1. 结算毛利下降导致利润增幅小于收入增幅福星股份今日公布公告, 09 年公司实现营业收入 409, 万元 ( 其中房地产业实现营业收入 201, 万元, 金属制品业实现营业收入 207, 万元 ), 比上年度增长 27.98%; 实现净利润 33,474.27

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雾缪
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上市公司公司研究/ 点评报告房地产 2010 年 2 月 3 日福星股份 (000926) 2010 年扩张将明显加速, 现金流基本匹配报告原因 : 有信息公布需要点评买入盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 倍维持营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率市场数据 : 2010 年 02 月 02 日 -4 330 4 0.47 30 9.

1 上市公司公司研究/ 点评报告房地产 2010 年 2 月 3 日福星股份 (000926) 2010 年扩张将明显加速, 现金流基本匹配报告原因 : 有信息公布需要点评买入盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 倍维持营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率市场数据 : 2010 年 02 月 02 日收盘价 ( 元 ) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 14.56/ 上证指数 / 深证成指 2935/ 市净率 1.9 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 5443 注 : 息率以最近一年已公布分红计算基础数据 : 2009 年 09 月 30 日每股净资产 ( 元 ) 5.45 资产负债率 % 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 710/524 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 注 : 市盈率是指目前股价除以各年业绩投资要点 : 市盈率 EV/ EBITDA 结算毛利下降导致利润增幅远小于收入增幅福星股份今日公布公告, 09 年公司实现营业收入 409, 万元 ( 其中房地产业实现营业收入 201, 万元, 金属制品业实现营业收入 207, 万元 ), 比上年度增长 27.98%; 实现净利润 33, 万元 ( 其中房地产业实现净利润 29, 万元, 金属制品业实现净利润 3, 万元 ), 比上年度增长 1.27% 公司每股收益 0.48 元净利润增长幅度远小于收入增幅, 主要原因是房地产和金属制品结算毛利均有所下滑其中房地产由于结算项目差异导致利润率有所下降, 而金属制品主要受制于整个经济环境的恶化相关研究福星股份(000926) 公司公告点评 2009/12/16 福星股份(000926) 新增土地储备点评 2009/11/06 福星股份(000926) 调研报告 2009/11/03 分析师江征雁 jiangzy@swsresearch.com 殷姿 yinzi@swsresearch.com 联系人杨艳 (8621) Tyangyan@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司年公司步入高速发展期, 现金流状况基本匹配 2010 年公司步入高速发展期, 体现在土地储备大幅增加以及开工和可售资源增加上 2010 年公司计划新增城中村项目 500 万方随着扩张步伐的加速, 公司的资本开支也将明显增加, 预计 2010 年公司的资本开支将达到 50 亿左右, 其中支付拆迁款约 40 亿, 工程款支付约 10 亿公司将通过销售回款银行贷款以及资本市场融资等多种渠道满足资本开支需求根据我们的测算,2010 年现金流入基本可以满足公司资本开支需求盈利快速增长, 估值安全, 维持买入评级, 我们维持前期盈利预测, 预计 2010 年和 2011 年, 公司每股收益为 0.74 元和 1 元不考虑城中村项目, 公司的储备为 304 万方, RNAV 为元如果公司 2010 年能新增 500 万方的城中村项目, 公司 RNAV 至少可增厚 5 元目前公司股价对应 10 年和 11 年的 PE 为 14 倍和 10 倍,RNAV 已经出现折价, 估值安全我们认为, 公司作为中部区域市场的代表, 土地获取具备一定的优势, 未来成长性明显, 维持买入评级本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 1. 结算毛利下降导致利润增幅小于收入增幅福星股份今日公布公告, 09 年公司实现营业收入 409, 万元 ( 其中房地产业实现营业收入 201, 万元, 金属制品业实现营业收入 207, 万元 ), 比上年度增长 27.98%; 实现净利润 33, 万元 ( 其中房地产业实现净利润 29, 万元, 金属制品业实现净利润 3, 万元 ), 比上年度增长 1.27% 公司每股收益 0.48 元净利润增长幅度远小于收入增幅, 主要原因是房地产和金属制品结算毛利均有所下滑其中房地产由于结算项目差异导致利润率有所下降, 而金属制品主要受制于整个经济环境的恶化图 1: 结算毛利有所下降图 2: 收入保持稳定增长 50% 40% 30% 20% 10% 2,500 2,000 1,500 1, % 房地产金属制品房地产开发金属制品年扩张将明显加速, 现金流基本匹配 2010 年公司的扩张步伐将明显加速, 体现在 :(1) 新增土地储备资源明显, 土地储备量将达到 800 万方左右公司计划 2010 年依靠城中村拆迁新增土地储备 500 万方, 由此使得公司土地储备将大幅增加至 800 万方左右 ;(2) 开工量和可售资源也将大幅增加, 可销售盘源明显增多 2009 年公司开工面积为 82 万方, 竣工面积为 36 万方,2010 年公司开工面积将超过 100 万方, 包括三角路 A 包以及贺家村地块也将开工预售 2008 年之前, 公司在武汉基本上是单盘销售,2009 年扩展到 2 盘同时在售, 随着武汉区内的项目储备增加, 公司 2010 年在武汉的盘源将明显增多, 有望达到 4-5 个在土地扩张模式上, 公司将坚持城中村改造的模式, 且从前期项目的获取以及拆迁进度来看, 该项模式的可操作性已经逐步得到市场的认同自 09 年年底, 公司陆续公布了贺家村和平村虹桥村等城中村拆迁协议, 项目面积超过 250 万这些项目将陆续在 2010 年挂牌上市, 由于此前公司介入项目较深, 推进力度较大, 未来摘牌获取的概率较大另外, 由于武汉整体推进城中村改造力度较大, 农民获取补偿整体较为丰厚, 因此, 拆迁进度也比此前市场预期的快以贺家村项目为例,54 万请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 建面预计 2010 年 6 月拆迁完毕, 而公司 6 月摘牌获取的 38 万方的三角路 A 包项目, 目前已经全部拆迁完毕, 近期将动工随着扩张步伐的加速, 公司的资本开支也将明显增加, 预计 2010 年公司的资本开支将达到 50 亿左右, 其中支付拆迁款约 40 亿, 工程款支付约 10 亿公司将通过销售回款银行贷款以及资本市场融资等多种渠道满足资本开支需求根据我们的测算,2010 年现金流入基本可以满足公司资本开支需求 (1) 预计 2010 年公司房地产销售回款共计个亿左右 2010 年, 公司推盘量将明显增多, 除已经在售的福星国际城一期和水岸星城外, 福星国际城二期贺家村以及三角路项目都有望步入销售周期, 由此导致公司供货量相对充足 ; (2) 银行杠杆率有进一步提升的空间, 且城中村改造属于政策鼓励和支持范围, 贷款获取相对容易目前公司的资产负债率为 57.6%, 低于行业平均水平也低于公司历史水平, 意味公司可以适当提高杠杆以弥补现金流不足假设公司新增贷款 20 亿, 公司负债率将提升至 65% 图 3: 公司负债率相对于行业平均水平较低图 4: 公司负债率相对于历史水平也较低 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% % 57.6% 滨江中南首开金地保利荣盛万科招商泛海福星净负债率负债率 (3) 资本市场融资渠道目前公司已经申报了可转债方案, 如果能顺利获取, 可补充资金 14 亿左右但是由于目前证监会融资态度不明确, 在计算 2010 年现金回款时, 我们并未考虑这部分请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 2010 年 2 月点评报告表 1: 公司 2010 年现金流开支测算建筑面积拆迁补偿款合计已经支付 2010 年支付土地拆迁款其中 : 贺家村三角路 A 包三角路 B 包和平村湖乡村其他工程款支付 10.0 合计 48.4 注 : 贺家村和三角路面积较小, 预计分 2 年支付, 其余项目面积较大, 预计拆迁支付为 3 年资料来源 : 申万研究 3. 业绩稳定增长, 估值安全, 维持买入评级随着公司可售资源的增加以及武汉市场的平稳发展, 我们认为, 公司业绩有望保持快速增长公司大多项目均布局于武汉市场, 从近期的调研来看, 武汉市场整体较为健康, 预计 2010 年市场大幅回调概率不大我们判断, 随着福星推盘量的增长, 公司业绩有望保持快速增长我们维持前期盈利预测, 预计 2010 年和 2011 年, 公司每股收益为 0.74 元和 1 元另外, 随着公司城中村拆迁项目的实际获取, 公司 RNAV 也将有所增加, 不考虑城中村项目, 公司的储备为 304 万方, RNAV 为元如果公司 2010 年能新增 500 万方的城中村项目, 公司 RNAV 至少可增厚 5 元目前公司股价对应 10 年和 11 年的 PE 为 14 倍和 10 倍,RNAV 已经出现折价, 估值安全公司作为中部区域市场的代表, 土地获取具备一定的优势, 未来成长性明显, 我们维持买入评级请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 信息披露分析师承诺江征雁, 殷姿 : 房地产本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

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PowerPoint Presentation 2014 年传媒与互联网行业投资策略 A0230511040057 A0230513070009 A0230513060001 2 3 资料来源 :Wind 申万研究 11 13 300 300315 426% 436% 332% 300052 391% 401% 297% 300059 298% 307% 203% 300104 294% 303% 199% 300071 233% 243% 139%

1. 结算毛利下降导致利润增幅小于收入增幅 福星股份今日公布公告, 09 年公司实现营业收入 409, 万元 ( 其中房地产业实现营业收入 201, 万元, 金属制品业实现营业收入 207, 万元 ), 比上年度增长 27.98%; 实现净利润 33,474.27

1. 结算毛利下降导致利润增幅小于收入增幅福星股份今日公布公告, 09 年公司实现营业收入 409, 万元 ( 其中房地产业实现营业收入 201, 万元, 金属制品业实现营业收入 207, 万元 ), 比上年度增长 27.98%; 实现净利润 33,474.27