永 泰 股 份 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 正 面 本 期 短 期 融 资 券 信 用 等 级 :A-1 本 期 短 期 融 资 券 发 行 额 度 :15 亿 元 本 期 短 期 融 资 券 期 限 :366 天 偿 还 方 式 : 到 期 一 次 性 还 本 付 息 发 行 目 的 : 补 充 营 运 资 金 和 偿 还 银 行 借 款 评 级 时 间 :2015 年 11 月 13 日 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 25.44 47.16 38.18 55.10 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 425.69 476.15 521.09 873.20 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 171.12 134.20 136.53 253.56 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 100.44 173.77 186.54 249.64 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 201.63 299.74 341.43 563.75 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 77.18 98.43 79.12 75.85 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 17.03 9.07 6.39 9.90 EBITDA( 亿 元 ) 35.84 30.81 35.68 -- 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 19.75 20.39 19.80 20.48 净 资 产 收 益 率 (%) 6.97 4.68 3.55 -- 资 产 负 债 率 (%) 59.80 71.81 73.80 70.96 速 动 比 率 (%) 105.91 67.31 63.70 57.03 EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 2.16 1.61 1.60 -- 经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) 14.55 10.17 9.23 -- 现 金 偿 债 倍 数 ( 倍 ) 1.70 3.14 2.55 3.67 注 : 现 金 类 资 产 项 目 已 扣 除 受 限 的 货 币 资 金 ;2015 年 三 季 报 未 经 审 计 分 析 师 李 嘉 潘 云 峰 lianhe@lhratings.com 电 话 :010-85679696 评 级 观 点 经 联 合 资 信 评 估 ( 以 下 简 称 联 合 资 信 ) 评 定, 永 泰 股 份 ( 以 下 简 称 ) 拟 发 行 的 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 等 级 为 A-1 基 于 对 主 体 长 期 信 用 以 及 本 期 短 期 融 资 券 偿 还 能 力 的 综 合 分 析, 联 合 资 信 认 为, 本 期 短 期 融 资 券 到 期 不 能 偿 还 的 风 险 低 优 势 1. 是 以 煤 炭 采 掘 和 电 力 生 产 为 主, 煤 炭 洗 选 贸 易 为 辅 的 大 型 民 营 上 市 企 业 ; 公 在 获 取 煤 炭 资 源 方 面 具 有 较 强 的 优 势 同 时 煤 质 品 种 优 良, 煤 炭 主 业 盈 利 能 力 突 出 ; 从 2015 年 华 兴 电 力 被 纳 入 合 并 范 围 后, 业 务 拓 展 至 电 力 领 域, 产 业 链 得 到 延 伸 2. 在 完 成 非 公 开 定 向 增 发 后, 现 金 类 资 产 大 幅 增 长, 资 产 流 动 性 有 所 改 善 ; 经 营 活 动 现 金 流 保 持 良 好 水 平 ; 现 金 类 资 产 和 经 营 性 现 金 流 入 量 对 本 期 债 券 保 障 能 力 强 关 注 1. 受 煤 炭 行 业 景 气 度 低 迷 影 响, 煤 炭 业 务 收 入 下 降 明 显 2. 债 务 规 模 大, 债 务 结 构 有 待 改 善, 存 在 一 定 资 金 周 转 压 力 传 真 :010-85679228 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号 中 国 人 保 财 险 大 厦 17 层 (100022) Http://www.lhratings.com 永 泰 股 份 1
信 用 评 级 报 告 声 明 一 除 因 本 次 评 级 事 项 联 合 资 信 评 估 ( 联 合 资 信 ) 与 永 泰 股 份 构 成 委 托 关 系 外, 联 合 资 信 评 级 人 员 与 永 泰 股 份 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 二 联 合 资 信 与 评 级 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 三 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 联 合 资 信 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 永 泰 股 份 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 四 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 等 五 本 信 用 评 级 报 告 中 引 用 的 企 业 相 关 资 料 主 要 由 永 泰 股 份 提 供, 联 合 资 信 不 保 证 引 用 资 料 的 真 实 性 及 完 整 性 六 永 泰 股 份 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 等 级 自 本 期 短 期 融 资 券 发 行 之 日 起 至 到 期 兑 付 日 有 效 ; 根 据 跟 踪 评 级 的 结 论, 在 有 效 期 内 信 用 等 级 有 可 能 发 生 变 化 永 泰 股 份 2
一 主 体 概 况 永 泰 股 份 ( 以 下 简 称 或 永 泰 ) 是 经 泰 安 市 体 改 委 1988 年 11 月 6 日 以 泰 经 改 发 (1988)96 号 文 批 准, 以 泰 安 润 滑 油 调 配 厂 作 为 发 起 人, 改 组 为 泰 安 鲁 润 股 份 1998 年 5 月 13 日, 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 ( 股 票 简 称 : 鲁 润 股 份, 股 票 代 码 :600157), 注 册 资 本 5260.68 万 元 2010 年 10 月 22 日, 名 称 变 更 为 永 泰 股 份 ; 经 营 范 围 变 更 为 : 煤 矿 及 其 他 矿 山 投 资, 煤 炭 洗 选 加 工, 电 厂 投 资, 新 开 发 与 投 资, 股 权 投 资 ; 技 术 开 发 与 转 让, 货 物 及 技 术 进 出 口 业 务, 房 屋 出 租 至 此, 正 式 由 油 品 经 营 转 型 进 入 煤 炭 工 业 领 域 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 ([2011]213 号 文 核 准 ), 于 2011 年 3 月 16 日 至 2011 年 3 月 22 日 以 非 公 开 发 行 股 票 的 方 式 向 7 名 特 定 投 资 者 发 行 了 人 民 币 普 通 股 (A 股 ) 8000 万 股, 共 募 集 资 金 18 亿 元, 扣 除 发 行 费 用 后, 实 际 募 集 资 金 净 额 约 为 17.55 亿 元 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 证 监 许 可 ([2012]80 号 文 核 准 ), 于 2012 年 2 月 17 日 至 2 月 28 日 期 间 以 非 公 开 发 行 股 票 的 方 式 向 6 名 特 定 投 资 者 发 行 了 31612.90 万 股 人 民 币 普 通 股 (A 股 ), 本 次 发 行 募 集 资 金 总 额 49 亿 元, 扣 除 发 行 费 用 后, 实 际 募 集 资 金 净 额 48.29 亿 元 2014 年 5 月 28 日, 以 资 本 公 积 金 转 增 股 本, 向 全 体 股 东 每 10 股 转 增 10 股, 共 计 转 增 1767559530 股, 每 股 面 值 1 元, 增 加 股 本 1767559530.00 元, 注 册 资 本 变 更 为 人 民 币 3535119060.00 元, 股 本 为 人 民 币 35.35 亿 元 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 [2014]1427 号 文 核 准, 于 2015 年 2 月 3 日 至 2 月 13 日 期 间 以 非 公 开 发 行 股 票 的 方 式 向 5 家 特 定 共 发 行 了 507614.21 万 股 人 民 币 普 通 股 (A 股 ), 本 次 发 行 募 集 资 金 总 额 100 亿 元, 扣 除 发 行 费 用 后, 实 际 募 集 资 金 净 额 98.64 亿 元 2015 年 6 月 5 日, 根 据 2014 年 股 东 大 会 决 议, 对 2014 年 利 润 分 配 方 案 进 行 实 施 本 次 分 配 方 案 实 施 后, 总 股 本 及 注 册 资 本 增 加 至 111.95 亿 元 截 至 2015 年 9 月 底, 总 股 本 111.95 亿 股, 永 泰 控 股 集 团 为 第 一 大 股 东, 持 股 比 例 46.26%, 实 际 控 制 人 为 王 广 西 郭 天 舒 夫 妇 截 至 2015 年 9 月 底, 下 设 办 公 室 人 力 资 源 部 经 营 管 理 部 战 略 发 展 部 财 务 管 理 部 投 融 资 管 理 部 生 产 技 术 部 安 全 监 察 部 销 售 管 理 部 监 察 审 计 部 证 券 事 务 部 内 控 管 理 部 等 12 个 职 能 部 门, 以 及 华 熙 矿 限 ( 原 名 : 投 资, 以 下 简 称 华 熙 矿 业 ) 和 康 伟 集 团 公 ( 以 下 简 称 康 伟 集 团 ) 等 13 个 控 股 子 公 截 至 2014 年 底, ( 合 并 ) 资 产 总 额 521.09 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 36.84 亿 元 )136.53 亿 元 ;2014 年, 合 并 口 径 实 现 营 业 收 入 79.12 亿 元, 利 润 总 额 6.39 亿 元 截 至 2015 年 9 月 底, ( 合 并 ) 资 产 总 额 873.20 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 54.25 亿 元 )253.56 亿 元 ;2015 年 1~9 月, 公 合 并 口 径 实 现 营 业 收 入 75.85 亿 元, 利 润 总 额 9.90 亿 元 注 册 地 址 : 省 晋 中 市 县 翠 峰 镇 新 建 街 南 110 号 ; 法 定 代 表 人 : 徐 培 忠 二 本 期 短 期 融 资 券 概 况 2016 年 拟 注 册 25 亿 元 短 期 融 资 券, 2016 年 第 一 期 短 期 融 资 劵 拟 发 行 15 亿 元 ( 以 下 简 称 本 期 短 期 融 资 券 ) 本 期 短 期 融 资 券 募 集 资 金 计 划 用 于 补 充 营 运 资 金 和 偿 还 银 行 借 款 本 期 短 期 融 资 券 无 担 保 永 泰 股 份 3
三 主 体 长 期 信 用 状 况 煤 炭 工 业 是 重 要 的 基 础 产 业, 发 展 前 景 良 好 是 以 煤 炭 采 掘 为 主, 煤 炭 洗 选 贸 易 为 辅 的 大 型 民 营 上 市 企 业, 全 资 子 华 熙 矿 业 和 银 源 煤 焦 以 及 控 股 子 康 伟 集 团 均 具 有 煤 炭 资 源 兼 并 重 组 整 合 主 体 资 格, 使 得 公 在 获 取 煤 炭 资 源 方 面 具 有 较 强 的 优 势 同 时 煤 质 品 种 优 良, 煤 炭 主 业 盈 利 能 力 突 出 近 年 来, 大 规 模 投 资 建 设 导 致 的 资 金 压 力 煤 炭 行 业 景 气 度 恶 化 等 因 素 给 生 产 经 营 带 来 负 面 影 响, 同 时 债 务 规 模 快 速 增 长, 存 在 一 定 短 期 支 付 压 力 煤 炭 主 业 稳 步 发 展, 通 过 产 品 结 构 调 整 实 现 了 煤 炭 业 务 的 毛 利 率 提 升 2015 年, 公 完 成 非 公 开 定 向 增 发, 收 购 石 油 化 工 有 限, 通 过 实 施 2015 年 度 重 大 资 产 重 组 收 购 了 华 兴 电 力 股 份, 业 务 范 围 扩 展 至 电 力 生 产 及 燃 料 油 配 送 领 域, 业 务 向 煤 电 产 业 化 延 伸 有 助 抵 御 煤 炭 单 一 行 业 风 险 同 时, 受 益 于 非 公 开 定 向 增 发 事 项, 所 有 者 权 益 大 幅 增 长, 资 本 结 构 相 应 改 善 经 联 合 资 信 评 估 ( 以 下 简 称 联 合 资 信 ) 评 定, 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA, 评 级 展 望 为 正 面 其 它 应 收 款 ( 占 1.86%) 和 存 货 ( 占 3.44%) 构 成 流 动 资 产 2012~2014 年, 货 币 资 金 快 速 下 降, 年 均 复 合 下 降 31.65% 截 至 2014 年 底, 货 币 资 金 合 计 47.73 亿 元, 同 比 下 降 28.50%, 主 要 是 通 过 自 有 资 金 收 购 所 属 煤 矿 少 数 股 东 权 益 和 支 付 预 付 款 项 所 致 2012~2014 年, 应 收 票 据 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 51.42%; 截 至 2014 年 底, 应 收 票 据 合 计 16.38 亿 元, 同 比 增 长 40.27% 同 时 受 货 币 资 金 大 幅 度 下 降 影 响, 现 金 类 资 产 占 流 动 资 产 比 例 下 降 至 45.29%, 受 限 货 币 资 金 为 25.94 亿 元, 资 产 流 动 性 有 所 弱 化, 受 限 资 金 占 流 动 资 产 比 例 18.32% 图 1 2014 年 底 流 动 资 产 构 成 四 主 体 短 期 信 用 分 析 1. 资 产 流 动 性 2012~2014 年, 资 产 总 额 稳 定 增 长, 年 均 复 合 增 长 10.64%, 主 要 是 应 收 账 款 预 付 款 项 和 在 建 工 程 增 加 所 致 截 至 2014 年 底, 公 资 产 总 额 为 521.09 亿 元, 同 比 增 长 9.44%, 其 中 流 动 资 产 占 27.17%, 非 流 动 资 产 占 72.83%, 资 产 构 成 符 合 行 业 特 点 截 至 2014 年 底, 流 动 资 产 总 额 为 141.56 亿 元, 同 比 增 长 了 1.10%, 主 要 由 货 币 资 金 ( 占 33.72%) 应 收 票 据 ( 占 11.57%) 应 收 账 款 ( 占 24.83%) 预 付 款 项 ( 占 24.29%) 资 料 来 源 : 审 计 报 告 2012~2014 年, 应 收 账 款 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 46.59% 2014 年 底 应 收 账 款 净 额 35.15 亿 元, 同 比 增 长 18.43% 按 账 龄 分 析 法 计 提 坏 账 准 备, 共 计 提 0.53 亿 元 坏 账 准 备, 其 中,1 年 以 内 款 项 占 比 64.20%,1~2 年 款 项 占 比 11.46%,2 年 以 上 的 占 24.34%, 计 提 比 例 1.48%, 计 提 比 例 偏 低 2012~2014 年, 预 付 账 款 快 速 上 升, 年 均 复 合 增 长 54.53% 截 至 2014 年 底, 预 付 款 项 合 计 34.38 亿 元, 同 比 上 升 了 永 泰 股 份 4
104.29% 主 要 为 预 付 股 权 收 购 款 增 加 所 致 2012~2014 年, 其 他 应 收 款 波 动 下 降, 年 均 复 合 减 少 13.44% 截 至 2014 年 底, 其 他 应 收 款 合 计 2.64 亿 元, 同 比 下 降 40.61%, 主 要 为 往 来 款 和 信 托 租 赁 保 证 金 下 降 原 因 系 本 期 收 回 前 期 往 来 款 项 2012~2014 年, 存 货 波 动 增 长, 年 均 复 合 增 长 25.66% 截 至 2014 年 底, 存 货 账 面 价 值 合 计 4.87 亿 元, 同 比 降 低 了 3.64% 存 货 中 原 材 料 占 26.36%, 库 存 商 品 占 72.41%, 未 对 存 货 计 提 跌 价 准 备, 考 虑 到 2015 年 煤 炭 价 格 持 续 下 行, 存 货 未 来 存 在 一 定 跌 价 风 险 截 至 2015 年 9 月 底, 流 动 资 产 总 额 167.54 亿 元, 相 比 2014 年 底 增 长 了 18.36%, 主 要 系 货 币 资 金 应 收 账 款 其 他 应 收 款 和 其 他 流 动 资 产 的 快 速 增 长 截 至 2015 年 9 月 底, 货 币 资 金 90.63 亿 元, 相 比 2014 年 底 增 长 89.87% 增 长 主 要 原 因 系 本 期 非 公 开 发 行 的 募 集 资 金 到 位, 但 其 中 受 限 资 金 为 40.39 亿 元, 受 限 资 金 比 例 较 高 ; 同 期 应 收 账 款 为 39.26 亿 元, 相 比 2014 年 底 增 长 11.70% 截 至 2015 年 9 月 底, 其 他 应 收 款 为 14.03 亿 元, 相 比 2014 年 底 增 长 432.01% 公 其 他 应 收 款 主 要 为 煤 矿 整 合 保 证 金 安 全 抵 押 金 及 融 资 业 务 保 证 金 另 外, 预 付 款 项 规 模 大 幅 度 降 低, 主 要 系 前 期 预 付 股 权 收 购 款 转 入 长 期 股 权 投 资 所 致 上 升 总 体 看, 流 动 资 产 中 货 币 资 金 充 足, 但 受 限 比 例 较 高, 受 限 资 金 金 额 较 大, 应 收 账 款 和 预 付 账 款 占 比 较 高, 资 产 流 动 性 一 般 2. 现 金 流 分 析 从 经 营 活 动 看, 近 三 年 经 营 活 动 现 金 流 入 波 动 减 少, 年 均 复 合 下 降 2.59% 2014 年 当 期 经 营 活 动 现 金 流 入 同 比 下 降 23.97%, 为 79.35 亿 元, 主 要 为 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 74.63 亿 元 ; 近 三 年, 经 营 活 动 现 金 流 出 年 均 复 合 下 降 3.45%,2014 年 为 59.55 亿 元, 同 比 增 长 幅 度 为 29.08%, 其 中 支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 5.82 亿 元, 主 要 为 支 付 的 往 来 款 管 理 费 用 和 销 售 费 用 2012~2014 年, 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 波 动 增 长, 年 均 复 合 增 长 0.13% 2014 年 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 同 比 降 低 2.91%, 达 到 19.80 亿 元 近 三 年 收 入 实 现 质 量 逐 渐 降 低,2014 年 为 94.33% 从 投 资 活 动 来 看, 近 三 年 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 均 为 负 数, 三 年 净 流 出 的 复 合 下 降 率 为 16.58%,2014 年 投 资 活 动 现 金 流 出 量 达 到 53.32 亿 元, 主 要 是 当 期 投 资 支 付 股 权 收 购 款 的 现 金 大 幅 增 长 近 年 来, 由 于 在 领 域 的 快 速 扩 张, 投 资 活 动 逐 年 增 加, 上 述 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 状 况 与 处 于 扩 张 阶 段 相 符 从 筹 资 活 动 来 看, 随 着 在 领 域 的 扩 张, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 不 能 满 足 对 外 投 资 发 展 需 要, 有 较 大 的 外 部 融 资 需 求 近 两 年 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 入 主 要 是 银 行 借 款 债 券 融 资 和 吸 收 权 益 性 投 资 收 到 的 现 金, 2014 年 筹 资 活 动 现 金 流 入 量 合 计 319.73 亿 元 2013 年 筹 资 活 动 现 金 流 出 量 合 计 299.90 亿 元 2015 年 1~9 月, 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 合 计 73.47 亿 元, 现 金 收 入 比 为 96.86%, 较 2014 年 收 现 能 力 有 所 上 升 ; 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 为 20.48 亿 元 ; 同 期 投 资 活 动 现 金 流 出 合 计 103.05 亿 元, 主 要 系 投 资 活 动 支 付 的 现 金 投 资 活 动 现 金 流 量 净 额 合 计 -95.83 亿 元, 资 本 支 出 压 力 较 大 ; 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 103.80 亿 元, 筹 资 活 动 现 金 流 出 合 计 286.36 亿 元, 主 要 为 偿 还 到 期 贷 款 及 融 资 租 赁 款 总 体 看, 经 营 活 动 现 金 流 规 模 较 大, 经 营 获 现 能 力 较 强, 但 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 无 法 满 足 投 资 需 求, 对 外 融 资 需 求 较 大 作 为 上 市, 具 备 资 本 市 场 直 接 融 资 渠 道, 历 年 的 股 份 增 发 在 一 定 程 度 上 缓 解 了 永 泰 股 份 5
的 资 金 压 力, 但 对 银 行 借 款 债 券 融 资 等 渠 道 仍 存 在 一 定 依 赖 3. 短 期 偿 债 能 力 分 析 从 短 期 偿 债 能 力 指 标 看,2012~2014 年 公 流 动 比 率 和 速 动 比 率 呈 快 速 下 降 趋 势 截 至 2014 年 底, 流 动 比 率 速 动 比 率 分 别 为 65.97% 和 63.70%;2015 年 9 月 底 分 别 为 58.28% 和 57.03% 2012~2014 年, 经 营 现 金 流 动 负 债 比 波 动 上 升, 三 年 分 别 为 14.55% 10.17% 和 9.23% 截 至 2014 年 底, 现 金 类 资 产 合 计 64.12 亿 元, 剔 除 受 限 货 币 资 金 25.94 亿 元, 为 同 期 短 期 债 务 的 0.21 倍 截 至 2015 年 9 月 底, 现 金 类 资 产 合 计 95.49 亿 元, 剔 除 受 限 货 币 资 金 40.39 亿 元, 占 货 币 资 金 总 额 的 44.57%, 受 限 资 金 占 比 较 高 扣 除 受 限 资 金 后 的 现 金 类 资 产 为 同 期 短 期 债 务 的 0.22 倍 存 在 一 定 的 短 期 支 付 压 力 2012~2014 年, EBITDA 分 别 为 35.84 亿 元 30.81 亿 元 和 35.68 亿 元 ; 全 部 债 务 /EBITDA 波 动 上 升, 三 年 分 别 为 5.63 倍 9.73 倍 和 9.57 倍 ; 受 财 务 费 用 大 幅 增 长 影 响, 近 三 年 EBITDA 利 息 倍 数 持 续 下 降, 三 年 分 别 为 2.16 倍 1.61 倍 和 1.60 倍 长 期 偿 债 能 力 一 般 截 至 2015 年 9 月 底, 对 外 担 保 28.44 亿 元, 占 当 期 所 有 者 权 益 的 11.22% 对 外 担 保 的 主 要 原 因 系 :1)2015 年 4 月, 办 理 完 成 永 泰 运 销 集 团 100% 股 权 转 让 事 项, 为 此 将 对 永 泰 运 销 集 团 担 保 金 额 159000 万 元 从 对 子 担 保 转 为 对 外 担 保 ; 2)2015 年 4 月, 完 成 对 华 兴 电 力 控 股 权 的 收 购, 华 兴 电 力 对 原 股 东 的 担 保 金 额 为 24000 万 元, 对 原 参 股 企 业 担 保 金 额 为 101400 万 元, 在 收 购 完 成 后 上 述 担 保 转 为 对 外 担 保 截 至 2015 年 9 月 底, 及 子 ( 合 并 口 径 ) 共 获 得 银 行 授 信 总 额 614.25 亿 元, 未 使 用 额 度 272.75 亿 元 间 接 融 资 渠 道 有 待 拓 宽 为 沪 市 上 市 (SH.600157), 具 备 资 本 市 场 直 接 融 资 渠 道 五 本 期 短 期 融 资 券 偿 债 能 力 以 2015 年 9 月 底 财 务 数 据 为 基 础, 本 期 短 期 融 资 券 共 占 2015 年 9 月 底 短 期 债 务 的 6.01%, 全 部 债 务 的 2.66%, 本 期 短 期 融 资 券 的 发 行 对 现 有 债 务 结 构 影 响 较 小 截 至 2015 年 9 月 底, 资 产 负 债 率 和 全 部 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 70.96% 和 68.98% 以 该 期 财 务 数 据 为 基 础, 同 时 考 虑 拟 发 行 的 2015 年 第 四 期 融 资 券 ( 发 行 额 度 为 15 亿 元 ), 本 期 短 期 融 资 券 发 行 后, 资 产 负 债 率 和 全 部 债 务 资 本 化 比 率 将 分 别 上 升 至 71.93% 和 70.07%, 债 务 负 担 将 有 所 加 重, 考 虑 到 公 两 期 短 期 融 资 劵 募 集 资 金 大 部 分 将 用 于 置 换 银 行 借 款, 实 际 债 务 负 担 或 低 于 模 拟 值 2012~2014 年, 经 营 活 动 现 金 流 入 量 波 动 下 降, 分 别 为 83.64 亿 元 104.37 亿 元 和 79.35 亿 元, 分 别 是 本 期 短 期 融 资 券 发 行 额 度 的 5.58 倍 6.96 倍 和 5.29 倍, 对 本 期 短 期 融 资 券 保 障 能 力 强 同 时 考 虑 到 已 发 行 的 2015 年 第 一 期 短 期 融 资 券 2015 年 第 二 期 短 期 融 资 券 及 2015 年 第 三 期 短 期 融 资 券 和 拟 发 行 的 2015 年 第 四 期 短 期 融 资 券, 近 三 年 经 营 性 现 金 流 入 量 分 别 是 上 述 五 期 短 期 融 资 券 合 计 金 额 75 亿 元 的 1.12 倍 1.39 倍 和 1.06 倍, 保 障 能 力 一 般 2012~2014 年, 经 营 活 动 现 金 净 流 量 波 动 上 升,2014 年 经 营 活 动 净 流 量 为 19.80 亿 元, 分 别 为 本 期 短 期 融 资 券 发 行 额 度 和 2015 年 四 期 短 期 融 资 券 合 计 金 额 75 亿 元 的 1.32 倍 和 0.26 倍, 覆 盖 程 度 较 弱 2012~2014 年 底, 现 金 类 资 产 剔 除 受 限 资 金 后 分 别 为 25.44 亿 元 47.16 亿 元 和 38.18 亿 元, 分 别 是 本 期 短 期 融 资 券 的 1.70 倍 3.14 倍 和 2.55 倍, 分 别 为 2015 年 四 期 短 期 融 资 券 永 泰 股 份 6
和 本 期 短 期 融 资 劵 合 计 75 亿 元 的 0.34 倍 0.63 倍 和 0.51 倍 截 至 2015 年 9 月 底, 现 金 类 资 产 合 计 95.49 亿 元, 受 限 货 币 资 金 40.39 亿 元, 考 虑 到 现 金 类 资 产 中 受 限 规 模 较 大, 剔 除 受 限 资 金 后, 是 本 期 短 期 融 资 劵 的 3.67 倍, 现 金 类 资 产 对 本 期 短 期 融 资 劵 的 保 护 能 力 强 ; 为 2015 年 四 期 短 期 融 资 券 和 本 期 短 期 融 资 劵 合 计 金 额 75 亿 元 的 0.73 倍, 现 金 类 资 产 对 2015 年 四 期 短 期 融 资 券 和 本 期 短 期 融 资 劵 保 障 能 力 一 般 总 体 看, 本 期 短 期 融 资 券 的 发 行 对 现 有 债 务 结 构 影 响 较 小, 现 金 类 资 产 对 本 期 短 期 融 资 券 的 保 障 能 力 强, 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 本 期 短 期 融 资 券 保 障 能 力 强 六 结 论 煤 炭 行 业 属 资 源 型 产 业, 虽 然 受 宏 观 经 济 影 响, 景 气 度 有 所 波 动, 但 未 来 发 展 前 景 长 期 向 好 具 备 省 内 煤 炭 资 源 整 合 主 体 资 格, 在 煤 炭 品 种 地 质 条 件 和 管 理 水 平 等 方 面 具 备 综 合 优 势 联 合 资 信 也 关 注 到 大 规 模 资 源 收 购 导 致 的 资 金 压 力 煤 炭 行 业 景 气 度 低 等 因 素 给 煤 炭 生 产 经 营 带 来 负 面 影 响, 同 时 债 务 规 模 快 速 增 长, 存 在 一 定 短 期 支 付 压 力 煤 炭 主 业 稳 步 发 展, 业 务 范 围 扩 展 至 电 力 生 产 及 燃 料 油 配 送 领 域, 业 务 多 元 化 布 局 有 助 抵 御 煤 炭 单 一 行 业 风 险 同 时, 受 益 于 非 公 开 定 向 增 发 事 项, 所 有 者 权 益 大 幅 增 长, 资 本 结 构 相 应 改 善 联 合 资 信 对 的 评 级 展 望 为 正 面 经 营 性 现 金 流 入 量 对 本 期 短 期 融 资 券 覆 盖 程 度 强, 现 金 类 资 产 对 本 期 短 期 融 资 券 保 障 能 力 强 总 体 看, 对 本 期 短 期 融 资 券 具 有 较 好 的 偿 还 能 力, 本 期 短 期 融 资 券 到 期 不 能 偿 还 的 风 险 低 永 泰 股 份 7
附 件 1 组 织 结 构 图 63.125% 100% 100% 100% 98% 100% 80% 65% 70% 100% 75% 100% 100% 华 兴 电 力 股 份 江 苏 永 泰 发 电 华 昇 资 产 管 理 华 衍 物 流 华 熙 矿 业 深 圳 永 泰 发 展 银 源 煤 焦 开 发 康 伟 集 团 陕 西 亿 华 矿 业 开 发 新 疆 永 泰 兴 业 澳 大 利 亚 永 泰 责 任 石 油 化 工 北 京 润 泰 创 业 投 资 管 理 2% 20% 49% 100% 100% 80% 100% 75% 80% 100% 100% 90% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 86.50% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 51% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 80% 100% 郑 州 裕 中 责 任 张 家 港 华 兴 电 力 有 张 家 港 沙 洲 电 力 有 张 家 港 三 吉 利 电 力 工 程 检 修 北 京 三 吉 利 电 力 燃 料 有 限 责 任 公 郑 州 润 泽 责 任 荡 荡 岭 煤 冯 家 坛 煤 金 泰 源 煤 孙 义 天 星 集 广 天 星 柏 沟 隰 县 华 鑫 煤 焦 责 任 瑞 德 焦 化 西 藏 朗 鑫 矿 产 资 源 投 资 中 信 泰 和 投 资 贵 州 永 泰 页 岩 气 开 发 有 山 东 泰 达 贵 州 新 晋 泰 能 源 有 银 源 安 苑 银 源 新 生 银 源 兴 庆 银 源 华 强 银 源 新 安 发 煤 沁 源 康 伟 森 达 源 煤 康 伟 集 团 南 山 康 伟 集 团 孟 子 峪 煤 太 岳 国 际 大 酒 店 有 限 责 任 公 康 伟 集 团 建 材 菩 提 寺 旅 游 有 吉 木 萨 尔 县 双 安 矿 ( 惠 州 大 亚 湾 ) 石 化 码 头 仓 储 有 山 东 润 泰 发 展 20% 100% 100% 65% 100% 60% 70% 100% 100% 100% 河 南 华 兴 新 能 源 有 周 口 隆 达 发 电 张 家 港 青 草 巷 吉 君 江 苏 永 泰 华 兴 新 能 源 有 江 苏 吉 新 电 力 江 苏 三 吉 利 沙 洲 煤 炭 贸 易 有 呼 伦 贝 尔 天 厦 矿 业 贵 州 瑞 信 发 能 源 投 资 有 贵 州 昊 锐 源 能 源 有 100% 100% 100% 90% 90% 汝 阳 三 吉 利 新 禹 州 华 兴 新 能 源 有 沛 县 吉 新 电 力 贵 州 昌 鼎 盛 页 岩 气 开 发 湖 南 桑 植 页 岩 气 开 发 有 - 永 泰 股 份 8
财 务 数 据 附 件 2 主 要 计 算 指 标 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 9 月 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 25.44 47.16 38.18 55.10 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 425.69 476.15 521.09 873.20 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 171.12 134.20 136.53 253.56 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 100.44 173.77 186.54 249.64 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 101.19 125.97 154.89 314.10 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 201.63 299.74 341.43 563.75 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 77.18 98.43 79.12 75.85 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 17.03 9.07 6.39 9.90 EBITDA( 亿 元 ) 35.84 30.81 35.68 -- 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 19.75 20.39 19.80 20.48 财 务 指 标 销 售 债 权 周 转 次 数 ( 次 ) 4.68 3.58 1.70 -- 存 货 周 转 次 数 ( 次 ) 23.28 16.61 9.46 -- 总 资 产 周 转 次 数 ( 次 ) 0.27 0.22 0.16 -- 现 金 收 入 比 (%) 96.48 98.05 94.33 96.86 营 业 利 润 率 (%) 38.94 29.72 38.31 40.92 总 资 本 收 益 率 (%) 7.06 5.48 5.47 -- 净 资 产 收 益 率 (%) 6.97 4.68 3.55 -- 长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%) 37.16 48.42 53.15 55.33 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 54.09 69.07 71.43 68.98 资 产 负 债 率 (%) 59.80 71.81 73.80 70.96 流 动 比 率 (%) 108.19 69.84 65.97 58.28 速 动 比 率 (%) 105.91 67.31 63.70 57.03 经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) 14.55 10.17 9.23 -- EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 2.16 1.61 1.60 -- 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 5.63 9.73 9.57 -- 经 营 活 动 现 金 流 入 量 偿 债 倍 数 ( 倍 ) 5.58 6.96 5.29 -- 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 偿 债 倍 数 ( 倍 ) 1.32 1.36 1.32 -- 现 金 偿 债 倍 数 ( 倍 ) 1.70 3.14 2.55 3.67 注 : 现 金 类 资 产 项 目 已 扣 除 受 限 的 货 币 资 金 ;2015 年 三 季 报 未 经 审 计 永 泰 股 份 9
附 件 3 有 关 计 算 指 标 的 计 算 公 式 ( 新 准 则 ) 增 长 指 标 经 营 效 率 指 标 盈 利 指 标 债 务 结 构 指 标 指 标 名 称 长 期 偿 债 能 力 指 标 短 期 偿 债 能 力 指 标 资 产 总 额 年 复 合 增 长 率 净 资 产 年 复 合 增 长 率 营 业 收 入 年 复 合 增 长 率 利 润 总 额 年 复 合 增 长 率 本 期 短 期 融 资 券 偿 债 能 力 计 算 公 式 (1)2 年 数 据 : 增 长 率 =( 本 期 - 上 期 )/ 上 期 100% (2)n 年 数 据 : 增 长 率 =[( 本 期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销 售 债 权 周 转 次 数 营 业 收 入 /( 平 均 应 收 账 款 净 额 + 平 均 应 收 票 据 ) 存 货 周 转 次 数 营 业 成 本 / 平 均 存 货 净 额 总 资 产 周 转 次 数 营 业 收 入 / 平 均 资 产 总 额 现 金 收 入 比 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 100% 总 资 本 收 益 率 ( 净 利 润 + 费 用 化 利 息 支 出 )/( 所 有 者 权 益 + 长 期 债 务 + 短 期 债 务 ) 100% 净 资 产 收 益 率 净 利 润 / 所 有 者 权 益 100% 营 业 利 润 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 - 营 业 税 金 及 附 加 )/ 营 业 收 入 100% 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 计 100% 全 部 债 务 资 本 化 比 率 全 部 债 务 /( 长 期 债 务 + 短 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 长 期 债 务 资 本 化 比 率 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 担 保 比 率 担 保 余 额 / 所 有 者 权 益 100% EBITDA 利 息 倍 数 EBITDA/ 利 息 支 出 全 部 债 务 / EBITDA 全 部 债 务 / EBITDA 流 动 比 率 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 100% 经 营 现 金 流 动 负 债 比 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 流 动 负 债 合 计 100% 经 营 活 动 现 金 流 入 量 偿 债 倍 数 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 入 量 / 本 期 短 期 融 资 券 到 期 偿 还 额 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 偿 债 倍 数 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 本 期 短 期 融 资 券 到 期 偿 还 额 现 金 偿 债 倍 数 现 金 类 资 产 / 本 期 短 期 融 资 券 到 期 偿 还 额 注 : 现 金 类 资 产 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 / 短 期 投 资 + 应 收 票 据 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 一 年 内 到 期 的 长 期 ( 非 流 动 ) 负 债 + 应 付 票 据 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 全 部 债 务 = 短 期 债 务 + 长 期 债 务 EBITDA= 利 润 总 额 + 费 用 化 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 利 息 支 出 = 资 本 化 利 息 支 出 + 费 用 化 利 息 支 出 企 业 执 行 新 会 计 准 则 后, 所 有 者 权 益 = 归 属 于 母 所 有 者 权 益 + 少 数 股 东 权 益 永 泰 股 份 10
附 件 4 短 期 债 券 信 用 等 级 的 定 义 根 据 中 国 人 民 银 行 2006 年 3 月 29 日 发 布 的 银 发 2006 95 号 文 中 国 人 民 银 行 信 用 评 级 管 理 指 导 意 见, 以 及 2006 年 11 月 21 日 发 布 的 信 贷 市 场 和 银 行 间 债 券 市 场 信 用 评 级 规 范 等 文 件 的 有 关 规 定, 银 行 间 债 券 市 场 短 期 债 券 信 用 等 级 划 分 为 四 等 六 级, 符 号 表 示 分 别 为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 级 别 设 置 含 义 A-1 为 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 最 强, 安 全 性 最 高 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B C D 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 的 违 约 风 险 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 不 能 按 期 还 本 付 息 永 泰 股 份 11