一公司是一家主打基础药物的化药制剂企业浙江亚太药业股份有限公司是一家成立于 21 年, 地处水乡绍兴, 主要从事化学制剂类药品研发生产和销售, 面向基层医疗市场的民营企业公司目前总共拥有 89 种规格药品, 其中, 列入 9 国家医保目录的批文品种 66 个, 甲类医保用药 36 个乙类

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鸳锥吹熊
5 years ago
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1 中小板新股投资价值分析亚太药业 (237) 主打基层牌, 受益新医改亚太药业上市定价投资要点 : 医药生物行业合理价值区间 : 元上市首日定价区间 : 元发行数据浙江亚太药业股份有限公司是一家成立于 21 年, 地处水乡绍兴, 主要从事化学制剂类药品研发生产和销售, 面向基层医疗市场的民营企业公司产品治疗领域涉及抗生素抗病毒心血管消化系统解热镇痛等五大领域, 其中抗生素类产品占有绝对重要的地位 29 年公司抗生素类产品的销售收入占公司主营业务收入的 83.64% 公司主营三大产品 : 罗红霉素胶囊头孢氨苄胶囊阿奇霉素, 三者同属抗生素品种, 它们在各自细分药品中属于龙头品种其中公司的罗红霉素胶囊产量位居全国第一头孢氨苄胶囊产量位居全国第四阿奇霉素产量位居全国第二从募投项目分布看, 公司此次募集资金主要将用于提升产能和提高科研实力两方面, 其中用于扩产的资金占整个募投项目 86.3%, 故此次募投项目主要还是以扩产为主我们预测公司 21 年 212 年每股收益分别为.51 元.63 元和.76 元基于目前化学制剂药子行业 21 年平均 3 倍的动态市盈率我们认为公司作为面向基层的纯制剂药企, 合理价格区间为元之间 ; 上市首日价格区间为元之间总股本 ( 万股 ) 12, 发行数量 ( 万股 ) 3 每股净资产 ( 元 ) 5.6 网下发行 ( 万股 ) 6 网上发行 ( 万股 ) 2,4 上市日期 21-3 发行方式网下询价, 网上定价股东信息浙江亚太集团有限公司 45.% 社会公众股 25.% 绍兴县亚太房地产有限公司 13.28% 钟建富 3.45% 朱坚贤 3.6% 陈兴华 3.6% 徐江 3.6% 孙亚 2.48% 合计 1% 田垒张欣行业研究员电话 *357 邮箱 tianlei@ajzq.com 风险提示 : 原料药价格的大幅上涨, 将导致公司成本的大幅提升国家继续降价部分药品价格, 将对公司经营产生风险请务必阅读正文之后的重要声明

2 一公司是一家主打基础药物的化药制剂企业浙江亚太药业股份有限公司是一家成立于 21 年, 地处水乡绍兴, 主要从事化学制剂类药品研发生产和销售, 面向基层医疗市场的民营企业公司目前总共拥有 89 种规格药品, 其中, 列入 9 国家医保目录的批文品种 66 个, 甲类医保用药 36 个乙类医保用药 3 个, 列入国家基本药物目录 ( 基层医疗机构使用部分 ) 药品 28 个图 1: 公司产品入围医保目录和基本药物目录情况单位 : 个药品批件总数乙类医保药品甲类医保药品国家基本药物公司产品治疗领域涉及抗生素抗病毒心血管消化系统解热镇痛等五大领域, 其中抗生素类产品占有绝对重要的地位,29 年公司抗生素类产品的销售收入占公司主营业务收入的 83.64% 图 2:29 年公司主营业务收入 ( 分产品 ) 消化系统类 4% 心血管类 4% 解热镇痛药 1% 其他 2% 抗病毒药 6% 抗生素类 83% 请务必阅读正文之后的重要声明 2

3 二三大主力产品将受益于基层市场的扩容公司主营三大产品 : 罗红霉素胶囊头孢氨苄胶囊阿奇霉素, 三者同属抗生素品种, 它们在各自细分药品中属于龙头品种其中公司的罗红霉素胶囊产量位居全国第一头孢氨苄胶囊产量位居全国第四阿奇霉素产量位居全国第二 29 年三大产品销售收入分别达到 6,813.3 万元 4,54.35 万元和 5, 万元, 占主营业务收入 4% 1 罗红霉素胶囊 : 产量位居全国第一罗红霉素属于第二代大环内酯类抗生素, 主要作用于革兰氏阳性菌厌氧菌衣原体和支原体等主要用于敏感菌株所引起的感染, 尤其上下呼吸道感染耳鼻喉感染生殖器 ( 淋球菌感染除外 ) 及皮肤感染在我国用药市场, 大环内酯类药物属于大规模平稳增长的品种, 市场容量近年来呈现平稳上升的状态, 我们预计行业未来 3 年平均增长率 5% 左右图 3:25 年 211 年我国大环内酯类抗感染药市场规模发展及预测情况年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年市场规模 ( 亿元 ) 增长率 (%) 25% 2% 15% 1% 5% % 罗红霉素在整个大环内酯类抗感染药物中用药金额长年徘徊在 8% 左右, 位居该类药物用药量的第三位我们预计 : 由于该产品在价格上相对于阿奇霉素有一定优势, 未来用药金额有上升的动力图 4: 我国样本医院近几年罗红霉素占整个大环内酯类抗生素的市场份额请务必阅读正文之后的重要声明 3

4 9.% 8.8% 8.6% 8.4% 8.2% 8.% 7.8% 7.6% 7.4% 7.2% 7.% 25 年 26 年 27 年 28 年公司罗红霉素胶囊 27 年的产量为 3.6 亿粒, 位居国内第一, 且大大领先于其它药厂生产的同类产品唯一欠缺的是公司只是单纯的制剂企业, 并未掌握罗红霉素原料的生产工艺, 故产品利润控制力相对较弱图 5:27 年 15mg 罗红霉素胶囊产量前五名情况亚太药业哈药集团扬子江药业浙江京新千金湘江药业产量 ( 亿粒 ) 2 阿奇霉素 : 大品种中的大品牌阿奇霉素和罗红霉素同属于第二代大环内酯类抗生素, 它对临床上多种常见致病菌有效, 特别是对于头孢和青霉素类无法控制的支原体衣原体和弯曲菌具有特效, 是治疗军团菌病的首选药, 还可以治疗艾滋病患者的弓形虫感染, 相比于罗红霉素, 另一个特点是血药浓度不高, 但组织分布和细胞内移行性良好, 因此是临床应用最广泛的一类大环内酯类抗生素请务必阅读正文之后的重要声明 4

5 图 6: 我国样本医院近几年阿奇霉素占整个大环内酯类抗生素的市场份额 66% 64% 62% 6% 58% 56% 54% 52% 5% 48% 25 年 26 年 27 年 28 年虽然近几年阿奇霉素占整个大环内酯类抗生素的市场份额呈现出逐年下降的趋势, 但由于该药品在疗效和生物代谢方面优于其它大环内酯类抗生素, 故我们认为阿奇霉素在未来若干年仍将是规模超过 2 亿的大品种公司阿奇霉素片 27 年的产量为 4341 万片, 位居国内第二, 公司齐迈星牌阿奇霉素分散片在该类药品中属于绝对的大品牌与罗红霉素相似的, 公司只是单纯的制剂企业, 并未掌握阿奇霉素原料的生产工艺, 故产品利润控制力相对较弱图 7:27 年 25mg 阿奇霉素片产量前五名情况现代制药亚太药业集琦药业丽珠集团天龙药业产量 ( 万片 ) 3 头孢氨苄胶囊 : 入围基本药物目录后将进一步放量头孢氨苄属于第一代头孢类抗生素, 具有较强的抗革兰氏阳性菌作用, 对耐药金葡菌有良好抗菌作用, 主要用于敏感菌所致的呼吸道感染泌尿道感染妇产科感染皮肤及请务必阅读正文之后的重要声明 5

6 软组织感染淋病等由于其较高的安全性和性价比和头孢呋辛共同入围了 29 年公布的国家基本药物目录抗生素类药物近几年一直占据着我国用药市场的榜首位置, 其中头孢类抗生素又在抗生素领域占据着绝对的主导地位据健康网统计,27 年前三季度各类医院抗感染药用药金额中, 头孢类占 46.52% 图 8: 我国头孢类抗生素市场销售规模及增长率年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年销售规模 ( 亿元 ) 增长率 (%) 25% 2% 15% 1% 5% % 虽然大部分第一代头孢类抗生素上市时间久远, 但由于其价格便宜, 服用方便, 在基层医药市场仍占据着重要的地位, 这也使得其多年来在整个头孢类抗生素市场中占据着近 1% 的份额图 9: 我国样本医院近几年第一代头孢占整个头孢类抗生素的市场份额 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年公司的雅泰牌头孢氨苄胶囊在国内市场占有率处于领先地位,27 年产量达到 6.18 亿, 位居全国第四, 尤其在华东地区具有较高的市场知名度由于头孢氨苄胶囊为口服制剂, 故其过敏反应率更低, 将更适用于卫生条件相对落后的广大农村市场, 故我们认为该请务必阅读正文之后的重要声明 6

7 产品在未来几年将迎来新一轮的放量图 1:27 年 125mg 头孢氨苄胶囊产量前五名情况道君药业汇仁集团鲁抗医药亚太药业哈药集团产量 ( 亿粒 ) 三公司偿债能力有待提高, 运营能力保持稳定, 盈利能力不断增强 27 年 29 年公司速动比率分别为和.91, 虽然在逐年提高, 但仍低于临界指标 1, 说明公司偿债能力偏弱 ; 公司同期存货周转率分别为和 4.91, 虽然该指标逐年略有下降, 但这是随公司规模不断扩大后的正常现象 ; 公司近三年毛利率水平分别为 27.7% 27.36% 和 3%, 呈现出不断增强的趋势图 11: 公司部分财务指标年 28 年 29 年速动比率存货周转率毛利率 (%) 31% 3% 3% 29% 29% 28% 28% 27% 27% 26% 26% 请务必阅读正文之后的重要声明 7

8 四募投项目以提高产能为主, 提升科研实力为辅从募投项目分布看, 公司此次募集资金主要将用于提升产能和提高科研实力两方面, 其中用于扩产的资金占整个募投项目 86.3%, 所以此次募投项目主要还是以扩产为主表 1: 公司此次计划募投的项目序号项目名称拟投资 ( 万元 ) 建设期 ( 年 ) 1 研发质检中心新建工程新建年产胶囊 4.3 亿粒生产线项目新建年产冻干粉针剂 5,8 万支生产线项目 4 新建年产粉针剂 8,5 万支生产线项目扩建年产片剂 3.3 亿片生产线项目扩建年产头孢类胶囊 6.2 亿粒生产线项目 (1) 公司目前的在研项目, 基本以仿制药为主, 需要创新的部分, 大部分交由其他单位, 故我们认为公司的新药研发实力偏弱, 募投项目难以在短期内解决公司研发短板 (2) 年产胶囊 4.3 亿粒生产线项目 : 未来将主要用于生产罗红霉素胶囊奥美拉唑肠溶胶囊克拉霉素胶囊等产品预计达产后年销售.8 亿左右 (3) 年产冻干粉针剂 5,8 万支生产线项目 : 未来将主要用于生产注射用阿奇霉素注射用加替沙星注射用更昔洛韦注射用泮托拉唑钠注射用利巴韦林注射用阿昔洛韦注射用奥扎格雷钠等产品预计达产后年销售.9 亿左右 (4) 年产粉针剂 8,5 万支生产线项目 : 未来将主要用于生产注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠注射用头孢曲松钠注射用头孢呋辛钠等产品预计达产后年销售 1 亿左右 (5) 扩建年产片剂 3.3 亿片生产线项目 : 未来将主要用于生产阿奇霉素分散片左氧氟沙星片氯唑沙宗片依托度酸片螺内酯片等产品预计达产后年销售.7 亿左右 (6) 年产头孢类胶囊 6.2 亿粒生产线项目 : 未来将主要用于生产头孢氨苄胶囊头孢泊肟脂胶囊头孢拉定胶囊头孢克洛胶囊等产品预计达产后年销售.8 亿左右五盈利预测合理价格区间和上市首日价格区间预测我们预测公司 21 年 212 年每股收益分别为.51 元.63 元和.76 元基于目前化学制剂药子行业 21 年平均 3 倍的动态市盈率我们认为公司作为面向基层的纯制剂药企, 合理价格区间为元之间 ; 上市首日价格区间为元之间请务必阅读正文之后的重要声明 8

9 六风险提示 (1) 由于公司制剂所需的原料药几乎全部需要外购, 故原料药涨价, 将对公司经营产生风险 (2) 由于公司大部分品种都进入了 9 版医保目录, 故药品价格将由国家决定, 药价的继续降价, 将对公司经营产生风险请务必阅读正文之后的重要声明 9

10 报表预测利润表 27A 28A 29A 21E 211E 212E 营业收入减 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润加 : 其他非经营损益利润总额减 : 所得税净利润减 : 少数股东损益归属母公司股东净利润资产负债表 27A 28A 29A 21E 211E 212E 货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计现金流量表 27A 28A 29A 21E 211E 212E 请务必阅读正文之后的重要声明 1

11 经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额请务必阅读正文之后的重要声明 11

12 投资评级说明公司评级强烈推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘升幅 2% 以上推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘升幅 5%~2% 中性 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘变动在 ±5% 以内回避 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘跌幅 5% 以上行业评级 : 强于大市 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘涨幅 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘涨幅介于 -5%~5% 之间弱于大市 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘跌幅 5% 以上重要声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式发表复制如引用刊发, 需注明出处为爱建证券研究发展总部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的重要声明 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013