[Table_MainInfo] 研 究 报 告 2016-4-27 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 评 级 买 入 维 持 [Table_Author] 分 析 师 胡 路 联 系 人 (8627)65799553 hulu@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0490512060001 李 振 (8627)65799553 lizhen1@cjsc.com.cn 烽 火 通 信 (600498) 光 通 信 行 业 维 持 高 景 气 驱 动 收 入 业 绩 延 续 快 速 增 长 [Table_Summary] 报 告 要 点 事 件 描 述 2016 年 4 月 27 日, 烽 火 通 信 发 布 2016 年 一 季 报, 报 告 显 示, 公 司 2016 年 第 一 季 度 实 现 营 业 收 入 27.90 亿 元, 同 比 增 长 25.78%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1.19 亿 元, 同 比 增 长 23.66%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 扣 非 后 的 净 利 润 1.14 亿 元, 同 比 增 长 20.33% 联 系 人 联 系 人 彭 勃 (8627)65799553 pengbo@cjsc.com.cn 黄 国 伟 8627-65799553 huanggw@cjsc.com.cn 事 件 评 论 行 业 需 求 持 续 旺 盛, 驱 动 收 入 业 绩 快 速 增 长 :2016 年 第 一 季 度 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 依 然 维 持 快 速 增 长 趋 势, 主 要 原 因 在 于, 公 司 所 处 的 光 通 信 行 业 依 然 维 持 旺 盛 的 市 场 需 求, 此 外 包 括 烽 火 星 空 在 内 的 信 息 化 业 务 亦 呈 现 出 良 好 的 发 展 态 势 值 得 注 意 的 是,2016 年 第 一 季 度 末 公 司 存 货 较 期 初 增 加 了 24.38 亿 元, 增 幅 33%, 备 货 持 续 增 加 旨 在 满 足 后 续 合 同 发 货, 存 货 持 续 增 长 再 次 显 示 公 司 产 品 需 求 持 续 旺 盛 [Table_QuotePic] 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% 资 料 来 源 :Wind 烽 火 通 信 沪 深 300 [Table_Doc] 相 关 研 究 收 入 业 绩 延 续 高 速 增 长 定 增 募 资 夯 实 主 业 加 速 转 型 步 伐 2016-4-9 收 购 烽 火 信 服 强 化 软 件 支 撑 能 力 光 通 信 高 景 气 驱 动 业 绩 高 速 增 长 2016-3-16 烽 火 星 空 信 息 安 全 业 务 加 速 发 展 需 求 及 供 给 侧 改 善 支 撑 业 绩 高 速 增 长 2016-1-5 光 通 信 维 持 高 景 气, 信 息 化 业 务 拓 展 持 续 推 进 : 我 们 重 申,4G 及 宽 带 投 资 传 输 网 升 级 扩 容 将 驱 动 中 国 光 通 信 行 业 维 持 高 景 气 态 势, 公 司 作 为 光 通 信 行 业 龙 头, 在 光 系 统 设 备 市 场 竞 争 中 持 续 取 得 份 额 突 破, 成 为 光 通 信 行 业 高 景 气 的 显 著 受 益 者 此 外, 公 司 在 巩 固 传 输 网 业 务 的 同 时 持 续 拓 展 信 息 化 业 务, 具 体 而 言 :1 烽 火 星 空 作 为 中 国 网 络 监 控 领 域 龙 头, 商 业 模 式 逐 渐 从 单 纯 硬 件 销 售 向 大 数 据 分 析 服 务 延 伸 ;2 公 司 与 省 联 投 成 立 合 资 公 司 湖 北 省 楚 天 云 有 限 公 司, 其 信 息 综 合 服 务 能 力 国 内 领 先 ;3 公 司 与 邮 科 院 共 同 出 资 设 立 武 汉 飞 思 灵 微 电 子, 旨 在 突 破 核 心 芯 片 技 术 提 升 芯 片 自 给 率 水 平, 满 足 公 司 信 息 化 拓 展 要 求 定 增 募 资 夯 实 主 业, 大 股 东 参 与 彰 显 长 期 成 长 坚 定 信 心 :2016 年 4 月 9 日, 公 司 发 布 2016 年 度 定 增 预 案, 拟 定 增 募 资 18.02 亿 元, 计 划 分 别 投 资 募 集 资 金 5.16 亿 元 2.47 亿 元 3.70 亿 元 4.13 亿 元 2.56 亿 元 用 于 融 合 型 高 速 网 络 系 统 设 备 产 业 化 特 种 光 纤 产 业 化 海 洋 通 信 系 统 产 业 化 云 计 算 和 大 数 据 营 销 网 络 体 系 升 级 等 项 目 此 次 定 增 有 助 于 公 司 巩 固 光 通 信 主 业, 开 发 新 产 品 新 市 场, 与 此 同 时 加 大 信 息 化 转 型 步 伐, 确 保 公 司 长 期 可 持 续 发 展 此 次 定 增 方 案 中, 公 司 大 股 东 烽 火 科 技 认 购 比 例 不 低 于 10% 不 超 过 20%, 大 股 东 参 与 认 购 也 彰 显 出 公 司 对 于 其 未 来 长 期 发 展 具 有 坚 定 信 心 投 资 建 议 : 我 们 看 好 公 司 未 来 发 展 前 景, 预 计 公 司 2016-2018 年 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 0.91 元 1.18 元 1.51 元, 重 申 买 入 评 级 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 1 / 6
行 业 需 求 持 续 旺 盛, 驱 动 收 入 业 绩 延 续 快 速 增 长 2016 年 4 月 27 日, 烽 火 通 信 发 布 2016 年 一 季 报, 报 告 显 示, 公 司 2016 年 第 一 季 度 实 现 营 业 收 入 27.90 亿 元, 同 比 增 长 25.78%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1.19 亿 元, 同 比 增 长 23.66%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 扣 非 后 的 净 利 润 1.14 亿 元, 同 比 增 长 20.33% 整 体 而 言,2016 年 第 一 季 度 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 依 然 维 持 快 速 增 长 趋 势, 主 要 原 因 在 于, 公 司 所 处 的 光 通 信 行 业 依 然 维 持 旺 盛 的 市 场 需 求, 此 外 包 括 烽 火 星 空 在 内 的 信 息 化 业 务 亦 呈 现 出 良 好 的 发 展 态 势 值 得 注 意 的 是,2016 年 第 一 季 度 末 公 司 存 货 较 期 初 增 加 了 24.38 亿 元, 增 幅 33%, 备 货 持 续 增 加 旨 在 满 足 后 续 合 同 发 货, 存 货 持 续 快 速 增 长 显 示 公 司 主 营 业 务 产 品 需 求 旺 盛 图 1: 烽 火 通 信 单 季 度 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 图 2: 烽 火 通 信 单 季 度 净 利 润 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 所 毛 利 率 方 面,2016 年 第 一 季 度 公 司 整 体 毛 利 率 水 平 为 28.85%, 同 比 提 升 了 0.8 个 百 分 点, 可 以 预 见, 在 行 业 需 求 持 续 旺 盛 的 背 景 下, 光 通 信 竞 争 格 局 将 愈 加 缓 和, 公 司 整 体 毛 利 率 水 平 将 持 续 稳 步 提 升 图 3: 烽 火 通 信 单 季 度 毛 利 率 (%) 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 2 / 6
光 通 信 维 持 高 景 气, 信 息 化 业 务 拓 展 持 续 推 进 我 们 重 申, 中 国 光 通 信 行 业 依 然 维 持 高 景 气 态 势, 主 要 逻 辑 在 于 :1 4G 基 站 建 设 依 然 处 于 建 设 高 峰 期 三 大 运 营 商 固 网 宽 带 竞 争 加 剧, 接 入 网 投 资 催 生 大 量 光 纤 光 缆 光 器 件 市 场 需 求 ;2 数 据 流 量 激 增 开 始 倒 逼 运 营 商 加 大 传 输 网 升 级 扩 容, 引 发 传 输 网 系 统 设 备 需 求 持 续 增 长 公 司 作 为 光 通 信 行 业 龙 头, 在 光 系 统 设 备 市 场 竞 争 中 持 续 取 得 份 额 突 破, 成 为 光 通 信 行 业 高 景 气 的 显 著 受 益 者 此 外, 公 司 在 巩 固 传 输 网 业 务 的 同 时, 持 续 拓 展 信 息 化 业 务, 具 体 而 言 :1 烽 火 星 空 作 为 中 国 网 络 监 控 领 域 龙 头, 呈 现 出 良 好 的 发 展 态 势, 业 绩 持 续 快 速 增 长 的 同 时, 商 业 模 式 逐 渐 从 单 纯 硬 件 销 售 向 大 数 据 分 析 服 务 延 伸 ;2 公 司 与 省 联 投 成 立 合 资 公 司 湖 北 省 楚 天 云 有 限 公 司, 构 建 大 集 成 框 架, 湖 北 省 楚 天 云 项 目 是 国 内 首 个 全 省 统 一, 贯 穿 国 家 省 市 县 四 级 的 信 息 基 础 设 施 服 务 平 台, 其 信 息 综 合 服 务 能 力 国 内 领 先 ;3 公 司 与 邮 科 院 共 同 出 资 设 立 武 汉 飞 思 灵 微 电 子, 加 大 研 发 以 突 破 核 心 芯 片 技 术, 提 升 内 部 芯 片 自 给 率 水 平 满 足 公 司 信 息 化 拓 展 要 求 定 增 募 资 夯 实 主 业, 大 股 东 参 与 彰 显 长 期 成 长 坚 定 信 心 2016 年 4 月 9 日, 公 司 发 布 2016 年 度 定 增 预 案, 拟 定 增 募 资 18.02 亿 元, 计 划 分 别 投 资 募 集 资 金 5.16 亿 元 2.47 亿 元 3.70 亿 元 4.13 亿 元 2.56 亿 元 用 于 融 合 型 高 速 网 络 系 统 设 备 产 业 化 特 种 光 纤 产 业 化 海 洋 通 信 系 统 产 业 化 云 计 算 和 大 数 据 营 销 网 络 体 系 升 级 等 项 目 融 合 型 高 速 网 络 系 统 设 备 主 要 包 括 POTN IP RAN 10G PON, 属 于 光 通 信 主 设 备, 特 种 光 纤 和 海 洋 通 信 属 于 新 产 品 新 市 场 延 伸, 云 计 算 及 大 数 据 依 托 烽 火 云 应 用 服 务 平 台 FitCloud 为 政 企 客 户 提 供 云 服 务, 以 实 现 信 息 化 业 务 拓 展 可 以 发 现, 此 次 定 增 有 助 于 公 司 巩 固 光 通 信 主 业, 开 发 新 产 品 新 市 场, 与 此 同 时 加 大 信 息 化 转 型 步 伐, 有 助 于 确 保 公 司 长 期 可 持 续 发 展 值 得 注 意 的 是, 此 次 定 增 方 案 中, 公 司 大 股 东 烽 火 科 技 认 购 比 例 不 低 于 10% 不 超 过 20%, 大 股 东 参 与 认 购 也 彰 显 出 公 司 对 于 其 未 来 长 期 发 展 具 有 坚 定 信 心 投 资 建 议 鉴 于 公 司 主 营 光 通 信 业 务 维 持 高 景 气, 信 息 化 转 型 持 续 推 进, 定 增 募 投 项 目 有 助 于 确 保 公 司 长 期 成 长, 我 们 看 好 公 司 未 来 发 展 前 景, 预 计 公 司 2016-2018 年 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 0.91 元 1.18 元 1.51 元, 重 申 买 入 评 级 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3 / 6
风 险 提 示 : 1 主 营 光 通 信 行 业 成 长 持 续 性 可 能 低 于 预 期 ; 2 包 括 烽 火 星 空 在 内 的 信 息 化 转 型 进 展 可 能 低 于 预 期 ; 3 定 增 募 投 项 目 投 资 收 益 率 可 能 低 于 预 期 ; 以 上 不 确 定 性 因 素 均 可 能 导 致 最 终 实 际 情 况 与 我 们 的 判 断 产 生 偏 差 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 4 / 6
主 要 财 务 指 标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 13490 17366 21709 26741 增 长 率 (%) 26% 29% 25% 23% 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 ( 百 万 元 ) 657.4 948.3 1237.3 1585.8 增 长 率 (%) 22% 44% 30% 28% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.628 0.906 1.182 1.515 净 资 产 收 益 率 (%) 9.6% 12.4% 14.2% 15.8% 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.78 财 务 报 表 及 指 标 预 测 [Table_Finance] 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 13490 17366 21709 26741 货 币 资 金 4183 2973 3352 3938 营 业 成 本 9909 12790 15914 19476 交 易 性 金 融 资 产 0 0 0 0 毛 利 3581 4576 5795 7265 应 收 账 款 3559 4582 5728 7055 % 营 业 收 入 26.5% 26.3% 26.7% 27.2% 存 货 7384 9540 11869 14526 营 业 税 金 及 附 加 64 82 103 126 预 付 账 款 610 788 980 1200 % 营 业 收 入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 其 他 流 动 资 产 49 7 9 11 销 售 费 用 1134 1476 1845 2273 流 动 资 产 合 计 16257 18500 22699 27668 % 营 业 收 入 8.4% 8.5% 8.5% 8.5% 可 供 出 售 金 融 资 产 49 49 49 49 管 理 费 用 1651 2119 2649 3262 持 有 至 到 期 投 资 0 0 0 0 % 营 业 收 入 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 长 期 股 权 投 资 362 362 362 362 财 务 费 用 74 15-11 -13 投 资 性 房 地 产 156 156 156 156 % 营 业 收 入 0.5% 0.1% -0.1% 0.0% 固 定 资 产 合 计 1926 1970 1987 2010 资 产 减 值 损 失 182 0 0 0 无 形 资 产 191 182 173 164 公 允 价 值 变 动 收 益 2 0 0 0 商 誉 2 2 2 2 投 资 收 益 61 20 30 30 递 延 所 得 税 资 产 92 0 0 0 营 业 利 润 539 904 1240 1646 其 他 非 流 动 资 产 44 44 44 44 % 营 业 收 入 4.0% 5.2% 5.7% 6.2% 资 产 总 计 19079 21264 25471 30454 营 业 外 收 支 227 200 200 200 短 期 贷 款 1230 0 0 0 利 润 总 额 765 1104 1440 1846 应 付 款 项 6454 6991 8698 10645 % 营 业 收 入 5.7% 6.4% 6.6% 6.9% 预 收 账 款 3588 4619 5775 7113 所 得 税 费 用 58 84 109 140 应 付 职 工 薪 酬 199 254 316 387 净 利 润 707 1020 1331 1706 应 交 税 费 -782 7 8 11 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 657.4 948.3 1237.3 1585.8 其 他 流 动 负 债 429 554 690 846 流 动 负 债 合 计 11117 12426 15488 19002 少 数 股 东 损 益 50 72 94 120 长 期 借 款 0 0 0 0 EPS( 元 / 股 ) 0.63 0.91 1.18 1.51 应 付 债 券 0 0 0 0 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 1 0 0 0 2015A 2016E 2017E 2018E 其 他 非 流 动 负 债 208 208 208 208 经 营 活 动 现 金 流 净 额 815 430 800 1089 负 债 合 计 11326 12634 15696 19210 取 得 投 资 收 益 44 20 30 30 归 属 于 母 公 司 6859 7665 8716 10064 收 长 回 期 现 股 金 权 投 资 -121 0 0 0 所 少 有 数 者 股 权 东 益 权 益 894 966 1059 1179 无 形 资 产 投 资 0 0 0 0 股 东 权 益 7752 8630 9776 11243 固 定 资 产 投 资 -631-274 -277-307 负 债 及 股 东 权 益 19079 21264 25471 30454 其 他 -172 0 0 0 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -924-254 -247-277 2015A 2016E 2017E 2018E 债 券 融 资 0 0 0 0 EPS 0.628 0.906 1.182 1.515 股 权 融 资 392 0 0 0 BVPS 6.55 7.32 9.02 10.41 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) -50-1230 0 0 PE 41.69 28.90 22.15 17.28 筹 资 成 本 311-157 -174-225 PEG 1.22 0.85 0.65 0.51 其 他 -538 0 0 0 PB 4.00 3.58 2.90 2.51 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 115-1387 -174-225 EV/EBITDA 29.11 21.11 16.06 12.18 现 金 净 流 量 6-1210 379 586 ROE 9.6% 12.4% 14.2% 15.8% 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 5 / 6
长 江 证 券 研 究 所 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 10% 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~10% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 联 系 我 们 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 21 楼 (200122) 电 话 :021-68751100 传 真 :021-68751151 武 汉 武 汉 市 新 华 路 特 8 号 长 江 证 券 大 厦 9 楼 (430015) 传 真 :027-65799501 北 京 西 城 区 金 融 大 街 17 号 中 国 人 寿 中 心 606 室 (100032) 传 真 :021-68751791 深 圳 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 18 楼 (518000) 传 真 :0755-82750808,0755-82724740 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :10060000 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利