[Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 家 用 电 器 与 器 具 / 家 用 器 具 骅 威 股 份 (002502) 公 司 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 2016 年 04 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 增 持 首 次 股 票 数 据 6 [Table_StockInfo] 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 30.10 04 月 20 日 收 盘 价 ( 元 ) 25.82 52 周 股 价 波 动 ( 元 ) 15.59-38.00 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 430/200 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 11100/5152 主 要 估 值 指 标 [Table_PePbInfo] 2015 2016E 2017E 市 盈 率 111.7 41.1 27.1 市 净 率 4.0 3.6 3.2 市 销 率 22.77 11.63 7.57 EV/EBITDA 91.4 37.8 23.5 分 红 率 (%) 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 骅 威 股 份 56.50% 34.50% 12.50% -9.50% 海 通 综 指 -31.50% 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) -9.6-17.0-18.7 相 对 涨 幅 (%) -9.8-21.2-18.9 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 转 型 文 化 多 内 容 开 发, 深 耕 游 戏 和 影 视 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 转 型 娱 乐 运 营, 更 名 骅 威 文 化 股 份 有 限 公 司 15 年 营 业 收 入 实 现 5.91 亿 元, 同 比 增 长 23.87%; 归 母 净 利 润 1.20 亿 元, 同 比 增 长 250.31% 主 要 系 14 年 收 购 第 一 波 100% 股 权 以 及 15 年 收 购 浙 江 梦 幻 星 生 园 100% 股 权 并 表 第 一 波 和 掌 娱 天 下 强 强 联 合, 游 戏 业 务 有 望 爆 发 2013 年 12 月 以 5000 万 元 增 资 收 购 第 一 波 20% 股 权, 涉 足 游 戏 领 域 ;2014 年 12 月, 以 8.06 亿 元 交 易 对 价 购 买 第 一 波 剩 余 80% 股 权 第 一 波 专 注 于 围 绕 网 络 文 学 IP 的 精 品 化 移 动 游 戏 开 发, 成 功 打 造 莽 荒 纪 唐 门 世 界 绝 世 天 府 等 多 款 产 品 2014-2016 年 度 承 诺 扣 非 净 利 润 分 别 不 低 于 0.8 亿 元 1.04 亿 元 和 1.3 亿 元 2016 年 1 月, 公 告 拟 以 8.58 亿 元 交 易 价 格 收 购 页 游 手 游 开 发 商 掌 娱 天 下 100% 股 权, 拥 有 栀 子 花 开 云 中 歌 鬼 吹 灯 等 知 名 IP 游 戏 改 编 资 源,16-18 年 承 诺 扣 非 净 利 润 分 别 不 低 于 0.66 亿 元 0.825 亿 元 和 1.03 亿 元 战 略 进 军 影 视 领 域, 深 耕 都 市 精 品 年 轻 言 情 剧 市 场 2015 年 5 月 公 司 以 12 亿 元 收 购 杭 州 梦 幻 星 生 园 100% 股 权, 进 军 影 视 制 作 领 域 梦 幻 星 生 园 是 一 家 以 电 视 剧 的 制 作 与 发 行 业 务 为 主, 以 网 络 剧 的 制 作 为 辅 的 文 化 传 媒 企 业, 专 注 于 为 18 至 35 岁 的 女 性 观 众 群 体 创 作 优 秀 的 精 品 言 情 剧, 先 后 投 资 独 立 承 制 或 参 与 制 作 了 多 部 高 口 碑 高 收 益 的 电 视 剧, 如 掩 护 千 山 暮 雪 如 意 最 美 的 时 光 金 玉 良 缘 等 ; 此 外, 公 司 储 备 了 18 部 影 视 改 编 权, 拥 有 包 括 桐 华 在 内 的 核 心 制 作 团 队, 并 与 一 线 卫 视 和 网 络 播 出 平 台 形 成 了 良 好 的 合 作 关 系 涉 足 移 动 营 销, 助 力 内 容 产 品 开 发 推 广 2014 年 11 月, 公 司 增 资 600 万 元 获 得 成 奕 君 兴 10% 股 权, 其 主 营 为 移 动 互 联 网 广 告 运 营 应 用 商 店 的 研 发 与 运 营, 拥 有 国 内 首 个 社 交 分 享 型 手 机 应 用 商 店 好 用 助 手 及 基 于 广 告 SDK 的 良 好 盈 利 模 式 2016 年 1 月 公 告 拟 以 4.5 亿 元 收 购 移 动 营 销 商 有 乐 通, 16-18 年 扣 非 净 利 润 分 别 不 低 于 0.36 亿 元 0.47 亿 元 和 0.59 亿 元 有 乐 通 主 要 针 对 手 机 游 戏 产 品 推 广 营 销, 拥 有 丰 富 集 中 的 客 户 资 源, 截 至 2015 年 10 月 积 累 广 告 主 已 超 过 500 家 各 类 下 游 媒 体 开 发 者 约 400 位, 覆 盖 智 能 手 机 用 户 累 计 超 过 3 亿 户 有 助 于 强 化 游 戏 研 发 + 发 行 推 广 全 产 业 链 战 略 盈 利 预 测 与 估 值 看 好 公 司 以 内 容 创 新 为 核 心, 发 展 动 漫 影 视 网 络 游 戏 和 周 边 衍 生 产 品 一 体 的 综 合 文 化 娱 乐 业 务 我 们 预 计 公 司 2016 年 和 2017 年 归 母 净 利 润 3.27 亿 元 和 4.97 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.70 元 和 1.06 元 给 予 公 司 16 年 行 业 均 值 估 值 水 平 43 倍, 对 应 目 标 价 30.1 元, 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 : 娱 乐 项 目 开 发 不 达 预 期 分 析 师 : 钟 奇 Tel:(021)23219962 Email:zq8487@htsec.com 证 书 :S0850513110001 联 系 人 : 孙 小 雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 476.78 590.57 1156.26 1775.78 2056.73 (+/-)YoY(%) 6.14% 23.87% 95.79% 53.58% 15.82% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 34.35 120.35 327.29 496.52 557.78 (+/-)YoY(%) 7.59% 250.31% 171.95% 51.71% 12.34% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 0.07 0.26 0.70 1.06 1.20 毛 利 率 (%) 24.17% 46.50% 45.73% 47.69% 48.89% 净 资 产 收 益 率 (%) 3.75% 3.89% 9.56% 12.67% 12.46% 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润
公 司 研 究 骅 威 股 份 (002502)2 表 1 2016 年 电 视 剧 计 划 序 号 剧 名 预 计 开 机 时 间 拍 摄 或 制 作 进 度 1 放 弃 我, 抓 紧 我 2015 年 12 月 18 日 拍 摄 中 2 那 片 星 空 那 片 海 2016 年 4 月 筹 备 中 3 英 雄 联 萌 2016 年 7 月 筹 备 中 4 那 片 星 空 那 片 海 2016 年 第 四 季 度 筹 备 中 5 莽 荒 纪 2016 年 筹 备 中 表 2 2016 年 电 影 计 划 序 号 名 称 预 计 开 机 时 间 拍 摄 或 制 作 进 度 预 计 发 行 及 上 映 档 期 1 那 片 星 空 那 片 海 2016 年 第 三 季 度 筹 备 中 2017 年 第 三 季 度 2 莽 荒 纪 2016 年 筹 备 中 待 定 表 3 2016 年 游 戏 计 划 序 号 名 称 游 戏 类 型 制 作 进 度 1 雪 鹰 领 主 页 游 研 发 中 ( 预 计 2016 年 4 月 完 成 ) 2 校 花 的 贴 身 高 手 页 游 研 发 中 3 斗 罗 大 陆 3D 页 游 研 发 中 ( 预 计 2016 年 4 月 完 成 ) 4 魔 唤 / 魔 魂 契 约 页 游 已 完 成 5 魔 兽 再 临 手 游 研 发 中 6 神 域 之 门 手 游 研 发 中 7 雪 鹰 领 主 手 游 研 发 中 8 全 民 口 袋 争 霸 手 游 研 发 中 9 英 雄 不 要 停 / 风 暴 守 卫 战 手 游 测 试 中 10 莽 荒 纪 3 手 游 研 发 中
公 司 研 究 骅 威 股 份 (002502)3 表 4 可 比 公 司 盈 利 预 测 及 估 值 表 代 码 简 称 4 月 20 日 收 盘 价 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 2016E 2017E 2016E 2017E 300315.SZ 掌 趣 科 技 11.32 0.30 0.45 38.17 25.35 300113.SZ 顺 网 科 技 81.34 1.39 1.87 58.43 43.57 002619.SZ 巨 龙 管 业 34.89 0.68 0.96 51.69 36.37 002113.SZ 天 润 控 股 28.92 0.69 0.87 41.68 33.12 002425.SZ 凯 撒 股 份 22.18 0.47 0.60 47.01 36.92 002354.SZ 天 神 娱 乐 79.07 2.05 2.64 38.57 29.90 002174.SZ 游 族 网 络 36.02 0.81 0.95 44.51 37.99 平 均 值 45.72 34.75 300133.SZ 华 策 影 视 25.31 0.62 0.80 40.71 31.67 300426.SZ 唐 德 影 视 64.98 1.59 2.18 40.93 29.83 000673.SZ 当 代 东 方 27.16 0.67 0.93 40.28 29.16 002343.SZ 慈 文 传 媒 41.70 0.96 1.23 43.50 33.98 注 : 对 应 为 4 月 20 日 收 盘 价 资 料 来 源 : 均 为 Wind 一 致 预 期, 海 通 证 券 研 究 所 平 均 值 41.18 31.40
公 司 研 究 骅 威 股 份 (002502)4 财 务 报 表 分 析 和 预 测 [Table_ForecastInfo] 主 要 财 务 指 标 2015 2016E 2017E 2018E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 总 收 入 590.57 1156.26 1775.78 2056.73 每 股 收 益 0.26 0.70 1.06 1.20 营 业 成 本 315.96 627.55 928.96 1051.24 每 股 净 资 产 7.20 7.96 9.12 10.41 毛 利 率 % 46.50% 45.73% 47.69% 48.89% 每 股 经 营 现 金 流 0.43 0.55 0.69 1.14 营 业 税 金 及 附 加 5.95 11.16 17.40 20.05 每 股 股 利 0.000 0.000 0.000 0.000 营 业 税 金 率 % 1.01% 0.97% 0.98% 0.97% 价 值 评 估 ( 倍 ) 营 业 费 用 44.74 92.50 159.82 226.24 P/E 111.73 41.09 27.08 24.11 营 业 费 用 率 % 7.58% 8.00% 9.00% 11.00% P/B 4.01 3.62 3.16 2.77 管 理 费 用 106.84 115.63 177.58 205.67 P/S 22.77 11.63 7.57 6.54 管 理 费 用 率 % 18.09% 10.00% 10.00% 10.00% EV/EBITDA 91.45 37.85 23.47 20.06 EBIT 117.08 309.42 492.03 553.53 股 息 率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财 务 费 用 -21.61-31.12-20.43-22.85 盈 利 能 力 指 标 (%) 财 务 费 用 率 % -3.66% -2.69% -1.15% -1.11% 毛 利 率 46.50% 45.73% 47.69% 48.89% 资 产 减 值 损 失 18.11 0.00 0.00 0.00 净 利 润 率 20.79% 28.50% 28.28% 27.39% 投 资 收 益 5.37 0.00 0.00 0.00 净 资 产 收 益 率 3.89% 9.56% 12.67% 12.46% 营 业 利 润 125.74 340.54 512.45 576.38 资 产 回 报 率 3.61% 8.71% 11.09% 10.92% 营 业 外 收 支 -3.75-2.58-2.97-2.84 投 资 回 报 率 4.72% 15.08% 20.00% 22.24% 利 润 总 额 121.99 337.96 509.49 573.54 盈 利 增 长 (%) EBITDA 142.26 321.96 515.86 576.37 营 业 收 入 增 长 率 23.87% 95.79% 53.58% 15.82% 所 得 税 -0.81 8.39 7.30 10.22 EBIT 增 长 率 1202.70% 164.28% 59.02% 12.50% 有 效 所 得 税 率 % -0.67% 2.48% 1.43% 1.78% 净 利 润 增 长 率 264.32% 168.37% 52.37% 12.17% 少 数 股 东 损 益 2.46 2.28 5.66 5.54 偿 债 能 力 指 标 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 120.35 327.29 496.52 557.78 资 产 负 债 率 6.8% 8.6% 12.1% 11.9% 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 126.58 332.09 505.11 566.10 流 动 比 率 4.93 6.63 4.96 5.58 速 动 比 率 3.82 5.72 4.08 4.72 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 现 金 比 率 货 币 资 金 438.79 1262.36 1340.70 1883.78 经 营 效 率 指 标 应 收 款 项 308.66 459.07 712.63 822.45 应 收 帐 款 周 转 天 数 149.60 144.91 146.48 145.96 存 货 205.49 231.12 368.03 406.70 存 货 周 转 天 数 164.96 134.42 144.60 141.21 其 它 流 动 资 产 100.80 100.80 100.80 100.80 总 资 产 周 转 率 0.27 0.33 0.43 0.43 流 动 资 产 合 计 1113.88 2143.96 2672.28 3379.26 固 定 资 产 周 转 率 3.28 6.46 10.38 12.62 长 期 股 权 投 资 114.23 114.23 114.23 114.23 固 定 资 产 183.06 187.46 192.50 197.33 在 建 工 程 0.00 0.00 0.00 0.00 无 形 资 产 28.08 34.69 31.49 29.23 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 非 流 动 资 产 合 计 2218.21 1615.01 1804.57 1727.10 净 利 润 122.80 329.57 502.19 563.32 资 产 总 计 3332.09 3758.97 4476.85 5106.36 折 旧 摊 销 25.18 12.54 23.83 22.84 短 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 营 运 资 金 变 动 36.78-109.21-234.29-97.70 应 付 账 款 27.76 38.20 58.73 65.63 经 营 活 动 现 金 流 184.77 235.49 294.70 491.30 预 收 账 款 79.44 114.43 196.79 219.80 固 定 资 产 投 资 0.00-4.40-5.04-4.83 其 它 流 动 负 债 0.00 0.00 0.00 0.00 无 形 资 产 投 资 0.00-6.62-7.79-7.40 流 动 负 债 合 计 226.07 323.39 539.07 605.27 资 本 支 出 48.52-588.08 216.36-51.79 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 活 动 现 金 流 -747.02 588.08-216.36 51.79 其 它 长 期 负 债 1.46 1.46 1.46 1.46 债 务 变 化 -30.00 0.00 0.00 0.00 非 流 动 负 债 合 计 1.46 1.46 1.46 1.46 股 票 发 行 684.80 0.00 0.00 0.00 负 债 总 计 227.53 324.84 540.53 606.73 融 资 活 动 现 金 流 638.80 0.00 0.00 0.00 实 收 资 本 429.91 429.91 429.91 429.91 现 金 净 流 量 76.54 823.57 78.34 543.08 普 通 股 股 东 权 益 3095.33 3422.62 3919.14 4476.92 公 司 自 由 现 金 流 -17.29 194.05 261.69 456.58 少 数 股 东 权 益 9.23 11.51 17.18 22.71 股 权 自 由 现 金 流 -12.35 221.89 278.90 476.23 负 债 和 所 有 者 权 益 合 计 3332.09 3758.97 4476.84 5106.36 备 注 : 表 中 计 算 估 值 指 标 的 收 盘 价 日 期 为 04 月 20 日
公 司 研 究 骅 威 股 份 (002502)5 信 息 披 露 分 析 师 声 明 钟 [Table_Analysts] 奇 互 联 网 与 传 媒 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 巴 士 在 线, 天 源 迪 科, 引 力 传 媒, 雷 曼 股 份, 顺 网 科 技, 华 策 影 视, 完 美 环 球, 天 舟 文 化, 吉 视 传 媒, 视 觉 中 国, 印 纪 传 媒, 全 通 教 育, 北 信 源, 中 科 曙 光, 同 有 科 技, 浙 报 传 媒, 思 美 传 媒, 双 象 股 份, 达 实 智 能, 利 欧 股 份, 普 路 通, 捷 成 股 份, 新 南 洋, 拓 维 信 息, 远 光 软 件, 皖 新 传 媒, 天 润 控 股, 省 广 股 份, 刚 泰 控 股, 广 电 运 通, 南 方 传 媒, 道 博 股 份, 广 电 网 络, 紫 金 矿 业, 网 宿 科 技, 华 宇 软 件, 奥 飞 动 漫, 万 达 院 线, 立 思 辰, 恺 英 网 络, 金 一 文 化, 威 创 股 份, 中 文 传 媒, 蓝 盾 股 份, 三 七 互 娱, 中 科 创 达, 东 软 集 团, 中 青 宝, 浪 潮 信 息, 科 大 讯 飞, 保 龄 宝, 金 证 股 份, 湖 北 广 电, 赢 时 胜, 中 南 重 工, 川 大 智 胜, 宝 通 科 技, 天 威 视 讯, 华 媒 控 股, 万 家 文 化, 恒 生 电 子, 山 东 黄 金, 浪 潮 软 件, 东 方 网 力, 华 录 百 纳 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务