(%) 渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 可 选 消 费 家 居 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 目 标 估 值 :NA 当 前 股 价 :18.17 元 216 年 8 月 25 日 基 础 数 据 上 证 综 指 386 总 股 本 ( 万 股 ) 5377 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 5275 总 市 值 ( 亿 元 ) 96 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 96 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.4 ROE(TTM) 13.9 资 产 负 债 率 56.2% 主 要 股 东 大 亚 科 技 集 团 有 限 公 主 要 股 东 持 股 比 例 47.72% 司 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 14 28 4 相 对 表 现 11 19 11 (%) 6 4 2 相 关 报 告 大 亚 科 技 沪 深 3-2 Aug/15 Dec/15 Mar/16 Jul/16 1 大 亚 科 技 (91)- 股 权 激 励 预 示 着 与 圣 象 管 理 层 良 性 互 动 正 式 开 始 216-6-29 2 大 亚 科 技 (91) 业 务 梳 理 完 毕, 期 待 协 同 效 益 提 升 216-3-28 3 大 亚 科 技 (91) 期 待 公 司 改 革 增 效, 做 大 做 强 林 木 家 居 主 业 215-9-1 濮 冬 燕 21-684731 pudy@cmschina.com.cn S19511431 郑 恺 21-6847559 zhengkai1@cmschina.com.cn S1951443 李 宏 鹏 lihongpeng@cmschina.com.cn S1951591 大 亚 科 技 91.SZ 专 注 森 工 主 业, 盈 利 能 力 提 升 显 著 我 们 在 6 月 29 日 股 权 激 励 出 来 时 上 调 了 公 司 投 资 评 级, 我 们 认 为 这 将 有 效 完 善 公 司 治 理 结 构, 市 场 也 给 出 了 19% 的 股 价 支 持 表 现 (VS 深 成 指 2.8%) 公 司 业 务 梳 理 已 完 毕, 内 部 深 挖 潜 力 将 逐 步 体 现 预 估 每 股 收 益 16 年.62 元 17 年.75 元, 维 持 强 烈 推 荐 -A ; 216 年 上 半 年 净 利 润 同 比 增 长 45.69%, 超 出 市 场 预 期 公 司 216 年 上 半 年 实 现 销 售 收 入 27.23 亿 元, 营 业 利 润 1.34 亿 元, 净 利 润 1.4 亿 元, 同 比 分 别 增 长 -24.97% 4.35% 45.69%, 每 股 收 益.2 元, 超 出 市 场 预 期 ; 资 产 梳 理 后 更 专 注 森 工 主 业, 盈 利 能 力 提 升 显 著 公 司 半 年 报 收 入 剔 除 并 表 范 围 因 素 后, 家 居 主 业 同 比 增 长 2.8%, 同 时 地 板 人 造 板 毛 利 率 分 别 提 升 了 4.59 3.4 个 百 分 点 我 国 地 板 及 人 造 板 业 务 已 处 于 缓 慢 发 展 阶 段, 公 司 215 年 进 行 了 资 产 置 换 后, 更 加 专 注 家 居 主 业, 不 断 优 化 产 品 结 构, 挖 掘 单 位 产 品 经 济 价 值,216 年 上 半 年 净 利 润 取 得 了 46% 的 好 成 绩 股 权 激 励 预 示 着 与 圣 象 管 理 层 良 性 互 动 正 式 开 始 公 司 上 半 年 对 核 心 高 管 圣 象 高 管 销 售 渠 道 12 家 分 公 司 的 核 心 骨 干 人 造 板 骨 干 进 行 股 权 激 励, 虽 然 总 量 仅 占 总 股 本 的.64%, 但 这 是 公 司 上 市 以 来 的 第 一 次 我 们 认 为 公 司 这 次 的 激 励, 有 助 于 理 顺 内 部 管 理, 齐 心 协 议 把 管 理 效 率 提 升 上 去 圣 象 集 团 提 升 效 果 尤 为 显 著 :216H1 净 利 润 5678 万, 而 去 年 同 时 仅 为 873 万 期 待 公 司 利 用 品 牌 优 势 渠 道 资 源 做 大 大 家 居 业 务 家 居 领 域 消 费 模 式 不 断 发 生 变 化, 积 极 把 握 客 户 需 求 的 龙 头 企 业 近 年 收 入 利 润 均 能 保 持 3% 左 右 增 速 公 司 业 务 梳 理 已 经 完 毕, 内 部 管 理 效 益 也 在 不 断 提 升, 我 们 期 待 公 司 利 用 品 牌 优 势 渠 道 资 源 做 大 大 家 居 业 务 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 我 们 在 6 月 29 日 股 权 激 励 出 来 时 上 调 了 公 司 投 资 评 级, 我 们 认 为 这 将 有 效 完 善 公 司 治 理 结 构, 市 场 也 给 出 了 19% 的 股 价 支 持 表 现 (VS 深 成 指 2.8%) 公 司 业 务 梳 理 已 完 毕, 内 部 深 挖 潜 力 将 逐 步 体 现 预 估 每 股 收 益 16 年.62 元 17 年.75 元, 维 持 强 烈 推 荐 -A ; 风 险 提 示 : 管 理 效 率 改 革 低 于 预 期 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 214 215 216E 217E 218E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 844 7677 628 6849 7345 同 比 增 长 3% -9% -18% 9% 7% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 23 317 237 354 492 同 比 增 长 35% 56% -25% 5% 39% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 164 318 327 4 54 同 比 增 长 25% 94% 3% 22% 26% 每 股 收 益 ( 元 ).31.6.62.75.95 PE 59. 3.3 29.5 24.1 19.1 PB 3.7 4.2 3.7 3.3 2.9 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
表 1: 多 公 司 季 度 业 务 回 顾 ( 百 万 元 ) 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 营 业 收 入 229 2174 1874 119 1614 营 业 毛 利 557 616 597 389 533 营 业 费 用 263 28 231 186 232 管 理 费 用 156 16 18 146 141 财 务 费 用 53 35 4 21 19 投 资 收 益 3 19 2 1 2 营 业 利 润 61 122 99 22 112 归 属 母 公 司 净 利 润 47 84 163 29 74 EPS( 元 ).9.16.31.6.14 主 要 比 率 毛 利 率 27.5% 28.3% 31.9% 35.1% 33.% 营 业 费 用 率 13.% 12.9% 12.3% 16.8% 14.4% 管 理 费 用 率 7.7% 7.4% 9.6% 13.2% 8.7% 营 业 利 润 率 3.% 5.6% 5.3% 2.% 6.9% 有 效 税 率 2.1% 17.8% 19.6% 27.7% 27.6% 净 利 率 2.3% 3.9% 8.7% 2.6% 4.6% YoY 收 入 -7.9% -5.8% -21.6% -3.7% -2.5% 归 属 母 公 司 净 利 润 72.% 154.5% 97.9% 22.4% 57.6% 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 表 2: 简 化 利 润 表 营 业 收 入 844 7677 628 6849 7345 营 业 成 本 6224 5452 4383 4766 512 营 业 税 金 及 附 加 9 92 75 82 88 营 业 费 用 991 973 92 916 945 管 理 费 用 642 655 63 653 663 财 务 费 用 28 141 85 111 87 资 产 减 值 损 失 46 8 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 (35) 32 32 32 32 营 业 利 润 23 317 237 354 492 营 业 外 收 入 156 175 175 175 175 营 业 外 支 出 19 6 6 6 6 利 润 总 额 341 486 45 523 661 所 得 税 67 95 78 123 157 净 利 润 274 391 327 4 54 少 数 股 东 损 益 11 73 归 属 于 母 公 司 净 利 润 164 318 327 4 54 EPS( 元 ).31.6.62.75.95 资 料 来 源 : 招 商 证 券 公 司 公 告 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
图 1: 大 亚 科 技 历 史 PE Band ( 元 ) 3 图 2: 大 亚 科 技 历 史 PB Band ( 元 ) 3 25 4x 25 2 15 1 3x 25x 2x 15x 2 15 1 4.2x 3.7x 3.2x 2.7x 2.2x 5 5 Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 Feb/16 Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 Feb/16 参 考 报 告 : 1 大 亚 科 技 (91)- 股 权 激 励 预 示 着 与 圣 象 管 理 层 良 性 互 动 正 式 开 始 216-6-29 2 大 亚 科 技 (91) 业 务 梳 理 完 毕, 期 待 协 同 效 益 提 升 216-3-28 3 大 亚 科 技 (91) 期 待 公 司 改 革 增 效, 做 大 做 强 林 木 家 居 主 业 215-9-1 4 大 亚 科 技 (91) 盈 利 稳 定 抬 升, 前 景 依 然 美 好 215-4-26 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 流 动 资 产 5127 4331 5254 5544 67 现 金 1221 163 3167 3274 3575 交 易 性 投 资 应 收 票 据 328 19 155 169 182 应 收 款 项 838 56 351 383 41 其 它 应 收 款 97 71 58 64 68 存 货 239 1818 1429 1554 1663 其 他 252 115 93 11 18 非 流 动 资 产 362 2145 26 1981 1913 长 期 股 权 投 资 69 27 27 27 27 固 定 资 产 1933 1379 1368 1336 131 无 形 资 产 822 516 464 418 376 其 他 238 223 2 2 2 资 产 总 计 8189 6475 7313 7526 792 流 动 负 债 583 411 4526 4436 4447 短 期 借 款 226 75 1821 1532 1368 应 付 账 款 131 762 613 666 713 预 收 账 款 49 425 342 372 398 其 他 1618 273 1749 1865 1967 长 期 负 债 25 41 41 41 41 长 期 借 款 4 4 4 4 其 他 25 1 1 1 1 负 债 合 计 518 452 4567 4477 4488 股 本 528 528 531 531 531 资 本 公 积 金 319 (1) 19 19 19 留 存 收 益 1765 1769 27 2372 2755 少 数 股 东 权 益 47 128 128 128 128 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 2612 2295 2619 2921 335 负 债 及 权 益 合 计 8189 6475 7313 7526 792 现 金 流 量 表 经 营 活 动 现 金 流 164 1488 721 772 84 净 利 润 164 318 327 4 54 折 旧 摊 销 35 3 285 278 268 财 务 费 用 216 165 85 111 87 投 资 收 益 35 (32) (32) (32) (32) 营 运 资 金 变 动 154 571 93 7 6 其 它 146 166 (37) 8 7 投 资 活 动 现 金 流 (226) (18) (2) (2) (2) 资 本 支 出 (288) (175) (2) (2) (2) 其 他 投 资 63 (5) 筹 资 活 动 现 金 流 (1248) (192) 116 (466) (339) 借 款 变 动 (143) (582) 171 (289) (164) 普 通 股 增 加 3 资 本 公 积 增 加 (43) (32) 2 股 利 分 配 (68) (58) (26) (98) (12) 其 他 (994) (132) (52) (79) (55) 现 金 净 增 加 额 (41) 216 1537 16 31 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 营 业 收 入 844 7677 628 6849 7345 营 业 成 本 6224 5452 4383 4766 512 营 业 税 金 及 附 加 9 92 75 82 88 营 业 费 用 991 973 92 916 945 管 理 费 用 642 655 63 653 663 财 务 费 用 28 141 85 111 87 资 产 减 值 损 失 46 8 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 (35) 32 32 32 32 营 业 利 润 23 317 237 354 492 营 业 外 收 入 156 175 175 175 175 营 业 外 支 出 19 6 6 6 6 利 润 总 额 341 486 45 523 661 所 得 税 67 95 78 123 157 净 利 润 274 391 327 4 54 少 数 股 东 损 益 11 73 归 属 于 母 公 司 净 利 润 164 318 327 4 54 EPS( 元 ).31.6.62.75.95 主 要 财 务 比 率 214 215 216E 217E 218E 年 成 长 率 营 业 收 入 3% -9% -18% 9% 7% 营 业 利 润 35% 56% -25% 5% 39% 净 利 润 25% 94% 3% 22% 26% 获 利 能 力 毛 利 率 26.3% 29.% 3.2% 3.4% 3.5% 净 利 率 1.9% 4.1% 5.2% 5.8% 6.9% ROE 6.2% 13.8% 12.5% 13.7% 15.2% ROIC 5.7% 11.3% 5.5% 7.6% 9.% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 62.4% 62.6% 62.4% 59.5% 56.7% 净 负 债 比 率 34.1% 12.2% 25.5% 2.9% 17.8% 流 动 比 率 1. 1.1 1.2 1.2 1.4 速 动 比 率.5.6.8.9 1. 营 运 能 力 资 产 周 转 率 1. 1.2.9.9.9 存 货 周 转 率 2.6 2.6 2.7 3.2 3.2 应 收 帐 款 周 转 率 1.3 11.4 14.7 18.7 18.5 应 付 帐 款 周 转 率 6.4 6.1 6.4 7.4 7.4 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益.31.6.62.75.95 每 股 经 营 现 金 2.2 2.82 1.36 1.46 1.58 每 股 净 资 产 4.95 4.35 4.93 5.5 6.23 每 股 股 利.11.5.18.23.28 估 值 比 率 PE 59. 3.3 29.5 24.1 19.1 PB 3.7 4.2 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 11.4 11.1 13.5 11. 9.7 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 郑 恺, 毕 业 于 同 济 大 学 计 算 机 科 学 与 技 术 和 复 旦 大 学 经 济 学 ( 硕 士 ),8 年 证 券 从 业 经 验, 现 为 招 商 证 券 造 纸 轻 工 首 席 行 业 分 析 师 215 年 新 财 富 水 晶 球 金 牛 奖 轻 工 造 纸 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名, 第 一 财 经 耐 用 消 费 品 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名 濮 冬 燕, 经 济 学 硕 士,9 年 至 今 任 造 纸 轻 工 行 业 分 析 师, 215 年 新 财 富 水 晶 球 轻 工 造 纸 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名, 第 一 财 经 耐 用 消 费 品 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名 李 宏 鹏, 经 济 学 硕 士,5 年 证 券 从 业 经 验, 招 商 证 券 造 纸 轻 工 行 业 分 析 师 215 年 新 财 富 水 晶 球 金 牛 奖 轻 工 造 纸 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名, 第 一 财 经 耐 用 消 费 品 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5