公司研究报告

证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 原 材 料 其 他 建 材 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 目 标 估 值 :NA 当 前 股 价 :15.08 元 2015 年 09 月 09 日 基 础 数 据 上 证 综 指 3170 总 股 本 ( 万 股 ) 52750 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 52750 总 市 值 ( 亿 元 ) 80 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 80 每 股 净 资 产 (MRQ) 5.1 ROE(TTM) 6.9 资 产 负 债 率 62.9% 主 要 股 东 大 亚 科 技 集 团 有 限 公 主 要 股 东 持 股 比 例 47.65% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 21 7 117 相 对 表 现 35 11 81 (%) 大 亚 科 技 沪 深 300 300 250 200 150 100 50 0-50 Sep/14 Dec/14 Apr/15 Jul/15 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 1 大 亚 科 技 (000910) 盈 利 稳 定 抬 升, 前 景 依 然 美 好 2015-04-26 2 大 亚 科 技 (000910) 毛 利 率 印 证 拐 点, 期 待 治 理 结 构 持 续 改 善 2015-03-24 3 大 亚 科 技 (000910) 你 若 盛 开, 蝴 蝶 自 来 2015-02-11 大 亚 科 技 000910.SZ 期 待 公 司 改 革 增 效, 做 大 做 强 林 木 家 居 主 业 圣 象 地 板 是 我 国 地 板 行 业 第 一 品 牌, 通 过 资 产 整 合 公 司 将 更 加 专 注 主 业, 各 木 业 子 板 块 亦 能 充 分 挖 掘 和 利 用 公 司 的 品 牌 渠 道 资 源 同 时 新 董 事 长 正 值 不 惑 之 年, 我 们 对 其 改 革 增 效 利 用 上 市 公 司 平 台 做 大 做 强 林 木 家 居 主 业 充 满 信 心 预 估 15-17EPS 年 分 别 为 0.41 元 0.64 元 0.81 元, 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 董 事 长 陈 晓 龙 正 值 不 惑 之 年, 且 具 有 丰 富 的 公 司 各 业 务 链 运 营 经 验 2015 年 7 月 开 始 陈 晓 龙 担 任 公 司 董 事 长 总 裁, 其 家 族 ( 戴 品 哎 陈 巧 玲 陈 建 军 陈 晓 龙 ) 控 制 大 亚 集 团 的 81.87% 的 股 权, 且 大 亚 集 团 持 有 大 亚 科 技 47.65%, 为 大 亚 科 技 的 共 同 实 际 控 制 人 陈 总 公 司 对 公 司 各 业 务 链 运 营 具 有 丰 富 经 验, 2002 年 至 2005 年 任 大 亚 控 股 ( 香 港 ) 董 事 总 经 理,2006 年 至 2011 年 任 大 亚 科 技 集 团 财 务 总 监 助 理,2011 年 5 月 至 今 任 江 苏 绿 源 精 细 化 工 董 事 长 公 司 出 售 和 收 购 资 产 专 注 地 板 人 造 板 主 业 置 产 置 换 完 成 后 有 利 于 公 司 体 系 内 各 木 业 子 板 块 充 分 挖 掘 和 利 用 公 司 的 品 牌 渠 道 资 源, 加 强 相 互 之 间 的 协 同 效 应, 进 一 步 强 化 和 突 出 公 司 的 主 营 业 务 收 购 资 产 : 大 亚 地 板 25% 股 权 人 造 板 集 团 25% 股 权 江 西 木 业 25% 股 权 茂 名 木 业 25% 股 权 圣 象 实 业 25% 股 权 以 及 阜 阳 大 亚 25% 股 权 出 售 资 产 : 丹 阳 铝 业 分 公 司 丹 阳 印 务 分 公 司 上 海 印 务 分 公 司 丹 阳 滤 嘴 材 料 分 公 司 丹 阳 新 型 包 装 材 料 分 公 司 以 及 大 亚 车 轮 51% 股 权 常 德 芙 蓉 45% 股 权 上 海 信 息 49% 股 权 ; 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 圣 象 地 板 是 我 国 地 板 行 业 第 一 品 牌, 通 过 资 产 整 合 公 司 将 更 加 专 注 主 业, 各 木 业 子 板 块 亦 能 充 分 挖 掘 和 利 用 公 司 的 品 牌 渠 道 资 源 同 时 新 董 事 长 陈 晓 龙 先 生 正 值 不 惑 之 年, 我 们 对 其 改 革 增 效 利 用 上 市 公 司 平 台 做 大 做 强 林 木 家 居 主 业 充 满 信 心 预 估 15-17EPS 年 分 别 为 0.41 元 0.64 元 0.81 元, 对 应 15 年 的 PE PB 分 别 为 36 2.9, 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 ; 风 险 提 示 : 改 革 增 效 低 于 预 期 濮 冬 燕 021-68407301 pudy@cmschina.com.cn S1090511040031 郑 恺 021-68407559 zhengkai1@cmschina.com.cn S1090514040003 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 8190 8440 8324 6892 7303 同 比 增 长 -1% 3% -1% -17% 6% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 150 203 303 272 375 同 比 增 长 35% 35% 49% -10% 38% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 130 164 218 340 425 同 比 增 长 5% 25% 34% 56% 25% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.25 0.31 0.41 0.64 0.81 PE 61.0 48.6 36.4 23.4 18.7 PB 3.2 3.0 2.9 2.6 2.4 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

公 司 研 究 图 1: 原 家 族 持 有 大 亚 科 技 股 权 关 系 图 2: 继 承 完 成 后 家 族 持 有 大 亚 科 技 股 权 关 系 表 1: 公 司 出 售 和 收 购 资 产 专 注 地 板 人 造 板 主 业 序 号 标 的 公 司 拟 出 售 股 权 比 例 交 易 价 格 ( 万 元 ) 交 易 对 方 1 丹 阳 铝 业 --- 20,372 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 2 丹 阳 印 务 --- 6,690 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 3 上 海 印 务 --- 6,367 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 4 滤 嘴 材 料 --- 13,376 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 5 新 型 包 装 --- 51,993 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 6 大 亚 车 轮 51% 2,864 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 7 常 德 芙 蓉 45% 6,595 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 8 上 海 信 息 49% 988 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 合 计 --- --- 109,244 --- 序 号 标 的 公 司 拟 收 购 股 权 比 例 交 易 价 格 ( 万 元 ) 交 易 对 方 1 大 亚 地 板 25% 17,077 中 海 国 际 2 人 造 板 集 团 25% 52,873 晟 瑞 国 际 3 江 西 木 业 25% 11,634 斯 玛 特 赛 特 4 茂 名 木 业 25% 12,547 斯 玛 特 赛 特 5 圣 象 实 业 25% 5,948 斯 玛 特 赛 特 6 阜 阳 大 亚 25% 2,285 盛 蕊 国 际 合 计 --- --- 102,364 --- 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

图 3: 公 司 股 权 结 构 图, 剥 离 非 主 业 资 产, 收 购 木 业 资 产 公 司 研 究 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 究 所 表 2: 大 亚 科 技 主 营 预 测 单 位 : 百 万 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销 售 收 入 合 计 7,769 8,440 8,325 6,892 7,304 木 地 板 3,693 3,970 4,142 4,320 4,503 中 高 密 度 板 2,162 2,087 1,770 1,956 2,149 轮 毂 543 541 541 铝 箔 复 合 纸 412 407 407 铝 箔 355 313 313 包 装 印 刷 品 341 391 391 聚 丙 烯 丝 束 179 177 177 木 门 衣 帽 间 17 21 27 35 45 层 压 板 465 488 512 538 其 他 66 69 69 69 69 合 计 收 入 增 长 率 -1% 9% -1% -17% 6% 木 地 板 9% 7% 4% 4% 4% 中 高 密 度 板 -11% -3% -15% 11% 10% 轮 毂 -3% 0% 0% 铝 箔 复 合 纸 -16% -1% 0% 铝 箔 -6% -12% 0% 包 装 印 刷 品 8% 15% 0% 聚 丙 烯 丝 束 -1% -1% 0% 木 门 衣 帽 间 30% 20% 30% 30% 30% 层 压 板 5% 5% 5% 其 他 -19% 4% 0% 0% 0% 合 计 毛 利 率 25% 26% 27% 28% 29% 木 地 板 28% 32% 33% 34% 35% 中 高 密 度 板 23% 20% 20% 20% 20% 轮 毂 15% 16% 16% 铝 箔 复 合 纸 24% 25% 25% 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

铝 箔 18% 16% 16% 包 装 印 刷 品 31% 29% 29% 聚 丙 烯 丝 束 38% 34% 34% 木 门 衣 帽 间 15% 17% 17% 18% 18% 层 压 板 16% 16% 16% 16% 其 他 39% 38% 38% 38% 38% 公 司 研 究 表 3: 盈 利 预 测 简 表 营 业 收 入 8190 8440 8324 6892 7303 营 业 成 本 6143 6224 6097 4934 5193 营 业 税 金 及 附 加 70 90 89 73 78 营 业 费 用 917 991 978 844 876 管 理 费 用 608 642 634 559 574 财 务 费 用 252 208 198 183 181 资 产 减 值 损 失 13 46 46 46 46 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 (36) (35) 20 20 20 营 业 利 润 150 203 303 272 375 营 业 外 收 入 175 156 156 156 156 营 业 外 支 出 16 19 19 19 19 利 润 总 额 309 341 440 409 513 所 得 税 49 67 75 69 87 净 利 润 260 274 366 340 425 少 数 股 东 损 益 130 110 147 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 130 164 218 340 425 EPS( 元 ) 0.25 0.31 0.41 0.64 0.81 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 图 1: 大 亚 科 技 历 史 PE Band ( 元 ) 30 25 20 15 10 5 75x 65x 50x 40x 25x 图 2: 大 亚 科 技 历 史 PB Band ( 元 ) 30 25 20 15 10 5 5.4x 4.4x 3.4x 2.4x 1.4x 0 Sep/12 Mar/13 Sep/13 Mar/14 Sep/14 Mar/15 0 Sep/12 Mar/13 Sep/13 Mar/14 Sep/14 Mar/15 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1 大 亚 科 技 (000910) 盈 利 稳 定 抬 升, 前 景 依 然 美 好 2015-04-26 2 大 亚 科 技 (000910) 毛 利 率 印 证 拐 点, 期 待 治 理 结 构 持 续 改 善 2015-03-24 3 大 亚 科 技 (000910) 你 若 盛 开, 蝴 蝶 自 来 2015-02-11 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

公 司 研 究 附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 流 动 资 产 5447 5127 5248 5425 6028 现 金 1615 1221 1462 2336 2769 交 易 性 投 资 0 0 0 0 0 应 收 票 据 423 328 324 268 284 应 收 款 项 797 838 827 685 725 其 它 应 收 款 86 97 96 80 84 存 货 2311 2390 2293 1855 1953 其 他 214 252 247 201 212 非 流 动 资 产 3311 3062 2788 2552 2347 长 期 股 权 投 资 129 69 69 69 69 固 定 资 产 2156 1933 1744 1581 1443 无 形 资 产 919 822 740 666 600 其 他 108 238 236 236 236 资 产 总 计 8758 8189 8037 7977 8374 流 动 负 债 4837 5083 4623 4288 4363 短 期 借 款 2689 2026 2372 2372 2372 应 付 账 款 911 1031 1010 817 860 预 收 账 款 398 409 400 324 341 其 他 839 1618 841 775 790 长 期 负 债 775 25 25 25 25 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 775 25 25 25 25 负 债 合 计 5612 5108 4648 4313 4387 股 本 528 528 528 528 528 资 本 公 积 金 362 319 319 319 319 留 存 收 益 1615 1765 1926 2200 2523 少 数 股 东 权 益 640 470 617 617 617 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 2505 2612 2772 3047 3370 负 债 及 权 益 合 计 8758 8189 8037 7976 8374 现 金 流 量 表 经 营 活 动 现 金 流 1206 1064 1000 1203 795 净 利 润 130 164 218 340 425 折 旧 摊 销 377 350 374 337 305 财 务 费 用 247 216 198 183 181 投 资 收 益 36 35 (20) (20) (20) 营 运 资 金 变 动 291 154 85 372 (98) 其 它 125 146 145 (9) 2 投 资 活 动 现 金 流 (46) (226) (100) (100) (100) 资 本 支 出 (159) (288) (100) (100) (100) 其 他 投 资 113 63 0 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 (713) (1248) (660) (229) (263) 借 款 变 动 (445) (143) (423) 0 0 普 通 股 增 加 0 0 0 0 0 资 本 公 积 增 加 27 (43) 0 0 0 股 利 分 配 0 (68) (58) (66) (102) 其 他 (296) (994) (178) (163) (161) 现 金 净 增 加 额 447 (410) 241 874 433 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 营 业 收 入 8190 8440 8324 6892 7303 营 业 成 本 6143 6224 6097 4934 5193 营 业 税 金 及 附 加 70 90 89 73 78 营 业 费 用 917 991 978 844 876 管 理 费 用 608 642 634 559 574 财 务 费 用 252 208 198 183 181 资 产 减 值 损 失 13 46 46 46 46 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 (36) (35) 20 20 20 营 业 利 润 150 203 303 272 375 营 业 外 收 入 175 156 156 156 156 营 业 外 支 出 16 19 19 19 19 利 润 总 额 309 341 440 409 513 所 得 税 49 67 75 69 87 净 利 润 260 274 366 340 425 少 数 股 东 损 益 130 110 147 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 130 164 218 340 425 EPS( 元 ) 0.25 0.31 0.41 0.64 0.81 主 要 财 务 比 率 2013 2014 2015E 2016E 2017E 年 成 长 率 营 业 收 入 -1% 3% -1% -17% 6% 营 业 利 润 35% 35% 49% -10% 38% 净 利 润 5% 25% 34% 56% 25% 获 利 能 力 毛 利 率 25.0% 26.3% 26.8% 28.4% 28.9% 净 利 率 1.6% 1.9% 2.6% 4.9% 5.8% ROE 5.2% 6.3% 7.9% 11.2% 12.6% ROIC 5.9% 5.7% 7.2% 6.2% 7.2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 64.1% 62.4% 57.8% 54.1% 52.4% 净 负 债 比 率 30.7% 34.1% 29.5% 29.7% 28.3% 流 动 比 率 1.1 1.0 1.1 1.3 1.4 速 动 比 率 0.6 0.5 0.6 0.8 0.9 营 运 能 力 资 产 周 转 率 0.9 1.0 1.0 0.9 0.9 存 货 周 转 率 2.7 2.6 2.6 2.4 2.7 应 收 帐 款 周 转 率 9.8 10.3 10.0 9.1 10.4 应 付 帐 款 周 转 率 6.7 6.4 6.0 5.4 6.2 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 0.25 0.31 0.41 0.64 0.81 每 股 经 营 现 金 2.29 2.02 1.90 2.28 1.51 每 股 净 资 产 4.75 4.95 5.25 5.78 6.39 每 股 股 利 0.13 0.11 0.12 0.19 0.24 估 值 比 率 PE 61.0 48.6 36.4 23.4 18.7 PB 3.2 3.0 2.9 2.6 2.4 EV/EBITDA 8.2 8.5 7.0 7.7 7.1 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

公 司 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 郑 恺, 毕 业 于 同 济 大 学 计 算 机 科 学 与 技 术 和 复 旦 大 学 经 济 学 ( 硕 士 ),7 年 证 券 从 业 经 验, 现 为 招 商 证 券 造 纸 轻 工 行 业 分 析 师,2011,2012 年 新 财 富 卖 方 水 晶 球 造 纸 印 刷 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名,2013 2014 年 新 财 富 造 纸 印 刷 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 濮 冬 燕, 经 济 学 硕 士,09 年 至 今 任 造 纸 轻 工 行 业 分 析 师,2012 2011 2010 年 中 国 证 券 分 析 师 金 牛 奖 轻 工 制 造 行 业 分 别 为 第 六 第 四 第 五 ;2012 年 第 一 财 经 造 纸 印 刷 行 业 最 佳 分 析 师 第 五 名 ;2012 卖 方 水 晶 球 ( 非 公 募 ) 造 纸 印 刷 第 四,2014 年 新 财 富 造 纸 印 刷 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6