研究报告 2016-8-2 公司报告 ( 点评报告 ) 评级增持维持 普邦园林 (002663) 现金流改善, 多元化业务成未来看点 分析师 联系人 范超 (8621)68751772 fanchao@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490513080001 颜阳春 021-68751772 yanyc1@cjsc.com.cn 报告要点 事件描述 普邦园林发布 2016 年中报, 报告期实现营收 10.98 亿元, 同比下降 4.14%, 毛利率 21.08%, 同比下滑 3.93%, 归属净利润 0.73 亿元, 同比下降 48.41%, EPS0.04 元 ; 其中公司 2 季度实现营收 6.64 亿元, 同比下降 10.33%, 毛利率 21.04%, 同比下滑 5.12%, 归属净利润 0.64 亿元, 同比下降 43.95%,EPS0.04 元 事件评论 期间费用上升, 现金流情况大幅改善 : 公司上半年由于受地产低景气 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/8 2015/11 2016/2 26% 13% -13% -26% -39% -52% -65% 资料来源 :Wind 相关研究 普邦园林沪深 300 建筑与工程 阵痛之后, 开启平台化发展战略元年 2016-4-21 收入下降带动盈利下滑, 园林 环保有望受益 PPP 驱动 2015-8-28 资金优势出众, 持续稳步增长可期 2013-8-23 以及雨水洪涝影响导致营收下降, 此外期间费用大幅上升, 其中管理费用同比增加 18.56%, 主要由于折旧及摊销上升同时增加了研发投入 财务费用同增 133.33%, 主要由于当期利息支出增加而利息减少影响, 业绩下降叠加费用上升导致上半年净利润同比下降 48.41% 经营性现金流净流出额降低 53.96%, 主要由于今年以来公司加大工程款回收力度, 加强现金流管理 园林主业规模平稳, 利润率有所收窄 : 今年上半年经济结构性问题依然突出, 产能过剩矛盾不断积累, 公司新签订单总量有所收缩, 部分新签订单毛利率略有下降 公司园林工程占总营收的 84.86%, 主业占比集中, 导致降本难度较高, 今年上半年园林产业实现营收 9.32 亿, 同比下降 10.78% 主营毛利同比下降 33.67%, 毛利率由去年年中的 23.71% 降至 17.63%, 降幅 6.08% 环保领域将充分发挥平台综合优势 : 公司 2015 年收购深蓝环保进军环保行业固废处理业务, 当年完成业绩承诺 3200 万元, 并表净利润 2777 万元, 其 16-18 年业绩承诺为 4640 6728 9028 万元, 完成概率较大 环保产业利用公司园林产业的渠道及资金优势, 将充分发挥协同效应, 为公司未来业绩增长提供新的驱动力 互联网金融平台助力公司资源整合 : 公司 15 年投资 1000 万元设立全资子公司普邦金控, 其设立有助于利用公司与行业上下游企业长期合作积累的信用数据, 筛选优质稳定的借贷项目, 实现线下项目与线上投资的高效对接从而实现资源整合与协同效应 预计公司 2016 2017 年的 EPS 分别为 0.12 元 0.13 元, 对应 PE 分别为 63 58 倍, 给予 增持 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 7
公司报告 ( 点评报告 ) 2016 年中报财务信息 表 1: 营收 毛利率双下滑致上半年业绩下降 普邦园林 2010 2011 2012 2013 2014 2015H1 2015 2016H1 营业收入 8.61 13.09 18.51 23.93 31.61 11.46 24.33 10.98 手续费及佣金收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 6.30 9.57 13.67 17.74 23.35 8.59 19.26 8.67 毛利率 26.8 26.84% 26.17% 25.87% 26.13% 25.01% 20.84% 21.08% 营业税金及附加 0.30 0.46 0.60 0.75 0.97 0.35 0.72 0.11 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 0.03 管理费用 1.29 1.02 1.42 1.73 2.17 0.97 1.99 1.15 财务费用 0.03 0.00-0.21-0.01 0.25 0.06 0.22 0.14 三项费用 1.32 1.01 1.21 1.72 2.41 1.02 2.24 1.32 三项费用率 15.36% 7.73% 6.55% 7.17% 7.63% 8.92% 9.22% 11.99% 资产减值损失 -0.02 0.03 0.20 0.09 0.18 0.07 0.34 0.07 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.09 0.17 0.25 0.03 营业利润 0.71 2.01 2.83 3.64 4.79 1.59 2.02 0.85 营业外收入 0.00 0.01 0.05 0.04 0.04 0.00 0.16 0.01 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 0.00 0.01 0.00 利润总额 0.71 2.01 2.88 3.67 4.81 1.59 2.17 0.86 所得税 0.22 0.33 0.48 0.62 0.83 0.17 0.18 0.13 归属于母公司所有者的净利润 0.49 1.68 2.40 3.05 3.98 1.42 1.99 0.73 扣非后归属净利润 1.07 1.68 2.36 3.02 3.96 1.42 1.76 0.72 净利率 5.65% 12.85% 12.98% 12.74% 12.59% 12.43% 8.2 6.69% 应收账款 1.41 1.91 4.73 6.52 8.60 10.28 13.42 14.95 存货 1.34 2.51 5.83 10.34 21.91 24.11 25.91 27.04 最新股本 17.05 17.05 17.05 17.05 17.05 17.05 17.05 17.05 每股收益 0.03 0.10 0.14 0.18 0.23 0.08 0.12 0.04 资料来源 : 公司资料, 长江证券研究所 表 2: 工程 苗木销售及设计业务有所下滑, 环保 保养业务上升 分行业 营业收入 营业成本 毛利率 (%) 营收同比 (%) 成本同比 (%) 毛利率同比 (%) 工程 9.32 7.68 17.63-10.78-3.67-33.67 环保 0.82 0.52 36.81 设计 0.66 0.35 47.44-9.75-12.57-6.41 保养 0.09 0.06 29.20 16.23-1.06 101.67 苗木销 售 0.04 0.03 25.62-79.06-80.48-73.42 资料来源 : 公司资料, 长江证券研究所表 3: 华南 西南 华中及东北地区营收上升, 其他地区有所下降分地区营业收入营业成本毛利率 (%) 营收同比 (%) 成本同比 (%) 毛利率同比 (%) 中国大 10.93 8.64 20.99-4.60 0.52-4.03 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7
公司报告 ( 点评报告 ) 陆华南 5.06 4.11 18.73 3.00 23.37-13.42 华东 2.54 1.91 24.91-8.25-13.97 4.99 西南 1.33 1.01 24.64 4.17-0.35 3.41 华中 1.26 1.01 20.41 38.15 32.35 3.49 华北 0.39 0.31 19.00-74.16-73.94-0.67 东北 0.35 0.30 15.72 284.04 291.02-1.50 资料来源 : 公司资料, 长江证券研究所 表 4:2 季度毛利率下滑拖累上半年业绩 普邦园林 营业收入 11.15 6.72 9.21 4.06 7.40 6.27 6.60 4.35 6.64 同比 53.44% 28.77% 19.36% -10.46% -33.6-6.72% -28.34% 7.14% -10.33% 环比 146.04% -39.75% 37.16% -55.96% 82.47% -15.36% 5.37% -34.16% 52.73% 营业成本 8.31 5.26 6.36 3.13 5.47 4.93 5.73 3.43 5.24 毛利率 25.46% 21.67% 30.98% 22.91% 26.16% 21.24% 13.24% 21.14% 21.04% 营业税金及附加 0.34 0.20 0.29 0.12 0.23 0.19 0.18 0.12-0.01 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 0.02 0.02 管理费用 0.43 0.52 0.69 0.51 0.46 0.64 0.39 0.63 0.52 财务费用 0.05 0.09 0.06 0.02 0.04 0.04 0.12 0.06 0.07 三项费用 0.48 0.61 0.75 0.53 0.50 0.68 0.54 0.71 0.61 三项费用率 4.3 9.11% 8.16% 12.95% 6.71% 10.81% 8.25% 16.27% 9.19% 资产减值损失 0.05 0.03 0.07-0.05 0.12 0.03 0.23-0.04 0.11 投资净收益 0.00 0.01 0.07 0.00 0.17 0.02 0.06-0.01 0.04 营业利润 1.97 0.62 1.81 0.34 1.25 0.45-0.02 0.12 0.73 营业外收入 0.02-0.01 0.02 0.00 0.00 0.06 0.09 0.00 0.01 营业外支出 0.01 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1.99 0.62 1.82 0.34 1.25 0.51 0.07 0.12 0.74 所得税 0.29 0.09 0.40 0.06 0.10 0.08-0.07 0.03 0.10 归属于母公司所有者的净利润 1.69 0.53 1.43 0.28 1.14 0.44 0.13 0.09 0.64 净利率 15.19% 7.87% 15.5 6.91% 15.46% 6.96% 2.03% 2.15% 9.66% 应收账款 8.46 9.13 8.60 7.86 10.28 12.20 13.42 12.46 14.95 收现比 61.59% 66.62% 65.64% 136.15% 82.27% 85.11% 88.19% 143.22% 96.81% 存货 13.56 15.56 21.91 25.73 24.11 28.17 25.91 27.26 27.04 最新股本 17.05 17.05 17.05 17.05 17.05 17.05 17.05 17.05 17.05 每股收益 0.10 0.03 0.08 0.02 0.07 0.03 0.01 0.01 0.04 资料来源 : 公司资料, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7
公司报告 ( 点评报告 ) 图 1: 公司 2 季度营收同比下降 10.33% 图 2: 公司 2 季度营收环比上升 52.64% 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 20 15 10 5-5 -10 营业收入营业成本营收同比营业成本同比 营业收入营业成本营收环比营业成本环比 图 3: 公司 2 季度毛利率 21.04%, 同环比均下滑 图 4: 公司 2 季度期间费用率同比上升 35% 3 25% 2 15% 1 5% 25.46% 30.98% 26.16% 21.24% 13.24% 21.04% 24.57% 22.91% 21.14% 21.67% 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.57 0.48 0.61 0.75 0.53 0.50 0.68 0.54 0.71 0.61 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 毛利率 三项费用 三项费用率 图 5: 公司 2 季度存货下降 30.00 25.00 21.91 25.73 24.11 28.17 25.91 27.26 27.04 20.00 15.00 12.26 13.56 15.56 10.00 5.00 0.00 存货 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7
公司报告 ( 点评报告 ) 图 6: 公司 2 季度应收下降幅度较大, 收现比微升 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 7.23 8.46 9.13 8.60 7.86 10.28 12.20 13.42 12.46 14.95 16 14 12 10 8 6 4 2 应收账款 收现比 风险提示 : 行业调控带来的经营风险 行业政策变动带来的风险 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7
公司报告 ( 点评报告 ) 主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 2433 2680 3183 4062 增长率 (%) -23% 1 19% 28% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 199.4 217.9 241.7 116.4 增长率 (%) -5 9% 11% -52% 每股收益 ( 元 ) 0.117 0.128 0.142 0.068 净资产收益率 (%) 4.7% 4.9% 5.1% 2.4% 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2433 2680 3183 4062 货币资金 1128 1562 1592 2031 营业成本 1926 2084 2510 3422 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 507 596 673 640 应收账款 1424 1442 1539 1964 % 营业收入 20.8% 22.2% 21.1% 15.8% 存货 2591 1923 2118 2895 营业税金及附加 72 79 94 120 预付账款 14 15 18 24 % 营业收入 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 其他流动资产 18 20 24 31 销售费用 3 4 4 5 流动资产合计 5290 5090 5442 7138 % 营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 可供出售金融资产 75 75 75 75 管理费用 199 220 261 333 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 长期股权投资 198 225 250 280 财务费用 22 60 54 57 投资性房地产 8 8 8 8 % 营业收入 0.9% 2.2% 1.7% 1.4% 固定资产合计 419 754 1040 1177 资产减值损失 34 0 0 0 无形资产 35 33 31 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 282 282 282 282 投资收益 25 0 0 0 递延所得税资产 18 0 0 0 营业利润 202 234 260 125 其他非流动资产 112 224 335 447 % 营业收入 8.3% 8.7% 8.2% 3.1% 资产总计 6437 6690 7463 9437 营业外收支 15 3 3 3 短期贷款 102 0 216 1436 利润总额 217 237 263 128 应付款项 1124 1215 1464 2001 % 营业收入 8.9% 8.9% 8.3% 3.1% 预收账款 62 68 80 103 所得税费用 18 19 22 10 应付职工薪酬 12 13 16 22 净利润 199 218 242 117 应交税费 14 15 17 20 归属于母公司所有者的净利润 199.4 217.9 241.7 116.4 其他流动负债 127 138 166 225 流动负债合计 1440 1449 1960 3807 少数股东损益 0 0 0 1 长期借款 50 80 100 110 EPS( 元 / 股 ) 0.12 0.13 0.14 0.07 应付债券 700 700 700 700 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 3 0 0 0 2015A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债 0 0 0 0 经营活动现金流净额 -401 1019 304-362 负债合计 2193 2229 2760 4616 取得投资收益 4 0 0 0 归属于母公司 4240 4458 4700 4816 收回现金长期股权投资 -106-27 -25-30 所有者权益少数股东权益 4 4 4 5 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 4244 4462 4704 4821 固定资产投资 -28-427 -432-341 负债及股东权益 6437 6690 7463 9437 其他 -1 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -135-454 -457-371 2015A 2016E 2017E 2018E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.117 0.128 0.142 0.068 股权融资 151 0 0 0 BVPS 2.49 2.62 2.76 2.83 银行贷款增加 ( 减少 ) 25-72 236 1230 PE 62.86 57.52 51.86 107.66 筹资成本 82-60 -54-57 PEG -3.83-3.50-3.16-6.56 其他 -157 0 0 0 PB 2.96 2.81 2.67 2.60 筹资活动现金流净额 100-131 182 1172 EV/EBITDA 49.59 30.35 25.89 32.94 现金净流量 -435 434 29 440 ROE 4.7% 4.9% 5.1% 2.4% 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 7
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 1 增 持 : 相对大盘涨幅在 5%~1 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 :021-68751100 传真 :021-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 :027-65799501 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 :021-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 :0755-82750808,0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10060000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利