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信 用 评 级 报 告 声 明 中 诚 信 证 券 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 诚 信 证 评 ) 因 承 做 本 项 目 并 出 具 本 评 级 报 告, 特 此 如 下 声 明 : 1 除 因 本 次 评 级 事 项 中 诚 信 证 评 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 证 评 评 级 项 目 组 成 员 以 及 信 用 评 审 委 员 会 成 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 客 观 独 立 公 正 的 关 联 关 系 2 中 诚 信 证 评 评 级 项 目 组 成 员 认 真 履 行 了 尽 职 调 查 和 勤 勉 尽 责 的 义 务, 并 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 客 观 真 实 公 正 的 原 则 3 本 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 证 评 遵 照 相 关 法 律 法 规 以 及 监 管 门 的 有 关 规 定, 依 据 合 理 的 内 信 用 评 级 流 程 和 标 准 做 出 的 独 立 判 断, 不 存 在 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 而 改 变 评 级 意 见 的 情 况 本 评 级 报 告 所 依 据 的 评 级 方 法 在 公 司 网 站 (www.ccxr.com.cn) 公 开 披 露 4 本 评 级 报 告 中 引 用 的 企 业 相 关 资 料 主 要 由 评 级 对 象 提 供, 其 它 信 息 由 中 诚 信 证 评 从 其 认 为 可 靠 准 确 的 渠 道 获 得 因 为 可 能 存 在 人 为 或 机 械 错 误 及 其 他 因 素 影 响, 上 述 信 息 以 提 供 时 现 状 为 准 中 诚 信 证 评 对 本 评 级 报 告 所 依 据 的 相 关 资 料 的 真 实 性 准 确 度 完 整 性 及 时 性 进 行 了 必 要 的 核 查 和 验 证, 但 对 其 真 实 性 准 确 度 完 整 性 及 时 性 以 及 针 对 任 何 商 业 目 的 的 可 行 性 及 合 适 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 陈 述 或 担 保 5 本 评 级 报 告 所 包 含 信 息 组 成 分 中 信 用 级 别 财 务 报 告 分 析 观 察, 如 有 的 话, 应 该 而 且 只 能 解 释 为 一 种 意 见, 而 不 能 解 释 为 事 实 陈 述 或 购 买 出 售 持 有 任 何 证 券 的 建 议 6 本 评 级 报 告 所 示 信 用 等 级 自 本 评 级 报 告 出 具 之 日 起 至 本 期 债 券 到 期 兑 付 日 有 效 ; 同 时, 在 本 期 债 券 存 续 期 内, 中 诚 信 证 评 将 根 据 跟 踪 评 级 安 排, 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级, 根 据 跟 踪 评 级 情 况 决 定 是 否 调 整 信 用 等 级, 并 按 照 相 关 法 律 法 规 对 外 公 布 3

基 本 情 况 公 司 业 务 条 线 齐 全, 覆 盖 经 纪 业 务 证 券 投 资 业 务 投 资 银 行 业 务 资 产 管 理 业 务 融 资 融 券 业 务 直 投 业 务 和 研 究 咨 询 业 务 公 司 近 年 来 积 极 开 展 创 新 业 务, 截 至 证 券 市 场 景 气 度 的 提 升, 各 项 业 务 均 取 得 一 定 成 绩 2015 年 公 司 共 实 现 营 业 收 入 150.45 亿 元, 同 比 增 长 156.12% 图 1:2013~2016.3 公 司 收 入 构 成 情 况 单 位 : 亿 元 2015 年 得 益 于 上 半 年 牛 市 效 应, 股 市 交 易 量 异 常 活 跃, 从 而 带 动 证 券 公 司 经 纪 业 务 和 两 融 业 务 的 放 量 式 增 长 受 益 于 公 司 广 泛 的 经 纪 网 络 和 行 业 领 先 的 投 资 顾 问 团 队, 公 司 经 纪 业 务 获 得 进 一 步 发 展 2015 年 A 股 市 场 日 均 成 交 金 额 为 11,079 亿 元, 同 比 增 长 243.7%, 其 中 第 二 季 度 日 均 成 交 金 额 为 16,681 亿 元, 较 2014 年 日 均 成 交 额 多 了 4 倍 受 互 联 网 冲 击 和 一 人 多 户 政 策 的 放 开,2015 年 证 券 行 业 佣 金 率 较 2014 年 有 所 下 降, 但 由 于 上 半 年 牛 市 效 应, 市 场 活 跃, 成 交 金 额 的 放 量 式 增 长 对 冲 了 佣 金 率 的 下 降, 根 据 证 券 业 协 会 数 据,2015 年 证 券 行 业 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 为 2,690.96 亿 元, 同 比 增 长 156.41% 图 2:2007~2015 年 证 券 市 场 日 均 交 易 金 额 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 其 中 经 纪 业 务 手 续 费 净 收 入 投 资 银 行 业 务 手 续 费 净 收 入 资 产 管 理 业 务 手 续 费 收 入 以 及 投 资 收 益 分 别 为 81.57 亿 元 6.71 亿 元 5.56 亿 元 和 31.42 亿 元 2015 年 以 来, 尤 其 是 上 半 年 随 着 股 票 市 场 指 数 的 快 速 提 升, 股 票 市 场 交 易 量 快 速 增 长, 代 理 买 卖 证 券 业 务 手 续 费 及 佣 金 收 入 显 著 增 加 从 证 券 公 司 分 类 结 果 及 业 绩 排 名 情 况 来 看, 公 司 2013 年 2014 年 均 被 评 为 A 类 A 级 证 券 公 司, 2015 年 被 评 为 A 类 AA 级 证 券 公 司 根 据 中 国 证 券 业 协 会 公 布 的 母 公 司 口 径 数 据,2014 年 证 券 公 司 的 业 绩 排 名 中, 公 司 总 资 产 位 列 行 业 第 14 位, 净 资 产 位 列 第 19 位, 净 资 本 位 列 行 业 第 21 位, 营 业 收 入 位 列 行 业 第 12 位, 净 利 润 位 列 行 业 第 13 位, 各 项 财 务 指 标 均 处 于 国 内 券 商 前 列 表 1:2012~2014 年 公 司 经 营 业 绩 排 名 ( 母 公 司 口 径 ) 项 目 2012 2013 2014 总 资 产 14 15 14 净 资 产 17 18 19 净 资 本 19 20 21 营 业 收 入 13 12 12 净 利 润 18 15 13 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 11 11 11 客 户 交 易 结 算 资 金 余 额 13 14 13 资 料 来 源 : 中 国 证 券 业 协 会 网 站, 中 诚 信 证 评 整 理 资 料 来 源 : 聚 源 数 据, 中 诚 信 证 评 整 理 经 纪 业 务 系 公 司 的 传 统 优 势 业 务 及 营 业 收 入 的 主 要 来 源, 同 时 也 不 可 避 免 的 受 到 行 业 波 动 的 影 响, 2015 年, 公 司 经 纪 业 务 收 入 规 模 进 一 步 增 加, 当 年 公 司 经 纪 业 务 收 入 规 模 为 81.57 亿 元, 较 上 年 增 加 145.21%; 经 纪 业 务 占 营 业 收 入 比 例 为 54.21%, 占 比 较 上 年 下 降 2.41 个 百 分 点, 公 司 收 入 结 构 趋 于 多 元 化 表 2:2013~2015 年 末 公 司 经 纪 业 务 数 据 指 标 对 比 表 单 位 : 亿 元 项 目 2013 2014 2015 股 / 基 交 易 量 23,664.64 35,467.80 132,234.45 股 / 基 市 场 份 额 % 2.4505 2.3258 2.5103 佣 金 费 率 ( 不 含 分 仓 ) 1.06 1.02 0.72 股 基 佣 金 收 入 23.92 34.40 90.19 保 证 金 123.32 298.91 442.12 托 管 市 值 2,818.69 4,831.23 6,833.17 新 开 户 数 ( 万 户 ) 12.35 16.18 107.94 市 场 份 额 行 业 排 名 12 13 12 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 4

从 营 业 网 点 设 置 和 营 销 团 队 建 设 情 况 来 看, 截 至 2015 年 末, 公 司 在 全 国 多 个 省 市 自 治 区 设 有 34 家 分 公 司 ; 公 司 拥 有 233 家 证 券 营 业, 较 上 年 增 长 9 家 2015 年 公 司 经 纪 业 务 完 成 股 票 基 金 成 交 额 13.22 万 亿 元 ; 日 均 成 交 金 额 为 542.53 亿 元, 股 票 基 金 交 易 量 市 场 份 额 为 2.51%, 较 去 年 同 期 上 升 0.18 个 百 分 点 客 户 构 成 方 面, 公 司 客 户 以 散 户 为 主, 机 构 客 户 交 易 金 额 及 收 入 占 比 较 低 2015 年 公 司 机 构 客 户 交 易 金 额 为 21,991.07 亿 元, 占 经 纪 业 务 交 易 额 的 比 重 19.25% 近 两 年 公 司 开 始 推 动 经 纪 业 务 与 内 相 关 门 的 协 同 合 作, 向 综 合 财 富 管 理 服 务 转 型 由 于 证 券 公 司 经 纪 业 务 竞 争 日 益 加 剧, 佣 金 率 水 平 持 续 下 降,2015 年 公 司 平 均 佣 金 率 为 0.72, 较 上 年 下 降 0.30 个 千 分 点 在 此 环 境 下 公 司 大 力 发 展 非 现 场 网 点, 实 现 网 点 低 成 本 覆 盖 ; 强 化 财 富 泰 山 咨 询 服 务 产 品 建 设, 不 断 完 善 金 融 产 品 链 的 发 展 ; 充 分 利 用 自 身 的 地 域 优 势, 加 强 与 省 内 其 他 金 融 企 业 建 立 排 他 性 合 作 关 系, 加 强 项 目 及 客 户 资 源 共 享, 在 山 东 市 场 中 形 成 差 异 化 和 业 务 垄 断 优 势 总 体 来 看, 凭 借 营 业 网 点 数 量 优 势 较 为 强 大 的 经 纪 人 队 伍 和 服 务 水 平 的 不 断 提 升, 公 司 经 纪 业 务 在 行 业 内 拥 有 一 定 的 竞 争 实 力 长 期 来 看, 公 司 正 积 极 转 变 经 营 策 略, 努 力 提 升 综 合 金 融 服 务 能 力, 并 在 立 足 于 省 内 业 务 的 同 时 积 极 开 拓 省 外 发 达 地 区 市 场, 但 转 型 效 果 有 待 进 一 步 观 察 2015 年 股 票 市 场 呈 现 巨 幅 震 荡, 呈 现 反 转 V 字, 年 末 窄 幅 收 涨, 债 券 市 场 亦 实 现 小 幅 上 涨 ; 公 司 在 稳 定 固 定 收 益 类 投 资 的 同 时 积 极 拓 展 权 益 类 投 资, 自 营 业 务 取 得 较 好 收 益 2015 年 上 证 指 数 涨 幅 为 9.41%, 最 高 时 达 到 60.08%; 创 业 板 指 数 涨 幅 巨 大, 全 年 涨 幅 为 84.41%, 最 高 时 达 到 98.13%; 同 时 债 券 市 场 也 有 3.91% 的 上 涨 幅 度 证 券 公 司 行 业 整 体 的 自 营 业 务 收 入 实 现 156% 的 增 长 证 券 公 司 自 营 业 务 受 证 券 市 场 系 统 性 风 险 和 投 资 对 象 自 有 风 险 的 影 响 较 大, 具 有 较 大 的 波 动 性 近 年 来, 公 司 根 据 市 场 行 情 的 变 化, 及 时 调 整 权 益 类 和 固 定 收 益 类 的 投 资 比 重, 在 控 制 投 资 风 险 的 前 提 下 争 取 较 高 的 收 益 2015 年, 公 司 加 大 权 益 类 投 资 比 重, 取 得 了 良 好 的 投 资 业 绩 当 年, 公 司 实 现 自 营 业 务 收 入 21.80 亿 元, 较 上 年 大 幅 增 长 626.67% 公 司 证 券 投 资 根 据 市 场 行 情 不 断 调 整 投 资 策 略 2015 年 以 来, 公 司 证 券 投 资 加 大 了 对 股 票 的 投 资 力 度, 截 至 2015 年 末, 公 司 股 票 基 金 债 券 的 投 资 规 模 分 别 为 9.00 亿 元 0.60 亿 元 和 0.00 亿 元, 其 中 股 票 投 资 规 模 较 上 年 增 加 121.87%; 基 金 投 资 规 模 较 上 年 减 少 78.57% 表 3:2013~2015 年 公 司 证 券 投 资 投 资 规 模 及 收 益 单 位 : 万 元 项 目 2013 2014 2015 股 票 基 金 债 券 衍 生 工 具 合 计 自 营 规 模 76,544.01 40,548.54 89,965.15 投 资 损 益 8,525.07 16,478.80 44,463.23 收 益 率 11.14% 40.64% 49.42% 自 营 规 模 3,000.00 28,000.00 6,000.00 投 资 损 益 107.96 5,484.57 997.74 收 益 率 3.60% 19.59% 16.63% 自 营 规 模 10,000.00 10,000.00 - 投 资 损 益 678.88 1,111.04 - 收 益 率 6.79% 11.11% - 自 营 规 模 43,244.46 43,184.62 53,492.41 投 资 损 益 3,627.79 5,303.45 11,975.00 收 益 率 8.39% 12.28% 22.39% 自 营 规 模 132,788.47 121,733.16 149,457.56 投 资 损 益 12,939.70 28,377.86 57,435.97 收 益 率 9.74% 23.31% 38.43% 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 从 收 益 率 来 看, 截 至 2015 年 末, 公 司 证 券 投 资 投 资 股 票 基 金 投 资 的 收 益 率 分 别 为 49.42% 和 16.63%, 较 上 年 分 别 增 加 8.78 个 百 分 点 和 下 降 2.96 个 百 分 点 ; 同 期, 公 司 衍 生 工 具 投 资 的 收 益 率 为 22.39%, 较 上 年 增 加 10.11 个 百 分 点 公 司 证 券 投 资 根 据 市 场 行 情 不 断 调 整 投 资 策 略, 在 股 票 和 衍 生 工 具 的 投 资 收 益 均 显 著 提 升 的 带 动 下, 公 司 自 营 业 务 整 体 收 益 率 尚 可,2015 年 为 38.43%, 较 上 年 增 加 15.12 个 百 分 点 公 司 证 券 投 资 以 追 求 绝 对 收 益 为 目 标, 自 营 业 务 门 业 绩 表 现 稳 定, 连 续 3 年 取 得 正 收 益, 收 益 率 超 越 市 场 平 均 水 平, 未 来 的 盈 利 模 式 将 是 以 传 统 的 权 益 类 投 资 业 务 模 式 为 主, 其 他 产 品 投 资 为 辅, 同 时 灵 活 运 用 各 种 衍 生 产 品 工 具, 5

降 低 收 益 波 动 2015 年 下 半 年 以 来, 公 司 对 债 券 的 投 资 全 交 由 固 定 收 益 负 责, 截 止 2015 年 末, 公 司 固 定 收 益 投 资 业 务 持 有 债 券 118.81 亿 元, 衍 生 工 具 21.20 亿 元, 股 票 0.66 亿 元 总 体 来 看, 公 司 投 资 根 据 市 场 行 情 调 整 投 资 配 比, 现 有 投 资 收 益 率 较 为 可 观 但 公 司 目 前 的 证 券 投 资 资 产 结 构 仍 将 受 到 市 场 环 境 的 直 接 影 响, 公 司 自 营 业 务 对 营 业 收 入 贡 献 的 稳 定 性 还 需 进 一 步 提 高 2015 年 股 权 和 债 务 融 资 大 幅 增 加, 证 券 公 司 投 行 业 务 获 得 较 大 发 展 基 于 IPO 业 务 数 量 领 先 策 略 以 及 大 力 发 展 再 融 资 业 务 策 略, 公 司 投 行 业 务 发 展 较 快 2015 年,IPO 因 受 二 级 市 场 异 常 波 动 影 响 而 暂 停 近 4 个 月, 但 总 体 而 言,A 股 一 级 市 场 扩 容 较 快 全 年 A 股 市 场 一 共 发 行 了 1,082 个 股 权 融 资 项 目, 同 比 增 加 72.57%; 融 资 金 额 为 15,350.36 亿 元, 同 比 大 幅 增 长 101.02%; 其 中,IPO 发 行 224 家, 融 资 金 额 1,578.29 亿 元, 同 比 分 别 增 长 79.20% 和 135.96% 公 司 投 行 业 务 以 债 券 承 销 业 务 为 主, 以 财 务 顾 问 债 券 承 销 和 其 他 业 务 为 辅, 得 益 于 2014 年 新 股 发 行 重 启, 公 司 2015 年 投 行 业 务 实 现 营 业 收 入 6.26 亿 元, 较 上 年 增 长 32.96%; 投 行 业 务 占 营 业 收 入 的 比 例 为 4.16% 股 票 主 承 销 业 务 方 面, 截 止 2015 年 末, 公 司 完 成 11 家 IPO 项 目 申 报, 在 审 IPO 项 目 数 量 达 21 家 ; 另 有 15 家 项 目 正 在 当 地 证 监 局 辅 导 备 案, 为 公 司 IPO 业 务 持 续 发 展 奠 定 了 基 础 另 一 方 面, 公 司 加 大 再 融 资 项 目 拓 展 力 度, 完 成 山 东 钢 铁 泰 豪 科 技 美 晨 科 技 南 洋 科 技 等 4 家 再 融 资 项 目 ; 德 威 新 材 非 公 开 项 目 已 领 取 发 行 批 文, 乐 视 网 已 通 过 发 审 会 审 核 2015 年 公 司 完 成 股 权 融 资 项 目 11 个, 主 承 销 金 额 为 83.73 亿 元 ; 公 司 全 年 实 现 股 票 承 销 及 保 荐 净 收 入 2.25 亿 元 表 4:2013~2015 年 公 司 证 券 承 销 保 荐 业 务 情 况 股 票 主 承 销 业 务 2013 2014 2015 承 销 家 数 ( 家 ) - 12 11 承 销 金 额 ( 亿 元 ) - 82.05 83.73 股 票 承 销 及 保 荐 业 务 净 收 入 - 1.61 2.25 债 券 主 承 销 业 务 承 销 家 数 ( 家 ) 20 25.5 24 承 销 金 额 ( 亿 元 ) 160.95 160.05 183.70 债 券 承 销 及 保 荐 业 务 净 收 入 ( 亿 元 ) 并 购 及 财 务 顾 问 业 务 1.48 2.20 1.54 并 购 项 目 家 数 ( 家 ) 6 3 3 财 务 顾 问 项 目 家 数 ( 家 ) 30 72 71 并 购 及 财 务 顾 问 业 务 净 收 入 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 0.71 1.12 0.74 债 权 融 资 业 务 方 面,2015 年 以 来, 得 益 于 证 券 市 场 改 革 的 快 速 推 进, 债 券 市 场 发 行 规 模 快 速 增 加, 公 司 的 债 券 承 销 业 务 规 模 亦 有 所 增 长 2015 年 公 司 债 券 主 承 销 业 务 承 销 家 数 24 家, 承 销 总 额 183.70 亿 元, 全 年 实 现 债 券 承 销 及 保 荐 业 务 净 收 入 1.54 亿 元 整 体 来 看, 由 于 新 股 发 行 的 暂 停, 公 司 股 票 承 销 及 保 荐 业 务 收 入 增 长 有 限 但 公 司 积 极 整 合 内 资 源, 使 债 券 承 销 并 购 重 组 新 三 板 等 业 务 共 同 发 展, 投 资 银 行 业 务 表 现 尚 可 得 益 于 良 好 的 市 场 行 情 及 投 资 管 理 能 力, 公 司 资 产 管 理 业 绩 表 现 良 好, 逐 渐 成 为 营 业 总 收 入 的 有 益 补 充 2015 年 券 商 受 托 管 理 资 本 金 总 额 为 11.88 万 亿 元, 同 比 增 长 49.06%, 增 速 与 去 年 基 本 持 平, 保 持 较 快 增 长 从 收 入 占 比 来 看,2015 年 券 商 资 管 业 务 收 入 占 行 业 总 收 入 的 4.78%, 与 2014 年 保 持 一 致, 占 比 仍 然 较 低 公 司 资 产 管 理 业 务 起 步 较 晚, 于 2008 年 12 月 取 得 资 产 管 理 业 务 资 格, 并 于 2010 年 3 月 成 立 了 北 京 证 券 资 产 管 理 分 公 司, 主 要 向 客 户 提 供 集 合 理 财 计 划 定 向 理 财 计 划 以 及 专 项 理 财 计 划 在 内 的 三 大 类 理 财 产 品 2015 年 公 司 实 现 资 产 管 理 业 务 净 收 入 5.56 亿 元, 比 上 年 同 期 增 长 227.78%; 占 营 业 收 入 的 比 例 为 3.69%, 较 上 年 增 长 0.80 个 百 分 点 6

截 至 2015 年 12 月 末, 公 司 共 有 集 合 资 金 管 理 计 划 72 只, 托 管 规 模 达 557.63 亿 元 ; 定 向 资 产 管 理 计 划 产 品 为 405 只, 规 模 达 到 1,633.33 亿 元 此 外, 公 司 还 拥 有 专 项 资 产 管 理 计 划 4 只, 托 管 规 模 为 26.28 亿 元 总 体 来 看, 目 前 公 司 的 受 托 资 产 管 理 规 模 发 展 迅 速, 但 主 要 依 托 于 定 向 资 产 管 理 业 务 未 来 随 着 监 管 政 策 的 逐 步 放 开, 公 司 资 产 管 理 业 务 有 望 实 现 进 一 步 发 展 同 时, 我 们 也 需 关 注 到 随 着 金 融 业 资 产 管 理 业 务 竞 争 的 加 剧, 无 论 从 市 场 份 额 还 是 管 理 费 率 方 面, 都 将 会 对 公 司 的 发 展 带 来 严 峻 的 挑 战 2014 年 1 月 24 日 在 新 三 板 挂 牌 交 易, 成 为 新 三 板 扩 容 后 的 首 批 挂 牌 企 业 截 至 2015 年 末, 公 司 投 资 企 业 数 量 达 到 23 家, 投 资 规 模 为 9.10 亿 元, 公 司 所 投 资 的 项 目 陆 续 在 申 报 中 或 推 进 并 购 重 组 过 程 中 整 体 来 看, 公 司 业 务 领 域 较 为 广 泛, 一 方 面 进 一 步 发 展 传 统 优 势 业 务, 另 一 方 面 加 大 融 资 融 券 等 创 新 业 务 的 发 展 步 伐, 综 合 实 力 不 断 增 强, 收 入 增 幅 明 显 但 中 诚 信 亦 同 时 关 注 到 证 券 公 司 现 有 业 务 对 市 场 的 依 赖 过 大, 可 能 导 致 收 入 的 不 稳 定 性, 另 外 创 新 业 务 的 开 展 可 能 造 成 公 司 经 营 风 险 的 增 加 创 新 业 务 融 资 融 券 业 务 方 面, 截 至 2015 年 末, 公 司 融 资 融 券 余 额 为 298.15 亿 元, 其 中 融 资 额 为 298.09 亿 元 ; 融 券 余 额 为 0.065 亿 元, 市 场 排 名 第 12 位, 市 场 占 有 率 为 2.54%; 公 司 共 开 立 融 资 融 券 信 用 账 户 11.68 户 客 户 总 体 维 持 担 保 比 例 均 在 130% 以 上, 若 单 个 客 户 的 维 持 担 保 比 例 低 于 150%, 公 司 采 取 电 话 通 知 等 形 式 通 知 客 户 补 足 资 产 随 着 融 资 融 券 业 务 转 常 规, 强 制 平 仓 成 为 风 险 控 制 的 日 常 措 施 之 一, 当 期 强 制 平 仓 业 务 共 发 生 1,279 笔, 涉 及 金 额 66,939.03 万 元, 公 司 实 施 强 制 平 仓 后, 未 发 生 客 户 投 诉 客 户 纠 纷 事 件, 目 前 融 资 融 券 业 务 的 风 险 处 在 可 控 可 测 可 承 受 的 状 态 股 票 质 押 式 回 购 业 务 方 面, 截 至 2015 年 末, 股 票 质 押 式 回 购 待 购 回 交 易 金 额 182.94 亿 元, 行 业 排 名 第 7 名 ; 公 司 在 上 交 所 待 购 回 初 始 交 易 金 额 为 86.71 亿 元, 行 业 排 名 第 7 名 约 定 购 回 业 务 方 面, 截 至 2015 年 末, 公 司 约 定 购 回 业 务 待 购 回 初 始 交 易 金 额 1,256.86 万 元, 其 中, 公 司 在 深 交 所 待 购 回 初 始 交 易 金 额 为 1,070.12 万 元, 公 司 在 上 交 所 待 购 回 初 始 交 易 金 额 为 186.74 万 元 直 投 业 务 方 面, 截 至 2014 年 底, 公 司 已 通 过 自 有 资 金 或 直 投 基 金 对 16 家 企 业 进 行 了 投 资, 其 中 成 都 华 泽 钴 镍 材 料 股 份 有 限 公 司 借 壳 *ST 聚 友 (000693) 并 于 2014 年 1 月 10 日 恢 复 上 市 交 易, 以 12 月 31 日 收 盘 价 计 算, 公 司 持 有 股 份 浮 盈 近 4.6 亿 元 ; 公 司 投 资 的 大 同 新 成 新 材 股 份 有 限 公 司 于 财 务 分 析 以 下 分 析 主 要 基 于 公 司 提 供 的 经 信 永 中 和 会 计 师 事 务 所 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2013 年 2014 年 2015 年 财 务 报 告 及 未 经 审 计 的 2016 年 3 月 财 务 报 表 其 中 2013 年 和 2014 年 的 数 据 选 自 2014 年 和 2015 年 度 审 计 报 告 的 年 初 数 报 告 中 对 净 资 产 净 资 本 净 资 本 / 负 债 等 风 险 控 制 指 标 的 描 述 和 分 析 均 采 用 母 公 司 口 径 数 据 资 产 质 量 2015 年, 公 司 在 稳 固 传 统 业 务 市 场 份 额 的 同 时, 加 快 创 新 业 务 发 展, 并 通 过 股 东 方 增 资 发 行 永 续 次 级 债 等 方 式, 带 动 其 资 产 规 模 的 稳 步 增 长 截 至 2015 年 末, 扣 除 了 代 理 买 卖 证 券 款 后, 公 司 总 资 产 为 1,360.15 亿 元, 同 比 大 幅 增 长 171.34% 同 时, 得 益 于 业 务 规 模 的 不 断 扩 大 和 近 年 来 留 存 收 益 的 积 累, 公 司 自 有 资 本 实 力 得 以 增 强,2015 年 末 所 有 者 权 益 ( 包 括 少 数 股 东 权 益 ) 达 到 321.87 亿 元, 同 比 增 长 121.51% 另 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 总 资 产 和 净 资 产 分 别 为 1,321.79 亿 元 和 320.03 亿 元 从 公 司 资 产 流 动 性 来 看,2015 年 由 于 证 券 市 场 的 景 气 度 显 著 提 升, 公 司 的 客 户 资 金 存 款 亦 显 著 增 加, 自 有 现 金 及 现 金 等 价 物 提 升 至 较 高 水 平 截 至 2015 年 末, 公 司 自 有 资 金 及 现 金 等 价 物 余 额 为 81.34 亿 元, 较 上 年 增 加 52.44%, 显 示 了 其 较 好 的 流 动 性 从 公 司 所 持 有 金 融 资 产 的 结 构 来 看, 近 年 来 随 着 权 益 投 资 市 场 景 气 度 的 提 升, 公 司 加 大 权 益 工 具 投 资, 根 据 市 场 情 况 适 时 调 整 权 益 类 和 债 券 基 金 的 投 资 比 例, 体 现 了 公 司 较 为 稳 健 且 灵 活 的 投 资 策 略 截 7

至 2015 年 末, 公 司 权 益 工 具 资 产 余 额 占 比 为 24.69% 表 5:2013~2015 年 公 司 金 融 资 产 余 额 明 细 单 位 : 亿 元 科 目 分 类 2013 2014 2015 交 易 性 金 融 资 产 可 供 出 售 金 融 资 产 持 有 至 到 期 投 资 权 益 工 具 投 资 2.84 19.72 31.65 债 券 投 资 39.77 37.36 101.92 基 金 投 资 3.25 12.54 84.10 其 他 0.91 0.01 0.03 小 计 46.77 69.63 217.69 权 益 工 具 投 资 6.22 13.17 62.41 债 券 投 资 7.94 5.42 18.78 基 金 投 资 0.52 0.20 5.58 其 他 投 资 11.43 13.72 70.12 小 计 26.11 32.51 156.90 信 托 产 品 2.17 0 0 小 计 2.37 0.99 6.40 合 计 75.25 103.13 380.99 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 中 诚 信 证 评 整 理 近 年 来 持 续 盈 利 使 得 公 司 未 分 配 利 润 稳 步 增 长, 因 此 2015 年 净 资 产 ( 母 公 司 口 径 ) 由 上 年 的 137.67 亿 元 上 升 至 305.10 亿 元, 增 幅 为 121.61% 随 着 信 用 业 务 的 快 速 开 展, 公 司 对 外 融 资 的 需 求 显 著 增 加, 发 行 大 量 次 级 债 券, 因 而 净 资 本 规 模 增 加 较 多 进 入 2015 年, 股 东 方 对 公 司 增 资 10.60 亿 元, 加 之 60 亿 元 永 续 次 级 债 的 发 行, 公 司 净 资 本 实 力 大 幅 提 升,2015 年 公 司 本 净 资 本 为 184.56 亿 元, 较 上 年 增 长 117.10% 受 此 影 响, 公 司 净 资 本 / 净 资 产 比 率 亦 有 所 上 升, 截 至 2015 年 末 为 60.49%, 高 于 监 管 水 平 要 求 另 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 净 资 产 ( 母 公 司 口 径 ) 和 净 资 本 分 别 为 297.91 亿 元 和 180.12 亿 元 ; 净 资 本 / 净 资 产 为 60.46% 图 3:2013~2016.3 公 司 净 资 产 和 净 资 本 变 化 情 况 此 外, 从 公 司 各 项 风 险 控 制 指 标 看, 根 据 证 监 会 2008 年 6 月 公 布 的 证 券 公 司 风 险 控 制 指 标 管 理 办 法, 公 司 以 净 资 本 为 核 心 的 各 项 风 险 指 标 均 高 于 证 监 会 制 定 的 监 管 标 准, 反 映 出 公 司 较 高 的 资 产 充 足 性 和 安 全 性 表 6:2013~2016.3 公 司 各 风 险 控 制 指 标 情 况 指 标 名 称 标 准 2013 2014 2015 2016.3 净 资 本 ( 亿 元 ) 2 67.16 85.01 184.56 180.12 净 资 产 ( 亿 元 ) - 115.85 137.67 305.10 297.91 净 资 本 / 各 项 风 险 资 本 准 备 之 和 (%) >=100 312.75 394.83 558.95 302.19 净 资 本 / 净 资 产 (%) >=40 57.97 61.75 60.49 60.46 净 资 本 / 负 债 (%) >=8 61.70 25.20 36.66 37.78 净 资 产 / 负 债 (%) >=20 106.43 40.81 60.61 62.49 自 营 权 益 类 证 券 及 证 券 衍 生 品 / 净 资 本 (%) 自 营 固 定 收 益 类 证 券 / 净 资 本 (%) 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 <=100 28.82 41.77 87.92 85.18 <=500 75.24 59.94 95.31 138.91 与 行 业 内 其 他 证 券 公 司 相 比 而 言, 得 益 于 较 为 稳 健 的 经 营 策 略, 公 司 各 项 风 险 控 制 指 标 均 处 于 合 理 水 平 相 对 于 各 项 业 务 开 展 及 负 债 规 模 而 言, 公 司 资 本 充 足 水 平 较 高, 对 吸 收 非 预 期 损 失 的 能 力 较 强 2015 年 增 资 及 发 行 永 续 次 级 债 后, 公 司 资 本 实 力 显 著 增 加, 资 产 负 债 率 有 所 下 降, 截 至 2015 年 末, 公 司 资 产 负 债 率 为 62.59%, 负 债 水 平 处 于 较 为 合 理 的 范 围 另 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 资 产 负 债 率 为 61.66% 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 注 : 此 处 为 母 公 司 口 径 8

表 7:2015 年 公 司 与 同 行 业 主 要 上 市 公 司 风 险 控 制 指 标 比 较 指 标 名 称 中 信 证 券 广 发 证 券 招 商 证 券 东 方 证 券 中 泰 证 券 国 金 证 券 东 北 证 券 净 资 本 ( 亿 元 ) 894.15 643.46 371.54 257.59 184.56 148.81 135.85 净 资 产 ( 亿 元 ) 1,162.08 723.37 462.74 338.75 305.10 163.40 134.19 净 资 本 / 各 项 风 险 资 本 准 备 之 和 (%) 663.49 888.27 728.19 796.25 558.95 1,102.77 923.71 净 资 本 / 净 资 产 (%) 76.94 88.95 80.29 76.04 60.49 91.07 101.24 净 资 本 / 负 债 (%) 33.43 31.55 25.58 21.50 36.66 100.27 39.02 净 资 产 / 负 债 (%) 43.44 35.47 31.86 28.38 60.61 110.10 38.54 自 营 权 益 类 证 券 及 证 券 衍 生 品 / 净 资 本 (%) 54.29 47.83 57.36 83.09 87.92 30.32 65.16 自 营 固 定 收 益 类 证 券 / 净 资 本 (%) 120.99 196.35 174.05 247.07 95.31 36.56 116.68 数 据 来 源 : 各 公 司 年 度 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 盈 利 能 力 目 前, 经 纪 业 务 收 入 仍 然 是 公 司 收 入 的 主 要 来 源, 加 之 国 内 证 券 市 场 避 险 工 具 的 运 用 渠 道 有 限, 因 此 公 司 整 体 的 盈 利 水 平 与 证 券 市 场 的 走 势 表 现 出 极 大 的 相 关 性 2015 年, 证 券 市 场 成 交 量 显 著 上 升, 加 之 公 司 加 大 了 融 资 融 券 业 务 开 展 力 度, 其 整 体 收 入 水 平 得 到 进 一 步 提 升, 全 年 公 司 实 现 营 业 收 入 150.45 亿 元, 同 比 增 长 156.12% 与 同 行 业 大 分 证 券 公 司 相 比, 公 司 盈 利 水 平 的 回 升 在 一 定 程 度 上 反 映 了 其 很 强 的 盈 利 能 力 和 抗 风 险 能 力 另 2016 年 一 季 度, 公 司 累 计 实 现 营 业 收 入 18.28 亿 元 从 公 司 营 业 收 入 构 成 来 看, 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 系 公 司 主 要 收 入 来 源, 近 三 年 在 营 业 收 入 中 的 占 比 均 在 60% 以 上 目 前, 公 司 手 续 费 及 佣 金 收 入 主 要 来 自 于 代 理 买 卖 证 券 业 务 投 资 银 行 业 务 和 资 产 管 理 业 务 等 2015 年 国 内 证 券 市 场 交 易 活 跃, 成 交 量 显 著 回 升, 同 时 公 司 还 积 极 开 展 融 资 融 券 代 销 金 融 产 品 等 业 务,2015 年 公 司 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 为 94.11 亿 元, 较 上 年 增 长 135.63%, 占 营 业 收 入 的 比 重 为 62.55% 另 2016 年 一 季 度, 公 司 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 14.05 亿 元, 占 营 业 收 入 的 比 重 为 76.85% 表 8:2013~2016.3 公 司 营 业 收 入 情 况 单 位 : 百 万 元,% 2013 2014 2015 2016.3 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 2,821.61 69.14 3,993.87 67.99 9,410.99 62.55 1,405.25 76.85 其 中 : 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 2,489.11 60.99 3,326.38 56.62 8,156.78 54.21 909.69 49.75 投 资 银 行 业 务 净 收 入 218.61 5.36 493.46 8.40 670.71 4.46 249.60 13.65 受 托 客 户 资 金 管 理 业 务 净 收 入 88.28 2.16 169.56 2.89 555.79 3.69 205.19 11.22 投 资 收 益 580.13 14.21 352.23 6.00 3,142.14 20.88 216.29 11.83 公 允 价 值 变 动 收 益 -73.82-1.81 262.32 4.47 308.92 2.05-140.59-7.69 利 息 净 收 入 540.50 13.24 919.13 15.65 1,914.91 12.73 244.18 13.35 其 他 业 务 收 入 207.14 5.08 346.26 5.89 251.80 1.67 105.65 5.78 汇 兑 损 益 5.67 0.14 0.62 0.01 16.52 0.11-2.30-0.13 营 业 收 入 合 计 4,081.23 100.00 5,874.42 100.00 15,045.29 100.00 1,828.46 100.00 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 投 资 银 行 业 务 方 面 随 着 2014 年 IPO 的 重 启, 公 司 投 行 业 务 净 收 入 实 现 恢 复 性 增 长,2015 年 公 司 投 行 业 务 净 收 入 6.71 亿 元, 较 上 年 增 加 35.92% 2016 年 一 季 度, 公 司 投 行 业 务 净 收 入 2.50 亿 元 资 产 管 理 业 务 方 面, 受 益 于 资 产 管 理 规 模 的 扩 大, 公 司 近 年 来 资 产 管 理 业 务 收 入 持 续 增 加, 但 对 9 营 业 收 入 的 总 体 贡 献 仍 较 小 2015 年 公 司 受 托 资 产 管 理 业 务 净 收 入 为 5.56 亿 元, 整 体 增 长 较 快 未 来 公 司 将 继 续 提 升 资 产 管 理 产 品 创 新 力 度, 以 提 高 该 项 业 务 的 收 入 水 平 2016 年 一 季 度, 公 司 受 托 资 产 管 理 业 务 累 计 实 现 净 收 入 2.05 亿 元 利 息 净 收 入 方 面, 随 着 2014 年 以 来 两 融 业 务

的 爆 发 式 增 长, 公 司 利 息 净 收 入 显 著 增 加,2015 年 累 计 实 现 利 息 净 收 入 19.15 亿 元, 同 比 大 幅 增 加 108.34% 2016 年 一 季 度, 公 司 净 利 息 收 入 达 到 2.44 亿 元 公 司 投 资 收 益 近 年 来 随 着 市 场 情 况 出 现 了 一 定 的 波 动, 主 要 原 因 系 国 内 股 票 二 级 市 场 波 动 频 繁, 券 商 投 资 收 益 波 动 较 大, 未 来 随 着 国 内 各 类 衍 生 产 品 及 避 险 工 具 的 日 渐 丰 富, 公 司 自 营 业 务 盈 利 稳 定 性 有 望 得 到 加 强 2015 年, 公 司 累 计 实 现 投 资 收 益 31.42 亿 元, 较 上 年 末 有 大 幅 增 长 2016 年 一 季 度, 公 司 累 计 实 现 投 资 收 益 2.16 亿 元 在 营 业 支 出 方 面, 鉴 于 证 券 公 司 各 项 业 务 均 具 有 知 识 密 集 型 的 特 征, 因 此 人 力 成 本 是 证 券 公 司 营 业 支 出 中 最 重 要 的 组 成 分, 且 具 有 一 定 的 刚 性 得 益 于 营 业 收 入 的 不 断 提 升 和 良 好 的 成 本 控 制, 公 司 营 业 费 用 率 近 年 来 持 续 下 降,2015 年 公 司 营 业 费 用 率 为 38.37%, 较 2014 年 下 降 6.18 个 百 分 点 与 同 行 业 企 业 比 较 来 看, 其 成 本 控 制 能 力 尚 可 2016 年 一 季 度, 公 司 营 业 费 用 率 为 55.78% 营 业 利 润 方 面, 受 益 于 市 场 行 情 的 提 振 以 及 公 司 较 强 的 综 合 实 力, 公 司 营 业 利 润 快 速 提 升 2015 年 公 司 实 现 净 利 润 60.91 亿 元, 当 期 摊 薄 的 净 资 产 收 益 率 为 19.34%, 较 上 年 增 加 6.28 个 百 分 点, 盈 利 能 力 显 著 提 升 2016 年 一 季 度, 公 司 累 计 实 现 净 利 润 4.55 亿 元 现 金 获 取 能 力 方 面, 公 司 EBITDA 主 要 来 自 于 利 润 总 额, 受 益 于 公 司 业 务 的 快 速 发 展 和 外 环 境 的 好 转,2015 年, 公 司 实 现 EBITDA 为 110.01 亿 元, 显 示 了 其 良 好 的 现 金 获 取 能 力 总 体 来 看, 前 期 公 司 收 入 和 利 润 很 大 程 度 上 依 赖 于 传 统 的 经 济 业 务, 业 务 集 中 度 较 高, 公 司 的 盈 利 水 平 和 盈 利 能 力 受 市 场 景 气 度 影 响 较 大 随 着 公 司 业 务 模 式 和 业 务 品 种 的 不 断 探 索, 创 新 业 务 存 在 较 大 的 发 展 空 间, 在 巩 固 传 统 经 纪 业 务 优 势 的 前 提 下 向 财 富 管 理 转 型, 以 资 产 管 理 和 债 券 承 销 作 为 突 破 口, 加 强 经 纪 业 务 与 投 行 业 务 资 产 管 理 业 务 的 协 作, 并 借 助 地 方 性 政 府 的 政 策 支 持, 提 升 公 司 的 整 体 综 合 实 力 但 同 时 我 们 也 将 持 续 关 注 证 券 市 场 走 势 对 公 司 盈 利 的 影 响 以 及 创 新 业 务 给 公 司 带 来 的 业 务 风 险 表 9:2015 年 公 司 与 同 行 业 主 要 上 市 公 司 盈 利 能 力 指 标 比 较 指 标 名 称 中 信 证 券 广 发 证 券 招 商 证 券 东 方 证 券 中 泰 证 券 国 金 证 券 东 兴 证 券 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 560.13 334.47 252.92 154.35 150.45 67.48 53.57 业 务 及 管 理 费 ( 亿 元 ) 201.06 135.56 98.23 52.22 57.72 32.41 22.77 净 利 润 ( 亿 元 ) 203.60 136.12 109.28 73.74 60.91 23.58 20.44 业 务 及 管 理 费 用 率 (%) 35.90 40.53 38.84 33.84 38.37 48.03 42.51 数 据 来 源 : 各 公 司 年 度 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 偿 债 能 力 公 司 前 期 主 要 通 过 卖 出 回 购 金 融 资 产 的 方 式 融 入 短 期 资 金 补 充 资 金 流 动 性 近 两 年 信 用 类 业 务 的 发 展 导 致 公 司 债 和 短 期 融 资 券 的 发 行 快 速 增 加, 债 务 规 模 显 著 提 升,2015 年 末 公 司 总 债 务 为 471.55 亿 元 尽 管 公 司 各 项 风 险 控 制 指 标 远 低 于 监 管 标 准, 但 债 务 规 模 的 快 速 上 升 仍 将 给 公 司 带 来 一 定 的 偿 债 压 力 从 经 营 活 动 现 金 流 看,2015 年 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 为 38.00 亿 元 随 着 证 券 市 场 交 易 量 的 上 升, 经 纪 业 务 客 户 保 证 金 净 流 入 大 幅 增 加, 因 而 公 司 当 年 经 营 性 现 金 净 流 入 规 模 较 大 从 公 司 EBITDA 对 债 务 本 息 的 保 障 程 度 来 看, 尽 管 2015 年 公 司 债 务 规 模 明 显 上 升, 但 得 益 于 公 司 整 体 盈 利 能 力 及 EBITDA 规 模 的 大 幅 增 长, 公 司 EBITDA 对 债 务 本 息 的 保 障 能 力 依 然 很 强, 公 司 整 体 偿 债 能 力 仍 处 于 良 好 水 平 2015 年 公 司 EBITDA 为 110.01 亿 元, 同 比 大 幅 增 长 210.13%, 公 司 EBITDA 利 息 倍 数 和 总 债 务 /EBITDA 分 别 为 3.94 倍 和 4.29 倍 表 10:2013~2015 年 公 司 偿 债 能 力 指 标 指 标 2013 2014 2015 总 债 务 ( 亿 元 ) 96.37 329.28 471.55 资 产 负 债 率 (%) 47.92 71.01 62.59 净 资 产 负 债 率 (%) 92.00 244.97 167.32 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) -39.29 155.18 38.00 EBITDA( 亿 元 ) 16.80 35.47 110.01 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 5.75 4.17 3.94 总 债 务 /EBITDA(X) 5.74 9.28 4.29 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 10

截 至 2015 年 末, 公 司 作 为 被 告 的 未 结 诉 讼 案 件 共 13 宗, 涉 案 金 额 总 计 13,688.22 万 元, 公 司 因 诉 讼 已 确 认 预 计 负 债 947.42 万 元 由 于 涉 诉 金 额 较 小, 公 司 承 担 的 或 有 负 债 风 险 较 小 综 合 来 看, 尽 管 2015 年 以 来 公 司 债 务 规 模 增 长 较 快, 其 面 临 的 债 务 压 力 有 所 上 升, 但 公 司 整 体 资 产 质 量 较 好, 资 产 安 全 性 高, 盈 利 水 平 和 盈 利 能 力 始 终 保 持 在 同 行 业 前 列 就 各 项 业 务 开 展 规 模 及 负 债 规 模 而 言, 目 前 公 司 资 本 充 足 水 平 高, 综 合 实 力 和 抗 风 险 能 力 极 强 担 保 实 力 基 本 分 析 山 东 钢 铁 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 山 钢 集 团 ) 系 由 济 钢 莱 钢 及 山 东 省 冶 金 公 司 所 属 单 位 组 成 的 大 型 钢 铁 企 业, 以 钢 铁 生 产 经 营 为 主, 多 元 化 发 展 山 钢 集 团 自 成 立 以 来 一 直 从 事 钢 铁 冶 炼 和 加 工, 主 营 业 务 突 出, 目 前 该 板 块 也 是 山 钢 集 团 的 主 打 业 务, 作 为 国 内 特 大 型 钢 铁 生 产 企 业 之 一, 山 钢 集 团 在 产 能 规 模 方 面 具 有 比 较 优 势, 且 产 品 种 类 齐 全 近 年 来 受 宏 观 经 济 调 控 政 策 影 响, 钢 铁 下 游 行 业 需 求 有 所 萎 缩, 基 础 设 施 建 设 速 度 大 幅 下 降, 造 船 行 业 增 速 低 位 徘 徊, 房 地 产 受 国 家 调 控 政 策 制 约 较 大, 造 成 整 个 钢 铁 行 业 库 存 较 高, 销 售 不 畅 短 期 内 钢 铁 主 要 下 游 行 业 快 速 复 苏 迹 象 并 不 明 显, 钢 铁 需 求 量 继 续 下 滑 可 能 性 较 大, 存 在 因 供 需 关 系 不 匹 配 造 成 的 钢 铁 价 格 持 续 下 降, 进 而 削 弱 钢 铁 生 产 企 业 盈 利 能 力, 甚 至 造 成 亏 损 面 进 一 步 扩 大 的 可 能 受 此 影 响,2014 年 山 钢 集 团 的 生 铁 粗 钢 和 钢 材 产 量 分 别 为 2,401 万 吨 2,334 万 吨 和 2,439 万 吨, 与 以 往 年 度 相 比, 产 量 增 长 较 为 有 限 2015 年 1~9 月, 山 钢 集 团 主 要 产 品 均 未 扩 产, 生 铁 粗 钢 和 钢 材 的 产 量 分 别 为 1,680 万 吨 1,611 万 吨 和 1,579 万 吨 表 11:2012~2015.9 山 钢 集 团 生 铁 粗 钢 和 钢 材 产 能 及 产 量 单 位 : 万 吨 2012 2013 2014 2015.9 产 能 生 铁 2,540 2,640 2,640 2,640 粗 钢 2,695 2,915 2,915 2,915 钢 材 2,874 3,104 3,084 3,084 产 量 生 铁 2,337 2,364 2,401 1,680 粗 钢 2,301 2,279 2,334 1,611 钢 材 2,262 2,380 2,439 1,579 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 供 需 矛 盾 造 成 整 个 钢 铁 行 业 的 高 库 存, 销 售 不 畅, 钢 材 价 格 一 路 下 滑, 钢 企 利 润 空 间 严 重 压 缩 山 钢 集 团 钢 材 销 售 价 格 变 化 趋 势 与 国 内 行 情 基 本 一 致 2015 年, 山 钢 集 团 钢 铁 板 块 实 现 营 业 收 入 1,021.08 亿 元, 较 上 年 下 降 11.97% 综 合 来 看, 山 钢 集 团 作 为 国 内 特 大 型 钢 铁 生 产 企 业 之 一, 在 产 能 规 模 方 面 具 有 比 较 优 势, 且 产 品 种 类 齐 全 但 同 时 中 诚 信 证 评 也 关 注 到, 近 年 来 钢 铁 行 业 下 游 需 求 不 振, 山 钢 集 团 钢 铁 板 块 运 营 压 力 较 大 山 钢 集 团 已 积 极 发 展 金 融 物 流 等 板 块, 实 行 多 元 化 发 展, 以 提 升 整 体 实 力 财 务 分 析 以 下 财 务 分 析 基 于 经 中 准 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2013 年 2014 年 及 2015 年 审 计 报 告 从 资 本 结 构 来 看, 得 益 于 合 并 范 围 的 扩 大, 2015 年 山 钢 集 团 资 产 规 模 有 所 扩 大 截 至 2015 年 末, 山 钢 集 团 资 产 总 额 为 2,496.16 亿 元, 较 上 年 增 长 25.17%; 同 期, 山 钢 集 团 总 负 债 规 模 亦 有 所 扩 大, 截 至 2015 年 末, 山 钢 集 团 负 债 总 额 为 2,064.07 亿 元, 较 上 年 末 增 长 25.87% 截 至 2015 年 末, 山 钢 集 团 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 82.69% 和 79.20%, 与 上 年 基 本 持 平, 财 务 杠 杆 比 率 处 于 较 高 水 平 从 债 务 规 模 及 期 限 结 构 来 看, 截 至 2015 年 末, 山 钢 集 团 总 债 务 为 1,645.27 亿 元, 较 上 年 同 期 增 加 29.48%, 当 年, 山 钢 集 团 长 短 期 债 务 比 为 1.72 倍, 短 期 债 务 占 比 较 大, 但 其 债 务 期 限 结 构 有 所 改 善 从 盈 利 能 力 来 看, 近 年 来 钢 材 价 格 持 续 下 滑, 11

山 钢 集 团 营 业 总 收 入 亦 受 到 影 响 2015 年 山 钢 集 团 实 现 营 业 总 收 入 1,021.08 亿 元, 同 比 下 降 29.48% 毛 利 率 方 面, 受 钢 铁 行 业 产 量 和 产 能 严 重 过 剩 下 游 主 要 用 钢 行 业 增 速 明 显 放 缓 和 钢 材 价 格 持 续 下 降 的 影 响, 山 钢 集 团 主 要 产 品 价 格 有 所 下 滑, 但 原 材 料 铁 矿 石 煤 炭 价 格 下 降 幅 度 更 大, 因 而 毛 利 空 间 有 所 提 升 2015 年 山 钢 集 团 营 业 毛 利 率 为 10.62%, 较 上 年 同 期 增 加 1.89 个 百 分 点 利 率 总 额 方 面,2015 年 山 钢 集 团 分 别 实 现 利 润 总 额 和 净 利 润 16.36 亿 元 和 -5.85 亿 元, 受 钢 铁 行 业 景 气 度 下 滑 的 影 响, 自 2012 年 起 山 钢 集 团 出 现 持 续 亏 损 表 12:2013~2015 年 山 钢 集 团 主 要 偿 债 指 标 2013 2014 2015 总 债 务 ( 亿 元 ) 1,150.69 1,270.62 1,645.27 EBITDA( 亿 元 ) 77.27 93.63 116.13 资 产 负 债 率 (%) 79.46 82.23 82.69 总 债 务 /EBITDA(X) 14.89 13.57 14.17 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 -0.89 0.36 0.73-0.04 0.02 0.03 偿 债 能 力 方 面, 近 三 年 山 钢 集 团 主 要 偿 债 指 标 有 所 弱 化,2015 年 总 债 务 /EBITDA 为 14.17 倍 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 为 0.73 倍 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 为 0.03 倍 短 期 看, 受 中 国 经 济 增 长 趋 缓 和 钢 铁 行 业 需 求 疲 弱 影 响, 山 钢 集 团 盈 利 和 偿 债 能 力 难 以 有 明 显 提 升 ; 且 钢 铁 行 业 面 临 产 品 更 新 压 力 较 大, 山 钢 集 团 未 来 可 能 面 临 一 定 的 资 本 支 出 压 力, 整 体 债 务 压 力 可 能 进 一 步 加 大 长 期 来 看, 基 于 规 模 优 势 和 产 品 较 强 的 市 场 竞 争 力, 山 钢 集 团 整 体 抗 风 险 能 力 将 保 持 稳 定 或 有 负 债 方 面, 截 至 2015 年 末, 山 钢 集 团 为 集 团 外 单 位 提 供 担 保 合 计 额 为 51.93 亿 元, 占 净 资 产 的 12.02%, 存 在 一 定 的 或 有 负 债 风 险 被 担 保 方 主 要 为 淄 博 热 电 股 份 有 限 公 司 淄 博 兰 雁 集 团 有 限 责 任 公 司 和 山 东 石 横 特 钢 集 团 有 限 公 司 等 综 合 来 看, 山 钢 集 团 系 山 东 省 最 大 的 钢 铁 企 业 之 一, 在 生 产 规 模 和 产 品 竞 争 力 等 方 面 具 有 很 强 的 竞 争 优 势, 具 备 极 强 的 抗 风 险 能 力, 其 整 体 偿 债 风 险 可 控 结 论 综 上, 中 诚 信 证 评 维 持 中 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 级 别 为 AAA, 评 级 展 望 稳 定 ; 维 持 齐 鲁 证 券 有 限 公 司 2014 年 公 司 债 券 信 用 级 别 为 AAA 12

附 一 : 中 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 股 权 结 构 图 ( 截 至 2016 年 3 月 31 日 ) 13

14 附 二 : 中 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 组 织 机 构 图 ( 截 至 2016 年 3 月 31 日 ) 股 东 大 会 董 事 会 经 营 管 理 层 风 险 控 制 委 员 会 审 计 委 员 会 提 名 委 员 会 监 事 会 运 营 管 理 经 纪 业 务 管 理 委 员 会 金 融 市 场 / 柜 台 市 场 管 理 财 富 管 理 网 络 金 融 / 电 子 商 务 分 公 司 并 购 运 营 债 券 发 行 深 圳 投 行 济 南 投 行 债 券 与 结 构 金 融 投 资 推 荐 资 本 市 场 北 京 投 行 业 务 督 导 质 控 上 海 投 行 投 资 银 行 业 务 委 员 会 办 公 室 / 董 事 会 秘 书 室 资 金 运 营 管 理 计 划 财 务 总 党 务 工 作 / 企 业 文 化 战 略 规 划 党 委 组 织 / 人 力 资 源 信 用 业 务 业 务 协 同 信 息 技 术 总 衍 生 产 品 国 际 业 务 北 京 办 事 处 后 勤 保 障 审 计 稽 核 新 三 板 业 务 总 / 中 小 企 业 融 资 固 定 收 益 (FICC ) 法 律 事 务 登 记 结 算 研 究 所 风 控 合 规 总 分 支 机 构 子 公 司 资 产 托 管 证 券 投 资 分 公 司 直 属 营 业 鲁 证 期 货 股 份 有 限 公 司 鲁 证 创 业 投 资 有 限 公 司 中 泰 金 融 国 际 有 限 公 司 齐 鲁 证 券 ( 上 海 ) 资 管 管 理 公 司 战 略 委 员 会 薪 酬 与 考 核 委 员 会 其 他 控 股 或 参 股 公 司

附 三 : 中 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 主 要 财 务 数 据 及 指 标 财 务 数 据 ( 单 位 : 亿 元 ) 2013 2014 2015 2016.3 自 有 资 金 及 现 金 等 价 物 17.93 53.36 81.34 58.64 交 易 性 金 融 资 产 46.77 69.63 217.69 269.00 可 供 出 售 金 融 资 产 26.11 32.51 156.90 156.47 衍 生 金 融 资 产 - - 0.17 - 持 有 至 到 期 金 融 资 产 2.37 0.99 6.40 7.73 长 期 投 资 30.10 35.44 168.23 169.73 固 定 资 产 10.92 10.85 11.05 11.20 总 资 产 379.52 842.68 1,360.15 1,321.79 代 理 买 卖 证 券 款 149.06 341.39 499.72 487.01 总 债 务 96.37 329.28 471.55 436.75 所 有 者 权 益 120.03 145.31 321.87 320.03 净 资 本 67.16 85.01 184.56 180.12 营 业 收 入 40.81 58.74 150.45 18.28 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 28.22 39.94 94.11 14.05 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 24.89 33.26 81.57 9.10 投 资 银 行 业 务 净 收 入 2.19 4.93 6.71 2.50 受 托 客 户 资 金 管 理 业 务 净 收 入 0.88 1.70 5.56 2.05 利 息 净 收 入 5.40 9.19 19.15 2.44 投 资 收 益 5.80 3.52 31.42 2.16 公 允 价 值 变 动 收 益 -0.74 2.62 3.09-1.41 业 务 及 管 理 费 用 24.84 26.17 57.72 10.20 营 业 利 润 11.74 24.80 80.16 6.11 净 利 润 8.78 18.82 60.91 4.55 EBITDA 16.80 35.47 110.01 - 经 营 性 现 金 流 量 净 额 -39.29 155.18 38.00 - 财 务 指 标 2013 2014 2015 2016.3 资 产 负 债 率 (%) 47.92 71.01 62.59 61.66 净 资 本 / 各 项 风 险 资 本 准 备 之 和 (%)( 注 ) 312.75 394.83 558.95 302.19 净 资 本 / 净 资 产 (%)( 注 ) 57.97 61.75 60.49 60.46 净 资 本 / 负 债 (%)( 注 ) 61.70 25.20 36.66 37.78 净 资 产 / 负 债 (%)( 注 ) 106.43 40.81 60.61 62.49 自 营 权 益 类 证 券 及 证 券 衍 生 品 / 净 资 本 (%)( 注 ) 28.82 41.77 87.92 85.18 自 营 固 定 收 益 类 证 券 / 净 资 本 (%)( 注 ) 75.24 59.94 95.31 138.91 业 务 及 管 理 费 用 率 (%) 60.87 44.55 38.37 55.78 摊 薄 的 净 资 产 收 益 率 (%) 7.33 13.06 19.34 5.78 净 资 本 收 益 率 (%)( 注 ) 7.29 13.81 18.25 - EBITDA 利 息 倍 数 (X) 5.75 4.17 3.94 - 总 债 务 /EBITDA(X) 5.74 9.28 4.29 - 经 营 性 现 金 净 流 量 / 总 债 务 (X) -0.41 0.47 0.08 - 注 :1 风 险 监 管 指 标 ( 净 资 本 净 资 本 / 净 资 产 净 资 本 / 各 项 风 险 资 本 准 备 之 和 净 资 本 / 负 债 净 资 产 / 负 债 自 营 权 益 类 证 券 及 证 券 衍 生 品 / 净 资 本 自 营 固 定 收 益 类 证 券 / 净 资 本 ) 和 摊 薄 的 净 资 产 收 益 率 为 母 公 司 口 径 ; 2 资 产 负 债 率 计 算 已 扣 除 代 理 买 卖 证 券 款 15

附 四 : 山 东 钢 铁 集 团 有 限 公 司 主 要 财 务 数 据 及 指 标 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2013 2014 2015 货 币 资 金 1,326,183.35 1,918,797.17 2,361,280.59 应 收 账 款 净 额 581,569.93 546,363.92 738,924.36 存 货 净 额 2,527,585.20 2,481,727.30 2,373,605.51 流 动 资 产 6,879,504.50 8,158,803.08 11,430,560.81 长 期 投 资 1,754,252.64 1,762,961.01 3,296,662.20 固 定 资 产 8,585,836.71 8,756,964.19 8,926,862.16 总 资 产 18,452,314.33 19,942,910.08 24,961,631.03 短 期 债 务 7,914,408.80 8,949,100.27 10,409,286.73 长 期 债 务 3,592,501.00 3,757,122.75 6,043,365.41 总 债 务 ( 短 期 债 务 + 长 期 债 务 ) 11,506,909.80 12,706,223.03 16,452,652.14 总 负 债 14,662,275.79 16,399,032.27 20,640,719.99 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 3,790,038.54 3,543,877.81 4,320,911.03 营 业 总 收 入 12,073,813.54 11,599,031.17 10,210,767.67 三 费 前 利 润 1,101,135.97 1,359,721.80 1,889,192.53 投 资 收 益 93,531.46 7,760.85 22,400.19 净 利 润 -176,403.87-163,907.74-58,453.91 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 EBITDA 772,745.02 936,262.94 1,161,317.47 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -429,412.10 222,972.19 536,085.18 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -960,955.94-484,866.91-2,095,522.24 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 908,376.54 422,588.56 1,877,064.43 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -480,198.85 158,425.72 324,875.00 财 务 指 标 2013 2014 2015 营 业 毛 利 率 (%) 7.31 8.72 10.62 所 有 者 权 益 收 益 率 (%) -4.65-4.63-1.35 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 6.40 8.07 11.37 速 动 比 率 (X) 0.40 0.45 0.63 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) -0.04 0.02 0.03 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) -0.05 0.02 0.05 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) -0.89 0.36 0.73 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 1.61 1.53 1.58 总 债 务 /EBITDA(X) 14.89 13.57 14.17 资 产 负 债 率 (%) 79.46 82.23 82.69 总 资 本 化 比 率 (%) 75.22 78.19 79.20 长 期 资 本 化 比 率 (%) 48.66 51.46 58.31 注 : 所 有 者 权 益 包 含 少 数 股 东 权 益, 净 利 润 包 含 少 数 股 东 损 益 16

附 五 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 流 动 资 产 比 例 = 流 动 资 产 / 总 资 产 流 动 资 产 = 货 币 资 金 + 结 算 备 付 金 + 应 收 利 息 + 存 出 保 证 金 + 拆 出 资 金 + 买 入 返 售 金 融 资 产 + 交 易 性 金 融 资 产 + 衍 生 金 融 资 产 + 融 出 资 金 + 融 出 证 券 - 代 理 买 卖 证 券 款 流 动 负 债 = 短 期 借 款 + 衍 生 金 融 负 债 + 交 易 性 金 融 负 债 + 拆 入 资 金 + 卖 出 回 购 金 融 资 产 款 + 应 付 利 息 + 应 交 税 费 + 应 付 职 工 薪 酬 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 自 营 总 资 产 = 总 资 产 - 代 理 买 卖 证 券 款 营 业 费 用 率 = 业 务 及 管 理 费 / 营 业 收 入 资 产 负 债 率 =( 总 负 债 - 代 理 买 卖 证 券 款 )/ 自 营 总 资 产 净 资 产 负 债 率 =( 总 负 债 - 代 理 买 卖 证 券 款 )/ 净 资 产 EBITDA 利 息 倍 数 =EBITDA/ 债 务 利 息 支 出 总 债 务 / EBITDA 倍 数 =EBITDA/ 平 均 总 债 务 净 资 本 = 核 心 资 本 - 必 要 的 风 险 资 产 扣 减 + 其 他 附 属 资 本 + 未 计 入 权 益 的 实 收 代 偿 基 金 或 政 府 补 贴 总 债 务 = 期 末 短 期 借 款 + 期 末 交 易 性 金 融 负 债 + 期 末 拆 入 资 金 + 期 末 卖 出 回 购 金 融 资 产 + 期 末 应 付 债 券 + 期 末 长 期 借 款 + 期 末 应 付 短 期 融 资 券 + 期 末 融 入 资 金 17

附 六 : 基 本 财 务 指 标 计 算 公 式 货 币 资 金 等 价 物 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 + 应 收 票 据 长 期 投 资 = 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 有 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 = 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 = 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 利 息 支 出 - 手 续 费 及 佣 金 收 入 - 退 保 金 - 赔 付 支 出 净 额 - 提 取 保 险 合 同 准 备 金 净 额 - 保 单 红 利 支 出 - 分 保 费 用 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 + 取 得 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 支 付 的 现 金 净 额 营 业 毛 利 率 =( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 EBIT 率 =EBIT/ 营 业 总 收 入 三 费 收 入 比 =( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 所 有 者 权 益 收 益 率 = 净 利 润 / 所 有 者 权 益 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 )/ 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 主 营 业 务 成 本 ( 营 业 成 本 )/ 存 货 平 均 余 额 应 收 账 款 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 ( 营 业 总 收 入 净 额 )/ 应 收 账 款 平 均 余 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) 长 期 资 本 化 比 率 = 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 =EBITDA/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 18

附 七 : 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 债 券 信 用 评 级 等 级 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 债 券 信 用 质 量 极 高, 信 用 风 险 极 低 AA 债 券 信 用 质 量 很 高, 信 用 风 险 很 低 A 债 券 信 用 质 量 较 高, 信 用 风 险 较 低 BBB 债 券 具 有 中 等 信 用 质 量, 信 用 风 险 一 般 BB 债 券 信 用 质 量 较 低, 投 机 成 分 较 大, 信 用 风 险 较 高 B 债 券 信 用 质 量 低, 为 投 机 性 债 务, 信 用 风 险 高 CCC 债 券 信 用 质 量 很 低, 投 机 性 很 强, 信 用 风 险 很 高 CC 债 券 信 用 质 量 极 低, 投 机 性 极 强, 信 用 风 险 极 高 C 债 券 信 用 质 量 最 低, 通 常 会 发 生 违 约, 基 本 不 能 收 回 本 金 及 利 息 注 : 除 AAA 级 和 CCC 级 以 下 ( 不 含 CCC 级 ) 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 信 用 质 量 略 高 或 略 低 于 本 等 级 主 体 信 用 评 级 等 级 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 受 评 主 体 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 的 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 受 评 主 体 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级 和 CCC 级 以 下 ( 不 含 CCC 级 ) 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 信 用 质 量 略 高 或 略 低 于 本 等 级 评 级 展 望 的 含 义 正 面 表 示 评 级 有 上 升 趋 势 负 面 表 示 评 级 有 下 降 趋 势 稳 定 表 示 评 级 大 致 不 会 改 变 待 决 表 示 评 级 的 上 升 或 下 调 仍 有 待 决 定 评 级 展 望 是 评 估 发 债 人 的 主 体 信 用 评 级 在 中 至 长 期 的 评 级 趋 向 给 予 评 级 展 望 时, 中 诚 信 证 评 会 考 虑 中 至 长 期 内 可 能 发 生 的 经 济 或 商 业 基 本 因 素 的 变 动 19