行业报告

HeaderTable_User 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/1 3439583 HeaderTable_Industry 1322 中性 investratingchange.sa me 173833817 汽车与零部件行业 行业景气向好, 关注政策变化 汽车行业前 3 季度经营分析及投资策略 深度报告 行业 证券研究报告 投资要点 主要投资策略 前 3 季度汽车行业整体受益于购置税减半政策, 销量增速和 盈利好于预期, 目前不确定该政策是否能延续, 若政策延续, 则 17 年行业整 体销量增速仍有望维持稳定增长, 建议重点关注政策走向 4 季度建议关注 低估值 分红率较高的传统汽车公司及业绩增长确定性高的转型公司, 这些 公司有望率先进行年度估值切换 建议从以下主线选择投资机会并精选相关 公司 : 主线一 : 智能网联 : 相关标的拓普集团 保千里 万安科技 宁波高 发 兴民智通 ; 主线二 : 估值具安全边际或分红率较高的公司 : 相关标的 : 上汽集团 继峰股份 广汽集团 国机汽车 威孚高科 ; 主线三 : 新能源汽 车整车 : 相关标的江淮汽车 金马股份 行业景气向好, 零部件盈利增速高于整车 从整车销售收入和利润增速比较, 1-6 月单月销售收入增速低于利润增速, 但从 3 季度开始, 利润增速高于收 入增速 从行业毛利率和利润率指标比较, 整车毛利率 利润率从 7 月开始 实现同比正增长, 说明降价等因素未削弱行业的盈利能力, 行业景气转好 整车公司与零部件公司比较,3 季度除了广汽 江淮外, 零部件企业盈利同 比增速高于整车增速 整车中重卡板块相关公司盈利增速高于乘用车企业, 如福田汽车 潍柴动力等 盈利能力 :3 季度整车和零部件均改善明显 受益于汽车购置税减半的影响, 3 季度整车需求仍向上, 盈利能力同比改善明显 前 3 季度整车行业季度 ROE 分别为 3.43% 7.3% 9.77%,1 季度同比持平,2 季度同比上升.11 个百 分点,3 季度同比上升.17 个百分点,3 季度零部件盈利能力也呈现改善趋 势 从各子行业 3 季度摊薄 ROE 水平来看, 乘用车盈利能力提升明显, 货车 盈利能力环比改善, 而客车盈利能力继续下降 受益于行业整体销量增长, 1-9 月上市公司除了少部分车企毛利率同比下降外, 其它公司毛利率实现同比 增长 存货 :3 季度周转继续加快 1-9 月整车存货 / 流动资产指标分别为 14.43%, 同比下降 2.67 个百分点,3 季度存货周转率 11.5 次, 同比上升.59 次 零 部件也加快了周转,1-9 月零部件行业存货 / 流动资产指标为 18.97%, 同比下 降 1.52 个百分点,3 季度货周转率为 6.1 次, 同比上升.92 次 3 季度乘用 车 客车存货周转天数继续下降, 货车 3 季度周转天数有所增加 行业整体经营性现金流改善 零部件企业现金流好于整车,1-9 月零部件经 营活动现金流净额为 243 亿元, 占毛利比重为 34.98%, 同比转正, 上升.3 个百分点 ( 上半年经营活动现金流净额占毛利比重小幅下降 1.51 个百分点 ), 3 季度整车经营性现金流净额虽仍下滑, 但下滑幅度收窄 投资策略与建议 : 关注标的 : 江淮汽车 (6418, 买入 ) 保千里 (674, 买入 ) 拓普集团 (61689, 买入 ) 宁波高发 (63788, 买入 ) 上汽集团 (614, 买入 ) 广 汽集团 (61238, 买入 ) 继峰股份 (63997, 未评级 ) 国机汽车 (6335, 增持 ) 威孚高科 (581, 买入 ) 万安科技 (259, 未评级 ) 金马股份 (98, 未评级 ) 兴民智通 (2355, 未评级 ) 风险提示 : 经济下行影响新能源汽车推广 汽车智能化 车联网进程低于预期 新能源汽车销量低于预期 行业评级看好中性看淡 ( 维持 ) 国家 / 地区 中国 /A 股 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 行业 报告发布日期 行业表现 11% -11% -23% -34% 资料来源 :WIND 证券分析师 相关报告 姜雪晴 21-63325888*697 汽车与零部件 216 年 11 月 7 日 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S8651261 线控制动是趋势, 先布局者先受益 216-9-29 行业经营指标改善, 关注低估值 盈利趋 好公司 自动驾驶在汽车共享 商用车队管理的应 用将提升渗透率 汽车与零部件沪深 3 216-9-13 216-8-22

目录 1 行业景气向好... 4 2 前 3 季度盈利比较 : 零部件增速高于整车... 5 3 盈利能力 :3 季度整车和零部件均改善明显... 5 3.1 整车和零部件季度盈利同比改善幅度加大... 5 3.2 优质整车及零部件公司盈利能力持续改善... 7 4 存货 :3 季度周转继续加快... 8 4.1 3 季度整车和零部件周转加快... 8 4.2 乘用车车企存货周转提升明显... 1 4.3 零部件企业整体周转加快... 1 5 行业整体经营性现金流改善... 11 5.1 零部件企业现金流好于整车... 11 5.2 乘用车企业现金流好于商用车... 13 6 主要投资策略... 15 7 主要风险... 15 2

图表目录 图 1: 整车收入增速比较... 4 图 2: 整车利润增速比较... 4 图 3: 汽车整车毛利率 利润率比较... 4 图 4: 整车行业归属净利及 ROE 水平... 6 图 5: 零部件行业归属净利及 ROE 水平... 6 图 6: 整车各子行业 ROE 水平... 7 图 7: 汽车整车存货状况... 9 图 8: 汽车零部件存货状况... 9 图 9: 整车及零部件行业存货周转率... 9 图 1: 汽车经销商存货水平... 9 图 11: 整车各子行业存货周转天数... 1 图 12: 汽车整车经营性现金流 ( 季度累计 )... 12 图 13: 汽车零部件经营性现金流 ( 季度累计 )... 12 图 14: 汽车整车经营性现金流 ( 单季度 )... 12 图 15: 汽车零部件经营性现金流 ( 单季度 )... 12 图 16: 乘用车行业经营性现金流水平 ( 季度累计 )... 13 图 17: 客车行业经营性现金流水平 ( 季度累计 )... 13 图 18: 货车行业经营性现金流水平 ( 季度累计 )... 13 图 19: 经销商行业经营性现金流水平 ( 单季度 )... 13 表 1: 前 3 季度主要公司盈利比较... 5 表 2: 整车企业毛利率比较... 7 表 3: 零部件企业毛利率比较... 8 表 4: 整车企业存货周转比较... 1 表 5: 零部件企业存货周转比较... 11 表 6: 整车企业经营性现金流比较... 14 表 7: 零部件企业经营性现金流比较... 14 3

1 行业景气向好 今年汽车销量受购置税政策影响,1-9 月销量 1936. 万辆, 比上年同期增长 13.2% 行业销量的增长也提升了行业整体盈利 从整车销售收入和利润增速比较, 从今年 1 月 -6 月单月销售收入同比平均增速为 1.2%,3 季度平均增速上升至 2.7%,1-6 月单月利润平均增速为 6.3%, 但 3 季度平均增速上升至 3, 说明上半年行业存在降价促销的可能, 导致利润增速低于收入增速 ; 但从 3 季度开始, 利润增速高于收入增速 从行业毛利率和利润率指标比较, 整车毛利率 利润率从 7 月开始实现同比正增长, 说明降价等 因素未削弱行业的盈利能力, 行业景气向好 图 1: 整车收入增速比较 图 2: 整车利润增速比较 1 8 25 2 6 4 2-2 整车主营业务收入增速 15 1 5-5 -1 整车利润增速 资料来源 : 中国汽车工业协会 东方证券研究所 资料来源 : 中国汽车工业协会 东方证券研究所 图 3: 汽车整车毛利率 利润率比较 25% 2 15% 1 5% 毛利率 ( 月度值 ) 利润率 ( 月度值 ) 4

2 前 3 季度盈利比较 : 零部件增速高于整车 今年 3 季度汽车公司整体盈利增速较高, 主要是受益于行业销量增速的回升 就 3 季度单季而言, 除了广汽 江淮外, 零部件企业盈利同比增速高于整车增速 整车中重卡板块相关公司盈利增速高于乘用车企业, 如福田汽车 潍柴动力等 零部件公司中产品主要配套乘用车企业的公司盈利增速较高, 如拓普集团 均胜电子 宁波高发 继峰股份等 前 3 季度盈利同比增速较高的有经销商公司, 如广汇汽车等 ; 所重点覆盖的零部件公司大部分盈利同比增速在 35% 以上 从 3 季度盈利比较看, 建议关注 3 季度盈利增速较高的公司, 特别是估值仍具安全边际的部分零部件公司和整车企业 表 1: 前 3 季度主要公司盈利比较 证券简称 板块 EPS EPS EPS 216H1 同比增速 3Q 同比增速 215H1 215H2 216H1 3Q215 3Q216 1-3Q215 1-3Q216 同比增速 庞大集团 经销商.1.3.1 49.43%..1 57.15%.1.2 177.61% 广汽集团 乘用车.27.38.62 127.49%.15.25 71..42.87 17.6 广汇汽车 经销商.16.2.25 52.67%.6.11 83.14%.23.36 61.1% 均胜电子 零部件.27.31.36 3..12.23 93.49%.39.59 49.23% 拓普集团 零部件.33.3.41 26.26%.12.24 92.74%.45.65 44.51% 潍柴动力 零部件.24.11.26 8.5.2.11 519.43%.26.38 44.32% 福田汽车 商用车.2.4.2-5.3%..1 126.11%.2.3 44.4% 双林股份 零部件.3.31.41 37.36%.14.2 4.3%.44.61 38.21% 继峰股份 零部件.21.21.27 31.63%.1.15 48.29%.31.42 37.9% 宁波高发 零部件.4.39.53 31.97%.18.26 44.96%.58.79 36. 万安科技 零部件.11.8.12 15.5.2.4 166.61%.12.17 35.73% 精锻科技 零部件.17.18.23 37.59%.8.11 31.44%.25.34 35.54% 江淮汽车 乘用车.28.17.31 7.54%.6.13 113.98%.34.43 25.94% 华域汽车 零部件.82.7.97 18.6.33.45 33.54% 1.15 1.42 22.92% 宇通客车 商用车.43 1.17.56 3.56%.42.47 13.26%.84 1.3 22.4% 星宇股份 零部件.49.57.62 27.7%.24.25 3.79%.73.87 19.49% 福耀玻璃 零部件.48.55.58 19.85%.25.29 13.48%.74.87 17.67% 一汽富维 零部件.46.55.41-9.8.23.39 7.63%.69.81 17.1% 长城汽车 乘用车.52.37.54 4.42%.16.25 53.6%.68.79 16.11% 长安汽车 乘用车 1.6 1.1 1.14 7.98%.34.47 35.81% 1.4 1.61 14.81% 上汽集团 乘用车 1.28 1.42 1.37 6.31%.64.73 13.18% 1.93 2.9 8.6 威孚高科 零部件 1.4.47.94-9.79%.25.36 47.7 1.28 1.3 1.22% 国机汽车 经销商.44.3.42-5.58%.1.1 7.93%.54.52-3.17% 得润电子 零部件.12.7.12.89%.9.5-45.32%.21.17-19.7 江铃汽车 商用车 1.25 1.32.82-34.86%.53.45-15.22% 1.78 1.27-29.1% 金龙汽车 商用车.24.64.27 1.7.2 (.44) -32.17%.44 (.17) -137.78% 一汽轿车 乘用车.1 (.7) (.51) -63.9% (.9).7-177.62%.1 (.44) -3344.88% 3 盈利能力 :3 季度整车和零部件均改善明显 3.1 整车和零部件季度盈利同比改善幅度加大 受益于汽车购置税减半的影响,3 季度整车需求仍向上, 盈利能力同比上升, 同比改善明显 前 3 季度整车行业季度 ROE 分别为 3.43% 7.3% 9.77%,1 季度同比持平,2 季度同比上升.11 个百分点,3 季度同比上升.17 个百分点 5

3 季度零部件盈利能力也呈现改善趋势, 前两季度零部件单季 ROE 分别为 2.29% 和 2.73%, 较上年同期相比分别减少了.28 和.1 个百分点, 但 3 季度单季 ROE2.2%, 同比上升.33 个百分点 4 季度是行业传统旺季, 预计盈利能力有望环比向上 图 4: 整车行业归属净利及 ROE 水平 图 5: 零部件行业归属净利及 ROE 水平 25 8% 9 7% 2 15 7% 6% 5% 8 7 6 6% 5% 5 4% 4% 1 5 3% 2% 4 3 2 3% 2% (5) 216Q3 216Q2 216Q1 215Q4 215Q3 215Q2 215Q1 214Q4 214Q3 214Q2 214Q1 213Q4 213Q3 213Q2 213Q1 212Q4 212Q3 212Q2 212Q1 211Q4 211Q3 211Q2 211Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 29Q4 29Q3 29Q2 29Q1 28Q4 28Q3 28Q2 28Q1 27Q4 27Q3 27Q2 27Q1 26Q4 26Q3 26Q2 26Q1 1% -1% 1 216Q3 216Q2 216Q1 215Q4 215Q3 215Q2 215Q1 214Q4 214Q3 214Q2 214Q1 213Q4 213Q3 213Q2 213Q1 212Q4 212Q3 212Q2 212Q1 211Q4 211Q3 211Q2 211Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 29Q4 29Q3 29Q2 29Q1 28Q4 28Q3 28Q2 28Q1 27Q4 27Q3 27Q2 27Q1 26Q4 26Q3 26Q2 26Q1 1% 整车归母净利润 ( 亿元 ) 整车 ROE 零部件归母净利润 ( 亿元 ) 零部件 ROE 从各子行业 3 季度摊薄 ROE 水平来看, 乘用车盈利能力提升明显, 货车盈利能力环比改善, 而客车盈利能力继续下降 乘用车盈利能力向好更为明显, 前两季度单季 ROE 分别为 4.21% 4.26%, 较上年同期分别上升.4 和.16 个百分点 ;3 季度单季 ROE3.94%, 同比上升.24 个百分点 货车盈利能力季度改善, 前两季度货车单季 ROE 分别为 1.82% 和 1.77%, 同比下降.53 和.46 个百分点,3 季度 ROE 为 1.42%, 同比下降.1 个百分点, 同比下降幅度收窄 受新能源客车需求放缓及补贴政策影响, 新能源客车比重下降,3 季度客车行业盈利能力同比出现下滑 今年前 2 季度 ROE 分别为 2.85% 5.49%, 同比上升.53 和 1.6 个百分点, 但 3 季度 ROE4.2%, 同比下降 1.2 个百分点 6

图 6: 整车各子行业 ROE 水平 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% -6% 216Q3 216Q1 215Q3 215Q1 214Q3 214Q1 213Q3 213Q1 212Q3 212Q1 211Q3 211Q1 21Q3 21Q1 29Q3 29Q1 28Q3 28Q1 27Q3 27Q1 26Q3 26Q1 乘用车 ROE 货车 ROE 客车 ROE 3.2 优质整车及零部件公司盈利能力持续改善 受益于行业整体销量增长,1-9 月整车上市公司除了少部分车企毛利率同比下降外, 其它公司毛利率实现同比增长 乘用车企中广汽集团 比亚迪 上汽等毛利率同比上升, 而一汽轿车因为亏损不具可比性, 江淮汽车因会计处理因素 ( 新能源政府补贴计入营业外收入 ) 导致毛利率同比下降 重卡公司中, 中国重汽 福田等毛利率同比提升, 客车企业中除了金龙汽车外, 中通客车 宇通客车等毛利率均实现同比增长 表 2: 整车企业毛利率比较 证券简称 毛利率 215H1 216H1 216H1 同比增幅 216Q1 216Q2 216Q3 215Q1-Q3 216Q1-Q3 216Q1-Q3 同比增幅 广汽集团 12.49% 21.26% 8.77% 2.55% 21.9 19.17% 12.4 2.47% 8.7% 中通客车 16.12% 21.3 5.18% 22.2 2.61% 2.36% 17.75% 21. 3.25% 比亚迪 17.44% 2.83% 3.39% 19.6% 22.28% 21.48% 17.74% 21.8% 3.34% 上汽集团 1.25% 12.4 2.14% 12.58% 12.19% 12.47% 1.81% 12.42% 1.61% 宇通客车 23.38% 24.85% 1.47% 24.15% 25.29% 27.4% 23.88% 25.7 1.81% 东风汽车 15.7 15.86%.16% 16.77% 15.2% 13.34% 15.75% 15. -.75% 中国重汽 1.14% 1.3.16% 9.91% 1.57% 1.49% 9.72% 1.37%.65% 金龙汽车 14.84% 14.73% -.11% 13.77% 15.91% 8.54% 15.57% 12.85% -2.72% 福田汽车 12.82% 12. -.82% 12.23% 11.83% 2.55% 12.38% 14.96% 2.58% 长安汽车 17.56% 16.58% -.98% 15.84% 17.44% 18.4 17.98% 17.18% -.8 长城汽车 26.91% 25.73% -1.18% 25.22% 26.24% 23.64% 26.18% 25.1% -1.17% 江铃汽车 24.85% 22.71% -2.15% 24.1% 21.43% 24.18% 25.7% 23.26% -1.81% 江淮汽车 13.41% 9.62% -3.8 1.74% 8.22% 1.6% 12.18% 9.75% -2.42% 一汽轿车 21.41% 14.74% -6.67% 13.78% 15.71% 24.25% 21.8% 18.87% -2.22% 7

1-9 月零部件企业毛利率呈现分化走势, 大部分零部件公司受益于整车销量的增长配套量提升导致毛利率同比提升, 如兴民智通 联明股份 拓普集团 双林股份 鸿特精密 宁波高发 万安科技等 ; 除了松芝股份 奥特佳给客车企业配套受影响, 毛利率同比下降超过 2 个百分点外, 少数零部件企业毛利率仅小幅下降 表 3: 零部件企业毛利率比较 证券简称 毛利率 215H1 216H1 216H1 同比增幅 216Q1 216Q2 216Q3 215Q1-Q3 216Q1-Q3 216Q1-Q3 同比增幅 兴民智通 13.34% 21.99% 8.66% 25.96% 18.43% 17.8 13.35% 2.55% 7.2 联明股份 21.72% 28.16% 6.45% 26.72% 29.86% 23.13% 2.4% 26.39% 6.35% 信质电机 23.54% 27.7 4.16% 27.33% 28.1% 29.21% 25.2 28.24% 3.4% 云意电气 31.5 35.42% 3.92% 34.55% 36.27% 32.75% 31.23% 34.55% 3.32% 拓普集团 28.64% 31.2% 2.38% 3.55% 31.44% 28.86% 28.39% 3.23% 1.84% 双林股份 25.66% 27.94% 2.29% 28.76% 27.25% 3.12% 26.1 28.67% 2.57% 鸿特精密 2.91% 22.94% 2.4% 21.68% 24.3 2.54% 2.83% 22.13% 1.3 宁波高发 3.43% 32.2 1.78% 31.32% 33.7% 33.25% 3.35% 32.55% 2.2 万向钱潮 21.4% 22.55% 1.51% 23.62% 21.56% 21. 21.1 22.6%.96% 精锻科技 38.83% 4.13% 1.31% 39.23% 41.3% 4.83% 39.48% 4.37%.89% 广东鸿图 22.15% 23.2 1.4% 24.21% 22.17% 25.18% 22.42% 23.93% 1.52% 亚太股份 16.9 17.88%.98% 16.83% 18.93% 17.68% 16.88% 17.82%.94% 中鼎股份 31.6% 31.82%.76% 31.4% 32.56% 3.42% 31.1 31.28%.18% 福耀玻璃 42.62% 43.22%.6 44.17% 42.37% 42.58% 42.1 43..9 隆基机械 17.57% 18.5%.47% 18.42% 17.6 17.22% 16.6% 17.81% 1.75% 京威股份 3.63% 31.1.46% 3.12% 31.9 27.94% 3.26% 29.99% -.27% 万丰奥威 24.91% 25.28%.37% 22.89% 27.39% 24.42% 25.47% 24.99% -.48% 东风科技 17.77% 18.4%.28% 17.75% 18.35% 16.87% 17.89% 17.69% -.2 一汽富维 5.83% 6..17% 5.85% 6.15% 7.49% 5.94% 6.5.56% 万安科技 23.67% 23.81%.14% 21.82% 25.64% 25.7% 22.55% 24.2 1.64% 宁波华翔 19.87% 19.88%.1% 19.88% 19.87% 2.92% 18.7 2.22% 1.52% 威孚高科 22.3% 21.78% -.25% 21.29% 22.19% 2.92% 22.3 21.51% -.79% 潍柴动力 23.11% 22.85% -.27% 22.9 22.81% 23.8 23.1 23.16%.6% 富奥股份 18.2 17.56% -.63% 18.9% 17.1 16.8 18.28% 17.31% -.97% 星宇股份 22.8 22.7% -.73% 23.16% 21.2 21.5% 22.89% 21.75% -1.15% 华域汽车 14.9 13.89% -1.1% 13.55% 14.24% 13.49% 14.77% 13.75% -1.2% 奥特佳 24.32% 23.9% -1.24% 23.5 22.69% 23.45% 25.23% 23.21% -2.2% 均胜电子 21.71% 2.44% -1.27% 21.63% 19.76% 2.66% 22.55% 2.55% -2. 继峰股份 37.52% 36.3% -1.49% 36.79% 35.31% 37.74% 37.33% 36.66% -.66% 云内动力 2.32% 17.92% -2.4 18.96% 16.82% 16.11% 2.59% 17.39% -3.2 松芝股份 28.53% 25.24% -3.28% 24.75% 25.69% 26.58% 29.69% 25.66% -4.3% 4 存货 :3 季度周转继续加快 4.1 3 季度整车和零部件周转加快 在上半年整车企业主动去库存以来,3 季度车企继续加快周转 1-9 月整车行业存货 / 流动资产指标分别为 14.43%, 同比下降 2.67 个百分点, 前两季度存货周转率分别为 11.47 次和 11.31 次, 同比上升.12 次和 1.4 次,3 季度存货周转率 11.5 次, 同比上升.59 次 汽车产业链上, 零部件也加快了周转,1-9 月零部件行业存货 / 流动资产指标为 18.97%, 同比下降 1.52 个百分点, 前两季度存货周转率分别为 6.2 次和 6.16 次, 同比上升.89 次和.84 次,3 季度货周转率为 6.1 次, 同比上升.92 次 3 季度经销商存货部分回升,1-9 月经销商存货 / 流动资产 27.75%, 同比上升.21 个百分点, 存货周转天数 62.3 天, 环比下降 5 天 8

26Q1 26Q3 27Q1 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 21Q3 211Q1 211Q3 212Q1 212Q3 213Q1 213Q3 214Q1 214Q3 215Q1 215Q3 216Q1 216Q3 汽车与零部件深度报告 行业景气向好, 关注政策变化 图 7: 汽车整车存货状况 图 8: 汽车零部件存货状况 3 8 35% 5 25% 2 15% 1 5% 6 4 2-2 3 25% 2 15% 1 5% 4 3 2 1-1 -2-4 -3 整车存货 / 流动资产 整车存货 YOY 零部件存货 / 流动资产 零部件存货 YOY 图 9: 整车及零部件行业存货周转率 图 1: 汽车经销商存货水平 16 14 12 1 8 6 4 2 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 25 2 15 1 5 216Q3 216Q1 215Q3 215Q1 214Q3 214Q1 213Q3 213Q1 212Q3 212Q1 211Q3 211Q1 21Q3 21Q1 29Q3 29Q1 28Q3 28Q1 27Q3 27Q1 26Q3 26Q1 整车存货周转率 零部件存货周转率 经销商存货 / 流动资产 经销商存货周转天数 3 季度乘用车存货周转天数继续下降,16 年前两季度乘用车存货周转天数分别为 31.18 31.86 天, 相对去年同期上升.49 天和下降 3.4 天, 从 2 季度开始乘用车周转天数开始下降,3 季度延续了该趋势,3 季度存货周转天数分别为 32.34 天, 同比下降 2.3 天 客车存货周转天数继续下降, 客车存货周转天数 39.5 38.4 天, 同比下降 6.61 天和 4.51 天,3 季度存货周转天数 33.94 天, 同比下降 4.34 天 货车 3 季度周转天数有所增加 前 2 个季度货车存货周转天数 29.58 天 29.1 天, 同比下降 5.3 和 4.43 天, 但 3 季度货车存货周转天数 31.79 天, 同比上升.47 天 9

图 11: 整车各子行业存货周转天数 9 8 7 6 5 4 3 2 1 乘用车存货周转天数货车存货周转天数客车存货周转天数 4.2 乘用车车企存货周转提升明显 3 季度整车中乘用车企业整体存货周转快于商用车车企 乘用车公司中广汽 上汽等存货周转天数同比下降 17 天 2 天, 重卡企业中中国重汽 东风汽车周转天数同比下降 6 天和 4 天, 而 3 季度客车企业受新能源汽车补贴政策影响, 存货周转天数有所增加, 宇通客车 金龙汽车存货周转天数同比上升 3 天 1 天 表 4: 整车企业存货周转比较 证券代码 证券简称 存货存货周转天数 215H1 216H1 同比增速 215Q3 216Q3 同比增速 215H1 216H1 同比 215Q3 216Q3 同比 957.SZ 中通客车 5.68 6.25 9.93% 7.13 6.59-7.58% 56.63 27.58 (29.5) 5.87 29. (21.87) 61238.SH 广汽集团 26.23 19.23-26.68% 22.61 27.49 21.59% 47.46 2.54 (26.92) 4.1 23.8 (16.93) 2594.SZ 比亚迪 132.51 16.44 21.8% 162.34 177.93 9.6 8.17 8.41.23 88.71 78.82 (9.89) 951.SZ 中国重汽 38.39 28.18-26.6 28.4 25.44-9.29% 62.18 51.95 (1.23) 55.68 49.42 (6.25) 66.SH 东风汽车 26.88 17.77-33.89% 2.5 17.28-15.72% 6.35 5.65 (9.7) 52.4 48.69 (3.71) 8.SZ 一汽轿车 42.12 32.61-22.57% 43.44 32.86-24.37% 7. 81.65 11.65 76.38 73.12 (3.26) 614.SH 上汽集团 478.9 373.58-21.99% 391.49 44.1 3.22% 27.18 22.13 (5.5) 25.1 22.85 (2.25) 61633.SH 长城汽车 41.17 52.76 28.15% 45.64 56.49 23.78% 25.17 27.37 2.2 27.93 27.76 (.17) 6418.SH 江淮汽车 21.87 17.26-21.8% 17.52 21.7 2.22% 15.53 13.41 (2.12) 13.94 15.44 1.5 55.SZ 江铃汽车 15.82 17.29 9.28% 17.97 2.31 13.5% 32.38 37.27 4.89 36.69 38.41 1.72 666.SH 宇通客车 16.32 17.16 5.17% 14.75 17.58 19.2 31.57 29.46 (2.11) 24.69 27.73 3.4 625.SZ 长安汽车 75.38 12.12 35.48% 69.83 92.96 33.13% 46.6 55.27 8.67 46.38 52.98 6.61 6166.SH 福田汽车 28.8 33.17 18.13% 25.99 44.69 71.93% 29.13 28.24 (.89) 28.5 34.81 6.76 6686.SH 金龙汽车 26.73 2.58-23.2% 29.89 23.64-2.91% 45.7 49.57 4.51 43.22 53.68 1.46 4.3 零部件企业整体周转加快 3 季度零部件行业整体周转加快 : 除了少数企业存货周转天数同比提升外, 如兴民智通等大部分企 业均加快了周转 给乘用车和重卡配套的零部件企业存货周转天数均出现不同程度下降, 如 1

域汽车 福耀玻璃 潍柴动力 威孚高科等 表 5: 零部件企业存货周转比较 证券代码 证券简称 存货存货周转天数 215H1 216H1 同比增速 215Q3 216Q3 同比增速 215H1 216H1 同比 215Q3 216Q3 同比 93.SZ 云内动力 9.19 8.3-9.73% 9.75 1.44 7.12% 134.35 93.98 (4.37) 15.97 112.3 (38.67) 636.SH 联明股份 1.46 1.77 2.74% 1.53 1.75 14.55% 116.76 88.96 (27.8) 119.37 83.72 (35.66) 2363.SZ 隆基机械 5.4 4. -25.87% 4.79 3.74-22. 17.13 127.93 (42.2) 154.57 132.9 (22.47) 334.SZ 云意电气 1.3 1.8 4.86% 1.5 1.26 19.81% 13.85 118.87 (11.99) 145.96 127.9 (18.6) 211.SZ 广东鸿图 3.69 3.37-8.84% 4.7 3.81-6.32% 81.71 65.76 (15.95) 83.98 66.87 (17.11) 338.SZ 潍柴动力 131.61 131.39 -.16% 135.71 127.48-6.6% 82.76 68.91 (13.85) 84.24 68.69 (15.55) 3258.SZ 精锻科技 1.47 1.45-1.5% 1.59 1.74 9.64% 122.94 17.32 (15.63) 133.3 118.8 (15.22) 2239.SZ 奥特佳 5.3 6.94 37.88% 5.75 8.52 48.24% 94.39 65.76 (28.63) 86.74 72.78 (13.96) 581.SZ 威孚高科 9.58 9.7-5.34% 8.93 9.77 9.44% 7.47 6.59 (9.88) 77.39 64.82 (12.56) 559.SZ 万向钱潮 16.91 14.56-13.88% 16.59 13.87-16.42% 72.65 66.59 (6.6) 78.8 66.39 (12.41) 3.SZ 富奥股份 4.99 5.7 14.27% 4.94 5.61 13.42% 52.19 45.8 (7.11) 56.98 44.58 (12.4) 681.SH 东风科技 4.15 3.2-27.27% 4.35 2.88-33.83% 39.49 31.48 (8.1) 41.51 32.13 (9.39) 2662.SZ 京威股份 8.19 1.29 25.76% 8.7 1.47 2.34% 115.78 116.63.85 121.8 112.72 (8.36) 887.SZ 中鼎股份 11.91 12.3 3.29% 11.18 13.96 24.87% 94.7 86.21 (8.49) 91.81 83.89 (7.92) 63997.SH 继峰股份 1.77 2.21 25.5% 2. 2.7 35.18% 12.76 98.25 (4.52) 111.57 14.7 (6.87) 3176.SZ 鸿特精密 2.7 2.34-13.44% 2.73 2.29-16.41% 85.87 81.54 (4.34) 86.17 79.32 (6.84) 2664.SZ 信质电机 2.33 2.72 16.84% 2.36 2.88 21.6 8.1 76.85 (3.16) 83.36 76.84 (6.52) 248.SZ 宁波华翔 12.45 14.26 14.6 14.5 14.9 6.1% 59.7 56.47 (2.6) 63.73 57.92 (5.8) 2284.SZ 亚太股份 4.14 3.99-3.55% 4.47 4.9 9.45% 58.24 56.26 (1.99) 69.57 64.71 (4.86) 666.SH 福耀玻璃 23.52 27.9 15.2 24.77 28.6 13.28% 17.57 18.75 1.18 111.72 18.31 (3.42) 6741.SH 华域汽车 33.64 57.85 71.99% 47.13 57.7 22.41% 19.4 19.13 (.27) 22.2 18.9 (3.3) 31.SZ 双林股份 4.66 5.39 15.74% 4.93 6.24 26.42% 93.36 9.38 (2.98) 11.1 98.9 (3.2) 6699.SH 均胜电子 11.23 26.37 134.75% 11.83 29.38 148.4 59.1 72.32 13.31 59.68 59.45 (.23) 6742.SH 一汽富维 8. 9.74 21.68% 7.55 9.57 26.67% 3.76 32.57 1.82 32.22 32.46.24 2454.SZ 松芝股份 4.3 4.88 13.7 5.1 6.12 19.91% 84.57 83.62 (.95) 95.97 96.71.74 259.SZ 万安科技 2.85 3.22 12.96% 2.69 3.69 37.9% 84.9 74.17 (9.92) 82.59 83.5.91 61799.SH 星宇股份 5.83 7.26 24.57% 6.8 8.36 37.57% 11.15 15.63 (4.52) 113.4 115.38 1.98 61689.SH 拓普集团 6.5 6.98 15.41% 6.18 7.54 22.8% 99.43 17.27 7.85 12. 15.15 3.15 63788.SH 宁波高发.79.83 5.6.7.89 27.6 57.32 58.63 1.31 56.35 61.41 5.6 285.SZ 万丰奥威 4.5 8.99 99.96% 4.44 9.92 123.19% 37.81 47.3 9.49 37.82 49.21 11.39 2355.SZ 兴民智通 8.6 8.52 5.77% 7.72 8.7 12.68% 273.2 315.13 42.11 284.6 37.73 23.13 5 行业整体经营性现金流改善 5.1 零部件企业现金流好于整车 3 季度整车经营性现金流净额虽仍下滑, 但下滑幅度收窄,1-9 月整车经营活动现金流净额为 216 亿元, 占毛利比重为 14.2%, 下降 24 个百分点 ( 上半年整车经营活动现金流净额为 4.2 亿元, 占毛利比重为.43%, 下降 36 个百分点 ), 主要原因仍是受客车行业经营性现金流影响 零部件行业现金流情况较好,1-9 月零部件经营活动现金流净额为 243 亿元, 占毛利比重为 34.98%, 同比转正, 上升.3 个百分点 ( 上半年经营活动现金流净额占毛利比重小幅下降 1.51 个百分点 ), 主要原因是整车企业一定程度提升对零部件企业采购的账期, 零部件企业回款较好 分季度来看, 整车行业 1 季度现金流整体下滑明显,2 季度转正,1 季度经营活动现金流净额 -72.15 亿元,2 季度整体企业主动调整应收账款和应付账款, 经营活动现金流净额 7.2 亿元, 环比转正 ; 3 季度经营活动现金流继续环比增长, 其净额达到 2119 亿元 零部件企业 1 季度经营活动现金流净额 43.6 亿元, 占毛利比重 2.84%, 占比同比上升 18.37 个百分点,2 季度受整车厂主动提升账期, 经营活动现金流净额 116 亿元, 占毛利比重 46.69%, 占比同比下降 21.35 个百分点 3 季度经营活动现金流净额 83.6 亿元, 占毛利比重 35%, 占比同比上升 4 个百分点 11

26Q1 26Q3 27Q1 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 21Q3 211Q1 211Q3 212Q1 212Q3 213Q1 213Q3 214Q1 214Q3 215Q1 215Q3 216Q1 216Q3 26Q1 26Q3 27Q1 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 21Q3 211Q1 211Q3 212Q1 212Q3 213Q1 213Q3 214Q1 214Q3 215Q1 215Q3 216Q1 216Q3 26Q1 26Q3 27Q1 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 21Q3 211Q1 211Q3 212Q1 212Q3 213Q1 213Q3 214Q1 214Q3 215Q1 215Q3 216Q1 216Q3 汽车与零部件深度报告 行业景气向好, 关注政策变化 图 12: 汽车整车经营性现金流 ( 季度累计 ) 图 13: 汽车零部件经营性现金流 ( 季度累计 ) 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 18 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 4 35 3 25 2 15 1 5-5 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 整车经营活动净现金流 整车经营活动净现金流 / 毛利 零部件经营活动净现金流 零部件经营活动净现金流 / 毛利 图 14: 汽车整车经营性现金流 ( 单季度 ) 图 15: 汽车零部件经营性现金流 ( 单季度 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 14 12 1 8 6 4 2-2 零部件经营活动净现金流 ( 单季度 Q3) 零部件经营活动净现金流 / 毛利 从各子行业现金流状况比较, 乘用车和经销商现金流逐季转好, 这也与乘用车需求旺盛有关 1 季 度乘用车现金流为负, 从 2 季度开始逐季转正 ; 经销商现金流从 3 季度转正 客车因受政策影响, 前 3 个季度现金流均为负, 现金流紧张, 继续下滑 12

26Q1 26Q3 27Q1 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 21Q3 211Q1 211Q3 212Q1 212Q3 213Q1 213Q3 214Q1 214Q3 215Q1 215Q3 216Q1 216Q3 26Q1 26Q3 27Q1 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 21Q3 211Q1 211Q3 212Q1 212Q3 213Q1 213Q3 214Q1 214Q3 215Q1 215Q3 216Q1 216Q3 26Q1 26Q3 27Q1 27Q3 28Q1 28Q3 29Q1 29Q3 21Q1 21Q3 211Q1 211Q3 212Q1 212Q3 213Q1 213Q3 214Q1 214Q3 215Q1 215Q3 216Q1 216Q3 汽车与零部件深度报告 行业景气向好, 关注政策变化 图 16: 乘用车行业经营性现金流水平 ( 季度累计 ) 图 17: 客车行业经营性现金流水平 ( 季度累计 ) 6 5 4 3 2 1-1 乘用车经营活动净现金流 乘用车车经营活动净现金流 / 毛利 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2-2 6 4 2-2 -4-6 -8-1 1 5-5 -1-15 -2 客车经营活动净现金流客车经营活动净现金流 / 毛利 图 18: 货车行业经营性现金流水平 ( 季度累计 ) 图 19: 经销商行业经营性现金流水平 ( 单季度 ) 2 15 1 5-5 货车经营活动净现金流 货车经营活动净现金流 / 毛利 35 3 25 2 15 1 5-5 2 15 1 5-5 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3-6% -8% 经销商经营活动净现金流 经销商季度经营活动现金流 / 季度收入 5.2 乘用车企业现金流好于商用车 整车企业比较, 乘用车现金流好于货车, 货车好于客车 乘用车中广汽 长安 上汽 江淮等经营 性现金流净额占收入比重较高, 而客车企业经营性净现金流为负 13

表 6: 整车企业经营性现金流比较 证券代码 证券简称 经营性现金流净额 215Q1-Q3 216Q1-Q3 同比增速 经营性现金流净额 / 收入 61238.SH 广汽集团 19.28 54.81 184.33% 15.94% 625.SZ 长安汽车 8.43 64.93-19.28% 12.11% 55.SZ 江铃汽车 (2.32) 2.74 994.51% 12.4% 61633.SH 长城汽车 1.26 65.94-34.23% 1.41% 614.SH 上汽集团 197.45 158.26-19.85% 3.2% 6418.SH 江淮汽车 33.4 (4.61) -113.8-1.21% 951.SZ 中国重汽 5.1 (2.24) -144.76% -1.58% 8.SZ 一汽轿车 2.4 (3.92) -263. -2.61% 2594.SZ 比亚迪 (15.41) (28.29) -83.58% -3.89% 6166.SH 福田汽车 (3.6) (15.14) -394.48% -5.9% 66.SH 东风汽车 1.28 (6.45) -63.98% -6.16% 666.SH 宇通客车 5.17 (13.73) -127.36% -6.34% 6686.SH 金龙汽车 5.67 (32.9) -666.3-2.18% 957.SZ 中通客车 (.5) (14.34) -2766.83% -24.61% 零部件企业整体现金流管理良好, 如精锻科技 云内动力 联明股份 福耀玻璃等 表 7: 零部件企业经营性现金流比较 证券代码 证券简称 经营性现金流净额 215Q1-Q3 216Q1-Q3 同比增速 经营性现金流净额 / 收入 3258.SZ 精锻科技 1.38 2.7 5.2% 32.86% 93.SZ 云内动力 2.25 7.68 241.4 29.95% 666.SH 福耀玻璃 22.62 27.28 2.62% 23.54% 636.SH 联明股份.18 1.49 718.4 21.95% 2363.SZ 隆基机械 2.75 2.3-16.37% 21.41% 334.SZ 云意电气.83.76-8.24% 2.9% 31.SZ 双林股份 1.83 3.88 111.91% 17.55% 2239.SZ 奥特佳 2.45 5.25 114.28% 14.13% 3176.SZ 鸿特精密 2.46 1.42-42.25% 13.4 2664.SZ 信质电机 1.2 1.63 59.3 12.78% 285.SZ 万丰奥威 4.76 8.48 78.1 12.32% 248.SZ 宁波华翔 6.23 1.22 64.8% 12.5% 2355.SZ 兴民智通.93 1.9 17.57% 11.93% 559.SZ 万向钱潮 8.58 9.17 6.81% 11.79% 2662.SZ 京威股份 5.54 3.64-34.28% 1.63% 61799.SH 星宇股份 1.53 2.39 55.65% 1.45% 63788.SH 宁波高发 (.16).63 491.73% 1.43% 63997.SH 继峰股份 1.37.97-28.97% 1.1 6741.SH 华域汽车 51.25 84.51 64.91% 9.1 887.SZ 中鼎股份 6.88 5.2-27.3% 8.44% 61689.SH 拓普集团 1.52 2.2 44.13% 8.37% 3.SZ 富奥股份 1.93 3.16 63.88% 7.62% 2284.SZ 亚太股份 1.6 1.54-3.76% 6.34% 259.SZ 万安科技.84.84 -.16% 5.73% 2454.SZ 松芝股份 1.8 1.21-32.88% 5.5 581.SZ 威孚高科 5.87 2.49-57.57% 5.9% 6742.SH 一汽富维 3.19 4.31 34.99% 5.7% 211.SZ 广东鸿图 (.5).81 1687.41% 4.34% 6699.SH 均胜电子 2.5 4.37 113.48% 3.73% 681.SH 东风科技 3.28 1.3-68.57% 2.87% 338.SZ 潍柴动力 22.54 15.82-29.84% 2.51% 14

6 主要投资策略 今年汽车行业整体受益于去年出台的购置税减半政策, 行业整体销量增速好于预期, 按去年出台政策规定, 减半政策实行截至今年 12 月 31 日 目前不确定该政策是否能延续, 若政策延续, 则 17 年行业整体销量增速仍有望维持稳定增长 ; 反之, 若取消则会影响 17 年行业销量增速 4 季度建议关注低估值 分红率较高的传统汽车公司及业绩增长确定性高的转型公司, 这些公司有望率先进行年度估值切换 我们建议从以下主线选择投资机会并精选相关公司 : 主线一 : 智能网联 : 相关标的保千里 拓普集团 万安科技 宁波高发 兴民智通 (2355, 未评级 ); 主线二 : 估值具安全边际或分红率较高的公司 : 相关标的 : 上汽集团 广汽集团 国机汽车 威孚高科 继峰股份 (63997, 未评级 ); 主线三 : 新能源汽车整车 : 相关标的 : 江淮汽车 金马股份 (98, 未评级 ) 7 主要风险 宏观经济下行影响汽车需求 若宏观经济低于预期, 消费者推迟购车, 则将影响乘用车车需求, 进而影响行业整体盈利能力 政府推广力度低于预期, 导致新能源汽车需求低于预期 若地方政策推广新能源汽车执行力不够, 则仍将制约新能源汽车需求的释放 车联网及汽车自动驾驶推广进程低于预期 若自动驾驶等推广低于预期, 则将影响 ADAS 配套量及车联网进程 15

分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况, 未给予投资评级相关信息 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级 盈利预测及目标价格等信息不再有效 行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 制作及发布 本研究报告仅供本公司授权的客户使用 本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的 同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本研究报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到 除了一些定期出版的研究报告之外, 绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布 在任何情况下, 本研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本研究报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动 过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一 投资的收入产生不良影响 那些涉及期货 期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需 自行承担风险 本研究报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有研究报告版权均归本公司所有 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 转发或公开传播本研究报告的全部或部分内容, 不得将本研究报告内容作为诉讼 仲裁 传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途 经本公司书面授权的引用 转发或刊载本报告, 需注明出处为东方证券研究所, 且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用 删节或修改 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人 : 王骏飞 电话 : 21-63325888*1131 传真 : 21-63326786 网址 : www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn