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Table_Contacter 中信证券 (600030.SH) Tabl e_title 业绩同比平稳, 类贷款业务龙头地位巩固 2013 年 1 季报点评 Table_Summary 业绩 : 综合收益同比平稳增长 2% 从 13Q1 证券行业经营环境来看, 尽管行业景气度仍处于低位, 但整体而言要稍好于 12Q1, 主要归于 13Q1 经纪业务环境好于 12Q1, 13Q1 日均股票成交金额 1994.7 亿元, 同比增长 31% 从 13Q1 公司经营数据来看, 中信证券归属母公司综合收益净利润分别为 9.3 亿元 9.8 亿元, 分别同比 2% 13%, 每股综合收益净利润分别为 0.08 元 0.09 元,13Q1 综合收益平稳增长 2% 主要归于自营收入等增长与成本上升大致相抵根据对 13Q1 综合收益变动的归因分析, 正面影响较大的是自营收入经纪收入变动, 负面影响较大的是业务及管理费用投行收入的变动收入端 : 自营收入增长, 类贷款业务龙头地位巩固 1) 自营 : 收入增长 38%, 预计债券投资贡献较大 13Q1 自营业务收入 11.9 亿元 ( 含浮盈亏 ), 同比高增 38%, 考虑到中信 1-3 月份每月的月度综合收益 ( 测算值 ) 波动性较大, 预计归于权益类投资收益的波动影响, 据此推测 13Q1 自营收入增长中预计债券投资贡献较大 13Q1 自营资产收益率为 1.3%( 未年化 ) 13Q1 并表后自营资产余额 994.1 亿元, 按照 2012 年末资产配置, 其中权益类 ( 不含长期股权投资 ) 固定收益类其他资产占比分别为 31% 43% 27% 2) 经纪 : 收入增长 32%, 份额高增并维持第一 13Q1 经纪业务收入 9.9 亿元, 同比增长 32%, 主要归于 13Q1 日均股票成交金额 1994.7 亿元同比 31% 的有利影响另一方面, 公司市场份额 13Q1 增长强劲, 折股市场份额达到 6.42%, 继续延续近 3 年来的持续增长势头, 并保持市场份额第一 3) 投行 : 收入下滑 44%, 归于 IPO 暂停等因素 13Q1 投行收入 1.7 亿元, 同比下滑 44%, 主因归于 IPO 暂停以及投行项目时间分布不均等因素影响根据证监会资料, 公司目前在会待发的 IPO 项目有 27 家, 同业储备最充足截止 13Q1, 公司股债主承销金额均位于同业第一 4) 类贷款 : 百花齐放, 巩固龙头地位 13Q1 末合并融资融券余额 174.1 亿元, 份额高达 10.6%, 同业第一, 已获转融通试点资格 2012 年末约定购回式证券交易业务融出资金余额为 6.9 亿元, 位居市场前列另类投资公司于 2012 年 4 月成立, 注册资本 30 亿元,12 年末已贡献净利润 0.66 亿元 13Q1 末, 公司并表后闲余资金仍高达 213.3 亿元, 随着以上诸多类贷款业务的快速推进, 公司闲余资金将逐步转化为盈利成本端 : 成本有所上升, 主要归于收入增长影响中信证券 13Q1 业务及管理费 15.1 亿元, 同比上升 25%, 略高于新营业收入 17% 的增幅, 仍处于可控范围投资建议 : 成长行业 + 龙头公司, 维持买入评级行业层面, 我们继续看好轻资产转向总资产模式下, 类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化带来的 roe 提升公司层面, 中信证券积极推进差异化多元化以客户为中心三个转型, 未来将进一步巩固龙头地位, 闲余资金将更快转化为盈利预计中信证券 2013-14 年每股综合收益为 0.50 0.64 元,2013 年末 BVPS 为 8.33 元, 对应 2013-14 年 PE 为 25 20 倍, 13 年期末 PB 为 1.50 倍, 估值处于同业较低水平, 维持买入评级风险提示 : 行业政策变化, 券商牌照放开, 佣金下行压力等 Table_Grade 公司评级当前价格前次评级季报点评证券 Ⅲ 证券研究报告买入 12.61 元买入报告日期 2013-04-26 Tabl e_chart 相对市场表现 18% 2% -14% Table_Aut hor Table_Report 相关研究 : 李聪 S0260512080001 021-60750635 licong@gf.com.cn 张黎 S0260512080002 0755-88286925 gfzhangli@gf.com.cn 曹恒乾 S0260511010006 020-87555888-8419 chq@gf.com.cn 潘峰 S0260512070005 020-87555888-8668 panf@gf.com.cn 中信证券 (600030.SH): 巩固龙头地位, 转型扩大优势 13Q1 年报点评中信证券 (600030.sh): 战略意义甚于短期财务影响关于拟收购里昂证券 100% 股权的点评中信证券沪深 300-30% 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 中信证券 (600030.sh): 综合收益高增 1165%, 继续看好类贷款业务推动 roe 提升 2013-03-28 2012-11-06 2012-11-01 1 / 7

业绩 : 综合收益同比平稳增长 2% 从 13Q1 证券行业经营环境来看, 尽管行业景气度仍处于低位, 但整体而言要稍好于 12Q1, 主要归于 13Q1 经纪业务环境好于 12Q1, 13Q1 日均股票成交金额 1994.7 亿元, 同比增长 31% 从 13Q1 公司经营数据来看, 中信证券归属母公司综合收益净利润分别为 9.3 亿元 9.8 亿元, 分别同比 2% 13%, 每股综合收益净利润分别为 0.08 元 0.09 元,13Q1 综合收益平稳增长 2% 主要归于自营收入等增长与成本上升大致相抵 13Q1 中信证券扣非后新营业收入 28.6 亿元, 同比 17%, 其中经纪自营投行资管利息其他收入分别为 9.9 11.9 1.7 0.9 2.2 2.0 亿元, 收入占比分别为 35% 42% 6% 3% 8% 7%, 同比增速分别为 32% 38% -44% 71% -39% 77% 新营业支出 16.2 亿元, 同比增长 26%, 其中主要支出项业务及管理费 15.1 亿元, 同比增长 25% 根据对 13Q1 综合收益变动的归因分析, 正面影响较大的是自营收入经纪收入变动, 负面影响较大的是业务及管理费用投行收入的变动表 1: 中信证券利润表重构及综合收益变动归因分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比同比对综合收益变动影响 2012Q1 2013Q1 2012Q1 2013Q1 2013Q1 2013Q1 新营业收入 2,435 2,860 100% 100% 17% 36% 经纪 748 989 31% 35% 32% 20% 自营 866 1,194 36% 42% 38% 28% 投行 300 169 12% 6% -44% -11% 资管 55 94 2% 3% 71% 3% 利息 352 215 14% 8% -39% -12% 其它 113 200 5% 7% 77% 7% 新营业支出 -1,284-1,618-53% -57% 26% -28% 业务及管理费 -1,210-1,510-50% -53% 25% -26% 其它 -74-108 -3% -4% 45% -3% 营业外收入与支出 23 5 1% 0% -77% -1% 新利润总额 1,173 1,248 48% 44% 6% - 综合收益 907 956 37% 33% 5% - 归属于母公司综合收益 905 927 37% 32% 2% - 注 : 利润表重构后各指标公式如下 : 新营业收入 = 营业收入 + 资产减值 + 可供出售类金融资产公允价值税前变动净额经纪业务收入 = 代理买卖收入自营收入 = 投资收益 + 公允价值 + 资产减值 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额投行收入 = 承销收入 + 保荐收入 + 财务顾问收入资管收入 = 受托资管收入 + 基金管理收入新营业支出 = 营业支出 - 资产减值新利润总额 = 利润总额 + 可供出售金融资产公允价值税前变动净额数据来源 : 公司财报, 广发证券发展研究中心下面, 我们主要分析影响综合收益变动最大的收入和成本项 2 / 7

收入端 : 自营收入增长, 类贷款业务巩固龙头地位 1) 自营 : 收入增长 38%, 预计债券投资贡献较大 13Q1 自营业务收入 11.9 亿元 ( 含浮盈亏 ), 同比高增 38%, 考虑到中信 1-3 月份每月的月度综合收益 ( 测算值 ) 波动性较大, 预计归于权益类投资收益的波动影响, 据此推测 13Q1 自营收入增长中预计债券投资贡献较大 13Q1 自营资产收益率为 1.3%( 未年化 ) 13Q1 并表后自营资产余额 994.1 亿元, 按照 2012 年末资产配置, 其中权益类 ( 不含长期股权投资 ) 固定收益类其他资产占比分别为 31% 43% 27% 2) 经纪 : 收入增长 32%, 份额高增并维持第一 13Q1 经纪业务收入 9.9 亿元, 同比增长 32%, 主要归于 13Q1 日均股票成交金额 1994.7 亿元同比 31% 的有利影响公司市场份额 13Q1 增长强劲, 折成股票交易口径市场份额达到 6.42%, 同比高增 10.05%, 继续近 3 年来的持续增长势头, 并保持同业份额第一公司股票交易佣金率 13Q1 为 0.059%, 同比下滑 8.6% 图 1: 中信证券和行业佣金率下滑趋缓 0.180% 0.160% 0.140% 0.120% 0.151% 0.153% 0.126% 0.100% 0.080% 0.060% 0.040% 0.118% 0.086% 0.096% 0.070% 0.075% 0.066% 0.067% 0.059% 0.020% 0.000% 2008 2009 2010 2011 2012 13Q1 中信证券佣金率市场平均佣金率数据来源 : 公司数据,wind, 广发证券发展研究中心 3 / 7

图 2: 中信证券折股交易份额稳步增长中信证券季报点评 7.00% 6.00% 5.00% 5.03% 4.88% 5.26% 7.76% 5.56% 5.90% 6.42% 10.05% 12.00% 10.00% 8.00% 4.00% 3.00% 6.08% 5.74% 6.11% 6.00% 4.00% 2.00% 2.00% 0.00% 1.00% 0.00% -3.08% 2008 2009 2010 2011 2012 13Q1 中信证券折股份额 yoy -2.00% -4.00% 数据来源 : 证券业协会上市公司公告广发证券发展研究中心 3) 投行 : 收入下滑 44%, 归于 IPO 暂停等因素 13Q1 投行收入 1.7 亿元, 同比下滑 44%, 主因归于 IPO 暂停以及投行项目时间分布不均等因素影响根据证监会资料, 公司目前在会待发的 IPO 项目有 27 家, 同业储备最充足截止 13Q1, 公司股债主承销金额均位于同业第一表 2: 上市券商 13Q1 主承销份额比较上市券商合计首发增发配股可转债债券发行中信 15% N.A 16% 0% 0% 16% 海通 4% N.A 4% 0% 49% 1% 华泰 5% N.A 9% 0% 0% 4% 招商 2% N.A 4% 0% 0% 1% 光大 2% N.A 2% 0% 0% 2% 长江 ( 长江承销 ) 0% N.A 1% 0% 0% 0% 国元 0% N.A 0% 0% 0% 0% 西南 1% N.A 1% 0% 0% 1% 宏源 2% N.A 2% 0% 0% 2% 兴业 2% N.A 1% 0% 0% 3% 太平洋 0% N.A 0% 0% 0% 0% 东北 0% N.A 1% 0% 0% 0% 国金 1% N.A 0% 0% 0% 1% 山西 ( 中德证券 ) 1% N.A 3% 0% 0% 1% 方正 ( 瑞信方正 ) 2% N.A 7% 0% 0% 1% 国海 1% N.A 2% 0% 0% 0% 东吴 1% N.A 0% 0% 0% 1% 西部 0% N.A 0% 0% 0% 0% 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 4 / 7

4) 类贷款 : 百花齐放, 巩固龙头地位中信证券季报点评 13Q1 末合并融资融券余额 174.1 亿元, 份额高达 10.6%, 同业第一, 已获转融通试点资格 2012 年末约定购回式证券交易业务融出资金余额为 6.9 亿元, 位居市场前列另类投资公司于 2012 年 4 月成立, 注册资本 30 亿元,12 年末已贡献净利润 0.66 亿元 13Q1 末, 公司并表后闲余资金仍高达 213.3 亿元, 随着以上诸多类贷款业务的快速推进, 公司闲余资金将逐步转化为盈利图 3:13Q1 融资融券余额占比排名 ( 母公司口径 ) 数据来源 : 交易所, 广发证券发展研究中心成本端 : 成本有所上升, 主要归于收入增长影响中信证券 13Q1 业务及管理费 15.1 亿元, 同比上升 25%, 略高于新营业收入 17% 的增幅, 仍处于可控范围表 3: 中信证券成本分析 ( 单位 : 百万元 ) 金额占比同比 2012Q1 2013Q1 2012Q1 2013Q1 2013Q1 新营业支出 1,284 1,618 100% 100% 26% 业务及管理费 1,210 1,510 94% 93% 25% 数据来源 : 公司年报, 广发证券发展研究中心投资建议 : 成长行业 + 龙头公司, 维持买入评级行业层面, 在轻资产模式转向重资产模式的过程中, 轻资产代表的通道业务 ( 经纪投行 ) 仍将面临利润率下行压力, 但是重资产代表的类贷款业务 ( 融资融券约定式 / 质押式回购类信托等 ) 将成为新的盈利增长点, 并且随着类贷款业务对闲余资 5 / 7

金的快速消化, 证券公司将逐渐启动债务融资并迈入杠杆化阶段, 进而支持 roe 长期趋势逐渐向上公司层面, 中信证券积极推进差异化多元化以客户为中心三个转型 : 从同质化竞争转向差异化竞争, 从以股为主的业务模式转向股债并重的多元化业务模式, 从以产品为中心转向以客户为中心简而言之, 差异化旨在提高业务的附加值, 多元化旨在拓展业务的广度, 以客户为中心旨在强化业务协同以上三个转型将逐渐提高客户粘性, 巩固龙头地位, 进一步扩大领先优势, 闲余资金将更快转化为盈利预计中信证券 2013-14 年每股综合收益为 0.50 0.64 元,2013 年末 BVPS 为 8.33 元, 对应 2013-14 年 PE 为 25 20 倍,13 年期末 PB 为 1.50 倍, 估值处于同业较低水平, 维持买入评级表 4: 证券公司盈利预测与估值表每股综合收益每股净资产 ( 最新股本口径 ) ( 最新股本口径 ) PE( 综合收益口径 ) PB 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 中信 -0.00 0.42 0.50 7.86 7.85 8.33-3,053 30 25 1.59 1.59 1.50 海通 0.19 0.38 0.44 4.70 6.12 6.49 55 28 24 2.27 1.74 1.64 招商 0.38 0.39 0.49 5.29 5.53 5.85 32 32 25 2.31 2.21 2.09 光大 0.03 0.47 0.60 6.28 6.49 7.06 494 30 23 2.19 2.12 1.95 长江 0.09 0.36 0.43 4.85 5.11 5.45 115 28 23 2.04 1.94 1.82 国元 0.21 0.17 0.31 7.53 7.61 7.87 47 57 32 1.31 1.30 1.25 西南 0.02 0.22 0.26 4.26 4.48 4.66 364 39 33 1.97 1.87 1.80 宏源 0.10 0.55 0.82 3.59 7.45 7.67 208 39 26 6.02 2.90 2.81 太平洋 0.09 0.04 0.04 1.28 1.29 1.32 58 125 145 4.27 4.23 4.15 东北 -0.26 0.17 0.33 3.15 7.36 7.70-73 111 56 5.90 2.53 2.42 国金 0.17 0.21 0.34 2.51 4.96 5.30 87 72 45 6.02 3.05 2.85 兴业 0.16 0.23 0.35 3.83 3.96 4.23 71 51 33 3.04 2.95 2.76 山西 0.06 0.08 0.11 2.48 2.52 2.63 131 86 63 2.92 2.88 2.75 方正 -0.02 0.07 0.13 2.33 2.32 2.43-469 107 56 3.17 3.17 3.04 国海 0.03 0.09 0.12 1.50 1.53 1.62 385 135 99 7.86 7.69 7.25 东吴 0.10 0.17 0.21 3.69 3.79 3.95 80 47 39 2.20 2.15 2.06 西部 0.05 0.12 0.25 2.64 3.71 3.95 300 111 55 5.13 3.66 3.43 行业 95 36 28 2.29 2.07 1.96 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心风险提示 : 行业政策变化, 券商牌照放开, 佣金下行压力, 板块股票供给增加, 大小非减持等 6 / 7

Table_Research 广发非银行金融行业研究小组李聪 : 张黎 : 曹恒乾 : 潘峰 : 首席分析师, 伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士曾在普华永道担任高级精算顾问长江证券研究所担任非银行金融高级研究员华泰联合证券研究所担任非银行金融首席分析师及社会服务业产业链总监,13Q1 进入广发证券发展研究中心 2009 年获新财富非银行金融第三名水晶球非银行金融第二名 ;2010 年获新财富非银行金融第三名水晶球非银行金融第三名 ;2011 年和 13Q1 获新财富非银行金融第一名, 水晶球非银行金融第一名分析师, 浙江大学工商管理专业 (MBA) 管理学硕士,13Q1 进入广发证券发展研究中心 2010 年获新财富非银行金融第三名, 水晶球非银行金融第三名 ;2011 年和 13Q1 获新财富非银行金融第一名, 水晶球非银行金融第一名分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 13Q1 获新财富非银行金融第一名, 水晶球非银行金融第一名分析师, 西安交通大学理学博士, 曾在广发证券博士后工作站从事境外投资银行研究, 理论经济学博士后,2010 年进入广发证券,13Q1 加入广发证券发展研究中心 13Q1 获新财富非银行金融第一名, 水晶球非银行金融第一名 Table_RatingIndustry 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 Table_RatingCompany 广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 7 / 7