C 3 指数期货交割结算价为最后交易日沪深 3 指数最后 2 小时所有指数点的算术平均值通常金融类期货合约都采用现金结算的方式进行交割, 例如股指期货利率期货等二全球主要的原油期货交割方式全球目前上市的原油期货主要有芝加哥商业交易所集团 (CME GROUP) 的西德克萨斯中间基 (WTI

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饯扉宗
5 years ago
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1 原油期货交割模式国际化比较与研究文 / 李彦胡鹏原油作为大宗商品之王, 历经 7 年的磨砺, 上海原油期货终于于 28 年 3 月 26 日在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心 (INE) 挂牌上市上海原油期货的推出是中国金融市场对外开放的第一步, 也是金融市场服务实体经济的重要举措交割作为连接期货和现货市场的纽带, 交割模式是否合理往往很大程度上影响了期货合约能否成功为更好地展现上海原油期货交割模式的特点, 本文就上海原油期货合约与世界上主要原油期货的交割模式进行了比较和研究一期货合约基本交割模式交割是期货市场运行的重要环节之一, 商品期货的交割机制是期货合约设计的关键, 往往影响着期货合约成功与否目前全球期货市场的交割机制主要有实物交割和现金结算两种, 其中实物交割又根据合约是否到期分为到期的标准交割和未到期的期转现 (Exchange for Physicals,EFP) 图广义的实物交割流程图卖方入库申报发货 2 检验机构检验交割仓库验收签发仓单 3 卖方提交仓单收取货款开具发票 4 买方交款收取仓单收取发票 5 买方提货注销仓单 ( 一 ) 到期实物交割到期实物交割是指根据交易所的规则和程序, 买方卖方通过该期货合约所载商品所有权的转移, 了结未平仓期货合约的过程例如原油期货有通过船汽车管道油罐等多种方式进行交割到期的实物交割是商品期货合约最常见的交割方式, 国内几乎所有的商品期货合约都采用实物交割的模式 ( 二 ) 未到期期转现期转现是指持有方向相反的同一月份期货合约的买方和卖方协商一致并向交易所提出申请, 获得批准后, 将各自持有的期货合约按照交易所规定的价格由交易所代为平仓, 按双方协议价格进行与期货合约标的物数量相当品种相同或者相近的仓单等交换的过程期转现本质上是在期货合约未到期的情况下, 现货市场卖方与期货市场买方进行现货实物与期货合约互换的交易现货市场卖方将现货实物所有权转移给期货市场的买方, 同时期货市场的买方将期货市场的多头持仓转移给现货市场卖方每个期转现交易都有现货和期货两个组成部分, 相对于到期的标准交割, 期转现在交易对手标的物交割地交割时间和价格等方面提供了更多的灵活性 ( 三 ) 现金结算现金结算是指期货合约到期后, 不进行实物的交换, 按照交易所规则和程序, 交易双方按照规定结算价格进行现金差价结算, 了结到期未平仓合约的过程通常规定的结算价格一般采用合约标的物的现货价格, 从而使得期货价格收敛于现货价格例如沪深 6 中国期货 CHINA FUTURES

2 C 3 指数期货交割结算价为最后交易日沪深 3 指数最后 2 小时所有指数点的算术平均值通常金融类期货合约都采用现金结算的方式进行交割, 例如股指期货利率期货等二全球主要的原油期货交割方式全球目前上市的原油期货主要有芝加哥商业交易所集团 (CME GROUP) 的西德克萨斯中间基 (WTI) 原油期货洲际交易所 (ICE) 布伦特 (Brent) 原油期货和迪拜商品交易所 (DME) 阿曼 (Oman) 原油期货上海国际能源交易中心 (INE) 在 28 年 3 月 26 日上市的上海原油期货作为中国第一个对境外投资者开放的商品期货也受到市场的广泛关注下面就以上几种原油期货的交割方式做简要介绍 ( 一 )CME WTI 原油期货 CME WTI 原油期货合约于 983 年在美国纽约商业交易所 (NYMEX) 挂牌上市, 合约规格为桶 / 手,26 年成交量达到 2.77 亿手, 目前是全球成交规模最大的原油期货合约, 也是北美原油市场最重要的定价基准 WTI 原油期货合约标的为轻质低硫原油, 合约的交割方式为实物交割交割地点为美国中西部奥克拉荷马州的库欣镇 (Cushing) 通过管道或储油设备进行交割, 交割期限为最后交易日后个月组织实物交收除到期标准交割方式外,WTI 原油期货合约的交割方式还有备用交割程序 (ADI) 期货转现货 (EFP) 期货转掉期(EFS) 三种. 备用交割程序 (ADI) 备用交割程序即在交割月的最后一日前的任何时间, 买卖双方都可以在协商一致的基础上改变交割方式交割时间交割商品的质量与型号, 以及交割设施的指定所有这些变化应以书面形式告知交易所 2. 期货转现货 (EFP) 买卖双方可以向交易所申请将手中的期货头寸转为现货头寸, 交易所在收到申请之后会协助建立或清算其期货头寸 3. 期货转掉期 (EFS) 买卖双方可以向交易所申请将手中的期货头寸转换为掉期头寸, 掉期头寸必须在期货交易时间中进行允许 EFS 意味着可以将场内的期货交易转变为场外的掉期交易, 交割费用以较低者为准 WTI 原油期货的交割地库欣镇作为上个世纪初美国重要的原油开采和加工地区, 建设了大量的运输管道和储存设施, 据 Genscape 报告, 库欣地区原油存储能力达 7 万桶, 相当于全美总存储量的 3% 左右, 并且有多条重要的输油管道在此地汇聚, 为原油交割和运输提供了丰富的基础设施, 因此库欣被称为世界管道的十字路口 WTI 原油期货交割油种包括 6 种美国国内原油和 5 种境外原油 6 种国内原油即西德克萨斯中间基原油北德克萨斯低硫原油南德克萨斯低硫原油新墨西哥低硫原油奥克拉荷马低硫原油轻质低硫混合油 ;5 种境外原油即英国的布伦特混合油挪威的奥斯伯格原油尼日利亚的库伊博原油及博尼原油哥伦比亚的库西亚纳原油, 但由于 CME WTI 价格长期低于 ICE Brent 价格, 国外 5 种原油极少参与交割, 实际交割以其国内 6 种原油为主对交割油种的品质标准方面, 对美国境内原油要求 API 度在之间, 含硫量不超过.42% ; 对境外原油每个油种规定 API 最小值和含硫量最大值表美国境外 WTI 交割油种品质标准境外原油 API 最小值含硫量最大值布伦特混合油 % 博尼原油 % 库伊博原油 % 奥斯伯格原油 % 库西亚纳原油 % 数据来源 :CME. 纽约商业交易所 (NYMEX) 于 28 年被 CME 集团收购 28 年第 2 期总第 62 期 7

3 ( 二 )ICE Brent 原油期货 ICE Brent 原油期货合约于 988 年在伦敦国际石油交易所 (IPE) 挂牌上市, 合约规格为桶 / 手,26 年成交量达到 2. 亿手, 是全球成交规模仅次于 WTI 的第二大原油期货, 也是全球原油市场最重要的定价基准之一据不完全统计, 全球超过 6% 的原油贸易定价直接或间接参考 Brent 价格体系 Brent 原油期货合约标的为轻质低硫原油, 合约的交割方式有现金结算和期转现两种在期货合约最后交易日交易结束后, 所有未平仓的合约有两种选择, 第一种是根据规则进入期转现 (EFP), 通过期转现将期货头寸转变为布伦特远期头寸 ; 第二种是停止交易后一小时内通知清算所 (ICE Clear Europe) 要求进入现金结算洲际交易所 (ICE) 会于最后交易日之后的第一个交易日公布现金结算价, 现金结算价是按照合约月份最后交易日的布伦特指数确定, 以交割月前 2 天 BFOE(Brent 原油 Forties 原油 Oseberg 原油 Ekofisk 原油 ) 贸易价格的加权平均计算得出 Brent 指数价格由结算公司负责编制, 并于当地时间每天中午 2 点对外公布, 该指数是前一交易日所有得到确认交易的 25 天 BFOE 合同相关交割月份的加权平均价指数的具体计算公式是三个价格的算术平均值, 一是当前月份 BFOE 市场的加权平均价 ; 二是次月 BFOE 市场的加权平均价, 加减当前月份和次月的套利交易价差的算术平均数 ; 三是相关媒体公布价格的算术平均数北海布伦特原油基准市场体系包括布伦特远期 (Brent Forwards) 布伦特期货和布伦特即期现货 (Dated Brent) 三个市场, 而它们之间分别通过 EFP CFD 和 DFL 三种工具或场外交易合约紧密联系虽然 Brent 期货合约采用现金交割, 但允许通过期转现 (EFP) 将期货头寸转变为布伦特远期头寸, 因此 EFP 实际上反映了 ICE 布伦特期货和布伦特远期对应交割月份合约之间的价差, 并将 ICE 布伦特期货和布伦特远期紧密联系在一起布伦特现货市场共有 4 个交割油种 (BFOE), 分别是布伦特混合油 (Brent blend) 福蒂斯(Forties) 奥斯伯格(Oseberg) 埃科菲斯克 (Ekofisk), 产量约 8 万桶 / 天表 2 Brent 现货市场油种国家原油品种 API 度硫含量,% 英国布伦特 Brent 挪威奥斯伯格 Oseberg 英国福蒂斯原油 Fortis 挪威埃科菲斯克 Ekofisk ( 三 )DME Oman 原油期货 DME Oman 原油期货合约于 27 年在阿联酋迪拜商品交易所 (DME) 挂牌上市, 合约规格为桶 / 手,26 年成交量达到 95 万手, 是全球原油市场重要的定价基准之一同时 Oman 原油期货交割率超过 9%, 是全球实物交割比率最大的原油期货 Oman 原油期货合约标的为中质中硫原油,DME 阿曼原油期货交割方式为实物交割, 同时允许期转现, 期转现申请期限从合约交易的第一天, 直到合约期满后的 6 个半小时均可 Oman 原油期货实物交割按 FOB 装船港条件交割, 装船港为阿曼的米纳阿发哈该港经营者 (Terminal Operator, TO) 阿曼石油发展公司负责调配原油装船的实际操作清算所完成配对后, 通知买卖双方, 买家选择装船日并通知卖方由卖方将要求传达至 TO,TO 根据所有买家要求决定装船排期 Oman 的交割油种只有阿曼原油, 产量为 98 万桶 / 天米纳阿发哈港位于阿曼 ( 全称 : 阿曼苏丹国 THE SULTANATE OF OMAN) 北部沿海, 濒临阿曼湾的西南侧, 是阿曼最大的原油输出港港区主要有 3 个系泊浮筒泊位, 其中最大可泊 6 万吨巨型油船装卸设备有直径为 23 至 6mm 的输油管, 有水下管道长达.4 万米, 可以连接输油中心装卸能力原油每小时 9 吨, 燃油每小时 3 吨主要出口原油及成品油等, 同时为重载船补充燃料油. 2 年伦敦国际石油交易所 (IPE) 被洲际交易所 (ICE) 收购 8 中国期货 CHINA FUTURES

4 C ( 四 )INE 上海原油期货上海原油期货合约于 28 年 3 月 26 日在上海期货交易所全资子公司上海国际能源交易中心 (INE) 挂牌上市, 合约规格为桶 / 手, 是我国第一个对境外交易者开放的商品期货上海原油期货合约标的为中质含硫原油 ( 包含中质中硫和中质高硫原油 ), 合约的交割方式是合约到期进行标准的实物交割, 未到期合约允许客户申请期转现, 期转现必须是历史持仓且在最后两个交易日之前上海原油期货以中国东南沿海的指定保税油库作为交割地点, 货物凭证为符合交易所规定的保税油库的标准仓单表 3 上海原油期货指定交割仓库编号类型仓库名称存放点核定启用库容库容日照分公司 2 4 中国石化集团石油 2 商业储备有限公司舟山分公司 8 6 宁波大榭 3 中石油燃料油有限 4 4 仓储分公司责任公司 4 湛江仓储分公司 7 4 指定中化兴中石油转运 5 交割中化兴中岙山油库 35 ( 舟山 ) 有限公司仓库大连中石油国际 6 大连中石油保税库 5 4 储运有限公司 7 青岛实华原油码头有限公司青岛港董家口洋山申港国际石油储运有限公司洋山油库 3 2 合计备用大连港股份有限公司 2 交割营口港仙人岛码头有限公司 3 仓库中海油烟台港石化仓储有限公司数据来源 : 上海国际能源交易中心上海原油期货交割油种为 6 个中东原油和个国产原油, 分别是阿曼原油迪拜原油上扎库姆原油卡塔尔海洋油巴士拉轻油马西拉原油和国产胜利原油根据多方收集的信息统计, 在 25 年,6 种中东原油中, 阿曼原油产量 98 万桶 / 天, 迪拜原油 5 万桶 / 天, 上扎库姆原油 59 万桶 / 天, 巴士拉轻油 25 万桶 / 天, 卡塔尔海洋油万桶 / 天, 马西拉原油 3 万桶 / 天,6 种中东原油产量共计 425 万桶 / 天, 加上胜利原油,7 个交割油种的总产量约为 47 万桶 / 天, 接近我国日消费量的一半上海原油期货交割油种规定的基准品质为 API 度 32, 含硫量.5%, 并在此基础上对每个油种规定了 API 最小值和含硫量最大值表 4 上海原油期货交割油种品质标准国家原油品种 API 度最小值硫含量最大值 (%) 阿拉伯联合酋长国迪拜原油阿拉伯联合酋长国上扎库姆原油阿曼苏丹国阿曼原油 3.6 卡塔尔国卡塔尔海洋油也门共和国马西拉原油 3.8 伊拉克共和国巴士拉轻油中华人民共和国胜利原油 24. 数据来源 : 上海国际能源交易中心三交割制度比较从上述介绍可以看出, 每个原油期货合约均有各自的特点上海原油期货从合约标的价格类型交割方式交割结算价等多个方面与 WTI Brent Oman 的交割模式都有所区别为方便比较,WTI Brent Oman 及上海原油期货交割模式要点对比如下, 见表 5 表 5 全球主要原油期货交割模式要点对比 WTI Brent Oman 上海原油合约标的轻质低硫轻质低硫中质中硫中质含硫结算货币美元美元美元人民币价格类型最后交易日交割结算价主要交割方式交割期 FOB 离岸价交割月前一个月的 25 日前的第 3 个交易日终止最后交易日美国东部时间 4:-4:3 的加权平均价格 FOB 离岸价交割月前第二月的最后一个交易日最后交易日的 Brent 指数价格 FOB 离岸价交割月前第二月的最后一个交易日交割合约最后交易日新加坡时间 6:25 到 6:3 成交价格的加权平均价 CIF 到岸价交割月份前一月份的最后一个交易日交割合约最后五个有成交交易日的结算价的算术平均值实物交割现金结算实物交割实物交割交割月第一天至最后一天最后交易日后一天交割月前一个月前 5 日内确定交割月份的交割时间表最后交易日后连续五个工作日 28 年第 2 期总第 62 期 9

5 交割地点 / 设施交割油种 WTI Brent Oman 上海原油美国库欣地区的管道和储罐西德克萨斯中间基原油北德克萨斯低硫原油南德克萨斯低硫原油新墨西哥低硫原油奥克拉荷马低硫原油轻质低硫混合油布伦特混合油奥斯伯格尼日利亚的库伊博原油及博尼原油哥伦比亚的库西亚纳原油美国境内原油 API 度在之间, 含硫量不超过品质标准.42% ; 境外原油每个油种规定 API 最小值和含硫量最大值布伦特原油福蒂斯原油奥斯伯格原油埃科菲斯克原油交割误差误差不超过 2% 四交割率比较分析阿曼米纳阿发哈港口装船阿曼原油中国东南沿海保税油库阿曼原油迪拜原油上扎库姆原油卡塔尔海洋油巴士拉轻油马西拉原油胜利原油阿曼原油, 基准品质为装船原油的 API 度 32, 质量和数量含硫量.5%, 应以装船港每个油种规习惯的方式定 API 最小计量抽样值和含硫量和测试最大值港口装货不超过.2% 出入库误差浮仓不超过不超过 2%.5% 因 ICE Brent 原油期货采用现金交割, 所以以 CME WTI 和 DME Oman 两个原油期货品种合约最后交易日收盘后的持仓作为交割量进行测算 CME WTI 合约最后交易日持仓从 983 年 6 月的 64 手 ( 合 6.4 万桶 ) 增加至 986 年 2 月的 2963 手 ( 合万桶 ), 交割率大约 25% 左右 ;987 至 99 年, 最后交易日持仓在 2 至 7 手范围内, 交割率大约 % ;99 至 2 年最后交易日持仓较大, 月均超过万手, 最高在 996 年 6 月合约达到手 ( 合万桶 ), 交割率接近 3% ;22 年以来, 最后交易日持仓基本在万手内, 交割率 5% 左右 (22 年 2 月和 23 年 6 月例外, 最后交易日持仓分别达到手和 8562 手 ), 而 23 年 2 月至 25 年 6 月交割率降到不足.3% DME Oman 合约自 27 年 6 月开始交易, 交割率基本超过 9%, 几乎接近现货交易市场其最后交易日持仓最初为 46 手 ( 合 4.6 万桶 ), 最低为 27 年 9 月合约 267 手 ( 合 26.7 万桶 ), 最高为 25 年 3 月合约 225 手 ( 合 225. 万桶 ) 五小结和展望上海原油期货作为一个新上市的原油期货合约, 交割模式及规则与 WTI Brent Oman 原油期货有图 2 CME WTI 合约最后交易日持仓和交割率数据来源 :CME NYMEX 路透 INE 注 : 交割率 = 合约最后交易日持仓 / 合约生命期内最大持仓图 3 DME Oman 合约最后交易日持仓和交割率交割率 (% 右轴 ) WTI 合约最后交易日持仓 ( 手, 左轴 ) 983/6 月 984/6 月 985/6 月 986/6 月 987/6 月 988/6 月 989/6 月 99/6 月 99/6 月 992/6 月 993/6 月 994/6 月 995/6 月 996/6 月 997/6 月 998/6 月 999/6 月 2/6 月 2/6 月 22/6 月 23/6 月 24/6 月 25/6 月 26/6 月 27/6 月 28/6 月 29/6 月 2/6 月 2/6 月 22/6 月 23/6 月 24/6 月 25/6 月交割率 (% 右轴 ) Oman 合约最后交易日持仓 ( 左轴 ) 27 年 8 月 27 年月 28 年 2 月 28 年 5 月 28 年 8 月 28 年月 29 年 2 月 29 年 5 月 29 年 8 月 29 年月 2 年 2 月 2 年 5 月 2 年 8 月 2 年月 2 年 2 月 2 年 5 月 2 年 8 月 2 年月 22 年 2 月 22 年 5 月 22 年 8 月 22 年月 23 年 2 月 23 年 5 月 23 年 8 月 23 年月 24 年 2 月 24 年 5 月 24 年 8 月 24 年月 25 年 2 月 25 年 5 月 25 年 8 月 25 年月数据来源 :DME 路透很多不同, 有很多突破和创新之处, 但一个成功的期货市场要能有效发挥价格发现和套期保值两大基本功能, 必须以现货市场为基础, 即使是采用现金结算的 Brent 原油期货, 期货与现货两个市场也是紧密相连的, 因此上海原油期货要成为中国乃至亚太地区原油定价基准, 首先要培育中国沿海地区原油现货市场, 让上海原油期货与现货市场联系更加紧密 ; 其次是积极引入境外参与者, 贴合原油国际贸易的特点 ; 三是推动国内原油市场进一步开放, 鼓励更多产业客户运用期货市场管理风险我相信随着我国金融发展和改革开放的不断深化, 原油期货一定能够为我国一带一路战略经济可持续发展乃至中华民族的伟大复兴做出应有的贡献 ( 作者就职于上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心 ) 中国期货 CHINA FUTURES

导言之前的系列专题中我们介绍了原油期货的基础应用以及前景展望, 本专题将聚焦于我国原油期货的交割环节设置我们筛选出投资者最关心的一些问题, 以问答的形式呈现问题一 : 我国原油期货的交割流程如何? 我国原油期货合约采用实物交割制度, 采用人民币交易, 报税交割到期原油期货合约按照标准交割流程进

2018 年 3 月 29 日原油期货交割规则小贴士商品报告郭嘉沂付晓芸电话 :021-22852634 电话 :021-22852638 邮箱 :880202@cib.com.cn 邮箱 :880219@cib.com.cn 摘要 : 本专题聚焦于我国原油期货交割环节设置的一些热点问题, 以问答形式呈现给读者关键词 : 原油期货, 交割 1 导言之前的系列专题中我们介绍了原油期货的基础应用以及前景展望,