马 钢 股 份 (600808) 马 钢 股 份 (0323.HK) 公 司 点 评 研 究 报 告 维 持 中 性 评 级 2012-3-29 分 析 师 : 刘 元 瑞 (8621) 68751760 liuyr@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 : S0490510120022 联 系 人 : 王 鹤 涛 (8621) 68751760 wanght1@cjsc.com.cn 财 务 费 用 与 计 提 跌 价 准 备 导 致 4 季 度 亏 损 事 件 描 述 马 钢 股 份 今 日 公 布 2011 年 年 报, 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 868.42 亿 元, 同 比 增 长 33.64%; 营 业 成 本 833.64 亿 元, 同 比 增 长 36.27%; 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 0.70 亿 元, 同 比 下 降 93.69%; 实 现 EPS 为 0.01 元 其 中 4 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 204.96 亿 元, 同 比 增 长 25.68%; 营 业 成 本 为 193.82 亿 元, 同 比 增 长 23.98%; 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 -2.55 亿 元, 同 比 下 降 546.23%; 实 现 EPS 为 -0.03 元,3 季 度 实 现 EPS 为 0.00 元 2011 年 公 司 产 生 铁 1,605 万 吨 粗 钢 1,668 万 吨 钢 材 1,591 万 吨, 同 比 分 别 增 加 10.23% 8.36% 8.27% 其 中 母 公 司 共 产 生 铁 1,351 万 吨, 同 比 增 加 1.93%; 粗 钢 1,392 万 吨, 同 比 减 少 0.8; 钢 材 1,320 万 吨, 同 比 减 少 1.09% 钢 材 分 品 种 产 量 : 板 材 716.8 万 吨 型 材 270.7 万 吨 线 棒 材 583.7 万 吨 火 车 轮 及 环 件 19.8 万 吨 2012 年 公 司 计 划 产 生 铁 1,761 万 吨, 粗 钢 1,838 万 吨, 钢 材 1,788 万 吨, 其 中 母 公 司 计 划 产 生 铁 1,366 万 吨, 粗 钢 1,428 万 吨, 钢 材 1,400 万 吨 2011 年 利 润 分 配 方 案 : 不 派 发 现 金 股 利, 也 不 进 行 资 本 公 积 金 转 增 股 本 事 件 评 论 全 年 简 评 : 成 本 高 企 与 计 提 存 货 跌 价 准 备 导 致 公 司 出 现 亏 损 作 为 公 司 的 优 势 品 种,2011 年 车 轮 产 品 盈 利 能 力 明 显 高 于 其 他 普 碳 钢 产 品 虽 然 目 前 高 铁 火 车 轮 项 目 推 进 较 缓, 但 不 排 除 有 变 化 的 可 能 性 经 营 成 长 :4 季 度 营 业 收 入 与 营 业 成 本 同 比 均 增 长, 环 比 均 下 降 4 季 度 营 业 收 入 环 比 下 降 11.64%,3 季 度 收 入 环 比 增 速 为 2.44%; 营 业 成 本 环 比 下 降 13.69%,3 季 度 成 本 环 比 增 速 为 3.18% 产 量 方 面,10 月 份 公 司 对 部 分 高 炉 进 行 检 修 导 致 产 量 大 幅 下 滑, 其 后 虽 有 所 恢 复, 但 4 季 度 产 量 环 比 仍 下 降 7.6% 从 价 格 来 看, 公 司 吨 钢 收 入 同 样 环 比 有 所 下 降 因 此, 量 价 齐 跌 是 4 季 度 公 司 营 业 收 入 环 比 下 降 幅 度 较 大 的 主 要 原 因 成 本 方 面, 在 矿 石 价 格 下 跌 较 大 的 情 况 下, 公 司 4 季 度 吨 钢 成 本 环 比 降 幅 大 于 吨 钢 收 入 盈 利 分 析 :4 季 度 毛 利 率 环 比 有 所 上 升, 计 提 存 货 减 值 准 备 导 致 净 利 润 亏 损 盈 利 能 力 方 面,2011 年 公 司 钢 铁 行 业 毛 利 率 同 比 下 降 2.92 个 百 分 点 分 产 品 来 看, 板 材 毛 利 率 同 比 下 降 6.19 个 百 分 点, 下 降 幅 度 较 大, 型 钢 毛 利 率 同 比 下 降 1.70 个 百 分 点, 线 棒 毛 利 率 上 升 0.36 个 百 分 点, 火 车 轮 毛 利 率 下 降 1.34 个 百 分 点, 其 中 2011 年 火 车 轮 吨 钢 价 格 和 吨 钢 毛 利 同 比 均 有 所 下 降 从 半 年 度 来 看, 上 半 年 普 碳 钢 产 品 毛 利 率 普 遍 有 所 下 降, 其 中 型 钢 毛 利 率 下 降 幅 度 较 大 ; 火 车 轮 毛 利 率 环 比 有 所 上 升 季 度 毛 利 率 方 面, 由 于 4 季 度 营 业 成 本 下 降 幅 度 大 于 收 入, 毛 利 率 由 3 季 度 的 3.19% 上 升 至 5.43% 应 该 是 调 整 固 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
定 资 产 折 旧 年 限 所 致 从 简 化 利 润 表 来 看,4 季 度 毛 利 率 的 上 升 使 得 公 司 毛 利 润 在 营 业 收 入 有 所 下 降 的 情 况 下 反 而 有 所 上 升, 但 是 大 量 计 提 的 存 货 跌 价 准 备 最 终 导 致 净 利 润 出 现 亏 损 另 外, 在 净 利 润 亏 损 的 境 况,4 季 度 少 数 股 东 损 益 依 然 为 正, 说 明 以 建 筑 钢 材 为 主 要 品 种 的 长 江 钢 铁 等 子 公 司 的 盈 利 相 对 较 高 运 营 管 理 : 费 用 水 平 环 比 有 所 上 升, 存 货 水 平 环 比 有 所 下 降, 经 营 现 金 流 环 比 大 幅 改 善 4 季 度 公 司 费 用 总 额 为 7.69 亿 元, 环 比 3 季 度 的 6.55 亿 元 有 所 增 加 主 要 是 4 季 度 发 行 中 期 票 据 产 生 的 发 行 费 用 使 得 财 务 费 用 增 加 所 致 报 告 期 末 公 司 存 货 水 平 为 141.32 亿 元, 环 比 3 季 度 末 的 157.06 亿 元 有 所 下 降 : 一 方 面 是 公 司 计 提 了 6.77 亿 元 的 存 货 跌 价 准 备, 其 中 计 提 原 材 料 的 跌 价 准 备 金 额 较 大 ; 另 一 方 面 则 是 公 司 加 大 了 去 库 存 的 力 度 4 季 度 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 3.40 亿 元, 环 比 3 季 度 的 -9.30 亿 元 大 幅 改 善, 应 该 是 在 4 季 度 矿 价 大 幅 下 跌 的 情 况 下 公 司 减 少 了 原 材 料 的 采 购 产 量 逐 步 扩 张 与 产 品 结 构 调 整 并 行, 资 源 保 障 有 望 提 升, 维 持 中 性 评 级 公 司 目 前 产 能 大 约 1500 万 吨 左 右,2012 年 公 司 计 划 产 材 1788 万 吨, 同 比 增 长 12.38%, 其 中 母 公 司 产 材 1400 万 吨, 同 比 增 长 6.06%, 产 量 增 长 应 该 主 要 来 自 于 本 部 以 外 的 子 公 司 钢 铁 主 业 的 长 期 增 长 依 赖 于 产 量 规 模 的 逐 步 扩 张 与 产 品 结 构 的 调 整, 同 时, 随 着 集 团 公 司 自 有 矿 山 新 建 项 目 的 投 产, 公 司 的 资 源 保 障 有 望 得 到 提 升 预 计 公 司 2012 2013 年 的 EPS 分 别 为 0.03 元 和 0.06 元, 维 持 中 性 评 级 第 一,4 季 度 营 业 收 入 与 营 业 成 本 同 比 均 增 长, 环 比 均 下 降 4 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 204.96 亿 元, 同 比 增 长 25.68%,3 季 度 同 比 增 速 为 36.47%; 营 业 成 本 为 193.82 亿 元, 同 比 增 长 23.98%,3 季 度 同 比 增 速 为 36.66%; 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 -2.55 亿 元, 同 比 下 降 546.23%; 实 现 EPS 为 -0.03 元,3 季 度 实 现 EPS 为 0.00 元 营 业 收 入 同 比 增 长 主 要 是 公 司 2011 年 4 月 收 购 长 江 钢 铁 合 并 报 表 所 致 图 1:4 季 度 营 业 收 入 与 营 业 成 本 同 比 均 有 所 增 长, 但 增 速 下 降 230 210 6 4 190 2 170 150 130 110-2 -4 90 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4-6 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 收 入 同 比 增 长 营 业 成 本 同 比 增 长 资 料 来 源 :Wind, 公 司 资 料, 长 江 证 券 研 究 部 环 比 来 看,4 季 度 营 业 收 入 环 比 下 降 11.64%,3 季 度 收 入 环 比 增 速 为 2.44%; 营 业 成 本 环 比 下 降 13.69%,3 季 度 成 本 环 比 增 速 为 3.18% 2 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 图 2:4 季 度 营 业 收 入 与 营 业 成 本 环 比 均 有 所 下 降, 成 本 下 降 幅 度 大 于 收 入 230 210 190 170 150 130 110 90 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1-15% -2 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 收 入 环 比 增 长 营 业 成 本 环 比 增 长 资 料 来 源 :Wind, 公 司 资 料, 长 江 证 券 研 究 部 产 量 方 面,10 月 份 公 司 对 部 分 高 炉 进 行 检 修 导 致 产 量 大 幅 下 滑, 其 后 虽 有 所 恢 复, 但 4 季 度 产 量 环 比 仍 下 降 7.6% 图 3: 10 月 产 量 大 幅 下 降,11 12 月 有 所 恢 复 150 145 141 145 145 140 135 130 125 120 128 130 129 128 126 121 124 126 121 122 130 127 132 140 130 131 136 115 115 113 110 105 110 112 100 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 资 料 来 源 : 钢 之 家, 长 江 证 券 研 究 部 图 4:4 季 度 产 量 环 比 下 降 7.6% 440 430.00 15% 420 400 380 360 340 9.23% 377.34 365.62 357.42-3.11% -2.24% 11.74% 403.38 381.30 376.80 5.42% 1.19% 361.00 1.83% 354.51-7.03% 1 397.31 6.6 5% -5% -7.6 320 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4-1 季 度 产 量 环 比 变 化 资 料 来 源 : 钢 之 家, 公 司 资 料, 长 江 证 券 研 究 部 从 价 格 来 看,4 季 度 受 国 内 市 场 钢 材 价 格 大 幅 下 跌 影 响, 公 司 吨 钢 收 入 同 样 环 比 有 所 下 降 因 此, 量 价 齐 跌 是 4 季 度 公 司 营 业 收 入 环 比 下 降 幅 度 较 大 的 主 要 原 因 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3
图 5: 国 内 市 场 钢 价 10 月 大 幅 下 跌,11 12 月 持 续 走 低 180 175 170 165 2.53% 3.43% 1.34% 1.68% -0.56% -0.84% 1.3 4% 2% -1.06% 160 155-2.2-1.62% -3.34% -2% -4% 150-6.5-6% 145 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11-8% 国 内 市 场 钢 材 月 度 均 价 均 价 环 比 资 料 来 源 :Mysteel, 长 江 证 券 研 究 部 图 6:4 季 度 国 内 市 场 均 价 环 比 下 跌 约 9.5% 180 15% 170 11.86% 8.96% 6.91% 1 160 9.19% 6.34% 5% 150 1.89% -0.34% 140-4.54% -5.81% -5.33% -5% 130-9.57% -1 120 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4-15% 季 度 钢 价 季 度 环 比 资 料 来 源 :Mysteel, 长 江 证 券 研 究 部 表 1:4 季 度 公 司 吨 钢 收 入 与 吨 钢 成 本 环 比 均 有 所 下 降 营 业 收 入 营 业 成 本 钢 材 产 量 吨 钢 收 入 吨 钢 成 本 2009Q1 115.31 119.02 323.54 3,564 3,679 2009Q2 118.93 112.62 345.46 3,443 3,260 2009Q3 144.05 129.55 377.34 3,818 3,433 2009Q4 140.31 129.88 365.62 3,838 3,552 2010Q1 142.81 129.90 357.42 3,996 3,634 2010Q2 173.95 161.19 376.80 4,617 4,278 2010Q3 169.97 164.31 381.30 4,458 4,309 2010Q4 163.08 156.33 354.51 4,600 4,410 2011Q1 205.07 197.63 361.00 5,681 5,475 2011Q2 226.44 217.63 403.38 5,614 5,395 2011Q3 231.95 224.55 430.00 5,394 5,222 2011Q4 204.96 193.82 397.31 5,159 4,878 2011Q4 环 比 -11.64% -13.69% -7.6-4.37% -6.58% 资 料 来 源 :Mysteel, 长 江 证 券 研 究 部 4 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 成 本 方 面, 在 矿 石 价 格 下 跌 较 大 的 情 况 下, 公 司 4 季 度 吨 钢 成 本 环 比 降 幅 大 于 吨 钢 收 入 图 7:4 季 度 矿 石 价 格 环 比 3 季 度 下 跌 约 15% 200 3 180 23.62% 26.12% 23.87% 15.64% 25% 2 160 15% 140 120 100 80 60 1 7.38% 5% 1.87% 2.29% -2.19% -0.66% -5% -7.63% -1-14.84% -15% -17.03% -2 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 矿 石 季 度 均 价 均 价 环 比 资 料 来 源 :Mysteel, 长 江 证 券 研 究 部 第 二,4 季 度 毛 利 率 环 比 有 所 上 升, 计 提 存 货 减 值 准 备 导 致 净 利 润 亏 损 盈 利 能 力 方 面,2011 年 公 司 钢 铁 行 业 毛 利 率 同 比 下 降 2.92 个 百 分 点 分 产 品 来 看, 板 材 毛 利 率 同 比 下 降 6.19 个 百 分 点, 下 降 幅 度 较 大, 型 钢 毛 利 率 同 比 下 降 1.70 个 百 分 点, 线 棒 毛 利 率 上 升 0.36 个 百 分 点, 火 车 轮 毛 利 率 下 降 1.34 个 百 分 点 表 2: 板 材 型 钢 火 车 轮 毛 利 率 有 所 下 降, 线 棒 毛 利 率 有 所 上 升 分 产 品 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 利 润 率 营 业 收 入 比 上 年 增 减 营 业 成 本 比 上 年 增 减 营 业 利 润 率 比 上 年 增 减 钢 铁 业 728.35 707.18 2.91% 19.32% 23.02% 减 少 2.92 个 百 分 点 分 产 品 板 材 331.05 331.75-0.21% 4.9 11.8 减 少 6.19 个 百 分 点 型 钢 100.99 99.66 1.32% 12.02% 13.99% 减 少 1.70 个 百 分 点 线 棒 258.60 240.62 6.95% 50.57% 49.98% 增 加 0.36 个 百 分 点 火 车 轮 及 环 件 14.91 13.57 8.99% 17.59% 19.35% 减 少 1.34 个 百 分 点 简 单 估 算,2011 年 普 碳 钢 平 均 售 价 为 4396 元 / 吨, 同 比 有 所 上 升, 但 吨 钢 成 本 上 升 幅 度 更 大 导 致 普 碳 钢 吨 钢 毛 利 同 比 反 而 有 所 下 降 表 3: 普 碳 钢 吨 钢 毛 利 同 比 有 所 下 降 日 期 收 入 成 本 产 量 吨 钢 价 格 吨 钢 成 本 吨 钢 毛 利 2006Z 140.35 127.66 478 2,936 2,671 265 2006N 300.53 272.26 1,002 2,999 2,717 282 2007Z 180.15 164.89 496 3,632 3,324 308 2007N 450.01 412.17 1,295 3,475 3,183 292 2008Z 338.67 301.03 721 4,697 4,175 522 2008N 630.92 590.45 1,385 4,555 4,263 292 2009Z 204.54 207.55 689 2,969 3,012-44 2009N 456.70 439.94 1,396 3,271 3,151 120 2010Z 282.06 257.49 726 3,885 3,547 338 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 5
2010N 577.50 544.60 1,453 3,975 3,748 226 2011Z 346.65 335.58 754 4,597 4,451 147 2011N 690.64 672.03 1,571 4,396 4,278 118 资 料 来 源 :Wind, 公 司 资 料, 长 江 证 券 研 究 部 另 外,2011 年 火 车 轮 吨 钢 价 格 和 吨 钢 毛 利 同 比 均 有 所 下 降 表 4: 火 车 轮 吨 钢 毛 利 同 比 有 所 下 降 日 期 收 入 成 本 产 量 吨 钢 价 格 吨 钢 成 本 吨 钢 毛 利 2006N 22.62 13.03 22 10,282 5,923 4359 2007Z 11.87 6.75 12 9,892 5,625 4267 2007N 23.55 14.44 24 9,813 6,017 3796 2008Z 14.13 9.75 14 10,093 6,964 3129 2008N 28.82 19.78 26 11,085 7,608 3477 2009Z 11.26 6.67 10 11,260 6,670 4590 2009N 13.97 8.73 15 9,313 5,820 3493 2010Z 5.40 4.89 6 9,000 8,150 850 2010N 12.68 11.37 16 7,925 7,106 819 2011Z 7.60 7.17 10 7,600 7,170 430 2011N 14.91 13.57 20 7,455 6,785 670 资 料 来 源 :Wind, 公 司 资 料, 长 江 证 券 研 究 部 从 半 年 度 来 看, 上 半 年 普 碳 钢 产 品 毛 利 率 普 遍 有 所 下 降, 其 中 型 钢 毛 利 率 下 降 幅 度 较 大 ; 火 车 轮 毛 利 率 环 比 有 所 上 升 表 5: 普 碳 钢 毛 利 率 均 有 所 下 降, 火 车 轮 毛 利 率 有 所 上 升 日 期 毛 利 率 收 入 构 成 板 材 线 棒 材 型 钢 火 车 轮 板 材 线 棒 材 型 钢 火 车 轮 2006H1 10.29% 7.52% 9.18% 42.39% 32.01% 28.53% 23.37% 6.71% 2006H2 11.5 7.99% 9.59% 42.41% 32.36% 31.17% 22.21% 6.1 2007H1 9.73% 6.22% 9.77% 43.13% 34.03% 30.9 20.75% 5.65% 2007H2 6.68% 9.15% 10.95% 34.16% 46.14% 21.32% 23.65% 3.94% 2008H1 11.19% 10.06% 12.74% 31.0 46.4 27.68% 15.69% 3.75% 2008H2-0.19% -0.82% 7.75% 31.72% 47.1 25.3 14.74% 4.38% 2009H1-3.83% 1.91% -2.15% 40.76% 40.89% 31.54% 14.88% 4.81% 2009H2 5.78% 6.88% 16.31% 23.99% 49.07% 24.85% 14.75% 0.95% 2010H1 10.55% 7.24% 5.15% 9.44% 48.76% 25.82% 14.47% 1.7 2010H2 1.59% 6.0 0.81% 10.99% 48.39% 27.01% 13.31% 2.19% 2011H1 0.43% 7.22% 4.37% 5.66% 41.33% 24.04% 14.96% 1.76% 2011H2-0.96% 6.77% -4.09% 12.45% 34.95% 35.45% 8.34% 1.67% 季 度 毛 利 率 方 面, 由 于 4 季 度 营 业 成 本 下 降 幅 度 大 于 收 入, 毛 利 率 由 3 季 度 的 3.19% 上 升 至 5.43% 应 该 是 调 整 固 定 资 产 折 旧 年 限 所 致 6 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 图 8:4 季 度 公 司 毛 利 率 环 比 有 所 上 升 12% 1 8% 6% 4% 2% 3.89% 3.19% 5.43% -2% 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4-4% -6% -8% 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 从 简 化 利 润 表 来 看,4 季 度 毛 利 率 的 上 升 使 得 公 司 毛 利 润 在 营 业 收 入 有 所 下 降 的 情 况 下 反 而 有 所 上 升, 但 是 大 量 计 提 的 存 货 跌 价 准 备 最 终 导 致 净 利 润 的 出 现 亏 损 另 外, 在 净 利 润 亏 损 的 境 况,4 季 度 少 数 股 东 损 益 依 然 为 正, 说 明 以 建 筑 钢 材 为 主 要 品 种 的 长 江 钢 铁 等 子 公 司 的 盈 利 相 对 较 高 表 6: 资 产 减 值 损 失 大 幅 增 加 导 致 4 季 度 出 现 亏 损 马 钢 股 份 利 润 简 表 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 营 业 收 入 118.93 144.05 140.31 142.81 173.95 169.97 163.08 205.07 226.44 231.95 204.96 毛 利 率 5.31% 10.07% 7.43% 9.04% 7.34% 3.33% 4.14% 3.63% 3.89% 3.19% 5.43% 主 营 利 润 6.31 14.50 10.43 12.91 12.76 5.66 6.75 7.44 8.81 7.40 11.14 三 项 费 用 率 4.41% 3.86% 4.81% 3.52% 3.32% 2.96% 3.65% 2.72% 2.59% 2.82% 3.75% 销 售 费 用 0.54 0.58 0.56 0.57 0.58 0.60 0.63 0.58 0.68 0.77 0.83 管 理 费 用 2.31 2.76 4.12 2.64 2.72 3.02 3.69 3.03 3.08 3.52 3.28 财 务 费 用 2.40 2.22 2.07 1.81 2.47 1.41 1.63 1.96 2.09 2.26 3.58 期 间 费 用 5.25 5.56 6.75 5.02 5.77 5.03 5.95 5.57 5.86 6.55 7.69 营 业 税 金 及 附 加 0.45 0.84 0.64 0.87 0.87 0.73 0.19 0.73 0.58 0.52 0.43 资 产 减 值 损 失 0.12 0.45 0.14 0.04 0.00 0.00 0.00 6.77 投 资 收 益 0.44 0.54 0.68 0.47 0.41 0.34 0.98 0.42 0.47 0.38 0.24 营 业 利 润 0.93 8.65 3.28 7.49 6.40 0.24 1.52 1.56 2.83 0.70-3.51 营 业 外 收 入 0.62 0.34 0.71 0.31 0.51 0.40 0.38 0.33 0.20 0.28 0.85 营 业 外 支 出 0.01 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 0.13 0.06-0.02 0.01 0.18 利 润 总 额 1.54 8.98 3.98 7.79 6.91 0.64 1.77 1.83 3.05 0.97-2.84 所 得 税 费 用 0.01 0.51-0.30 2.37 1.54 0.36 0.93 0.54 0.64 0.48-0.54 少 数 股 东 损 益 0.49 0.44 0.42 0.22 0.16 0.25 0.27 0.23 0.37 0.34 0.25 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.03 8.02 3.86 5.21 5.21 0.03 0.57 1.06 2.04 0.15-2.55 净 利 率 1.29% 5.88% 3.05% 3.8 3.09% 0.16% 0.52% 0.63% 1.07% 0.21% -1.12% 存 货 83.93 91.41 89.89 109.03 119.00 117.95 125.13 133.48 141.50 157.06 141.32 最 新 股 本 77.01 77.01 77.01 77.01 77.01 77.01 77.01 77.01 77.01 77.01 77.01 每 股 收 益 0.01 0.10 0.05 0.07 0.07 0.00 0.01 0.01 0.03 0.00-0.03 资 料 来 源 :Wind, 公 司 资 料, 长 江 证 券 研 究 部 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 7
第 三, 费 用 水 平 环 比 有 所 上 升, 存 货 水 平 环 比 有 所 下 降, 经 营 现 金 流 环 比 大 幅 改 善 4 季 度 公 司 费 用 总 额 为 7.69 亿 元, 环 比 3 季 度 的 6.55 亿 元 有 所 增 加 主 要 是 4 季 度 发 行 中 期 票 据 产 生 的 发 行 费 用 使 得 财 务 费 用 增 加 所 致 图 9:4 季 度 公 司 费 用 水 平 环 比 有 所 上 升 9.0 8.5 8.0 7.69 7.5 7.0 6.75 6.55 6.5 6.0 5.5 5.0 5.52 5.25 5.56 5.02 5.77 5.03 5.95 5.57 5.86 4.5 4.0 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 从 费 用 率 来 看,4 季 度 公 司 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 环 比 均 有 所 上 升, 其 中 财 务 费 用 率 上 升 幅 度 较 大 表 7:4 季 度 公 司 各 项 费 用 率 环 比 均 有 所 上 升 季 度 费 用 统 计 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 三 项 费 用 率 马 钢 股 份 行 业 均 值 马 钢 股 份 行 业 均 值 马 钢 股 份 行 业 均 值 马 钢 股 份 行 业 均 值 2009Q1 0.54% 1.21% 1.91% 3.3 2.34% 1.64% 4.79% 6.15% 2009Q2 0.45% 1.23% 1.94% 3.55% 2.02% 1.63% 4.41% 6.42% 2009Q3 0.4 1.24% 1.92% 3.49% 1.54% 1.54% 3.86% 6.28% 2009Q4 0.4 1.25% 2.94% 3.41% 1.48% 1.44% 4.81% 6.1 2010Q1 0.4 1.22% 1.85% 2.76% 1.27% 1.3 3.52% 5.28% 2010Q2 0.33% 1.18% 1.56% 2.77% 1.42% 1.25% 3.32% 5.2 2010Q3 0.35% 1.18% 1.78% 2.77% 0.83% 1.19% 2.96% 5.14% 2010Q4 0.39% 1.21% 2.26% 2.93% 1.0 1.23% 3.65% 5.38% 2011Q1 0.28% 1.07% 1.48% 2.65% 0.96% 1.3 2.72% 5.01% 2011Q2 0.3 1.06% 1.36% 2.66% 0.93% 1.21% 2.59% 4.93% 2011Q3 0.33% 1.07% 1.52% 2.77% 0.97% 1.2 2.82% 5.04% 2011Q4 0.4 1.6 1.75% 3.75% 报 告 期 末 公 司 存 货 水 平 为 141.32 亿 元, 环 比 3 季 度 末 的 157.06 亿 元 有 所 下 降 : 一 方 面 是 公 司 计 提 了 部 分 存 货 跌 价 准 备, 另 一 方 面 则 是 公 司 加 大 了 去 库 存 的 力 度 8 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 图 10:4 季 度 存 货 水 平 环 比 有 所 下 降 180 160 159.9 157.1 140 120 116.5 132.0 109.0 119.0 118.0 124.5 141.5 133.5 141.3 100 98.5 88.1 83.9 91.4 89.9 80 60 2008Q1 2008Z 2008Q3 2008N 2009Q1 2009Z 2009Q3 2009N 2010Q1 2010Z 2010Q3 2010N 2011Q1 2011Z 2011Q3 2011N 分 品 种 来 看, 相 比 年 中, 备 品 备 件 产 成 品 金 额 有 所 上 升, 原 材 料 在 产 品 未 结 算 工 程 金 额 有 所 下 降 占 比 方 面, 备 品 备 件 产 成 品 占 比 有 所 上 升, 原 材 料 在 产 品 未 结 算 工 程 占 比 有 所 下 降 表 8: 库 存 分 品 种 统 计 项 目 年 末 金 额 年 中 金 额 年 初 金 额 账 面 余 额 跌 价 准 备 账 面 价 值 账 面 余 额 跌 价 准 备 账 面 价 值 账 面 余 额 跌 价 准 备 账 面 价 值 原 材 料 92.65 5.29 87.36 88.20 0.02 88.18 81.93 81.93 备 品 备 件 21.27 0.61 20.66 16.82 0.62 16.20 17.13 0.62 16.51 产 成 品 13.34 0.61 12.72 11.62 11.62 9.21 9.21 在 产 品 19.72 0.86 18.86 23.23 23.23 15.55 15.55 未 结 算 工 程 1.73 1.73 2.27 2.27 1.31 1.31 合 计 148.70 7.38 141.32 142.14 0.63 141.50 125.14 0.62 124.52 表 9: 库 存 品 种 占 比 统 计 项 目 年 末 账 面 价 值 年 末 占 比 年 中 账 面 价 值 年 中 占 比 年 初 账 面 价 值 年 初 占 比 原 材 料 87.36 61.82% 88.18 62.32% 81.93 65.8 备 品 备 件 20.66 14.62% 16.20 11.45% 16.51 13.26% 产 成 品 12.72 9.0 11.62 8.21% 9.21 7.4 在 产 品 18.86 13.34% 23.23 16.42% 15.55 12.49% 未 结 算 工 程 1.73 1.22% 2.27 1.61% 1.31 1.05% 合 计 141.32 10 141.50 10 124.52 10 另 外, 报 告 期 内, 公 司 计 提 了 6.77 亿 元 的 存 货 跌 价 准 备, 并 对 前 期 计 提 的 0.01 亿 元 予 以 转 销, 存 货 跌 价 准 备 中 主 要 为 原 材 料 存 货 跌 价 准 备 表 10: 存 货 跌 价 准 备 统 计 项 目 年 初 余 额 本 期 增 加 本 年 减 少 转 回 转 销 核 销 年 末 余 额 原 材 料 5.29 5.29 在 产 品 0.86 0.86 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 9
产 成 品 0.61 0.61 备 品 备 件 0.62 0.01 0.61 合 计 0.62 6.77 0.01 7.38 4 季 度 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 3.40 亿 元, 环 比 3 季 度 的 -9.30 亿 元 大 幅 改 善, 应 该 是 在 4 季 度 矿 价 大 幅 下 跌 的 情 况 下 公 司 减 少 了 原 材 料 的 采 购 图 11:4 季 度 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 环 比 大 幅 改 善 70 60 50 132% 135% 13 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 125% 12 12 122% 119% 12 12 116% 116% 115% 115% 114% 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 11 11 107% 105% 10 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 销 售 商 品 所 取 得 现 金 占 营 收 比 重 资 料 来 源 :Wind, 公 司 资 料, 长 江 证 券 研 究 部 第 四, 产 量 逐 步 扩 张 与 产 品 结 构 调 整 并 行, 资 源 保 障 有 望 提 升 公 司 目 拥 有 全 球 最 大 产 能 的 车 轮 轮 箍 专 业 生 产 厂, 形 成 独 具 特 色 的 板 型 线 轮 的 产 品 结 构 2012 年 公 司 计 划 产 材 1788 万 吨, 同 比 增 长 12.38%, 其 中 母 公 司 产 材 1400 万 吨, 同 比 增 长 6.06%, 产 量 增 长 应 该 主 要 来 自 于 本 部 以 外 的 子 公 司 钢 铁 主 业 长 期 增 长 一 方 面 来 自 于 并 购 获 得 的 产 能 扩 张, 另 一 方 面 则 依 赖 于 产 品 结 构 的 调 整 : 控 股 长 江 钢 铁, 扩 大 建 筑 钢 材 产 能 2011 年 4 月 公 司 出 资 12.34 亿 元 购 买 安 徽 长 江 钢 铁 股 份 公 司 非 公 开 发 行 6.6 亿 股, 占 该 次 增 资 扩 股 后 股 份 总 数 的 55%, 实 现 对 长 江 钢 铁 的 绝 对 控 股 长 江 钢 铁 的 主 要 品 种 为 线 材 和 螺 纹 钢 等 建 筑 用 材, 具 备 120 万 吨 规 模 并 在 实 施 300 万 吨 / 年 产 能 置 换 的 技 改 项 目, 远 期 规 模 500 万 吨 钢 规 模 并 购 长 江 钢 铁 一 方 面 有 助 于 公 司 扩 大 生 产 规 模, 另 一 方 面 有 助 于 公 司 进 一 步 调 整 产 品 结 构 ; 动 车 组 车 轮 项 目 有 实 质 性 进 展, 有 望 实 现 进 口 替 代 2008 年 公 司 与 铁 道 部 门 及 其 研 究 院 所 合 资 建 立 高 速 车 轮 动 车 组 车 轮 的 研 发 基 地, 并 于 2010 年 5 月 投 资 21.54 亿 元 建 设 动 车 组 车 轮 用 钢 生 产 线 项 目, 主 要 内 容 为 : 铁 水 预 处 理 站,1 110tEAF 电 弧 炉,1 120t 钢 包 精 炼 炉,1 120tRH 真 空 处 理 装 置,1 R15m 五 机 五 流 全 弧 形 合 金 钢 圆 坯 连 铸 机, 新 增 数 控 立 车 精 镗 - 打 油 眼 专 用 机 床 辐 板 孔 加 工 专 用 机 床 探 伤 - 检 测 线 尺 寸 检 测 线 等 设 备 建 设 期 两 年, 投 产 后 预 期 新 增 销 售 收 入 36.41 亿 元, 新 增 利 润 3.77 亿 元 2011 年 12 月 公 司 新 建 1 110tEAF 电 弧 炉 已 经 交 付 使 用 进 入 试 生 产 状 态 另 据 今 年 3 月 的 新 闻 报 道, 在 铁 道 部 日 前 召 开 的 高 速 动 车 组 车 轮 试 制 技 术 条 件 评 审 会 上, 公 司 高 速 动 车 组 的 车 轮 试 制 技 术 条 件 通 过 评 审, 专 家 组 认 为, 马 钢 的 高 速 车 轮 关 键 工 艺 技 术 攻 关 和 国 产 化 试 制 已 取 得 阶 段 性 成 果, 能 满 足 国 内 时 速 200-250 公 里 动 车 组 用 辗 钢 整 体 车 轮 试 制 和 装 车 考 核 前 的 检 验 要 求, 可 以 开 展 CRH1-250 CRH2-250 CRH5 等 三 种 动 车 组 用 车 轮 样 品 的 试 制 工 作 ; 10 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 另 外, 公 司 与 晋 西 车 轴 合 资 设 立 马 鞍 山 马 钢 晋 西 轨 道 交 通 设 备 有 限 公 司, 进 行 国 内 外 铁 路 需 要 的 各 类 列 车 车 轮 轮 轴 等 业 务 的 经 营, 合 资 公 司 系 将 马 钢 生 产 的 车 轮 和 晋 西 车 轴 生 产 的 车 轴 通 过 精 加 工 和 装 配, 产 成 为 火 车 轮 轴 马 钢 晋 西 轨 道 公 司 预 计 2013 年 9 月 初, 一 期 工 程 项 目 货 车 轮 对 生 产 线 建 成,2013 年 12 月 底, 二 期 工 程 项 目 地 铁 客 车 轮 对 以 及 机 车 高 速 动 车 组 轮 对 生 产 线 建 成 硅 钢 二 期 在 不 增 加 钢 铁 产 能 的 前 提 下, 扩 建 第 一 钢 轧 总 厂 现 有 厂 房, 建 设 相 应 的 公 辅 配 套 厂 房 设 施 等, 添 置 常 化 酸 洗 机 组 单 机 架 可 逆 冷 轧 机 准 备 机 组 连 续 退 火 机 组 重 卷 机 组 等 设 备, 实 施 2#RH 精 炼 炉 等 炼 钢 热 轧 配 套 改 造, 形 成 1 条 年 产 15 万 吨 高 牌 号 高 磁 感 无 取 向 硅 钢 生 产 线 项 目 总 投 资 14.94 亿 元, 建 设 期 两 年, 投 产 后, 预 计 年 新 增 销 售 收 入 11.63 亿 元, 利 润 1.63 亿 元, 税 金 4065 万 元 另 外, 随 着 集 团 公 司 自 有 矿 山 新 建 项 目 的 投 产, 公 司 的 资 源 保 障 有 望 得 到 提 升 : 公 司 所 在 的 安 徽 省 马 鞍 山 铁 矿 区 属 我 国 五 大 铁 矿 区 之 一 的 宁 ( 南 京 ) 芜 ( 湖 ) 铁 矿 区, 铁 矿 资 源 丰 富 公 司 控 股 股 东 马 钢 集 团 拥 有 铁 矿 石 保 有 储 量 15 亿 吨, 可 开 采 储 量 7.7 亿 吨 表 11: 集 团 公 司 矿 石 资 源 情 况 概 览 采 场 名 称 保 有 储 量 ( 万 吨 ) 产 能 凹 山 采 场 1,993 600 万 吨 露 天 采 场 东 山 采 场 1,105 50 万 吨 露 天 采 场 已 开 采 姑 山 采 场 8,473 130 万 吨 露 天 采 场 长 龙 山 采 场 386 50 万 吨 地 下 采 场 和 睦 山 采 场 2,757 70 万 吨 地 下 采 场 高 村 采 场 32,459 150 万 吨 露 天 采 场, 将 扩 建 700 万 吨 和 尚 桥 铁 矿 床 16,049 预 计 2012 年 6 月 建 成 在 建 白 象 山 铁 矿 床 14,565 预 计 2012 年 3 月 建 成 罗 河 34,158 预 计 2012 年 3 月 建 成 张 庄 19,890 预 计 2015 年 建 成 从 历 年 的 数 据 来 看, 集 团 公 司 采 购 的 矿 石 价 格 明 显 低 于 进 口 长 协 矿 和 国 内 现 货 矿 价 虽 然 2009 年 集 团 矿 采 购 价 高 于 进 口 矿 和 现 货 市 场 矿, 但 2009 年 10 月 重 新 与 集 团 签 订 的 采 购 协 议 明 显 规 定 半 年 一 定 的 矿 价 可 以 年 底 追 溯 调 整, 但 不 高 于 基 准 价 ( 该 半 年 度 前 三 家 独 立 供 货 商 的 加 权 平 均 吨 度 价 ) 表 12: 集 团 公 司 采 购 的 矿 石 价 格 明 显 低 于 进 口 长 协 矿 和 国 内 矿 价 矿 石 原 材 2009 2010 2011.01-09 料 采 购 量 采 购 价 格 采 购 量 采 购 价 格 采 购 量 采 购 价 格 进 口 矿 1,412 639 1,695 953 1,180 1,207 集 团 公 司 306 763 287 737 212 858 国 内 矿 241 658 296 1,013 243 1,182 目 前 公 司 矿 石 采 购 约 有 72% 来 自 进 口 长 协 矿,13% 来 自 集 团 采 购, 其 余 15% 来 自 于 国 内 现 货 采 购 随 着 公 司 矿 山 新 建 项 目 投 产, 集 团 公 司 铁 精 粉 产 能 有 望 达 到 600 万 吨, 按 2012 产 量 预 计 可 能 实 现 2 的 自 给 率 第 四, 维 持 中 性 评 级 预 计 公 司 2012 2013 年 的 EPS 分 别 为 0.03 元 和 0.06 元, 维 持 中 性 评 级 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 11
财 务 报 表 及 指 标 预 测 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 营 业 收 入 86842 89236 88055 87326 货 币 资 金 10303 8924 8805 11764 营 业 成 本 83364 86075 84796 83778 交 易 性 金 融 资 产 1 1 1 1 毛 利 3479 3161 3259 3548 应 收 账 款 2578 2638 2604 2582 % 营 业 收 入 4. 3.5% 3.7% 4.1% 存 货 14132 14581 14365 14192 营 业 税 金 及 附 加 227 233 230 228 预 付 账 款 3652 3777 3721 3676 % 营 业 收 入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 销 售 费 用 286 268 264 262 流 动 资 产 合 计 39516 39034 38489 41134 % 营 业 收 入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 可 供 出 售 金 融 资 产 0 0 0 0 管 理 费 用 1291 1339 1321 1310 持 有 至 到 期 投 资 0 0 0 0 % 营 业 收 入 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 长 期 股 权 投 资 1611 1611 1611 1611 财 务 费 用 990 967 785 689 投 资 性 房 地 产 5 5 5 5 % 营 业 收 入 1.1% 1.1% 0.9% 0.8% 固 定 资 产 合 计 37353 34942 32338 29526 资 产 减 值 损 失 677 1 0 0 无 形 资 产 2002 1902 1807 1717 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 商 誉 0 0 0 0 投 资 收 益 150 0 0 0 递 延 所 得 税 资 产 626 0 0 0 营 业 利 润 159 354 658 1059 其 他 非 流 动 资 产 0 0 0 0 % 营 业 收 入 0.2% 0.4% 0.7% 1.2% 资 产 总 计 81113 77493 74249 73993 营 业 外 收 支 143 0 0 0 短 期 贷 款 8884 4066 707 0 利 润 总 额 301 354 658 1059 应 付 款 项 12573 13019 12825 12671 % 营 业 收 入 0.3% 0.4% 0.7% 1.2% 预 收 账 款 7028 7228 7132 7073 所 得 税 费 用 112 88 165 265 应 付 职 工 薪 酬 244 258 254 251 净 利 润 189 265 494 794 应 交 税 费 -326 13 16 20 归 属 于 母 公 司 所 有 者 其 他 流 动 负 债 1030 1049 1034 1021 的 净 利 润 69.6 265.2 493.8 794.5 流 动 负 债 合 计 29433 25632 21968 21036 少 数 股 东 损 益 120 0 0 0 长 期 借 款 12907 12907 12907 12907 EPS( 元 / 股 ) 0.01 0.03 0.06 0.10 应 付 债 券 0 0 0 0 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 44 0 0 0 2011A 2012E 2013E 2014E 其 他 非 流 动 负 债 9797 9797 9797 9797 经 营 活 动 现 金 流 净 额 983 5738 5380 5647 负 债 合 计 52180 48335 44671 43739 取 得 投 资 收 益 301 0 0 0 归 属 于 母 公 司 26954 27180 27600 28275 收 回 现 金 所 有 者 权 益 长 期 股 权 投 资 383 0 0 0 少 数 股 东 权 益 1978 1978 1978 1978 无 形 资 产 投 资 0 0 0 0 股 东 权 益 28933 29158 29578 30253 固 定 资 产 投 资 4215-1292 -1281-1173 负 债 及 股 东 权 益 81113 77493 74249 73993 其 他 -8909 0 0 0 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -4310-1292 -1281-1173 2011A 2012E 2013E 2014E 债 券 融 资 8240 0 0 0 EPS 0.009 0.034 0.064 0.103 股 权 融 资 171 0 0 0 BVPS 3.50 3.53 3.58 3.67 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) 68593-4818 -3358-707 PE 275.59 72.29 38.83 24.14 筹 资 成 本 -1989-1006 -859-808 PEG 2.20 0.58 0.31 0.19 其 他 -68101 0 0 0 PB 0.71 0.71 0.69 0.68 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 6914-5825 -4218-1515 EV/EBITDA 5.54 5.31 4.42 3.49 现 金 净 流 量 3587-1379 -118 2958 ROE 0.3% 1. 1.8% 2.8% 12 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
分 析 师 介 绍 刘 元 瑞, 华 中 科 技 大 学 财 务 金 融 硕 士 经 济 学 学 士 毕 业, 从 事 钢 铁 行 业 研 究 王 鹤 涛, 复 旦 大 学 经 济 学 硕 士, 南 开 大 学 经 济 学 学 士 毕 业, 从 事 钢 铁 行 业 研 究 对 本 报 告 的 评 价 请 反 馈 至 长 江 证 券 机 构 客 户 部 姓 名 分 工 电 话 E-mail 周 志 德 主 管 (8621)68751807 13681960999 Zhouzd1@cjsc.com.cn 甘 露 华 东 区 总 经 理 (8621)68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 鞠 雷 华 南 区 总 经 理 (8621)68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程 杨 华 北 区 总 经 理 (8621)68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 李 劲 雪 上 海 私 募 总 经 理 (8621)68751926 13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张 晖 深 圳 私 募 总 经 理 (0755)82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 1 谨 慎 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~1 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z24935000 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利