本研究报告仅通过邮件提供给广发基金 GF fund 祝俭 (zhuj@gffunds.com.cn) 使用 1 上市公司 建筑建材 公司研究 / 点评报告 证券研究报告 2012 年 04 月 27 日 北新建材 (000786) 业绩符合预期, 消费型 建材稳定增长 报告原因 : 有业绩公布需要点评 增持 盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产收益率 市场数据 : 2012 年 04 月 26 日 2011 5,969 37 523 25 0.91 22.8 17.3 15 8 收盘价 ( 元 ) 13.53 1Q2012 1,235 25.2 47 1.4 0.08 20.4 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 16.18/9.35 2012E 7,019 17.6 670 29.4 1.16 22.9 13.7 11.1 7.3 上证指数 / 深证成指 2405/10202 2013E 8,784 25.1 834 24.6 1.45 23.0 13.6 8.9 6.3 市净率 2.6 2014E 9,898 12.7 982 17.6 1.71 23.4 13.2 7.5 5.6 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 7781 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2011 年 12 月 31 日 每股净资产 ( 元 ) 5.33 资产负债率 % 57.02 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 575/575 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究 北新建材 (000786) 调研报告 2012/03/20 北新建材 (000786)2011 年年报点 评 2012/03/20 证券分析师王丝语 A0230511040048 wangsy@swsresearch.com 研究支持钱正昊 qianzh@swsresearch.com (8621)23297818 7251 联系人张圣贤 (8621)23297818 7343 zhangsx@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :( 8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 市盈率 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 投资要点 : EV/ EBITDA 2012 年一季度业绩同比增长 39.2%, 基本符合预期 12 年一季度公司实现营 业收入 12.4 亿元, 同比 环比分别增长 25.2% 减少 24.9%; 归属于母公司净 利润 4683 万元, 折合 EPS 为 0.08 元, 同比 环比分别增长 39.2% 减少 76.4%, 基本符合我们前期的预期 0.075 元 12 年一季度毛利率为 20.6%, 同比 环比 分别增长 0.5% 下滑 4.5% 石膏板销量稳定增长 海外业务延伸增厚公司净利 公司一季度业绩增长主 要动力为石膏板销量依然保持 30% 左右增长, 并未受到地产调控影响 公司 10 年总产能约为 10 亿平米, 而截止到 11 年底两大产品龙牌及泰山石膏板产能约 为 4.4/7.5 亿平米, 预计 12 年总产能将达到 14.7 亿平米, 下游需求旺盛保证 了一季度销量快速提高 产品价格 12 年价格也上涨了约 5%, 致使业绩提升 另一方面, 公司控股子公司 11 年新签赞比亚政府公共住宅项目, 海外业务延 伸也为一季度业绩做出一定贡献 成本端美废价格一季度略有反弹, 幅度在 5-10% 左右 十二五 墙体材料政策推动石膏板需求扩容 十二五 墙体材料革新指导 意见 提出到 2015 年新型墙体材料产量所占比重达 65% 以上, 我们预计, 到 2015 年全国墙体材料需求量将达到 7330 亿标准块, 新增市场至少为 560 亿元, 平均每年 112 亿元 石膏板随着其人均消费量上升, 预计石膏板市场由 10 年 的 17.5 亿平米增长至 2015 年 40 亿平米, 市场空间巨大 消费型 建材销量稳健成长, 受地产调控影响较弱, 市占率提升增强定价 能力 我们发现, 公司石膏板销量增速变化与地产竣工面积增速相关性较小, 公司石膏板销量在地产竣工面积增速下行的过程中仍能保持平均 20% 以上的 复合增长 考虑到其他竞争对手均无大规模扩产计划, 预计公司到 15 年产能 将突破 20 亿平米市占率将达 60%, 定价能力将进一步增强, 巩固龙头地位 维持 2012-2014 年公司 EPS 预测 1.16/1.45/1.71 元及其 增持 评级 公司 未来市场空间广阔, 产能快速扩张, 销量增长稳定, 业绩具有较高安全边际, 我们维持 2012-2014 年公司 EPS 预测 1.16/1.45/1.71 元及其 增持 评级 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾
本研究报告仅通过邮件提供给广发基金 GF fund 祝俭 (zhuj@gffunds.com.cn) 使用 2 2012 年 04 月 点评报告 表 1. 盈利预测 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 泰山石膏 产能 ( 万平 ) 59,700 76,700 99,700 112,661 113,000 产量 ( 万平 ) 59,700 74,615 99,700 112,661 113,000 销售量 ( 万平 ) 40,000 58,009 73,500 86,000 110,000 118,000 单价 ( 元 / 平米 ) 4.92 5.00 5.08 5.09 5.12 5.27 增长率 1.63% 1.50% 0.30% 0.60% 3.00% 销售收入 ( 百万元 ) 1,968 2,900 3,730 4,378 5,633 6,224 产能利用率 (%) 100% 97% 100% 100% 100% 产销率 (%) 97% 99% 86% 98% 104% 龙牌石膏产能 ( 万平 ) 44,000 44,000 47,000 52,170 56,000 产量 ( 万平 ) 44,000 44,000 47,000 52,170 55,800 销售量 ( 万平 ) 7,000 9,338 14,400 16,724 20,609 30,000 单价 ( 元 / 平米 ) 6.40 6.50 6.89 6.96 7.03 7.31 增长率 6.00% 1.00% 1.00% 4.00% 销售收入 ( 百万元 ) 448 607 992 1,164 1,449 2,193 产能利用率 (%) 100% 100% 100% 100% 产销率 (%) 33% 36% 40% 54% 图 1: 石膏板成本构成 图 2: 白板纸成本构成 10% 5% 12% 43% 燃动力 10% 折旧 3% 修理费用工资 0% 3% 木浆 14% 化机浆 2% 30% 护面纸脱硫石膏燃料电耗其他 化工材料 18% 废报纸 ONP 50% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给广发基金 GF fund 祝俭 (zhuj@gffunds.com.cn) 使用 3 2012 年 04 月点评报告 图 3:2001-2012 ONP 及 OCC 废纸价格 ( 美元 / 吨 ) 图 4: 2001-2012 年漂阔浆价格 ( 美元 / 吨 ) 330 美元 / 吨 280 230 180 130 80 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 ONP#8 OCC#11 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给广发基金 GF fund 祝俭 (zhuj@gffunds.com.cn) 使用 4 2012 年 04 月 点评报告 表 2. 利润表 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 一 营业收入 3,275 4,369 5,969 7,019 8,784 9,898 二 营业总成本 2,747 3,753 5,226 6,021 7,528 8,411 其中 : 营业成本 2,263 3,187 4,610 5,410 6,764 7,581 营业税金及附加 9 5 9 14 18 20 销售费用 191 202 188 225 281 307 管理费用 193 266 310 351 439 475 财务费用 72 81 83 11 4 (3) 资产减值损失 19 11 51 10 22 31 加 : 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 3 (3) 0 0 0 0 三 营业利润 532 613 732 998 1,256 1,486 加 : 营业外收入 30 52 444 50 50 50 减 : 营业外支出 19 12 355 0 0 0 四 利润总额 543 653 821 1,048 1,306 1,536 减 : 所得税 80 42 82 105 131 154 五 净利润 463 611 739 943 1,175 1,383 少数股东损益 142 194 217 274 341 401 归属于母公司所有者的净利润 322 417 523 670 834 982 六 基本每股收益 0.56 0.72 0.91 1.16 1.45 1.71 全面摊薄每股收益 0.56 0.72 0.91 1.16 1.45 1.71 全面摊薄总股本 575 575 575 575 575 575 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给广发基金 GF fund 祝俭 (zhuj@gffunds.com.cn) 使用 5 2012 年 04 月点评报告 信息披露 证券分析师承诺王丝语 : 金属及非金属 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值