12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 13/06 13/07 13/08 _User 5017339 5017258 鱼跃医疗 002223.SZ _Stock 002223 增持 investrating Change.same 13022400 _Excel 血糖仪开启新征程元年 动态跟踪 投资要点 构建三大系统解决方案是业务拓展主线 公司针对呼吸系统疾病 糖尿病和高血压这三大慢性病在家庭医疗领域正逐步构建系统解决方案, 如呼吸病中已经成熟的雾化器 制氧机等, 糖尿病中开始推广的血糖仪和未来有望上市的糖化血红蛋白仪等 高血压中逐步完成新老交替的传统血压计和电子血压计等, 这些平台的搭建一方面有望提升各单品种之间的协同效应, 另一方面有望在医生和消费者心目中树立更加专业的供应商形象, 利于市场推广 坚持品质可以提高定价权 一直以来公司对品质的追求没有放松, 品质铸就品牌 是公司的核心价值理念 在未来消费升级的过程中, 家用医疗设备的特点决定了消费者在购买选择时, 品质和品牌将成为其愈发重视的关键因素, 在这方面我们认为公司对品质的坚持有望帮助其逐步实现产品的二次定价溢价, 从而提升产品毛利率 血糖仪有望成为未来多年成长关键力量 公司血糖仪的市场开发选择医院路线, 通过影响医生来实现对潜在消费者的争取, 这一方面避开 OTC 市场国产血糖仪的针锋相对, 另一方面在医院市场以替代进口为诉求切入点, 我们认为这种策略有望取得成功, 今年上半年血糖仪实现近 3000 万销售额, 且逐月递增, 随着连续两年较大的投入, 从明年开始血糖仪有望成为业绩成长的关键力量 财务与估值 我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.56 0.74 0.94 元, 参照可比公司估值水平给予 2013 年 45 倍市盈率, 对应目标价 25.2 元, 给予公司增持评级 风险提示 血糖仪推广低于预期 投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (2013 年 09 月 16 日 ) 20.46 元 目标价格 25.20 元 52 周最高价 / 最低价 23.10/12.97 元 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 53,161/48,084 A 股市值 ( 百万元 ) 10,877 国家 / 地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2013 年 09 月 17 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 (%) -3.9 1.2-3.5 23.9 相对表现 (%) -5.5-6.4-6.0 16.9 沪深 300(%) 1.6 7.6 2.6 7.0 鱼跃医疗 沪深 300 62% 41% 21% 0% -21% -41% 资料来源 :WIND 东方证券研究所 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 公司 证券研究报告 营业收入 ( 百万元 ) 1,171 1,312 1,640 2,031 2,443 同比增长 32.4% 12.1% 25.0% 23.8% 20.3% 营业利润 ( 百万元 ) 218 261 318 430 552 同比增长 27.7% 19.2% 22.2% 35.1% 28.4% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 226 244 295 392 498 同比增长 40.7% 7.8% 20.8% 33.0% 27.1% 每股收益 ( 元 ) 0.43 0.46 0.56 0.74 0.94 毛利率 35.5% 37.3% 38.3% 39.4% 40.1% 净利率 19.3% 18.6% 18.0% 19.3% 20.4% 净资产收益率 23.0% 20.3% 20.4% 21.9% 22.3% 市盈率 ( 倍 ) 48.0 44.5 36.8 27.7 21.8 市净率 ( 倍 ) 9.9 8.3 6.8 5.5 4.4 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测, 每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 证券分析师 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 田加强 021-63325888*6087 tianjiaqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S0860512070006 李淑花 021-63325888*6088 lishuhua@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S0860510120034
收入分类预测表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 康复护理销售收入 ( 百万元 ) 698.4 710.7 898.6 1,074.4 1,260.1 增长率 41.3% 1.8% 26.4% 19.6% 17.3% 毛利率 29.8% 31.1% 34.1% 35.8% 37.1% 医用供氧销售收入 ( 百万元 ) 353.7 439.7 516.0 646.0 776.0 增长率 39.8% 24.3% 17.3% 25.2% 20.1% 毛利率 43.6% 47.0% 45.0% 45.0% 45.0% 医用医疗器械销售收入 ( 百万元 ) 115.8 157.9 225.6 310.2 406.9 增长率 -13.9% 36.3% 42.9% 37.5% 31.2% 毛利率 44.0% 37.6% 40.0% 40.0% 40.0% 合计 1,168.0 1,308.4 1,640.2 2,030.6 2,443.0 增长率 32.4% 12.0% 25.4% 23.8% 20.3% 综合毛利率 35.4% 37.2% 38.3% 39.4% 40.1% 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测 表 : 可比公司估值 公司 代码 最新价格 ( 元 ) 每股收益 ( 元 ) 市盈率 2013/9/16 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 宝莱特 300246 17.60 0.25 0.33 0.45 70.43 53.11 38.70 和佳股份 300273 23.96 0.28 0.49 0.74 1.02 85.18 49.18 32.28 23.40 戴维医疗 300314 24.15 0.46 0.58 0.72 0.85 52.31 41.88 33.39 28.41 新华医疗 600587 53.37 0.87 1.25 1.72 2.24 61.63 42.61 31.03 23.79 三诺生物 300298 51.92 0.98 1.33 1.80 2.29 53.20 39.05 28.79 22.69 最大值 85.18 53.11 38.70 28.41 最小值 52.31 39.05 28.79 22.69 平均数 64.55 45.16 32.84 24.57 调整后平均 61.75 44.56 32.23 23.60 资料来源 : wind 东方证券研究所 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 2
附表 : 财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位 : 百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 330 321 533 771 1,118 营业收入 1,171 1,312 1,640 2,031 2,443 应收账款 210 287 328 406 489 营业成本 755 823 1,011 1,231 1,463 预付账款 13 41 33 41 49 营业税金及附加 8 10 12 15 18 存货 194 218 253 308 366 营业费用 84 96 148 173 195 其他 120 216 246 305 366 管理费用 107 124 156 189 225 流动资产合计 868 1,083 1,392 1,830 2,387 财务费用 (3) (6) (4) (7) (9) 长期股权投资 7 1 1 1 1 资产减值损失 2 7 (0) 0 0 固定资产 300 310 332 345 348 公允价值变动收益 (0) (0) 0 0 0 在建工程 34 51 50 45 38 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 65 65 64 62 61 其他 0 0 0 0 0 其他 23 31 22 19 19 营业利润 218 261 318 430 552 非流动资产合计 429 457 469 473 467 营业外收入 42 19 20 20 20 资产总计 1,297 1,540 1,861 2,303 2,854 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 3 0 0 0 利润总额 260 279 338 450 572 应付账款 149 170 202 246 293 所得税 33 34 42 56 71 其他 38 53 51 55 59 净利润 228 245 296 394 500 流动负债合计 187 226 254 302 352 少数股东损益 1 1 1 2 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 226 244 295 392 498 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益 ( 元 ) 0.43 0.46 0.56 0.74 0.94 其他 3 3 0 0 0 非流动负债合计 3 3 0 0 0 主要财务比率 负债合计 190 228 254 302 352 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 9 10 11 13 15 成长能力 股本 409 532 532 532 532 营业收入 32.4% 12.1% 25.0% 23.8% 20.3% 资本公积 192 69 69 69 69 营业利润 27.7% 19.2% 22.2% 35.1% 28.4% 留存收益 497 701 996 1,388 1,886 归属于母公司净利润 40.7% 7.8% 20.8% 33.0% 27.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,107 1,312 1,608 2,001 2,502 毛利率 35.5% 37.3% 38.3% 39.4% 40.1% 负债和股东权益 1,297 1,540 1,861 2,303 2,854 净利率 19.3% 18.6% 18.0% 19.3% 20.4% ROE 23.0% 20.3% 20.4% 21.9% 22.3% 现金流量表 ROIC 18.7% 18.4% 18.8% 20.5% 21.1% 单位 : 百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 228 245 296 394 500 资产负债率 14.6% 14.8% 13.6% 13.1% 12.3% 折旧摊销 26 34 33 36 37 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (3) (6) (4) (7) (9) 流动比率 4.64 4.80 5.49 6.07 6.78 投资损失 (1) (1) (1) (1) (1) 速动比率 3.60 3.83 4.49 5.05 5.74 营运资金变动 (127) (187) (68) (152) (160) 营运能力 其它 (27) 87 2 0 0 应收账款周转率 6.6 5.3 5.3 5.5 5.5 经营活动现金流 97 171 259 270 367 存货周转率 3.9 4.0 4.3 4.4 4.3 资本支出 (96) (55) (50) (40) (30) 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 0.9 长期投资 0 6 0 0 0 每股指标 ( 元 ) 其他 30 (92) 2 1 1 每股收益 0.43 0.46 0.56 0.74 0.94 投资活动现金流 (65) (141) (48) (39) (29) 每股经营现金流 0.18 0.32 0.49 0.51 0.69 债权融资 (9) 0 0 0 0 每股净资产 2.07 2.45 3.01 3.75 4.68 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (25) (38) 1 7 9 市盈率 48.0 44.5 36.8 27.7 21.8 筹资活动现金流 (34) (38) 1 7 9 市净率 9.9 8.3 6.8 5.5 4.4 汇率变动影响 (1) (0) 0 0 0 EV/EBITDA 43.5 36.6 30.4 23.0 18.2 现金净增加额 (4) (8) 211 238 347 EV/EBIT 48.8 41.5 33.6 24.9 19.4 资料来源 : 东方证券研究所 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 3
分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况, 未给予投资评级相关信息 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级 盈利预测及目标价格等信息不再有效 行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效
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