Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 May-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 证 券 研 究 报 告 调 整 目

每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 24,619 0.5 4.3 恒 生 中 国 企 业 指 数 11,274 0.9 (5.9) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 4,386 0.5 0.8 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 13,447 0.5 7.6 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 中 国 指 数 66 0.7 0.5 沪 深 300 指 数 3,930 3.1 11.2 台 湾 证 交 所 指 数 8,563 (0.2) (8.0) 孟 买 SENSEX 指 数 27,459 (0.4) (0.1) 日 经 225 指 数 20,482 0.9 17.4 韩 国 综 合 股 价 指 数 2,037 (0.0) 6.3 澳 大 利 亚 ASX 200 指 数 5,593 0.4 5.0 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 17,751 0.7 (0.4) 标 普 500 指 数 2,109 0.7 2.4 金 融 时 报 100 指 数 6,631 1.2 1.0 商 品 价 格 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 布 兰 特 原 油 ( 美 元 / 桶 ) 54 0.4 (15.6) 黄 金 ( 美 元 / 盎 司 ) 1,097 0.0 (7.4) 铜 ( 美 元 / 吨 ) 5,328 0.6 (15.4) 铝 ( 美 元 / 吨 ) 1,625 0.5 (11.0) 镍 ( 美 元 / 吨 ) 11,202 (0.7) (25.7) 铁 矿 石 指 数 ( 美 元 ) 55.9 4.6 (21.6) 中 国 国 内 钢 筋 25 2,192 0.8 (21.0) 中 国 国 内 高 速 线 材 2,241 0.6 (20.5) 中 国 国 内 热 轧 钢 2,070 0.2 (30.6) 中 国 国 内 冷 轧 钢 2,728 0.2 (28.4) 波 罗 的 海 干 散 货 运 价 指 数 1,094 0.4 39.9 璞 玉 共 精 金 (A 股 ) 精 金 2015 年 7 月 30 日 菲 利 华 买 入... 2 (300395.CH/ 人 民 币 27.28; 目 标 价 格 : 人 民 币 37.80 ) 杨 绍 辉 / 张 君 平 / 闵 琳 佳 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300514080001/ S1300513090004/ S1300514080002 调 整 目 标 价 格 2015 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 约 1.44 亿 元, 净 利 润 3,725 万 元, 分 别 比 去 年 同 期 增 长 6.57% 和 19.15%, 全 面 摊 薄 每 股 收 益 约 为 0.29 元 我 们 预 计 15~17 年 公 司 全 面 摊 薄 每 股 收 益 分 别 为 0.63 元 0.69 元 和 0.78 元, 给 予 公 司 60 倍 15 年 市 盈 率 估 值, 目 标 价 下 调 至 37.80 元, 继 续 维 持 买 入 评 级 璞 玉 宋 城 演 艺 : 设 立 TMT 产 业 基 金, 全 面 拥 抱 互 联 网... 5 (300144.CH/ 人 民 币 60.29, 买 入 ) 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513100001 消 息 快 报 宋 城 演 艺 发 布 公 告, 公 司 拟 与 宋 城 集 团 及 其 控 股 子 公 司 七 弦 投 资 六 间 房 CEO 刘 岩 共 同 发 起 设 立 宋 城 TMT 产 业 投 资 基 金 宋 城 TMT 产 业 基 金 目 标 募 集 规 模 为 30 亿 元, 分 期 设 立 首 期 基 金 规 模 为 人 民 币 5 亿 元 其 中, 由 刘 岩 与 七 弦 投 资 共 同 设 立 的 七 弦 TMT 投 资 管 理 有 限 公 司 将 成 为 首 期 宋 城 TMT 产 业 基 金 的 管 理 人 刘 岩 作 为 互 联 网 行 业 内 的 老 兵, 对 互 联 网 行 业 的 发 展 趋 势 判 断 互 联 网 商 业 模 式 将 有 不 可 替 代 的 经 验 ; 同 时, 成 立 于 2011 年 的 七 弦 投 资 在 文 化 传 媒 互 联 网 等 领 域 内 具 有 深 厚 的 投 资 经 验 七 弦 投 资 曾 对 海 润 影 视 哥 仑 布 户 外 服 饰 电 商 整 合 营 销 企 业 派 瑞 威 行 进 行 投 资 华 策 影 视 Super IP 计 划, 打 造 超 级 IP... 7 (300133.CH/ 人 民 币 35.64, 未 有 评 级 ) 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513100001 消 息 快 报 华 策 影 视 近 日 举 行 投 资 者 交 流 会, 就 公 司 的 主 要 IP 计 划 与 投 资 者 进 行 交 流 三 特 索 道 调 研 纪 要 : 枫 彩 观 光 园 全 面 推 进, 苗 木 种 植 + 休 闲 旅 游 协 同 可 期... 13 (002159.CH/ 人 民 币 28.20, 未 有 评 级 ) 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513100001 消 息 快 报 枫 彩 主 营 业 务 是 投 资 建 设 四 季 彩 色 观 光 园, 通 过 出 售 彩 色 苗 木 和 旅 游 观 光 实 现 盈 利 公 司 既 发 展 种 植 又 发 展 旅 游, 同 时 也 能 获 得 政 府 在 土 地 基 础 设 施 水 利 方 面 的 支 持, 有 效 地 降 低 了 枫 彩 的 成 本, 目 前 签 的 新 项 目 都 要 求 政 府 采 购 枫 彩 1-2 亿 的 彩 色 苗 木 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 (www.bociresearch.com) 上 获 取 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司

Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 May-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 证 券 研 究 报 告 调 整 目 标 价 格 [Table_Stock] 买 入 39% 目 标 价 格 : 人 民 币 37.80 原 目 标 价 格 : 人 民 币 87.50 300395.CH 价 格 : 人 民 币 27.28 目 标 价 格 基 础 :60 倍 15 年 市 盈 率 板 块 评 级 : 未 有 评 级 [Table_PicQuote] 股 价 表 现 290% 232% 173% 115% 56% (2%) 菲 利 华 深 圳 成 指 [Table_Index] (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 (46.5) (22.5) (16.3) 0.0 相 对 深 证 成 指 (53.4) (8.1) (0.0) (57.7) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 129 流 通 股 (%) 25 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 884 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 139 净 负 债 比 率 (%)(2015E) 净 现 金 主 要 股 东 (%) 邓 家 贵 15 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 国 际 研 究 以 2015 年 7 月 28 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 有 色 金 属 : 金 属 非 金 属 新 材 料 [Table_Industry] 杨 绍 辉 * [Table_Analyser] (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300514080001 张 君 平 (8610)66229331 junping.zhang@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090004 闵 琳 佳 (8621)20328512 linjia.min@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300514080002 * 张 铖 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 [Table_Title] 菲 利 华 2015 年 7 月 30 日 治 理 模 式 激 励 员 工, 电 子 信 息 领 域 继 续 拓 展 市 场 份 额 [Table_Summary] 2015 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 约 1.44 亿 元, 净 利 润 3,725 万 元, 分 别 比 去 年 同 期 增 长 6.57% 和 19.15%, 全 面 摊 薄 每 股 收 益 约 为 0.29 元 我 们 预 计 15~17 年 公 司 全 面 摊 薄 每 股 收 益 分 别 为 0.63 元 0.69 元 和 0.78 元, 给 予 公 司 60 倍 15 年 市 盈 率 估 值, 目 标 价 下 调 至 37.80 元, 继 续 维 持 买 入 评 级 支 撑 评 级 的 要 点 国 内 军 用 石 英 玻 璃 材 料 龙 头, 标 的 稀 缺 高 性 能 石 英 玻 璃 纤 维 是 军 工 领 域 不 可 替 代 的 战 略 材 料, 公 司 为 目 前 国 内 唯 一 能 满 足 军 用 需 求 且 达 到 批 量 规 模 的 研 制 企 业, 在 该 领 域 地 位 难 以 撼 动 ; 同 时 其 在 高 端 光 学 石 英 玻 璃 材 料 领 域 同 样 具 备 技 术 优 势, 未 来 有 望 取 得 外 延 产 品 突 破 半 导 体 领 域 进 入 快 速 增 长 期 公 司 15 年 上 半 年 半 导 体 领 域 收 入 同 比 增 长 23%, 在 海 外 韩 国 市 场 取 得 较 大 业 绩 增 长 我 们 预 计, 公 司 半 导 体 领 域 业 务 已 进 入 稳 定 快 速 增 长 期, 公 司 全 年 半 导 体 领 域 业 绩 有 望 达 到 25% 以 上 增 长 网 络 光 线 换 代 提 速 增 强 光 通 讯 领 域 市 场 需 求 我 国 光 纤 网 大 规 模 建 设 建 设 与 上 世 纪 80 年 代,15 年 主 干 线 光 纤 将 近 一 半 需 要 重 新 部 署 ; 同 时 国 务 院 办 公 厅 关 于 加 快 高 速 宽 带 网 络 建 设 推 进 网 络 提 速 降 费 的 指 导 意 见 中 提 出, 国 家 未 来 会 加 大 在 应 用 基 础 设 施 建 设 网 络 速 率 提 高 骨 干 网 络 容 量 与 网 间 互 通 能 力 提 升 三 个 方 面 的 资 金 投 入 公 司 光 通 讯 领 域 产 品 有 望 因 此 受 益 经 营 战 略 改 变, 成 立 事 业 部 激 励 员 工 开 拓 民 用 市 场 公 司 从 年 初 开 始 进 行 公 司 结 构 调 整, 成 立 多 个 独 立 运 行 独 立 核 算 的 事 业 部, 鼓 励 员 工 积 极 开 拓 市 场, 业 绩 收 益 与 人 员 紧 密 挂 钩, 激 励 效 益 明 显 我 们 预 计 在 军 工 领 域 不 出 现 突 发 事 件 的 情 况 下, 民 品 增 长 将 高 于 军 品, 公 司 民 用 市 场 空 间 将 有 望 获 得 突 破 评 级 面 临 的 主 要 风 险 宏 观 经 济 风 险 ; 原 材 料 价 格 波 动 风 险 ; 民 品 市 场 开 拓 低 于 预 期 风 险 ; 估 值 我 们 考 虑 到 公 司 的 细 分 市 场 龙 头 地 位 及 未 来 军 品 民 品 外 延 市 场 突 破 的 可 能 性 所 带 来 的 业 绩 增 长, 给 予 60 倍 的 15 年 市 盈 率 估 值, 目 标 价 由 87.50 元 下 调 为 37.80 元, 继 续 维 持 买 入 评 级 投 资 摘 要 年 结 日 :12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 282 287 327 374 435 [Table_InvestSummary] 变 动 (%) (1) 2 14 15 16 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 69 70 81 89 101 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.080 1.080 0.630 0.690 0.780 变 动 (%) 12.5 0.0 (41.7) 9.5 13.0 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 25.3 25.3 43.3 39.5 35.0 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 28.9 49.3 43.0 40.3 36.3 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 0.94 0.55 0.63 0.68 0.75 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 33.0 31.1 30.9 27.5 23.6 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 股 息 率 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( _www.bociresearch.com.) 上 获 取

图 表 1. 主 要 财 务 数 据 同 比 变 动 情 况 财 务 数 据 本 报 告 期 上 年 同 期 本 报 告 期 比 上 年 同 期 增 减 (%) 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 143.7 134.83 6.57 归 属 于 上 市 公 司 普 通 股 股 东 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 37.25 31.27 19.15 归 属 于 上 市 公 司 普 通 股 股 东 的 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 36.51 30.12 21.22 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 ( 百 万 元 ) 15.50 9.61 61.18 每 股 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 ( 元 / 股 ) 0.1199 0.1986 (39.63) 基 本 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.2883 0.323 (10.74) 稀 释 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.2883 0.323 (10.74) 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 (%) 5.65 9.29 (3.64) 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 (%) 5.54 8.95 (3.41) 本 报 告 期 末 上 年 度 末 本 报 告 期 比 上 年 同 期 增 减 (%) 总 资 产 ( 百 万 元 ) 763.43 757.52 0.78 归 属 于 上 市 公 司 普 通 股 股 东 的 所 有 者 权 益 ( 百 万 元 ) 669.99 648.88 3.25 归 属 于 上 市 公 司 普 通 股 股 东 的 每 股 净 资 产 ( 元 / 股 ) 5.1856 10.0446 (48.37) 资 料 来 源 : 公 司 15 年 半 年 度 报 告, 中 银 国 际 研 究 图 表 2. 主 营 业 务 构 成 及 往 年 对 比 分 产 品 或 服 务 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 营 业 收 入 比 上 年 营 业 成 本 比 上 年 毛 利 率 比 上 年 同 ( 百 万 元 ) ( 百 万 元 ) (%) 同 期 增 减 (%) 同 期 增 减 (%) 期 增 减 ( 百 分 点 ) 光 通 讯 用 石 英 玻 璃 材 料 及 制 品 47.97 26.88 43.97 6.80 0.56 3.47 半 导 体 石 英 玻 璃 材 料 及 制 品 43.78 31.91 27.11 22.96 36.80 (7.38) 航 空 航 天 及 其 它 领 用 用 石 英 纤 维 及 制 品 50.20 9.44 81.20 (3.97) (15.40) 2.54 资 料 来 源 : 公 司 15 年 半 年 度 报 告, 中 银 国 际 研 究 2015 年 7 月 30 日 菲 利 华 3

损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_ProfitAndLost] 年 结 日 :12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销 售 收 入 282 287 327 374 435 销 售 成 本 (140) (141) (167) (195) (229) 经 营 费 用 (37) (44) (62) (72) (85) 息 税 折 旧 前 利 润 105 102 98 107 121 折 旧 及 摊 销 (21) (20) (10) (10) (10) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 85 82 88 97 110 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (6) 0 0 0 0 其 他 收 益 /( 损 失 ) 2 (1) 8 8 8 税 前 利 润 81 82 96 105 118 所 得 税 (12) (12) (14) (16) (18) 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 净 利 润 69 70 81 89 101 核 心 净 利 润 68 70 75 83 94 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.080 1.080 0.630 0.690 0.780 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.050 1.090 0.580 0.640 0.730 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 收 入 增 长 (%) (1) 2 14 15 16 息 税 前 利 润 增 长 (%) 5 (3) 7 11 14 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 7 (3) (4) 9 12 每 股 收 益 增 长 (%) 13 0 (42) 10 13 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) 5 4 (47) 10 14 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_BalanceSheet] 年 结 日 :12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 现 金 及 现 金 等 价 物 84 357 503 589 686 应 收 帐 款 86 129 143 157 175 库 存 50 44 52 61 72 其 他 流 动 资 产 18 33 36 39 43 流 动 资 产 总 计 238 563 734 847 975 固 定 资 产 172 172 159 149 139 无 形 资 产 9 8 8 8 8 其 他 长 期 资 产 1 7 8 8 9 长 期 资 产 总 计 183 189 177 167 158 总 资 产 421 752 911 1,014 1,133 应 付 帐 款 36 40 47 55 65 短 期 债 务 33 9 9 9 9 其 他 流 动 负 债 8 31 36 40 45 流 动 负 债 总 计 77 80 93 104 119 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 长 期 负 债 23 28 30 33 36 股 本 48 65 130 130 130 储 备 273 584 665 755 855 股 东 权 益 321 649 795 884 985 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 总 负 债 及 权 益 421 752 911 1,014 1,133 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 5.00 10.11 6.17 6.87 7.65 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 6.50 9.98 6.11 6.80 7.59 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) (1.07) (5.34) (3.83) (4.51) (5.25) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_CashFlow] 年 结 日 :12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 税 前 利 润 81 82 96 105 118 折 旧 与 摊 销 21 20 10 10 10 净 利 息 费 用 6 (0) (0) (0) (0) 运 营 资 本 变 动 (35) (61) (10) (12) (14) 税 金 (12) (12) (14) (16) (18) 其 他 经 营 现 金 流 0 7 0 0 0 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 61 36 82 87 97 购 买 固 定 资 产 净 值 (19) (18) 0 0 0 投 资 减 少 / 增 加 1 0 0 0 0 其 他 投 资 现 金 流 3 3 (1) (1) (1) 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (15) (15) (1) (1) (1) 净 增 权 益 0 279 65 0 0 净 增 债 务 (41) (4) 0 0 0 支 付 股 息 0 0 0 0 0 其 他 融 资 现 金 流 (16) (8) 0 0 0 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (57) 267 65 0 0 现 金 变 动 (12) 288 146 87 96 期 初 现 金 100 84 357 503 589 公 司 自 由 现 金 流 45 19 81 87 96 权 益 自 由 现 金 流 (2) 15 81 87 96 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 主 要 比 率 (%) [Table_MainRatio] 年 结 日 :12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 37.0 36.0 30.0 29.0 28.0 息 税 前 利 润 率 (%) 30.0 29.0 27.0 26.0 25.0 税 前 利 润 率 (%) 29.0 28.0 29.0 28.0 27.0 净 利 率 (%) 24.0 24.0 25.0 24.0 23.0 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 3.1 7.0 7.9 8.1 8.2 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 15.1 n.a. n.a. n.a. n.a. 净 权 益 负 债 率 (%) 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 速 动 比 率 ( 倍 ) 2.4 6.5 7.3 7.5 7.6 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 25.3 25.3 43.3 39.5 35.0 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 26.0 25.0 47.0 42.6 37.4 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 36.0 34.7 65.2 59.1 51.8 市 净 率 ( 倍 ) 5.5 2.7 4.4 4.0 3.6 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 28.9 49.3 43.0 40.3 36.3 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 33.0 31.1 30.9 27.5 23.6 周 转 率 存 货 周 转 天 数 143.0 122.0 105.2 106.0 105.7 应 收 帐 款 周 转 天 数 80.2 136.6 152.0 146.5 139.4 应 付 帐 款 周 转 天 数 46.6 48.3 48.9 50.2 50.6 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净 资 产 收 益 率 (%) 24.0 14.0 11.0 11.0 11.0 资 产 收 益 率 (%) 18.0 12.0 9.0 9.0 9.0 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 24.0 16.0 12.0 11.0 12.0 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 2015 年 7 月 30 日 菲 利 华 4

消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 消 费 服 务 : 旅 游 旷 实 * 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513100001 (8610) 6622 9343 shi.kuang@bocichina.com * 杨 艾 莉 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 2015 年 7 月 30 日 [Table_Title] 宋 城 演 艺 : 设 立 TMT 产 业 基 金, 全 面 拥 抱 互 联 网 [Table_Summary] 事 件 : 宋 城 演 艺 (300144.CH/ 人 民 币 60.29, 买 入 ) 发 布 公 告, 公 司 拟 与 宋 城 集 团 及 其 控 股 子 公 司 七 弦 投 资 六 间 房 CEO 刘 岩 共 同 发 起 设 立 宋 城 TMT 产 业 投 资 基 金 宋 城 TMT 产 业 基 金 目 标 募 集 规 模 为 30 亿 元, 分 期 设 立 首 期 基 金 规 模 为 人 民 币 5 亿 元 其 中, 由 刘 岩 与 七 弦 投 资 共 同 设 立 的 七 弦 TMT 投 资 管 理 有 限 公 司 将 成 为 首 期 宋 城 TMT 产 业 基 金 的 管 理 人 刘 岩 作 为 互 联 网 行 业 内 的 老 兵, 对 互 联 网 行 业 的 发 展 趋 势 判 断 互 联 网 商 业 模 式 将 有 不 可 替 代 的 经 验 ; 同 时, 成 立 于 2011 年 的 七 弦 投 资 在 文 化 传 媒 互 联 网 等 领 域 内 具 有 深 厚 的 投 资 经 验 七 弦 投 资 曾 对 海 润 影 视 哥 仑 布 户 外 服 饰 电 商 整 合 营 销 企 业 派 瑞 威 行 进 行 投 资 图 表 1. 宋 城 TMT 产 业 基 金 首 期 募 集 来 源 出 资 人 出 资 额 ( 万 元 ) 出 资 比 例 (%) 七 弦 TMT 投 资 管 理 有 限 公 司 500 1 宋 城 演 艺 5,500 11 宋 城 集 团 5,500 11 刘 岩 1,000 2 社 会 募 集 37,500 75 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 银 国 际 研 究 图 表 2. 七 弦 TMT 投 资 管 理 有 限 公 司 股 权 结 构 股 东 名 称 出 资 额 ( 万 元 ) 出 资 比 例 (%) 七 弦 股 权 投 资 管 理 有 限 公 司 800 80 刘 岩 200 20 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 银 国 际 研 究 点 评 : 1 全 面 拥 抱 互 联 网 : 此 次 募 集 的 资 金 将 主 要 投 资 基 于 互 联 网 和 移 动 互 联 网 的 文 化 娱 乐 社 交 媒 体 OTA 教 育 金 融 体 育 等 热 门 领 域 的 优 质 标 的 我 们 认 为 TMT 产 业 基 金 的 设 立, 是 宋 城 收 购 六 间 房 过 会 后, 宋 城 与 六 间 房 进 行 整 合 的 第 一 步 借 助 此 基 金, 宋 城 将 帮 助 六 间 房 丰 富 在 线 直 播 平 台 的 内 容 资 源 未 来, 六 间 房 将 在 原 有 的 主 播 演 艺 基 础 上, 向 教 育 金 融 体 育 等 其 他 大 众 相 关 领 域 进 行 拓 展, 为 六 间 房 平 台 的 多 元 化 打 下 基 础, 使 之 成 为 一 个 产 品 线 更 丰 富 受 众 更 广 泛 的 互 联 网 直 播 平 台 2 打 造 宋 城 生 态 : 我 们 认 为, 此 次 TMT 产 业 基 金 的 设 立, 也 将 为 宋 城 与 六 间 房 探 索 线 上 线 下 整 合 模 式 提 供 更 为 丰 富 的 资 源 借 助 于 六 间 房 线 上 平 台 以 及 宋 城 不 断 扩 张 的 线 下 演 艺 景 区, 以 TMT 产 业 基 金 为 助 推 器, 将 更 多 优 质 的 互 联 网 和 移 动 互 联 网 资 源 输 入 宋 城 及 六 间 房, 实 现 两 者 更 有 机 的 整 合 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取

3 投 资 建 议 :TMT 产 业 基 金 成 立 后, 宋 城 将 基 于 互 动 娱 乐 产 业 链 的 并 购 扩 张 将 更 快 推 进 围 绕 公 司 的 互 联 网 演 艺 内 容 和 国 际 化 等 重 点 战 略 方 向, 将 持 续 对 海 内 外 优 秀 公 司 进 行 并 购, 充 实 并 扩 大 公 司 在 娱 乐 演 艺 资 源 上 的 先 天 优 势, 形 成 线 上 线 下 的 整 合 效 应 ; 公 司 是 A 股 最 优 质 的 泛 文 旅 产 业 链 融 合 标 的 维 持 公 司 2015-2017 年 全 面 摊 薄 每 股 收 益 分 别 为 0.91 元 ( 若 考 虑 六 间 房 并 表, 2015 年 备 考 业 绩 1.21 元 ) 1.45 1.70 元 的 盈 利 预 测 维 持 买 入 评 级 和 120.00 元 的 目 标 价 2015 年 7 月 30 日 宋 城 演 艺 : 设 立 TMT 产 业 基 金, 全 面 拥 抱 互 联 网 6

消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 传 媒 : 广 告 与 行 销 旷 实 * 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513100001 (8610) 6622 9343 shi.kuang@bocichina.com * 杨 艾 莉 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 2015 年 7 月 30 日 [Table_Title] 华 策 影 视 Super IP 计 划, 打 造 超 级 IP [Table_Summary] 事 件 : 华 策 影 视 (300133.CH/ 人 民 币 35.64, 未 有 评 级 ) 近 日 举 行 投 资 者 交 流 会, 就 公 司 的 主 要 IP 计 划 与 投 资 者 进 行 交 流 核 心 要 点 1 华 策 集 团 打 造 Super IP 剧, 多 渠 道 多 平 台 开 发 粉 丝 的 杠 杆 效 应 : 华 策 将 Super IP 看 作 是 消 费 场 景 和 用 户 的 平 台, 综 合 开 发 IP 影 视 剧 大 电 影 游 戏 节 目 动 漫 在 线 视 频 粉 丝 经 济 元 素 授 权 线 下 综 艺 电 商 衍 生 品 合 作 等 模 式 2 集 团 拥 有 超 级 IP 运 作 核 心 优 势 : 了 解 观 众 需 求 具 备 工 业 化 量 产 能 力 360 多 层 次 挖 掘 IP 内 容 价 值 3 华 策 拥 有 最 多 优 质 IP, 未 来 前 景 看 好 : 华 策 集 团 克 顿 传 媒 在 传 统 电 视 剧 低 迷 中 逆 势 而 上, 占 领 一 线 市 场 资 源, 同 时 拥 有 大 量 优 质 IP, 未 来 潜 力 巨 大 调 研 纪 要 一 华 策 集 团 董 秘 副 总 裁 王 丛 总 超 级 IP 概 览 :Super IP 剧 时 代 来 临 华 策 集 团 从 去 年 开 始 规 划, 储 备 IP 概 念 现 在 已 经 进 入 了 互 联 网 + 影 视 娱 乐, 不 断 有 人 提 及 互 联 网 娱 乐 的 概 念 今 年 1 季 度 电 影 在 线 售 票 43%, 加 上 团 购 线 上 售 票 历 史 上 第 一 次 超 过 传 统 影 院 售 票 它 给 公 司 三 点 启 示 :1 观 影 年 纪 年 轻 化 ;2 偏 好 变 化, 更 加 关 注 社 交 媒 体 上 的 口 碑 ;3 创 新 商 业 模 式 变 化, 众 筹 时 光 网 线 下 活 动 等 新 模 式 出 现 而 视 频 网 站 购 剧 支 出 占 电 视 台 购 剧 支 出 的 40%, 今 年 可 能 达 50%, 这 对 行 业 的 变 化 包 括 :1 发 行 渠 道 变 化, 互 联 网 为 首 要 渠 道, 电 视 台 作 为 补 充 ;2 用 户 变 化, 主 流 消 费 者 年 轻 化 ;3 商 业 模 式 转 变 互 联 网 的 出 现, 使 电 影 电 视 剧 文 学 动 漫 相 互 融 合 支 持, 互 联 网 改 变 了 每 个 细 分 类 别 产 业 发 展 的 生 命 周 期 商 业 模 式 发 展 到 路 公 司 认 为 打 通 互 联 网 和 影 视 娱 乐 产 业 链 的 正 是 Super IP Super IP 的 8 大 特 点 : 1 1,000 万 + 粉 丝 群 体 ; 2 借 助 杠 杆 效 应, 狂 热 粉 丝 影 响 更 大 规 模 用 户 ( 传 统 只 有 读 者 没 有 粉 丝 ); 3 不 同 产 品 粉 丝 可 以 相 互 转 化, 大 大 缩 短 传 播 周 期 节 约 营 销 成 本 ; 4 包 括 多 个 核 心 产 品, 产 品 矩 阵 : 产 品 高 度 融 合, 强 调 Super IP 剧 概 念, 不 再 是 单 一 的 电 视 剧 ; 5 整 合 多 个 产 业 的 多 加 企 业 共 同 开 发 ; 6 有 持 续 开 发 可 能 性 : 多 年 运, 如 美 国 的 漫 威 ; 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取

7 产 品 具 有 独 立 变 现 能 力 和 商 业 价 值 ; 8 各 产 品 开 发 主 题 通 过 收 益 分 成 股 权 投 资 等 方 式 共 享 资 源 和 利 润 目 前 华 策 的 产 品 矩 阵 包 括 影 视 剧 大 电 影 游 戏 节 目 动 漫 在 线 视 频 粉 丝 经 济 元 素 授 权 线 下 综 艺 电 商 衍 生 品 合 作 等 公 司 把 Super IP 看 作 是 消 费 场 景 和 用 户 的 平 台, 而 各 个 制 作 人 更 像 是 产 品 经 理, 来 经 营 和 运 作 每 个 IP 什 么 是 华 策 Super IP 剧? 基 于 互 联 网 影 视 用 户 需 求, 以 互 联 网 播 出 渠 道 为 首 选, 反 响 输 出 电 视 台 IPTV 网 络 电 视 移 动 设 备 等 : 目 前 华 策 的 IP 剧 主 要 向 视 频 网 站 出 售, 视 频 网 站 是 公 司 的 主 要 收 入 来 源, 电 视 台 作 为 收 入 补 充 而 非 来 源 出 售 给 视 频 网 站 华 策 可 以 实 现 产 量 的 突 破, 多 家 视 频 网 站 同 时 播 出, 而 上 星 卫 视 只 能 播 两 家, 所 以 公 司 的 收 入 会 提 升 在 剧 的 基 础 上, 同 步 开 发 大 电 影 番 外 篇 微 电 影 电 视 节 目 互 联 网 节 目 音 乐 剧 等 多 种 内 容 形 式 同 步 进 行 游 戏 授 权 消 费 品 衍 生 品 授 权 等 利 用 互 联 网 渠 道 和 杠 杆 效 应 撬 动 Super IP 自 带 粉 丝 粉 丝 数 量 几 何 级 放 大 后 套 索 付 费 观 看 变 买 变 看 深 度 植 入 付 费 献 礼 消 费 衍 生 品 等 创 新 商 业 模 式 华 策 Super IP 剧 的 核 心 逻 辑 : 多 渠 道 多 平 台 对 于 粉 丝 的 杠 杆 效 应 主 要 商 业 模 式 是 : 大 电 影 艺 人 经 纪 ( 明 星 养 成 ) 广 告 电 商 番 外 篇 节 目 ( 吐 槽 访 谈 类 节 目 ) 元 素 授 权 ( 出 版 和 衍 生 品 ) 游 戏 分 账 Super IP 进 入 有 4 大 壁 垒 : 长 期 丰 富 和 前 瞻 性 的 原 始 Super IP 资 源 积 累, 获 取 Super IP 源 头 信 任 ; 熟 知 互 联 网 用 户 的 爽 点, 用 数 据 证 明 其 用 户 群 体 是 互 联 网 影 视 用 户 ; 通 过 工 业 化 流 程 化 多 类 型 量 产 能 力 持 续 满 足 用 户 需 求 最 大 化 合 作 伙 伴 商 业 利 益 ; 以 剧 为 核 心, 做 到 极 致, 围 绕 剧 进 行 大 电 影 互 联 网 节 目 游 戏 授 权 等 多 种 内 容 形 式 商 业 开 发 华 策 的 核 心 竞 争 力 最 了 解 互 联 网 影 视 用 户 需 求 : 华 策 在 10 年 内 积 累 最 丰 富 Super IP 资 源, 从 2014 年 到 现 在 有 11 部 10 亿 + 播 放 量 的 神 剧 联 盟 去 年 和 今 年 上 半 年 所 有 网 播 剧 的 播 放 量 是 191 亿, 今 年 上 半 年 网 剧 过 10 亿 只 有 一 部 盗 墓 笔 记 所 以 华 策 的 作 品 从 历 史 数 据 上 看 足 够 满 足 消 费 者 持 续 的 需 求 最 具 有 工 业 化 流 程 化 打 造 爆 款 内 容 能 力 : 公 司 旗 下 拥 有 众 多 优 秀 的 公 司 和 制 作 团 队 四 项 全 能 360 度 挖 掘 内 容 价 值 : 电 视 剧 大 电 影 综 艺 节 目 纯 网 剧 公 司 在 电 影 番 外 剧 的 制 作 能 力 和 布 局 可 以 筑 高 行 业 壁 垒 公 司 的 目 标 是 希 望 每 月 一 部 华 策 都 有 配 套 内 容 的 Super IP 剧 2015 年 7 月 30 日 华 策 影 视 Super IP 计 划, 打 造 超 级 IP 8

二 克 顿 传 媒 巨 星 文 化 总 经 理 杨 钒 总 :IP 热 潮 大 趋 势 蓝 海 正 在 变 红 随 着 影 视 从 业 者 不 断 挖 掘 更 具 价 值 的 内 容, 由 于 掀 起 IP 热 潮 的 大 趋 势, 蓝 海 正 在 变 红 巨 星 文 化 SIP 正 打 造 两 部 SIP 大 局 锦 衣 夜 行 和 翻 译 官, 同 时 还 积 累 了 高 质 量 的 IP 包 括 : 尘 缘 一 代 军 师 一 粒 红 尘 等 公 司 认 为 做 好 一 个 IP 核 心 能 力 不 在 于 不 在 于 占 有 高 质 量 IP 资 源 而 在 于 打 通 SIP 的 开 发 模 式 SIP 的 开 发 门 槛 很 高 :1 需 要 寻 找 和 占 有 高 价 值 IP, 这 需 要 专 业 技 术 和 能 力 ; 2 具 备 多 领 域 资 源, 比 如 电 影 电 视 剧 制 作 的 资 源 ;3 具 备 多 类 型 项 目 开 发 能 力,7,200 多 家 影 视 公 司 中,80% 的 企 业 只 能 做 一 个 产 业 类 型, 能 同 时 兼 具 多 类 型 开 发 能 力 的 少 之 又 少 ;4 互 联 网 平 台 和 发 行 能 力, 移 动 互 联 网 的 关 键 能 力 ;5 成 熟 的 商 业 模 式 和 变 现 能 力 目 前 巨 星 文 化 至 少 具 备 了 4 项 核 心 能 力 优 势 : 多 渠 道 多 模 式 储 备 高 价 值 SIP, 持 续 发 展 采 购 : 未 来 两 年 内 将 投 入 不 少 于 千 万 储 备 高 价 值 IP; 合 作 : 与 不 具 备 多 类 型 开 发 能 力 的 公 司 和 IP 所 有 者 合 作 开 发, 如 三 生 三 世 十 里 桃 花 ; 合 资 : 与 关 联 的 企 业 如 游 戏 公 司 成 立 合 资 公 司 共 同 开 发 对 方 已 运 营 的 SIP, 正 在 进 一 步 洽 谈 中 ; 开 发 : 自 主 研 发, 持 续 经 营, 做 大 品 牌 如 爱 情 公 寓 自 主 IP 可 以 实 现 价 值 最 大 化, 但 培 育 周 期 较 长 形 成 独 特 的 SIP 产 品 开 发 战 略 思 路, 分 别 是 : 以 利 润 为 导 向 的 产 品 战 略 和 以 影 响 力 为 导 向 的 产 品 战 略 横 向 配 比 产 品 组 合, 形 成 产 品 战 略 ; 纵 向 加 速 粉 丝 价 值 转 化, 形 成 盈 利 模 式 一 鱼 多 吃 商 业 变 现 模 式 的 资 源 和 能 力 准 备 : 电 视 剧 实 现 网 台 联 动 变 现 模 式 ( 网 络 先 行, 卫 视 跟 播 ) 电 影 华 策 影 院 院 线 全 面 拓 展 星 之 影 视 提 供 优 秀 艺 人 资 源 游 戏 方 面 我 们 与 完 美 游 戏 旗 下 的 热 点 互 动 成 为 全 面 合 作 战 略 伙 伴 等 拥 有 优 秀 SIP 运 营 团 队 和 全 流 程 运 营 实 战 经 验 : 在 运 营 中 抓 住 4 大 核 心 : 用 户 运 营 资 源 整 合 营 销 传 播 跨 界 协 同 三 克 顿 传 媒 剧 本 中 心 总 经 理 : 蛮 荒 搜 神 记 打 造 中 国 第 二 大 超 级 IP 剧 本 中 心 每 年 提 供 不 少 于 400 剧 本 和 18 个 项 目, 一 直 以 来 都 在 做 IP 改 编 的 工 作, 它 是 资 源 引 进 的 重 点, 也 是 集 团 向 子 公 司 提 供 项 目 的 重 点 剧 本 中 心 储 备 了 37 本 小 说, 不 少 于 2,000 小 时 的 韩 剧 泰 剧, 为 集 团 寻 找 未 来 可 行 的 和 符 合 未 来 大 趋 势 的 项 目 IP 是 互 联 网 思 维 介 入 影 视 业 的 发 展 方 向,IP 的 背 后 实 际 上 是 用 户 导 入 剧 本 中 心 也 与 互 联 网 工 作 者 沟 通, 他 们 并 不 在 乎 电 视 剧 的 内 容, 而 是 关 注 用 户 的 基 数 流 水 付 费 转 化 率 等 指 标 剧 本 中 心 其 实 也 是 以 用 户 为 主 要 考 量, 将 用 户 视 为 终 点, 从 用 户 角 度 倒 推 回 到 起 点 选 择 和 IP 项 目 剧 本 中 心 新 拿 到 的 SIP 蛮 荒 搜 神 记, 世 界 电 视 剧 市 场 被 4 大 发 行 公 司 所 垄 断 2015 年 7 月 30 日 华 策 影 视 Super IP 计 划, 打 造 超 级 IP 9

剧 本 中 心 现 在 正 在 与 4 巨 头 之 一 索 尼 影 业 进 行 美 剧 落 地 模 式 的 运 作 只 有 先 进 行 剧 集 制 作 的 合 作 才 能 有 资 格 进 入 其 发 行 的 名 单 中 华 策 只 有 这 样 才 能 进 入 4 大 发 行 巨 头 全 球 高 成 本 电 视 剧 供 应 网 络 当 中 公 司 希 望 这 样 的 合 作 可 以 创 造 中 国 第 二 大 IP: 山 海 经, 它 是 所 有 玄 幻 人 物 和 历 史 背 景 的 源 头, 是 所 有 网 游 的 基 础 第 一 大 IP 是 西 游 记,IP 的 价 值 在 于 人 物 形 象 四 克 顿 传 媒 董 秘 曹 总 : 华 策 集 团 克 顿 传 媒 超 级 IP 储 备 众 多, 逆 势 而 上 中 国 电 视 剧 市 场 投 播 比 持 续 下 降, 综 艺 节 目 2015 年 增 幅 达 14%, 抢 占 电 视 剧 收 视 发 动 机 份 额 上 半 年 华 策 集 团 克 顿 传 媒 自 制 剧 的 投 播 比 例 在 上 市 公 司 名 列 前 茅, 遥 遥 领 先 2014 年 有 23 部 首 播 剧, 今 年 上 半 年 10 部 自 制 剧 在 所 有 影 视 行 业 上 市 公 司 中 直 邮 三 家 还 保 持 收 视 率 上 升 趋 势, 华 策 是 其 中 之 一 在 逆 势 下 华 策 收 视 率 增 长 行 业 领 先, 市 场 份 额 不 减 反 增 2014 年 公 司 所 有 的 新 剧 在 全 国 重 点 平 台 首 播 量 均 排 名 第 一 华 策 上 半 年 释 放 489 集 电 视 剧, 保 持 了 整 体 集 团 优 势, 继 续 强 势 占 领 一 线 市 场, 下 半 年 释 放 的 剧 集 将 更 多 公 司 的 网 络 点 击 总 量 830 亿 次 点 击, 呈 现 爆 发 式 增 长 公 司 没 有 感 受 到 市 场 压 力 克 顿 传 媒 是 拥 有 最 多 超 级 IP 的 影 视 公 司 网 友 票 选 最 具 影 响 力 的 十 部 言 情 小 说 中, 克 顿 传 媒 占 有 4 个 IP TOP10 中 未 开 发 的 有 4 个, 其 中 华 策 有 3 个, 包 括 三 生 三 世 十 里 桃 花 微 微 一 笑 很 倾 城 和 杜 拉 拉 大 结 局 起 点 中 文 网 点 击 量 前 十 的 历 史 玄 幻 小 说 克 顿 拥 有 3 个 IP, 包 括 一 代 军 师 回 到 明 朝 当 王 爷 和 锦 衣 夜 行 所 以 企 业 未 来 的 发 展 潜 力 很 大 图 表 1. 华 策 集 团 未 来 超 级 IP 开 发 一 览 IP 名 称 IP 源 头 制 作 进 度 制 作 团 队 核 心 爆 点 全 产 业 链 开 发 锦 衣 夜 行 大 神 及 作 家 月 关 作 品 网 络 总 点 击 量 7,000 万 电 视 剧 拍 摄 过 半 亚 洲 顶 级 古 装 剧 制 作 水 平 导 演 钟 澍 佳 梁 胜 权 编 剧 白 神 级 小 说 改 编 再 创 古 装 精 已 开 发 电 视 剧 电 影 游 戏 粉 丝 众 筹 电 子 商 务 元 素 授 权 衍 生 品 等 起 点 中 文 历 史 军 事 类 小 说 一 骢 A 级 制 作 人 宁 国 华 ( 古 品, 打 造 60 集 超 多 个 产 品 第 一 名 剑 奇 谈 ) 主 演 : 张 翰 朴 敏 英 徐 正 曦 魏 千 翔 宋 妍 菲 级 电 视 剧 赋 予 SIP 社 会 性 价 值 : 包 括 公 益 众 筹 活 动 - 夜 行 者, 梦 想 出 发 为 梦 想, 夜 跑 吧 等 打 造 2.6 亿 营 销 资 源, 未 播 先 热 翻 译 官 知 名 网 络 作 家 缪 娟 热 门 小 电 视 剧 正 说, 网 络 点 击 超 3,000 万, 在 拍 摄, 电 实 体 书 两 岸 4 度 出 版 影 2016 年 上 半 年 开 机 导 演 : 王 迎 主 演 : 杨 幂 黄 轩 蛮 荒 搜 神 树 下 野 狐 蛮 荒 三 部 曲 正 在 筹 与 索 尼 营 业 合 作, 意 向 : 邀 请 记 改 编, 原 著 多 次 出 版, 畅 拍, 接 洽 演 好 莱 坞 顶 级 制 作 团 队 邀 请 亚 销 10 年 SIP, 网 络 点 击 破 亿, 先 后 开 发 过 两 次 游 戏 员 洲 当 红 明 星 主 演 正 在 接 洽 制 作 人 : 美 国 Lost 及 CSI 制 作 人 时 空 语 行, 以 沟 时 尚 潮 剧 ( 多 国 语 言 版 本 : 韩 语 版, 通 交 流 作 为 母 法 语 版 等 ) 创 意 网 剧 超 级 电 影 题 纪 录 片 广 告 植 入 净 收 益 超 过 2,000 万 翻 译 官 作 为 品 牌 已 向 商 标 局 申 请 注 册, 商 业 授 权 正 在 接 洽 中 基 于 山 海 经 经 典 神 话 人 物 超 级 英 雄 打 造 影 视 游 戏 及 衍 生 品 生 态 产 品 将 山 海 经 运 作 成 未 来 中 国 仅 次 于 西 游 记 的 第 二 大 IP 游 戏 : 基 于 山 海 经 英 雄 神 怪 的 手 游, 卡 牌 类, 动 作 类 系 列 游 戏 升 级 和 用 户 导 入 电 影 : 超 级 英 雄 系 列 电 影, 强 调 剧 和 电 影 的 互 动 微 微 一 笑 顾 漫 三 部 曲 之 一, 长 居 各 开 拍 主 演 郑 爽 杨 洋 - 电 视 剧 电 影 游 戏 衍 生 品 很 倾 城 大 文 学 网 站 榜 首 杜 拉 拉 大 职 场 超 级 IP, 亚 马 逊 当 制 作 阶 段 主 演 : 戚 薇 王 耀 庆 - - 结 局 当 销 量 第 一 现 象 级 系 列 剧 最 终 版 资 料 来 源 : 网 络 中 银 国 际 研 究 2015 年 7 月 30 日 华 策 影 视 Super IP 计 划, 打 造 超 级 IP 10

续 图 表 1. 华 策 集 团 未 来 超 级 IP 开 发 一 览 IP 名 称 IP 源 头 制 作 进 度 制 作 团 队 核 心 爆 点 全 产 业 链 开 发 三 生 三 世 唐 七 公 子 的 古 言 小 说 各 拍 摄 中 主 演 : 霍 建 华 唐 嫣 经 典 IP 经 久 不 - 语 种 版 本 销 量 已 突 破 110 万 册, 是 行 业 平 均 销 量 的 183 倍, 被 称 为 玄 幻 爱 情 第 一 IP" 列 入 重 点 项 目 衰, 与 华 胥 引 相 近 的 大 体 量, 高 级 别 曾 许 诺 桐 华 作 品 - - 凄 美 爱 情 - 锦 绣 未 央 秦 简 作 品, 江 苏 文 艺 出 版 2016 年 出 唐 嫣 主 演 李 慧 珠 导 演 历 史 传 奇 电 影 游 戏 电 商 社 品 传 奇 大 亨 邵 逸 夫 为 原 型, 第 一 代 华 2015 年 9 张 翰 林 允 儿 TVB 导 演 编 剧 人 物 传 奇 年 代 游 戏 纪 录 片 衍 生 剧 人 影 视 大 亨 的 传 奇 故 事 月 黄 金 组 合 巨 制 偶 像 言 情 解 密 麦 家 同 名 经 典 作 品, 入 围 2015 年 9 井 柏 然 陈 学 冬 刘 诗 诗 王 一 段 隐 秘 而 伟 衍 生 剧 游 戏 电 影 电 商 粉 丝 经 国 家 图 书 奖, 茅 盾 文 学 奖 月 丽 大 的 传 奇 故 事 济 盛 唐 幻 夜 知 名 缪 娟 家 奴 穆 乐 改 2015 年 9 梁 辛 全 导 演 吴 倩 罗 云 熙 古 装 / 青 春 偶 像 / 角 色 扮 演 游 戏, 动 漫, 电 商 ( 官 方 T 编 月 贾 青 张 云 龙 玄 幻 / 探 索 恤 / 手 机 壳 / 服 装 ) 倩 女 幽 魂 蒲 松 龄 聊 斋 志 异 中 小 2016 年 3 洪 金 宝 导 演, 陈 敬 正 造 型 经 典, 新 媒 体 影 电 影 游 戏 综 艺 电 商 网 络 剧 倩 改 编 月 开 机 响 力 巨 大 爱 人 的 谎 韩 剧 我 的 女 儿 瑞 英 改 已 于 2015 张 小 龙, 贾 青, 王 子 等 第 一 部 点 击 量 开 发 周 期 短, 播 出 时 间 快, 话 题 多, 言 编, 作 为 精 品 系 列 剧 之 年 7 月 17 突 破 40 亿, 第 二 一 线 视 频 网 站 提 前 锁 定 该 局, 同 款 服 二, 前 一 部 妻 子 的 谎 言 日 开 机 创 下 优 异 收 视 部 谎 言 加 量 饰 首 饰 同 步 开 发, 第 三 部 同 时 启 动 玄 门 大 师 萧 玉 寒 作 品,2005 年 团 结 出 版 社 出 版 如 意 金 箍 逐 梦 客 作 品, 起 点 中 文 网 剧 本 创 作 棒 连 载 中,2015 年 第 四 季 度 开 机, 2017 年 暑 期 档 2016 年 第 蒋 劲 夫 郑 爽 ( 洽 谈 中 ), 陈 一 季 度 开 十 三 编 剧 机 付 辛 博 杨 紫 ( 洽 谈 中 ) 崭 新 玄 幻 世 界 与 一 视 频 网 站 达 成 合 作 意 向, 掌 趣 等 游 戏 公 司 提 出 合 作 意 愿, 颠 覆 传 统 影 视 剧 模 式, 以 游 戏 授 权 为 主 要 开 发 目 的 90 后,00 后 为 粉 丝 群 以 经 典 西 游 为 背 景, 游 戏 影 视 文 学 动 漫 全 面 开 花, 网 易 等 游 戏 公 司 提 出 合 作 意 向 从 你 的 全 张 嘉 佳 作 品,2013 年 引 发 - - 大 IP 大 制 作 视 频 网 站 探 索 电 商 剧 模 式 世 界 路 过 风 暴, 总 阅 读 量 超 过 四 亿, 豆 瓣 评 分 7.5, 中 国 图 书 实 力 榜 文 学 类 十 大 好 书 公 司 拥 有 全 部 37 个 故 事 的 网 络 剧 版 权 大 品 牌 大 城 市 大 学 生 大 手 大 脚 怒 江 之 战 南 派 三 叔 战 争 悬 疑 作 品 - - 历 史 悬 疑 类 系 列 化, 成 为 传 奇 队 伍 系 列 故 事 的 开 端 衍 生 剧 在 线 阅 读 网 络 剧 游 戏 ( 新 篇 章 和 副 本 ) 十 宗 罪 蜘 蛛 作 品, 天 涯 超 过 点 击 1 亿, 移 动 端 2,700 万 资 料 来 源 : 网 络 中 银 国 际 研 究 - - 判 案 悬 疑 互 联 网 电 视 游 戏 功 能 挖 掘 探 索 VR 内 容 模 式, 实 现 VR 视 频 设 备 游 戏 手 柄 等 产 业 周 边 全 面 带 动 问 答 环 节 Q1: 公 司 是 否 考 虑 将 IP 资 源 引 入 到 实 景 娱 乐 方 面? A: 公 司 的 剧 其 他 VR 产 业 链 实 景 娱 乐, 根 据 实 际 情 况 进 行 推 进 我 们 会 在 做 好 本 职 工 作 的 基 础 上 与 业 内 公 司 展 开 合 作, 进 一 步 扩 展 产 业 链 Q2: 公 司 积 累 的 IP 不 是 原 创, 购 买 价 格 是 多 少,IP 价 格 的 趋 势 如 何? 华 策 的 收 益 率 预 期? A: 我 们 相 比 于 其 他 公 司 获 得 IP 的 机 会 更 大 :1 我 们 进 行 多 内 容 层 次 开 发, 对 IP 源 头 吸 引 力 大 2 我 们 拥 有 全 年 20-30 个 的 开 发 能 力,IP 权 限 只 有 5 年, 迅 速 帮 助 IP 源 头 实 现 变 现 很 好 的 提 升 商 业 模 型 的 投 资 回 报 率 2015 年 7 月 30 日 华 策 影 视 Super IP 计 划, 打 造 超 级 IP 11

Q3: 是 否 会 用 大 数 据 选 出 制 作 团 队 BAT 大 数 据 是 否 有 威 胁, 华 策 的 战 略 如 何? A: 我 们 拥 有 完 善 的 数 据 分 析 库 和 精 确 的 评 估 体 系 分 析 但 有 的 项 目 不 一 定 追 求 最 好, 而 是 要 求 匹 配 度 更 高 我 们 会 动 态 加 入 新 媒 体 上 体 现 的 需 求 BAT 并 不 是 威 胁, 他 们 会 先 出 好 的 价 格 来 购 买 内 容 在 平 台 上 播 放,BAT 是 我 们 的 合 作 伙 伴 合 作 主 要 看 经 济 效 益, 没 有 绝 对 固 定 的 排 他 性 的 合 作 根 据 不 同 平 台 和 内 容 进 行 匹 配 2015 年 7 月 30 日 华 策 影 视 Super IP 计 划, 打 造 超 级 IP 12

消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 旅 游 综 合 旷 实 * 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513100001 (8610) 6622 9343 shi.kuang@bocichina.com 2015 年 7 月 30 日 三 特 索 道 调 研 纪 要 : 枫 彩 观 光 园 全 面 推 进, 苗 木 种 植 + 休 闲 旅 游 协 同 可 期 * 梅 林 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 核 心 要 点 : 1 枫 彩 主 营 业 务 是 投 资 建 设 四 季 彩 色 观 光 园, 通 过 出 售 彩 色 苗 木 和 旅 游 观 光 实 现 盈 利 公 司 既 发 展 种 植 又 发 展 旅 游, 同 时 也 能 获 得 政 府 在 土 地 基 础 设 施 水 利 方 面 的 支 持, 有 效 地 降 低 了 枫 彩 的 成 本, 目 前 签 的 新 项 目 都 要 求 政 府 采 购 枫 彩 1-2 亿 的 彩 色 苗 木 2 枫 彩 拥 有 种 源 的 技 术 优 势 和 十 二 年 的 苗 木 储 备, 在 行 业 内 竞 争 对 手 较 少 枫 彩 是 全 国 唯 一 拥 有 优 质 观 赏 彩 色 种 源 的 公 司, 储 备 超 过 十 二 年, 具 有 规 模 优 势, 同 时 与 国 外 一 直 保 持 技 术 上 的 交 流, 使 得 在 国 内 和 国 际 都 做 到 了 领 先 3 政 府 支 持 力 度 大, 公 司 项 目 储 备 充 足 目 前 各 地 政 府 都 在 寻 求 与 公 司 的 合 作, 模 式 是 政 府 采 购 1-2 亿 的 苗 木, 带 动 公 司 进 行 10 亿 的 投 资, 公 司 只 在 大 型 城 市 周 边 设 立 观 光 园, 主 要 是 为 了 发 展 旅 游, 目 前 有 10 个 项 目 已 经 签 了 协 议, 公 司 一 年 做 不 超 过 3 个 项 目, 计 划 三 年 发 展 5-6 个 4 枫 彩 的 苗 木 种 植 与 三 特 的 景 区 运 营 产 生 协 同 效 应 枫 彩 在 彩 色 苗 木 种 植 上 拥 有 技 术 优 势, 并 且 有 大 量 的 储 备, 但 公 司 没 有 经 营 过 旅 游 景 区, 收 购 后 可 以 借 助 三 特 索 道 (002159.CH/ 人 民 币 28.20, 未 有 评 级 ) 在 景 区 经 营 方 面 的 经 验, 产 生 协 同 效 应 5 观 光 园 配 套 设 施 还 未 完 善, 盈 利 模 式 尚 未 成 形 目 前 观 光 园 还 没 有 配 备 餐 饮 和 住 宿, 公 司 计 划 等 聚 集 了 大 量 的 人 气 之 后, 再 投 资 建 配 套 设 施, 观 光 园 这 种 产 业 在 国 内 还 没 成 熟 的 盈 利 模 式 投 资 建 议 : 根 据 万 得 一 致 预 期, 公 司 2015-2017 年 净 利 润 分 别 为 0.24 0.62 0.83 亿 元 考 虑 交 易 标 的 的 业 绩 承 诺,2015-2017 年 备 考 净 利 润 分 别 为 1.2 1.8 2.4 亿 元 ( 此 次 交 易 对 价 对 应 2015-2017 年 市 盈 率 分 别 为 21 14 10 倍, 相 对 合 理 ), 合 并 后 公 司 2015-2017 年 备 考 净 利 润 将 达 到 1.44 2.42 3.23 亿 元 公 司 当 前 总 市 值 仅 39 亿 元, 考 虑 增 发 股 本 后 对 应 的 总 市 值 87 亿, 建 议 重 点 关 注 一 枫 彩 董 事 长 发 言 枫 彩 是 一 个 企 业, 希 望 能 够 可 持 续 长 远 发 展, 枫 彩 的 使 命 是 美 丽 中 国, 成 就 你 我, 产 业 梦 想 是 用 彩 色 生 态 平 台 建 设 多 彩 生 态 环 保 宜 居 的 美 丽 中 国 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取

枫 彩 的 主 营 业 务 是 用 生 物 技 术 改 善 生 态 环 境, 投 资 建 设 和 经 营 开 发 四 季 彩 色 观 光 园, 打 造 彩 色 生 态 平 台, 以 彩 色 生 态 平 台 带 动 产 业 发 展, 实 现 产 业 梦 想 枫 彩 在 上 海 有 个 研 发 中 心, 韩 正 书 记 也 来 过, 这 个 研 发 中 心 非 常 有 意 义, 因 为 在 农 业 领 域 植 物 应 用 上, 种 源 非 常 重 要, 枫 彩 通 过 科 学 技 术, 不 断 杂 交, 分 为 两 种 技 术 : 细 胞 技 术 ( 组 织 培 养 ) 分 子 技 术 ( 转 基 因 ) 这 两 种 技 术 使 得 自 然 界 的 生 命 形 态 发 生 了 巨 大 变 化 首 先 是 食 品, 枫 彩 植 物 不 仅 提 供 食 物, 还 提 供 生 活 的 环 境, 枫 彩 关 心 的 是 植 物 漂 不 漂 亮, 是 否 给 人 们 生 活 带 来 喜 悦 枫 彩 的 研 发 中 心 在 组 织 培 养 上 非 常 先 进, 组 织 培 养 又 叫 植 物 克 隆, 按 照 植 物 分 类, 草 本 植 物 简 单, 木 本 植 物 复 杂, 组 织 培 养 的 技 术 含 量 最 高 的 是 大 型 乔 木, 在 中 国 能 做 多 个 品 种 的 观 赏 植 物, 枫 彩 的 实 验 室 排 在 中 国 和 世 界 的 前 列 组 织 培 养 本 身 是 生 物 技 术, 用 生 物 技 术 改 善 生 态 环 境, 生 态 环 境 也 需 要 升 级 换 代, 通 过 更 好 的 种 源 和 技 术 平 台 去 改 善 生 态 环 境 枫 彩 主 营 业 务 的 竞 争 优 势 :1 团 队 优 势, 枫 彩 拥 有 国 际 化 研 发 和 生 产 管 理 团 队, 工 业 化 的 管 理 模 式, 高 管 团 队 都 是 来 自 世 界 五 百 强, 目 前 有 成 功 的 商 业 模 式 和 生 态 园 区 的 管 理 经 验 ;2 技 术 优 势, 目 前 全 国 唯 一 一 家 掌 握 多 种 木 本 优 质 观 赏 植 物 组 织 培 养 产 业 化 生 物 技 术 企 业 ;3 种 源 优 势, 枫 彩 是 全 国 唯 一 一 家 拥 有 优 质 观 赏 彩 色 种 源, 并 储 备 超 过 十 二 年 4 规 模 优 势, 观 光 园 面 积 超 过 20 平 方 公 里, 大 型 彩 色 乔 木 储 备 超 过 500 万 只, 每 年 彩 色 乔 木 生 长 增 值 超 过 30% 5 成 本 优 势, 枫 彩 是 国 内 彩 色 苗 木 机 械 化 最 高 的 生 产 商, 观 光 园 获 得 当 地 政 府 在 基 础 建 设 土 地 生 产 设 施 常 规 性 补 贴, 枫 彩 有 明 显 的 成 本 竞 争 优 势 6 国 际 化 优 势, 枫 彩 创 始 人 在 美 国 十 五 年 生 活 工 作, 枫 彩 同 美 国 加 拿 大 的 技 术 交 流 是 同 步 的 枫 彩 四 季 彩 色 观 光 园 的 基 本 内 容 包 括 : 春 天 : 五 彩 缤 纷 的 花 树 ; 夏 季 : 花 海, 观 赏 期 超 过 7 个 月, 上 海 可 以 做 到 8 个 月, 枫 彩 的 品 种 具 有 优 越 性, 非 常 受 欢 迎 还 有 其 他 项 目, 比 如 采 莓 园 ; 秋 季 : 层 林 尽 然 的 彩 色 森 林 ; 冬 季 : 四 季 彩 色 景 观 为 了 和 城 市 生 活 更 加 密 切, 枫 彩 在 旅 游 项 目 上 做 了 深 度 开 发, 包 括 观 光 园 内 的 接 待 中 心 全 天 候 的 观 赏 长 廊 高 空 的 观 光 缆 车 婚 庆 的 教 堂 等 观 光 园 项 目 选 址 的 条 件 : 1) 中 心 城 市 人 口 超 过 100 万 ; 2) 交 通 上 离 城 市 中 心 两 个 小 时 以 内 的 路 程 ; 3) 符 合 当 地 规 划 枫 彩 的 商 业 模 式 : 核 心 是 集 生 态 平 台 建 设 投 资 和 管 理 服 务 为 一 体 的 生 态 平 台 的 组 合 1) 枫 彩 投 资 建 设 彩 色 生 态 观 光 园, 利 用 观 光 园 培 育 彩 色 花 木 产 品, 发 展 种 植 是 第 一 产 业, 同 时 利 用 培 育 的 产 品 形 成 的 彩 色 景 观, 发 展 旅 游 观 光 第 三 产 业 ; 2) 观 光 农 业 可 以 获 得 政 府 支 持, 因 为 打 造 宜 居 的 生 活 工 作 环 境, 减 少 雾 霾, 有 效 带 动 了 城 市 郊 区 现 代 农 业 和 观 光 旅 游 的 发 展, 带 动 就 业, 政 府 的 农 业 水 利 支 持 降 低 了 枫 彩 的 经 营 成 本 ; 2015 年 7 月 30 日 三 特 索 道 调 研 纪 要 : 枫 彩 观 光 园 全 面 推 进, 苗 木 种 植 + 休 闲 旅 游 协 同 可 期 14

3) 作 为 生 态 平 台 的 投 资 商 和 管 理 商, 参 与 当 地 城 市 发 展 和 城 镇 化 建 设, 这 个 过 程 中 出 售 彩 色 花 木 产 品,2014 年 开 始 投 资 建 设 观 光 园 的 条 件 是, 在 当 地 出 售 1-2 亿 的 彩 色 花 木 产 品 用 于 城 镇 化 建 设, 是 枫 彩 从 建 设 到 产 品 应 用 做 了 很 好 的 链 接 4) 枫 彩 集 团 将 出 售 部 分 观 光 园 产 品, 彩 色 生 态 和 农 业 生 态 结 合 规 模 化 效 应 和 政 府 支 持 会 使 得 枫 彩 集 团 的 产 品 成 本 更 有 竞 争 优 势 5) 枫 彩 集 团 建 设 彩 色 观 光 园 结 合 三 特 索 道 景 区 运 营 优 势, 进 一 步 开 发 城 市 郊 区 生 态 农 业 观 光 旅 游, 建 设 彩 色 生 态 产 业 平 台, 在 不 断 提 高 企 业 综 合 盈 利 能 力 同 时, 可 持 续 推 进 生 态 文 明 建 设, 建 设 美 丽 中 国 下 面 是 一 些 实 例 : 2011 年 春 天 开 工 建 设 的 南 京 高 淳 国 际 慢 城 枫 彩 园, 按 照 以 上 商 业 模 式 : 1) 枫 彩 集 团 把 培 育 的 不 同 品 种 尺 寸 的 彩 色 花 木 作 为 投 资 方 式 利 用 彩 色 生 态 观 光 园 培 育 产 品, 发 展 农 业 种 植 第 一 产 业, 园 区 利 用 产 品 景 观 发 展 旅 游 产 业, 园 区 具 有 春 花 秋 色 的 特 点 2) 政 府 已 经 完 成 水 利 等 基 本 建 设 3) 今 年 政 府 已 经 在 布 局 利 用 彩 色 环 境 4) 出 售 部 分 培 育 产 品, 应 用 到 淮 安 白 马 湖 景 区 5) 今 年 秋 天 要 引 进 三 特 索 道 的 旅 游 产 品 淮 安 白 马 湖 彩 色 森 林 公 园, 目 前 最 大 的 一 个 项 目, 具 有 代 表 性 1) 打 造 彩 色 观 光 园, 利 用 彩 色 观 光 园 产 品 发 展 第 一 产 业 利 用 形 成 彩 色 景 观 发 展 观 光 旅 游 第 三 产 业, 请 泛 亚 国 际 进 行 规 划 设 计 2) 政 府 提 供 种 植 区 域, 道 路 水 利 建 设, 提 供 了 六 年 的 租 金 3) 枫 彩 集 团 参 与 当 地 城 市 环 境 建 设, 出 售 彩 色 花 木 产 品 当 地 预 计 购 买 2 亿, 已 经 完 成 到 账 1.1 亿 人 民 币 4) 枫 彩 集 团 出 售 彩 色 产 品,1.2 万 亩 形 成 规 模 效 应 5) 枫 彩 集 团 结 合 三 特 索 道 引 进 以 索 道 为 特 点 的 产 品, 开 发 生 态 产 品 目 前 淮 安 市 领 导 已 经 到 三 特 索 道 考 察, 目 前 正 在 进 行 旅 游 产 品 对 接 还 有 很 多 项 目 政 府 对 生 态 环 境 非 常 重 视, 今 年 4 月 15 日, 中 共 中 央 国 务 院 下 发 了 关 于 加 快 生 态 文 明 建 设 的 通 知, 特 别 强 调 加 快 建 设 城 市 郊 区 和 乡 村 生 态 旅 游 观 光 景 区 枫 彩 结 合 自 身 产 品 优 势, 技 术 平 台, 人 才 优 势, 平 台 优 势 在 全 国 区 域 选 址, 打 造 生 态 观 光 园 项 目, 构 建 彩 色 生 态 平 台,2015-2017 年 分 步 建 设 5-7 个 观 光 园, 目 前 已 经 选 择 性 达 成 意 向 的 项 目 有 河 南 郑 州 城 市 核 心 区 几 万 亩 林 地, 满 足 中 原 城 市 人 口 需 求 ; 河 北 永 清, 选 址 在 北 京 要 建 设 的 新 机 场 旁 边 ; 德 州, 政 府 重 视, 优 势 在 于 高 铁 站 旁 边, 距 离 北 京 天 津 济 南 非 常 近 山 东 省 唯 一 京 津 冀 城 市 圈 城 市 ; 江 苏 句 容 也 非 常 典 型, 典 型 政 府 开 发 商 枫 彩 合 作 模 式, 在 句 容 碧 桂 园 旁 边, 总 共 8,000 万 平 方 土 地,1,000 万 平 方 的 住 宅 地 区, 碧 桂 园 华 东 最 大 项 目, 华 东 总 部 迁 到 句 容 ; 湖 北 大 冶, 距 离 武 汉 非 常 近, 只 有 30 多 公 里, 建 设 在 保 安 湖 湖 中 岛 几 千 亩 土 地 ; 都 江 堰, 看 中 成 都 人 口, 没 有 成 型 的 近 郊 旅 游 产 品, 与 城 市 核 心 设 计 相 切 合 2015 年 7 月 30 日 三 特 索 道 调 研 纪 要 : 枫 彩 观 光 园 全 面 推 进, 苗 木 种 植 + 休 闲 旅 游 协 同 可 期 15

比 如 枫 彩 都 江 堰 的 观 光 园, 核 心 产 业 就 是 观 光 万 达 在 都 江 堰 开 工 投 资 了 550 亿 建 设 文 化 旅 游 基 地, 就 在 枫 彩 选 址 的 旁 边, 因 此 区 位 因 素 是 很 有 优 势 的 同 时 枫 彩 考 察 的 还 有 江 苏 的 扬 州 和 泰 州, 尤 其 是 扬 州, 她 的 文 化 很 绵 延, 但 是 没 有 表 现 出 来 当 地 政 府 在 考 察 过 程 中 提 出 了 很 好 的 条 件 计 划 已 经 有 了, 目 前 在 细 化 相 关 的 事 项 另 外 还 有 天 津 唐 山 西 安 沈 阳 兰 州, 这 些 城 市 都 在 致 力 于 环 境 的 打 造 招 商 引 资, 过 去 都 是 针 对 工 业 园 的 开 发, 提 供 税 收 土 地 的 便 利, 现 在 这 些 条 件 都 几 乎 是 透 明 的 了, 而 生 态 环 境 的 建 设 逐 渐 成 为 现 代 城 市 发 展 的 重 要 限 制 因 素 而 四 季 彩 色 观 光 园 林 的 主 题 就 很 好 的 契 合 了 城 市 的 这 一 布 局 当 然 企 业 盈 利 是 最 重 要 的 核 心, 四 季 彩 色 生 态 观 光 园 的 盈 利 模 式 也 是 多 样 化 的 观 光 园 通 过 出 售 产 品 的 方 式 分 享 政 府 开 发 商 的 收 益, 因 为 就 产 品 本 身 来 说 就 是 给 城 市 是 增 值 的, 这 种 增 值 体 现 在 给 人 宜 居 生 活 本 身 带 来 享 受 这 种 享 受 就 表 现 为 政 府 开 发 商 的 收 益, 枫 彩 的 产 品 就 可 以 对 他 们 收 益 的 进 行 分 享 四 季 彩 色 生 态 观 光 园 的 这 种 模 式 经 过 10 多 年 的 培 育, 有 种 源 技 术 平 台 产 业 化 和 时 间 的 优 势 探 究 过 去 几 年 公 司 业 绩 增 长 快 的 原 因 可 以 这 样 总 结 :1 枫 彩 观 光 园 的 产 品 生 产 周 期 很 长, 没 办 法 像 工 业 产 品 一 样, 加 班 加 点 可 以 生 产 超 产, 时 间 是 无 法 超 越 的 客 观 条 件 只 有 时 间 储 蓄 的 规 模, 产 业 化 才 能 够 打 造 出 一 个 成 体 系 的 观 光 园 产 品 因 为 枫 彩 花 了 10 年 的 时 间 一 直 去 做 这 样 的 事 情, 因 此 生 态 观 光 园 产 业 上 没 有 任 何 竞 争 对 手 ;2 生 态 观 光 园, 本 身 又 像 一 个 车 间 因 为 观 光 园 不 仅 是 一 个 景 区, 而 且 是 产 观 销 三 合 一 的 一 个 车 间 一 方 面 能 够 通 过 观 光 旅 游 对 当 地 经 济 产 生 影 响 和 作 用, 另 一 方 面 又 创 造 了 经 济 利 益, 因 此 得 到 了 当 地 政 府 的 大 力 支 持 3 这 几 年 收 入 还 包 括 门 票 收 入 等 等, 这 些 因 素 也 促 进 了 公 司 业 绩 的 快 速 增 长 公 司 的 资 金 产 品 这 些 资 源 都 是 有 限 的, 如 何 分 配 资 源 这 个 问 题 在 枫 彩 集 团 的 发 展 过 程 中 十 分 重 要 枫 彩 集 团 在 全 国 建 设 四 季 彩 色 观 光 园, 未 来 将 充 分 利 用 这 个 资 源, 在 生 产 优 质 观 赏 花 木 的 同 时, 经 营 并 进 一 步 综 合 开 发 现 代 农 业 旅 游 观 光 养 生 养 老 生 态 产 业 园 等 有 产 业 支 撑 的 新 型 城 镇 化 平 台 枫 彩 集 团 构 建 了 一 个 独 特 的 难 以 复 制 的 宜 居 产 业 生 态 发 展 平 台, 因 此 是 一 个 资 源 型 的 企 业 他 所 储 备 的 产 品, 是 不 可 复 制 的, 由 于 时 间 差 距 塑 造 的 外 形 表 现 无 法 复 制, 因 此 是 独 一 无 二 的 在 中 国 经 济 腾 飞 的 过 程 中, 城 市 快 速 发 展 阶 段 已 经 进 入 中 期, 根 据 欧 洲 国 家 和 台 湾 等 发 达 地 区 的 城 市 发 展 规 律 表 明, 城 市 快 速 发 展 阶 段 进 入 后 期, 城 市 发 展 发 展 由 郊 区 的 环 保 IT 物 流 休 闲 观 光 宜 居 产 业 所 主 导 生 态 平 台 建 设 将 是 未 来 城 市 发 展 的 主 流 导 向 枫 彩 集 团 在 现 在 的 规 划 上 有 三 个 特 点 :1 提 供 优 质 差 异 化 产 品, 在 这 一 点 上 可 以 向 苹 果 公 司 学 习, 在 同 功 用 产 品 上 追 求 产 品 的 差 异 化, 从 而 建 立 自 己 的 细 分 市 场 ;2 突 出 品 牌 效 应, 以 大 城 市 为 核 心, 构 建 品 牌 链 条, 从 而 发 散 向 全 国 的 市 场 成 功 的 案 例 有 专 营 旅 游 文 化 地 产 的 华 侨 城 ;3 注 重 平 台 的 打 造, 构 建 以 彩 色 生 态 为 产 业 平 台 的 新 型 城 镇, 在 这 一 点 上 可 以 向 华 夏 幸 福 的 城 镇 化 产 业 平 台 学 习 靠 拢 二 三 特 索 道 董 秘 发 言 上 市 公 司 发 行 股 份 购 买 枫 彩 100% 的 股 权, 同 时 向 市 场 募 集 6-7 亿 的 现 金 进 行 上 市 公 司 还 贷 和 其 他 项 目 的 建 设 1 估 值 水 平 : 枫 彩 目 前 100% 股 权 的 估 值 为 24.82 亿 元, 除 了 枫 彩 账 面 上 有 5 亿 现 金, 还 有 10.8 亿 现 金, 对 应 枫 彩 2015-2017 年 的 给 公 司 承 诺 的 利 润 1.2 亿 1.8 亿 2.4 亿, 这 10.8 亿 现 金 相 当 于 估 值 水 平 11 倍, 较 为 公 允 2015 年 7 月 30 日 三 特 索 道 调 研 纪 要 : 枫 彩 观 光 园 全 面 推 进, 苗 木 种 植 + 休 闲 旅 游 协 同 可 期 16

2 双 向 对 赌 : 交 易 的 一 个 特 点 是 上 市 公 司 的 原 有 业 务 与 枫 彩 有 双 向 对 赌, 上 市 公 司 原 有 业 务 在 未 来 三 年 内 要 做 到 9,000 万 的 利 润 水 平, 而 且 每 年 不 亏 损 3 资 金 规 划 : 公 司 向 特 定 投 资 者 募 集 9.8 亿 现 金, 里 面 的 3 亿 元 用 于 支 付 现 金 对 价, 还 有 一 部 分 支 付 给 中 介 机 构, 剩 余 6-7 亿 元 中 部 分 用 于 归 还 上 市 公 司 贷 款, 部 分 用 于 所 进 行 的 重 资 产 项 目 建 设 这 次 交 易 的 完 成 在 战 略 上 来 讲, 对 上 市 公 司 有 三 层 重 要 意 义 首 先 是 股 权 结 构 更 加 稳 定 : 关 注 公 司 的 人 知 道, 三 特 索 道 在 2013 年 孟 凯 进 来 之 后, 大 股 东 的 持 股 比 例 不 高, 在 被 当 代 收 购 过 一 些 股 份 后, 第 一 大 股 东 的 持 股 比 例 为 10-15%, 这 在 A 股 上 市 公 司 中 不 算 很 高, 通 过 这 次 交 易, 一 方 面 在 交 易 前 大 股 东 就 持 有 枫 彩 股 权, 另 外 募 集 资 金 参 与 认 购, 发 行 完 成 之 后, 上 市 公 司 和 关 联 人 的 大 股 东 持 股 比 例 达 到 30% 以 上, 这 样 的 持 股 比 例 在 A 股 中 相 对 比 较 稳 定 第 二 是 业 绩 将 得 到 很 大 改 善, 公 司 原 有 业 务 和 枫 彩 进 行 双 重 业 绩 承 诺, 未 来 两 到 三 年 每 年 净 利 润 2 亿 左 右, 这 个 水 平 在 行 业 板 块 中 虽 然 排 不 到 第 一, 但 是 占 据 第 二 位 置 是 比 较 稳 定 的 同 时 这 也 很 大 程 度 上 缓 解 了 三 特 索 道 培 育 新 项 目 多 带 来 的 业 绩 压 力, 为 这 些 新 项 目 未 来 的 成 长 赢 得 了 时 间 和 空 间 第 三 是 通 过 并 购 上 市 公 司 财 务 结 构 得 到 改 善, 一 方 面, 募 集 资 金 还 掉 3 亿 的 债 务 后, 公 司 的 资 产 负 债 率 降 低 到 30% 以 下 ; 另 一 方 面, 募 集 资 金 可 用 于 内 蒙 南 漳 等 景 区 的 配 套 物 业 建 设 由 于 枫 彩 自 身 账 面 有 5 亿 现 金, 并 购 后 上 市 公 司 的 现 金 储 备 得 到 极 大 加 强, 对 其 他 项 目 的 运 作 给 予 了 保 障 三 问 答 环 节 Q1: 枫 彩 储 备 有 10 个 左 右 的 项 目, 上 市 公 司 计 划 在 3 年 内 发 展 5-6 个, 在 项 目 选 择 上 是 否 有 侧 重, 哪 些 会 优 先 发 展? A: 这 十 几 个 项 目 都 是 我 们 愿 意 做 的, 但 不 可 能 在 一 两 年 内 都 完 成 这 个 产 业 有 一 定 的 季 节 性, 不 同 于 工 业 生 产 提 前 很 久 签 订 合 约, 而 是 到 了 一 定 的 季 节 比 如 春 季 和 秋 季, 基 本 手 续 齐 全 用 品 明 确 规 划 完 善, 就 要 抓 紧 时 间 签 订 合 同, 下 个 月 就 开 始 做 另 外 我 们 这 个 产 业 不 同 的 地 方 并 不 是 量 身 定 做, 最 大 的 差 异 是 南 北 地 区 苗 木 的 差 异, 而 同 一 气 候 区 的 景 区 打 造 则 是 类 似 的, 因 此 不 是 说 一 定 要 做 哪 个, 一 定 不 能 做 哪 个 这 10 个 项 目 我 们 都 会 同 时 抓 Q2: 公 司 和 政 府 有 着 良 好 的 合 作, 政 府 可 能 产 生 的 人 事 调 动 是 否 影 响 公 司 未 来 项 目 的 运 行? A: 公 司 大 的 项 目 进 入 每 个 城 市 后 都 被 列 为 政 府 重 点 项 目, 因 此 主 要 领 导 的 调 换 并 不 影 响 项 目 的 继 续 运 行 当 然 我 们 也 充 分 考 虑 到 了 不 可 预 见 的 因 素, 储 备 有 10 个 项 目 也 可 以 多 做 准 备 Q3: 公 司 的 收 益 模 式? A: 收 益 方 面, 虽 然 从 理 论 上 讲, 景 区 打 造 后 整 体 居 住 环 境 好 了, 土 地 增 值 了, 整 体 效 益 我 们 可 以 分 享 一 部 分 ; 但 是 实 际 中 就 是 政 府 采 购, 支 付 购 买 产 品 的 价 格 我 们 要 求 每 个 项 目 不 能 低 于 1 亿, 景 区 的 建 设 对 于 政 府 来 说 是 招 商 引 资 的 项 目, 把 我 们 培 育 的 苗 木 引 过 去, 对 等 的 条 件 要 求 是 你 要 使 用 我 们 的 产 品, 但 是 我 们 的 产 品 具 有 正 向 作 用 2015 年 7 月 30 日 三 特 索 道 调 研 纪 要 : 枫 彩 观 光 园 全 面 推 进, 苗 木 种 植 + 休 闲 旅 游 协 同 可 期 17

Q4: 建 设 周 期 多 长? A: 合 同 一 般 是 24 个 月, 对 于 规 划 1 万 亩 以 上 的, 合 同 规 划 为 36 个 月, 但 是 我 们 一 般 会 在 第 一 年 做 好 花 的 部 分, 花 的 效 果 比 较 明 显 Q5: 公 司 毛 利 率 是 多 少? A:90% 左 右, 毛 利 率 不 能 和 其 他 行 业 简 单 对 比,90% 不 是 暴 利, 因 为 苗 木 需 要 培 养 十 年, 平 均 到 每 年 也 就 9%, 我 们 产 品 周 期 很 长 毛 利 高 的 背 后 是 低 的 存 货 周 转 率 Q6: 产 品 折 旧 年 限? 财 务 处 理 上 是 否 采 用 生 物 资 产 公 允 价 值 变 动? A: 产 品 是 没 有 折 旧 的, 算 作 存 货 Q7: 苗 木 订 购 确 认 收 入 的 时 点? A: 彩 色 生 态 观 光 园 的 建 设 和 给 当 地 政 府 和 开 发 商 的 产 品 提 供 是 两 件 事 枫 彩 主 营 业 务 是 培 养 苗 木, 观 光 园 是 提 供 了 一 个 更 好 的 利 用 途 径, 像 整 理 灌 溉 排 水 等 这 些 正 常 生 产 环 节 有 自 己 确 认 收 入 的 时 点 ; 我 们 这 块 生 态 观 光 园 的 建 设 属 于 政 府 采 购, 我 们 的 原 则 是 钱 付 清 才 确 认 Q8: 生 态 园 里 是 否 有 配 套 住 宿 建 设? A: 没 有 我 们 打 造 的 是 景 区, 而 不 是 餐 饮 餐 饮 肯 定 是 需 要 的, 但 前 提 是 人 气 已 经 打 造 起 来 现 在 建 设 速 度 都 很 快, 餐 厅 2 个 月 可 以 建 好, 酒 店 6 个 月 可 以 建 好, 只 要 有 人 气, 肯 定 会 有 酒 店 和 餐 饮 前 来 人 气 还 没 出 来 就 搞 几 千 万 投 资 建 设 酒 店 最 后 失 败 的 例 子 很 多 Q9: 那 生 态 园 是 否 预 留 住 宅 用 地? A: 每 一 个 项 目 都 会 给 后 续 建 设 留 下 空 间, 就 像 奥 体 公 园 以 前 建 立 在 荒 地 上, 但 是 现 在 周 边 有 很 多 配 套 Q10: 枫 彩 的 优 势? A: 旅 游 开 发 的 重 点 在 于 打 造 核 心 旅 游 区 让 游 客 体 验 自 然 风 光 和 人 文 景 观 枫 彩 具 有 规 模 优 势 种 源 优 势 和 技 术 优 势 技 术 优 势 解 决 观 赏 期 的 问 题, 很 多 地 方 某 种 特 定 花 草 的 观 赏 期 基 本 是 两 周 到 一 个 月, 在 这 一 个 月 里 赚 全 年 一 半 的 收 入 牡 丹 和 薰 衣 草 这 类 花 草 种 下 去 当 天 就 能 看 到, 而 以 樱 花 海 棠 等 这 类 乔 木 为 主 的 观 赏, 则 培 育 期 很 长, 复 制 很 困 难, 枫 彩 依 靠 过 往 10 年 经 验 建 立 了 行 业 壁 垒 我 们 还 在 考 察 观 光 园 里 打 造 多 个 如 缆 车 滑 索 等 参 与 性 体 验 性 的 运 动 项 目 基 于 以 上 几 点, 我 们 有 信 心 打 造 核 心 旅 游 区 这 次 并 购 是 对 资 源 布 局 的 极 大 改 善, 过 去 上 市 公 司 主 要 以 自 然 资 源 为 主, 挑 一 些 未 来 交 通 改 善 有 预 期 的 自 然 景 观, 经 营 财 务 和 业 绩 压 力 较 大, 枫 彩 目 前 以 大 城 市 周 边 和 高 速 发 展 城 市 周 边 为 主, 从 行 业 发 展 角 度, 枫 彩 纳 入 三 特 索 道 后, 上 市 公 司 具 备 了 在 城 市 周 边 发 展 的 机 会, 极 大 的 完 善 了 地 理 位 置 布 局 Q11: 枫 彩 现 金 流 的 水 平? A:1 万 亩 园 区 大 概 需 要 10 亿 的 苗 木, 成 本 大 几 千 万 到 1 亿, 一 年 能 够 产 生 小 1,000 万 的 数 字 目 前 处 于 快 速 扩 张 复 制 阶 段 Q12: 去 年 的 经 营 现 金 流 如 何? A: 比 利 润 数 字 稍 微 高 一 些 2015 年 7 月 30 日 三 特 索 道 调 研 纪 要 : 枫 彩 观 光 园 全 面 推 进, 苗 木 种 植 + 休 闲 旅 游 协 同 可 期 18

Q13: 公 司 业 务 和 工 程 建 设 有 什 么 区 别? A: 政 府 财 力 的 投 入 是 有 限 的, 许 多 工 程 会 有 很 多 垫 资, 我 们 具 有 差 异 化 优 势, 在 土 地 经 营 和 城 市 发 展 中 都 有 很 高 的 效 益, 让 政 府 愿 意 重 点 投 入, 因 此 我 们 一 般 不 会 垫 资 Q14: 生 态 园 开 发 政 府 资 金 和 开 发 资 金 怎 么 来 组 织? 是 政 府 无 偿 供 给 土 地 么? 后 面 的 产 权 管 理 是 怎 样 的? 农 业 观 光 园 的 所 有 权 是 属 于 我 们 的 么? 流 转 土 地 所 有 权 呢? A: 简 单 流 程 是, 地 方 政 府 签 下 一 块 地, 再 转 租 给 我 们 枫 彩, 前 五 年 会 要 求 所 有 租 金 由 政 府 补 贴, 所 有 生 产 设 施, 包 括 道 路 水 利 会 要 求 政 府 补 贴 其 他 补 贴 有 两 种 形 式, 一 种 是 政 府 直 接 补 贴, 由 我 们 来 建 设 ; 还 有 一 种 是 政 府 买 我 们 产 品, 由 我 们 来 建 设 现 在 这 种 模 式 是 全 国 都 比 较 统 一 的 : 首 先 立 项, 我 们 园 区 包 括 从 开 始 到 收 获, 还 有 特 色 的 水 培 灌 溉 都 是 机 械 化 规 模 化 的, 具 有 世 界 水 平, 这 种 是 政 府 支 持 的, 属 于 农 业 现 代 化 具 体 比 如 节 水 灌 溉, 是 由 我 们 先 建 设, 建 设 完 成 过 后 政 府 验 收 补 贴, 文 件 批 复 我 们 有 农 业 观 光 园 所 有 权, 土 地 有 30 年 使 用 权, 承 担 土 地 流 转 费 用, 公 司 付 租 金 Q15: 我 们 和 甘 肃 亚 盛 集 团 的 合 作 情 况 是 怎 么 样 的? A: 亚 盛 是 2013 年 和 我 们 进 行 的 合 作 亚 盛 有 350 万 亩 的 土 地, 生 产 土 豆 等 基 本 农 作 物, 附 加 值 较 低, 寻 求 提 高 产 值 方 式 我 们 贡 献 技 术, 亚 盛 贡 献 土 地, 经 过 两 年 时 间, 效 果 已 经 体 现 出 来, 我 们 正 在 扩 大 下 一 步 合 作 的 方 式 但 现 在 我 们 和 2013 年 已 经 大 不 相 同, 全 国 各 地 都 在 寻 求 和 我 们 合 作 这 种 彩 色 生 态 观 光 园, 我 们 已 经 不 依 赖 于 某 块 土 地, 还 有 亚 盛 的 土 地 比 较 偏 远, 不 适 合 搞 城 市 观 光 旅 游 另 外 亚 盛 寻 求 我 们 的 水 培 技 术 支 持, 它 拥 有 生 产 罂 粟 的 合 法 权 利, 希 望 在 此 种 植 有 所 改 进 Q16: 现 在 全 国 生 产 苗 木 的 企 业 众 多, 很 多 是 多 种 扦 插, 枫 彩 现 在 是 否 有 技 术 储 备 能 支 撑 发 展 速 度? A: 彩 色 苗 木, 是 未 来 的 发 展 方 向, 是 行 业 的 趋 势 我 们 技 术 决 定 了 我 们 的 品 质 优 秀 品 种 不 接 种, 扦 插 不 生 根 目 前 速 度 是 一 年 基 本 三 个 项 目, 一 个 5,000-10,000 亩 的 生 产 规 模, 我 们 的 项 目 需 要 时 间 储 备, 目 前 满 足 不 了 市 场 需 求, 但 越 到 后 面 项 目 会 越 来 越 多 Q17: 现 在 是 否 有 已 经 成 熟 的 项 目, 可 以 参 观 的 生 态 观 光 园 项 目? A: 南 京 高 淳 国 际 慢 城 枫 彩 园, 现 在 快 要 成 型 的 是 淮 安 白 马 湖 彩 色 生 态 公 园 今 年 也 要 开 工 两 个 项 目 Q18: 观 光 园 收 益 怎 么 样? 门 票 收 入 怎 么 样? 怎 样 推 动 旅 游 占 比 的 提 升? A:1) 枫 彩 本 身 不 是 旅 游 产 品, 但 为 了 结 合 社 会 需 求, 我 们 推 动 了 这 个 观 光 农 业 项 目, 我 们 是 搞 植 物 出 身, 但 旅 游 项 目 为 枫 彩 带 来 了 积 极 作 用 2) 三 特 索 道 打 造 的 田 园 牧 歌, 将 自 然 景 区 的 特 点 结 合 到 一 起, 并 且 创 造 了 生 态 休 闲 风 格, 做 得 非 常 出 色 而 且 彩 色 生 态 会 更 加 提 升 景 区 一 望 无 际 的 草 原 加 上 彩 色 树 林 会 提 升 景 区 旅 游 观 光 价 值 比 如 崇 阳 隽 水 河, 我 们 做 了 一 个 彩 龙 带 3) 发 挥 规 模 效 应, 彩 色 生 态 彩 色 林 业 规 模 起 来 过 后, 会 开 发 更 多 的 衍 生 品, 具 有 先 发 优 势 最 近 我 们 在 打 造 的 北 京 彩 色 国 际 慢 城, 中 心 思 想 是 : 彩 色 生 态, 生 活 宜 居, 彩 色 慢 享 受 这 三 点 是 互 相 实 现 的 它 想 把 北 京 周 边 的 高 端 产 业 吸 引 过 来 距 离 较 近 并 没 有 太 大 优 势, 生 态 环 境 好 才 是 优 势 国 外 有 很 多 大 城 市 边 上 高 端 的 生 态 产 业 园 包 括 保 险 物 流 IT 等 非 常 成 功 的 案 例 2015 年 7 月 30 日 三 特 索 道 调 研 纪 要 : 枫 彩 观 光 园 全 面 推 进, 苗 木 种 植 + 休 闲 旅 游 协 同 可 期 19

Q19: 这 种 设 想 有 成 熟 的 商 业 模 式 么? 是 做 产 品 么? 不 同 的 项 目, 吸 引 客 流 的 情 况 如 何? 每 个 项 目 怎 么 去 改 造? A: 我 们 先 打 造 环 境, 打 造 平 台, 就 会 有 人 气, 有 空 间 要 用 发 展 的 眼 光 看 问 题, 要 讲 清 楚 发 展 空 间 比 如 苏 州 工 业 园 区, 初 始 之 时 并 没 有 规 划 很 大, 而 现 在 苏 州 园 区 已 经 成 为 苏 州 的 名 片 Q20: 有 多 少 东 西 是 非 常 明 确 的? A: 这 个 东 西 很 新, 我 们 目 前 也 只 是 举 了 国 外 的 一 些 例 子, 但 有 些 基 础 的 数 据 还 是 可 以 拿 出 来 和 大 家 一 块 分 享 的 1) 比 如 武 汉 一 个 项 目, 不 到 100 公 里 的 路 程, 每 年 的 客 流 量 大 概 是 50 万, 这 还 是 一 个 中 等 的 项 目 武 汉 市 东 北 部 的 一 个 景 区, 它 的 客 流 量 是 每 年 30 万 左 右 这 两 个 例 子 说 明 在 武 汉 这 种 中 等 城 市 一 个 小 时 之 内 的 一 年 的 客 流 量 大 概 是 30-50 万 左 右, 当 然 如 果 近 一 点 会 更 多 2) 以 武 大 的 樱 花 为 例, 两 个 星 期 25 万 客 流, 北 京 上 海 和 广 州 的 植 物 园 在 高 峰 期 都 可 以 达 到 日 均 2-3 万 游 客 的 范 围, 基 本 上 和 武 大 樱 花 客 流 量 差 不 多 这 两 个 例 子 说 明 第 一 在 大 城 市 周 边 旅 游 产 品 不 用 担 心 客 源, 第 二 在 观 赏 期 的 客 源 也 是 没 有 问 题 那 接 下 来 考 虑 的 就 是 客 源 基 础 上 的 挣 钱 问 题 但 现 在 没 办 法 给 出 明 确 定 价 但 目 前 的 情 况, 预 估 人 均 消 费 做 到 100 元, 一 个 园 子 一 年 做 到 3,000 万, 不 包 括 资 源 补 偿 费, 毛 利 率 可 以 做 到 50%, 这 还 是 不 包 括 产 品 出 售 的 价 格 Q21: 为 何 政 府 要 枫 彩 来 做 这 个 项 目, 政 府 在 其 中 扮 演 了 什 么 角 色? A: 彩 色 生 态 园 项 目 全 国 各 地 都 有, 政 府 可 以 拿 出 一 两 个 亿 自 己 打 造 生 态 观 光 园, 这 并 没 有 什 么 吸 引 力 但 政 府 更 愿 意 让 枫 彩 拿 出 10 亿 打 造 一 个 彩 色 观 光 园, 拿 出 1-2 亿 元 换 产 品 我 们 不 仅 打 造 了 一 个 生 态 观 光 园, 更 把 这 座 城 变 成 了 一 个 彩 色 的 地 方, 延 长 了 观 景 期 无 论 是 和 政 府 还 是 开 发 商 合 作, 我 们 近 期 都 有 1-2 亿 元 的 产 品 收 入 未 来, 老 产 品 我 们 既 有 政 府 补 贴 还 有 销 售 收 入, 这 样 我 们 的 市 场 价 格 会 有 竞 争 力, 甚 至 在 价 格 比 市 场 价 格 还 低 的 时 候, 我 们 还 有 利 润 今 天 的 产 品 直 接 决 定 了 未 来 的 盈 利 状 况 Q22: 苗 木 生 产 是 什 么 的 地 位? 增 值 服 务 是 什 么 方 向? A: 我 们 是 从 花 木 生 产 开 始, 但 目 前 这 块 只 是 一 个 产 品 而 已 至 于 增 值 服 务 方 面, 可 以 类 比 苹 果 手 机, 真 正 盈 利 的 是 平 台 我 们 想 做 的 就 是 一 个 平 台, 在 一 个 大 城 市 周 边,10 个 十 万 亩,20 个 二 十 万 亩, 是 非 常 可 观 的 规 模 旅 游 规 划 则 交 给 三 特 去 做 我 们 不 排 除 任 何 方 式 的 合 作 2015 年 7 月 30 日 三 特 索 道 调 研 纪 要 : 枫 彩 观 光 园 全 面 推 进, 苗 木 种 植 + 休 闲 旅 游 协 同 可 期 20

披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2015 年 7 月 30 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 21

风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 7 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 6622 9000 传 真 : (8610) 6657 8950 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371