上市公司公司研究/ 点评报券研究报告本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强 (sywg@gazx.com) 使用 1 告证信息设备 2012 年 08 月 17 日 海康威视 (002415) 前端增长 73% 首超后端, 看好全方位领先技术储备抓住每次机遇, 维持盈利预测和增持评级 报告原因 : 有业绩公布需要点评 增持 盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据 : 2012 年 08 月 16 日 2011A 5,232 45 1,481 41 0.74 50 22 38 33 收盘价 ( 元 ) 28 2012Q2 2,819 35 730 39 0.36 50 10 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 52.25/25.5 2012E 7,226 38 1,986 37 0.99 51 23 28 24 上证指数 / 深证成指 2112/8973 2013E 9,874 37 2,685 35 1.34 51 24 21 18 市净率 7.9 2014E 13,172 33 3,570 33 1.79 51 25 16 13 息率 ( 分红 / 股价 ) 1.43 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 15039 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2012 年 06 月 30 日 每股净资产 ( 元 ) 3.56 资产负债率 % 15.40 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 2000/537 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 投资要点 : 2012 年中报 EPS=0.36 元同比增长 39%, 符合预期 海康威视公布 2012 年中报, 营业收入 28.19 亿元同比增长 35%, 净利润 7.30 亿元同比增长 39%, EPS=0.36 元, 符合我们预期 前端收入增速 73% 占比首次超过后端, 板卡逐步退出拖累后端增速 2012 一年内股价与大盘对比走势 : 年上半年前端收入 12.41 亿元同比增长 73%, 首次超过后端收入, 毛利率小幅 提升至 51%; 后端收入 11.43 亿元同比增长 6%, 主要因板卡业务加速退出市场 拖累分部增速, 毛利率 55%; 其他安防产品收入 3.40 亿元增长 33%, 进一步验 证了从视频监控向大安防整体解决方案延伸的能力 ; 此外公司还确认了 5231 万元工程施工收入及成本 相关研究 海康威视(002415)-- 安防电子系列 报告之二 : 大象起舞, 从核心设备走 向系统集成 2012/03/19 视频监控的技术进步导致产品价值链重构, 推动安防行业走向平台融合 前端数字化 将进一步打开前端设备差异化的空间, 重构产品链价值, 使价值重心前移, 并催生后端设备的下一次技术变革 前端高清化 数字化 网络化提高了视频信息流的输入码率和网络复杂度, 对中后端传输技术 存储技术提出 更高要求, 使行业定制化和整体解决方案成为可能, 使新兴智能技术 ( 流量统 证券分析师陈益凌 A0230512070016 chenyl@swsresearch.com 郭鹏 A0230511040075 计 图像识别 行为分析等 ) 得到广泛应用, 前后端 软硬件走向平台融合 海康威视依靠全方位领先的技术储备, 抓住每次技术进步打造安防行业龙头 公司成功抓住基于板卡技术的后端 DVR 基于机芯技术的前端摄像机两次机遇, 都遵循 核心技术突破 设备竞争力大幅提升 的路径 而抓住机遇要求 联系人陈益凌 (86 21) 2329 7818 7560 chenyl@swsresearch.com 在快速变化的 IT 产业中, 比别人更多投入研发技术储备 提前突破核心技术, 才能获得超额利润 公司积极布局 ASIC 专用芯片 NAS 网络储存 EAS 电子防盗报警等各个领域, 并全方位覆盖各种技术标准路线, 不惧怕各个领域的技术更替和升级换代, 也不会错过下一次浪潮 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 维持 2012-2014 年盈利预测和 增持 评级 我们认为海康威视以技术研发为核心的竞争力从未变化, 将驱动长期持续增长 ; 投资者应更好地理解与规模扩张相匹配的战略规划和管理 我们预测 2012-2014 年 EPS=0.99/1.34/1.79 元,CAGR=34%, 当前股价对应 2012 年 28 倍 P/E, 维持 增持 评级 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强 (sywg@gazx.com) 使用 2 图 1: 海康威视前后端产品线收入保持快速增长 图 2:2012H1 前端收入占比首次超过后端 60 10 50 40 30 20 10 8 6 4 2 0 后端前端其他工程施工 ( 单位 : 亿元 ) 后端前端其他工程施工 图 3: 国内外收入保持均衡增长 图 4: 国外收入占比稳定在 2 左右 60 10 50 40 30 20 10 8 6 4 2 0 国内收入国外收入 ( 单位 : 亿元 ) 国内收入占比 国外收入占比 图 5: 前后端及综合毛利率继续稳定在 5 左右图 6: 前端收入保持 73% 增长, 营业收入整体增长 33% 6 30 5 25 4 20 3 15 2 10 1 5 2008A 2009A 2010A 2011A 2012H 后端前端其他综合毛利率 后端前端其他营业收入增速 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强 (sywg@gazx.com) 使用 3 表 1: 海康威视 2012-2014 年盈利预测 单位 : 百万元 元 / 股 2009A 2010A 2011A 2012H1 2012E 2013E 2014E 一 营业收入 2,102 3,605 5,232 2,819 7,226 9,874 13,172 营业收入 YOY 21% 72% 45% 35% 38% 37% 33% 减 : 营业成本 1,007 1,744 2,563 1,421 3,532 4,826 6,424 综合毛利率 52% 52% 51% 5 51% 51% 51% 二 营业毛利 1,094 1,862 2,597 1,398 3,694 5,048 6,748 减 : 营业税金及附加 3 10 53 29 74 101 135 销售费用 227 465 653 336 889 1,195 1,581 管理费用 201 373 497 275 694 968 1,317 财务费用 -9-19 -45-37 -33-30 -40 资产减值损失 13 49 68 55 94 128 171 加 : 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 -1 3 2 0 3 4 5 三 营业利润 658 986 1,440 740 1,979 2,690 3,589 加 : 营业外收入 111 161 261 109 347 454 593 减 : 营业外支出 3 4 6 3 7 10 13 四 利润总额 766 1,143 1,695 847 2,319 3,134 4,168 减 : 所得税费用 60 91 231 114 325 439 584 五 净利润 706 1,052 1,465 732 1,994 2,696 3,585 销售净利率 34% 29% 28% 26% 28% 27% 27% 减 : 少数股东损益 0 1 6 3 8 11 14 六 归属于母公司股东净利润 706 1,052 1,448 730 1,986 2,685 3,570 净利润 YOY 29% 49% 38% 38 37% 35% 33% 当前总股本 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 七 全面摊薄 EPS 0.35 0.53 0.74 0.36 0.99 1.34 1.79 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给申银万国经纪总部王国强 (sywg@gazx.com) 使用 4 信息披露 证券分析师承诺 陈益凌 郭鹏 : 中小公司本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 2 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~2; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
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