银 行 ( 申 万 ) 非 银 金 融 ( 申 万 ) 有 色 金 属 ( 申 万 ) 沪 深 300 房 地 产 ( 申 万 ) 食 品 饮 料 ( 申 万 ) 采 掘 ( 申 万 ) 钢 铁 ( 申 万 ) 建 筑 装 饰 ( 申 万 ) 建 筑 材 料 ( 申 万 ) 国 防 军 工 ( 申

商 业 零 售 行 业 研 究 周 报 研 究 员 : 王 培 州 2016 年 3 月 7 日 目 录 一 市 场 表 现 及 估 值... 1 1 本 周 商 业 贸 易 行 业 子 行 业 市 场 表 现... 1 2 周 涨 跌 幅 前 五 股 票... 2 2 近 期 行 业 资 讯... 3 二 宏 观 及 行 业 情 况... 5 1 全 渠 道 转 型 的 发 展 方 向... 5 2 关 注 电 商 代 运 营 行 业... 5 3 商 贸 零 售 行 业 增 速 放 缓 区 域 垄 断 性 强 渠 道 下 沉... 5 三 市 场 观 点 及 投 资 逻 辑... 7 1 关 注 市 场 的 中 期 机 会... 7 2 推 荐 业 绩 超 预 期 + 价 值 低 估 + 受 益 于 大 宗 商 品 价 格 反 弹 的 企 业... 8 一 市 场 表 现 及 估 值 1 本 周 商 业 贸 易 行 业 子 行 业 市 场 表 现 本 周 商 业 贸 易 行 业 涨 幅 -2.57%, 位 于 市 场 后 列, 其 中 银 行 非 银 金 融 有 色 金 属 等 板 块 涨 幅 居 前, 传 媒 电 子 计 算 机 等 板 块 涨 幅 居 后

银 行 ( 申 万 ) 非 银 金 融 ( 申 万 ) 有 色 金 属 ( 申 万 ) 沪 深 300 房 地 产 ( 申 万 ) 食 品 饮 料 ( 申 万 ) 采 掘 ( 申 万 ) 钢 铁 ( 申 万 ) 建 筑 装 饰 ( 申 万 ) 建 筑 材 料 ( 申 万 ) 国 防 军 工 ( 申 万 ) 家 用 电 器 ( 申 万 ) 农 林 牧 渔 ( 申 万 ) 交 通 运 输 ( 申 万 ) 汽 车 ( 申 万 ) 化 工 ( 申 万 ) 公 用 事 业 ( 申 万 ) 纺 织 服 装 ( 申 万 ) 医 药 生 物 ( 申 万 ) 机 械 设 备 ( 申 万 ) 电 气 设 备 ( 申 万 ) 通 信 ( 申 万 ) 轻 工 制 造 ( 申 万 ) 商 业 贸 易 ( 申 万 ) 综 合 ( 申 万 ) 休 闲 服 务 ( 申 万 ) 传 媒 ( 申 万 ) 电 子 ( 申 万 ) 计 算 机 ( 申 万 ) 行 业 周 涨 跌 幅 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000-2.0000-4.0000-6.0000-8.0000 子 行 业 方 面, 本 周 超 市 专 业 市 场 等 子 行 业 涨 幅 居 前, 多 业 态 零 售 一 般 物 业 经 营 等 子 行 业 涨 幅 居 后 子 行 业 周 涨 跌 幅 0.0000-0.5000-1.0000-1.5000-2.0000-2.5000-3.0000-3.5000 2 周 涨 跌 幅 前 五 股 票

周 涨 幅 前 五 股 票 序 列 证 券 代 码 证 券 简 称 涨 跌 幅 (%) 1 603123.SH 翠 微 股 份 10.5198 2 002264.SZ 新 华 都 8.2942 3 600694.SH 大 商 股 份 7.5210 4 000626.SZ 如 意 集 团 7.4448 5 600683.SH 京 投 银 泰 4.4970 周 跌 幅 前 五 股 票 序 列 证 券 代 码 证 券 简 称 涨 跌 幅 (%) 1 000151.SZ 中 成 股 份 -15.7143 2 300178.SZ 腾 邦 国 际 -13.9409 3 600838.SH 上 海 九 百 -13.5785 4 600250.SH 南 纺 股 份 -12.2176 5 600735.SH 新 华 锦 -11.9826 2 近 期 行 业 资 讯 1 零 售 业 持 续 走 低, 沃 尔 玛 新 年 计 划 推 出 跨 境 电 商 零 售 业 持 续 走 低, 沃 尔 玛 旗 下 各 个 业 态 全 部 上 阵 沃 尔 玛 中 国 宣 布,2016 年 将 增 设 30 家 新 店 升 级 60 家 现 有 门 店 开 设 首 家 购 物 中 心 扩 建 物 流 配 送 中 心 推 出 跨 境 电 商 服 务 升 级 联 名 信 用 卡 打 造 零 售 大 学 等 发 展 计 划 其 中, 跨 境 电 商 是 首 次 向 外 公 布 沃 尔 玛 于 1996 年 进 入 中 国 市 场, 在 深 圳 开 设 了 第 一 家 商 店 目 前 沃 尔 玛 在 中 国 主 要 经 营 购 物 广 场 和 山 姆 会 员 商 店 等, 去 年 推 出 了 O2O 平 台 速 购 以 及 全 资 控 股 了 网 上 超 市 1 号 店 山 姆 会 员 商 店 今 年 将 继 续 引 进 更 能 体 现 会 员 价 值 的 差 异 化 商 品, 并 将 在 2016 年 4 月 开 幕 的 珠 海 新 店 首 度 引 进 美 式 的 小 食 吧 在 目 前 覆 盖 全 国 的 约 20 家 干 货 及 生 鲜 配 送 中 心 的 基 础 上, 沃 尔 玛 计 划 投 资 扩 建 深 圳 物 流 配 送 中 心, 新 增 3 万 多 平 方 米 仓 库 面 积, 同 时, 将 进 一 步 升 级 生 鲜 配 送 中 心 系 统 ( 来 源 : 北 京 商 报 ) 2 亚 马 逊 扩 张 生 鲜 冷 冻 业 务 : 在 英 国 开 售 商 品 据 路 透 社 等 多 家 外 媒 报 道, 本 周 一, 亚 马 逊 宣 布 了 和 英 国 超 市 巨 头 Morrisons 的 合 作, 这 也 是 亚 马 逊 第 一 次 在 英 国 推 出 生 鲜 冷 冻 商 品, 之 前 亚 马 逊 已 经 在 中 国 美 国 推 出 了 生 鲜 商 品 业 务 和 美 国 截 然 不 同 的 是, 亚 马 逊 在 英 国 将 和 本 地 的 零 售 商 进 行 合 作, 而 不 是 对 抗 去 年 底 亚 马 逊 在 英 国 建 立 了 Pantry 子 网 站, 面 向 Prime 包 邮 会 员 提 供 次 日 达 服 务, 囊 括 了 四 千 多 种 商 品 而 通 过 和 上 述 超 市 巨 头 的 合 作, 亚 马 逊 将 会 增 加 数 百 种 新 商 品, 其 中 包 括 生 鲜 冷 冻 品 类 在 英 国 少 数 城 市, 亚 马 逊 已 经 推 出 了 Prime Now 服 务, 意 味 着 一 小 时 之 内 消 费 者 就 可 以 收 到 商 品 Morrisons 方 面 表 示, 包 括 生 鲜 冷 冻 在 内 的 商 品, 将 会 在 未 来 几 个 月 内 登 陆 亚 马 逊 的 零 售 平 台 外 媒 评 论 指 出, 这 是 一 个 双 赢 的 合 作, 对 于 亚 马 逊 而 言, 可

以 快 速 增 加 网 络 零 售 的 商 品 数 量, 吸 引 更 多 的 消 费 者 成 为 包 邮 忠 实 会 员 对 于 Morrisons 来 说, 可 以 通 过 亚 马 逊 的 平 台 增 强 自 己 的 商 品 批 发 业 务, 同 时 避 免 了 终 端 零 售 网 络 平 台 管 理 等 负 担 ( 来 源 : 腾 讯 科 技 ) 3 LV 中 国 再 关 两 家 门 店 正 在 筹 措 电 商 的 发 展 继 去 年 底 关 闭 广 州 等 门 店 后, 法 国 奢 侈 品 集 团 LVMH( 路 威 酩 轩 ) 于 2 月 28 日 再 度 关 闭 LV 在 上 海 力 宝 广 场 以 及 山 西 太 原 的 两 家 门 店 但 LV 方 面 也 表 示, 并 非 只 关 闭 门 店, 今 年 也 有 新 的 开 店 计 划, 即 在 郑 州 开 店, 而 无 锡 和 长 春 的 店 面 也 会 相 应 升 级 重 装 对 于 未 来 在 门 店 数 量 方 面, 是 否 还 会 有 相 应 的 调 整 和 变 化,LV 中 国 方 面 告 诉 记 者, 答 案 是 肯 定 的, 原 因 是 LV 正 在 筹 措 电 商 的 发 展 今 年 4 月 是 LVMH 集 团 整 体 对 于 电 商 重 大 的 一 个 调 整 期, 至 少 内 部 有 四 个 品 牌 会 上 线 电 商 并 非 只 有 LV 一 家 有 电 商 计 划 Chanel 时 尚 总 裁 BrunoPavlovsky 曾 于 2015 年 3 月 底 对 外 透 露, 至 2016 年 第 三 季 度 或 第 四 季 度,Chanel 将 正 式 推 出 全 球 性 电 商 网 络 在 周 婷 看 来,2016 年 可 以 被 认 定 为 奢 侈 品 品 牌 的 电 商 元 年 值 得 关 注 的 是,2015 年 83% 的 奢 侈 品 牌 在 中 国 有 各 种 形 式 的 关 店 行 为, 财 富 品 质 研 究 院 预 测, 2016 年, 将 有 95% 以 上 的 奢 侈 品 牌 会 策 略 性 关 闭 部 分 门 店, 并 进 一 步 加 强 现 有 门 店 的 改 造, 最 终 逐 步 实 现 B2C 到 C2B 的 产 业 升 级 ( 来 源 : 每 日 经 济 新 闻 ) 4 跨 境 电 商 税 制 改 革 即 将 落 地, 中 小 跨 境 电 商 短 期 承 压 备 受 瞩 目 的 跨 境 电 商 税 制 改 革 即 将 落 地 据 悉, 新 政 将 于 2016 年 4 月 份 开 始 实 施, 这 也 标 志 着 过 去 三 年 来 跨 境 电 商 试 点 工 作 的 结 束 新 政 最 大 的 变 化 就 是 取 消 了 按 照 行 邮 税 征 收 的 50 元 以 下 免 税 额 度, 这 让 行 业 目 前 主 流 的 通 过 保 税 区 清 关 的 模 式 在 税 收 上 不 再 具 备 优 势 经 过 几 年 试 点 发 现, 行 邮 税 50 元 以 下 的 免 税 额 度 导 致 这 种 清 关 模 式 下 跨 境 电 商 的 缴 税 率 过 低, 甚 至 出 现 钻 免 税 额 度 漏 洞 的 现 象 通 常 而 言, 自 营 类 垂 直 类 或 品 类 不 够 全 的 跨 境 电 商 更 多 依 赖 于 保 税 备 货 模 式 此 次 行 邮 税 的 调 整, 对 于 依 赖 保 税 的 跨 境 电 商 短 期 内 影 响 比 较 明 显 这 种 模 式 下, 低 客 单 价 爆 款 规 模 化 运 作 的 模 式 会 在 短 期 面 临 价 格 上 涨 压 力, 而 其 用 户 群 又 是 对 价 格 比 较 敏 感 的 客 群 但 长 期 而 言, 跨 境 电 商 冲 击 一 般 贸 易 进 口 的 趋 势 将 不 可 逆 转, 新 政 只 会 加 速 行 业 的 成 熟 因 为 对 跨 境 电 商 而 言, 真 正 的 优 势 并 不 在 于 税 收, 而 在 于 缩 短 了 原 有 一 般 贸 易 进 口 的 链 条, 加 快 了 流 通 的 效 率, 使 得 流 通 成 本 和 时 间 都 大 大 降 低 长 期 来 看, 跨 境 电 商 冲 击 一 般 贸 易 进 口 的 趋 势 将 不 可 逆 转, 新 政 只 会 加 速 行 业 的 成 熟 ( 来 源 : 证 券 日 报 ) 5 雅 诗 兰 黛 收 购 By Kilian, 预 计 未 来 三 年 对 销 售 增 长 贡 献 1 个 百 分 点 2 月 25 日, 美 国 化 妆 品 巨 头 雅 诗 兰 黛 集 团 宣 布 收 购 高 端 香 水 品 牌 By Kilian, 双 方 未 透 露 交 易 金 额 及 其 他 细 节 此 次 交 易 是 雅 诗 兰 黛 过 去 一 年 多 来 的 第 6 宗 交 易, 该 公 司 最 新 入 股 的 品 牌 为 专 业 护 肤 品 牌 Dr. Jart+, 在 投 资 该 韩 国 公 司 前, 雅 诗 兰 黛 先 后 购 入 好 莱 坞 护 肤 品 牌 GLAMGLOW 法 国 独 立 香 水 企 业 Editions de Parfums Frédéric Malle 高 端 独 立 香 水 品 牌 Le Labo 及 由 造 型 师 Linda Rodin 所 创 立 的 奢 侈 护 肤 品 牌 Rodin Olio Lusso 等 4 大 品 牌 雅 诗 兰 黛 集 团 预 计 并 购 业 务 未 来 3 年 对 销 售 增 长 会 有 1 个 百 分 点 的 贡 献 由 于 全 球 美 容 市 场 受 消 费 需 求 减 缓 影 响 表 现 疲 弱, 所 有 美 容 公 司 都 在 试 图 通

过 并 购 刺 激 增 长, 此 前 最 大 宗 交 易 为 科 蒂 集 团 和 宝 洁 集 团 约 135 亿 美 元 的 巨 额 交 易, 另 外 欧 莱 雅 集 团 刚 刚 也 通 过 其 美 国 子 公 司 L Oréal USA 从 Hafetz 家 族 手 中 购 得 专 业 沙 龙 产 品 批 发 分 销 商 Raylon Corp 资 料 来 源 :http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2016/345028.shtml 二 宏 观 及 行 业 情 况 1 全 渠 道 转 型 的 发 展 方 向 一 方 面, 在 电 商 的 繁 荣 发 展 下, 百 货 业 面 临 业 绩 增 长 下 降 的 困 境, 但 百 货 店 的 优 势 在 于 消 费 性 体 验 ; 另 一 方 面, 随 着 线 上 竞 争 加 剧, 线 上 销 售 成 本 不 断 上 涨, 已 经 开 始 面 临 增 长 瓶 颈, 线 上 线 下 盈 利 空 间 已 无 很 大 差 别, 同 时 由 于 网 购 体 验 性 不 如 实 体 店 好, 导 致 网 购 退 货 率 较 高, 长 期 造 成 电 商 的 耗 损 在 这 种 情 况 下, 全 渠 道 发 展 是 一 种 集 合 线 上 线 下 两 种 渠 道 优 势 的 行 业 发 展 趋 势 全 渠 道 发 展 也 面 临 一 些 问 题, 比 如 线 下 店 的 供 应 链 问 题, 应 如 何 协 商 盈 利 分 割, 未 来 我 国 多 层 级 分 区 域 的 冗 长 供 应 链 将 会 逐 步 发 展 为 国 外 高 效 扁 平 化 的 供 应 链 体 系 ; 另 一 方 面, 不 断 提 升 实 体 店 消 费 者 的 购 物 体 验 可 以 解 决 线 下 店 的 消 费 率 问 题 2 关 注 电 商 代 运 营 行 业 电 商 代 运 营 行 业 的 发 展 经 历 了 三 个 阶 段,2014 年 起, 随 着 电 商 红 利 渐 消 退, 代 运 营 商 纷 纷 向 电 商 综 合 服 务 商 转 型 在 当 今 代 运 营 行 业 中, 率 先 在 仓 储 物 流 方 面 布 局 的 公 司 具 有 先 发 优 势, 可 以 依 靠 其 优 质 的 仓 储 物 流 体 验 吸 引 客 户, 提 升 市 场 份 额, 并 通 过 规 模 效 应 降 低 成 本, 形 成 正 向 循 环 的 马 太 效 应 与 传 统 的 代 运 营 模 式 不 同, 南 极 电 商 创 新 性 地 发 展 出 了 品 牌 授 权 模 式, 并 依 托 自 身 优 势 建 立 了 电 商 生 态 综 合 服 务 平 台 和 柔 性 供 应 链 园 区 南 极 电 商 通 过 其 品 牌 的 核 心 价 值 掌 握 了 南 极 人 产 品 的 全 产 业 链, 并 可 以 将 其 经 验 迅 速 扩 展 到 其 他 同 类 产 品 甚 至 创 造 新 的 品 牌 其 主 要 壁 垒 则 在 于 其 丰 富 的 电 商 运 营 历 史 经 验 和 一 站 式 服 务 对 客 户 的 强 粘 性 3 商 贸 零 售 行 业 增 速 放 缓 区 域 垄 断 性 强 渠 道 下 沉 我 国 商 贸 零 售 业 21 世 纪 的 发 展 可 分 为 三 个 阶 段 首 先 是 2000-2004 年 的 平 稳 增 长 期, 主 要 是 国 内 经 济 增 速 平 稳, 亚 洲 金 融 危 机 导 致 消 费 疲 软 ; 第 二 是 2004-2008 年 的 快 速 增 长 期, 主 要 是 经 济 的 快 速 增 长 使 得 居 民 收 入 不 断 提 高, 释 放 了 消 费 活 力, 行 业 发 展 较 快 ; 最 后 是 2009-2015 年 的 放 缓 期, 主 要 受 08 年 经 济 危 机 后 宏 观 经 济 复 苏 过 程 以 及 2011 年 以 后 经 济 增 速 下 滑 等 影 响 从 行 业 周 期 来 看 目 前 行 业 由 高 速 增 长 期 过 渡 为 成 熟 期

2008-03-31 2008-06-30 2008-09-30 2008-12-31 2009-03-31 2009-06-30 2009-09-30 2009-12-31 2010-03-31 2010-06-30 2010-09-30 2010-12-31 2011-03-31 2011-06-30 2011-09-30 2011-12-31 2012-03-31 2012-06-30 2012-09-30 2012-12-31 2013-03-31 2013-06-30 2013-09-30 2013-12-31 2014-03-31 2014-06-30 2014-09-30 2014-12-31 2015-03-31 2015-06-30 商 贸 零 售 行 业 增 速 放 缓 的 主 要 原 因, 一 方 面 由 于 居 民 收 入 增 速 下 滑 城 镇 化 步 伐 放 缓 等 因 素 导 致 消 费 疲 弱, 另 一 方 面 网 络 零 售 的 快 速 增 长 也 对 传 统 零 售 行 业 产 生 较 大 冲 击 50 40 30 20 10 0 商 贸 零 售 行 业 收 入 与 利 润 增 速 -10-20 -30 营 业 收 入 合 计 ( 同 比 增 长 率 ) 营 业 利 润 合 计 ( 同 比 增 长 率 )

城 镇 居 民 和 农 村 居 民 消 费 支 出 200,000.00 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 GDP: 最 终 消 费 支 出 : 居 民 : 城 镇 居 民 GDP: 最 终 消 费 支 出 : 居 民 : 农 村 居 民 由 于 零 售 位 于 商 品 销 售 渠 道 的 末 端, 能 直 接 接 触 消 费 者, 因 此 行 业 以 渠 道 为 王 我 国 的 零 售 行 业 竞 争 格 局 还 处 于 以 省 为 界 的 区 域 垄 断 状 态, 还 未 形 成 全 国 新 的 龙 头 企 业 大 部 分 公 司 均 在 一 个 区 域 深 耕 市 场, 少 数 企 业 在 两 三 个 省 市 扩 张 发 展, 但 市 场 占 有 率 仍 难 以 超 过 当 地 龙 头 企 业 另 一 方 面, 由 于 我 国 零 售 行 业 以 联 营 模 式 为 主, 公 司 虽 然 规 避 了 对 产 品 潮 流 把 握 的 风 险, 但 导 致 议 价 能 力 弱, 从 而 毛 利 率 较 低, 国 内 的 百 货 店 毛 利 率 一 般 在 18%-22% 之 间, 而 国 外 著 名 百 货 店 毛 利 率 维 持 在 30-40% 之 间 由 于 我 国 商 品 流 通 体 系 中 各 层 级 经 销 商 众 多, 这 也 是 零 售 业 毛 利 率 低 的 另 一 个 原 因 因 此 单 纯 靠 店 铺 的 区 域 扩 张 提 高 量 能 的 方 法 难 度 很 大, 行 业 内 的 扩 张 一 般 以 并 购 整 合 为 主 由 于 中 西 部 地 区 收 入 增 速 大 于 其 他 区 域, 而 且 城 镇 化 进 程 速 度 也 更 快, 零 售 商 将 向 中 西 部 三 四 线 城 市 渠 道 下 沉 以 分 享 城 镇 化 过 程 的 消 费 活 力 三 市 场 观 点 及 投 资 逻 辑 1 关 注 市 场 的 中 期 机 会 最 近 通 过 二 级 市 场 波 动 与 人 民 币 汇 率 黄 金 价 格 的 较 强 相 关 性 可 以 看 到 市 场 参 与 者 的 风 险 容 忍 度 很 低, 从 更 能 代 表 整 体 市 场 的 中 证 500 指 数 或 者 代 表 成 长 股 的 创 业 板 指 数 来 看, 目 前 市 场 处 于 中 期 下 行 趋 势 下 的 短 期 下 行 中 中 期 来 看, 较 为 乐 观 的 情 况 下, 此 次 震 荡 下 行 可 以 与 去 年 6 月 股 灾 的 下 跌 去 年 四 季 度 反 弹 的 上 升 构 成 一 个 大 的 平 台 ( 这 一 点 从 中 小 板 指 看 的 更 清 楚 ), 那 么 之 后 仍 会 有 一 段 值 得 期 待 的 行 情 ; 较 为 悲 观 的 情 况 下, 市 场 可 能 像 2010 年 之 后 那 样 震 荡 下 行 从 另 一 个 角 度 看 来, 目 前 国 内 基 本 面 市 场 状 况 和 国 际 局 势 与 96-01 年 有 几 分 类 似, 再 加 上 市 场 不 会 简 单 重 复 的 逻 辑 判 断, 预 计 之 后 是 前 面 较 为 乐 观 情 况 的 可 能 性 也 不 低 所 以 中 期 积 极 关 注 此 次 下 行 结 束 后 的 机 会, 可 以 提 前 做 好 布 局

2 推 荐 业 绩 超 预 期 + 价 值 低 估 + 受 益 于 大 宗 商 品 价 格 反 弹 的 企 业 总 体 来 看, 商 业 贸 易 行 业 复 苏 进 程 缓 慢, 基 本 面 改 善 缺 乏 动 能 预 计 未 来 行 业 数 据 大 幅 反 弹 难 度 较 大, 主 要 是 由 于 一 方 面 经 济 低 靡 拖 累 了 居 民 消 费 倾 向, 另 一 方 面 控 制 三 公 消 费 导 致 购 物 卡 消 费 下 降, 同 时 电 商 高 租 金 对 于 实 体 零 售 的 冲 击 短 期 无 法 立 刻 改 善 未 来 收 入 增 速 情 况 可 能 较 业 绩 情 况 更 能 真 实 反 映 公 司 以 及 行 业 的 景 气 度, 未 来 可 以 更 加 关 注 营 收 增 速 的 水 平, 行 业 的 拐 点 可 能 将 首 先 从 收 入 端 企 稳 出 现 可 重 点 关 注 区 域 垄 断 渠 道 下 沉 并 购 整 合 机 会 推 荐 盈 利 能 力 强 + 价 值 低 估 的 兼 具 防 御 性 和 攻 击 性 品 种 从 互 联 网 + 零 售 转 型 的 角 度, 可 以 重 点 关 注 具 有 全 渠 道 布 局 并 取 得 实 质 效 果 深 耕 供 应 链 管 理 的 商 超 积 极 布 局 跨 境 电 商 业 务 挖 掘 农 村 消 费 市 场 同 时 深 入 布 局 三 四 线 市 场 的 相 关 公 司