焦炭焦煤暴涨之后将何去何从 尉俊毅 21-68755929 216 年 5 月 3 日 weijunyi@htgwf.com 本期摘要 4 月份焦炭 焦煤主力 169 合约涨幅惊人, 焦炭涨 41.83%, 焦煤涨 22.49% 4 月 7 日山西省公布了控制产能 产量方案, 市场对于煤炭供给侧改革有了乐观预期, 焦炭 焦煤才开始加速上涨 投机资金的涌入进一步助推了焦炭 焦煤期价的涨势 4 月下旬大商所通过提高焦炭 焦煤保证金及手续费来给市场降温, 一度造成焦炭 焦煤暴跌, 但月末在现货大幅上涨的消息支撑下, 焦炭 焦煤再度大幅上涨 山西省煤炭供给收缩利好煤焦 : 山西省 4 月 7 日发文要求生产煤矿立即按照重新确定的生产能力, 合理制定月度生产计划, 主动减量化生产 杜绝超能力生产, 严格按照以 276 个工作日规定重新确定的生产能力组织生产 由于山西省是中国炼焦煤产量第一大省, 山西省煤炭供应下降对山西地区炼焦煤及焦炭价格形成较大利好 更多资讯请关注 :www.htgwf.com 微信号 : 华泰期货相对指数表现 : 3 焦炭主力合约 上证综指 ( 右轴 ) 53 48 25 43 2 38 15 33 28 1 23 5 18 进口炼焦煤数量同比大幅上升是压制焦煤期货上涨的主要原因 : 216 年 3 月份中国炼焦煤进口 59.17 万吨, 同比增长 73.64%, 但 4 月份国外炼焦煤涨幅明显大于国内, 与国内煤相比, 进口炼焦煤已经失去了价格优势 沿海钢厂利润大幅上升, 对国外炼焦煤需求依然良好, 短期内国外炼焦煤进口量仍难以下降 3 月份炼焦煤进口量同比大幅上升, 港口焦煤供应好于焦炭, 这是压制焦煤期货上涨的主要原因 短期焦炭产量释放有限, 钢厂加强采购支撑焦炭价格持续走强 : 由于下游钢铁行业利润向上传导速度缓慢, 一季度大部分焦化企业仍然处于亏损中, 焦化企业盈利复苏缓慢 4 月份在下游钢厂大幅补库及上游煤炭行业供给收缩的情况下, 焦炭价格连续大幅上涨, 上涨幅度远大于炼焦煤, 加上原油价格大幅上涨带动炼焦副产品价格上涨,4 月下旬焦化企业普遍实现了盈利 虽然大型独立焦化企业开工率小幅回升至 8%, 但小型独立焦化企业开工率则小幅下降至 71%, 小型独立焦化厂反映采购优质炼焦煤非常困难 4 月末国内独立焦化厂平均焦炭库存小幅下降至.33 万吨的历史最低水平, 钢厂焦炭采购人员纷纷来到焦化厂等待发货, 支撑焦炭价格持续走强 钢厂高利润支撑焦炭 焦煤补涨 : 4 月 29 日五大钢材品种社会库存较去年同期下降 33.49% 今年金三银四钢材需求旺盛, 钢材社会库存下降速度快于往年, 但钢厂高炉开工率却上升缓慢 4 月下旬螺纹钢生产利润在 5-8 元 / 吨不等, 在高利润驱使下, 钢厂复产有望加速, 目前唐山松汀 天铁集团 唐山港陆等钢厂全面恢复生产, 山西海鑫也计划 5 月初复产 5 月份国内气温逐步上升, 工地对螺纹钢需求或有所下降, 而焦煤补涨概率非常大, 因此, 可以考虑买焦煤抛螺纹套利操作 后市展望 : 4 月份需求继续复苏, 但煤焦钢企业的产量却无法马上释放, 整个产业链的低库存状态支撑了价格的大幅上涨 5 月份需求仍然较为乐观, 但钢材价格大幅上涨后钢厂势必想方设法提高产量, 钢材社会库存的下降速度将明显减慢 在供需矛盾还未累积到一定程度之前钢材价格仍有望保持高位震荡 由于焦炭在钢厂原料成本中占比较小, 钢厂在高利润下比较容易接受焦炭涨价, 因此 5 月份焦炭价格或仍将上涨 焦炭价格的上涨也将传导至焦煤价格,5 月份焦煤价格涨幅或更大 目前焦炭 焦煤主力 169 合约升水幅度较大, 部分反应了预期, 若涨幅过大需注意追涨风险 3 焦炭主力合约申万行业指数 : 焦炭加工 25 2 15 1 5 近期相关文章 : 钢厂冬储将展开, 焦炭焦煤或小幅反弹 215-9-3 期货贴水幅度大焦炭焦煤或相对抗跌 215-11-2 焦炭焦煤或维持底部宽幅震荡 215-11-3 产能过剩严重焦炭焦煤熊市格局不变 216-1-4 春季煤焦供给总体宽松考虑逢高抛空 216-2-1 焦炭焦煤快速上涨警惕多头获利回吐 216-2-29 低库存支撑焦炭焦煤阶段性上涨 216-3-28 45 4 35 3 25 2 15 1 216 年 5 月 3 日 1 / 9
行情回顾 4 月份焦炭 焦煤主力 169 合约涨幅惊人, 焦炭涨 41.83%, 焦煤涨 22.49% 3 月份焦炭 焦煤期价表现同样不如黑色其他品种 直到 4 月 7 日山西省公布了控制产能 产量方案, 市场对于煤炭供给侧改革有了乐观预期, 焦炭 焦煤才开始加速上涨 此前焦炭 焦煤期价长期低迷, 贴水幅度大, 投机资金的涌入使得不合理的价差结构得到了快速修复, 赚钱效应又吸引了更多资金参与, 进一步助推了焦炭 焦煤期价的涨势 4 月下旬大商所通过提高焦炭 焦煤保证金及手续费来给市场降温, 一度造成焦炭 焦煤暴跌, 但月末在现货大幅上涨的消息支撑下, 焦炭 焦煤再度大幅上涨 从持仓来看, 焦炭始终处于净多格局, 焦煤则由净多持仓转为净空持仓, 两者价比不断扩大, 其中主力永安期货多焦炭空焦煤对两个品种的行情起到了较大影响 图 1 焦炭 焦煤主力合约走势及比价 (213.3.22-216.4.29) 图 2 焦炭 焦煤主力净空持仓 (213.3-216.4.29) 18 16 14 12 1 8 6 4 焦炭主力合约 焦炭 焦煤比价 焦煤主力合约收盘价 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 5 焦炭前十大主力净空持仓 4 焦煤前十大主力净空持仓 3 2 1-1 -2-3 -4 期现价差方面, 截至 216 年 4 月 29 日, 焦煤主力合约 169 与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差为升水 5 元 / 吨, 考虑到澳洲焦煤交割可获得 37 元 / 吨左右升水, 目前升水幅度 87 元 / 吨 截至 4 月 29 日, 焦炭主力合约 169 与天津港准一级冶金焦的期现价差为升水 97 元 / 吨, 焦炭与焦煤大幅升水反应了投资者对于供给侧改革减少国内煤炭供应的乐观预期 图 3 焦炭主力合约与天津港现货价差 (211.4.18-216.4.29) 图 4 焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤 价差 (213.3.22-216.4.29) 26 期现价差 24 焦炭主力合约 22 天津港准一级冶金焦价格 2 18 16 14 12 1 8 6 4 3 2 1-1 -2-3 -4 15 期现价差焦煤主力合约收盘价 13 普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格 11 9 7 5 2 1-1 -2 216 年 5 月 3 日 2 / 9
山西省煤炭供给收缩利好煤焦 1-2 月煤炭开采和洗选业由同期盈利转为亏损, 为 5 年内首次月度亏损, 煤炭行业在亏损背景下落实供给侧改革政策的力度开始加大 山西省煤炭工业厅 4 月 7 日发文要求生产煤矿立即按照重新确定的生产能力, 合理制定月度生产计划, 主动减量化生产 杜绝超能力生产 山西新核定能力 76377 万吨, 减少 14548 万吨, 要求全省所有煤矿在国家法定节假日和周日原则上不得安排生产, 要严格按照以 276 个工作日规定重新确定的生产能力组织生产, 即按照不超过公告生产能力的 84% 组织生产 由于山西省是中国炼焦煤产量第一大省, 山西省煤炭供应下降对山西地区炼焦煤及焦炭价格形成较大利好 4 月中下旬有不少煤矿有钢厂及焦化厂卡车排队等货, 反应了山西地区限产已经对炼焦煤供应产生了较大影响 图 5 我国原煤月度产量 ( 万吨 )(29.1-216.3) 图 6 山西省原煤月度产量 ( 万吨 )(29.1-216.2) 35 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 1, 9, 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 3 8, 7, 25 6, 2 5, 4, 15 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 3, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 资料来源 : 中国煤炭资源网 4 月份钢厂和独立焦化厂的炼焦煤总库存小幅上升, 截至 4 月 29 日,5 家样本钢厂及 53 家独立焦化企业炼焦煤总库存量为 84.7 万吨, 较上月末上升 57.8 万吨 钢厂复产提升了对炼焦煤的需求, 加上 5 月份大矿焦煤有 5-1 元 / 吨的上涨预期, 钢厂采购积极性较高, 而焦化企业由于资金受限及煤矿供应紧张, 陷入买不到足够炼焦煤的窘境, 后期钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存或继续小幅上升 4 月份港口炼焦煤库存小幅上升, 受上游钢焦企业补库刺激, 国内贸易商提高了进货量, 港口炼焦煤价格持续上涨, 但由于澳洲受洪水影响, 部分煤矿在新财年之前也适当控制了产量, 造成发货量减少, 因此港口炼焦煤库存增幅有限 截至 4 月 29 日, 京唐港 日照港 连云港 天津港这四大主要港口炼焦煤库存总量为 14 万吨, 较 3 月末小幅减少了 25 万吨 再加上青岛港及湛江港库存, 港口炼焦煤总库存为 259 万吨, 较 3 月末增加了 29.2 万吨 216 年 5 月 3 日 3 / 9
图 7 国内钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存 (212.1.13-216.4.29) 图 8 我国各主要港口炼焦煤库存 ( 万吨 ) (211.7.1-216.4.29) 14 万吨 12 1 8 6 4 炼焦煤总库存 : 国内样本钢厂及独立焦化厂国内样本钢厂国内样本独立焦化厂 2 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 9 8 7 6 5 4 3 2 1 炼焦煤库存 : 四港口合计日照港天津港 京唐港连云港 进口炼焦煤数量同比大幅上升是压制焦煤期货上涨的主要原因海关总署数据显示,216 年 3 月份中国炼焦煤进口 59.17 万吨, 同比增长 73.64%, 其中从澳大利亚进口炼焦煤 252.8 万吨, 同比增长 66.3%, 从蒙古进口炼焦煤 154.57 万吨, 同比增长 68.8% 3 月份炼焦煤进口数量大幅上升, 但 4 月份国外炼焦煤涨幅明显大于国内, 与国内煤相比, 进口炼焦煤已经失去了价格优势 从需求来看, 沿海钢厂利润大幅上升, 对国外炼焦煤需求依然良好, 短期内国外炼焦煤进口量仍难以下降 此外, 加拿大炼焦煤进口量同比巨幅上升, 俄罗斯进口量则小幅下降 3 月份炼焦煤进口量同比大幅上升, 港口焦煤供应好于焦炭, 这是压制焦煤期货上涨的主要原因 图 9 我国炼焦煤进口量及同比增速 (21.2-216.3) 图 1 我国 216 年进口炼焦煤各国累计进口数量与均价 9 万吨 炼焦煤当月进口数量 同比增速 % 8 7 6 5 4 3 2 1 25 2 15 1 5-5 -1 7 6 5 4 3 2 1 万吨 炼焦煤累计进口数量 均价 15 美元 / 吨 13 11 9 7 5 澳大利亚蒙古加拿大俄罗斯联邦美国 3 资料来源 : 中国煤炭资源网 216 年 5 月 3 日 4 / 9
图 11 澳大利亚炼焦煤进口量及均价 (27.1-216.3) 图 12 蒙古炼焦煤进口量及均价 (27.1-216.3) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 吨 澳大利亚本月进口量澳大利亚本月进口均价 美元 / 吨 45 4 35 3 25 2 15 1 5 3 吨 25 2 15 1 5 蒙古本月进口量 蒙古本月进口均价美元 / 吨 14 12 1 8 6 4 2 资料来源 : 中国煤炭资源网 短期焦炭产量释放有限, 钢厂加强采购支撑焦炭价格持续走强由于下游钢铁行业利润向上传导速度缓慢, 一季度大部分焦化企业仍然处于亏损中, 从上市公司最新披露的报告来看, 山西焦化预计 215 年度亏损 8.3 亿元, 一季度继续亏损 99 万元 ( 山西焦化一季度末股东权益 24.7 亿元 ), 焦化企业盈利复苏缓慢 3 月份焦炭产量同比下降 5.3%, 而生铁产量同比增长了 2.2%, 我们测算的焦炭过剩量首次转正, 为焦炭价格大幅上涨埋下了伏笔 4 月份在下游钢厂大幅补库及上游煤炭行业供给收缩的情况下, 焦炭价格连续大幅上涨 4 月份焦炭价格上涨幅度远大于炼焦煤, 加上原油价格大幅上涨带动炼焦副产品价格上涨,4 月下旬焦化企业普遍实现了盈利 从样本独立焦化企业开工率情况看, 截至 4 月 29 日, 大型独立焦化企业开工率小幅回升至 8%, 小型独立焦化企业开工率则小幅下降至 71%, 小型独立焦化厂反映采购优质炼焦煤非常困难, 导致开工率不升反降 4 月末国内独立焦化厂平均焦炭库存小幅下降至.33 万吨, 为历史最低水平, 钢厂焦炭采购人员纷纷来到焦化厂等待发货, 下游钢厂强烈的采购欲望支撑焦炭价格持续走强 唐山地区 4 月 29 日举办世界园艺博览会, 历时 171 天, 由于钢厂烧结机将限产, 钢厂提前对铁矿石进行了备货, 对焦炭需求影响不大 图 13 我国焦炭月度产量图 ( 万吨 )(28.1-216.3) 图 14 焦炭月度过剩量测算 (1999.2-216.3) 45 4 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 1-1 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 35-2 3-3 -4 25-5 -6 2 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -7 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 216 年 5 月 3 日 5 / 9
图 15 国内大中型钢厂焦炭 炼焦煤平均库存可用天数 (211.8.19-216.4.29) 图 16 炼制每吨焦炭所得主要副产品价值 (21.7-216.4.29) 23 21 19 天 焦炭平均库存可用天数 : 国内钢厂 炼焦煤平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 25 2 副产品价值煤焦油粗苯硫酸铵 17 15 13 15 1 11 9 7 5 图 17 独立焦化企业开工率 (211.7-216.4.29) 图 18 国内独立焦化企业焦炭平均库存 (211.7-216.4.29) 1 % 产能 <1 万吨产能 1-2 万吨 95 产能 >2 万吨 9 85 8 75 7 65 6 55 5 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 211 年 212 年 213 年 3.5 万吨 214 年 215 年 216 年 3 2.5 2 1.5 1.5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 根据海关总署数据显示,216 年 3 月我国出口焦炭及半焦炭 112 万吨, 比上月增加 24 万吨, 去年同期出口 68 万吨 3 月份出口均价 121.79 美元 / 吨, 较上月上涨 13.17 美元 / 吨 3 月份焦炭出口量环比 同比均大幅上升, 主要是因为 3 月份日本采购量特别大 从焦炭港口库存来看, 截至 4 月 29 日, 天津港焦炭总库存在 22 万吨, 较上月末大幅增加 76.5 吨, 比去年同期多 3 万吨, 近期天津港在盘库存, 库存数据变动较大, 4 月 1 日至 28 日天津港焦炭实际出库量 74.49 万吨, 出库量 6.19 万吨 216 年 5 月 3 日 6 / 9
图 19 我国焦炭出口数量及均价 (27.1-216.3) 图 2 我国焦炭港口库存 ( 万吨 )(211.4.8-216.4.29) 18 焦炭及半焦炭当月出口数量万吨美元 / 吨 16 焦炭及半焦炭当月出口平均单价 14 12 1 8 6 4 2 7 6 5 4 3 2 1 4 焦炭库存 : 三港口合计 天津港 35 连云港 日照港 3 25 2 15 1 5 钢厂高利润支撑焦炭 焦煤补涨中国钢铁工业协会最新数据显示,4 月中旬钢协会员单位粗钢日均产量 168.79 万吨, 旬环比增长.9%; 截至 4 月中旬末, 重点企业钢材库存为 13.23 万吨, 旬环比增长.69%, 较去年同期下降 22.3% 截至 4 月 29 日五大钢材品种社会库存总量为 98.6 万吨, 目前钢材社会库存较去年同期下降 33.49% 今年金三银四钢材需求旺盛, 钢材社会库存下降速度快于往年, 但钢厂高炉开工率却上升缓慢 钢厂复产缓慢的原因主要是 : 一方面, 钢厂去年大幅亏损, 缺少资金, 银行不予支持, 另一方面, 钢厂高炉一旦点火, 一般半年内不会停产, 钢厂担心下半年需求转差, 所以不敢复产 4 月下旬螺纹钢生产利润在 5-8 元 / 吨不等, 热卷生产利润在 8-1 元 / 吨不等, 在高利润驱使下, 钢厂复产有望加速, 目前唐山松汀 天铁集团 唐山港陆等钢厂全面恢复生产, 山西海鑫也计划 5 月初复产 去年 12 月份以来上海螺纹钢价格已经上涨了 67%, 唐山焦炭价格也有 43% 的涨幅, 但山西焦煤价格却仅上涨 5% 左右, 焦化企业实现盈利后将打开焦煤价格上涨空间 5 月份国内气温逐步上升, 工地对螺纹钢需求或有所下降, 而焦煤补涨概率非常大, 因此, 可以考虑买焦煤抛螺纹套利操作 图 21 钢协重点企业钢材库存 (29.1-216.4.2) 图 22 钢材社会库存季节性规律 (28.1-216.4.29) 29 年 21 年 211 年 212 年万吨 2 213 年 214 年 215 年 216 年 18 16 14 12 1 8 6 4 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 29 年 21 年 211 年 212 年 24万吨 213 年 214 年 215 年 216 年 19 14 9 4 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源 : 216 年 5 月 3 日 7 / 9
图 23 螺纹钢 焦煤比价 (213.3-216.4.29) 图 24 国内钢材价格 ( 元 / 吨 )(28.9.21-216.4.29) 44 39 34 29 24 19 14 9 4 螺纹钢主力合约 螺纹钢 焦煤比价 焦煤主力合约 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 67 57 47 37 27 17 螺纹钢 :HRB4 2mm 热轧板卷 :4.75mm 中板 : 普 2mm 线材 :6.5 高线冷轧板卷 :1.mm 后市展望随着山西发布煤炭按新确定产能组织生产通知, 焦炭 焦煤期货走出了一波凌厉的上涨行情 4 月份需求继续复苏, 但煤焦钢企业的产量却无法马上释放, 整个产业链的低库存状态支撑了现货价格的大幅上涨 5 月份需求仍然较为乐观, 但钢材价格大幅上涨后钢厂势必想方设法提高产量, 钢材社会库存的下降速度将明显减慢 在供需矛盾还未累积到一定程度之前钢材价格仍有望保持高位震荡 由于焦炭在钢厂原料成本中占比较小, 钢厂在高利润下比较容易接受焦炭涨价, 因此 5 月份焦炭价格或仍将上涨 焦炭价格的上涨也将传导至焦煤价格,5 月份焦煤价格涨幅或更大 目前焦炭 焦煤主力 169 合约升水幅度较大, 部分反应了预期,5 月份期价若涨幅过大, 则需注意追涨风险 附 : 表 1 216 年预估焦炭月度平衡表 月份 1 月 2 月 3 月 4 月 E 5 月 E 6 月 E 7 月 E 8 月 E 9 月 E 1 月 E 11 月 E 12 月 E 焦炭产量 348 317 365 365 375 385 38 37 365 37 36 365 焦炭出口数量 74 88 112 8 12 6 65 6 65 7 8 115 焦炭消费量 3419 3126 375 3623 373 3673 3656 3676 3562 3648 3526 3573 月度库存 -13-44 -212-53.19588-99.89691 117.31959 78.55671-35.773196 22.886598-17.93814-5.773196-37.93814 库存使用比 -.38% -1.41% -5.72% -1.47% -2.68% 3.19% 2.15% -.97%.64% -.49% -.16% -1.6% 资料来源 : 附 : 表 2 炼焦煤年度平衡表 年份 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 E 炼焦原煤产量 12566 13714 14872.32 155 154 147 144 炼焦精煤产量 483 54 54 571 57 52 55 进口数量 4727 4466 5355 7542 6244 4783 45 出口数量 114 359 131 111 8 97 1 精煤消费量 52466 58416 59836 6438 638 595 57 年度库存 447-399 -612 223-636 -2814-21 库存使用比.85% -6.69% -1.2%.35% -1.% -4.73% -3.68% 资料来源 : 216 年 5 月 3 日 8 / 9
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