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1 交流融通诚信永恒 现价 :HK$4.0 潜在上升空间 :+2.2% 目标价 : HK$4.5 有色金属业洛阳钼业 (3993.HK) 落后同步 FY2 年业绩面临下滑风险 领先 公司估值表 E 203E 204E 营业收入 (RMB 百万元 ) 4,396 6,002 5,66 6,529 7,235 净利润 (RMB 百万元 ) 964,23,058,356,70 每股基本盈利 (RMB) 每股核心盈利 (RMB) 变动 (%) 00.0% 5.0% -5.% 28.% 25.5% 市盈率 每股派息 (RMB) 周息率 (%).7% 2.% 2.4% 3.% 3.9% 每股資產淨值 (RMB) 市净率 年业绩增长平稳. 公司 20 年度实现营业收入 亿元, 实现净利润.2 亿元, 同比分别增长 36.5% 和 6.5% 公司实现基本每股收益 0.23 元, 公司 年业绩总体增长平稳, 但略低于我们此前的预期 钨钼产品依然保持较高的盈利水平. 公司核心产品钼铁及钨精矿 20 年依然保持着较高的盈利水平, 两大产品毛利率分别为 37.4% 和 74.4%; 钼铁盈利水平基本与 200 年持平, 而钨精矿则有显著提升 钼铁及钨精矿占到公司主营业收入的 66.5% 及毛利的 89.4%, 成为稳定公司业绩的基石 但公司于 20 年刚刚投产的电解铅业务由于缺乏资源优势, 加之国内铅价低迷, 则投产后一直处于亏损状态, 拖累公司整体毛利率略有下滑 公司 20 年综合毛利率为 32.%, 低于 200 年 36.3% 的水平 公司 202 年钼生产计划有明显下调. 根据公司年报披露显示, 公司 202 年计划生产钼铁 吨, 同比 20 年将下调 4.6%; 而 20 年的钨精矿生产量则维持在 700 吨, 与 20 年基本持平 而我们判断,202 年钼价将与 20 年持平或有小幅下调, 钨精矿价格则将以维持稳定为主 因此我们预计公司 202 年业绩将面临下滑风险, 业绩将比 20 年有所下降 下调公司投资评级至 中性. 公司为国内领先的钼炉料生产商,20 年钼产量 ( 金属量 ).55 万吨, 占国内市场份额的 7.9% 但公司对 202 年的钼产量计划做出下调将导致 FY2 年业绩面临一定的下滑风险 加之公司将于年内将发行约 5.4 亿 A 股, 股本摊薄因素也将稀释每股收益 据此我们预计公司 202/203 年的 EPS 分别为 0.20/0.25 元, 将 202 年的 EPS 下调 24.9% 由于短期内钨钼金属价格已基本稳定, 政策面上缺乏新的对稀有金属的保护政策出台, 因此年内公司业绩难有积极表现 我们将公司投资评级由 买入 下调至 中性, 将公司目标价由 HK$5. 下调至 HK$4.5 沽出 中性 长线买入 股票 买入 焦点 : 公司 202 年钼铁计划产量较 年下调 4.6%, 由于短期内钼价缺乏显著上涨的动力, 公司 2 年业绩面临下滑风险 股份資料 52 周高位 (HK$) 周低位 (HK $) 2.64 市值 ( 百万港币 ) 2,406 发行股数 ( 百万 ).3 日成交量 ( 百万港币 ).20 个月内变化 (%) 年初至今变化 (%) 天平均价 (HK$) 天平均价 (HK$) 天强弱指数 7.43 资料来源 : Bloomberg 个股 年走势图 20% 0% 0% -0% % -30% -40% -50% -60% % 资料来源 : Bloomberg 罗荣晋 CMOC HSI luorongjin@bocomgroup.com 电话 : (860) 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter

2 20 年公司毛利率和净利润率分别为 32.% 和 8.7%, 较 200 年略有下降, 但总体保持平稳 图表 : 公司 2004 年以来盈利能力变化 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 0% 0% 76.9% 68.% 63.8% 6.4% 50.3% 48.9% 39.6% 38.0% 36.3% 23.6% 29.5% 27.3% 2.9% 32.% 6.5% 8.7% gross margin net profit margin 钼炉料和钨精矿为公司的核心产品, 虽仅占公司总收入的 66.5%, 但却占到公司毛利的 89.4% 电解铅业务依然处于亏损, 预计 202 年有望扭亏, 但仍无法为公司贡献利润 图表 2: 20 年分产品占营业收入比重图表 3: 20 年公司分产品占毛利比重 电解铅 6.7% 硫酸 0.4% 其他 2.2% 出口.% 钨钼深加工 0.5% 黄金和白银 9.7% 出口及其他 0.3% 贵金属 0.6% 钨精矿 0.4% 钨钼深加工 2.4% 钼炉料 56.% 钨精矿 24.2% 钼炉料 65.3% 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 2

3 公司计划 202 年钼铁生产 吨, 同比 4.6%; 计划钨精矿生产 700 吨, 同比增长 0.25% 图表 4: 公司钼铁 (60%Mo) 产量变化 ( 单位 : 吨 ) 图表 5: 公司钨精矿 (65%WO3) 产量变化 ( 单位 : 吨 ) F F 20 年国内钼铁价格总体保持平稳, 下半年略有下降, 预计 202 年国内钼铁价格将以平稳运行为主, 均价较 20 年将有小幅下跌 20 年国内钨铁价格大幅上涨, 带动钨精矿价格也随之大幅飙升 但进入 20 年下半年后, 钨铁及钨精矿价格逐步趋稳, 预计 202 年钨铁及钨精矿将难以再现大幅上涨的机会, 均价将基本与 20 年持平 图表 6: 国内钼铁 (60%Mo) 价格变化 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 7: 国内钨铁 (65%WO3) 价格变化 ( 单位 : 元 / 吨 ) 70, ,000 50,000 30,000 0,000 90,000 70, ,000 50,000 00,000 50,000 50, 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 3

4 公司背景洛阳钼业 (3993.HK) 是中国内地最大的钼冶炼生产商, 公司为集采矿 选矿 冶炼及深加工为一体的综合性矿业开发公司 同时公司还具有丰富的白钨资源并已逐步成为公司新的业务增长点 洛阳钼业 (3993.HK): 财务报表 损益表 (RMB m) 截至 2 月 3 日为止 E 203E 204E 销售收入 4,396 6,002 5,66 6,529 7,235 主营业务成本 2,799 4,074 3,853 4,323 4,533 毛利,597,928,808 2,206 2,702 分销成本 管理费用 融资成本 税前利润,346,533,485,902 2,387 所得税支出 年内利润,002,6,4,427,790 归属于公司权益人利润 964,23,058,356,70 每股收益 ( 元 / 股 ) 现金流量表 (RMB m) 截至 2 月 3 日为止 E 203E 204E 净利润,002,6,4,427,790 财务费用 折旧 ( 营运资本增加 ) -, 递延税金增加 总经营活动现金流 -4,88,54,763 2,88 ( 资本支出 ) -,200 -, 总投资活动现金 -25 -,600 -,400 -,400 -,00 短期负债增加 ( 减少 ) 长期负债增加 ( 减少 ) 财务费用 73 9 股本增加 ( 减少 ) ( 股利 ) 总融资活动现金 , 现金净增加额 5-60, 资产负债表 (RMB m) 截至 2 月 3 日为止 E 203E 204E 现金及银行结余 2,839 2,779 3,97 3,965 4,74 应收账款,756 2,239,32,306,447 存货,443,67,67,67,67 流动资产合计 6,38 7,002 6,949 7,24 8,67 固定资产 4,548 4,4 5,97 5,88 6,02 资产总计 4,2 5,397 6,04 7,008 8,206 短期借款 流动负债合计 2,055 3,509,777 2,004 2,88 长期借款 总负债 2,33 3,829 2,49 2,96 2,320 股本 ,084,084,084 储备 0,569 9,723 0,336 0,978,784 少数股东权益 总所有者权益,989,568 3,955 4,82 5,886 总负债 所有者权益合计 4,2 5,397 6,04 7,008 8,206 财务比率 截至 2 月 3 日为止 成长能力 日为止 E 203E 204E 营业收入增长率 44.3% 36.5% -5.7% 5.3% 0.8% 主营业利润增长率 92.5% 20.7% -6.2% 22.% 22.5% 净利润增长率 9.4% 6.5% -5.8% 28.% 25.5% 盈利能力 毛利率 36.3% 32.% 3.9% 33.8% 37.3% 净利润率 2.9% 8.7% 8.7% 20.8% 23.5% ROE 8.0% 9.7% 7.6% 9.2% 0.7% ROIC 7.3% 0.3% 7.4% 8.9% 0.5% 偿债能力 资产负债率 5.% 24.9% 3.3% 2.9% 2.7% 已获利息倍数 流动比率 速动比率 初始现金 2,825 2,839 2,779 3,97 3,965 现金量变化 5-60, 期末可用现金量 2,839 2,779 3,97 3,965 4,74 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 4

5 交银国际 香港中环德辅道中 68 号万宜大厦十一楼总机 : 传真 : 评级定义 公司评级买入 : 预期股价于 2 个月内上升超过 20% 长线买入 : 预期股价于 2 个月以上时间上升超过 20% 中性 : 预期股价波幅在 ±20% 之间沽出 : 预期股价于 2 个月内下跌超过 20% 行业评级领先 : 预期行业指数于 2 个月内超过大市涨幅 0% 以上同步 : 预期行业指数与大市涨幅的差幅在 ±0% 之间落后 : 预期行业指数于 2 个月内落后大市涨幅 0% 以上 研究团队 研究部副主管 郑子丰 (852) raymond.cheng CFA, CPA, 有色金属及矿业 杨青丽 (86) yangqingli 罗荣李珊珊 (86) lishanshan 李浩 万丽 (86) wanli 罗荣晋 (86) luorongjin 李浩 (852) jovi.li 油气行业 贺炜 (86) hewei 吴菲王容涓 (86) wangrongjuan 王梦楠 消费行业 吴菲 (852) fei.wu 王梦楠 (852) maggie.wang 房地产行业 黄文嬿 (852) phoebe.wong 刘雅瀚叶建中, CFA ( 非必需品 ) (852) albertyip 何志忠王惟颖 ( 必需品 ) (852) summer.wang 宏观经济 李苗献 (86) limiaoxian 彭琳 电子行子行业 刘雅瀚, CFA (852) alfred.lau 何志忠, CFA, FRM (852) toni.ho 新能源行业 彭琳 (86) lynda 市场策略 谢剑英 (852) miles.xie 黄文山裴毅 医药行业 吴斌 (86) wu.bin 李志武 保险行业 黄文山, CFA (852) benny.wong 裴毅飞 (86) benjaminpei 电讯行业 / 中小盘 李志武 (852) lizhiwu 交通运输及输及工业行业 李文兵 (86) liwenbing 郑碧海尹国辉 ( 气车行业 互联网行网行业 谷馨瑜 谷馨瑜 (86) conniegu 碧海, CFA (852) geoffrey.cheng 车行业 ) (86) george.yin 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 5

6 分析员披露 本研究报告之作者,兹作以下声明: i) 发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点 ; 及 ii) 他们之薪酬与发表于报告上之建议 / 观点并无直接或间接关系 ; iii) 对于提及的证券或其发行者,他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息 / 非公开股价敏感消息 本研究报告之作者进一步确认: i) 他们及他们之相关有联系者 按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义 并没有于发表研究报告之 30 个日历日前处置 / 买卖该等证券 ; ii) 他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员 ;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告 ( 包括任何有关的附件 ), 表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告, 并且同意受此中包含的限制条件所约束 任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反 本报告为高度机密, 并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览 本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下 未经交银国际证券事先以书面同意, 本报告及其中所载的资料不得以任何形式 (i) 复制 复印或储存, 或者 (ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途 交银国际证券 其联属公司 关联公司 董事 关联方及 / 或雇员, 可能持有在本报告内所述或有关公司之证券 并可能不时进行买卖 或对其有兴趣 此外, 交银国际证券 其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来, 或为其担任市场庄家, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵, 或可能为其担当或争取担当并提供投资银行 顾问 包销 融资或其它服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务 投资者在阅读本报告时, 应该留意任何或所有上述的情况, 均可能导致真正或潜在的利益冲突 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源, 惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息, 并可能受送递延误 阻碍或拦截等因子所影响 交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性 准确性 完整性 可靠性或公平性 因此, 交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 ( 包括但不限于任何直接的 间接的 随之而发生的损失 ) 而负上任何责任 本报告只为一般性提供数据之性质, 旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用, 而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标 财务状况或任何特别需要 本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议 建议或征求购入或出售任何证券 有关投资或其它金融证券 本报告之观点 推荐 建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场, 亦可在没有提供通知的情况下随时更改, 交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料, 考虑其本身的特定投资目标 财务状况及需要, 在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前, 委任其认为必须的法律 商业 财务 税务或其它方面的专业顾问 惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖 对部分的司法管辖区或国家而言, 分发 发行或使用本报告会抵触当地法律 法则 规定 或其它注册或发牌的规例 本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用 本免责声明以中英文书写, 两种文本具同等效力 若两种文本有矛盾之处, 则应以英文版本为准 从彭博信息下载本公司之研究报告 :BOCM enter 6