御 风 而 行 技 术 政 策 资 本 驱 动 移 动 教 育 市 场 长 期 增 长 证 券 分 析 师 : 郑 治 国 A0230511040015 研 究 支 持 : 周 建 华 A0230114120005 2016.06.23
移 动 教 育 投 资 要 点 1. 短 期 内, 看 好 用 户 群 清 晰 盈 利 模 式 成 熟 的 职 业 教 育 及 考 试 刚 需 类 移 动 内 容 平 台 2. 中 期 看 好 幼 教 及 K12 领 域 B 端 入 口 渠 道 成 熟, 线 上 + 线 下 业 务 布 局 完 整 的 移 动 教 育 平 台 3. 长 期 而 言, 看 好 开 放 式 课 程 平 台, 包 括 移 动 MOOC 平 台 2
二 级 市 场 投 资 建 议 资 本 加 码, 预 计 未 来 3 年 移 动 教 育 市 场 将 以 40% 以 上 的 速 度 增 长, 产 业 布 局 趋 于 完 整 2016 年 上 半 年 有 60 个 移 动 教 育 项 目 融 资,K12 语 言 学 习 职 业 培 训 等 领 域 持 续 受 到 投 资 者 关 注 我 国 学 龄 前 儿 童 约 1.9 亿 人,K12 在 校 生 人 数 1.63 亿 人, 到 2020 年 将 有 2.12 亿 在 线 生 2015 年 中 国 在 线 教 育 行 业 市 场 规 模 达 1192 亿 元, 移 动 端 收 入 仅 占 1%, 未 来 转 化 空 间 巨 大 仅 易 观 统 计 月 活 跃 用 户 过 250 万 的 教 育 类 APP 即 超 过 10 多 款 技 术 进 步 与 政 策 保 障 力 助 行 业 起 飞 移 动 互 联 网 云 计 算 大 数 据 技 术 与 混 合 式 学 习 自 适 应 学 习 等 当 代 教 育 理 论 相 辅 相 成, 提 高 教 学 效 果 十 三 五 期 间 政 策 层 面 将 持 续 推 动 建 设 人 人 皆 学 处 处 能 学 时 时 可 学 的 教 育 信 息 化 体 系, 鼓 励 网 络 开 放 课 程 开 发 和 远 程 教 育 平 台 创 新 四 大 类 商 业 模 式 走 向 成 熟, 业 务 创 新 带 动 价 值 增 量 1) 网 校 类 B2C 平 台 模 式, 以 内 容 切 入, 拓 展 碎 片 化 学 习 场 景, 录 播 课 件 直 播 课 堂 在 线 辅 导 等 新 形 式 满 足 学 生 个 性 化 需 求 2) 泛 教 育 O2O 模 式, 以 中 介 平 台 切 入, 帮 助 家 长 匹 配 本 地 教 辅 服 务, 挖 掘 潜 在 教 师 资 源, 降 低 教 育 机 构 场 地 租 金 支 出, 为 中 小 机 构 提 供 营 销 及 管 理 平 台 类 服 务 3)B 端 教 学 管 理 平 台 模 式, 从 K12 高 等 学 校 等 体 制 内 入 口 切 入, 解 决 日 常 教 学 管 理 痛 点, 增 值 盈 利 服 务 空 间 大 4) 工 具 类 应 用 模 式, 从 细 分 场 景 入 手 快 速 积 累 用 户, 通 过 增 值 服 务 社 交 电 商 多 元 途 径 变 现 投 资 建 议 :1) 短 期 内, 看 好 用 户 群 清 晰 盈 利 模 式 成 熟 的 职 业 教 育 及 考 试 刚 需 类 移 动 内 容 平 台 金 融 财 会 建 筑 护 理 等 职 业 考 试 刚 需 用 户 线 上 学 习 动 力 高, 付 费 课 程 付 费 辅 导 教 辅 材 料 销 售 职 业 介 绍 等 商 业 变 现 路 径 清 晰 推 荐 : 中 文 在 线 2) 中 长 期 看 好 B 端 入 口 渠 道 成 熟, 线 上 + 线 下 业 务 布 局 完 整 的 移 动 教 育 平 台 幼 教 及 K12 线 下 培 训 市 场 繁 荣, 用 户 基 数 大, 家 长 消 费 意 愿 高 移 动 学 习 技 术 进 入 课 堂 作 业 测 验 等 场 景, 提 高 教 学 效 果, 减 轻 教 师 工 作 负 担 推 荐 : 立 思 辰 和 晶 科 技 3) 长 期 看 好 移 动 MOOC 平 台 等 开 放 式 课 程 平 台 MOOC 平 台 受 国 家 政 策 支 持, 课 程 用 户 量 增 长 迅 速, 未 来 可 通 过 高 校 学 分 认 定 和 就 业 培 训 打 通 盈 利 路 径 推 荐 : 中 国 高 科 中 文 在 线
主 要 内 容 1. 移 动 教 育 3 大 驱 动 因 素 2. 移 动 教 育 5 大 领 域 投 资 前 景 3. 移 动 教 育 商 业 模 式 透 视 4. 移 动 教 育 二 级 市 场 投 资 机 会 4
1.1 驱 动 力 一 : 技 术 进 步 推 动 教 育 创 新 广 播 电 视 大 学 电 化 教 学 课 堂 在 线 课 程 平 台 移 动 学 习 VR 教 育 移 动 学 习 依 赖 于 全 方 位 的 技 术 进 步 和 教 育 创 新 基 础 实 施 保 障 数 据 技 术 应 用 校 园 场 景 切 入 教 学 理 念 革 新 移 动 宽 带 网 络 无 线 Wifi 云 端 存 储 资 源 硬 件 终 端 云 计 算 大 数 据 采 集 个 性 化 评 估 内 容 优 化 备 课 授 课 家 校 互 动 网 络 研 修 学 籍 管 理 学 习 者 为 中 心 混 合 式 学 习 自 适 应 学 习 翻 转 课 堂 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 5
1.1 驱 动 力 一 : 移 动 教 育 向 超 时 空 便 携 化 方 向 发 展 移 动 教 育 的 前 景 在 于 将 移 动 互 联 网 的 特 性 与 教 育 需 求 相 结 合, 让 教 师 和 学 生 在 任 何 场 景 利 用 碎 片 化 时 间 进 行 教 学, 加 强 教 学 过 程 中 的 信 息 管 理 和 数 据 分 析 能 力 并 针 对 不 同 学 生 的 学 习 情 况 开 发 个 性 化 学 习 方 案 教 学 作 业 测 评 反 馈 线 下 线 上 移 动 传 统 课 堂 教 学 纸 质 作 业 手 动 批 改 统 计 日 常 测 验 学 期 考 试 数 据 手 动 汇 总 面 对 面 交 流 / 家 长 会 线 上 视 频 授 课 / 音 频 幻 灯 片 课 件 线 上 提 交 线 上 批 改, 成 绩 自 动 汇 总 在 线 测 验 考 试 网 上 论 坛, 网 上 教 学 评 估 移 动 端 授 课 / 线 下 + 移 动 设 备 云 课 堂 移 动 端 作 业 发 布 批 改 统 计 移 动 端 测 评 家 校 / 师 生 互 动 App, 移 动 社 交 平 台 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 6
1.2 驱 动 力 二 : 政 策 利 好 刺 激 民 营 资 本 进 军 教 育 行 业 2015 年 以 来 教 育 改 革 逐 步 深 化, 教 育 信 息 化 政 策 将 持 续 刺 激 移 动 教 育 产 业 发 展 时 间 文 件 政 策 内 容 2015 年 4 月 教 育 部 关 于 加 强 高 等 学 校 在 线 开 放 课 程 建 设 应 用 与 管 理 的 意 见 2017 年 前 认 定 1000 余 门 国 家 精 品 在 线 开 放 课 程 ; 建 设 在 线 开 放 课 程 公 共 服 务 平 台 ; 促 进 在 线 开 放 课 程 广 泛 应 用 ; 推 进 在 线 开 放 课 程 学 分 认 定 和 学 分 管 理 制 度 创 新 2015 年 8 月 国 务 院 关 于 加 快 发 展 民 族 教 育 的 决 定 2016 年 2 月 教 育 部 2016 教 育 信 息 化 工 作 要 点 支 持 民 族 地 区 建 设 远 程 开 放 教 育 及 服 务 平 台, 加 强 涉 农 专 业 课 程 和 教 材 建 设 ; 加 强 民 族 地 区 教 育 信 息 基 础 设 施 建 设 ; 国 家 教 育 资 源 公 共 服 务 平 台 优 先 向 民 族 地 区 学 校 开 放 推 动 中 小 学 信 息 化 基 础 设 施 ; 继 续 建 设 800 门 左 右 高 校 优 质 在 线 开 放 课 程 ; 指 导 高 校 利 用 在 线 开 放 课 程 探 索 翻 转 课 堂 混 合 式 教 学 等 教 学 方 式 改 革 2016 年 3 月 国 务 院 政 府 工 作 报 告 加 快 推 进 远 程 教 育, 扩 大 优 质 教 育 资 源 覆 盖 面 支 持 和 规 范 民 办 教 育 发 展 7 2016 年 6 月 教 育 部 教 育 信 息 化 十 三 五 规 划 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 到 2020 年, 基 本 建 成 人 人 皆 学 处 处 能 学 时 时 可 学 与 国 家 教 育 现 代 化 发 展 目 标 相 适 应 的 教 育 信 息 化 体 系 ; 推 进 宽 带 网 络 校 校 通 和 无 线 校 园 建 设 ; 鼓 励 有 条 件 学 习 配 备 师 生 用 教 学 终 端 ; 积 极 利 用 云 计 算 大 数 据 等 新 技 术, 创 新 资 源 平 台 管 理 平 台 的 建 设 应 用 模 式 ; 深 化 信 息 技 术 与 教 育 教 学 的 融 合 发 展
1.3 驱 动 力 三 : 资 本 涌 入,K12 是 最 大 热 点 领 域 K12 投 资 依 然 火 爆 : 在 2015 年 1-10 月 在 线 教 育 投 资 市 场 上,K12 教 育 融 资 项 目 与 融 资 金 额 所 占 比 重 都 是 最 高, 融 资 金 额 更 是 达 到 了 45.6 亿 元, 成 为 整 个 在 线 教 育 投 资 领 域 的 亮 点 在 2016 年 上 半 年 的 融 资 项 目 中,K12 项 目 数 量 以 40% 的 占 比 再 次 拔 得 头 筹 语 言 学 习 或 为 2016 年 度 投 资 新 热 点 : 根 据 2016 年 上 半 年 数 据, 语 言 学 习 类 项 目 获 得 融 资 占 比 从 10% 提 升 至 22%, 成 为 仅 次 于 K12 外 的 另 一 投 资 热 点 高 等 教 育 投 资 降 温 : 相 比 2015 年 1-10 月,2106 年 上 半 年 高 等 教 育 领 域 获 得 融 资 的 项 目 数 占 比 减 少 至 1%, 资 本 热 度 大 幅 下 降 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015-2016 在 线 教 育 融 资 项 目 数 量 分 布 2016 年 上 半 年 在 线 教 育 融 资 分 布 情 况 40% 30% 22% 21% 15% 15% 14% 16% 10% 9% 6% 1% 早 教 K12 高 等 教 育 语 言 学 习 职 业 技 术 培 训 其 他 资 料 来 源 :IT 桔 子,Talkingdata, 申 万 宏 源 研 究 2015 年 1-10 月 2016 年 上 半 年 8
1.4.1 移 动 网 络 经 济 快 速 发 展, 移 动 教 育 潜 力 巨 大 2015 年, 中 国 移 动 端 网 民 人 数 进 一 步 增 长 至 6 亿, 网 络 经 济 规 模 增 长 迅 速 其 中 移 动 端 规 模 增 速 预 计 为 75.8%, 移 动 端 市 场 规 模 3918 亿 元, 远 超 过 PC 端 18.9% 的 增 长 速 度 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 中 国 移 动 网 民 人 数 保 持 平 稳 增 长 6.2 6.5 6.9 7.0 7.2 7.3 6.2 6.3 6.5 6.6 5.6 5.0 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e 中 国 整 体 网 民 规 模 ( 亿 人 ) 中 国 移 动 网 民 规 模 ( 亿 人 ) 25% 20% 15% 10% 5% 0% 有 超 过 半 数 家 庭 在 过 去 一 年 中 的 教 育 培 训 支 出 超 过 5000 元, 其 中, 有 29% 的 受 访 者 表 示 家 庭 教 育 培 训 支 出 消 费 超 过 10000 元 随 着 家 长 对 于 移 动 终 端 辅 助 教 学 的 接 受 程 度 快 速 提 高, 移 动 教 育 在 移 动 网 络 经 济 市 场 中 潜 力 巨 大 15000 12000 9000 6000 3000 4909 1014 整 体 网 民 规 模 增 长 率 (%) 移 动 网 民 规 模 增 长 率 (%) 中 国 移 动 网 络 经 济 规 模 迅 速 扩 大 11868 7702 8430 84099013 8335 6477 6188 3918 2229 160% 120% 80% 40% 0% 0 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e PC 网 络 经 济 规 模 ( 亿 元 ) 移 动 网 络 经 济 规 模 ( 亿 元 ) PC 网 络 经 济 增 长 率 (%) 移 动 网 络 经 济 增 长 率 (%) -40% 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 9
1.4.2 在 线 教 育 行 业 高 速 发 展,2018 年 有 望 突 破 2000 亿 2014 年 中 国 在 线 教 育 行 业 规 模 达 到 998 亿 元, 同 比 增 长 18.9%, 而 且 市 场 规 模 仍 然 保 持 较 快 增 长, 2015 年 估 计 行 业 规 模 预 计 达 到 1192 亿 元 预 计 未 来 几 年 也 将 保 持 20% 左 右 的 增 长 速 度,2018 年 中 国 在 线 教 育 行 业 规 模 有 望 突 破 2000 亿 元 2500 2000 1500 1000 500 0 在 线 教 育 行 业 高 速 发 展 2,046 1,734 1,437 1,192 840 998 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 市 场 规 模 增 长 率 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 当 前 在 线 教 育 近 60% 份 额 为 高 等 教 育 及 语 言 培 训, 未 来 学 前 教 育 职 教 K12 教 育 比 例 将 上 升 至 四 成 以 上, 在 线 K12 辅 导 是 重 要 增 长 点 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014-2018 年 中 国 在 线 教 育 细 分 领 域 结 构 学 前 在 线 教 育 企 业 Elearning 在 线 教 育 中 小 学 在 线 教 育 职 业 在 线 教 育 高 等 学 历 在 线 教 育 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 10
1.4.3 在 线 教 育 市 场 将 进 一 步 向 移 动 端 转 化 2015 年 中 国 移 动 教 育 市 场 规 模 达 到 14.3 亿 元, 移 动 教 育 用 户 数 2.49 亿 人 预 计 整 个 行 业 持 续 快 速 发 展, 2017 年 市 场 规 模 达 到 31.2 亿 元 2015 年 移 动 教 育 三 大 产 品 类 型 为 语 言 学 习 K12 教 育 和 学 习 辅 助 工 具 35 30 25 20 15 10 5 0 3.3 5.8 75.8% 移 动 教 育 市 场 快 速 增 长 8.2 41.4% 14.3 74.4% 21.6 51.0% 31.2 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 年 增 长 率 80.0% 60.0% 44.4% 40.0% 20.0% 0.0% 2015 年 中 国 移 动 教 育 产 品 类 型 分 布 中 国 移 动 教 育 用 户 规 模 稳 步 上 升 2.5% 4.0% 7.4% 30.1% 22.5% 18.4% 16.9% 5 4 3 2 1 0 3.94 3.32 2.49 1.71 1.22 0.65 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中 国 移 动 教 育 用 户 规 模 ( 亿 人 ) 增 长 率 (%) 早 教 K12 学 习 辅 助 工 具 职 业 / 技 能 培 训 高 等 教 育 综 合 教 育 平 台 语 言 学 习 资 料 来 源 : 艾 媒 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 11
主 要 内 容 1. 移 动 教 育 3 大 驱 动 因 素 2. 移 动 教 育 5 大 领 域 投 资 前 景 3. 移 动 教 育 商 业 模 式 透 视 4. 移 动 教 育 二 级 市 场 投 资 机 会 12
2.1 五 个 细 分 市 场 移 动 教 育 超 两 百 万 月 活 App 大 量 涌 现 13 幼 教 产 品 各 领 域 均 涌 现 出 月 活 百 万 级 App, 其 中 作 业 帮 小 猿 搜 题 百 词 斩 等 K12 和 语 言 学 习 类 App 在 用 户 量 方 面 领 先, 作 业 盒 子 速 算 盒 子 快 速 上 升, 会 计 移 动 课 堂 建 筑 移 动 课 堂 悟 空 识 字 等 学 前 教 育 和 职 业 教 育 在 App 付 费 收 入 领 先 月 活 250 万 以 上 APP 超 过 10 款 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 总 榜 排 名 2016 年 5 月 App 排 行 应 用 名 称 月 活 ( 万 人 ) 98 作 业 帮 1704.9 159 小 猿 搜 题 895.5 216 231 一 起 作 业 学 生 端 超 级 课 程 表 640.5 608.2 类 别 K12 解 题 工 具 K12 解 题 工 具 K12 作 业 管 理 平 台 高 等 教 育 排 课 工 具 244 百 词 斩 590.1 背 单 词 工 具 294 学 霸 君 446.9 K12 解 题 工 具 298 小 伴 龙 425.1 幼 教 342 儿 歌 多 多 391.1 幼 教 应 用 362 互 动 作 业 361.4 K12 解 题 工 具 415 网 易 公 开 高 等 教 育 316.4 课 MOOC 平 台 488 作 业 互 助 K12 解 题 工 274.5 组 具 490 沪 江 开 心 词 场 274.0 背 单 词 工 具 497 扇 贝 词 典 272.0 背 单 词 工 具 资 料 来 源 : 易 观 智 库 申 万 宏 源 研 究
2.2 学 前 教 育 市 场 : 发 展 态 势 良 好, 移 动 市 场 高 度 分 散 二 胎 政 策 带 来 幼 教 产 业 利 好, 新 一 代 家 长 早 教 投 入 高 目 前 我 国 学 龄 前 儿 童 约 1.09 亿 人, 未 来 市 场 规 模 将 持 续 扩 大 80-90 后 家 长 幼 教 付 费 意 愿 强, 对 于 移 动 幼 教 App 产 品 认 可 度 高 市 场 分 散 : 幼 教 内 容 以 游 戏 学 习 歌 曲 故 事 为 主, 相 对 独 立 于 其 它 教 育 子 行 业 市 场 幼 教 App 种 类 繁 多, 众 多 百 万 级 月 活 App 产 品 内 容 的 独 创 性 和 吸 引 力 是 大 多 数 移 动 端 幼 教 App 的 核 心 竞 争 力, 当 前 幼 教 类 App 主 要 通 过 内 容 付 费 和 流 量 增 值 服 务 盈 利, 未 来 有 望 与 幼 儿 园 学 龄 前 辅 导 机 构 合 作, 形 成 线 上 + 线 下 生 态 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 14
2.3 K12 市 场 : 市 场 规 模 庞 大, 移 动 端 模 式 探 索 线 下 教 育 仍 是 主 流 2015 年 1-10 月 K12 移 动 教 育 类 应 用 覆 盖 率 和 活 跃 用 户 率 3.50% 2.90% 5020 3.00% 2.50% 2.42% 2.50% 2.23% 3043 1833 1572 920 478 21 18 人 数 ( 万 人 ) 人 均 支 出 ( 元 / 人 ) 市 场 金 额 ( 亿 元 ) 占 比 (%) 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 1.40% 1.25% 0.65% 0.62% 0.19% 0.19% 0.17% 0.06% 作 业 帮 小 猿 搜 题 阿 凡 题 学 习 宝 猿 题 库 跟 谁 学 线 下 辅 导 机 构 在 线 教 育 覆 盖 率 活 跃 率 最 大 细 分 教 育 市 场 :2014 年 我 国 合 计 K12 在 校 生 总 数 约 为 1.63 亿 人, 到 2020 年 将 达 到 2.12 亿 人 内 容 课 程 习 题 工 具 类 应 用 目 前 是 烧 钱 模 式, 重 在 培 养 用 户 使 用 习 惯, 小 猿 搜 题 过 去 一 年 提 供 答 疑 60 亿 次, 用 户 数 量 8500 万 看 好 工 具 类 产 品 快 速 增 长 的 用 户 覆 盖 率 搜 题 做 题 工 具 引 流 平 台 变 现 教 学 辅 导 师 生 互 动 资 料 来 源 : 腾 讯 课 堂,Talkingdata, 申 万 宏 源 研 究 15
2.4 MOOC 平 台 仍 在 探 索 盈 利 模 式 MOOC 仍 处 于 快 速 发 展 期 : 2012 年 三 大 平 台 涌 现 以 来 全 球 课 程 数 持 续 快 速 上 升 国 内 教 育 部 推 动 高 校 教 学 资 源 共 享, 学 堂 在 线 中 国 大 学 MOOC 等 平 台 先 后 上 线 早 期 的 慕 课 平 台 以 提 供 碎 片 式 的 孤 立 课 程 为 主,2014 年 之 后 慕 课 平 台 开 始 强 化 课 程 内 容 的 系 统 性 和 实 用 性, 利 用 付 费 课 程 证 书 认 证 学 位 课 程 职 业 服 务 等 多 种 形 式 实 现 收 入 美 国 三 大 慕 课 平 台 概 述 平 台 简 介 用 户 数 课 程 情 况 盈 利 模 式 Udacity EdX 由 斯 坦 福 大 学 教 授 Thrun 等 2011 年 创 立 的 盈 利 性 在 线 课 程 平 台 哈 佛 大 学 和 麻 省 理 工 学 院 于 2012 年 联 合 设 立 的 非 盈 利 公 益 开 源 MOOC 平 台 超 160 万 (2014 年 ) 超 700 万 (2016 年 3 月 ) 资 料 来 源 :Class Central 提 供 百 余 门 免 费 及 收 费 课 程 与 全 球 90 所 大 学 达 成 合 作 伙 伴, 提 供 超 过 700 门 课 程 学 分 认 证 考 试 收 费 职 业 课 程 收 费 企 业 培 训 服 务 等 提 供 学 分 认 证 职 业 介 绍 等 收 费 服 务 我 们 认 为 未 来 国 内 MOOC 平 台 有 两 条 主 要 发 展 路 径 : 一 是 和 大 学 合 作 开 展 高 质 量 的 认 证 学 分 的 在 线 付 费 课 程 ; 二 是 加 强 对 于 优 质 职 业 技 能 培 训 课 程, 强 化 与 企 业 对 接, 提 高 慕 课 课 程 及 证 书 的 含 金 量 Coursera 斯 坦 福 大 学 教 授 2012 年 创 建 的 MOOC 平 台 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 1500 万 (2015 年 9 月 ) 与 28 个 国 家 140 所 大 学 合 作 提 供 1500 余 门 课 程 课 程 收 费 分 成 及 收 费 在 线 测 验 16
2.5 移 动 端 职 业 教 育 : 垂 直 细 分 市 场 资 格 证 书 岗 位 培 训 职 业 教 育 人 数 稳 定 增 长, 市 场 呈 现 垂 直 分 类 模 式 移 动 端 市 场 以 工 具 类 为 主, 打 破 用 户 时 间 空 间 限 制, 碎 片 化 学 习 模 式 带 来 长 尾 效 应 驾 考 宝 典 拥 有 2.5 亿 用 户, 超 600 万 人 在 线 答 题 1200 1000 800 600 400 200 0 中 等 职 业 教 育 在 校 人 数 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 资 格 证 书 培 训 ( 万 人 ) 岗 位 证 书 培 训 ( 万 人 ) 2.50% 移 动 职 业 / 技 能 教 育 App 覆 盖 率 及 活 跃 度 2015 年 职 业 教 育 获 投 资 分 布 2.00% 1.50% 19.23% 23.08% 1.00% 0.50% 15.38% 0.00% 驾 考 宝 典 驾 校 一 点 通 车 轮 考 驾 照 网 易 公 开 课 网 易 云 课 堂 元 贝 驾 考 2014 新 驾 考 覆 盖 率 活 跃 率 42.31% 未 透 露 百 万 级 以 下 千 万 级 亿 元 级 别 以 上 资 料 来 源 :Wind,Talkingdata,IT 桔 子, 申 万 宏 源 研 究 17
2.6.1 手 机 终 端 是 重 要 外 语 学 习 平 台, 工 具 软 件 教 学 平 台 O2O 百 花 齐 放 移 动 终 端 市 场 快 速 增 长 :2014 年 中 国 在 线 语 言 培 训 市 场 规 模 为 193.8 亿 元, 同 比 增 长 23.7% 手 机 终 端 已 经 成 为 语 言 学 习 的 首 要 工 具, 超 过 80% 的 用 户 选 择 通 过 手 机 端 学 习 外 语 工 具 软 件 教 学 平 台 用 户 粘 性 高 : 有 道 词 典 用 户 覆 盖 率 5.08%, 金 山 词 霸 2.33%, 百 词 斩 1.31% 外 教 O2O 细 分 市 场 进 入 门 槛 较 低 : 行 业 竞 争 激 烈 (51talk 好 未 来 呼 教 说 客 英 语 VIPABC ABC360 等 均 有 涉 及 ) 外 教 队 伍 同 质 化 获 客 成 本 攀 上 51talk: 外 教 一 对 一,6300 名 外 教 超 10 万 名 学 生 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 公 开 网 络, 申 万 宏 源 研 究 250 200 150 100 50 0 在 线 语 言 行 业 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 在 职 人 群 高 等 学 历 中 小 学 教 育 留 学 人 群 学 前 教 育 外 语 教 育 O2O 代 表 主 打 真 人 外 教 一 对 一 的 平 价 英 语 在 线 教 育 已 于 2016 年 6 月 在 美 股 上 市 专 注 于 少 儿 英 语 教 育, 推 出 个 性 化 美 国 小 学 课 程 一 对 一 在 线 辅 导 服 务 2016 年 6 月 获 得 真 格 基 金 B 轮 投 资 中 兴 旗 下 针 对 青 少 儿 群 体 的 在 线 英 语 教 育 平 台, 在 全 球 范 围 内 聘 请 拥 有 TESOL 和 TEFL 证 书 的 优 质 教 师 18
2.6.2 留 学 咨 询 平 台 迅 速 兴 起 出 国 留 学 人 数 持 续 增 长 :2013 年 中 国 出 国 留 学 人 数 为 41.4 万 人, 同 比 增 长 4.5% 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 出 国 留 学 人 员 ( 万 人 ) 传 统 留 学 咨 询 困 难 重 重 : 目 前 传 统 的 出 国 留 学 咨 询 服 务 机 构 面 临 着 获 客 成 本 高 企 运 营 效 率 低 下 中 介 人 员 冗 余 等 问 题, 其 中 人 力 成 本 占 总 成 本 的 40%-55% 增 速 全 球 留 学 智 能 申 请 平 台 : 目 前 注 册 用 户 超 过 2 万, 实 际 用 户 2000 人, 已 经 拿 到 offer 的 用 户 2000 人, 每 单 返 佣 为 2 万 元 以 热 门 职 业 为 导 向 的 院 校 申 请 平 台, 提 供 全 美 25 大 类 400 种 热 门 职 业 的 介 绍 教 育 要 求 人 才 素 质 要 求 知 识 体 系 工 作 环 境 等 资 料 来 源 :Wind, 公 开 网 络, 申 万 宏 源 研 究 19
主 要 内 容 1. 移 动 教 育 3 大 驱 动 因 素 2. 移 动 教 育 5 大 领 域 投 资 前 景 3. 移 动 教 育 商 业 模 式 透 视 4. 移 动 教 育 二 级 市 场 投 资 机 会 20
3.1 移 动 教 育 产 业 链 互 动 关 系 教 育 行 业 包 括 教 育 机 构 授 课 教 师 学 生 付 费 方 四 大 参 与 者 传 统 的 教 育 信 息 化 企 业 侧 重 于 服 务 教 育 机 构 和 教 师, 面 向 家 庭 用 户 的 教 育 软 件 企 业 侧 重 于 辅 助 学 习 软 件 的 开 发, 大 多 数 实 际 的 教 学 和 管 理 工 作 依 然 在 线 下 完 成 移 动 互 联 网 + 教 育 的 核 心 是 打 通 原 有 被 时 空 割 裂 的 教 学 购 买 管 理 反 馈 等 环 节, 搭 建 新 的 线 上 平 台, 并 通 过 技 术 手 段 解 决 原 有 线 下 环 节 的 痛 点 移 动 教 育 产 品 不 再 完 全 依 赖 于 线 下 渠 道 进 行 营 销, 利 用 移 动 端 社 交 网 络 扩 散 和 口 碑 传 播, 并 在 用 户 流 量 的 基 础 上 展 开 增 值 服 务 获 取 收 入 17 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究
3.2.1 B2C 移 动 内 容 平 台 拓 展 碎 片 化 学 习 场 景 解 决 痛 点 1. 解 决 线 下 教 育 的 时 空 限 制, 拓 宽 选 择 空 间 2. 学 习 者 可 以 利 用 零 散 时 间 学 习 3. 搜 题 类 工 具 产 品 的 自 然 延 伸, 替 代 原 有 的 线 下 家 教 服 务 商 业 模 式 1. 试 听 免 费 课 程 与 精 品 收 费 课 程 相 结 合, 线 上 + 线 下 进 行 销 售 推 广 2. 线 下 授 课 线 上 答 疑 模 式 3. 向 教 辅 出 版 等 相 关 产 业 延 伸 面 临 挑 战 1. 线 上 教 学 效 果 难 以 控 制 2. 传 统 公 立 学 校 及 培 训 机 构 承 担 大 量 线 下 任 务, 线 上 转 型 面 临 路 径 依 赖 3. 一 对 一 辅 导 平 台 需 要 解 决 效 率 与 收 费 问 题 教 学 类 平 台 模 式 对 比 种 类 描 述 特 点 挑 战 盈 利 模 式 代 表 公 司 课 件 / 视 频 录 播 课 堂 教 师 录 制 视 频 或 音 频 课 件, 学 生 可 在 任 何 时 间 观 看 上 课 时 机 自 由, 适 合 自 主 学 习 能 力 强 的 学 生 学 习 效 果 监 控, 保 证 学 生 留 存 度 以 课 程 收 费 为 主 新 东 方 网 校 中 华 会 计 网 校 等 直 播 课 堂 教 师 直 播 授 课 并 答 疑, 学 生 需 要 在 指 定 时 间 上 课 师 生 互 动 性 强, 反 馈 及 时 强 化 教 学 系 统 性, 保 证 学 生 留 存 度 以 课 程 收 费 为 主 海 边 直 播 等 公 开 课 程 平 台 大 规 模 公 开 高 教 职 教 技 能 培 训 课 程 开 放 性 强, 课 程 丰 富 用 户 付 费 意 愿, 学 生 留 存 收 费 课 程 广 告 等 学 堂 在 线, 中 国 大 学 MOOC 等 辅 导 类 平 台 教 师 实 时 帮 助 学 生 解 答 问 题 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 通 过 拍 照 等 方 式 答 疑, 操 作 简 便, 学 生 可 快 速 得 到 解 答 1 对 1 辅 导 效 率 较 低, 收 费 额 度 受 限 收 费 辅 导 为 主, 也 包 括 流 量 增 值 服 务 猿 辅 导 等 22
3.2.2 职 业 教 育 类 教 学 平 台 最 易 变 现 短 期 内 我 们 看 好 职 业 教 育 和 技 能 考 试 培 训 类 的 录 播 类 平 台 在 线 职 业 培 训 课 程 已 经 较 为 成 熟, 移 动 端 培 训 课 程 帮 助 用 户 实 现 时 间 和 空 间 的 自 由, 为 用 户 上 下 班 路 程 睡 前 时 间 等 碎 片 时 间 提 供 了 学 习 的 资 源 这 种 碎 片 时 间 的 优 势, 有 利 于 细 分 市 场 的 长 尾 效 应 显 现 在 垂 直 市 场 中, 经 济 金 融 类 课 程 用 户 受 众 最 广, 且 以 知 识 讲 解 和 客 观 性 试 题 为 主, 适 合 移 动 市 场 23 满 足 用 户 刚 需 : 瞄 准 职 业 培 训 专 业 资 格 考 试 等 刚 需 市 场 付 费 意 愿 高 : 用 户 以 高 等 教 育 学 生 和 职 业 人 士 为 主, 线 上 付 费 意 愿 较 高 垂 直 市 场 盈 利 手 段 丰 富 : 除 付 费 课 程 之 外, 付 费 辅 导 纸 质 教 辅 材 料 销 售 职 业 介 绍 等 都 是 可 行 的 变 现 路 径 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 移 动 端 职 业 培 训 2016.6.20 Apple 应 用 商 店 教 育 类 App 付 费 收 入 排 名 ( 职 教 App): 2. 会 计 移 动 课 堂 4. 考 试 宝 典 11. 建 筑 移 动 课 堂 14. 优 米 创 业 29. 经 济 类 万 题 库 33. 我 要 自 学 网 36. 建 筑 师 考 试 神 器 39. 临 床 执 业 护 理 医 师 题 目 47. 消 防 工 程 师 练 题 狗
3.3.1 O2O 中 介 类 平 台 竞 争 激 烈, 运 营 压 力 大 解 决 痛 点 1. 帮 助 家 长 匹 配 本 地 教 辅 服 务 2. 挖 掘 在 校 大 学 生 等 潜 在 教 师 资 源, 从 而 降 低 师 资 成 本 3. 降 低 教 育 机 构 场 地 租 金 营 销 开 支 4. 在 中 介 服 务 以 外, 利 用 技 术 手 段 辅 助 线 下 教 学 商 业 模 式 1. 获 取 佣 金 分 成 2. 利 用 平 台 的 用 户 流 量 和 数 据 开 展 广 告 营 销 及 增 值 服 务 3. 为 平 台 的 家 教 和 教 育 机 构 提 供 技 术 支 持, 建 设 教 学 管 理 平 台 面 临 挑 战 1. 用 低 营 销 成 本 吸 引 平 台 生 源, 并 维 持 平 台 用 户 黏 性, 减 少 跑 单 2. 教 学 质 量 控 制 3. 教 师 资 源 留 存 4. 平 台 差 异 化 运 营 移 动 教 育 O2O 类 公 司 投 资 趋 于 理 性, 模 式 成 功 关 键 在 于 为 学 校 教 师 学 生 创 造 的 价 值 因 此 看 好 有 生 源 渠 道 优 势, 同 时 在 用 户 匹 配 信 息 管 理 教 学 辅 助 等 方 面 有 突 出 技 术 能 力 的 O2O 企 业 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 24
3.3.2 综 合 类 O2O 两 大 模 式 对 比 核 心 功 能 : 面 向 教 育 机 构 和 个 体 教 师 的 泛 教 育 O2O 平 台 覆 盖 用 户 : 业 务 包 含 所 有 泛 教 育 领 域, 以 K12 课 外 兴 趣 学 习 补 习 辅 导 外 语 学 习 为 突 破 口 商 业 模 式 : 线 上 O2O 平 台 佣 金 商 户 广 告 及 增 值 服 务 变 现 ; 为 机 构 提 供 教 学 管 理 技 术 服 务 ( 云 校 ); 线 下 商 学 院 等 业 务 会 员 收 费 + 增 值 服 务 形 成 闭 环 核 心 优 势 : 通 过 各 地 分 公 司 有 效 拓 展 平 台 学 生 和 教 师 用 户 资 源 ;B 端 服 务 顺 利 推 进 ; 强 大 团 队 和 资 金 支 持 运 营 数 据 : 入 驻 机 构 超 过 6 万 家, 入 驻 教 师 约 50 万 人, 用 户 达 5000 万 人 核 心 功 能 : 泛 教 育 O2O 导 购 平 台 覆 盖 用 户 : 包 括 幼 教 K12 职 业 教 育 语 言 培 训 等 全 产 业 链 商 业 模 式 : 线 上 O2O 平 台 收 取 交 易 佣 金 ; 为 教 育 机 构 和 商 家 提 供 信 息 系 统 和 广 告 推 广 服 务 ( 决 胜 云 商 业 务 ) 核 心 优 势 : 针 对 小 微 商 户 提 供 互 联 网 营 销 支 持 ; 通 过 15 个 App 多 元 流 量 入 口 转 化 C 端 用 户 ; 在 留 学 游 学 市 场 布 局 领 先 ; 强 大 团 队 和 资 金 支 持 运 营 数 据 : 拥 有 超 25 万 入 驻 商 家,1600 万 以 上 注 册 用 户 2015 年 营 业 收 入 5441 万 元, 其 中 35% 为 商 户 服 务,65% 为 佣 金 ; 净 利 润 396 万 元 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 申 万 宏 源 研 究 25
3.4 移 动 教 学 管 理 平 台 以 技 术 抢 占 线 下 入 口 解 决 痛 点 1. 日 常 教 学 场 景 中 作 业 批 改 数 据 统 计 信 息 管 理 等 繁 复 人 工 劳 动 2. 教 育 机 构 打 通 教 学 和 管 理 数 据, 建 立 管 理 信 息 化 系 统 3. 学 校 教 师 学 生 家 长 各 方 互 动 平 台 4. 融 合 云 存 储 数 据 分 析 技 术, 提 供 自 适 应 学 习 等 新 教 学 手 段 商 业 模 式 1. 从 K12 高 等 学 校 等 体 制 内 日 常 场 景 切 入 2. 大 多 数 企 业 采 取 免 费 提 供 服 务, 通 过 增 值 服 务 或 广 告 导 流 变 现 的 模 式 3. M-learning 产 品 主 要 采 用 付 费 定 制 解 决 方 案 的 模 式, 主 要 客 户 是 政 府 机 关 的 公 务 员 培 训, 以 及 大 型 企 业 面 临 挑 战 1. 体 制 内 渠 道 从 教 委 学 校 打 通 存 在 进 入 壁 垒 2. 教 学 管 理 信 息 线 下 到 线 上 的 转 化 存 在 挑 战 3. 从 C 端 变 现 需 要 打 通 新 的 商 业 路 径 B 端 教 学 管 理 平 台 模 式 对 比 种 类 描 述 特 点 盈 利 模 式 代 表 公 司 B 端 教 学 平 台 主 要 应 用 于 学 习 课 堂 教 学 作 业 管 理 等 场 景 提 升 教 学 效 果, 减 轻 教 师 负 担 多 为 免 费 提 供 服 务, 通 过 广 告 及 辅 导 产 业 变 现 一 起 作 业 作 业 盒 子 雨 课 堂 等 教 育 管 理 系 统 学 校 和 教 育 机 构 的 数 据 管 理 分 析, 管 理 者 教 师 家 长 的 沟 通 平 台 提 升 管 理 水 平, 打 通 数 据 信 息 教 育 机 构 / 政 府 部 门 为 产 品 付 费 校 讯 通 校 园 云 平 台 企 业 M- learning 跨 地 区 企 业 整 合 员 工 培 训 SAAS 类 平 台 提 升 培 训 水 平 企 业 / 政 府 机 关 为 解 决 方 案 付 费 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 26
3.5 工具类应用快速积累用户 增值服务 社交 电商 多元途径变现 解决痛点 1. 利用移动设备解决作业 解答查询 背单词 课 表行程等日常需要 2. 使用简便 独立于教育 平台和门户网站 目前移动教育工具类产品集中 在K12和外语两大领域 K12 产品以 搜题+1对1收费辅 导 的模式为主 外语类产品 主要为背单词和口语练习类工 具 以付费服务为主要盈利方 式 除此之外 也有针对大学 生的 课表+社交 工具和针 对择校 高考 留学的升学类 工具 资料来源 申万宏源研究 27 商业模式 1. 大部分产品采用积累用 户量+流量变现模式 通过广告营销 线下推 广等方式实现盈利 2. 大多数K12类工具产品 走从工具向教学 辅导 类平台转型的道路 面临挑战 1. 同类产品竞争激烈 2. 从工具向平台转型面临 资源 用户引流 付费 等挑战 2016年6Apple Store 教育工具类应用排名 2016.6.19 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 移动应用名称 作业帮 沪江开心词场 小猿搜题 英语流利说 百词斩 学霸君 扇贝单词 猿题库 阿凡题 10 互动作业 领域 K12 外语 K12 外语 外语 K12 外语 K12 K12 K12 描述 拍照搜题+1对1辅导 背单词工具 拍照搜题 口语练习 背单词工具 拍照搜题+实时答疑 背单词工具 在线练习 拍照搜题+1对1辅导 教材 辅导书搜题
主 要 内 容 1. 移 动 教 育 3 大 驱 动 因 素 2. 移 动 教 育 5 大 领 域 投 资 前 景 3. 移 动 教 育 商 业 模 式 透 视 4. 移 动 教 育 二 级 市 场 投 资 机 会 28
4.1 A 股 主 要 公 司 投 资 移 动 教 育 一 览 表 幼 教 : 布 局 教 学 管 理 平 台 及 内 容 应 用 软 件 K12:B2C 内 容 辅 导 平 台 成 为 热 点, 信 息 化 校 园 同 步 突 进 高 等 / 职 业 教 育 : 慕 课 考 研 职 业 培 训 协 同 和 晶 科 技 : 收 购 家 园 互 动 幼 教 云 平 台 智 慧 树 秀 强 股 份 : 收 购 民 办 幼 儿 园 集 团 全 人 教 育, 包 括 幼 教 App 全 优 宝 及 在 线 门 户 网 站 威 创 股 份 : 收 购 线 下 幼 教 品 牌 金 色 摇 篮 及 红 缨 教 育, 投 资 家 园 互 动 平 台 贝 聊 皖 新 传 媒 : 终 身 学 习 基 础 教 育 教 学 管 理 平 台 ; 布 局 智 能 硬 件 立 思 辰 : 智 慧 教 育 平 台 数 字 化 校 园 云 平 台 搭 建 凤 凰 传 媒 :K12 门 户 及 教 学 管 理 信 息 化 平 台 学 科 网 银 润 投 资 : 收 购 K12 一 对 一 辅 导 机 构 学 大 教 育 拓 维 信 息 : 开 发 K12 教 学 管 理 平 台 云 校 园 等 ; 运 营 B2C 教 学 网 校 全 通 教 育 : 在 线 辅 导 平 台 全 课 网 ; 多 款 K12 工 具 类 应 用 勤 上 光 电 : 拟 收 购 K12 在 线 辅 导 平 台 龙 文 教 育 中 文 在 线 : 教 育 资 源 数 字 出 版 ; 投 资 布 局 MOOC 平 台 ; 投 资 考 试 服 务 商 ATA 中 国 高 科 :MOOC 平 台 顶 你 学 堂 及 求 职 咨 询 平 台 过 来 人 洪 涛 股 份 : 收 购 考 研 在 线 授 课 及 O2O 平 台 跨 考 教 育 世 纪 鼎 利 : 线 下 运 营 职 教 鼎 利 学 院 + 线 上 职 教 B2C 平 台 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 29
4.2 二 级 市 场 投 资 建 议 短 期 内, 看 好 用 户 群 清 晰 盈 利 模 式 成 熟 的 职 业 教 育 及 考 试 刚 需 类 移 动 内 容 平 台 金 融 财 会 建 筑 护 理 等 职 业 考 试 刚 需 用 户 线 上 学 习 动 力 高, 付 费 课 程 付 费 辅 导 教 辅 材 料 销 售 职 业 介 绍 等 商 业 变 现 路 径 清 晰 推 荐 : 中 文 在 线 中 长 期 看 好 B 端 入 口 渠 道 成 熟, 线 上 + 线 下 业 务 布 局 完 整 的 移 动 教 育 平 台 幼 教 及 K12 线 下 培 训 市 场 繁 荣, 用 户 基 数 大, 家 长 消 费 意 愿 高 移 动 学 习 技 术 进 入 课 堂 作 业 测 验 等 场 景, 提 高 教 学 效 果, 减 轻 教 师 工 作 负 担 推 荐 : 立 思 辰 和 晶 科 技 长 期 看 好 移 动 MOOC 平 台 等 开 放 式 课 程 平 台 MOOC 平 台 受 国 家 政 策 支 持, 课 程 用 户 量 增 长 迅 速, 未 来 可 通 过 高 校 学 分 认 定 和 就 业 培 训 打 通 盈 利 路 径 推 荐 : 中 国 高 科 中 文 在 线
4.3 行 业 估 值 表 31
信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy): 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (outperform): 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral): 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (underperform): 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (overweight): 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral): 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (underweight): 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 32
法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http:// 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 33
简 单 金 融 成 就 梦 想 A Virtue of Simple Finance 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 ) 分 析 师 : 郑 治 国 zhengzg@swsresearch.com 研 究 支 持 : 周 建 华 zhoujh@swsresearch.com 34