去库存 进入后半段,PMI 继续下滑的空间有限 宏观小报告 2011 年 8 月 1 日事项 7 月份 PMI 评论特别之处 (1)7 月 PMI 的回落回落幅度小于预期和历史水平 ; (2) 去库存 已经进入后半段,PMI 继续下滑空间有限 ; 要点 7 月 PMI 虽然小幅下然小幅下滑, 但好于预期 中国官方 7 月份 PMI 为 50.7%, 比 6 月份回落了 0.2 个百分点, 连续第四个月回落 7 月份 PMI 虽然继续回落, 但其降幅小于此前市场和我们的预期 而且从历史上看, 除 2009 年外, 其余各年的 7 月份 PMI 均比 6 月份有所回落, 且平均回落幅度为 1.3 个百分点 因此, 无论是与市场预期相比, 还是与历史同期相比, 本月 PMI 数据的回落幅度均相对较小, 我们对其有相对正面的理解, 认为这表明本轮经济增速回落的幅度将在可控范围内 去库存 继续进行, 导致 PMI 回落 生产量指数和原材料库存指数是 7 月份 PMI 继续回落的原因, 其变动分别导致整体 PMI 下降 0.3 和 0.1 个百分点 分行业看, 化纤制造及橡胶塑料制品业 金属制品业 有色金属冶炼及压延加工业等 8 个行业的生产量指数较低, 而从库存变动来看, 上述多数行业同时也处于 去库存 状态, 因此可以说是 去库存 引发了生产量指数的下降 从库存指数变动来看, 去库存 进程已持续一个季度, 而在历史上, 除 2008 年国际金融危机导致中国的库存调整周期偏长以外, 其他时间库存调整均不超过 4 到 5 个月时间, 因此我们认为当前的 去库存 也可能已经进入后半段 新订单指数回升, 导致整体 PMI 好于预期 7 月份新订单指数小幅反弹 0.3 个百分点至 51.1% 的水平, 带动整体 PMI 上升 0.1 个百分点 从图表可见,7 月新订单指数的实际公布值与我们的预期相差相对较大, 这也是当月整体 PMI 好于我们预期的主要原因 同时,7 月份出口订单指数小幅下滑 0.1 个百分点至 50.4% 的水平, 说明整体订单指数的反弹主要是受国内订单推动, 这也符合今年以来国内固定资产投资与消费品零售增长较快的趋势 图表 PMI 各组成部分变动 6 月 7 月交银预测 7 月公布环比变动百分点引起整体 PMI 变动百分点 新订单指数 50.8 50.3 51.1 0.3 0.1 生产量指数 53.1 52.0 52.1-1.0-0.3 原材料库存指数 48.5 48.2 47.6-0.9-0.1 从业人员指数 50.2 50.5 50.5 0.3 0.1 供应商配送时间指数 49.8 50.2 50.3 0.5 0.1 李苗献 limiaoxian@bocomgroup.com Tel: (8610) 8518 2130-89 整体 PMI 指数 50.9 50.4 50.7-0.2 来源 :CFLP, 交银国际 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter
中国官方 7 月份 PMI 为 50.7%, 比 6 月份回落了 0.2 个百分点, 是自 4 月份以来的连续第四个月回落 7 月份 PMI 虽然继续回落, 但其降幅小于此前市场和我们的预期 从历史上看, 除 2009 年外, 其余各年的 7 月份 PMI 均比 6 月份有所回落, 且平均回落幅度为 1.3 个百分点 因此, 无论是与市场预期相比, 还是与历史同期相比, 本月 PMI 数据的回落幅度均相对较小, 我们对其有相对正面的理解, 认为这表明本轮经济增速回落的幅度将在可控范围内 图表 1 7 月 PMI 的回落幅度小于幅度小于历年 70.0 65.0 2008 2009 2010 2011 60.0 55.0 45.0 35.0 30.0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 图表 2 PMI 各组成部分的变动 6 月 7 月交银预测 7 月公布环比变动百分点引起整体 PMI 变动百分点 新订单指数 50.8 50.3 51.1 0.3 0.1 生产量指数 53.1 52.0 52.1-1.0-0.3 原材料库存指数 48.5 48.2 47.6-0.9-0.1 从业人员指数 50.2 50.5 50.5 0.3 0.1 供应商配送时间指数 49.8 50.2 50.3 0.5 0.1 整体 PMI 指数 50.9 50.4 50.7-0.2 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 2
再进一步看, 生产量指数和原材料库存指数是 7 月份 PMI 继续回落的原因 7 月份生产量指数下降 1.0 个百分点至 52.1% 的水平, 带动整体 PMI 下降 0.3 个百分点 ;7 月份原材料库存指数下降 0.9 个百分点至 47.6% 的水平, 带动整体 PMI 下降 0.1 个百分点 分行业看, 化纤制造及橡胶塑料制品业 金属制品业 有色金属冶炼及压延加工业等 8 个行业的生产量指数较低, 处于低于 50% 的水平, 而从库存变动来看, 上述多数行业同时也处于 去库存 状态, 因此可以说是 去库存 引发了生产量指数的下降 从库存指数变动来看, 去库存 进程已持续一个季度, 而在历史上, 除 2008 年国际金融危机导致中国的库存调整周期偏长以外, 其他时间库存调整均不超过 4 到 5 个月时间, 因此我们认为当前的 去库存 也可能已经进入后半段 图表 3 库存调整时间一般不会很长 56.0 PMI 原材料库存指数 54.0 52.0 48.0 46.0 44.0 42.0 38.0 36.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 7 月份新订单指数小幅反弹 0.3 个百分点至 51.1% 的水平, 带动整体 PMI 上升 0.1 个百分点 从图表 2 可见,7 月新订单指数的实际公布值与我们的预期相差相对较大, 这也是当月整体 PMI 好于我们预期的主要原因 同时, 7 月份出口订单指数小幅下滑 0.1 个百分点至 50.4% 的水平, 说明整体订单指数的反弹主要是受国内订单推动, 这也符合今年以来国内固定资产投资与消费品零售增长较快的趋势 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 3
图表 4 7 月份新订单指数小幅反弹 70.0 65.0 2008 2009 2010 2011 60.0 55.0 45.0 35.0 30.0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 综上分析, 我们认为随着 去库存 开始进入后半段, 未来 PMI 继续下滑的空间有限, 经济硬着陆的风险较小 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 页 4
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