山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 告 债 项 信 用 等 级 : A-1 级 评 级 时 间 : 2015 年 9 月 11 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
编 号 : 新 世 纪 债 评 [2015] 010730 概 述 新 世 纪 评 级 评 级 对 象 : 山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 ( 简 称 本 期 短 券 ) 信 用 等 级 : A-1 评 级 时 间 : 2015 年 9 月 11 日 发 行 规 模 : 5 亿 元 发 行 目 的 : 补 充 营 运 资 金 存 续 期 限 : 366 天 偿 还 方 式 : 到 期 一 次 还 本 付 息 增 级 安 排 : 无 主 要 财 务 数 据 及 指 标 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 度 货 币 资 金 3.69 3.15 1.64 1.27 短 期 刚 性 债 务 - - - 0.50 所 有 者 权 益 66.18 71.21 75.04 76.27 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] - - - 2.54 合 并 数 据 及 指 标 : 流 动 资 产 9.83 9.28 10.37 20.28 货 币 资 金 6.21 4.65 3.10 3.81 流 动 负 债 5.52 4.61 3.81 13.90 短 期 刚 性 债 务 0.15 0.39 0.15 0.64 所 有 者 权 益 68.01 72.98 76.71 77.87 营 业 收 入 10.22 17.49 33.92 15.45 净 利 润 1.07 0.85 0.95 0.38 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -0.78-1.14-2.17-5.66 EBITDA 1.45 1.24 1.31 - 资 产 负 债 率 [%] 8.61 8.98 9.25 18.78 流 动 比 率 [%] 178.17 201.35 272.53 145.94 现 金 比 率 [%] 117.52 115.14 82.78 27.55 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 55.77 39.72 31.41 - 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] -14.93-22.45-51.48 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] -18.34-43.66-42.85 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 63.69 47.20 37.61 - EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 8.46 4.53 4.78 - 注 : 根 据 山 西 经 建 投 经 审 计 的 2012-2014 年 及 未 经 审 计 的 2015 年 度 上 半 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算 分 析 师 钱 进 Tel:(021) 63501349-933 E-mail:qj@shxsj.com 康 芳 华 Tel:(021) 63501349-936 E-mail:kfh@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel: (021)63501349 63504376 Fax: (021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 山 西 经 建 投 或 该 公 司 ) 发 行 的 期 限 为 366 天 的 5 亿 元 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 进 行 了 评 级, 反 映 了 山 西 经 建 投 在 股 东 背 景 业 务 多 元 化 财 务 结 构 和 易 变 现 资 产 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 长 期 资 产 质 量 投 资 和 房 地 产 经 营 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 : 股 东 背 景 良 好 山 西 经 建 投 系 山 西 省 能 源 交 通 投 资 有 限 公 司 的 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 山 西 省 国 资 委, 股 东 背 景 良 好 业 务 多 元 化 发 展 除 履 行 国 有 资 产 管 理 职 能 以 外, 山 西 经 建 投 积 极 发 展 贸 易 建 材 等 实 体 业 务, 多 元 化 经 营 有 利 于 分 散 市 场 风 险 财 务 结 构 稳 健 受 益 于 政 府 资 产 注 入, 山 西 经 建 投 资 本 实 力 较 强, 目 前 负 债 经 营 程 度 处 于 低 水 平, 刚 性 债 务 占 比 小, 财 务 结 构 稳 健 易 变 现 资 产 充 裕 山 西 经 建 投 拥 有 大 量 的 包 括 可 供 出 售 金 融 资 产 等 在 内 的 易 变 现 资 产, 且 目 前 货 币 资 金 充 裕, 即 期 债 务 偿 还 能 力 较 强 主 要 风 险 : 长 期 资 产 质 量 一 般 山 西 经 建 投 管 理 的 资 产 以 股 权 和 债 权 等 长 期 资 产 为 主, 资 产 盘 活 周 期 较 长, 资 产 质 量 有 待 提 高 且 股 权 投 资 集 中 于 煤 炭 行 业, 煤 炭 行 业 目 前 不 景 气, 加 大 了 公 司 的 经 营 风 险 存 在 一 定 的 投 资 支 出 山 西 经 建 投 近 期 重 点 投 建 的 玄 武 岩 项 目 尚 未 完 成, 后 续 仍 需 投 入 一 定 的 资 金, 且 玄 武 岩 制 造 业 务 处 于 起 步 阶 段, 存 在 一 定 的 投 资 和 市 场 开 拓 压 力 房 地 产 政 策 变 动 风 险 尽 管 山 西 经 建 投 房 地 产 投 资 策 略 较 为 稳 健, 但 我 国 房 地 产 政 策 变 动 以 及 山 西 省 房 地 产 市 场 的 发 展 状 况 仍 需 持 续 关 注 1
未 来 展 望 通 过 对 山 西 经 建 投 及 其 发 行 的 本 期 短 券 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 给 予 公 司 AA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 本 期 短 券 还 本 付 息 安 全 性 高, 并 给 予 本 期 短 券 A-1 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2
声 明 本 评 级 机 构 对 山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3
山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 一 募 集 资 金 用 途 ( 一 ) 债 项 概 况 该 公 司 向 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 申 请 注 册 发 行 总 额 不 超 过 10.00 亿 元 短 期 融 资 券 的 议 案 已 获 董 事 会 决 议 通 过 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 拟 发 行 总 额 为 5.00 亿 元, 期 限 为 366 天 公 司 拟 将 募 集 资 金 全 部 用 于 补 充 营 运 资 金 图 表 1. 拟 发 行 的 本 期 短 券 概 况 短 期 融 资 券 名 称 : 山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 注 册 额 度 : 10.00 亿 元 人 民 币 本 期 发 行 规 模 : 5.00 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券 期 限 : 366 天 定 价 方 式 : 按 面 值 发 行 增 级 安 排 : 无 资 料 来 源 : 山 西 经 建 投 ( 二 ) 募 集 资 金 用 途 随 着 该 公 司 运 营 规 模 的 不 断 扩 大, 公 司 对 流 动 资 金 的 需 求 加 大, 除 自 有 资 金 外, 尚 存 在 一 定 的 资 金 缺 口, 公 司 计 划 将 本 期 短 券 所 募 集 的 5.00 亿 元 用 于 补 充 公 司 的 流 动 资 金 二 该 公 司 信 用 质 量 根 据 山 西 省 人 民 政 府 办 公 厅 发 布 的 (90) 晋 政 办 函 81 号, 该 公 司 的 前 身 山 西 省 经 济 建 设 投 资 公 司, 于 1992 年 1 月 由 原 山 西 省 能 源 交 通 投 资 公 司 和 农 业 原 材 料 加 工 工 业 投 资 公 司 合 并 成 立, 系 由 原 山 西 省 计 划 委 员 会 ( 以 下 简 称 省 计 委 ) 监 督 管 理 的 国 有 独 资 公 司, 初 始 注 册 资 本 为 1 亿 元 2003 年 7 月, 根 据 晋 计 投 字 [1999]267 号 和 晋 计 投 资 发 4
[2002]822 号 文, 山 西 省 人 民 政 府 将 委 托 省 计 委 管 理 的 中 央 级 基 本 建 设 基 金 划 拨 给 公 司 作 为 资 本 金, 公 司 注 册 资 本 增 至 34.73 亿 元 2011 年 8 月, 公 司 改 制 为 由 山 西 省 人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 山 西 省 国 资 委 ) 履 行 出 资 人 职 责 的 国 有 独 资 公 司, 并 更 名 为 现 名 2013 年 6 月, 山 西 省 国 资 委 将 公 司 整 体 划 转 至 山 西 能 源 交 通 投 资 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 山 西 能 交 投 ) 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 34.73 亿 元, 山 西 能 交 投 持 有 公 司 100% 的 股 权 截 至 2014 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 84.54 亿 元, 所 有 者 权 益 为 76.71 亿 元 ( 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 为 76.29 亿 元 ); 全 年 实 现 营 业 收 入 33.92 亿 元, 净 利 润 0.95 亿 元 ( 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 1.02 亿 元 ); 当 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 -2.17 亿 元 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 95.87 亿 元, 所 有 者 权 益 为 77.87 亿 元 ( 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 为 77.48 亿 元 ); 当 期 实 现 营 业 收 入 15.45 亿 元, 净 利 润 0.38 亿 元 ( 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 0.42 亿 元 ); 当 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 -5.66 亿 元 该 公 司 为 国 有 独 资 企 业, 自 山 西 省 人 民 政 府 授 权 山 西 省 国 资 委 对 其 履 行 出 资 人 职 责, 成 为 自 负 盈 亏 的 企 业 主 体 以 来, 按 现 代 企 业 制 度 要 求, 逐 步 建 立 并 完 善 了 公 司 法 人 治 理 结 构 该 公 司 主 要 履 行 国 有 资 产 经 营 管 理 的 职 能, 管 理 的 存 量 资 产 经 过 多 年 回 收 以 及 处 置, 资 产 质 量 已 有 明 显 提 升 近 年 来 公 司 还 不 断 发 展 实 体 业 务, 已 形 成 了 以 商 品 贸 易 为 主, 房 地 产 开 发 材 料 生 产 制 造 和 资 产 管 理 等 业 务 共 同 发 展 的 业 务 格 局 受 益 于 贸 易 业 务 的 迅 速 发 展, 公 司 收 入 规 模 快 速 增 长, 但 经 营 效 益 有 待 提 升, 且 公 司 投 建 玄 武 岩 连 续 纤 维 项 目 处 于 起 步 阶 段, 公 司 仍 面 临 一 定 投 资 压 力 和 风 险 受 贸 易 业 务 盈 利 能 力 不 强 以 及 占 用 的 营 运 资 金 量 逐 年 增 加 的 影 响, 该 公 司 总 体 盈 利 能 力 尚 弱, 经 营 性 现 金 流 表 现 不 够 理 想 且 公 司 仍 需 继 续 投 资 扩 建 玄 武 岩 项 目 产 能, 后 续 融 资 压 力 较 大 但 公 司 目 前 资 产 负 债 率 低, 较 为 充 裕 的 易 变 现 资 产 可 为 债 务 偿 还 提 供 重 要 资 金 来 源, 公 司 偿 债 能 力 整 体 较 强 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA 级, 评 级 展 望 为 稳 定 [ 详 见 山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 ] 5
三 短 期 偿 债 能 力 分 析 ( 一 ) 现 金 流 分 析 2012-2014 年 及 2015 年 上 半 年, 该 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 101.42% 66.17% 91.43% 和 88.20%, 受 各 年 资 产 管 理 业 务 的 利 息 收 回 情 况 的 不 同 而 存 在 较 大 波 动 2012-2014 年 及 2015 年 上 半 年, 该 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -0.78 亿 元 -1.14 亿 元 -2.17 亿 元 和 -5.66 亿 元, 其 中 2013 年 净 流 出 主 要 系 当 年 以 来 资 产 管 理 业 务 开 始 谋 划 组 织 框 架 调 整, 对 于 债 权 资 产 的 利 息 现 金 回 收 逐 步 减 少 代 理 采 购 贸 易 业 务 需 垫 资 采 购 以 及 业 务 多 元 化 发 展 使 得 人 员 数 量 增 加 等 多 重 因 素 导 致 2014 年 净 流 出 主 要 是 由 于 公 司 支 付 了 太 原 化 学 工 业 集 团 有 限 公 司 2.18 亿 元 的 土 地 款 目 前 公 司 经 营 性 现 金 流 表 现 不 理 想 图 表 2. 近 三 年 公 司 经 营 性 现 金 净 流 量 对 债 务 覆 盖 情 况 ( 单 位 :%) 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 -14.93-22.45-51.48 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 -12.68-16.71-28.83 经 营 性 现 金 净 流 入 与 刚 性 债 务 比 率 -378.67-230.81-267.45 资 料 来 源 : 根 据 山 西 经 建 投 经 审 计 的 2012-2014 年 财 务 数 据 计 算 2012-2014 年 及 2015 年 上 半 年, 该 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -0.18 亿 元 -1.07 亿 元 0.36 亿 元 和 0.01 亿 元, 其 中 2012-2013 年 为 净 流 出 主 要 系 玄 武 岩 项 目 一 期 建 设 推 进, 厂 房 建 设 和 设 备 购 置 等 支 出 规 模 较 大, 且 公 司 使 用 闲 置 资 金 购 买 了 基 金 和 集 合 信 托 产 品 等 所 致 ; 2014 年 和 2015 年 上 半 年 为 净 流 入, 主 要 系 陆 续 收 到 了 以 前 年 度 的 投 资 分 红, 且 玄 武 岩 项 目 一 期 已 部 分 投 入 运 营, 当 年 暂 未 扩 大 投 资 所 致 近 年 来 该 公 司 对 外 融 资 规 模 相 对 较 小, 且 以 玄 武 岩 项 目 银 行 借 款 为 主, 公 司 运 营 资 金 需 求 基 本 依 靠 自 有 资 金 满 足 2012-2014 年 及 2015 年 上 半 年, 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 0.49 亿 元 0.65 亿 元 0.25 亿 元 和 6.36 亿 元 2015 年, 公 司 向 山 西 能 交 投 借 入 6.00 亿 元 的 周 转 资 金, 故 当 期 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 大 幅 增 加 伴 随 公 司 贸 易 业 务 规 模 的 扩 张 房 地 产 项 目 的 开 工 以 及 玄 武 岩 项 目 一 期 后 续 投 入, 公 司 仍 存 在 一 定 的 融 资 需 求 2012-2014 年, 该 公 司 EBITDA 分 别 为 1.45 亿 元 1.24 亿 元 和 1.31 亿 元, 随 利 润 总 额 波 动 而 波 动 但 因 公 司 借 款 规 模 相 对 资 产 规 模 仍 处 于 6
较 低 水 平, 公 司 盈 利 对 刚 性 债 务 和 利 息 支 出 的 保 障 倍 数 尚 处 于 较 合 理 水 平 2014 年, 公 司 EBITDA 与 刚 性 债 务 的 比 率 和 EBITDA 与 利 息 支 出 的 比 率 分 别 为 1.62 倍 和 37.61 倍 图 表 3. 公 司 短 期 偿 债 数 据 及 相 关 偿 债 能 力 指 标 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 63.69 47.20 37.61 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 8.46 4.53 4.78 资 料 来 源 : 根 据 山 西 经 建 投 经 审 计 的 2012-2014 年 财 务 数 据 计 算 ( 二 ) 流 动 性 分 析 2012-2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 该 公 司 流 动 负 债 余 额 分 别 为 5.52 亿 元 4.61 亿 元 3.81 亿 元 和 13.90 亿 元, 其 中 短 期 刚 性 债 务 全 部 为 短 期 借 款, 近 年 来 公 司 短 期 借 款 规 模 较 小 2012-2014 年 末 以 及 2015 年 6 月 末 短 期 借 款 占 流 动 负 债 的 比 重 分 别 为 2.79% 8.54% 8.54% 和 4.60%, 公 司 短 期 刚 性 偿 债 压 力 不 大 公 司 流 动 负 债 主 要 由 应 付 账 款 其 他 应 付 款 和 其 他 流 动 负 债 构 成 2014 年 末, 应 付 账 款 为 0.61 亿 元, 主 要 系 应 付 房 地 产 项 目 开 发 的 工 程 款 以 及 贸 易 采 购 款 ; 其 他 应 付 款 为 1.62 亿 元, 主 要 系 收 回 的 委 托 贷 款 本 息 在 与 委 托 行 核 实 并 办 理 销 账 手 续 前 暂 时 挂 账 以 及 因 历 史 原 因 形 成 的 未 付 省 计 委 等 其 他 企 业 的 款 项 ; 其 他 流 动 负 债 为 0.99 亿 元, 主 要 系 主 要 系 神 华 集 团 原 国 家 农 业 投 资 公 司 委 托 公 司 定 向 投 给 山 西 地 方 铁 路 集 团 公 司 的 委 托 存 款 2015 年 6 月 末, 公 司 流 动 负 债 较 上 年 末 大 幅 增 长, 一 方 面 系 当 期 末 贸 易 款 未 结 算 使 得 应 付 账 款 较 上 年 末 增 长 619.61%, 至 4.39 亿 元 ; 同 时 公 司 向 山 西 能 交 投 借 入 流 动 周 转 资 金 6.00 亿 元 1, 使 得 其 他 应 付 款 大 幅 增 加 至 7.51 亿 元 该 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 预 付 账 款 应 收 账 款 存 货 和 其 他 应 收 款 构 成 2014 年 末, 公 司 流 动 资 产 余 额 为 10.37 亿 元, 占 资 产 总 额 的 12.27% 其 中, 货 币 资 金 为 3.10 亿 元, 无 受 限 资 金 现 金 比 率 为 82.78%, 即 期 债 务 偿 付 能 力 较 好 ; 预 付 账 款 为 1.05 亿 元, 主 要 系 贸 易 业 务 形 成 的 预 付 采 购 款 ; 应 收 账 款 为 0.53 亿 元, 主 要 系 应 收 的 贸 易 货 款 和 房 屋 销 售 款, 账 龄 在 1 年 以 内 的 款 项 占 比 为 89.50%, 公 司 对 账 龄 3 年 以 上 的 应 收 账 款 计 提 了 较 为 充 足 的 坏 账 准 备 ; 存 货 为 2.39 亿 元, 以 房 地 产 项 目 开 发 成 本 为 主, 其 他 为 原 材 料 和 库 存 商 品 等 ; 其 他 应 收 款 为 2.88 亿 元, 主 要 系 支 付 给 太 原 化 学 工 业 集 团 有 限 公 司 的 2.18 亿 元 的 土 地 购 置 款 2015 年 6 月 末, 公 司 流 动 资 产 余 额 为 20.28 亿 元, 较 上 年 末 1 该 笔 款 项 已 于 2015 年 7 月 偿 还 7
增 长 95.59% 其 中, 应 收 账 款 余 额 为 4.35 亿 元, 同 比 增 长 714.13%, 主 要 系 未 结 算 的 贸 易 款 ; 存 货 余 额 为 3.34 亿 元, 同 比 增 长 39.66%, 主 要 系 业 务 规 模 扩 大 所 致 ; 其 他 应 收 款 余 额 为 7.82 亿 元, 同 比 增 长 171.28%, 主 要 系 怡 和 房 地 产 支 付 4.88 亿 元 的 土 地 出 让 保 证 金 所 致 2 因 该 公 司 目 前 流 动 负 债 规 模 较 小, 公 司 流 动 资 产 尚 可 对 流 动 负 债 形 成 较 好 覆 盖 2012-2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 公 司 流 动 比 率 分 别 为 178.17% 201.35% 272.53% 和 145.94%; 速 动 比 率 分 别 为 149.10% 159.50% 182.04% 和 116.12% 此 外, 该 公 司 拥 有 大 额 的 易 变 现 资 产,2014 年 末 余 额 为 15.34 亿 元, 包 括 3.10 亿 元 的 无 受 限 货 币 资 金 和 12.24 亿 元 的 可 供 出 售 权 益 工 具, 公 司 拥 有 的 可 供 出 售 权 益 工 具 主 要 系 持 有 五 矿 稀 土 股 份 有 限 公 司 山 西 三 维 集 团 股 份 公 司 太 原 煤 气 化 股 份 有 限 公 司 山 西 亚 宝 药 业 有 限 责 任 公 司 和 太 原 狮 头 水 泥 股 份 公 司 的 股 票 公 司 易 变 现 资 产 可 为 短 期 债 务 偿 还 提 供 较 大 保 障 图 表 4. 公 司 可 供 出 售 金 融 工 具 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 股 票 代 码 上 市 公 司 名 称 持 股 比 例 2014 年 末 市 值 000831 五 矿 稀 土 股 份 有 限 公 司 2.63% 65081.13 000755 山 西 三 维 集 团 股 份 公 司 2.81% 7042.49 000968 太 原 煤 气 化 股 份 有 限 公 司 0.94% 4380.28 600351 山 西 亚 宝 药 业 有 限 责 任 公 司 4.17% 35353.50 600539 太 原 狮 头 水 泥 股 份 公 司 5.07% 10579.61 合 计 - - 122437.01 资 料 来 源 : 根 据 山 西 经 建 投 提 供 的 数 据 整 理 ( 三 ) 财 务 弹 性 该 公 司 与 多 家 保 持 了 较 好 的 合 作 关 系, 具 有 一 定 的 间 接 融 资 能 力 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 已 获 得 的 授 信 总 额 度 为 3.14 亿 元, 尚 未 使 用 的 授 信 额 度 为 1.49 亿 元 2 该 笔 款 项 已 于 2015 年 7 月 初 收 回 8
四 风 险 揭 示 ( 一 ) 资 产 质 量 一 般 该 公 司 管 理 的 资 产 以 长 期 股 权 和 委 托 债 权 为 主, 资 产 盘 活 周 期 较 长 2012-2014 年 末, 公 司 长 期 股 权 和 委 托 债 权 合 计 占 资 产 总 额 的 比 重 分 别 为 65.82% 61.97% 和 58.95% ( 二 ) 长 期 股 权 投 资 行 业 集 中 该 公 司 股 权 投 资 的 行 业 以 煤 炭 行 业 为 主, 煤 炭 行 业 长 期 不 景 气, 加 大 了 公 司 的 经 营 风 险 ( 三 ) 存 在 一 定 的 投 资 压 力 该 公 司 投 建 的 玄 武 岩 项 目 尚 未 完 成, 后 续 仍 需 投 入 一 定 的 资 金, 公 司 对 外 融 资 需 求 压 力 将 持 续 较 长 一 段 时 间 截 至 2014 年 末, 公 司 玄 武 岩 项 目 后 续 仍 需 投 入 的 资 金 为 3.01 亿 元 五 结 论 该 公 司 发 行 本 期 短 期 融 资 券 主 要 用 于 补 充 营 运 资 金 受 贸 易 业 务 盈 利 能 力 不 强 以 及 占 用 的 营 运 资 金 量 逐 年 增 加 的 影 响, 公 司 总 体 盈 利 能 力 尚 弱, 经 营 性 现 金 流 表 现 不 够 理 想 且 公 司 仍 需 继 续 投 资 扩 建 玄 武 岩 项 目 产 能, 后 续 融 资 压 力 较 大 但 公 司 目 前 资 产 负 债 率 低, 较 为 充 裕 的 易 变 现 资 产 可 为 债 务 偿 还 提 供 重 要 资 金 来 源, 公 司 即 期 偿 债 能 力 整 体 较 强 9
跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 人 民 银 行 监 管 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 期 短 券 存 续 期 ( 本 期 短 券 发 行 日 至 约 定 的 本 息 偿 付 日 ) 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 本 期 短 券 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 本 期 短 券 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 融 资 券 发 行 日 至 融 资 券 到 期 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 期 短 券 成 功 发 行 后 每 6 个 月 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 另 外, 本 评 级 机 构 也 将 对 发 行 人 发 债 后 累 计 出 现 的 违 约 率 进 行 描 述 和 分 析 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 行 人 本 期 短 券 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 十 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 10
附 录 一 : 该 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 山 西 省 国 资 委 100.00% 山 西 能 交 投 100.00% 山 西 省 经 济 建 设 投 资 集 团 有 限 公 司 资 料 来 源 : 根 据 山 西 经 建 投 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 附 录 二 : 该 公 司 组 织 结 构 图 董 事 长 副 董 事 长 党 委 副 书 记 总 经 理 党 委 委 员 副 总 经 理 党 委 委 员 纪 委 书 记 控 股 公 司 综 合 管 理 部 党 委 工 作 部 人 力 资 源 部 组 织 宣 传 部 财 务 管 理 部 纪 检 监 察 室 经 建 投 集 团 晋 北 投 资 管 理 有 限 公 司 经 建 投 集 团 晋 中 投 资 管 理 有 限 公 司 经 建 投 集 团 晋 南 投 资 管 理 有 限 公 司 山 西 怡 和 房 地 产 开 发 有 限 公 司 山 西 晋 投 玄 武 岩 开 发 有 限 公 司 经 营 管 理 部 山 西 创 业 投 资 有 限 公 司 投 资 运 营 部 山 西 经 泰 贸 易 有 限 公 司 审 计 工 作 部 战 略 规 划 部 法 律 事 务 部 山 西 晋 投 怡 苑 商 务 有 限 公 司 山 西 晋 投 夏 工 水 泥 有 限 公 司 山 西 晋 泰 瑞 房 地 产 开 发 有 限 公 司 工 会 办 公 室 山 西 省 证 照 商 标 印 刷 厂 安 全 生 产 监 督 管 理 部 资 料 来 源 : 山 西 经 建 投 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 11
附 录 三 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 主 要 财 务 指 标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 度 流 动 资 产 合 计 9.83 9.28 10.37 20.28 货 币 资 金 6.21 4.65 3.10 3.81 流 动 负 债 合 计 5.52 4.61 3.81 13.90 短 期 刚 性 债 务 0.15 0.39 0.15 0.64 所 有 者 权 益 合 计 68.01 72.98 76.71 77.87 营 业 收 入 10.22 17.49 33.92 15.45 净 利 润 1.07 0.85 0.95 0.38 EBITDA 1.45 1.24 1.31 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -0.78-1.14-2.17-5.66 投 资 性 现 金 净 流 入 量 -0.18-1.07 0.36 0.01 资 产 负 债 率 [%] 8.61 8.98 9.25 18.78 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 35797.72 9180.25 9298.92 6407.69 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 93.74 93.82 91.87 92.21 流 动 比 率 [%] 178.17 201.35 272.53 145.94 速 动 比 率 [%] 149.10 159.50 182.04 116.12 现 金 比 率 [%] 117.52 115.14 82.78 27.55 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 42.10 13.47 20.45 5.95 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 7.86 10.81 29.07 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 11.10 13.64 15.83 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 3.89 6.57 12.73 - 毛 利 率 [%] 12.43 8.69 1.70 1.91 营 业 利 润 率 [%] 14.72 6.88 2.82 2.46 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 55.77 39.72 31.41 - 总 资 产 报 酬 率 [%] 1.72 1.35 1.33 - 净 资 产 收 益 率 [%] 1.59 1.20 1.27 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 101.42 66.17 91.43 88.20 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] -14.93-22.45-51.48 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] -18.34-43.66-42.85 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 63.69 47.20 37.61 - EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 8.46 4.53 4.78 - 注 : 根 据 山 西 经 建 投 经 审 计 的 2012-2014 年 及 未 经 审 计 的 2015 年 上 半 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算 12
附 录 四 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /([ 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 ]/2) 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 净 资 产 收 益 率 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 =EBITDA/[( 期 初 短 期 刚 性 债 务 + 期 末 短 期 刚 性 债 务 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 该 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 短 期 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 其 他 具 期 短 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 注 6. 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 13
附 录 五 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 短 期 债 券 信 用 等 级 分 为 四 等 六 级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等 级 含 义 A-1 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 最 强, 安 全 性 最 高 A 等 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B 等 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 违 约 风 险 C 等 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 等 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 14