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2012 年 公 司 债 券 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告

一 定 的 保 障 关 注 : 生 活 用 纸 行 业 仍 然 处 于 产 能 过 剩 状 态 2015 年 我 国 生 活 用 纸 生 产 量 885 万 吨, 较 上 年 增 长 6.63%; 消 费 量 817 万 吨, 较 上 年 增 长 7.64%, 未 来 可 能 对 公 司 经 营 造 成 一 定 影 响 应 收 账 款 占 用 资 金 增 加, 超 过 信 用 期 的 应 收 账 款 占 比 有 所 上 升 2015 年 末 公 司 应 收 账 款 较 上 年 末 增 长 28.67%, 从 账 龄 来 看, 超 过 信 用 期 内 的 占 比 为 20.60%, 较 上 年 末 16.58% 有 所 上 升 销 售 费 用 增 幅 较 大 2015 年 公 司 销 售 费 用 较 上 年 增 加 12,117.48 万 元, 同 比 增 幅 为 30.81% 产 能 利 用 率 有 待 提 高 2015 年 公 司 总 产 量 25.89 万 吨, 设 备 总 产 能 44.50 万 吨, 产 能 利 用 率 有 待 提 高 主 要 原 材 料 纸 浆 价 格 的 波 动 影 响 公 司 成 本 水 平 近 年 来 原 材 料 价 格 波 动 明 显,2015 年 前 两 个 季 度 纸 浆 价 格 有 所 上 升, 第 三 个 季 度 有 所 波 动, 加 大 了 国 内 造 纸 企 业 的 成 本 控 制 压 力 主 要 财 务 指 标 : 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 总 资 产 ( 万 元 ) 454,427.57 455,000.11 449,285.92 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) 243,396.66 234,982.65 228,232.43 有 息 债 务 ( 万 元 ) 139,070.37 157,136.39 160,404.15 资 产 负 债 率 46.44% 48.36% 49.20% 流 动 比 率 1.81 2.10 2.53 速 动 比 率 1.16 1.43 1.83 营 业 收 入 ( 万 元 ) 295,897.66 252,178.02 250,171.87 营 业 利 润 ( 万 元 ) 9,988.53 9,088.62 11,929.11 利 润 总 额 ( 万 元 ) 11,760.13 9,425.88 15,003.44 综 合 毛 利 率 32.03% 30.04% 30.25% 总 资 产 回 报 率 4.35% 3.69% 5.31% EBITDA( 万 元 ) 35,546.63 29,053.49 31,936.64 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 4.41 3.19 4.37 经 营 活 动 现 金 流 净 额 ( 万 元 ) 42,918.04 26,227.79 21,636.66 资 料 来 源 : 公 司 2013-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 2

一 本 期 债 券 本 息 兑 付 及 募 集 资 金 使 用 情 况 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 [2012]1737 号 文 核 准, 公 司 于 2013 年 3 月 8 日 公 开 发 行 总 额 8.3 亿 元 的 公 司 债 券, 票 面 利 率 为 5.53%, 期 限 为 5 年, 扣 除 发 行 费 用 后, 实 际 募 得 资 金 82,420.00 万 元 本 期 债 券 为 5 年 期 固 定 利 率 债 券, 附 第 3 年 末 公 司 上 调 票 面 利 率 和 投 资 者 回 售 选 择 权 本 期 债 券 的 起 息 日 为 2013 年 3 月 8 日, 按 年 计 息, 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 起 支 付 2014 年 至 2018 年 每 年 的 3 月 8 日 为 上 一 计 息 年 度 的 付 息 日 本 期 债 券 的 兑 付 日 为 2018 年 3 月 8 日, 若 投 资 者 行 使 回 售 选 择 权, 则 回 售 部 分 债 券 的 兑 付 日 为 2016 年 3 月 8 日 截 至 2016 年 3 月 31 日, 有 效 回 售 申 报 数 量 为 0 张, 回 售 金 额 为 0 元 截 至 2016 年 3 月 31 日, 本 期 债 券 本 息 累 计 兑 付 情 况 如 表 1 所 示 表 1 跟 踪 期 内 本 期 债 券 本 息 兑 付 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 本 息 兑 付 日 期 本 金 兑 付 / 回 售 金 额 利 息 支 付 期 末 本 金 余 额 2014 年 3 月 10 日 0.00 4,589.90 83,000.00 2015 年 3 月 09 日 0.00 4,589.90 83,000.00 2016 年 3 月 08 日 0.00 4,589.90 83,000.00 合 计 0.00 13,769.70 - 注 : 因 2014 年 3 月 8 日 为 周 六, 故 顺 延 至 2014 年 3 月 10 日 ; 因 2015 年 3 月 8 日 为 周 日, 故 顺 延 至 2015 年 3 月 9 日 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 鹏 元 整 理 截 至 2016 年 3 月 31 日, 本 期 债 券 募 集 资 金 已 全 部 使 用 完 毕, 其 中, 偿 还 银 行 借 款 23,700 万 元, 补 充 流 动 资 金 58,720 万 元 二 发 行 主 体 概 况 2015 年 5 月 28 日, 根 据 公 司 2014 年 年 度 权 益 分 派 实 施 公 告 ( 公 告 编 号 为 2015-19) 上 显 示, 以 公 司 总 股 本 405,600,000 股 为 基 数, 以 资 本 公 积 金 向 全 体 股 东 每 10 股 转 增 2 股, 股 本 增 加 至 48,672 万 股, 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 未 发 生 变 化 2015 年, 纳 入 公 司 合 并 报 表 范 围 的 子 公 司 未 发 生 变 化, 详 细 见 附 录 五 2014 年, 公 司 拟 以 货 币 资 金 形 式 向 邓 颖 忠 先 生 非 公 开 发 行 2,466.00 万 股 股 票, 募 集 资 金 总 额 19,999.26 万 元, 拟 全 部 用 于 补 充 流 动 资 金 2014 年 11 月 26 日, 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 向 公 司 出 具 了 中 国 证 监 会 行 政 许 可 申 请 受 理 通 知 书 (141601 号 ), 决 定 对 该 行 政 许 可 申 请 予 以 受 理 2015 年 公 司 第 三 届 董 事 会 第 四 次 会 议 审 议 通 过 了 关 于 撤 回 非 公 开 发 3

行 股 票 申 请 文 件 的 议 案, 公 司 向 中 国 证 监 会 提 交 了 关 于 撤 回 中 顺 洁 柔 纸 业 股 份 有 限 公 司 2014 年 非 公 开 发 行 股 票 申 请 文 件 的 申 请,2015 年 6 月 8 日, 中 国 证 监 会 出 具 了 中 国 证 监 会 行 政 许 可 申 请 终 止 审 查 通 知 ([2015] 82 号 文 ), 上 述 申 请 获 得 了 中 国 证 监 会 批 准 截 至 2015 年 12 月 31 日, 公 司 资 产 总 额 为 454,427.57 万 元, 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 为 243,396.66 万 元, 资 产 负 债 率 为 46.44%;2015 年 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 295,897.66 万 元, 利 润 总 额 11,760.13 万 元, 经 营 活 动 现 金 流 净 额 42,918.04 万 元 三 运 营 环 境 2015 年 生 活 用 纸 的 消 费 量 持 续 增 长, 但 行 业 依 然 处 于 产 能 过 剩 状 态 生 活 用 纸 的 消 费 量 随 着 各 种 细 分 用 途 的 不 断 开 发 以 及 人 们 生 活 水 平 的 提 高, 消 费 量 持 续 增 长 2015 年 我 国 生 活 用 纸 生 产 量 885 万 吨, 较 上 年 增 长 6.63%; 消 费 量 817 万 吨, 较 上 年 增 长 7.64% 2006-2015 年 生 产 量 年 均 增 长 率 7.28%, 消 费 量 年 均 增 长 率 7.23% 生 活 用 纸 行 业 依 然 处 于 产 能 过 剩 状 态 2015 年 生 活 用 纸 进 口 量 和 出 口 量 都 相 对 较 小, 并 且 同 比 都 有 所 下 降 另 外, 产 量 与 销 量 之 差 由 2014 年 的 71 万 吨 减 少 到 2015 年 的 68 万 吨, 产 能 过 剩 情 况 略 有 缓 解 图 1 2006 年 -2015 年 我 国 生 活 用 纸 生 产 量 和 消 费 量 情 况 资 料 来 源 : 中 国 造 纸 协 会 表 2 2014-2015 年 生 活 用 纸 生 产 和 消 费 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 品 种 生 产 量 消 费 量 2014 年 2015 年 同 比 增 长 2014 年 2015 年 同 比 增 长 生 活 用 纸 830 885 6.63% 759 817 7.64% 资 料 来 源 : 中 国 造 纸 协 会, 鹏 元 整 理 4

表 3 2014-2015 年 生 活 用 纸 进 出 口 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 进 口 量 出 口 量 品 种 2014 年 2015 年 同 比 变 化 2014 年 2015 年 同 比 变 化 生 活 用 纸 4 3-25.00% 75 71-5.33% 资 料 来 源 : 中 国 造 纸 协 会, 鹏 元 整 理 2015 年 主 要 原 材 料 价 格 前 两 个 季 度 有 所 上 升, 第 三 季 度 有 所 波 动, 加 大 了 企 业 的 成 本 控 制 压 力 ; 第 四 个 季 度 纸 浆 价 格 有 所 下 降, 对 行 业 毛 利 率 上 升 有 正 面 影 响 生 活 用 纸 主 要 原 材 料 为 纸 浆, 纸 浆 成 本 占 生 产 成 本 的 50-70%, 企 业 生 产 成 本 对 原 材 料 价 格 敏 感 2015 年 前 两 个 季 度 纸 浆 价 格 有 所 上 升, 第 三 个 季 度 有 所 波 动, 加 大 了 国 内 造 纸 企 业 的 成 本 控 制 压 力 2015 年 第 四 季 度 纸 浆 价 格 缓 慢 下 滑 到 接 近 年 初 水 平, 对 生 活 用 纸 行 业 内 公 司 毛 利 率 上 升 有 正 面 影 响 图 2 近 年 纸 浆 价 格 情 况 资 料 来 源 : 兴 业 证 券, 鹏 元 整 理 四 经 营 与 竞 争 公 司 主 要 从 事 生 活 用 纸 的 生 产 和 销 售, 产 品 主 要 分 为 卷 纸 类 非 卷 纸 类 ( 手 帕 纸 软 抽 纸 和 盒 巾 纸 等 ) 与 半 成 品,2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 295,897.66 万 元, 其 中 主 营 业 务 收 入 293,288.20 万 元, 同 比 增 长 17.04% 其 中, 非 卷 纸 类 产 品 销 售 收 入 155,102.92 万 元, 同 比 增 长 21.99%; 而 卷 纸 类 产 品 销 售 收 入 为 133,236.55 万 元, 同 比 增 长 12.98%; 公 司 半 成 品 收 入 主 要 是 原 盘 纸 销 售 收 入,2015 年 半 成 品 收 入 为 4,948.74 万 元, 同 比 下 降 10.23% 从 主 营 业 务 的 毛 利 率 来 看,2015 年 公 司 卷 纸 类 和 非 卷 纸 类 毛 利 率 都 有 所 上 升, 半 成 品 毛 利 率 保 持 稳 定, 主 营 业 务 毛 利 率 有 所 上 升 5

表 4 公 司 主 营 业 务 收 入 构 成 及 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 收 入 毛 利 率 收 入 占 比 收 入 毛 利 率 收 入 占 比 卷 纸 类 133,236.55 26.70% 45.43% 117,932.86 24.40% 47.06% 非 卷 纸 类 155,102.92 37.92% 52.88% 127,145.55 36.76% 50.74% 半 成 品 4,948.74 3.78% 1.69% 5,512.72 3.79% 2.20% 合 计 293,288.20 32.25% 100.00% 250,591.13 30.22% 100.00% 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 鹏 元 整 理 2015 年 公 司 通 过 拓 展 营 销 渠 道, 加 大 市 场 推 广 力 度, 提 升 了 经 营 业 绩, 收 入 有 所 增 长 2015 年 生 活 用 纸 的 消 费 量 持 续 增 长, 环 保 要 求 和 市 场 竞 争 加 速 了 河 北 满 城 广 东 东 莞 等 地 区 为 代 表 的 中 小 型 生 活 用 纸 生 产 企 业 对 高 能 耗 的 小 纸 机 的 淘 汰 进 程, 腾 出 了 部 分 市 场 份 额 2015 年 国 内 生 活 用 纸 第 一 梯 队 四 家 公 司 营 业 收 入 增 速 普 遍 有 所 上 升, 仅 恒 安 国 际 的 营 业 收 入 增 幅 所 有 下 降 2015 年 公 司 收 入 同 比 增 幅 为 17.34%, 在 行 业 第 一 梯 队 中 排 在 第 二 位 2015 年 公 司 的 收 入 规 模 为 29.59 亿 元, 在 行 业 第 一 梯 队 中 仍 然 排 名 最 后, 仅 为 第 三 名 维 达 国 际 的 36.43% 表 5 2014-2015 年 生 活 用 纸 行 业 第 一 梯 队 公 司 收 入 和 增 长 率 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 公 司 名 2015 年 2014 年 收 入 同 比 增 长 率 毛 利 率 收 入 同 比 增 长 率 毛 利 率 恒 安 国 际 204.85 8.96% 47.61% 188.00 12.87% 46.11% 金 红 叶 95.37 17.33% 26.74% 81.28 15.29% 27.24% 维 达 国 际 81.23 28.96% 30.51% 62.99 17.85% 30.16% 中 顺 洁 柔 29.59 17.34% 32.03% 25.22 0.80% 30.04% 资 料 来 源 : 中 国 造 纸 协 会 生 活 用 纸 专 业 委 员 会 Wind 资 讯, 鹏 元 整 理 跟 踪 期 内, 公 司 不 断 加 强 全 国 主 要 零 售 系 统 的 控 制 并 快 速 拓 展 空 白 网 点 以 及 提 升 网 点 的 铺 货 率 ; 公 司 与 关 键 客 户 建 立 战 略 联 盟, 以 具 有 核 心 竞 争 力 的 洁 柔 Face 和 洁 柔 Lotion 系 列 产 品 为 重 点, 积 极 推 动 了 洁 柔 品 牌 的 美 誉 度 和 市 场 占 有 率 的 提 升 ; 公 司 在 全 年 重 点 节 庆 日 推 出 了 有 主 题 有 故 事 的 营 销 推 广 活 动, 并 实 现 了 线 上 线 下 的 互 动 营 销, 洁 柔 Face 系 列 产 品 销 售 大 幅 上 升 ; 公 司 在 产 品 升 级 换 代 量 贩 包 加 量 装 无 香 产 品 开 发 与 上 架 等 方 面 加 快 步 伐 ; 公 司 开 发 新 款 敞 篷 式 开 口 软 抽 和 洁 柔 baby face 系 列 软 抽, 并 获 得 了 专 利 ; 此 外, 公 司 2015 年 继 续 将 超 迷 你 手 帕 纸 作 为 手 帕 纸 中 的 新 品 类 进 行 推 广 2015 年 一 季 度 开 始, 公 司 组 建 了 全 新 的 营 销 团 队, 全 新 的 营 销 团 队 具 有 更 加 丰 富 的 经 验, 在 销 售 网 络 布 局 渠 道 建 设 市 场 细 分 网 点 覆 盖 终 端 表 现 客 户 服 务 上 不 断 优 化 完 善, 渠 道 营 销 有 所 改 善 公 司 还 推 出 限 制 性 股 票 激 励 计 划, 提 高 员 工 的 积 极 性 全 新 营 6

销 团 队 对 公 司 营 销 架 构 渠 道 建 设 等 优 化 举 措 成 效 渐 显 受 以 上 因 素 影 响,2015 年 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 293,288.20 万 元, 同 比 增 长 17.04% 2015 年 公 司 卷 纸 类 产 品 产 量 达 到 143,406.00 吨, 同 比 增 长 17.99%, 销 量 达 到 138,076.00 吨, 同 比 增 长 11.03% 公 司 非 卷 纸 类 产 量 达 到 115,490.00 吨, 同 比 增 长 23.28%, 销 量 达 到 111,214.00 吨, 同 比 增 长 22.17% 2015 年 公 司 着 力 加 强 渠 道 建 设, 尤 其 重 视 与 直 营 卖 场 和 电 商 的 战 略 合 作 关 系 公 司 与 沃 尔 玛 华 润 万 家 大 润 发 家 乐 福 和 百 佳 等 大 型 连 锁 卖 场 建 立 良 好 的 合 作 关 系, 并 逐 步 将 重 点 卖 场 转 为 公 司 直 营 公 司 加 大 在 天 猫 淘 宝 京 东 一 号 店 苏 宁 等 电 商 平 台 的 投 入, 并 搭 建 配 置 相 应 的 物 流 系 统 公 司 来 自 各 种 渠 道 的 销 售 收 入 同 比 都 有 所 上 涨 其 中 来 自 经 销 商 渠 道 的 销 售 收 入 为 199,427.44 万 元, 同 比 增 长 2.43%; 来 自 直 营 卖 场 的 销 售 收 入 达 到 55,144.37 万 元, 同 比 增 长 30.64%, 在 主 营 业 务 收 入 的 比 重 达 到 18.80%, 比 上 年 提 升 1.95 个 百 分 点 ; 来 自 电 商 的 销 售 收 入 达 到 24,314.13 万 元, 占 公 司 主 营 业 务 收 入 的 8.29%,; 来 自 商 销 ( 公 司 为 其 提 供 订 制 品, 如 酒 店 ) 的 销 售 收 入 为 8,265.05 万 元, 同 比 增 长 4.13% 表 6 2014-2015 年 公 司 各 销 售 渠 道 的 收 入 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2015 年 2014 年 渠 道 收 入 占 比 收 入 占 比 经 销 商 199,427.44 68.00% 194,700.88 77.70% 直 营 卖 场 55,144.37 18.80% 42,212.35 16.85% 商 销 8,265.05 2.82% 7,937.57 3.17% 电 商 24,314.13 8.29% - - 其 他 6,137.23 2.09% 5,740.33 2.29% 合 计 293,288.20 100.00% 250,591.13 100.00% 资 料 来 源 : 公 司 提 供 2015 年, 公 司 加 大 高 毛 利 生 活 用 纸 产 品 及 卫 生 用 品 在 产 品 线 中 的 比 重, 盈 利 水 平 均 较 上 年 有 所 上 升 2015 年, 公 司 凭 借 品 牌 优 势 及 有 效 营 销 策 略, 积 极 调 整 产 品 结 构, 加 大 高 毛 利 生 活 用 纸 产 品 及 卫 生 用 品 在 产 品 线 中 的 比 重, 盈 利 水 平 均 较 上 年 有 所 上 升 2015 年 公 司 推 出 洁 柔 Face 高 端 柔 韧 细 滑 面 巾 纸, 包 装 具 有 敞 篷 式 设 计, 创 新 易 开 口 专 利, 公 司 着 力 发 展 高 端 非 卷 纸 类 业 务, 非 卷 纸 类 毛 利 有 所 提 升 同 时, 非 卷 纸 类 收 入 占 主 营 业 务 收 入 比 重 达 到 52.88%, 比 2014 年 上 升 了 2.14 个 百 分 点, 拉 升 了 公 司 的 整 体 毛 利 率 2015 年 公 司 卷 纸 类 平 均 销 售 单 价 同 比 有 所 上 升, 促 进 卷 纸 类 收 入 毛 利 率 的 提 升 同 时 原 材 料 纸 浆 价 格 在 第 三 季 度 和 第 四 季 度 下 滑 到 接 近 年 初 水 平, 拉 低 了 纸 浆 全 年 平 均 价 格, 也 对 7

公 司 卷 纸 类 非 卷 纸 类 业 务 毛 利 提 升 有 正 面 影 响 2015 年 公 司 卷 纸 类 产 销 率 为 96.28%, 比 上 年 下 降 6.04 个 百 分 点 2015 年 公 司 卷 纸 类 平 均 销 售 单 价 同 比 有 所 上 升, 是 卷 纸 类 收 入 毛 利 率 提 升 的 原 因 之 一 2015 年 公 司 非 卷 纸 类 产 销 率 为 96.30%, 比 去 年 下 降 0.87 个 百 分 点 2015 年 公 司 销 售 收 入 增 幅 较 大, 为 了 备 货 以 满 足 销 售 所 需, 公 司 扩 大 了 生 产 量, 使 得 公 司 产 销 率 有 所 下 降 非 卷 纸 类 销 售 平 均 单 价 基 本 与 2014 年 持 平 表 7 2014-2015 年 公 司 卷 纸 类 与 非 卷 纸 类 产 品 的 产 销 情 况 产 品 类 别 项 目 2015 年 2014 年 卷 纸 类 非 卷 纸 类 资 料 来 源 : 公 司 提 供 产 量 ( 吨 ) 143,406.00 121,542.86 销 量 ( 吨 ) 138,076.00 124,363.20 产 销 率 (%) 96.28 102.32 平 均 单 价 ( 元 / 吨 ) 9,649.48 9,482.94 产 量 ( 吨 ) 115,490.00 93,683.01 销 量 ( 吨 ) 111,214.00 91,031.17 产 销 率 (%) 96.30 97.17 平 均 单 价 ( 元 / 吨 ) 13,946.32 13,967.25 跟 踪 期 内, 公 司 新 增 产 能 较 小, 公 司 在 建 项 目 基 本 完 工, 未 来 投 资 资 金 压 力 较 小, 但 公 司 产 能 利 用 率 有 待 提 高 截 至 2015 年 12 月 31 日, 公 司 仅 有 成 都 天 天 扩 建 项 目 ( 也 称 四 川 中 顺 工 程 ) 尚 未 完 工, 该 项 目 年 产 能 约 6 万 吨, 该 项 目 投 产 后 公 司 原 纸 总 产 能 将 达 到 50.50 万 吨 / 年 目 前 该 项 目 已 投 入 42,442.38 万 元, 未 来 尚 需 投 资 资 金 较 少 2015 年 公 司 产 量 25.89 万 吨, 设 备 总 产 能 44.50 万 吨, 产 能 利 用 率 有 待 提 高 表 8 截 至 2015 年 12 月 31 日 公 司 主 要 投 资 项 目 情 况 ( 单 位 : 万 吨 万 元 ) 项 目 类 型 项 目 名 称 区 域 年 产 能 上 市 募 投 项 目 自 筹 资 金 建 设 项 目 计 划 总 投 资 已 投 资 完 工 时 间 江 门 新 增 项 目 华 南 区 5. 25,000.00 25,230.72 2012 年 12 月 江 门 新 增 项 目 华 南 区 7 33,000.00 31,618.16 2012 年 12 月 唐 山 新 增 项 目 华 北 区 2.5 13,862.30 14,000.58 2012 年 12 月 成 都 天 天 新 建 项 目 华 西 区 2.5 7,172.10 7,265.75 2013 年 5 月 云 浮 中 顺 工 程 华 南 区 12 79,987.00 79,503.90 2014 年 5 月 成 都 天 天 扩 建 工 程 华 西 区 6 42,600.00 42,442.38 - 合 计 35 201,621.40 200,061.49 - 资 料 来 源 : 公 司 提 供 8

五 财 务 分 析 财 务 分 析 基 础 说 明 以 下 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 广 东 正 中 珠 江 会 计 师 事 务 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2015 年 审 计 报 告, 报 告 采 用 新 会 计 准 则 编 制 2015 年, 纳 入 公 司 合 并 报 表 范 围 的 子 公 司 未 发 生 变 化 资 产 结 构 与 质 量 2015 年 公 司 资 产 规 模 小 幅 下 降, 应 收 账 款 占 用 资 金 增 加, 超 过 信 用 期 的 应 收 账 款 占 比 有 所 上 升 跟 踪 期, 公 司 资 产 规 模 和 结 构 均 相 对 稳 定, 截 至 2015 年 底, 公 司 总 资 产 规 模 为 454,427.57 万 元, 较 2014 年 下 降 0.13% 2015 年 末 公 司 货 币 资 金 同 比 增 长 4.31%, 主 要 为 银 行 存 款, 其 中 9,775.71 万 元 为 开 具 信 用 证 银 行 承 兑 汇 票 及 保 函 保 证 金, 使 用 受 到 限 制 2015 年 末 公 司 应 收 账 款 较 上 年 末 增 长 28.67%, 从 账 龄 来 看, 超 过 信 用 期 内 的 占 比 为 20.60%, 较 上 年 末 16.58% 有 所 上 升, 其 中 账 龄 超 过 一 年 的 占 全 部 应 收 账 款 的 比 例 为 1.18%, 坏 账 风 险 较 小 公 司 存 货 主 要 为 原 材 料 在 产 品 库 存 商 品 和 包 装 物 等,2015 年 末 存 货 增 加 主 要 是 由 于 原 材 料 和 库 存 商 品 增 加 所 致 其 他 流 动 资 产 主 要 为 理 财 产 品 和 待 抵 扣 进 项 税,2015 年 末 同 比 减 少 了 8,568.64 万 元, 是 由 于 公 司 收 回 理 财 本 金 与 代 扣 进 项 税 额 的 减 少 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 固 定 资 产 构 成,2015 年 末 公 司 固 定 资 产 较 上 年 增 加 7,690.79 万 元, 增 长 了 3.51%, 主 要 是 四 川 中 顺 项 目 工 程 由 在 建 工 程 转 入 所 致 公 司 无 形 资 产 主 要 为 土 地 使 用 权 表 9 公 司 主 要 资 产 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2015 年 2014 年 项 目 金 额 占 比 金 额 占 比 货 币 资 金 68,994.13 15.18% 66,144.21 14.54% 应 收 票 据 208.29 0.05% 7,222.99 1.59% 应 收 账 款 43,605.55 9.60% 33,890.70 7.45% 预 付 款 项 1,759.12 0.39% 2,647.52 0.58% 存 货 72,879.43 16.04% 63,096.23 13.87% 其 他 流 动 资 产 15,310.11 3.37% 23,878.75 5.25% 9

流 动 资 产 合 计 203,526.97 44.79% 197,638.47 43.44% 固 定 资 产 226,930.25 49.94% 219,239.46 48.18% 在 建 工 程 2,944.73 0.65% 16,663.32 3.66% 无 形 资 产 14,068.85 3.10% 14,422.76 3.17% 非 流 动 资 产 合 计 250,900.60 55.21% 257,361.65 56.56% 资 产 总 计 454,427.57 100.00% 455,000.11 100.00% 资 料 来 源 : 公 司 2014-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 资 产 运 营 效 率 2015 年 公 司 流 动 资 产 运 营 效 率 有 所 提 升, 固 定 资 产 运 营 效 率 略 微 下 降 2015 年 公 司 营 业 收 入 有 所 增 加, 流 动 资 产 运 营 效 率 略 微 提 升, 其 中 存 货 和 应 收 账 款 周 转 天 数 分 别 略 微 减 少 4.11 天 和 0.98 天, 净 营 业 周 期 减 少 3.57 天 2015 年 固 定 资 产 周 转 天 数 增 加 了 14.19 天, 主 要 是 由 于 四 川 中 顺 项 目 工 程 逐 步 结 转 为 固 定 资 产 所 致 表 10 公 司 资 产 运 营 效 率 指 标 ( 单 位 : 天 ) 项 目 2015 年 2014 年 应 收 账 款 周 转 天 数 47.14 48.12 存 货 周 转 天 数 121.69 125.80 应 付 账 款 周 转 天 数 58.19 59.71 净 营 业 周 期 110.64 114.21 流 动 资 产 周 转 天 数 244.04 295.76 固 定 资 产 周 转 天 数 271.41 257.22 总 资 产 周 转 天 数 553.22 645.46 注 :2015 年 评 级 报 告 中 2014 年 应 收 账 款 周 转 天 数 和 净 营 业 周 期 计 算 取 数 口 径 有 发 生 变 化 资 料 来 源 : 公 司 2014-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 盈 利 能 力 2015 年 公 司 收 入 规 模 和 综 合 毛 利 率 都 有 所 提 升, 获 得 政 府 补 贴 有 所 增 长, 盈 利 水 平 有 所 提 升, 但 销 售 费 用 增 幅 较 大 2015 年, 受 益 于 高 端 产 品 战 略 的 成 功 和 有 效 的 渠 道 建 设, 公 司 主 营 业 务 收 入 有 所 增 加 公 司 凭 借 品 牌 优 势 及 有 效 营 销 策 略, 积 极 调 整 产 品 结 构, 加 大 高 毛 利 生 活 用 纸 产 品 及 卫 生 用 品 在 产 品 线 中 的 比 重, 因 此 毛 利 率 有 所 提 升 公 司 期 间 费 用 方 面, 其 中 管 理 费 用 与 上 年 相 比 略 有 增 长 ; 销 售 费 用 较 上 年 增 加 12,117.48 万 元, 增 幅 为 30.81%, 主 要 是 公 司 为 了 争 取 市 场 占 有 率, 持 续 增 加 市 场 投 入, 开 拓 销 售 网 络 并 加 大 促 销 力 度 所 致 公 司 销 售 费 用 增 加 1.21 亿 元, 而 主 营 业 务 的 毛 利 增 加 1.90 10

亿 元, 渠 道 建 设 效 果 未 完 全 显 现, 后 续 销 售 费 用 还 会 继 续 加 大 财 务 费 用 同 比 增 加 3,206.42 万 元, 主 要 原 因 有 :(1) 建 设 项 目 逐 渐 完 工, 长 期 贷 款 利 息 由 资 本 化 转 为 费 用 化 所 致 ; (2) 人 民 币 贬 值, 导 致 汇 兑 损 益 增 加 所 致 此 外, 公 司 2015 年 计 提 了 2,170.14 万 元 的 资 产 减 值 损 失, 与 上 年 基 本 持 平, 主 要 包 括 计 提 的 643.21 万 元 的 存 货 跌 价 损 失 及 因 淘 汰 落 后 生 产 设 备 而 形 成 的 资 产 减 值 损 失 1,134.86 万 元 由 于 销 售 收 入 增 长 和 毛 利 率 增 长,2015 年 公 司 营 业 利 润 达 到 9,988.53 万 元, 同 比 增 长 9.90%; 同 时 受 政 府 补 助 增 加 1,126.28 万 元 影 响,2015 年 公 司 利 润 总 额 较 上 年 增 加 2,334.25 万 元 综 上, 公 司 主 营 业 务 收 入 规 模 和 综 合 毛 利 率 都 有 所 增 长, 获 得 政 府 补 贴 增 加,2015 年 公 司 盈 利 水 平 有 所 上 升 表 11 公 司 主 要 盈 利 指 标 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 营 业 收 入 ( 万 元 ) 295,897.66 252,178.02 营 业 利 润 ( 万 元 ) 9,988.53 9,088.62 政 府 补 贴 ( 万 元 ) 2,100.59 974.31 利 润 总 额 ( 万 元 ) 11,760.13 9,425.88 综 合 毛 利 率 32.03% 30.04% 期 间 费 用 率 27.70% 25.21% 总 资 产 回 报 率 4.35% 3.69% 资 料 来 源 : 公 司 2014-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 现 金 流 2015 年 公 司 经 营 活 动 现 金 流 进 一 步 改 善, 投 资 活 动 现 金 流 出 减 少, 资 金 压 力 有 所 缓 解 由 于 盈 利 能 力 的 增 强,2015 年 公 司 经 营 活 动 现 金 生 成 能 力 有 所 增 强, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 42,918.04 万 元 2015 年 公 司 投 资 活 动 现 金 流 出 大 幅 减 少, 主 要 系 2015 年 支 付 设 备 款 工 程 款 支 出 的 减 少 随 着 大 部 分 工 程 项 目 接 近 完 工, 未 来 固 定 资 产 投 资 的 支 出 将 进 一 步 减 少 2015 年 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 呈 现 净 流 出 2015 年 公 司 偿 还 了 成 都 项 目 和 云 浮 项 目 的 抵 押 担 保 借 款 22,846.74 万 元 综 上, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 进 一 步 改 善, 资 金 压 力 有 所 缓 解 11

表 12 公 司 现 金 流 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 净 利 润 8,819.61 6,750.22 营 运 资 本 变 化 8,946.62-2,689.57 其 中 : 存 货 减 少 ( 减 : 增 加 ) -10,426.42-2,895.58 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 ( 减 : 增 加 ) 1,167.65-2,316.21 经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 ( 减 : 减 少 ) 18,205.39 2,522.22 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 42,918.04 26,227.79 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -12,021.09-46,527.27 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -36,530.93-11,260.78 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -5,506.75-31,739.96 资 料 来 源 : 公 司 2014-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 资 本 结 构 与 财 务 安 全 性 公 司 整 体 负 债 水 平 有 所 下 降, 但 流 动 负 债 占 比 有 所 上 升 2015 年 公 司 负 债 总 额 和 有 息 债 务 规 模 同 比 均 有 所 减 少, 所 有 者 权 益 同 比 增 加, 使 得 负 债 和 所 有 者 权 益 比 率 下 降 至 86.71% 表 13 公 司 资 本 结 构 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 指 标 名 称 2015 年 2014 年 负 债 总 额 211,030.90 220,017.46 所 有 者 权 益 243,396.66 234,982.65 负 债 与 所 有 者 权 益 比 率 86.71% 93.63% 资 料 来 源 : 公 司 2014-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 截 至 2015 年 末, 从 负 债 结 构 来 看, 流 动 负 债 占 比 有 所 上 升 其 中, 短 期 借 款 余 额 增 加 7,141.33 万 元, 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 增 加 2,066.42 万 元, 使 得 流 动 负 债 总 额 增 加 18,457.15 万 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 达 到 53.40% 而 非 流 动 负 债 受 长 期 借 款 减 少 影 响, 同 比 减 少 27,443.71 万 元 表 14 公 司 主 要 负 债 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 金 额 占 比 金 额 占 比 短 期 借 款 28,576.64 13.54% 21,435.31 9.74% 应 付 账 款 32,559.06 15.43% 32,465.20 14.76% 其 他 应 付 款 25,099.60 11.89% 16,010.72 7.28% 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 14,758.69 6.99% 12,692.27 5.77% 流 动 负 债 合 计 112,683.94 53.40% 94,226.79 42.83% 12

长 期 借 款 13,000.00 6.16% 40,392.08 18.36% 应 付 债 券 82,735.04 39.21% 82,616.73 37.55% 非 流 动 负 债 合 计 98,346.96 46.60% 125,790.67 57.17% 负 债 合 计 211,030.90 100.00% 220,017.46 100.00% 其 中 : 有 息 债 务 139,070.37 65.90% 157,136.39 71.42% 资 料 来 源 : 公 司 2014-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 从 偿 债 能 力 来 看,2015 年 公 司 资 产 负 债 率 略 有 下 降, 受 短 期 负 债 增 加 影 响, 流 动 比 率 和 速 动 比 率 均 有 所 下 降 但 盈 利 能 力 上 升 影 响,EBITDA 利 息 保 障 倍 数 同 比 有 所 上 升, 有 息 债 务 /EBITDA 同 比 下 降 表 15 公 司 偿 债 能 力 指 标 指 标 名 称 2015 年 2014 年 资 产 负 债 率 46.44% 48.36% 流 动 比 率 1.81 2.10 速 动 比 率 1.16 1.43 EBITDA( 万 元 ) 35,546.63 29,053.49 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 4.41 3.19 有 息 债 务 /EBITDA 3.91 5.41 资 料 来 源 : 公 司 2014-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 六 债 券 偿 还 保 障 分 析 跟 踪 期 内, 担 保 方 中 顺 集 团 的 经 营 情 况 较 为 稳 定, 其 提 供 的 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 连 带 责 任 保 证 担 保 为 本 期 债 券 的 偿 还 提 供 了 一 定 的 保 障 公 司 控 股 股 东 中 顺 集 团 为 本 期 债 券 提 供 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保, 担 保 范 围 为 本 期 债 券 本 金 利 息 违 约 金 损 害 赔 偿 金 和 实 现 债 权 的 费 用 2015 年, 中 顺 集 团 对 公 司 持 股 比 例 基 本 没 有 变 化, 没 有 股 权 质 押 情 况 2015 年, 中 顺 集 团 实 现 收 入 295,924.52 万 元, 同 比 增 长 17.18%, 实 现 利 润 总 额 11,234.43 万 元, 同 比 增 长 20.35%, 主 要 是 因 为 中 顺 集 团 的 收 入 与 利 润 主 要 来 源 于 子 公 司 中 顺 洁 柔 截 至 2015 年 末, 中 顺 集 团 合 并 的 总 资 产 为 458,487.17 万 元, 同 比 下 降 1.47%, 主 要 是 由 于 负 债 规 模 下 降 所 致 公 司 所 有 者 权 益 为 247,443.48 万 元, 同 比 增 长 1.46% 中 顺 集 团 所 有 者 权 益 的 增 长 主 要 由 于 未 分 配 利 润 增 加 所 致 综 上, 担 保 方 经 营 情 况 较 为 稳 定, 其 提 供 的 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 连 带 责 任 保 证 担 保 为 本 期 债 券 的 偿 还 提 供 了 一 定 保 障 但 值 得 注 意 的 是, 由 于 中 顺 集 团 的 收 入 和 利 润 主 要 来 源 于 中 顺 洁 柔, 其 担 保 能 力 易 受 中 顺 洁 柔 的 经 营 及 财 务 情 况 所 影 响 13

表 16 中 顺 集 团 主 要 财 务 指 标 项 目 2015 年 2014 年 总 资 产 ( 万 元 ) 458,487.17 465,344.66 所 有 者 权 益 合 计 ( 万 元 ) 247,443.48 243,890.50 有 息 债 务 ( 万 元 ) 139,070.37 157,136.39 资 产 负 债 率 46.03% 47.59% 流 动 比 率 1.83 2.16 速 动 比 率 1.19 1.51 营 业 收 入 ( 万 元 ) 295,924.52 252,527.94 营 业 利 润 ( 万 元 ) 9,469.83 9,006.51 利 润 总 额 ( 万 元 ) 11,234.43 9,334.97 综 合 毛 利 率 32.03% 30.01% 总 资 产 回 报 率 4.17% 3.62% EBITDA( 万 元 ) 35,145.64 29,113.74 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 4.36 3.20 经 营 活 动 净 现 金 流 净 额 ( 万 元 ) 40,613.14 24,450.75 资 料 来 源 : 中 顺 集 团 2014-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 七 评 级 结 论 公 司 产 品 结 构 调 整 和 销 售 渠 道 投 入 加 大, 收 入 有 所 增 长,2015 年 公 司 营 业 收 入 规 模 为 29.59 亿 元, 同 比 增 长 17.34%; 公 司 加 大 高 毛 利 生 活 用 纸 产 品 及 卫 生 用 品 在 产 品 线 中 的 比 重,2015 年 公 司 毛 利 率 为 32.03%, 同 比 上 升 了 1.99 个 百 分 点 ; 跟 踪 期 内, 担 保 方 中 顺 集 团 经 营 情 况 稳 定, 为 本 期 债 券 的 偿 还 提 供 了 一 定 的 保 障 但 我 们 也 关 注 到 中 顺 集 团 的 收 入 与 利 润 主 要 来 源 于 公 司, 其 担 保 能 力 易 受 公 司 经 营 与 财 务 状 况 影 响 ; 生 活 用 纸 行 业 仍 然 处 于 产 能 过 剩 状 态, 公 司 应 收 账 款 占 用 资 金 增 加, 销 售 费 用 增 幅 较 大, 产 能 利 用 率 有 待 提 高, 超 过 信 用 期 的 应 收 账 款 占 比 有 所 上 升, 主 要 原 材 料 纸 浆 价 格 的 波 动 影 响 公 司 的 成 本 水 平 等 风 险 因 素 基 于 以 上 情 况, 鹏 元 维 持 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA, 评 级 展 望 维 持 为 稳 定, 维 持 本 期 债 券 信 用 等 级 为 AA 14

附 录 一 合 并 资 产 负 债 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 流 动 资 产 : 货 币 资 金 68,994.13 66,144.21 99,364.82 应 收 票 据 208.29 7,222.99 6,512.19 应 收 账 款 43,605.55 33,890.70 33,529.20 预 付 款 项 1,759.12 2,647.52 1,910.26 其 他 应 收 款 770.33 758.07 747.43 存 货 72,879.43 63,096.23 60,200.65 其 他 流 动 资 产 15,310.11 23,878.75 14,451.44 流 动 资 产 合 计 203,526.97 197,638.47 216,716.00 非 流 动 资 产 : 投 资 性 房 地 产 2,292.53 2,371.78 固 定 资 产 226,930.25 219,239.46 141,123.86 在 建 工 程 2,944.73 16,663.32 68,669.37 无 形 资 产 14,068.85 14,422.76 15,733.49 商 誉 6.47 6.47 6.47 长 期 待 摊 费 用 4.81 21.58 57.58 递 延 所 得 税 资 产 4,070.28 3,629.87 3,166.67 其 他 非 流 动 资 产 582.69 1,006.41 3,812.48 非 流 动 资 产 合 计 250,900.60 257,361.65 232,569.92 资 产 总 计 454,427.57 455,000.11 449,285.92 流 动 负 债 : 短 期 借 款 28,576.64 21,435.31 18,201.48 应 付 票 据 556.40-1,378.59 应 付 账 款 32,559.06 32,465.20 26,055.64 预 收 款 项 1,856.15 2,256.85 4,328.74 应 付 职 工 薪 酬 3,515.19 2,736.62 3,131.88 应 交 税 费 2,002.28 2,869.87 2,408.79 应 付 利 息 3,759.95 3,759.95 3,759.95 其 他 应 付 款 25,099.60 16,010.72 17,586.30 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 14,758.69 12,692.27 8,742.32 流 动 负 债 合 计 112,683.94 94,226.79 85,593.68 非 流 动 负 债 : 长 期 借 款 13,000.00 40,392.08 48,808.86 应 付 债 券 82,735.04 82,616.73 82,504.79 15

长 期 应 付 款 - - 2,146.70 递 延 收 益 2,593.13 2,758.73 1,999.46 其 他 非 流 动 负 债 - - - 递 延 所 得 税 负 债 28.79 23.13 - 非 流 动 负 债 合 计 98,346.96 125,790.67 135,459.80 负 债 合 计 211,030.90 220,017.46 221,053.49 所 有 者 权 益 ( 或 股 东 权 益 ): 股 本 48,672.00 40,560.00 31,200.00 资 本 公 积 127,435.74 135,547.74 144,907.74 盈 余 公 积 2,708.25 2,708.25 2,466.02 未 分 配 利 润 64,580.67 56,166.66 49,658.67 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 243,396.66 234,982.65 228,232.43 少 数 股 东 权 益 - - - 所 有 者 权 益 合 计 243,396.66 234,982.65 228,232.43 负 债 和 所 有 者 权 益 总 计 454,427.57 455,000.11 449,285.92 资 料 来 源 : 公 司 2013-2015 年 审 计 报 告 16

附 录 二 合 并 利 润 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 一 营 业 总 收 入 295,897.66 252,178.02 250,171.87 其 中 : 营 业 收 入 295,897.66 252,178.02 250,171.87 二 营 业 总 成 本 286,552.03 243,115.73 238,242.76 其 中 : 营 业 成 本 201,126.97 176,420.51 174,504.43 营 业 税 金 及 附 加 1,277.87 906.92 1,176.05 销 售 费 用 51,704.99 39,527.51 41,437.32 管 理 费 用 19,811.74 16,799.29 16,673.45 财 务 费 用 10,460.33 7,253.91 4,044.22 资 产 减 值 损 失 2,170.14 2,207.58 407.29 加 : 投 资 收 益 642.90 26.33 - 其 中 : 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 - - - 三 营 业 利 润 9,988.53 9,088.62 11,929.11 加 : 营 业 外 收 入 2,251.28 1,159.53 3,914.92 其 中 : 非 流 动 资 产 处 置 利 得 7.58 13.58 3.40 减 : 营 业 外 支 出 479.68 822.27 840.58 其 中 : 非 流 动 资 产 处 置 净 损 失 407.63 632.23 612.45 四 利 润 总 额 11,760.13 9,425.88 15,003.44 减 : 所 得 税 费 用 2,940.52 2,675.66 3,407.75 五 净 利 润 8,819.61 6,750.22 11,595.69 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 8,819.61 6,750.22 11,593.52 少 数 股 东 损 益 - - 2.17 资 料 来 源 : 公 司 2013-2015 年 审 计 报 告 17

附 录 三 -1 合 并 现 金 流 量 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 一 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 : 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 320,468.97 268,940.32 262,437.54 收 到 的 税 费 返 还 197.84 121.62 1,255.07 收 到 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 3,370.44 5,567.93 7,578.94 经 营 活 动 现 金 流 入 小 计 324,037.25 274,629.87 271,271.54 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 215,635.29 190,358.77 187,200.19 支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 24,447.26 20,635.23 19,780.41 支 付 的 各 项 税 费 18,219.48 12,967.22 18,996.74 支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 22,817.18 24,440.86 23,657.54 经 营 活 动 现 金 流 出 小 计 281,119.21 248,402.08 249,634.88 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 42,918.04 26,227.79 21,636.66 二 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 : 取 得 投 资 收 益 收 到 的 现 金 642.90 26.33 - 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 收 回 的 现 金 净 额 237.51 134.37 361.61 收 到 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 21,000.00 4,500.00 310.71 投 资 活 动 现 金 流 入 小 计 21,880.41 4,660.70 672.32 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 17,901.50 36,687.97 90,983.97 投 资 支 付 的 现 金 - - 800.00 取 得 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 支 付 的 现 金 净 额 - - 1,265.38 支 付 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 16,000.00 14,500.00 投 资 活 动 现 金 流 出 小 计 33,901.50 51,187.97 93,049.35 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -12,021.09-46,527.27-92,377.02 三 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 : 取 得 借 款 收 到 的 现 金 50,152.77 52,630.19 114,727.32 收 到 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 - 1,480.64 5,562.52 发 行 债 券 收 到 的 现 金 - - 82,420.00 筹 资 活 动 现 金 流 入 小 计 50,152.77 54,110.83 202,709.84 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 67,484.79 53,635.54 97,404.79 分 配 股 利 利 润 或 偿 付 利 息 支 付 的 现 金 8,283.80 8,630.18 6,161.84 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 10,915.11 3,105.89 2,915.89 筹 资 活 动 现 金 流 出 小 计 86,683.70 65,371.60 106,482.51 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -36,530.93-11,260.78 96,227.33 四 汇 率 变 动 对 现 金 及 现 金 等 价 物 的 影 响 127.23-179.70 5.10 五 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -5,506.75-31,739.96 25,492.07 18

加 : 期 初 现 金 及 现 金 等 价 物 余 额 64,725.17 96,465.14 70,973.07 六 期 末 现 金 及 现 金 等 价 物 余 额 59,218.42 64,725.17 96,465.14 资 料 来 源 : 公 司 2013-2015 年 审 计 报 告 19

附 录 三 -2 现 金 流 量 表 补 充 资 料 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 净 利 润 8,819.61 6,750.22 11,595.69 加 : 资 产 减 值 准 备 2,170.01 2,207.58 407.29 固 定 资 产 折 旧 油 气 资 产 折 耗 生 产 性 生 物 资 产 折 旧 投 资 性 房 地 产 折 旧 和 摊 销 15,362.28 11,925.78 10,595.67 无 形 资 产 摊 销 397.40 397.67 291.26 长 期 待 摊 费 用 摊 销 16.77 36.00 36.00 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 的 损 失 400.05 618.65 609.04 财 务 费 用 7,882.82 7,447.86 5,377.44 投 资 损 失 -642.90-26.33 - 递 延 所 得 税 资 产 减 少 -440.41-463.20-492.60 递 延 所 得 税 负 债 增 加 5.65 23.13 - 存 货 的 减 少 -10,426.42-2,895.58-2,339.18 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 1,167.65-2,316.21-5,668.16 经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 18,205.39 2,522.22 1,224.21 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 42,918.04 26,227.79 21,636.66 资 料 来 源 : 公 司 2013-2015 年 审 计 报 告 20

附 录 四 主 要 财 务 指 标 表 项 目 2015 年 2014 年 应 收 账 款 周 转 天 数 47.14 48.12 存 货 周 转 天 数 121.69 125.80 应 付 账 款 周 转 天 数 58.19 59.71 净 营 业 周 期 ( 天 ) 110.64 114.21 流 动 资 产 周 转 天 数 244.04 295.76 固 定 资 产 周 转 天 数 271.41 257.22 总 资 产 周 转 天 数 553.22 645.46 综 合 毛 利 率 32.03% 30.04% 期 间 费 用 率 27.70% 25.21% 总 资 产 回 报 率 4.35% 3.69% 负 债 与 所 有 者 权 益 比 率 86.71% 93.63% 资 产 负 债 率 46.44% 48.36% 流 动 比 率 1.81 2.1 速 动 比 率 1.16 1.43 EBITDA( 万 元 ) 35,546.63 29,053.49 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 4.41 3.19 有 息 债 务 /EBITDA 3.91 5.41 资 料 来 源 : 公 司 2014-2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 21

附 录 五 截 至 2015 年 12 月 31 日 纳 入 合 并 范 围 的 子 公 司 公 司 名 称 注 册 资 本 持 股 比 例 主 营 业 务 江 门 中 顺 纸 业 有 限 公 司 1,530.00 万 美 元 100% 生 活 用 纸 品 生 产 销 售 浙 江 中 顺 纸 业 有 限 公 司 6,500.00 万 元 100% 生 活 用 纸 品 生 产 销 售 江 门 中 顺 洁 柔 纸 业 有 限 公 司 15,033.97 万 元 100% 生 活 用 纸 品 生 产 销 售 中 顺 洁 柔 ( 香 港 ) 有 限 公 司 1.00 万 港 元 100% 纸 浆 的 采 购 中 顺 洁 柔 ( 云 浮 ) 纸 业 有 限 公 司 13,200.00 万 元 100% 生 活 用 纸 品 生 产 销 售 中 顺 洁 柔 ( 云 浮 ) 商 贸 有 限 公 司 3,000.00 万 元 100% 批 发 纸 木 浆 中 山 市 中 顺 商 贸 有 限 公 司 7,500.00 万 元 100% 生 活 用 纸 销 售 孝 感 市 中 顺 洁 柔 商 贸 有 限 公 司 3,300.00 万 元 100% 生 活 用 纸 销 售 北 京 中 顺 洁 柔 纸 业 有 限 公 司 2,200.00 万 元 100% 生 活 用 纸 销 售 成 都 中 顺 纸 业 有 限 公 司 100.00 万 元 100% 生 活 用 纸 销 售 杭 州 洁 柔 商 贸 有 限 公 司 200.00 万 元 100% 生 活 用 纸 销 售 上 海 惠 聪 纸 业 有 限 公 司 2,800.00 万 元 100% 生 活 用 纸 销 售 中 顺 洁 柔 ( 湖 北 ) 纸 业 有 限 公 司 5,000.00 万 港 元 100% 生 活 用 纸 销 售 中 顺 国 际 纸 业 有 限 公 司 1.00 万 港 元 100% 生 活 用 纸 销 售 中 顺 洁 柔 ( 四 川 ) 纸 业 有 限 公 司 10,000.00 万 元 100% 生 活 用 纸 品 生 产 销 售 中 顺 洁 柔 ( 中 山 ) 纸 业 有 限 公 司 700.00 万 元 100% 生 活 用 纸 品 生 产 加 工 销 售 中 顺 洁 柔 ( 澳 门 ) 有 限 公 司 2.5 万 澳 门 元 100% 批 发 贸 易 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 审 计 报 告 22

附 录 六 主 要 财 务 指 标 计 算 公 式 资 产 运 营 效 率 应 收 账 款 周 转 天 数 [360*( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )]/( 营 业 收 入 *2) 存 货 周 转 天 数 [360*( 期 初 存 货 + 期 末 存 货 )]/( 营 业 成 本 *2) 应 付 账 款 周 转 天 数 净 营 业 周 期 ( 天 ) 流 动 资 产 周 转 天 数 固 定 资 产 周 转 天 数 [360*( 期 初 应 付 账 款 余 额 + 期 末 应 付 账 款 余 额 )]/( 营 业 成 本 *2) 应 收 账 款 周 转 天 数 + 存 货 周 转 天 数 - 应 付 账 款 周 转 天 数 [360*( 本 年 流 动 资 产 总 额 + 上 年 流 动 资 产 总 额 )]/( 营 业 收 入 *2) [360*( 本 年 固 定 资 产 总 额 + 上 年 固 定 资 产 总 额 )]/( 营 业 收 入 *2) 总 资 产 周 转 天 数 [360*( 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 )]/ ( 营 业 收 入 *2) 综 合 毛 利 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 100% 盈 利 能 力 期 间 费 用 率 ( 管 理 费 用 + 销 售 费 用 + 财 务 费 用 )/ 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 营 业 利 润 / 销 售 收 入 100% 总 资 产 回 报 率 FFO ( 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/(( 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 )/2) 100% 净 利 润 + 非 付 现 费 用 + 非 经 常 损 益 现 金 流 EBIT EBITDA 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 利 息 保 障 倍 数 EBIT/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) EBITDA 利 息 保 障 倍 数 EBITDA/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 资 本 结 构 及 财 务 安 全 性 流 动 比 率 速 动 比 率 有 息 债 务 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 短 期 借 款 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 长 期 应 付 款 负 债 与 所 有 者 权 益 比 率 负 债 总 额 / 所 有 者 权 益 总 额 100% 23

附 录 七 信 用 等 级 符 号 及 定 义 一 中 长 期 债 务 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 债 务 安 全 性 极 高, 违 约 风 险 极 低 AA 债 务 安 全 性 很 高, 违 约 风 险 很 低 A 债 务 安 全 性 较 高, 违 约 风 险 较 低 BBB 债 务 安 全 性 一 般, 违 约 风 险 一 般 BB 债 务 安 全 性 较 低, 违 约 风 险 较 高 B 债 务 安 全 性 低, 违 约 风 险 高 CCC 债 务 安 全 性 很 低, 违 约 风 险 很 高 CC 债 务 安 全 性 极 低, 违 约 风 险 极 高 C 债 务 无 法 得 到 偿 还 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 二 债 务 人 主 体 长 期 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 B 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 三 展 望 符 号 及 定 义 类 型 定 义 正 面 存 在 积 极 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 提 升 稳 定 情 况 稳 定, 未 来 信 用 等 级 大 致 不 变 负 面 存 在 不 利 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 降 低 24