求呈现增加的态势, 因此全球日均的炼油产能也理所当然的持续增加 2016 年全球原油总需求达到 9512 万桶 / 日, 较 2015 年增加 212 万桶 / 日, 增加 2.28% 年, 全球原油平均需求增速为增速 1.43% 图 1-9: 全球前十大原油消费国 (2016) 资料来源 :Wind 神华研究院 2016 年全球原油消费量 9620 万桶 / 天, 前十大消费国累计占比 60.46% 美国作为全球第一大经济体, 其原油消费量也是位居榜首, 达到万桶 / 日 ; 我国以万桶 / 天的消费量位居第二 ; 而印度以万桶 / 日的原油消费量成功超越日本位居第三

1 万桶 / 天, 需进口量高达 838.2 万桶 / 天, 对外依赖度已上升到 67.

7 1.5 中国原油供需概况图 1-10: 中国原油供需概况资料来源 :Wind 神华研究院目前我国是全球第二大石油消费国, 同时又是全球排名第七的原油生产大国 2000 年至 2011 年, 中国石油消费量年均增长 6.5% 左右, 大幅高于全球平均增速 1.2%; 在 2011 年之后, 我国石油需求增速开始放缓,2016 年石油消费增速降至 3.23% 但我国原油对外依赖度仍呈逐年增加态势,2014 年首次超过 60% 2016 年我国原油产量万桶 / 天, 消费量上升至万桶 / 天, 需进口量高达万桶 / 天, 对外依赖度已上升到 67.7% 我国做为原油进口大国, 同时也是第二大消费国第七大生产国, 但是由于长期以来国内原油品种的期货市场缺失, 我国在国际油价中的影响力很低, 不利于我国石油的价格安全而国际油价大幅度波动会对国内经济相关行业和社会稳定产生很大影响, 这也是国内原油期货加快上市进度的动力所在二油价的主要影响因素图 2-1: 油价的主要影响因素资料来源 : 期货日报神华研究院原油身上具有金融属性和商品属性, 因此在讨论原油的价格影响因素时, 我

8 们也对原油的商品属性和金融属性展开分析原油作为全球交易额最大的商品, 其自身的商品属性很强, 特别是在供需结构发生变化的时候, 原油的价格会出现巨幅波动 2.1 商品属性 (1) 供给端影响因素供给端影响因素主要有这几个方面 : 原油的储量欧佩克原油产量页岩油产量原油开采成本及突发事件等其中突发事件对油价的短期影响较为明显, 因原油的供应最主要是在中东地区, 而这一地区战乱频发, 因此一旦产油国爆发战乱, 就会影响当地的原油供应, 从而造成原油价格的飙升如在 2011 年利比亚战争期间, 由于其东部重要的石油输出港班加西陷入战乱和大量外资石油公司员工的撤离, 该国的石油生产和对外运输都受到巨大影响, 产量锐减至正常水平的一半, 造成市场供应量下滑, 供不应求局面促使当时的油价创下了 2009 年以来的最高点, 至今也没有被超越除此之外, 异常的天气可能会对石油生产设施造成破坏, 导致供给中断, 从而影响油价原油的储量, 这一数据表明全球原油的供给能力不过, 由于每年都有新的油田被发现, 因此原油的储量并没有随着不断的消耗而下降, 在短期内对于原油的供给影响有限因欧佩克原油产量占全球产量的 1/3, 其原油产量增减对全球原油供应影响较大, 从供应端中长期影响油价而页岩油产量对油价的影响主要体现在油价超过其开采成本上限时, 页岩油产量会显著增加从而压制油价上涨如 2014 年 6 月份国际油价暴跌的主要原因是 100 多美元 / 桶的高位油价引发美国页岩油大幅增产, 促使全球原油进入供应过剩格局, 利空打压油价暴跌而原油开采成本则在油价跌破其边际成本后, 因石油产商在油价低于开采成本后会缩减投资及减少产量, 油价在供应下降的利好支撑下反弹 ; 如 2016 年 2 月油价跌破 30 美元 / 桶后, 全球原油开采投资减少及美国页岩油产量下降令油价获支撑反弹 (2) 需求端影响因素原油的需求具有很多特性首先, 原油需求的整体运行趋势和全球经济的增速息息相关图 2-2: 宏观经济增速和原油需求增速资料来源 :Wind 神华研究院

9 全球经济的增长会通过改变原油市场的需求量影响原油价格, 经济增长和石油需求的增长有较强的正相关关系, 它们之间的比例关系一般用原油消费对 GDP 的弹性系数来表示全球经济整体的表现好坏对于市场的投资环境以及市场情绪将会产生重大的影响当全球经济进入复苏或者繁荣的时候, 经济增速上升, 市场的投资热情高涨, 对于商品将会产生强劲的拉动作用这种时期, 即使市场整体的供应过剩, 在大的趋势带动之下, 原油的价格重心也将随之上移反之, 如果全球经济陷入衰退, 或者更极端进入了金融危机, 那么原油的价格也将随之大幅下跌例如, 亚洲金融危机或者次贷危机爆发的时候, 虽然经济的下降对于原油的需求将会产生一定的影响, 但是从盘面来看, 原油的暴跌并不是单是受需求下降的影响, 更多的还是受市场的恐慌情绪所致其次, 发展中国家是贡献全球原油需求增速的主要主体 ; 因此, 发展中国家特别是金砖国家对于原油的需求就成为判断未来原油需求增速的重要依据再次, 原油的需求具有一定的季节性规律由于西方国家取暖主要使用取暖油, 因此北半球冬季的时候, 取暖油的消费增加, 对于原油的需求也将随之增加 ; 而异常天气如欧美地区冬季异常的低温天气也会影响油价, 因欧美许多国家用石油作为取暖的燃料, 当气候变化异常时, 会引起燃料油需求的短期变动, 从而带动原油和其他油品的价格变化进入夏季, 由于出行高峰, 成品油进入消费旺季, 原油的需求在这一时期也将进入高位最后, 政治政策对需求的影响, 如 : 随着全球各国对环保问题的关注, 以及原油成本偏高的原因, 对于以成品油作为主要驱动力的汽车的使用始终是全球争议的话题目前, 全球多个国家都已经公布了终止出售成品油为动力的汽车的时间表, 这意味着未来占原油消费 90% 的成品油将会逐渐下降, 而化工行业将会成为原油需求的主要领域, 而这是改变未来原油整体供需格局的重要因素 (3) 库存库存在供需关系中充当供给和需求之间缓冲的作用, 当原油的供应出现了阶段性的短缺, 后者需求到了旺季的时候, 市场现有的原油动态供应可能无法满足市场的需求, 这个时候原油的库存就会释放从而弥补原油供应的缺口, 在这个时候, 原油扮演的是供给的角色而当原油库存偏低或者原油的价格处于低位的时候, 各国为了能源安全或者降低未来的采购成本, 会开始增加原油的储备, 这个时候库存扮演着原油需求的角色例如 2017 年我国设定成品油在油价跌破 40 美元 / 桶时不会相应降价, 其实也是在间接鼓励国内相关炼油企业在油价低位时增加库存由于全球的原油商业库存主要集中在经合组织 (OECD), 因此经合组织的原油库存对于原油价格的影响较大除此之外, 美国的商业原油库存反应了北美地区原油整体的供需情况, 对油价影响具有重要意义作为对石油影响重要的两个数据 API 与 EIA: 每周三凌晨 04:30( 冬令时 05:30) 美国石油协会都会公布 API 原油库存数据该数据包含美国原油汽油和蒸馏油库存的 1600 报告的原油库存水平, 并显示现有多少石油库存和产品, 这不仅可了解供应可持续多久, 而且还能监控美国原油生产和原油进口及成品油库存每周三 22:30( 冬令时 23:30) 美国能源信息署也会公布 EIA 原油库存数据该数据可以向决策者提供独立的数据预测和分析, 这不仅能让公众了解有关能源及经济环境的相互作用, 还能促进健全决策者建立有效率的市场秩序 2.2 金融属性商品的金融属性体现商品的资产性, 是不同商品作为一项资产形式时所具备

10 的共性和差异性特征的具体体现原油作为全球重要的工业原料具有很强的金融属性, 因此在判断原油价格的时候, 对原油金融属性的研究也具有重要意义 (1) 宏观经济首先, 全球经济整体的表现好坏对于市场的投资环境以及市场情绪将会产生重大的影响当全球经济进入复苏或者繁荣的时候, 经济增速上升, 市场的投资热情高涨, 对于商品将会产生强劲的拉动作用这种时期, 即使市场整体的供应过剩, 在大的趋势带动之下, 原油的价格重心也将随之上移反之, 如果全球经济陷入衰退, 或者更极端进入了金融危机, 那么原油的价格也将随之大幅下跌例如, 亚洲金融危机或者次贷危机爆发的时候, 虽然经济的下降对于原油的需求将会产生一定的影响, 但是从盘面来看, 原油的暴跌并不是单是受需求下降的影响, 更多的还是受市场的恐慌情绪所致其次, 宏观经济的好坏对于全球原油的需求会产生直接影响, 从而影响原油的供需结构宏观决定方向, 基本面决定高度, 市场情绪影响波段, 这个经验对于原油同样适用, 很多时候宏观经济对于原油的方向起到指引的作用从影响的层面来看, 宏观经济即对原油的金融属性产生显著影响 (2) 突发事件突发事件主要指重要产油地区发生动乱争端战争, 从而引发原油供应减少, 在供应端对油价产生影响同时对市场的情绪也产生明显刺激因以石油为原料的各种工业制品影响到社会的各个方面, 消耗十分巨大, 所以世界各国的石油储备量都以天计, 这也就使得一旦爆发战争影响到石油的正常生产和运输的时候, 在市场预期供应短缺的带动下, 资金涌入购买原油通常会短时间急速拉涨油价但由于突发事件很难预测, 因此在研究原油价格的时候很难把握, 我们大多数时候很难提前预测, 能做的只是衡量其对于市场的影响程度, 从而决定原油的价格是继续顺势运行, 还是会出现反转 (3) 资金因素国际资本市场资金的流向图 2-3:CFTC 非商业多头原油持仓资料来源 :Wind 神华研究院目前在国际石油期货市场上, 国际投机资本的操作是影响国际油价不可忽略的因素, 原油市场的投机与市场预期往往加大了原油价格的波动投机资金借助于经济波动或一些突发事件, 引导和利用人们的预期, 在现货和期货市场上大肆炒作预期的变化和投机行为互相影响, 现货价格和期货价格互相推动, 使得油

价向上或向下突破关键价位后出现了类似于超调的特征, 加剧了原油价格的波动幅度国际原油市场中投机因素对原油价格有着大致 10%-20% 的影响力 (4) 美元汇率的变动图 2-4: 美元指数和油价呈负相关资料来源 :Wind 神华研究院由于国际原油交易主要以美元为标价, 因此美元汇率也是影响原油价格涨跌的因素之一当美元升值时, 国际上黄金原油铜等大宗商品原料价格有下跌的压力 ;

11 价向上或向下突破关键价位后出现了类似于超调的特征, 加剧了原油价格的波动幅度国际原油市场中投机因素对原油价格有着大致 10%-20% 的影响力 (4) 美元汇率的变动图 2-4: 美元指数和油价呈负相关资料来源 :Wind 神华研究院由于国际原油交易主要以美元为标价, 因此美元汇率也是影响原油价格涨跌的因素之一当美元升值时, 国际上黄金原油铜等大宗商品原料价格有下跌的压力 ; 反之, 当美元贬值时, 此类大宗商品的价格将上涨自 2002 年到 2010 年 7 月, 由于美元对世界主要货币的大幅贬值, 导致原油价格节节攀升美国为了缓解次贷危机所采取的利率调整和汇率政策, 直接带来了流动性泛滥, 引起了全球通货膨胀和美元持续贬值, 导致包括原油在内的大宗商品价格暴涨, 油价在美国宽松的货币政策的推动下叠创新高,2008 年 7 月达到历史最高点 147 美元 / 桶在金融危机冲击实体经济的背景下, 油价迅速一路下跌至 35 美元 / 桶因而, 美元与油价之间存在典型负相关关系, 但是美元汇率因素对油价的影响只是暂时的, 而且不够显著统计分析显示,WTI 原油期价与美元指数的相关系数为 -0.22, 这说明在油价波动中, 美元汇率相对于原油的供求关系来说所起的作用较小, 更多的是对市场的情绪产生短期影响图 2-5:WTI 原油走势图资料来源 : 期货日报神华研究院

12 三国内外原油期货合约及规则 3.1 中国版原油期货表 3-1: 国内原油期货合约交易品种交易单位中质含硫原油 1000 桶 / 手报价单位元 ( 人民币 )/ 桶 ( 交易报价为不含税价格 ) 最小变动价位 0.1 元 ( 人民币 )/ 桶涨跌停板幅度不超过上一交易日结算价 ±4% 合约交割月份交易时间最后交易日交割日期交割品质交割地点最近 1-12 个月为连续月份以及随后八个季月上午 9:00-11:30, 下午 1:30-3:00 以及上海国际能源交易中心规定的其他交易时间交割月份前第一月的最后一个交易日 ; 上海国际能源交易中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日最后交易日后连续五个交易日中质含硫原油, 基准品质为 API 度 32.0, 硫含量 1.5%, 具体可交割油种及升贴水由上海国际能源交易中心另行规定上海国际能源交易中心指定交割仓库最低交易保证金合约价值的 5% 交割方式交易代码实物交割 SC 上市机构上海国际能源交易中心资料来源 : 上海国际能源交易中心神华研究院国内原油期货交割的原油是中质含硫原油, 每手 1000 桶 ; 以人民币报价, 最小变动价位 0.1 元 ( 人民币 )/ 桶 ; 每日涨跌幅不超过上一交易日结算价 ±4%, 最低交易保证金合约价值的 5%; 若按照国际原油价格 60 美元 / 桶计算, 上海国际能源交易中心一手原油期货合约的价值为 60 美元 / 桶 6.5 元 / 美元 1000 桶 = 元, 按照能源中心最低保证金比例 5% 计算则一手的保证金约为 1.95 万元, 通常期货公司会在交易所的基础上增加相应的保证金比例, 按照投资者 10% 的比例则一手的保证金需 3.90 万元 3.2 国际主要原油期货市场在全球整个商品期货市场, 原油期货所占的比重一直比较大 ( 超过 15%), 纽约原油期货活跃合约成交量保持在每日 25 万手左右, 约合 2.5 亿桶, 其中交割地位于库欣的西得克萨斯中质原油 (WTI) 是全球交易量最大的商品期货 ICE 交易所布伦特原油期货成交量每日在 2 亿桶左右, 是全球第二大原油期货交易市场, 世界原油贸易中约有 65% 的原油以布伦特原油现货价格为基准油作价 (1) 纽约商品交易所的原油期货

13 表 3-2: 美国原油期货合约交易品种美国原油交易单位 1000 美式桶 (42000 美式加仑 ) 报价单位最小变动价位涨跌停板幅度合约交割月份交易时间美元及美分每桶 0.01 美元 / 桶不超过上一交易日结算价 ±10 美元 / 桶当年内, 当月后第二个月开始的所有月度合约, 后 5 年的 1-12 月, 及后 6-8 年的 12 月北京时间 :7:00 - 次日 6:00( 夏令时 6:00- 次日 5:00) 当地时间 18:00-17:00 交割月份前一月的 25 日 : 如果是工作日, 则该日之前倒数第三个交最后交易日易日是最后交易日 ; 如果不是工作日, 则该日之前倒数第四个交易日是最后交易日最后交割日交割方式交易代码所有交割应当在整个交割月即当月的第一天至最后一天, 均匀安排实物交割 CL 上市交易所纽约商品交易所资料来源 : 文华财经神华研究院纽约商品交易所是目前全球最大的商品期货交易所, 已有 132 年的历史 1982 年,NYMEX 推出了世界第一个原油期货合约 -- 轻质原油期货合约由于它是以美国著名的西得克萨斯中质原油为主要交易标的物的, 因此被称为西得克萨斯中质原油 (WTI) 合约 1985 年,WTI 期货交易规模已超过取暖油期货, 此后一直稳居 NYMEX 的首位,2001 年成为全球交易规模最大的商品期货品种 NYMEX 主要的石油期货期权品种有 : 轻质低硫原油期货合约取暖油期货合约纽约无铅汽油期货合约布伦特原油期货合约轻质低硫原油期权合约取暖油期权合约纽约无铅汽油期权合约布伦特原油期权合约其上市交易的西得克萨斯中质原油是全球交易量最大的商品期货, 也是全球石油市场最重要的定价基准之一 (2) 伦敦国际石油交易所的原油期货表 3-3: 布伦特原油期货合约交易品种布伦特原油交易单位 1000 美式桶 (42000 加仑 ) 报价单位最小变动价位涨跌停板幅度合约交割月份交易时间美元及美分每桶 0.01 美元 / 桶无价格限幅当年内, 当月后第二个月开始的所有月度合约, 后 5 年的 1-12 月标准时伦敦 23:00-23:00( 周一 ) 01:00-23:00( 周二到周五 )

14 北京 07:00-07:00( 周一 ) 09:00-07:00( 周二到周五 ) 夏令时伦敦 22:00-22:00( 周一 ) 00:00-22:00( 周二到周五 ) 北京 06:00-06:00( 周一 ) 08:00-06:00( 周二到周五 ) 最后交易日交割方式交易代码合约月份前第二个月的最后一个交易日 ( 如遇新年假期, 最后交易日为新年假期前的第二个交易日 ) 实物交割 BRN 上市交易所洲际交易所资料来源 : 文华财经神华研究院 1988 年 6 月 23 日, 伦敦国际石油交易所 (IPE) 推出布伦特原油期货, 包括西北欧北海地中海非洲以及也门等国家和地区, 均以此为基准, 由于这一期货合约满足了石油工业的需求, 被认为是高度灵活的规避风险及进行交易的工具, 也跻身于国际原油价格的三大基准伦敦因此成为三大国际原油期货交易中心之一布伦特原油期货及现货市场所构成的布伦特原油定价体系, 最多时竟涵盖了世界原油交易量的 80%, 即使在纽约原油价格日益重要的今天, 全球仍有约 65% 的原油交易量, 是以北海布伦特原油为基准油作价 ( 伦敦洲际交易所 (ICE) 是一家全球领军的金融和商品期货的交易所和结算中心集团 ICE 期货交易所的总部位于伦敦, 其前身是国际石油交易所 (IPE)) (3) 东京工业品交易所的原油期货表 3-4: 中东原油期货合约交易品种交易单位报价单位最小变动价位涨跌停板幅度中东原油 50 千公升 ( 约 3145 桶 )/ 合同日元 / 千升 10 日元 / 千升 2400 日元合约交割月份连续的 6 个月 ( 新合约挂牌后, 自挂牌日所属合约起的连续 6 个合约 ) 交易时间最后交易日交易代码东京时间 16:30-05:30;8:45-15:15 北京时间 15:30-04:30;7:45-14:15 合约月份的后 1 月份第一个交易日 TCL 上市交易所东京工业品交易所资料来源 : 文华财经神华研究院 1999 年 7 月, 东京工业品交易所上市汽油煤油期货合约,2001 年 9 月上市原油期货合约, 上市当年 2001 年交易量为 2560 万手 2002 年 4 月新加坡交易所与东京工业品交易所签署合作协议, 上市交易中东原油期货合约该合约以中东原油 ( 迪拜和阿曼的平均价格作为中东原油的基准价格 ) 为交易标的, 合约规格为 50 千公升, 价格单位为日元 / 千升, 结算方式为现金 (4) 国内外原油期货对比

15 交易品种交易单位报价单位最小变动价位交割方式每日结算价最后交易日能源中心中质含硫原油中质含硫原油, 基准品质为 API 度 32, 含硫量 1.5% 表 3-5: 中国与国外主流原油期货合约对比洲际交易所布伦特原油 BFOE( 布伦特 Fortis Oseberg Ekofisk) 芝加哥商品交易所 WTI 低硫轻质原油,API 在之间, 硫含量不高于 0.42% 迪拜商品交易所阿曼原油阿曼原油 1000 桶 / 手 1000 桶 / 手 1000 桶 / 手 1000 桶 / 手人民币 / 桶美元 / 桶及美分 / 桶美元 / 桶及美分 / 桶美元 / 桶及美分 / 0.1 元 / 桶 0.01 美元 / 桶 0.01 美元 / 桶 0.01 美元 / 桶现货交割现金结算现货交割现货交割日成交加权平均价合约交割月份前一月份的最后一个交易日伦敦时间 19:28:00 起 2 分钟的成交加权平均价格合约月份前第二个月的最后一个工作日纽约时间 14:28:00 至 14:30:00 的成交量的加权平均价格当前交割月交易应在交割月前一个月的第二十五个日历日前的第三个交易日停止桶在新加坡时间 16:25 至 16:30 内, 成交量的加权平均价格交易应在交割月前两个月的最后一个交易日停止资料来源 : 上海国际能源交易中心神华研究院中国与国外主流原油期货合约对比, 需要特别注意以下几点不同 : (1) 交易的原油品质不一致 : 国内原油期货交割的是中质含硫原油, 基准品质为 API 度 32, 含硫量 1.5%, 而国外芝加哥商品交易所 WTI 原油期货交割标的是低硫轻质原油,API 在之间, 硫含量不高于 0.42% 可交割油种包括 6 个美国国内油种和 5 个其他国家油种 ( 价格有升贴水 ) (2) 最小变动价位不一样 : 国内原油期货是以人民币标价, 最小变动价位为 0.01 元 / 桶, 而国外原油期货都是以美元标价, 最小变动价位为 0.01 美元 / 桶 (3) 涨跌停板设置 : 国内原油期货的涨跌停板为 ±4%; 而 WTI 原油期货涨跌幅限制为上一交易日结算价 ±10 美元每桶如果最近 3 个月的合约有触及涨跌幅限制的报价出现, 则可能启动熔断机制, 即所有合约暂停交易 5 分钟交易重启后, 涨跌幅限制扩大表 3-6: 国内外原油期货涨跌幅限制对比交易所涨跌停板设置挂牌合约情况 CME WTI 对每一具体合约, 涨跌幅限制为上一交易日结算价 ±10 美元每桶如果最近 3 个月的合约有触及涨跌幅限制的报价出现, 则 globex 可能启动熔断机制, 即所有合约暂停交易 5 6 年内连续合约,6 年后到 9 年挂 6 月和 12 月合约分钟交易重启后, 涨跌幅限制扩大 ICE BRENT 无涨跌停板限制 8 年内连续合约

16 DME OMAN 无涨跌停板限制 MCX WTI 4%,( 下一个停板 6%, 再触停板 15 分钟熔断期后, 下一个停板 9%) INE SC 不超过上一交易日结算价的 4% TOCOM MECO 熔断机制, 每日清算期开始时根据上一节清算期结算价来设定资料来源 : 上海国际能源交易中心神华研究院当年及后续 5 年连续月份合约 12 个连续月份合约 12 个连续月份合约加后续 8 个季月合约 ( 即 3 年合约 ) 6 个连续月份合约四参与国内原油期货的要求及渠道 4.1 原油期货开户条件可用资金 ( 申请交易编码前 5 个工作日 ) 表 4-1: 原油期货开户条件个人投资者机构投资者 50 万人民币或等值外币 100 万人民币或等值外币知识测试本人参加 ( 不低于 80 分 ) 指令下达人参加 ( 不低于 80 分 ) 交易记录 ( 满足其中一项即可 ) 10 个交易日 10 笔以上境内期货仿真交易近三年内具有 10 笔以上的境外期货交易 10 个交易日 10 笔以上境内期货仿真交易近三年内具有 10 笔以上的境外期货交易近三年内具有 10 笔以上的境内期货交易资料来源 : 上海国际能源交易中心神华研究院开通原油期货交易编码前, 需要先开通商品期货账户 ; 其中可用资金是指申请交易编码前 5 个工作日每个交易日结算时的保证金账户中可用资金余额均需满足要求 50 万 (100 万 ) 人民币或者等值外币 : 这里的等值外币, 目前交易所只支持美元对于投资者适当性要求方面, 单位客户申请开立能源中心交易编码的, 申请交易编码前 5 个工作日该单位客户保证金账户可用资金余额均不低于人民币 100 万元或者等值外币个人客户申请开立能源中心交易编码时, 申请交易编码前该个人客户 5 个工作日保证金账户可用资金余额均不低于人民币 50 万元或者等值外币同时单位客户个人客户还需符合知识测试要求交易经历要求等 4.2 境内外投资者参与原油期货流程图 4-1: 境内外投资者参与原油期货流程

资料来源 : 上海能源中心, 神华研究院原油期货是证监会批准的首个境内特定品种, 引入境外交易者参与, 包括跨国石油公司原油贸易商投资银行等, 推动形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格虽然国内原油期货采用人民币进行交易交割, 但也接受美元等外汇资金作为保证金使用

17 资料来源 : 上海能源中心, 神华研究院原油期货是证监会批准的首个境内特定品种, 引入境外交易者参与, 包括跨国石油公司原油贸易商投资银行等, 推动形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格虽然国内原油期货采用人民币进行交易交割, 但也接受美元等外汇资金作为保证金使用境内投资者可通过国内的期货公司进行开户而境外交易者要开户参与有以下 4 种模式 : 一是作为境外特殊非经纪参与者直接参与能源中心的交易 ; 二是作为境外特殊经纪参与者的客户参与交易 ; 三是作为境内期货公司会员的客户参与交易 ; 四是通过境外中介机构参与交易, 境外中介机构需要将客户委托给境内期货公司会员或境外特殊经纪参与者

cu % 20% al % 20% zn % 20% pb % cu % 16% al % 15% zn % 15% pb % cu % 16% al1612 8% 13% zn1612 9%

cu % 20% al % 20% zn % 20% pb % cu % 16% al % 15% zn % 15% pb % cu % 16% al1612 8% 13% zn1612 9% 瑞银期货有限责任公司上期所各交易合约最低保证金比例结算起执行 cu1610 11% 16% al1610 10% 15% zn1610 10% 15% pb1610 10% 15% ni1610 11% 16% cu1611 11% 16% al1611 8% 13% zn1611 9% 14% pb1611 8% 13% ni1611 11% 16% cu1612 11% 16% al1612