公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 国防军工海格通信 (002465) 买入 民参军 2016 三季报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 财报点评 2016 年 10 月 26 日 1.5 1.0 上证指数 海格通信 业绩暂受 军改 和周期影响, 长期看好 0.5 0.0 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 A-16 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 2,146/1,840 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 28,324/24,284 上证综指 / 深圳成指 3,132/10,872 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 18.90/10.65 相关研究报告 : 海格通信 -002465- 深化外延和国改, 平台级公司逐步形成 2016-10-23 海格通信 -002465- 业绩符合预期, 受益于军工信息化 2015-11-09 海格通信 -002465- 业绩符合预期, 国防信息化龙头 2015-08-28 海格通信 -002465- 重大事件快评 : 子公司登陆新三板, 深化国企改革 2015-07-20 海格通信 -002465- 重大事件快评 : 卫星通信又下一城, 快速发展可期 2015-04-22 证券分析师 : 程成电话 : 0755-22940300 E-MAIL: chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980513040001 联系人 : 王齐昊电话 : 0755-22940673 E-MAIL: wangqh@guosen.com.cn 公司发布 2016 年第三季度报告, 公布 2016 年前三季度实现营业总收入 23.94 亿元, 同比增长 17.33% 前三季度实现归属上市公司股东净利润 1.79 亿元, 同比增长 8.81% 三季度增速放缓, 受周期及 军改 影响 公司第三季度实现营收 7.98 亿元, 同比增长 10.92%, 实现归母净利润 5606.21 万 元, 同比下降 2.73% 公司整体营业收入同比增速相较于第二季度下降, 主要原因 仍是去年下半年及今年上半年受到订单周期性影响及军改因素 同时, 公司相关研 发和投入并没有缩减, 导致整体收入滞后于成本 另外对于 军改 影响的持续性, 相关客户调整和内部人员变动导致了订单滞后, 预计后期订单有望逐渐恢复, 业绩 增速有望改善 十三五 起始年, 后期订单逐步增加 依照过往经验判断, 今年为 十三五 起始之年, 第一年订单体量相对较小, 后将 逐步增加 2015 年两会期间军民融合上升至国家战略层面, 将做为军工行业 十三 五 规划的重头戏推进,2016 年 1 月, 全军武器装备采购信息网上线, 军队武器装 备采购向民营企业进一步开放, 预计公司未来将收益于军民融合推进的订单释放 看好军民融合平台搭建, 维持 买入 评级 公司具备多年历史沉淀和技术积累, 同时积极外延, 卫星通信和北斗导航目前步入 行业快速发展期, 前景较好, 公司在国内拥有领先的地位和市场份额 ; 同时新布局 的频谱管理 模拟仿真 气象雷达等业务潜力无限, 收购的子公司实力不俗, 同时 员工持股计划树立公司发展信心, 目前国防信息化步伐加快, 浪潮迭起, 公司将有 望凭借其白马本色, 成长为国防信息化中的领军厂商 暂不考虑本次收购带来的摊 薄影响, 预计公司 2016/2017/2018 年的净利润分别为 7.9/10.2/12.8 亿元, 对应 35/27/22 倍 PE, 维持公司 买入 评级 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 2,954 3,807 4,810 6,081 7,727 (+/-%) 75.4% 28.9% 26.4% 26.4% 27.1% 净利润 ( 百万元 ) 443 580 794 1019 1284 (+/-%) 35.7% 30.9% 37.0% 28.4% 26.0% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.21 0.27 0.37 0.48 0.60 EBIT Margin 20.6% 20.8% 20.7% 21.2% 21.1% 净资产收益率 (ROE) 9.0% 8.9% 11.3% 13.2% 14.8% 市盈率 (PE) 64.0 48.9 35.1 27.4 21.7 EV/EBITDA 43.2 34.0 26.0 20.7 16.8 市净率 (PB) 5.7 4.4 3.96 3.60 3.22 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测 注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 三季度增速放缓, 受周期及 军改 影响 2016 年前三季度实现营业总收入 23.94 亿元, 同比增长 17.33% 前三季度实 现归属上市公司股东净利润 1.79 亿元, 同比增长 8.81% 从单季情况来看, 第三季度实现营收 7.98 亿元, 同比增长 10.92% 公司营收规模有所回落, 同比 增速相较于第二季度下降, 主要原因仍是去年下半年及今年上半年受到订单周 期性影响及军改因素 图 1: 公司 2014-2016 年营业收入情况 ( 万元 ) 200000 180000 176568 160000 140000 133247 120000 100000 80000 60000 40000 38402 67360 56373 51650 80467 71973 60048 99579 79833 20000 0 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理 公司三季度实现归母净利润 5606.21 万元, 同比下降 2.73% 同时, 公司相关 研发和投入并没有缩减, 导致收入滞后于成本 此外, 受 军改 影响, 相关客户调整和内部人员变动导致了订单滞后, 预计后期订单有望逐渐恢复, 业绩 增速有望改善 图 2: 公司 2015-2016 年净利润情况 ( 万元 ) 40,000 35,000 35,303 30,000 25,000 26,486 20,000 15,000 11,490 14,567 16,794 10,000 5,000 1,930 4,367 2,326 5,764 2,690 5,606 0 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理
Page 3 十三五 起始年, 后期订单逐步增加 依照过往经验判断, 今年为 十三五 起始之年, 第一年订单体量相对较小, 后将逐步增加 2015 年两会期间军民融合上升至国家战略层面, 将做为军工信息化 十三五 规划的重头戏推进,2016 年 1 月, 全军武器装备采购信息网上线, 军队武器装备采购向民营企业进一步开放, 预计公司未来将收益于军民融合推进的订单释放 看好军民融合平台搭建, 维持 买入 评级 公司具备多年历史沉淀和技术积累, 同时积极外延, 卫星通信和北斗导航目前步入行业快速发展期, 前景较好, 公司在国内拥有领先的地位和市场份额 ; 同时新布局的频谱管理 模拟仿真 气象雷达等业务潜力无限, 收购的子公司实力不俗, 同时员工持股计划树立公司发展信心, 目前国防信息化步伐加快, 浪潮迭起, 公司将有望凭借其白马本色, 成长为国防信息化中的领军厂商 暂不考虑本次收购带来的摊薄影响, 预计公司 2016/2017/2018 年的净利润分别为 7.9/10.2/12.8 亿元, 对应 35/27/22 倍 PE, 维持公司 买入 评级
Page 4 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 1657 776 300 300 营业收入 3807 4810 6081 7727 应收款项 1972 2851 3151 4580 营业成本 2153 2597 3274 4171 存货净额 1549 597 760 975 营业税金及附加 30 36 46 59 其他流动资产 1156 28 36 46 销售费用 200 246 308 397 流动资产合计 6335 4253 4246 5901 管理费用 785 935 1163 1471 固定资产 1289 1222 1159 1095 财务费用 65 5 27 33 无形资产及其他 624 599 604 609 投资收益 77 0 0 0 投资性房地产 1455 1455 1455 1455 资产减值及公允价值变动 (20) 0 0 0 长期股权投资 193 187 182 176 其他收入 0 0 10 10 资产总计 9895 7716 7646 9236 营业利润 632 991 1274 1606 短期借款及交易性金融负债 24 500 500 500 营业外净收支 97 5 5 5 应付款项 1026 185 235 302 利润总额 728 996 1279 1611 其他流动负债 773 440 557 713 所得税费用 74 100 128 161 流动负债合计 1823 1125 1292 1515 少数股东损益 75 102 131 165 长期借款及应付债券 840 610 610 610 归属于母公司净利润 580 794 1019 1284 其他长期负债 276 225 174 123 长期负债合计 1116 835 784 733 现金流量表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 2939 1960 2076 2248 净利润 580 794 1019 1284 少数股东权益 474 514 566 632 资产减值准备 6 0 (1) (1) 股东权益 6483 7038 7752 8651 折旧摊销 118 152 159 164 负债和股东权益总计 9895 9512 10394 11531 公允价值变动损失 20 0 0 0 财务费用 65 5 27 33 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (106) (24) (355) (1483) 每股收益 0.27 0.37 0.48 0.60 其它 25 41 53 67 每股红利 0.16 0.11 0.14 0.18 经营活动现金流 643 962 876 30 每股净资产 3.02 3.28 3.61 4.03 资本开支 (365) (60) (100) (104) ROIC 9% 13% 19% 21% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 9% 11% 13% 15% 投资活动现金流 (412) (54) (94) (98) 毛利率 43% 46% 46% 46% 权益性融资 1161 0 0 0 EBIT Margin 17% 21% 21% 21% 负债净变化 26 (230) 0 0 EBITDA Margin 20% 24% 24% 23% 支付股利 利息 (333) (238) (306) (385) 收入增长 29% 26% 26% 27% 其它融资现金流 (236) 476 0 0 净利润增长率 31% 37% 28% 26% 融资活动现金流 310 8 (306) (385) 资产负债率 34% 26% 25% 25% 现金净变动 540 915 475 (453) 息率 1.2% 0.9% 1.1% 1.4% 货币资金的期初余额 1117 1657 776 300 P/E 48.1 35.1 27.4 21.7 货币资金的期末余额 1657 2573 1251 (153) P/B 4.3 4.0 3.6 3.2 企业自由现金流 221 964 865 42 EV/EBITDA 40.7 26.0 20.7 16.8 权益自由现金流 10 1205 841 13 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 5 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
国信证券机构销售团队 华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 海外销售交易部 李文英 汤静文 赵晓曦 赵冰童 010-88005334 13910793700 liwying@guosen.com.cn 021-60875164 13636399097 tangjingwen@guosen.com.cn 0755-82134356 15999667170 zhaoxxi@guosen.com.cn 0755-82134282 13693633573 zhaobt@guosen.com.cn 夏坤 吴国 邵燕芳 梁佳 0755-82133148 0755-25472670 15800476582 13480668226 13602596740 shaoyf@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 王玮 梁轶聪 颜小燕 程可欣 021-60873149 0755-82133147 18601679992 13590436977 886-0975503529( 台湾 ) liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn chengkx@guosen.com.cn 许婧 倪婧 黄明燕 夏雪 18600319171 18616741177 18507558226 18682071096 边祎维 林若 刘紫微 吴翰文 13828854899 王艺汀 张南威 简洁 周鑫 张欣慰 请务必参阅正文之后的免责条款部分