轻工 IPO 面面观系列之家用 轻工 瑞尔特 (002790.SZ) 证券分析师 : 周海晨 A0230511040036 屠亦婷 A0230512080003 研究支持 : 范张翔 丁智艳 2016.02.19
IPO 发行概况 预计发行价格为 16.58 元, 发行新股数量不超过 4,000 万股, 发行后总股本 16,000 万股, 对应摊薄后 15 年 17.1 倍市盈率 初步询价日期 :2 月 19 日 2 月 22 日 事件 日期 初步询价日期 2 月 19 日及 22 日 发行公告刊登 2 月 24 日 网下申购和缴款 2 月 25 日 网上发行申购 2 月 25 日 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 项目 金额 募集资金 ( 万元 ) 61553.85 承销保荐费用 ( 万元 ) 3949.50 审计费用 ( 万元 ) 300.00 律师费用 ( 万元 ) 155.00 发行手续费用 ( 万元 ) 31.25 相关信息披露费 ( 万元 ) 340.00 总计 ( 万元 ) 4800.75 发行股数 ( 万股 ) 4000 价格 ( 元 / 股 ) 16.58 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 2
冲水组件 静音缓降盖板 隐藏式水箱 挂式水箱 1 瑞尔特 : 节水型冲水组件卫浴配件供应商 公司主要从事节约水资源的卫浴配件产品的研发 生产及销售, 十余年来公司一直专注于节水型冲水组件 静音缓降盖板 隐藏式水箱 挂式水箱 智能盖板等核心产品的研发及生产, 其中节水型冲水组件是公司最主要的产品 目前, 公司已拥有 400 项专利权, 并长期被厦门市科技局认定为高新技术企业资格, 公司产品获得美国 UPC 认证 加拿大 CSA 认证和 cupc 认证 澳大利亚 Water Mark 和 WELS 认证 美国 WRAS 认证 欧盟 CE 认证等 10 多个发达国家和地区的权威机构认证, 是海内外知名卫浴品牌的供应商 15Q1-3 各业务收入占比 挂式水箱, 其他, 5.58% 3.35% 隐藏式水箱, 1.86% 静音缓降盖板, 16.92% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 15Q1-3 瑞尔特各产品毛利率 冲水组件, 72.27% 冲水组件静音缓降盖板隐藏式水箱挂式水箱其他 3
1.1 打造全球卫浴配件产品解决方案提供商 公司自 1999 年成立以来, 一直秉承 以人为本, 持续改善 的理念, 以市场为导向, 通过注重研发体系的建设和完善, 形成了强大的产品研发和设计能力并拥有完整的模具研发 模具设计 模具加工制造能力的技术团队 公司抓住下游卫浴品牌整合的趋势, 坚持在产品质量 性价比 供货保障等方面保持竞争优势, 与国内外知名卫浴品牌厂商建立稳固的合作关系 在产品认证方面, 公司也在行业中处于领先地位,10 多个发达国家和地区的质量认证使得公司在国际市场上占领较大的竞争优势 4
1.1 打造全球卫浴配件产品解决方案提供商 公司与在东南亚地区拥有丰富的卫生陶瓷客户资源, 并对卫浴配件行业有深入了解的 SANIPRO ENTERPRISE 进行了经销合作 通过 SANIPRO ENTERPRISE, 公司直接将商品发运至 INAX American Standard KOHLER 等世界知名卫浴品牌, 实现销售的网络已经覆盖亚太地区 10 余个国家和地区 50 多个终端卫浴品牌商客户 5
1.2 发行前股权结构 公司控股股东和实际控制人为罗远良 张剑波 邓光荣 王兵, 四人是行为一致人, 合计持有公司股份 68% 6
1.3 竞争对手简介 福马 竞争对手简介 1957 年创立于美国, 总部在美国加利福尼亚, 产品通过全世界的分销网络行销 福马占据美国很大一部分的 DIY 市场份额, 在中国中山有制造工厂 2005 年 5 月, 福马和盖板厂 BEMIS 成立合资公司 FLUIDMASTER/BEMIS, 联手合作在亚洲地区生产和销售卫浴配件 福马的主要供应市场为北美区域 吉博力 1874 年创立于瑞士, 总部位于瑞士拉博斯维尔 吉博力 1996 年进入中国市场, 如今分别在上海和浙江岱山建有两个生产基地 在欧洲, 吉博力是现代卫浴科技的代表, 同时也是给排水系统产品制造业中的领导品牌, 主要提供建筑给排水系统及各种管道的技术与产品支持, 并生产节水型水箱 隐蔽式水箱 冲水组件等产品, 主供欧洲市场和中国市场 威迪亚 美图 建立于 1995 年, 总部位于中国厦门, 在全球设有多个分支机构 威迪亚是国内卫浴配件的重要厂商之一, 主要生产冲水组件 便器盖板 冲水水箱 电子感应系列等卫浴配件产品 威迪亚的主要客户包括 TOTO,DURAVIT 等卫浴品牌商 成立于 1992 年, 公司专业生产 MEITU 牌卫生洁具, 冲水组件 塑料盖板 浴室及厨房配套用品 优质塑料制品 五金配件等, 产品销往欧美 非洲 中东等国内外地区 7
1.4 业绩平稳增长, 盈利能力稳定 营业收入 净利润 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 百万元 2012 2013 2014 2015Q1-3 2015Q3 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 百万元 2012 2013 2014 2015Q1-3 2015Q3 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 营业收入 同比增长 归母净利 同比增长 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率 净利率 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2012 2013 2014 2015Q1-3 2015Q3-2% 净利率 毛利率 期间费用率 2012 2013 2014 2015Q1-3 2015Q3 销售费用率管理费用率财务费用率财富费用率 8
1.5 同行业财务指标对比 财务指标对比 财务指标 瑞尔特海鸥卫浴帝王洁具 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 营业收入 ( 百万元 ) 592.04 680.28 764.30 1,651.43 1,675.67 1,649.97 352.35 387.93 450.90 YoY 14.9% 12.4% 1.5% -1.5% 10.1% 16.2% 归属于母公司所有者的净利润 ( 百万元 ) 97.65 134.22 139.55 35.36 40.35 41.15 54.45 52.16 44.56 YoY 37.5% 4.0% 14.1% 2.0% -4.2% -14.6% 毛利率 (%) 32.78 33.64 33.62 22.20 22.90 25.40 30.89 32.24 31.88 净利率 (%) 16.49 19.73 18.26 2.17 2.42 2.67 15.45 13.45 9.88 流动比率 1.85 2.00 2.26 1.20 1.29 1.31 3.19 2.81 2.93 加权平均净资产收益率 (%) 39.89 38.82 32.79 4.64 5.27 5.20 21.86 17.76 13.67 应收账款周转率 ( 次 ) 8.80 9.61 8.68 4.51 3.94 4.13 9.55 8.30 7.40 存货周转率 ( 次 ) 5.63 5.25 5.05 3.74 3.64 3.19 3.23 3.06 3.22 每股经营活动产生的现金净流量 ( 元 ) 0.72 1.05 0.91 0.21 0.27 0.38 0.72 0.97 0.42 资料来源 :wind 资讯, 申万宏源研究 9
1.6 募集资金用途 募集资金拟投资于扩大公司产能, 更好地满足客户需要, 进一步增强公司的核心竞争力 全部项目已做详细的可行性研究, 均已取得政府主管部门的项目备案文件和环评批复 10
2 行业概况 卫浴配件行业 : 有力政策支持, 需求前景广阔, 发展空间巨大 随着社会对节水型卫浴配件提出了越来越高的要求, 以及下游和终端消费的有力保障, 卫浴配件行业伴随全球卫浴品牌集中度的提升而日益壮大, 为卫浴提供更加节能 优质及创新的产品 据国家统计总局数据, 我国 14 年房地产开发投资 95,036 亿元, 同比增长 10.5%, 其中商品住宅投资 64,352 亿元, 同比增长 9.2%, 房地产市场投资的高增长态势为卫浴配件行业带来稳定的增长动力 另一方面, 根据中国建筑卫生陶瓷协会的数据显示,14 年全国卫生陶瓷制品的产量接近 2.15 亿件, 同比增长 4.3%, 依照行业惯例, 便器类卫生陶瓷制品的产量约占卫生陶瓷总产量的 30%, 由此推算我国国内冲水组件配套市场需求量接近 6,450 万套 / 年 全球市场方面, 我国已成为全球最大的卫生陶瓷生产国与出口国, 我国卫生陶瓷产量约占全球市场的 40% 10 8 6 万亿 全国房地产开发投资额 7000 6000 5000 4000 冲水组件国内配套市场需求量 万套 4 2 3000 2000 1000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 11
3 瑞尔特 VS 海鸥卫浴 VS 帝王洁具 与海鸥卫浴和帝王洁具两家以水暖器材和洁具的生产销售为主的公司相比, 瑞尔特以冲水组件研发生产为主, 收入规模比海鸥卫浴小, 高于帝王洁具, 但盈利能力明显高于海鸥卫浴以及帝王洁具 2000 百万元 营业收入对比 150 百万元 净利润对比 1500 100 1000 500 50 0 0 40% 瑞尔特海鸥卫浴帝王洁具 2012 2013 2014 毛利率对比 30% 瑞尔特海鸥卫浴帝王洁具 2012 2013 2014 净利率对比 30% 20% 20% 10% 10% 0% 2012 2013 2014 瑞尔特 海鸥卫浴 帝王洁具 资料来源 :Wind 资讯, 申万宏源研究 0% 2012 2013 2014 瑞尔特 海鸥卫浴 帝王洁具 12
信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海外 张思然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy): 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (outperform): 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral): 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform): 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight): 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral): 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight): 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 13
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