中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 : 张 郁 峰 证 券 执 业 证 书 号 :S0640515070002 研 究 助 理 : 李 晨 证 券 执 业 证 书 号 :S0640115060035 电 话 :010-64818471 比 亚 迪 (002594) 公 司 点 评 : 大 单 助 力 业 绩 高 增 长, 领 先 优 势 进 一 步 扩 大 行 业 分 类 : 新 能 源 2016 年 4 月 18 日 事 件 公 司 投 资 评 级 买 入 当 前 股 价 (16.4.15) 58.24 基 础 数 据 上 证 指 数 3078.12 总 股 本 ( 亿 ) 24.76 流 通 A 股 ( 亿 ) 7.56 流 通 A 股 市 值 ( 亿 ) 440.20 每 股 净 资 产 ( 元 ) 14.16 PE 51.07 PB 4.47 近 一 年 公 司 与 上 证 指 数 走 势 对 比 图 比 亚 迪 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 本 公 司 )4 月 12 日 晚 间 发 布 比 亚 迪 股 份 有 限 公 司 关 于 商 用 车 中 标 公 示 的 公 告 ( 公 告 编 号 : 2016-016), 该 公 告 披 露 了 控 股 子 公 司 比 亚 迪 汽 车 工 业 有 限 公 司 近 日 参 与 投 标 深 圳 市 东 部 公 共 交 通 有 限 公 司 2016 年 3024 辆 纯 电 动 公 交 客 车 更 新 解 决 方 案 项 目, 并 被 确 定 为 第 一 成 交 供 应 商, 中 标 金 额 达 到 18.12 亿 元 4 月 15 日, 公 司 控 股 子 公 司 比 亚 迪 汽 车 工 业 有 限 公 司 收 到 来 自 深 圳 市 东 部 公 共 交 通 有 限 公 司 2016 年 3024 辆 纯 电 动 公 交 客 车 更 新 解 决 方 案 项 目 采 购 成 交 通 知 书, 确 定 比 亚 迪 汽 车 工 业 有 限 公 司 成 为 深 圳 市 东 部 公 共 交 通 有 限 公 司 2016 年 3024 辆 纯 电 动 公 交 客 车 更 新 解 决 方 案 项 目 标 的 1 标 的 2 标 的 3 标 的 4 标 的 5 的 成 交 供 应 商, 赢 得 了 本 次 纯 电 动 公 交 客 车 采 购 招 标 的 100% 份 额 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 成 交 金 额 比 亚 迪 上 证 综 指 资 料 来 源 :wind, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 投 资 要 点 比 亚 迪 接 连 中 标 大 额 订 单, 公 交 电 动 化 战 略 渐 显 成 效, 实 力 不 容 小 觑 自 年 初 比 亚 迪 拿 下 太 原 出 租 车 8000 辆 订 单 之 后, 近 日 公 司 再 次 中 标 深 圳 市 东 部 公 共 交 通 有 限 公 司 2016 年 3024 辆 纯 电 动 公 交 客 车 项 目 此 次 中 标 车 型 覆 盖 6-12 米 全 系 列 纯 电 动 公 交 客 车, 中 标 金 额 达 到 18.12 亿 元, 若 加 上 国 家 及 地 方 政 府 补 贴, 金 额 总 计 达 到 40 亿 以 上 一 旦 该 项 目 顺 利 实 施, 将 对 公 司 的 经 营 业 绩 产 生 积 极 影 响, 同 时 为 今 年 公 司 电 动 车 业 务 收 入 突 破 500 亿 奠 定 坚 实 的 基 础 2015 年 以 来, 公 司 积 极 贯 彻 公 交 电 动 化 战 略, 比 亚 迪 K9 凭 借 在 安 全 性 和 稳 定 性 上 的 优 异 表 现, 深 受 市 场 青 睐, 已 陆 续 接 到 瑞 典 美 国 日 本 巴 西 印 尼 等 海 外 订 单, 海 外 市 场 开 始 突 破 放 量 国 内 市 场, K9 竞 争 优 势 非 常 明 显, 广 州 南 京 大 连 杭 州 长 沙 等 城 市 采 购 量 已 超 5000 辆 单 就 深 圳 市 场 而 言,K9 已 成 为 深 圳 1.5 万 辆 公 交 实 现 电 动 化 的 首 选,2016 年 深 圳 将 实 现 50% 的 公 交 车 电 动 化,17 年 增 长 到 100% 股 市 有 风 险 入 市 须 谨 慎 中 航 证 券 金 融 研 究 所 发 布 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 条 款 部 分 联 系 地 址 : 深 圳 市 深 南 大 道 3024 号 航 空 大 厦 29 楼 公 司 网 址 :www.avicsec.com 联 系 电 话 :0755-83692635 传 真 :0755-83688539 1
一 季 度 新 能 源 车 保 持 高 速 增 长 态 势, 比 亚 迪 王 者 地 位 不 可 动 摇 2016 年 一 季 度 新 能 源 汽 车 生 产 62663 辆, 销 售 58125 辆, 比 上 年 同 期 分 别 增 长 1.1 倍 和 1.0 倍 其 中, 新 能 源 乘 用 车 销 量 受 开 年 淡 季 的 影 响, 经 过 前 两 月 的 连 续 下 滑, 在 3 月 开 始 出 现 上 涨 趋 势, 一 季 度 总 销 量 达 3.95 万 辆, 同 比 增 长 107%, 实 现 月 均 1.3 万 辆 左 右 的 销 量 水 平 虽 然 经 历 了 骗 补 事 件 和 补 贴 退 坡 等 负 面 冲 击, 但 新 能 源 车 依 旧 强 势 保 持 超 100% 的 增 长 速 度, 表 明 行 业 景 气 度 依 旧, 预 计 全 年 销 量 将 达 到 55-60 万 辆 比 亚 迪 作 为 行 业 领 军 龙 头, 一 季 度 销 量 达 16783 万 辆, 占 市 场 总 销 量 的 28.9%, 再 次 拔 得 头 筹 其 中, 在 月 度 车 型 排 名 中, 超 过 500 辆 销 量 的 车 型 共 有 十 款, 比 亚 迪 就 占 4 款 不 仅 如 此, 比 亚 迪 在 众 多 车 企 之 中 3 月 销 量 增 长 幅 度 最 大, 由 月 1217 辆 的 水 平 攀 升 至 3 月 3000 多 辆 的 水 平, 环 比 增 幅 达 1.5 倍, 再 次 捍 卫 了 自 己 的 绝 对 王 者 地 位 近 日, 比 亚 迪 新 生 代 SUV 元 也 已 上 市, 随 着 车 型 的 日 益 丰 富, 公 司 新 能 源 乘 用 车 市 场 份 额 有 望 进 一 步 提 升 新 增 电 池 产 能 逐 步 释 放, 为 新 能 源 车 销 量 高 速 增 长 保 驾 护 航 2015 年 6 月, 公 司 非 公 开 发 行 不 超 过 150 亿 用 以 提 升 公 司 动 力 电 池 产 能 和 推 进 新 能 源 汽 车 研 发 项 目 投 产 后, 公 司 将 在 原 有 1.6Gwh/ 年 产 能 基 础 上 实 现 质 的 飞 跃, 新 增 6Gwh/ 年 达 到 7.6Gwh/ 年 的 规 模 产 能 的 逐 步 释 放 将 为 新 能 源 车 的 产 销 放 量 提 供 坚 实 保 障 随 着 新 能 源 车 市 场 的 持 续 扩 大 以 及 手 机 电 池 需 求 的 增 加, 比 亚 迪 将 继 续 推 进 锂 电 池 产 能 的 扩 张, 据 比 亚 迪 美 国 公 司 发 言 人 Matthew Jurjevich 称, 比 亚 迪 将 逐 年 增 加 其 全 球 电 池 产 量 6GWh 直 至 2018 年 之 后, 如 果 需 求 持 续 强 劲, 公 司 会 继 续 保 持 每 年 6Gwh 的 速 度 增 产 如 果 保 持 这 个 增 速, 预 计 2020 年 比 亚 迪 锂 电 池 产 能 将 达 到 34Gwh, 成 为 全 球 最 大 的 锂 电 池 生 产 商 之 一 投 资 建 议 : 随 着 2016 年 新 能 源 汽 车 地 方 补 贴 政 策 的 相 继 出 台,3 月 新 能 源 汽 车 销 量 逐 渐 回 暖, 4 月 在 政 策 逐 步 改 善 的 背 景 下 新 能 源 汽 车 逐 步 升 温,5 月 或 将 进 入 平 稳 上 升 期 考 虑 到 公 司 积 极 布 局 实 现 战 略 转 型 升 级, 在 大 额 订 单 逐 步 释 放 动 力 电 池 扩 展 顺 利 车 型 不 断 推 新 电 动 车 销 量 持 续 超 预 期 的 多 重 利 好 下,2016 年 公 司 将 延 续 2015 年 的 发 展 趋 势, 进 一 步 增 长 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 的 EPS 分 别 为 1.24 元 1.874 元 和 2.955 元, 对 应 的 动 态 市 盈 率 分 别 为 46.97 倍 31.07 倍 和 19.71 倍, 给 予 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 政 策 不 达 预 期 ; 传 统 汽 车 销 量 不 达 预 期 2
附 录 : 表 1: 比 亚 迪 中 标 3024 辆 纯 电 动 公 交 客 车 标 的 数 量 车 长 车 型 1 500 辆 10.3-10.8 米 纯 电 动 高 速 公 交 客 车 2 1424 辆 10.3-10.8 米 纯 电 动 公 交 客 车 3 600 辆 8.01-8.6 米 纯 电 动 公 交 客 车 4 400 辆 7.01-7.7 米 纯 电 动 公 交 客 车 5 100 辆 6.01-6.8 米 纯 电 动 公 交 客 车 图 1: 新 能 源 车 月 产 销 数 据 图 2:3 月 新 能 源 乘 用 车 车 企 销 量 排 行 3
表 2: 公 司 盈 利 预 测 表 财 务 和 估 值 数 据 摘 要 单 位 : 百 万 元 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 52863.28 58195.88 80008.97 97266.90 120805.49 155283.38 增 长 率 (%) 12.83% 10.09% 37.48% 21.57% 24.20% 28.54% 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 553.06 433.52 2823.44 3070.05 4641.19 7315.60 增 长 率 (%) 579.63% -21.61% 551.28% 8.73% 51.18% 57.62% 每 股 收 益 (EPS) 0.223 0.175 1.140 1.240 1.874 2.955 每 股 股 利 (DPS) 0.000 0.050 0.015 0.123 0.187 0.294 每 股 经 营 现 金 流 0.953-0.052 1.444 12.495-0.796 15.785 销 售 毛 利 率 15.36% 15.55% 16.87% 17.83% 18.75% 19.96% 销 售 净 利 率 1.47% 1.27% 3.92% 3.51% 4.27% 5.24% 净 资 产 收 益 率 (ROE) 2.55% 1.71% 8.74% 8.76% 11.83% 15.96% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 3.32% 2.77% 7.92% 7.07% 12.43% 12.12% 市 盈 率 (P/E) 260.74 332.63 51.07 46.97 31.07 19.71 市 净 率 (P/B) 6.64 5.68 4.47 4.11 3.68 3.15 股 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) 0.000 0.001 0.000 0.002 0.003 0.005 报 表 预 测 利 润 表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 52863.28 58195.88 80008.97 97266.90 120805.49 155283.38 减 : 营 业 成 本 44745.56 49143.89 66513.56 79924.21 98154.46 124288.82 营 业 税 金 及 附 加 1203.53 957.44 1267.33 1540.69 1913.53 2459.66 营 业 费 用 2011.85 2228.76 2867.99 3486.62 4330.38 5566.27 管 理 费 用 3314.73 4430.27 5415.06 6583.09 8176.20 10509.68 财 务 费 用 1160.26 1389.13 1446.00 1182.57 1352.81 1617.43 资 产 减 值 损 失 272.30 293.88 551.65 0.00 0.00 0.00 加 : 投 资 收 益 -48.41 68.37 1210.37 0.00 0.00 0.00 公 允 价 值 变 动 损 益 0.00 0.00 18.21 0.00 0.00 0.00 其 他 经 营 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营 业 利 润 106.65-179.12 3175.97 4549.73 6878.11 10841.52 加 : 其 他 非 经 营 损 益 725.43 1053.07 619.02 0.00 0.00 0.00 利 润 总 额 832.08 873.95 3794.99 4549.73 6878.11 10841.52 减 : 所 得 税 56.22 134.08 656.79 1137.43 1719.53 2710.38 净 利 润 775.87 739.87 3138.20 3412.29 5158.58 8131.14 减 : 少 数 股 东 损 益 222.81 306.35 314.76 342.25 517.40 815.54 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 553.06 433.52 2823.44 3070.05 4641.19 7315.60 资 产 负 债 表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货 币 资 金 6038.59 3333.75 4146.32 972.67 1208.05 1552.83 应 收 和 预 付 款 项 13978.07 24005.96 29054.28 26994.61 42604.44 46835.06 存 货 8220.55 9978.32 15750.55 13632.50 22452.65 23240.44 其 他 流 动 资 产 665.38 2295.66 3010.41 3010.41 3010.41 3010.41 长 期 股 权 投 资 1088.51 1413.55 1888.72 1888.72 1888.72 1888.72 投 资 性 房 地 产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固 定 资 产 和 在 建 工 程 35610.93 38750.13 41856.10 45840.58 51245.18 58839.84 无 形 资 产 和 开 发 支 出 9724.38 10922.06 11931.82 14176.94 16814.42 20205.54 其 他 非 流 动 资 产 826.57 1224.53 4317.05 4317.04 4317.05 4317.05 资 产 总 计 76152.97 91923.96 111955.23 110833.46 143540.92 159889.89 短 期 借 款 12401.50 12676.44 19943.80 2403.28 25110.89 12616.11 应 付 和 预 收 款 项 24807.90 31206.89 35789.96 49101.94 54405.09 75845.73 长 期 借 款 8652.26 10979.30 11229.90 11229.90 11229.90 11229.90 其 他 负 债 5434.87 8166.89 8962.33 8962.33 8962.33 8962.33 负 债 合 计 51296.53 63029.52 75925.99 71697.45 99708.21 108654.07 股 本 2354.10 2476.00 2476.00 2476.00 2476.00 2476.00 资 本 公 积 7042.26 10296.20 10311.85 10311.85 10311.85 10311.85 留 存 收 益 12313.41 12593.40 19506.55 22271.07 26450.38 33037.95 归 属 母 公 司 股 东 权 益 21709.76 25365.60 32294.40 35058.93 39238.23 45825.80 少 数 股 东 权 益 3146.68 3528.84 3734.84 4077.08 4594.48 5410.02 股 东 权 益 合 计 24856.44 28894.44 36029.24 39136.01 43832.71 51235.82 负 债 和 股 东 权 益 合 计 76152.97 91923.96 111955.23 110833.46 143540.92 159889.89 现 金 流 量 表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经 营 性 现 金 净 流 量 2360.55-129.35 3576.42 30936.89-1971.38 39084.05 投 资 性 现 金 净 流 量 -5651.39-7961.70-10606.44-15081.93-18686.15-23899.03 筹 资 性 现 金 净 流 量 4507.76 7270.95 8749.79-19028.61 20892.91-14840.24 现 金 流 量 净 额 1148.76-788.89 1924.39-3173.65 235.39 344.78 资 料 来 源 :wind, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 4
投 资 评 级 定 义 我 们 设 定 的 上 市 公 司 投 资 评 级 如 下 : 买 入 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 超 过 综 合 指 数 增 长 水 平, 股 价 绝 对 值 将 会 上 涨 持 有 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 与 综 合 指 数 增 长 相 若, 股 价 绝 对 值 通 常 会 上 涨 卖 出 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 将 低 于 综 合 指 数 增 长 水 平, 股 价 将 不 会 上 涨 我 们 设 定 的 行 业 投 资 评 级 如 下 : 增 持 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 高 于 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 中 性 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 与 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 相 若 减 持 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 低 于 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 我 们 所 定 义 的 综 合 指 数, 是 指 该 股 票 所 在 交 易 市 场 的 综 合 指 数, 如 果 是 在 深 圳 挂 牌 上 市 的, 则 以 深 圳 综 合 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 参 考 基 准, 如 果 是 在 上 海 挂 牌 上 市 的, 则 以 上 海 综 合 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 参 考 基 准 而 我 们 所 指 的 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 是 以 国 家 统 计 局 所 公 布 的 国 民 生 产 总 值 的 增 长 率 作 为 参 考 基 准 分 析 师 简 介 张 郁 峰,SAC 执 业 证 书 号 :S0640515070002, 分 析 师, 从 事 策 略 研 究 李 晨,SAC 执 业 证 书 号 :S0640115060035, 理 学 硕 士, 从 事 新 能 源 及 策 略 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 风 险 提 示 : 投 资 者 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 免 责 声 明 : 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 送 发 或 为 任 何 就 送 发 发 布 可 得 到 或 使 用 本 报 告 而 使 中 航 证 券 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 中 航 证 券 受 制 于 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 它 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民 除 非 另 有 显 示, 否 则 此 报 告 中 的 材 料 的 版 权 属 于 中 航 证 券 未 经 中 航 证 券 事 先 书 面 授 权, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 复 印 本 报 告 的 材 料 内 容 或 其 复 印 本 给 予 任 何 其 他 人 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 及 材 料 只 提 供 给 阁 下 作 查 照 只 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 他 金 融 票 据 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 中 航 证 券 未 有 采 取 行 动 以 确 保 于 本 报 告 中 所 指 的 证 券 适 合 个 别 的 投 资 者 本 报 告 的 内 容 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 而 中 航 证 券 不 会 因 接 受 本 报 告 而 视 他 们 为 其 客 户 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 中 航 证 券 认 为 可 靠, 但 中 航 证 券 并 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 而 中 航 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 任 何 责 任, 除 非 该 等 损 失 因 明 确 的 法 律 或 法 规 而 引 致 并 不 能 依 靠 本 报 告 以 取 代 行 使 独 立 判 断 中 航 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 为 免 生 疑, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 航 证 券 及 关 联 公 司 的 立 场 中 航 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 参 与 或 投 资 本 报 告 所 提 及 的 发 行 人 的 金 融 交 易, 向 该 等 发 行 人 提 供 服 务 或 向 他 们 要 求 给 予 生 意, 及 或 持 有 其 证 券 或 进 行 证 券 交 易 中 航 证 券 于 法 律 容 许 下 可 于 发 送 材 料 前 使 用 此 报 告 中 所 载 资 料 或 意 见 或 他 们 所 根 据 的 研 究 或 分 析 5