[Table_Industry] 化 学 制 药 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 [Table_Main] [Table_Title] 人 福 医 药 (600079.SH) 长 期 投 入 和 短 期 利 润 之 间 形 成 完 美 平 衡, 四 季 度 医 药 业 务 收 入 利 润 快 速 增 长 [Table_Profit] 基 本 状 况 总 股 本 ( 百 万 股 ) 1,286 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 1,031 市 价 ( 元 ) 1.78 市 值 ( 百 万 元 ) 20,294 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 16,269 [Table_QuotePic] 股 价 与 行 业 - 市 场 走 势 对 比 [Table_Summary] 投 资 要 点 [Tble_Financ] 业 绩 预 测 [Table_InvestRank] 评 级 : 买 入 前 次 : 买 入 目 标 价 ( 元 ): 26 分 析 师 孙 建 S07401080002 021-2031160 sunjian@r.qlzq.com.cn 2016 年 03 月 08 日 联 系 人 毛 元 江 maoyj@r.qlzq.com.cn 指 标 2014A 201A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 7,01.6 10,03. 12,086. 14,998. 18,778. 营 业 收 入 增 速 17.33% 3 42.8% 98 20.21% 00 24.10% 73 2.20% 40 净 利 润 增 长 率 8.14% 44.72% 38.02% 30.% 31.7% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.8 0.1 0.70 0.92 1.21 前 次 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 市 场 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 偏 差 率 ( 本 次 - 市 场 / 市 场 市 盈 ) 率 ( 倍 ) 30.02 43.78 22.19 17.00 12.90 PEG 3.69 0.98 0.8 0.6 0.41 每 股 净 资 产 ( 元 ) 8.92 6.12 6.72 7.64 8.84 每 股 现 金 流 量 ( 元 ) 0.9 0.24 0.63 1.20 1.10 净 资 产 收 益 率 9.8% 8.31% 10.44% 11.99% 13.6% 市 净 率 2.88 3.64 2.32 2.04 1.76 总 股 本 ( 百 万 元 ) 28.78 1,286.0 1,286.0 1,286.0 1,286.0 事 件 : 人 福 医 药 2016 年 3 月 日 发 布 201 年 年 度 报 告 :201 年 公 司 实 现 收 入 100.4 亿, 同 比 增 长 42.6%, 归 属 母 公 司 净 利 润 6.4 亿, 增 长 44.7%, 扣 非 归 母 净 利 润 为.6 亿, 增 长 32.2%,EPS0.1 元 201 年 天 风 证 券 贡 献 投 资 收 益 约 1.31 亿, 较 去 年 同 期 增 长 967 万 元, 扣 除 天 风 证 券 对 于 公 司 净 利 润 的 影 响, 公 司 201 年 医 药 业 务 净 利 润 实 现 23% 增 长 201 年 4 季 度, 实 现 收 入 31.22 亿, 同 比 增 长.47%; 归 母 净 利 润 2.13 亿, 增 长 71.1%; 扣 除 投 资 收 益 ( 主 要 为 天 风 证 券 ) 后, 由 医 药 业 务 产 生 的 归 母 净 利 润 1.81 亿, 同 比 增 长 74.84% 201 主 要 控 股 和 参 股 公 司 经 营 状 况 良 好, 以 宜 昌 人 福 为 代 表 的 核 心 企 业 的 收 入 和 利 润 出 现 明 显 回 升 国 内 麻 醉 药 行 业 龙 头 宜 昌 人 福 201 年, 收 入 20.78 亿, 同 比 增 长 1%, 净 利 润.20 亿, 同 比 增 长 6.66%, 2014 年 两 项 增 速 为 6.17% 和 3.08%,201 年 的 增 速 恢 复 明 显, 其 中 四 季 度 实 现 了 1% 以 上 的 净 利 润 增 长, 在 产 品 梯 队 方 面, 二 氢 吗 啡 酮 等 多 个 新 品 的 推 广 在 逐 步 深 入, 磷 丙 泊 酚 钠 这 样 的 重 量 级 新 药 进 入 3 期 临 床, 这 些 都 为 长 期 的 发 展 提 供 了 基 础 ; 生 育 调 节 药 龙 头 葛 店 人 福 201 年 取 得 较 大 好 转, 实 现 4.0 亿 收 入, 同 比 增 长 21.3%, 净 利 润 1761 万, 成 功 扭 亏 ; 维 药 龙 头 新 疆 维 药 积 极 拓 展 疆 外 市 场,201 年 实 现 收 入 2.96 亿, 同 比 增 长 22.32%, 净 利 润 0.37 亿, 同 比 增 长 17.02%; 血 液 制 品 企 业 中 原 瑞 德 1 年 收 入 增 长 30.%, 净 利 润 由 于 厂 房 改 建 和 研 发 投 入 加 大 维 持 稳 定, 未 来 随 着 采 浆 量 提 升 和 产 品 丰 富, 能 够 实 现 长 期 的 中 高 速 增 长 医 药 背 景 资 金 优 势 以 及 良 好 的 融 资 能 力 帮 助 人 福 医 药 在 医 疗 服 务 的 跑 马 圈 地 运 动 中 占 据 先 机 人 福 医 药 有 深 厚 的 医 药 工 业 和 医 药 商 业 背 景, 灵 活 采 用 收 购 合 作 新 建 产 业 基 金 投 资 战 略 联 盟 等 合 作 方 式, 快 速 集 聚 医 疗 服 务 资 源 人 福 医 药 经 营 性 现 金 流 良 好,201 年 年 报 披 露 拥 有 24 亿 的 货 币 资 金, 同
时 人 福 医 药 为 天 风 证 券 的 二 股 东, 熟 悉 资 本 市 场, 在 融 资 方 面 有 天 然 的 优 势 目 前 公 司 已 经 整 体 托 管 了 钟 祥 市 人 民 医 院 老 河 口 市 第 一 医 院 宜 昌 市 妇 幼 保 健 院 孝 南 区 妇 幼 保 健 院 钟 祥 市 儿 童 医 院 临 安 市 中 医 院 钟 祥 市 中 医 院 等 近 10 家 医 疗 机 构, 我 们 预 计 人 福 医 药 2016 年 底 能 够 控 股 20 家 左 右 医 疗 机 构, 公 司 计 划 在 十 三 五 期 间 布 局 0 家 以 上 医 院, 首 先 在 湖 北 区 域 形 成 三 级 医 疗 体 系, 在 打 造 优 质 医 疗 能 力 的 基 础 上 开 展 高 端 健 康 管 理 月 子 中 心 医 养 结 合 移 动 医 疗 等 高 利 润 业 务 图 表 1:201 年 各 季 度 医 药 业 务 净 利 润 及 其 增 速 单 位 百 万 元 201Q4 201Q3 201Q2 201Q1 2014Q4 2014Q3 2014Q2 2014Q1 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 212.8 141.3 164.9 13.0 123.93 99.01 136.1 92.67 投 资 收 益 ( 主 要 为 天 风 证 券 ) 31.66 28.32 44.32 37. 20.4 9.72.4 1.16 医 药 业 务 净 利 润 180.92 112.98 120.8 97. 103.48 89.29 130.61 91.1 医 药 业 务 净 利 润 同 比 增 幅 74.84% 26.3% -7.68% 6.% 从 图 表 1 我 们 能 够 发 现 人 福 医 药 的 医 药 业 务 在 201Q4 实 现 了 高 速 的 增 长, 除 去 三 峡 制 药 建 德 药 材 等 并 表 因 素, 核 心 业 务 宜 昌 人 福 净 利 润 也 快 速 恢 复, 单 季 度 实 现 1% 以 上 的 净 利 润 增 长 图 表 2: 人 福 医 药 主 要 控 股 参 股 公 司 营 收 和 利 润 情 况 假 设 ( 百 万 元 ) 单 位 : 百 万 2013A 2014A 201A 2016E 2017E 2018E 宜 昌 人 福 营 业 收 入 1704.70 1809.80 2078.60 2494.32 2993.18 391.82 67% 股 权 增 速 21.70% 6.17% 14.8% 20.00% 20.00% 20.00% 净 利 润 473.00 487.8 20.06 603.27 70.83 846.99 增 速 44.08% 3.08% 6.66% 16.00% 17.00% 20.00% 中 原 瑞 德 营 业 收 入 141.78 140.97 184.00 23.2 294.40 36.06 100% 股 权 增 速 39.97% -0.7% 30.2% 28.00% 2.00% 24.00% 净 利 润 1.28 44.1 41.76 0.11 62.64 78.30 增 速 42.37% -13.90% -.41% 20.00% 2.00% 2.00% 新 疆 维 药 营 业 收 入 220.60 242.0 296.07 361.21 440.67 37.62 70.67% 股 权 增 速 32.33% 9.72% 22.32% 22.00% 22.00% 22.00% 净 利 润 24.09 31.31 36.64 44.33 3.20 63.31 增 速 31.93% 29.97% 17.02% 21.00% 20.00% 19.00% 葛 店 人 福 营 业 收 入 39.70 330.22 400.61 420.64 441.67 463.76 81.07% 股 权 增 速 -1.17% -16.% 21.32%.00%.00%.00% 净 利 润 37.4-1.8 17.61 18.49 19.42 20.39 增 速 0.1% -104.94%.00%.00%.00% 武 汉 人 福 营 业 收 入 133.19 189.89 233.92 280.70 336.84 404.21 100% 股 权 增 速 30.12% 42.7% 23.19% 20.00% 20.00% 20.00% 净 利 润 19.36 23.4 67.60 40.00 4.00 0.00 增 速 619.70% 21.9% 187.17% 北 京 巴 瑞 医 疗 营 业 收 入 626.38 768.48 81.91 937.10 1030.81 1133.89 80% 股 权 增 速 22.69% 10.86% 10.00% 10.00% 10.00% 净 利 润 149.9 167.84 190.82 21.63 241.0 272.90 增 速 12.20% 13.69% 13.00% 12.00% 13.00% - 2 -
海 外 业 务 前 期 大 量 研 发 和 设 备 投 入 将 逐 步 兑 现 成 果 美 国 普 克 201 年 度 实 现 美 国 市 场 销 售 收 入 19,973.24 万 元, 较 上 年 同 期 增 长 183.6% 我 们 预 计 皮 肤 科 专 利 品 种 EpiCream 201 年 实 现 大 约 1400 万 美 元 的 收 入, 净 利 润 大 约 00 万 美 元 从 2014 年 开 始, 美 国 普 克 陆 续 向 FDA 申 请 40 余 个 ANDA 批 文, 201 年 底, 美 国 普 克 获 得 盐 酸 美 金 刚 片 FDA 批 准, 为 公 司 获 得 的 第 一 个 ANDA 批 文 盐 酸 美 金 刚 片 是 一 种 治 疗 中 重 度 至 重 度 阿 尔 茨 海 默 型 老 年 痴 呆 症 的 药 品,2014 年 盐 酸 美 金 刚 片 在 美 国 市 场 的 总 销 售 额 约 为 12 亿 美 元 根 据 研 发 周 期, 我 们 预 计 2016 年 有 -7 个 品 种 获 批,2017 年 再 有 7-9 品 种 获 批 宜 昌 人 福 同 时 也 在 向 FDA 申 请 10 余 个 ANDA 批 文, 每 个 ANDA 的 审 批 费 用 在 100-10 万 美 元, 因 此 产 生 了 大 量 的 研 发 费 用 在 研 发 投 入 的 同 时, 公 司 也 不 断 加 强 设 备 和 工 艺 投 入, 武 汉 普 克 软 胶 囊 生 产 基 地 以 零 缺 陷 通 过 美 国 FDA 核 查 认 证, 目 前 产 能 利 用 率 达 100%; 宜 昌 人 福 片 剂 及 硬 胶 囊 生 产 基 地 通 过 UL-STR Beckloff Tillomed 等 公 司 的 质 量 审 计 和 社 会 责 任 审 计, 并 已 正 式 投 产 201 年 美 国 普 克 继 续 减 亏, 我 们 预 计 亏 损 400 万 美 元, 预 计 2016 年 在 覆 盖 研 发 费 用 之 后, 依 然 能 够 实 现 首 次 盈 利 盈 利 预 测 : 预 计 2016-2018 年 销 售 收 入 为 120.86 亿 元 149.99 亿 元 187.78 亿 元 ; 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 9.02 亿 元 11.78 亿 元 1.2 亿 元, 对 应 EPS 为 0.70 0.92 和 1.21 元 目 前 股 价 对 应 2016-2018 预 测 市 盈 率 分 别 为 22 倍 17 倍 和 13 倍 图 表 3:2016-2018 人 福 医 药 收 入 毛 利 率 预 测 单 位 : 百 万 2013A 2014A 201A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 6010.21 701.62 1003.98 12086.00 14998.73 18778.40 增 长 率 13.04% 17.33% 42.8% 20.0% 24.10% 2.20% 营 业 成 本 314.86 4137.2 6399.83 7679.80 9476.87 11779.7 增 长 率 9.88% 17.72% 4.68% 20.00% 23.40% 24.30% 毛 利 率 41.2% 41.33% 36.3% 36.46% 36.82% 37.27% 投 资 建 议 : 我 们 之 前 判 断 201 年 是 人 福 医 药 在 产 业 和 资 产 市 场 两 个 层 面 的 双 重 拐 点 ; 公 司 201 年 在 医 疗 服 务 和 海 外 制 剂 两 个 方 向 上 的 持 续 性 的 突 破 验 证 了 人 福 医 药 的 执 行 力 ; 同 时 公 司 在 201 年 完 成 了 大 股 东 增 持 和 第 一 期 员 工 持 股 计 划 ( 共 计 4.74 亿 元, 成 交 均 价 为 人 民 币 16.26 元 / 股 ), 为 企 业 的 长 期 发 展 提 供 了 动 力 人 福 医 药 未 来 的 战 略 为 聚 焦 医 疗 领 域 优 势 细 分 行 业 医 疗 服 务 和 海 外 制 剂 三 大 快 业 务, 逐 步 剥 离 非 医 药 业 务 和 医 药 产 业 中 不 具 有 核 心 竞 争 力 的 业 务 2016 年 我 们 预 计 以 宜 昌 人 福 为 代 表 的 内 生 医 药 产 业 能 够 现 实 20% 左 右 的 归 母 净 利 润 增 长, 加 上 外 延 收 购 和 非 核 心 业 务 剥 离, 能 够 实 现 2016-2018 年 归 母 净 利 润 30% 以 上 的 增 长 目 前 市 场 比 较 关 注 外 延 收 购 的 可 持 续 性 和 非 核 心 业 务 剥 离 的 非 经 常 性, 对 于 两 个 方 面 我 们 有 区 别 于 市 场 的 解 读 其 一 人 福 医 药 在 新 药 研 发 制 剂 出 口 和 医 疗 服 务 等 领 域 进 行 积 极 拓 展, 前 期 面 临 费 用 大 收 入 少 的 困 难 新 药 研 发 需 要 大 量 研 发 投 入, 制 剂 出 口 业 务 产 生 研 发 和 设 备 投 入 的 巨 大 支 出, 并 购 大 量 医 疗 机 构 产 生 较 大 的 财 务 费 用, 这 些 费 用 对 于 公 司 短 期 的 利 润 形 成 了 较 大 的 冲 击 从 长 期 来 看, 这 都 是 企 业 发 展 壮 大 的 道 路 上 必 须 的 支 出, 但 是 在 业 务 拓 展 的 前 期, 往 往 出 现 费 用 大 收 入 少 的 局 面, 例 如 201 年 人 福 医 药 的 研 发 投 入 4.04 亿, 收 入 占 比 4%, 但 是 考 虑 到 人 福 医 药 有 大 量 医 药 商 业 收 入, 医 药 工 业 的 收 入 规 模 在 40 亿 左 右, 其 研 发 占 收 入 比 重 就 达 到 了 10%, 高 于 行 业 标 杆 恒 瑞 制 药 8.7% 的 比 例, 对 于 每 股 收 益 产 生 明 显 的 负 面 影 响, 在 市 场 关 注 EPS 的 时 候, 对 于 股 价 形 成 较 大 压 力 - 3 -
图 表 4: 人 福 医 药 与 医 疗 行 业 公 司 研 发 费 用 比 较 企 业 名 称 研 发 投 入 金 额 ( 万 元 ) 研 发 投 入 占 营 业 收 入 比 例 (%) 研 发 投 入 占 净 资 产 比 例 (%) 恒 瑞 医 药 6198.43 8.7 7.86 人 福 医 药 4037.00 4.02 4.4 恩 华 药 业 7281.62 2.63 3.98 仙 琚 制 药 8840.3 3.8 7.2 华 兰 生 物 607.9 4.1 1.4 来 源 : 各 公 司 公 告 中 泰 证 券 研 究 所 恩 华 药 业 数 据 来 源 于 201 年 年 度 报 告, 其 他 同 行 业 公 司 数 据 来 源 于 其 2014 年 年 度 报 告 其 二 基 于 人 福 医 药 在 新 药 研 发 制 剂 出 口 和 医 疗 服 务 等 领 域 长 期 积 累 下 来 的 成 绩 和 能 力, 我 们 认 为 人 福 医 药 未 来 在 这 3 个 领 域 的 回 报 具 有 很 高 的 确 定 性 人 福 医 药 的 新 药 研 发 是 围 绕 优 势 细 分 领 域 开 展 和 具 备 成 熟 研 发 梯 队 的, 在 研 产 品 围 绕 核 心 科 室 合 理 分 布 在 不 同 研 发 阶 段 人 福 医 药 依 托 美 国 普 克 在 海 外 经 营, 经 过 多 年 运 作, 皮 肤 科 专 利 品 种 EpiCream 201 年 实 现 大 约 1400 万 美 元 的 收 入, 净 利 润 大 约 00 万 美 元 201 年 底, 美 国 普 克 获 得 盐 酸 美 金 刚 片 FDA 批 准, 为 首 个 批 文, 根 据 研 发 周 期, 我 们 预 计 2016 年 有 -7 个 品 种 获 批,2017 年 再 有 7-9 品 种 获 批 医 疗 服 务 业 务 收 购 的 钟 祥 市 人 民 医 院 老 河 口 市 第 一 医 院 宜 昌 市 妇 幼 保 健 院 钟 祥 市 儿 童 医 院 临 安 市 中 医 院 钟 祥 市 中 医 院 等 医 疗 机 构 都 是 区 域 医 疗 中 心, 未 来 公 司 可 能 还 会 采 用 引 进 知 名 专 家 多 点 执 业 和 建 立 核 心 医 院 的 方 式, 构 建 完 整 的 三 级 诊 疗 网 络 和 提 升 医 疗 能 力, 这 些 举 措 是 符 合 产 业 发 展 规 律 和 国 家 政 策 方 向 的 基 于 人 福 医 药 在 新 药 研 发 制 剂 出 口 和 医 疗 服 务 等 领 域 长 期 积 累 下 来 的 成 绩 和 能 力, 我 们 认 为 人 福 医 药 未 来 在 这 3 个 领 域 的 回 报 具 有 很 高 的 确 定 性 图 表 : 截 止 201 年 底, 主 要 新 药 研 发 品 种 ( 按 研 发 进 展 排 序 ) 研 发 项 目 药 ( 产 ) 品 基 本 信 息 已 批 准 的 研 发 ( 注 册 ) 累 计 研 发 投 已 申 报 的 进 展 情 况 国 产 仿 制 所 处 阶 段 入 厂 家 数 量 厂 家 数 量 广 金 钱 草 总 黄 酮 注 册 分 类 : 中 药 类 适 应 症 / 功 能 主 治 : 尿 路 结 石 申 报 生 产 准 备 申 报 资 料 1,960.80 0 0 注 射 用 磷 丙 泊 酚 钠 注 册 分 类 : 化 药 1 类 适 应 症 / 功 能 主 治 : 适 用 于 全 身 麻 醉 诱 导 的 静 脉 麻 醉 临 床 试 验 进 行 III 期 临 床 试 验 2,21.3 4 0 复 方 盐 酸 丁 丙 诺 啡 舌 下 片 注 册 分 类 : 化 药 3 类 适 应 症 / 功 能 主 治 : 戒 毒 临 床 试 验 进 行 II 期 临 床 试 验 2,007.98 2 0 异 氟 烷 注 射 液 注 册 分 类 : 化 药 2 类 适 应 症 / 功 能 主 治 : 全 身 麻 醉 诱 导 临 床 试 验 进 行 II 期 临 床 试 验 1,884.33 1 0 注 射 用 苯 磺 酸 瑞 马 唑 仑 注 册 分 类 : 化 药 1 类 适 应 症 / 功 能 主 治 : 适 用 于 麻 醉 诱 导 和 静 脉 全 身 麻 醉 的 维 持 ; 用 于 诊 断 或 治 疗 性 操 作 时 病 临 床 试 验 进 行 I 期 临 床 试 验 2,64.41 1 0 人 的 镇 静 ;ICU 病 人 镇 静 PARP 抑 制 剂 注 册 分 类 : 化 药 1 类 适 应 症 / 功 能 主 治 : 肺 癌 乳 腺 癌 临 床 前 研 究 准 备 临 床 申 报 资 料 1,002.39 0 0 BP-01 注 册 分 类 : 生 物 制 品 2 类 适 应 症 / 功 能 主 治 : 直 肠 癌 临 床 前 研 究 准 备 临 床 申 报 资 料 82.82 1 0 BTK 抑 制 剂 注 册 分 类 : 化 药 1 类 适 应 症 / 功 能 主 治 : 类 风 湿 性 关 节 炎 临 床 前 研 究 准 备 临 床 申 报 资 料 73.8 0 0 吗 啡 -6- 葡 萄 糖 醛 酸 苷 (M6G) 注 册 分 类 : 化 药 1 类 适 应 症 / 功 能 主 治 : 术 后 镇 痛 临 床 前 研 究 药 学 研 究 3,797.88 1( 恒 瑞, 预 计 2019) 0 其 三 人 福 医 药 具 备 长 期 的 外 延 式 发 展 经 验, 外 延 式 发 展 具 有 可 持 续 性 例 如 公 司 目 前 的 优 质 核 心 业 务 宜 昌 人 福 就 是 多 年 前 并 购 的 成 果 除 此 之 外 公 司 在 医 药 商 业 上 有 北 京 医 疗 杭 州 诺 嘉, 建 德 药 材 等 并 购 成 果, 在 医 疗 服 务 上 有 钟 祥 市 人 民 医 院 老 河 口 市 第 一 医 院 宜 昌 市 妇 幼 保 健 院 临 安 市 中 医 院 等 优 质 医 疗 机 构 的 并 购 同 时 这 些 优 质 资 产 的 并 购 价 格 都 控 制 在 一 个 相 对 较 低 的 估 值 水 平, 表 明 人 福 医 药 的 外 延 发 展 和 资 本 运 作 是 有 底 蕴 和 可 持 续 的 其 四 人 福 医 药 新 的 战 略 明 确 表 示 要 逐 步 剥 离 非 医 药 业 务 和 医 药 产 业 中 不 具 有 核 心 竞 争 力 的 业 务 人 福 医 药 之 前 并 购 的 企 业 中, 有 一 部 分 长 期 不 能 形 成 核 心 竞 争 力, 缺 乏 成 长 性, 甚 至 长 期 亏 损 人 福 医 药 新 的 战 略, 明 确 表 示 要 剥 离 这 一 类 的 企 业 对 于 非 核 心 业 务 的 剥 离, 在 聚 焦 主 业 的 同 时, 也 能 够 通 过 转 让 获 得 一 次 性 的 收 入, 来 平 衡 研 发 和 设 备 投 入 的 巨 大 支 出, 以 及 平 衡 并 购 大 量 医 疗 机 构 产 生 的 财 务 费 用, 为 股 东 实 现 了 长 期 利 益 和 短 期 利 益 的 完 美 平 衡 - 4 -
我 们 认 为 人 福 医 药 以 麻 醉 药 血 液 制 品 以 及 IVD 业 务 为 代 表 的 成 熟 业 务, 以 及 正 在 拓 展 的 制 剂 出 口 和 医 疗 服 务 业 务 都 具 有 长 期 前 景 和 较 高 的 壁 垒, 人 福 医 药 采 用 内 涵 式 增 长 与 外 延 式 扩 张 并 重 的 方 式 实 现 企 业 收 入 和 利 润 的 长 期 快 速 增 长 结 合 目 前 较 低 的 估 值, 我 们 维 持 买 入 评 级, 强 烈 推 荐 风 险 提 示 : 医 保 控 费 的 负 面 影 响 超 预 期, 医 疗 服 务 并 购 进 展 缓 慢 - -
图 表 6: 人 福 医 药 财 务 报 表 摘 要 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2013 2014 201 2016E 2017E 2018E 2013 2014 201 2016E 2017E 2018E 营 业 总 收 入 6,010 7,02 10,04 12,086 14,999 18,778 货 币 资 金 1,206 1,480 2,411 2,929 3,01 3,430 增 长 率 13.04% 17.3% 42.6% 20.2% 24.1% 2.2% 应 收 款 项 2,677 3,270 4,739,032 6,19 7,669 营 业 成 本 -3,1-4,138-6,400-7,680-9,477-11,780 存 货 910 1,21 1,722 1,870 2,328 2,833 % 销 售 收 入 8.% 8.7% 63.7% 63.% 63.2% 62.7% 其 他 流 动 资 产 20 310 41 71 769 979 毛 利 2,49 2,914 3,64 4,406,22 6,999 流 动 资 产,313 6,312 9,324 10,83 12,77 14,911 % 销 售 收 入 41.% 41.3% 36.3% 36.% 36.8% 37.3% % 总 资 产 4.7% 2.0% 1.4% 48.% 46.6% 4.3% 营 业 税 金 及 附 加 -44-2 -63-73 -90-113 长 期 投 资 70 777 1,84 3,84 6,084 8,84 % 销 售 收 入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固 定 资 产 2,333 3,217 4,60,328 6,046 6,802 营 业 费 用 -1,030-1,26-1,609-1,873-2,20-2,723 % 总 资 产 24.0% 26.% 2.6% 24.4% 22.1% 20.7% % 销 售 收 入 17.1% 17.9% 16.0% 1.% 1.0% 14.% 无 形 资 产 1,472 1,669 2,26 2,017 2,167 2,311 管 理 费 用 -32-626 -847-991 -1,200-1,02 非 流 动 资 产 4,394,827 8,827 11,2 14,623 18,024 % 销 售 收 入 8.8% 8.9% 8.4% 8.2% 8.0% 8.0% % 总 资 产 4.3% 48.0% 48.6% 1.% 3.4% 4.7% 息 税 前 利 润 (EBIT) 890 972 1,136 1,469 1,982 2,661 资 产 总 计 9,707 12,139 18,11 21,838 27,380 32,93 % 销 售 收 入 14.8% 13.8% 11.3% 12.2% 13.2% 14.2% 短 期 借 款 1,304 2,288 2,23 4,23 6,73 8,73 财 务 费 用 -167-180 -242-118 -198-278 应 付 款 项 1,141 2,182 3,142 3,126 4,223,110 % 销 售 收 入 2.8% 2.6% 2.4% 1.0% 1.3% 1.% 其 他 流 动 负 债 994 131 1,72 1,888 1,778 1,868 资 产 减 值 损 失 3-33 -2 0 0 0 流 动 负 债 3,439 4,601 7,102 9,249 12,737 1,713 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 长 期 贷 款 49 439 91 1,31 1,71 2,11 投 资 收 益 17 37 142 80 90 100 其 他 长 期 负 债 607 1,20 607 607 607 607 % 税 前 利 润 2.2% 4.% 13.2%.0% 4.3% 3.7% 负 债 4,0 6,24 8,660 11,207 1,09 18,471 营 业 利 润 743 79 984 1,432 1,874 2,483 普 通 股 股 东 权 益 4,34 4,716 7,870 8,644 9,822 11,374 营 业 利 润 率 12.4% 11.3% 9.8% 11.8% 12.% 13.2% 少 数 股 东 权 益 738 1,00 1,301 1,667 2,144 2,770 营 业 外 收 支 27 27 88 160 200 240 负 债 股 东 权 益 合 计 9,707 12,139 18,11 21,838 27,380 32,93 税 前 利 润 770 821 1,072 1,92 2,074 2,723 利 润 率 12.8% 11.6% 10.7% 13.2% 13.8% 14.% 比 率 分 析 所 得 税 -169-186 -219-323 -419-4 2013 2014 201 2016E 2017E 2018E 所 得 税 率 21.9% 22.6% 20.4% 20.3% 20.2% 20.0% 每 股 指 标 净 利 润 601 636 83 1,268 1,6 2,178 每 股 收 益 ( 元 ) 0.790 0.84 0.08 0.702 0.916 1.207 少 数 股 东 损 益 183 184 199 366 477 626 每 股 净 资 产 ( 元 ) 8.217 8.919 6.119 6.721 7.637 8.844 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 418 42 64 902 1,178 1,2 每 股 经 营 现 金 净 流 ( 元 ) 0.942 0.91 0.242 0.626 1.196 1.103 净 利 率 7.0% 6.4% 6.% 7.% 7.9% 8.3% 每 股 股 利 ( 元 ) 0.000 0.000 0.100 0.100 0.000 0.000 回 报 率 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 净 资 产 收 益 率 9.62% 9.8% 8.31% 10.44% 11.99% 13.6% 2013 2014 201 2016E 2017E 2018E 总 资 产 收 益 率 4.36% 3.78% 3.67% 4.19% 4.3% 4.76% 净 利 润 601 636 83 1,268 1,6 2,178 投 入 资 本 收 益 率 12.26% 10.17% 10.09% 11.73% 13.79% 1.63% 少 数 股 东 损 益 0 0 0 366 477 626 增 长 率 非 现 金 支 出 127 204 314 36 431 17 营 业 总 收 入 增 长 率 13.04% 17.33% 42.8% 20.21% 24.10% 2.20% 非 经 营 收 益 10 144 8-98 -63-27 EBIT 增 长 率 17.18% 9.19% 16.94% 29.33% 34.90% 34.24% 营 运 资 金 变 动 -381-481 -914-721 -486-1,249 净 利 润 增 长 率 2.90% 8.14% 44.72% 38.02% 30.% 31.7% 经 营 活 动 现 金 净 流 498 03 311 1,171 2,01 2,04 总 资 产 增 长 率 21.96% 24.80% 49.01% 20.31% 2.38% 20.29% 资 本 开 支 909 89 828 62 1,099 1,178 资 产 管 理 能 力 投 资 -486-27 -1,407-2,000-2,00-2,00 应 收 账 款 周 转 天 数 98.2 113.8 113.9 108.6 112.1 111.6 其 他 26 114 42 80 90 100 存 货 周 转 天 数 86. 9.3 84.8 88.9 89.7 87.8 投 资 活 动 现 金 净 流 -1,369-1,06-2,193-2,4-3,09-3,78 应 付 账 款 周 转 天 数 60.9 73. 70.3 68.2 70.7 69.7 股 权 募 资 1,027 161 2,73 0 0 0 固 定 资 产 周 转 天 数 8.8 97.9 110. 127.8 118.6 109.1 债 权 募 资 420 762-222 2,400 2,900 2,400 偿 债 能 力 其 他 -326-200 294-143 -36-313 净 负 债 / 股 东 权 益 22.74% 42.76% 1.00% 31.9% 46.67% 6.96% 筹 资 活 动 现 金 净 流 1,120 723 2,64 2,27 2,44 2,087 EBIT 利 息 保 障 倍 数.3.4 4.7 12. 10.0 9.6 现 金 净 流 量 249 169 764 884 1,049 资 产 负 债 率 46.99% 2.19% 48.7% 2.08%.78% 6.63% 来 源 : 中 泰 证 券 研 究 所 - 6 -
投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 1% 以 上 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 %-1% 持 有 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 波 动 幅 度 在 -%-+% 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 % 以 上 重 要 声 明 : 本 报 告 仅 供 中 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 但 本 公 司 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 信 息 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 本 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 和 金 融 产 品 等 各 种 金 融 服 务 本 公 司 及 其 本 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 中 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 所 有 未 经 事 先 本 公 司 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 中 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 或 修 改 - 7 -