公 司 研 究 中 国 A 股 市 场 TMT 信 息 技 术 Technology,Media,Telecom 2011 年 1 月 28 日 市 场 数 据 当 前 价 格 总 市 值 总 股 本 流 通 股 本 大 股 东 网 址 37.88 元 24.05 亿 6350 万 1600 万 刘 祥 www.xinguodu.com 新 国 都 (300130) 投 资 建 议 : 买 入 -- 零 售 行 业 取 得 突 破 单 位 : 百 万 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营 业 总 收 入 107.92 139.73 203.54 309.60 468.73 增 长 率 29.5% 45.7% 52.1% 51.4% 净 利 润 31.12 44.4 59.82 92.79 135.01 增 长 率 42.7% 34.7% 55.1% 45.5% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.49 0.70 0.94 1.46 2.13 邱 虹 天 +86 755 83025661 qiuht@jyzq.cn 执 业 证 书 编 号 邱 虹 天 :S0530209090077 公 司 是 基 于 POS 终 端 的 电 子 支 付 领 先 供 应 商 公 司 以 金 融 POS 终 端 软 硬 件 的 设 计 和 研 发 为 核 心, 从 事 POS 终 端 的 生 产 销 售 和 租 赁, 并 以 此 为 基 础 提 供 银 行 卡 电 子 支 付 技 术 服 务 公 司 的 成 长 伴 随 着 国 内 银 行 卡 产 业 和 电 子 支 付 受 理 环 境 的 成 熟 与 规 范, 充 分 把 握 了 中 国 银 联 设 立 后 的 行 业 发 展 窗 口 机 会, 在 技 术 与 产 品 认 证 市 场 体 系 建 设 客 户 资 源 等 方 面 打 下 了 坚 实 的 基 础 公 司 的 市 场 占 有 率 排 名 前 三 目 前 国 内 POS 终 端 市 场 集 中 度 较 高, 排 名 前 五 的 厂 商 占 据 超 过 90% 的 市 场 份 额 从 主 要 收 单 机 构 银 联 商 务 的 招 标 情 况 来 看, 就 是 深 圳 百 富 新 国 都 等 四 家 企 业 入 围,2011 年 还 将 延 续 这 种 状 况 2009 年 公 司 在 国 内 出 货 量 上 排 名 第 二,2010 年 公 司 出 货 量 也 将 保 持 在 前 三 公 司 有 超 过 90% 的 收 入 来 源 于 POS 终 端 的 销 售, 约 5% 的 收 入 来 源 于 POS 机 租 赁 公 司 在 非 金 融 行 业 的 拓 展 取 得 突 破 公 司 已 经 与 蒙 牛 在 合 作 开 发 一 套 基 于 POS 机 的 财 务 系 统, 用 于 管 理 各 级 经 销 商 的 订 单 系 统, 从 而 达 到 资 金 的 快 速 回 流 目 的 而 公 司 的 G370 新 一 代 手 持 POS 机 在 美 国 铁 路 行 业 成 功 应 用, 未 来 随 着 国 内 铁 路 售 票 系 统 电 子 支 付 的 推 进, 该 产 品 也 能 满 足 国 内 铁 路 行 业 客 户 的 需 求 据 最 新 的 消 息, 我 国 铁 路 行 业 相 关 的 信 息 系 统 架 构 已 经 搭 建 完 毕, 未 来 可 随 时 开 展 业 务 我 们 预 计 公 司 未 来 在 非 金 融 领 域 会 有 更 多 的 突 破 POS 机 价 格 下 降 幅 度 有 限, 公 司 盈 利 能 力 不 受 影 响 POS 机 行 业 已 经 是 比 较 稳 定 的 状 态, 行 业 内 各 厂 家 不 会 出 现 竞 相 杀 价 的 局 面, 公 司 未 来 的 POS 机 价 格 下 降 幅 度 有 限 同 时, 公 司 还 可 以 通 过 改 善 设 计 和 加 大 采 购 规 模 来 降 低 成 本 公 司 POS 产 品 采 用 了 通 用 芯 片 加 Linux 的 平 台 化 和 模 块 化 的 开 发 策 略, 不 仅 使 得 公 司 产 品 成 本 低 于 行 业 水 平, 而 且 后 续 的 增 值 业 务 开 发 和 服 务 的 成 本 都 大 为 降 低 因 此 我 们 认 为 公 司 的 盈 利 能 力 不 会 受 到 损 害
银 行 卡 和 POS 机 两 者 快 速 发 展 银 行 卡 发 行 量 持 续 增 加 截 至 2010 年 第 三 季 度, 全 国 累 计 发 行 银 行 卡 23.80 亿 张, 同 比 增 长 14.6%, 虽 然 增 速 较 2009 年 同 期 回 落 5.5 个 百 分 点, 但 是 随 着 银 行 卡 受 理 环 境 的 不 断 改 善, 银 行 卡 作 为 我 国 居 民 使 用 的 最 广 泛 的 非 现 金 支 付 工 具, 其 发 卡 量 还 将 保 持 增 长 趋 势 截 至 2010 年 末, 我 国 银 行 卡 发 卡 总 量 为 24.2 亿 张 银 行 卡 业 务 增 长 迅 速, 转 账 消 费 业 务 增 速 快 于 存 取 现 业 务 POS 机 终 端 处 于 高 速 发 展 态 势 根 据 央 行 最 新 的 统 计, 截 至 2010 年 三 季 度 末, 银 行 卡 跨 行 支 付 系 统 联 网 商 户 200.0 万 户, 同 比 增 长 35.8%, 联 网 POS 机 具 308.50 万 台, 同 比 增 长 35.7%, 两 者 都 还 处 于 高 速 增 长 的 阶 段 银 行 卡 的 升 级 带 来 POS 极 的 升 级 换 代 目 前 国 内 的 银 行 卡 仍 以 磁 条 卡 为 主, 国 内 银 行 卡 的 EMV 迁 移 大 势 所 趋,5 年 内 中 国 境 内 将 全 面 发 行 和 受 理 金 融 IC 卡 国 有 商 业 银 行 在 2010 年 年 底 前 就 大 规 模 发 行 金 融 IC 卡, 股 份 制 银 行 应 2012 年 年 底 前 全 面 发 行 金 融 IC 卡, 自 2015 年 元 旦 起, 新 发 行 的 银 行 卡 应 为 金 融 IC 卡 目 前 国 内 的 POS 大 部 分 已 经 支 持 接 触 式 EMV 卡, 未 来 进 一 步 国 内 银 行 卡 将 大 量 普 及 非 接 触 式 银 行 卡, 新 的 安 全 技 术 的 使 用 如 指 纹 识 别 人 脸 识 别 等 技 术, 都 会 带 来 进 一 步 的 升 级 换 代 的 需 求 海 外 市 场 是 增 长 点, 第 三 方 支 付 期 待 突 破 公 司 未 来 新 的 增 长 的 动 力 来 自 于 国 内 POS 终 端 保 有 量 的 提 升 和 海 外 市 场 的 开 拓 截 至 2010 年 末 我 国 每 万 人 平 均 拥 有 不 到 25 台 POS 终 端, 远 低 于 发 达 国 家 近 200 台 的 水 平,POS 终 端 的 覆 盖 率 仍 存 在 较 大 缺 口 而 自 从 公 司 上 市 以 后, 海 外 市 场 已 经 成 为 公 司 的 重 点 工 作 之 一, 公 司 最 近 一 直 在 努 力 开 拓 海 外 市 场 行 业 龙 头 - 深 圳 百 富 海 外 销 售 额 羊 城 通 -- 小 额 支 付 运 营 还 处 于 试 点 投 入 阶 段 公 司 以 设 备 和 技 术 作 为 投 入, 在 2011 年 公 司 还 将 有 大 的 投 入 羊 城 通 整 体 业 务 还 处 于 试 点 投 入 阶 段, 业 绩 暂 时 还 难 以 释 放 公 司 有 意 进 军 第 三 方 支 付 市 场 第 三 方 支 付 是 一 个 新 兴 的 行 业, 目 前, 支 付 宝 财 付 通 等 传 统 互 联 网 支 付 巨 头 占 据 统 治 地 位 第 三 方 支 付 已 经 被 央 行 纳 入 管 理, 企 业 需 要 申 请 牌 照, 首 批 第 三 方 支 付 企 业 牌 照 估 计 要 到 春 节 后 才 能 正 式 发 放 公 司 可 能 自 己 去 申 请, 也 可 能 会 与 有 牌 照 的 公 司 进 行 合 作 公 司 目 前 正 在 积 极 储 备 相 关 的 技 术 -1-
和 产 品 对 于 公 司 在 第 三 方 支 付 方 面 的 发 展 前 景, 我 们 持 谨 慎 态 度 盈 利 预 测 和 估 值 我 们 预 计 公 司 2010 年 2011 年 和 2012 年 的 净 利 润 分 别 为 5982 万 元 9279 万 元 和 1.35 亿 元, 分 别 同 比 增 长 35% 55% 和 46%, 全 面 摊 薄 以 后 的 EPS 分 别 为 0.94 元 1.46 元 和 2.13 元 公 司 未 来 的 成 长 性 比 较 确 定, 目 前 市 场 经 过 一 波 下 跌, 公 司 的 股 价 现 在 较 便 宜, 对 应 2010 2011 和 2012 年 的 PE 分 别 只 有 40.3 倍 25.9 倍 和 17.8 倍 我 们 给 予 2011 年 40 倍 的 估 值, 公 司 的 合 理 价 格 应 该 在 58.4 元, 给 予 买 入 的 投 资 评 级 风 险 : 面 临 网 络 支 持 等 新 兴 支 付 手 段 导 致 POS 机 的 发 展 不 如 预 期 ; POS 机 价 格 下 降 超 预 期 图 表 1 近 年 银 行 卡 受 理 环 境 大 为 改 善 图 表 2 2002-2009 我 国 联 网 POS 终 端 数 单 位 : 万 台 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 金 元 证 券 数 据 来 源 : 公 司 资 料 金 元 证 券 -2-
图 表 3 2009-2011 年 银 联 商 务 POS 终 端 招 标 入 围 商 招 标 分 类 2009 年 招 标 入 围 供 应 商 2010 年 招 标 入 围 供 应 商 2011 年 招 标 入 围 供 应 商 台 式 热 敏 POS 深 圳 百 富 新 国 都 福 建 联 迪 新 国 都 深 圳 百 富 福 建 联 迪 新 国 都 深 圳 百 富 福 建 联 迪 台 式 针 打 POS 深 圳 百 富 新 国 都 新 国 都 福 建 联 迪 新 国 都 福 建 联 迪 分 体 针 打 POS 深 圳 百 富 新 国 都 深 圳 百 富 新 国 都 深 圳 百 富 新 国 都 手 持 无 线 POS 惠 尔 丰 福 建 联 迪 惠 尔 丰 福 建 联 迪 惠 尔 丰 福 建 联 迪 简 易 热 敏 POS - 新 国 都 深 圳 百 富 新 国 都 深 圳 百 富 专 用 密 码 键 盘 和 外 置 非 接 触 读 卡 器 - 新 国 都 深 圳 百 富 福 建 联 迪 新 国 都 深 圳 百 富 福 建 联 迪 数 据 来 源 : 金 元 证 券 图 表 4 2009 年 主 要 厂 家 POS 终 端 销 量 单 位 : 万 台 图 表 5 公 司 国 内 产 品 销 量 及 市 场 占 比 数 据 来 源 :Nilson 金 元 证 券 数 据 来 源 : 公 司 资 料 金 元 证 券 图 表 6 2002-2008 我 国 POS 终 端 交 易 笔 数 和 交 易 金 额 数 据 来 源 : 公 司 资 料 金 元 证 券 -3-
图 表 7 盈 利 预 测 表 单 位 : 百 万 元 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 总 收 入 65.30 107.92 139.73 203.54 309.60 468.73 营 业 成 本 21.42 46.54 57.79 92.96 141.63 214.12 营 业 税 金 及 附 加 1.15 0.93 1.20 1.45 1.70 1.95 销 售 费 用 6.32 13.53 21.89 22.80 40.56 63.75 管 理 费 用 7.38 17.13 24.88 33.58 45.82 60.94 财 务 费 用 0.32-0.70-0.37-1.50-10.00-6.00 资 产 减 值 损 失 0.26 0.34 0.12 1.70 0.80 0.80 投 资 收 益 0.07 0.32 0.53 0.80 1.00 1.20 营 业 利 润 28.52 30.47 34.77 53.35 90.09 134.38 营 业 外 收 入 0.01 3.78 11.83 11.00 16.00 20.00 营 业 外 支 出 0.01 0.09 0.12 0.03 0.05 0.08 利 润 总 额 28.52 34.16 46.47 64.32 106.04 154.30 所 得 税 -0.34 3.04 2.08 4.50 13.26 19.29 净 利 润 28.86 31.12 44.40 59.82 92.79 135.01 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 28.86 31.12 44.40 59.82 92.79 135.01 每 股 收 益 0.45 0.49 0.70 0.94 1.46 2.13 数 据 来 源 : 金 元 证 券 -4-
金 元 证 券 行 业 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 ; 中 性 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6 个 月 内 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6 个 月 内 明 显 弱 于 大 盘 金 元 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 买 入 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 15% 以 上 ; 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 5%~15%; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5%~+5%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5%~-15%; 本 报 告 是 金 元 证 券 研 究 所 的 分 析 师 通 过 深 入 研 究, 对 公 司 的 投 资 价 值 做 出 的 评 判, 谨 代 表 金 元 证 券 研 究 所 的 观 点, 投 资 者 需 根 据 情 况 自 行 判 断, 我 们 对 投 资 者 的 投 资 行 为 不 负 任 何 责 任 金 元 证 券 研 究 所 无 报 告 更 新 的 义 务, 如 果 报 告 中 的 具 体 情 况 发 生 了 变 化, 我 们 将 不 会 另 行 通 知 本 报 告 版 权 属 金 元 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 研 究 所 所 有 未 经 许 可, 严 禁 以 任 何 方 式 将 本 报 告 全 部 或 部 分 翻 印 和 传 播 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO. -5-