11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 wwwww1 HeaderTable _User 423288675 金螳螂 002081.SZ HeaderTable _Stock 002081 买入 investrating Change.same 13021500 HeaderTable _Excel 净利率环比同比均提升, 现金流终转正 事件 投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 金螳螂公告 2012 年三季报, 公司 1-3Q2012 实现营业收入 87.8 亿元, 同比增长 36.6%; 实现归属上市公司股东的净利润 7.08 亿元, 同比增长 62.4%; 实现每股收益 0.91 元 公司预计全年业绩增长 50~60% 投资要点 股价 (2012 年 10 月 29 日 ) 36.04 元 目标价格 49.00 元 52 周最高价 / 最低价 45.61/30.85 元 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 77737/66780 A 股市值 ( 百万元 ) 28016 业绩符合预期 公司 3Q 单季度的收入增速环比略降, 主要体现了 (1) 上半年受宏观层面影响, 公司订单增速略低 ;(2) 下游客户资金紧张 我们对全年的收入假设做相应调整, 考虑到季报的净利润增速没有考虑对去年同 国家 / 地区行业报告发布日期 中国建筑工程 2012 年 10 月 30 日 期数据作所得税优惠的追溯调整, 我们分析认为公司全年业绩增速较三季报 略低 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 净利率环比同比均提升 公司净利率同比提高 0.9 环比提高 0.4 个百分点, 原因是公司加强了费用管理, 销售费用率 管理费用率均出现了明显的下滑 考虑到公司已发行 7 亿公司债 利率 5%, 我们判断 2013 年公司财务费用率 绝对表现 (%) -5.3-2.6-4.9 33.1 相对表现 (%) -0.8-0.1 0.0 50.6 沪深 300(%) -4.5-2.5-4.8-17.5 可能会上升 金螳螂沪深 300 季报点评 现金流持续好转 目前公司的现金流情况 ( 收现比 净现比 ) 好于预期, 我们分析认为主要原因一是公司在项目经理考核机制中加强了回款管理, 二是适当的采用率承兑汇票作为支付手段 我们判断全年的现金流数据好于预期的概率较大 财务与估值 81% 54% 27% 0% -27% -54% 根据三季报的情况, 我们将公司 2012~2014 年的 EPS 预测, 由 1.57 2.21 3.05 元下调为 1.51 2.11 2.88 元, 下调幅度分别为 -3.8% -4.5% -5.6% 由绝对估值法得出公司的合理价值为 49.00 元, 对应 2012 2013 年预测 EPS 资料来源 :WIND 东方证券研究所 的动态 PE 分别为 32 23 倍, 维持公司买入评级 风险提示 如果应收账款占比提高可能导致资产减值损失增加, 使现金流和盈利低于预 期 ; 如果地产调控加剧, 将导致订单增速下滑 现金流情况恶化 公司主要财务信息 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 公司 证券研究报告 营业收入 ( 百万元 ) 6,639 10,145 13,939 18,827 24,448 同比增长 61.7% 52.8% 37.4% 35.1% 29.9% 营业利润 ( 百万元 ) 549 902 1,432 2,005 2,730 同比增长 92.3% 64.3% 58.7% 40.0% 36.2% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 389 733 1,171 1,641 2,235 同比增长 93.7% 88.5% 59.8% 40.1% 36.2% 每股收益 ( 元 ) 0.50 0.94 1.51 2.11 2.88 毛利率 16.9% 17.1% 17.3% 17.7% 17.6% 净利率 5.9% 7.2% 8.4% 8.7% 9.1% 净资产收益率 36.9% 33.9% 32.1% 33.4% 33.7% 市盈率 ( 倍 ) 72.1 38.2 23.9 17.1 12.5 市净率 ( 倍 ) 23.2 9.0 6.7 5.0 3.7 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测, 每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 证券分析师 相关报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 徐炜 0755-23808652 xuw@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S0860512050004 坚定利润率提升逻辑, 强调订单增速无忧 2012-08-16 金螳螂中报业绩快报点评 : 业绩符合预 期, 利润率提升逻辑获验证 2012-07-24 区域扩张显效, 龙头地位稳固 2012-07-05
wwwww2 图表 1 收入增速有所放缓 单季度营业收入及增速 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 80.0% 58.0% 63.4% 50.2% 55.5% 48.8% 55.5% 40.8% 35.5% 36.5% 33.9% 35.9% 34.4% 5.5% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业收入 增长率 (YOY) 图表 2 净利润增速符合预期 单季度净利润及增速 350 300 250 200 150 100 50 0 20.6% 47.8% 72.3% 68.7% 90.3% 77.0% 120.9% 102.9% 105.0% 78.0% 84.2% 72.5% 68.6% 52.1% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 归属于母公司所有者的净利润 增长率 (YOY) 2
wwwww3 图表 3 费用控制效果显著 费用率继续下降 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 单季度三项费用率 2.71% 2.32% 2.13% 2.01% 2.12% 1.78% 1.68% 1.74% 1.47% 1.33% 2.07% 2.08% 1.68% 1.85% 1.50% 1.21% 1.21% 1.01% 1.27% 1.11% -0.06% -0.04% -0.17% -0.09% -0.07% -0.08% -0.11% -0.24% -0.43% -0.47% 10 年二季度 10 年三季度 10 年四季度 11 年一季度 11 年二季度 11 年三季度 11 年四季度 12 年一季度 12 年二季度 12 年三季度 管理费用 / 营业收入销售费用 / 营业收入财务费用 / 营业收入 图表 4 净利率环比 同比均上升 单季度利润率 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 18.57% 18.39% 15.54% 16.51% 16.01% 16.43% 15.58% 16.08% 17.34% 17.07% 17.32% 17.53% 16.99% 16.05% 5.53% 5.50% 5.99% 6.75% 6.90% 6.17% 7.16% 8.00% 8.45% 7.66% 8.10% 5.11% 4.68% 3.89% 单季度净利率 单季度毛利率 3
wwwww4 图表 5 单季净现比年内首次转正 季度现金流分析 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20-2.70 118% 91% 90% 90% 82% 77% 0.60 0.75 0.30 0.30 94% 106% 95% 103% 84% 80% 3.00 2.00 87% 83% 1.00 (0.50) 85% 81% (2.42) 0.05 - (1.00) (2.00) (3.00) 收到现金 / 收入支付现金 / 成本 CFO/NI 图表 6 应收账款占比同比上升 季度应收账款分析 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20-0.34 0.43 0.38 0.45 0.43 0.45 0.44 0.42 0.51 0.42 1.69 1.49 0.96 0.86 0.67 0.60 应收 / 营业收入 应付 / 营业成本 图表 7 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元 ( 标注除外 ) 调整前 调整后 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 核心假设收入增速 41.8% 36.3% 30.7% 37.4% 35.1% 29.9% 变动幅度 -10.4% -3.5% -2.7% 装饰 39.7% 35.2% 30.2% 38.0% 35.2% 30.2% 4
wwwww5 变动幅度 -4.2% 0.0% 0.0% 幕墙 50.0% 40.0% 30.0% 40.0% 40.0% 30.0% 变动幅度 -20.0% 0.0% 0.0% 设计 70.0% 50.0% 40.0% 20.0% 20.0% 20.0% 变动幅度 -71.4% -60.0% -50.0% 图表 8 主要财务数据变动分析表 人民币百万元 ( 标注除外 ) 调整前 调整后 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 营业收入 14,380 19,603 25,619 13,939 18,827 24,448 变动幅度 -3.1% -4.0% -4.6% 营业利润 1,488 2,099 2,892 1,432 2,005 2,730 变动幅度 -3.8% -4.5% -5.6% 归属母公司净利润 1,217 1,718 2,367 1,171 1,641 2,235 变动幅度 -3.8% -4.5% -5.6% 每股收益 ( 元 ) 1.57 2.21 3.05 1.51 2.11 2.88 变动幅度 -3.8% -4.5% -5.6% 毛利率 (%) 17.38% 17.68% 17.73% 17.32% 17.65% 17.61% 变动幅度 -0.3% -0.2% -0.7% 净利率 (%) 8.47% 8.76% 9.24% 8.40% 8.71% 9.14% 变动幅度 -0.7% -0.5% -1.1% 收入分类预测表 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 装饰销售收入 ( 百万元 ) 5,656.6 8,774.6 12,111.0 16,372.1 21,315.0 增长率 65.4% 55.1% 38.0% 35.2% 30.2% 毛利率 16.5% 16.7% 16.9% 17.0% 17.0% 幕墙销售收入 ( 百万元 ) 676.6 911.1 1,275.5 1,785.8 2,321.5 增长率 41.1% 34.7% 40.0% 40.0% 30.0% 毛利率 17.5% 15.7% 16.0% 18.5% 18.5% 设计销售收入 ( 百万元 ) 236.9 405.5 486.6 584.0 700.8 增长率 37.4% 71.2% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 23.7% 27.9% 29.9% 31.9% 31.9% 家具 5
wwwww6 销售收入 ( 百万元 ) 61.7 50.5 65.6 85.3 110.8 增长率 92.5% -18.2% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 20.0% 21.5% 24.5% 27.5% 27.5% 合计 6,639.4 10,145.2 13,938.7 18,827.1 24,448.1 增长率 61.7% 52.8% 37.4% 35.1% 29.9% 综合毛利率 16.9% 17.1% 17.3% 17.7% 17.6% 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测 6
wwwww7 附表 : 财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 单位 : 百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 货币资金 853 2,441 3,729 4,636 6,792 营业收入 6,639 10,145 13,939 18,827 24,448 应收账款 2,628 4,616 6,412 8,197 9,986 营业成本 5,518 8,415 11,524 15,504 20,142 预付账款 27 108 148 200 260 营业税金及附加 210 344 473 637 826 存货 35 51 70 94 122 营业费用 121 136 172 211 257 其他 468 633 822 管理费用 153 175 195 227 260 流动资产合计 3,503 7,105 10,828 13,760 17,982 财务费用 20 51 43 长期股权投资 10 10 10 10 10 资产减值损失 98 184 125 196 194 固定资产 367 413 823 1,195 1,195 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 28 21 28 19 14 投资净收益 2 1 3 3 3 无形资产 80 78 95 105 111 其他 0 0 0 0 0 其他 72 78 5 5 5 营业利润 549 902 1,432 2,005 2,730 非流动资产合计 557 600 961 1,333 1,335 营业外收入 2 0 0 0 0 资产总计 4,061 7,705 11,789 15,094 19,317 营业外支出 2 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 549 902 1,432 2,005 2,730 应付账款 2,026 3,583 5,021 6,446 8,173 所得税 141 162 258 361 491 其他 786 996 1,273 1,685 2,189 净利润 408 740 1,174 1,644 2,239 流动负债合计 2,812 4,579 6,294 8,131 10,362 少数股东损益 19 7 3 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 389 733 1,171 1,641 2,235 应付债券 0 0 1,300 1,300 1,300 每股收益 ( 元 ) 0.50 0.94 1.51 2.11 2.88 其他 4 3 0 0 0 非流动负债合计 4 3 1,300 1,300 1,300 主要财务比率 负债合计 2,817 4,581 7,594 9,431 11,662 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 少数股东权益 37 12 15 19 23 成长能力 股本 319 518 777 777 777 营业收入 61.7% 52.8% 37.4% 35.1% 29.9% 资本公积 181 1,378 1,378 1,378 1,378 营业利润 92.3% 64.3% 58.7% 40.0% 36.2% 留存收益 707 1,216 2,024 3,489 5,478 归属于母公司净利润 93.7% 88.5% 59.8% 40.1% 36.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,244 3,124 4,195 5,663 7,655 毛利率 16.9% 17.1% 17.3% 17.7% 17.6% 负债和股东权益 4,061 7,705 11,789 15,094 19,317 净利率 5.9% 7.2% 8.4% 8.7% 9.1% ROE 36.9% 33.9% 32.1% 33.4% 33.7% 现金流量表 ROIC 37.0% 33.5% 27.6% 27.1% 28.6% 单位 : 百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 偿债能力 净利润 408 740 1,174 1,644 2,239 资产负债率 69.4% 59.5% 64.4% 62.5% 60.4% 折旧摊销 30 31 38 63 77 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 20 51 43 流动比率 1.25 1.55 1.72 1.69 1.74 投资损失 速动比率 1.23 1.54 1.71 1.68 1.72 营运资金变动 营运能力 其它 10 225 196 196 194 应收账款周转率 3.2 2.8 2.4 2.4 2.5 经营活动现金流 339 554 581 1,566 2,521 存货周转率 167.9 194.8 190.3 188.8 186.0 资本支出 总资产周转率 1.9 1.7 1.4 1.4 1.4 长期投资 2 0 0 0 0 每股指标 ( 元 ) 其他 70 4 3 3 每股收益 0.50 0.94 1.51 2.11 2.88 投资活动现金流 每股经营现金流 0.44 0.71 0.75 2.02 3.24 债权融资 0 0 1,300 0 0 每股净资产 1.55 4.00 5.38 7.26 9.82 股权融资 108 1,395 259 0 0 估值比率 其他 市盈率 72.1 38.2 23.9 17.1 12.5 筹资活动现金流 1,257 1,176 市净率 23.2 9.0 6.7 5.0 3.7 汇率变动影响 0 0 0 EV/EBITDA 44.9 27.8 17.3 12.1 9.0 现金净增加额 236 1,588 1,288 907 2,156 EV/EBIT 47.4 28.8 17.7 12.5 9.3 资料来源 : 东方证券研究所 7
wwwww8 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况, 未给予投资评级相关信息 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级 盈利预测及目标价格等信息不再有效 行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效
wwwww9 免责声明 本证券研究报告 ( 以下简称 本报告 ) 由东方证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 制作及发布 本报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的 同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的证券研究报告 本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到 除了一些定期出版的证券研究报告之外, 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动 过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响 那些涉及期货 期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效 本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有 未经本公司 事先书面协议授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 转发或公开传播本报告的全部或部分内容 不得 将报告内容作为诉讼 仲裁 传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的, 被授权机构承担相关刊载或者转发责任 不得对本报告进行任何 有悖原意的引用 删节和修改 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告, 慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人 : 王骏飞 电话 : 021-63325888*1131 传真 : 021-63326786 网址 : www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn