7/1/11 8/1/11 9/1/11 2011/0 1/1/11 2/1/11 1/1/12 2/1/12 3/1/12 4/1/12 5/1/12 6/1/12 [Table_Industry] 行 业 名 称 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 [Table_Main] [Table_Title] 唐 德 影 视 (300426.SZ) 与 Talpa 签 署 合 作 意 向 书, 购 买 好 声 音 版 [Table_Profit] 基 本 状 况 权 总 股 本 ( 百 万 股 ) 225.32 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 123.73 市 价 ( 元 ) 8.19 市 值 ( 百 万 元 ) 1845.37 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 1013.35 [Table_QuotePic] 股 价 与 行 业 - 市 场 走 势 对 比 15% 10% 5% 0% (5%) (10%) (15%) (20%) (25%) [Table_Summary] 投 资 要 点 xx 股 票 沪 深 300 [Table_InvestRank] 评 级 : 买 入 目 标 价 ( 元 ): 187.5 分 析 师 中 泰 传 媒 互 联 网 团 队 康 雅 雯 康 雅 雯 S0740515080001 朱 骎 楠 021-20315097 021-20315157 kangyw@r.qlzq.com.cn zhuqn@r.qlzq.com.cn 2016 年 1 月 21 日 [Table_Finance] 业 绩 预 测 指 标 2013A 2014A 2015 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 319.33 407.79 567.47 1093.19 1428.4 营 业 收 入 增 速 67.05h 27.70% 39.16% 92.60% 30.70% 5 净 利 润 长 率 13.02% % 34.14% 30.00% 322.8% 44.00% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 1.06 1.43 0.697 2.25. 3.25 前 次 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 元 2.25 元 2.25 市 场 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 元 和 元 和 偏 差 率 ( 本 次 - 市 场 / 市 场 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 3.25 134.15 35.25 3.25 24.40 PEG 2.86 2.07 2.75 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.34 5.77 2.72 3.38 4.46 每 股 现 金 流 量 -0.78-1.15-0.43-0.08-0.07 净 资 产 收 益 率 24.53% 24.75% 25.65% 27.20% 24.69% 市 净 率 22.06 17.78 13.46 总 股 本 ( 百 万 股 ) 80.00 80.00 160.00 160.00 160.00 备 注 : 市 场 预 测 取 聚 源 一 致 预 期 事 件 :2016 年 1 月 20 日, 公 司 公 告 与 Talpa 签 署 合 作 意 向 书, 双 方 将 共 同 成 立 合 资 公 司, 同 时 Talpa 向 唐 德 影 视 授 予 好 声 音 ( The voice of ) 节 目 在 整 个 中 国 范 围, 包 括 香 港 澳 门 和 台 湾 地 区 使 用 授 权 语 言 ( 指 唐 德 影 视 地 区 使 用 的 所 有 中 国 语 言 和 方 言 ) 的 所 有 相 关 独 家 权 利 许 可 特 权 和 授 权, 并 向 唐 德 提 供 相 关 服 务 点 评 : 唐 德 影 视 购 买 成 熟 优 质 综 艺 栏 目 好 声 音 版 权, 丰 富 公 司 精 品 内 容 创 作 的 品 类, 形 成 影 视 剧 电 影 综 艺 栏 目 多 面 布 局 的 实 力 公 司 唐 德 2015 年 上 市 初 期, 主 要 以 精 品 影 视 剧 创 作 为 主, 代 表 作 为 武 媚 娘 传 奇 上 市 后, 公 司 逐 渐 加 大 电 影 的 制 作 发 行 力 度, 除 了 为 美 国 狮 门 影 业 旗 下 饥 饿 游 戏 系 列 做 中 国 地 区 的 协 助 宣 发 之 外, 由 公 司 主 要 投 资 制 作 的 绝 地 逃 亡 预 计 将 于 2016 年 上 映 公 司 对 综 艺 栏 目 十 分 重 视, 目 前 已 有 自 主 创 作 的 筑 梦 中 国 C 计 划 处 于 筹 备 拍 摄 期, 本 次 购 买 好 声 音 版 权 为 唐 德 影 视 在 综 艺 栏 目 领 域 的 又 一 重 点 投 资 我 们 认 为, 公 司 不 应 该 仅 被 定 义 为 精 品 影 视 剧 制 作 公 司, 而 是 一 个 精 品 影 视 剧 电 影 综 艺 栏 目 多 方 面 布 局 的 实 力 派 影 视 公 司 唐 德 影 视 具 有 综 艺 栏 目 制 作 及 运 营 能 力, 旗 下 制 片 人 资 源 及 艺 人 经 纪 业 务 为 公 司 综 艺 栏 目 运 作 提 供 基 础 制 片 人 为 一 档 综 艺 栏 目 在 筹 备 拍 摄 及 制 作 过 程 中 的 核 心, 我 们 认 为 唐 德 影 视 旗 下 以 董 事 长 吴 宏 亮 先 生 为 首 的 制 片 人 资 源 丰 富, 具 有 综 艺 栏 目 制 作 及 运 营 能 力 同 时, 好 声 音 为 大 众 参 与 的 选 秀 节 目, 制 作 过 程 中 条 件 出 色 的 选 手 未 来 发 展 需 要 专 业 经 纪 公 司 支 持, 唐 德 影 视 艺 人 经 纪 业 务 可 满 足 这 一 需 求, 同 时 唐 德 在 影 视 剧 电 影 综 艺 栏 目 多 面 布 局 亦 有 益 于 全 面 造 星, 充 分 挖 掘 人 才 潜 力
成 熟 优 质 综 艺 栏 目 具 有 可 持 续 性 高 收 视 率 及 超 强 的 广 告 吸 金 能 力, 未 来 好 声 音 项 目 将 为 唐 德 影 视 带 来 可 观 的 业 绩 增 厚 自 2012 年 以 来, 中 国 好 声 音 首 播 之 后 持 续 占 据 年 度 综 艺 栏 目 收 视 率 榜 单 前 茅, 2015 年 中 国 好 声 音 第 四 季 广 告 收 入 约 为 20 亿 元, 其 中 加 多 宝 独 家 冠 名 3 亿 百 雀 羚 特 约 赞 助 1.8 亿 优 信 二 手 车 以 3000 万 夺 得 冠 军 前 60 秒 单 条 广 告 刷 新 中 国 最 贵 广 告 纪 录 我 们 认 为, 一 档 优 秀 且 成 功 的 综 艺 栏 目 是 可 持 续 获 得 社 会 高 关 注 及 参 与 度 的, 栏 目 的 收 视 率 为 验 证 是 否 可 持 续 的 重 要 数 据 依 据 具 有 高 关 注 度 及 参 与 度 的 优 秀 综 艺 栏 目 必 然 会 吸 引 广 告 商, 因 此 优 秀 综 艺 栏 目 的 吸 金 能 力 可 见 一 斑 本 次 唐 德 影 视 购 买 好 声 音 版 权 后, 该 栏 目 成 熟 的 运 营 模 式 及 高 吸 金 能 力 将 为 公 司 带 来 可 观 的 业 绩 增 厚 横 向 : 内 容 + 渠 道 战 略 发 展 格 局 ; 纵 向 : 内 容 制 作 领 域 具 有 精 品 影 视 剧 电 影 综 艺 栏 目 三 条 主 线 并 行, 唐 德 影 视 实 为 影 视 公 司 领 域 的 潜 力 黑 马 结 合 公 司 近 期 定 增 引 入 苏 宁 文 化 战 略 发 展, 我 们 从 横 纵 两 个 维 度 分 析 公 司 价 值 : 横 向 : 内 容 + 渠 道 布 局 在 影 视 领 域 主 要 投 资 的 公 司 为 PPTV, 并 于 2015 年 11 月 5 日 成 立 苏 宁 影 视 传 媒 投 资 ( 北 京 ) 有 限 公 司 及 苏 宁 院 线 投 资 ( 北 京 ) 有 限 公 司, 未 来 将 建 设 自 有 品 牌 电 影 院 我 们 认 为, 唐 德 影 视 本 次 定 增 战 略 引 入 苏 宁 文 化, 未 来 可 与 PPTV 合 作 形 成 新 媒 体 布 局, 借 力 发 展 精 品 内 容 制 作 发 行 以 及 网 络 剧 相 关 业 务, 同 时 与 苏 宁 院 线 投 资 公 司 合 作, 可 布 局 院 线 资 源, 形 成 由 内 容 制 作 发 行 及 院 线 资 源 一 体 化 布 局 纵 向 : 内 容 制 作 领 域 精 品 影 视 剧 电 影 综 艺 栏 目 三 条 主 线 并 行 影 视 剧 : 已 精 品 内 容 创 作 为 核 心, 未 来 重 点 发 展 台 网 联 动 的 影 视 剧 内 容, 武 媚 娘 传 奇 为 现 象 级 大 剧 作 品 背 书 电 影 : 公 司 高 管 及 核 心 团 队 均 具 有 多 年 的 电 影 产 业 从 业 经 验, 无 需 置 疑 公 司 在 电 影 领 域 的 能 力 及 资 源,2016 年 即 将 上 映 的 绝 地 逃 亡 有 望 为 公 司 电 影 优 质 作 品 背 书 综 艺 栏 目 : 公 司 已 有 自 创 栏 目 筑 梦 中 国 C 计 划, 本 次 购 买 好 声 音 版 权 为 公 司 综 艺 栏 目 资 源 再 下 一 城 2016 年 影 视 板 块 仍 具 有 爆 发 潜 质, 值 得 关 注 投 资 2015 年 电 影 票 房 市 场 快 速 上 升, 同 时 院 线 布 局 ( 如 影 院 荧 幕 ) 的 增 长 速 度 优 于 电 影 票 房, 为 2016 年 电 影 大 年 打 下 物 质 基 础 ; 一 线 卫 视 广 告 招 商 屡 创 新 高, 卫 视 对 内 容 购 买 力 提 升, 同 时, 新 媒 体 平 台 为 增 强 用 户 粘 性, 大 手 笔 购 买 内 容, 从 而 提 高 电 视 剧 单 集 售 价 ; 传 媒 公 司 具 有 业 绩 支 撑 内 容 + 渠 道 的 竞 争 将 为 2016 年 影 视 行 业 发 展 主 旋 律, 优 先 布 局 者 将 具 有 先 发 优 势 从 影 视 产 业 发 展 角 度 分 析, 国 内 主 流 影 视 渠 道 均 已 开 始 向 内 容 创 作 渗 透, 如 阿 里 影 业 ( 阿 里 巴 巴 ) 腾 讯 影 业 ( 腾 讯 ) 合 一 影 业 ( 优 酷 土 豆 ) 乐 视 影 业 ( 乐 视 网 ) 万 达 影 业 ( 万 达 院 线 ) 我 们 认 为, 二 级 市 场 渐 弱 对 精 品 内 容 网 络 剧 IP 储 备 网 络 文 学 小 说 改 编 权 的 热 度 后, 将 快 速 进 入 内 容 + 渠 道 一 体 化 竞 争 的 关 注 中 公 司 未 来 看 点 : 首 先, 公 司 本 次 增 发 补 充 影 视 剧 业 务 营 运 资 金 后, 将 突 破 资 金 瓶 颈, 为 后 续 电 影 电 视 剧 电 视 栏 目 等 影 视 内 容 创 作 提 供 保 障 其 次, 公 司 将 加 快 业 内 顶 级 人 才 ( 编 剧 导 演 演 员 发 行 ) 吸 纳, 打 造 具 有 人 才 凝 聚 力 的 产 业 平 台 再 次, 公 司 将 逐 步 拓 展 影 视 产 业 链 上 下 游 布 局 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 : 盈 利 预 测 : 我 们 参 考 唐 德 2016-2018 年 拟 投 资 制 作 的 影 视 项 目, 预 计 唐 德 影 视 2015 年 实 现 营 业 收 入 5.67 亿 元,2016-2017 年 收 入 分 别 保 守 提 升 至 11 亿 元 15 亿 元 ;2015 年 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.12 亿, 2016-2017 年 分 别 实 现 3.6 5.2 亿 元 按 照 公 司 目 前 总 股 本 16000 万 股 估 算, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.697 元 2.25 元 和 3.25 元 投 资 建 议 : 我 们 认 为 唐 德 影 视 未 来 在 精 品 内 容 制 作 发 行 艺 人 经 纪 业 务 升 级 互 联 网 新 媒 体 探 索 海 外 战 略 布 局 院 线 资 源 布 局 等 领 域 均 会 有 不 俗 的 表 现, 公 司 上 市 后 借 助 资 本 市 场 开 启 快 速 成 长 阶 段, 可 以 享 受 一 定 的 估 值 溢 价, 与 A 股 同 行 业 上 市 公 司 相 比, 市 值 仍 有 成 长 空 间 我 们 认 为 唐 德 影 视 有 望 打 造 影 视 内 容 制 作 + 院 线 资 源 的 影 视 全 产 业 链 布 局, 未 来 市 值 有 望 冲 击 300 亿 同 时, 我 们 长 期 看 好 公 司 发 展, 坚 持 买 入 - 2 -
评 级, 按 照 300 亿 估 算 目 标 价 为 187.5 元 风 险 提 示 : 合 作 意 向 书 并 非 正 式 合 同, 不 具 法 律 效 力 ;A 股 市 场 情 绪 及 资 金 面 影 响, 监 管 政 策 风 险 ; 电 视 剧 制 作 行 业 竞 争 不 断 加 剧 的 风 险 ; 电 视 剧 制 作 成 本 上 升 导 致 盈 利 能 力 下 滑 的 风 险 图 表 1:2012-2015 年 综 艺 栏 目 排 行 榜 TOP5 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 栏 目 收 视 率 栏 目 收 视 率 栏 目 收 视 率 栏 目 收 视 率 奔 跑 吧 兄 弟 2 4.75% 中 国 好 声 音 3 3.88% 中 国 好 声 音 2 4.80% 中 国 好 声 音 4.90% 中 国 好 声 音 4 4.45% 爸 爸 去 哪 儿 2 3.31% 爸 爸 去 哪 儿 3.70% 非 诚 勿 扰 3.40% 奔 跑 吧 兄 弟 3 4.18% 非 诚 勿 扰 2.61% 我 是 歌 手 3.20% 快 乐 大 本 营 2.60% 我 是 歌 手 3 2.48% 我 是 歌 手 2 2.30% 非 诚 勿 扰 2.70% 星 光 大 道 2.50% 爸 爸 去 哪 儿 3 2.26% 奔 跑 吧 兄 弟 2.15% 快 乐 大 本 营 2.40% 中 国 达 人 秀 2.20% 来 源 :CSM, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 2: 综 艺 栏 目 冠 名 费 水 涨 船 高 冠 名 费 ( 或 包 含 相 关 费 用 ) 爸 爸 去 哪 儿 跑 男 非 诚 勿 扰 我 是 歌 手 快 乐 大 本 营 中 国 好 声 音 2015 5 亿 - 伊 利 3.38 亿 - 美 丽 说 5 亿 - 韩 束 3 亿 - 立 白 3.5 亿 -VIVO 3 亿 - 加 多 宝 2014 3.12 亿 - 伊 利 2.16 亿 - 伊 利 2.4 亿 - 韩 束 2.35 亿 - 立 白 1.93 亿 -VIVO 2.5 亿 - 加 多 宝 2013 3000 万 -999 1.3 亿 - 凌 渡 3 亿 - 韩 束 1.5 亿 - 立 白 1.38 亿 -VIVO 2 亿 - 加 多 宝 来 源 : 虎 啸 中 泰 证 券 研 究 所 - 3 -
图 表 3: 唐 德 影 视 定 增 方 案 来 源 : 公 司 公 告,, 中 泰 证 券 研 究 所 - 4 -
图 表 4: 唐 德 影 视 定 增 中 长 江 资 管 计 划 委 托 人 与 公 司 关 系 及 认 购 信 息 定 向 资 产 管 理 计 划 名 称 委 托 人 在 公 司 担 任 的 职 务 或 与 公 司 的 关 系 委 托 人 持 有 或 间 接 持 有 公 司 股 份 的 比 例 (%) 本 次 认 购 金 额 ( 元 ) 本 次 认 购 股 数 长 江 资 管 唐 德 1 号 王 大 庆 副 总 经 理 1.88 2,727,972 37,700 长 江 资 管 唐 德 2 号 郑 敏 鹏 董 事 副 总 经 理 财 务 总 监 0.41 3,002,940 41,500 长 江 资 管 唐 德 3 号 管 乐 签 约 艺 人 - 1,005,804 13,900 长 江 资 管 唐 德 4 号 王 博 童 制 作 管 理 中 心 制 片 - 1,005,804 13,900 长 江 资 管 唐 德 5 号 郁 晖 职 工 代 表 监 事 0.03 2,004,372 27,700 长 江 资 管 唐 德 6 号 张 婧 人 事 部 人 事 主 管 - 1,700,460 23,500 长 江 资 管 唐 德 7 号 李 欢 营 销 管 理 中 心 总 监 0.36 3,002,940 41,500 长 江 资 管 唐 德 8 号 杜 世 娟 制 作 管 理 中 心 制 片 - 1,005,804 13,900 长 江 资 管 唐 德 9 号 刘 芳 策 划 管 理 中 心 总 监 0.11 1,005,804 13,900 长 江 资 管 唐 德 10 号 易 竹 君 宣 企 部 经 理 - 1,606,392 22,200 长 江 资 管 唐 德 11 号 金 燕 霞 无 - 47,757,600 660,000 长 江 资 管 唐 德 12 号 虞 浩 月 无 - 72,360,000 1,000,000 长 江 资 管 唐 德 13 号 李 琳 无 - 28,944,000 400,000 合 计 167,129,892 2,309,700 来 源 : 公 司 公 告, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 3: 唐 德 影 视 本 次 募 集 资 金 投 向 序 号 电 视 剧 名 称 计 划 开 始 拍 摄 时 间 1 奔 跑 吧 哈 尼 2016 年 1 季 度 2 嗨! 出 租 车 2016 年 2 季 度 3 东 宫 2016 年 2 季 度 4 山 东 大 嫂 2016 年 3 季 度 5 生 铁 开 花 2016 年 3 季 度 6 尚 宫 2016 年 4 季 度 7 万 人 的 恋 人 2016 年 4 季 度 8 孩 子 来 了 2017 年 1 季 度 9 宋 氏 三 姐 妹 2017 年 4 季 度 10 制 裁 者 ( 妙 计 群 英 ) 2016 年 2 季 度 11 新 市 委 书 记 2017 年 1 季 度 12 花 好 月 圆 2017 年 2 季 度 序 号 电 影 名 称 计 划 开 始 拍 摄 时 间 1 雁 侠 行 2016 年 2 季 度 2 飞 虎 队 2016 年 1 季 度 3 岛 上 书 店 2016 年 4 季 度 4 1986 淘 金 惊 魂 2016 年 3 季 度 5 生 命 之 路 2016 年 2 季 度 来 源 : 公 司 公 告, 中 泰 证 券 研 究 所 - 5 -
图 表 4: 唐 德 影 视 财 务 预 测 简 表 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 191.16 319.13 407.79 567.47 1,093.19 1,428.35 货 币 资 金 47 81 75 87 103 116 增 长 率 37.25% 66.9% 27.8% 39.2% 92.6% 30.7% 应 收 款 项 139 233 323 474 913 1,192 营 业 成 本 -94-190 -217-313 -468-598 存 货 232 249 182 284 424 525 % 销 售 收 入 48.9% 59.6% 53.3% 55.2% 42.8% 41.9% 其 他 流 动 资 产 26 73 99 142 213 211 毛 利 98 129 190 254 625 830 流 动 资 产 444 636 899 1,158 1,559 1,958 % 销 售 收 入 51.1% 40.4% 46.7% 44.8% 57.2% 58.1% % 总 资 产 98.8% 98.9% 98.8% 99.0% 99.2% 99.3% 营 业 税 金 及 附 加 -6-1 -1-1 -3-3 长 期 投 资 0 0 0 0 0 0 % 销 售 收 入 3.0% 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固 定 资 产 4 5 4 4 4 4 营 业 费 用 -7-12 -14-19 -39-50 % 总 资 产 0.8% 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% % 销 售 收 入 3.5% 3.9% 3.4% 3.4% 3.6% 3.5% 无 形 资 产 1 1 1 0 0 0 管 理 费 用 -12-13 -16-25 -46-60 非 流 动 资 产 6 7 11 11 13 13 % 销 售 收 入 6.0% 4.1% 4.0% 4.4% 4.2% 4.2% % 总 资 产 1.2% 1.1% 1.2% 1.0% 0.8% 0.7% 息 税 前 利 润 (EBIT) 74 102 160 209 537 681 资 产 总 计 449 643 910 1,169 1,572 1,971 % 销 售 收 入 38.5% 32.0% 39.1% 36.8% 49.2% 47.7% 短 期 借 款 70 124 238 259 286 312 财 务 费 用 -8-24 -32-38 -49-55 应 付 款 项 167 213 232 369 597 770 % 销 售 收 入 4.3% 7.4% 7.8% 6.8% 4.5% 3.8% 其 他 流 动 负 债 14 28 36 48 92 120 资 产 减 值 损 失 -3-3 -20-28 -83-47 流 动 负 债 251 365 506 676 975 1,202 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 长 期 贷 款 0 14 54 54 54 54 投 资 收 益 0 0 0 0 0 0 其 他 长 期 负 债 0 2 3 3 3 3 % 税 前 利 润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负 债 251 381 563 733 1,032 1,259 营 业 利 润 63 75 108 142 406 579 普 通 股 股 东 权 益 197 261 346 435 540 712 营 业 利 润 率 32.8% 23.5% 26.5% 25.0% 37.1% 40.6% 少 数 股 东 权 益 2 1 1 1 1 0 营 业 外 收 支 13 10 8 9 9 8 负 债 股 东 权 益 合 计 449 643 910 1,169 1,572 1,971 税 前 利 润 75 85 116 151 415 587 利 润 率 39.4% 26.6% 28.5% 26.5% 37.9% 41.1% 比 率 分 析 所 得 税 -19-21 -30-39 -54-67 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 所 得 税 率 25.5% 25.1% 26.2% 26.1% 13.1% 11.5% 每 股 指 标 净 利 润 56 63 86 111 360 520 每 股 收 益 ( 元 ) 0.942 1.065 1.429 0.695 2.250 3.250 少 数 股 东 损 益 -0.43-0.25-0.06-0.20-0.21-0.25 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.287 4.342 5.771 5.435 6.745 8.906 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 57 64 86 112 360 520 每 股 经 营 现 金 净 流 ( 元 ) -1.683-0.783-1.150-0.850-0.125-0.125 净 利 率 29.6% 20.0% 21.0% 19.7% 33.0% 36.4% 每 股 股 利 ( 元 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回 报 率 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 净 资 产 收 益 率 28.67% 24.53% 24.75% 25.65% 27.20% 24.69% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总 资 产 收 益 率 12.58% 9.94% 9.42% 9.54% 9.33% 8.92% 净 利 润 56 63 86 111 360 520 投 入 资 本 收 益 率 24.75% 24.09% 20.87% 23.53% 50.81% 54.76% 少 数 股 东 损 益 -0.43-0.25-0.06-0.20-0.21-0.25 增 长 率 非 现 金 支 出 11 18 16 28 83 47 营 业 总 收 入 增 长 率 37.25% 67.05% 27.70% 39.16% 92.64% 30.66% 非 经 营 收 益 -11-7 -14 1 1 3 EBIT 增 长 率 51.40% 38.95% 55.82% 30.99% 157.23% 33.44% 营 运 资 金 变 动 -157-121 -157-137 42-89 净 利 润 增 长 率 42.85% 13.02% 34.14% 30.10% 31.61% 19.84% 经 营 活 动 现 金 净 流 -101-47 -69 4 486 481 总 资 产 增 长 率 62.26% 43.00% 41.64% 44.54% 66.49% 23.60% 资 本 开 支 1 2 1-9 -9-9 资 产 管 理 能 力 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0 应 收 账 款 周 转 天 数 193.0 205.5 263.7 300.0 300.0 300.0 其 他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0 存 货 周 转 天 数 581.5 461.2 361.8 330.0 330.0 320.0 投 资 活 动 现 金 净 流 -1.16-2.32-1.18 9.04 8.95 8.72 应 付 账 款 周 转 天 数 64.3 26.5 12.6 25.8 21.5 21.5 股 权 募 资 0.60 0.00 0.00 0.00 0.00 0 固 定 资 产 周 转 天 数 7.3 4.6 3.9 2.7 1.4 1.1 债 权 募 资 32.00 68.10 154.30 20.98 27.02 26.02 偿 债 能 力 其 他 39.33 13.25-89.89-9.61-10.40-11.29 净 负 债 / 股 东 权 益 11.46% 21.74% 62.48% 51.87% 43.95% 20.47% 筹 资 活 动 现 金 净 流 71.93 81.35 64.41 11.37 16.62 14.73 EBIT 利 息 保 障 倍 数 8.9 4.3 5.0 5.4 10.9 13.1 现 金 净 流 量 -30.55 32.24-6.11 23.99 511.71 503.96 资 产 负 债 率 55.76% 59.30% 61.85% 62.72% 65.65% 63.84% 来 源 : 中 泰 证 券 研 究 所 - 6 -
投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 15% 以 上 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 波 动 幅 度 在 -5%-+5% 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 上 - 7 -
重 要 声 明 : 本 报 告 仅 供 中 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 但 本 公 司 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 信 息 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 本 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 和 金 融 产 品 等 各 种 金 融 服 务 本 公 司 及 其 本 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 中 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 所 有 未 经 事 先 本 公 司 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 中 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 或 修 改 - 8 -