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2008 年 2 月 25 日 审 慎 推 荐 纺 织 服 装 业 中 金 公 司 研 究 部 分 析 员 : 郭 海 燕 guohy@cicc.com.cn 钱 炳 qianbing@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 主 要 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) 2004A 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 主 营 业 务 收 入 285 309 356 470 824 1,159 ( +/-% ) 27.0% 8.5% 14.9% 32.2% 75.3% 40.6% 税 前 利 润 38 42 53 51 95 133 ( +/-% ) 28.5% 9.2% 27.1% -2.8% 85.5% 39.2% 净 利 润 38 42 53 47 75 103 ( +/-% ) 28.4% 9.1% 27.4% -11.7% 59.3% 37.4% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.29 0.32 0.41 0.36 0.58 0.79 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.71 0.67 0.34 0.16 0.49 0.68 市 盈 率 54.2 49.6 39.0 44.1 27.7 20.2 市 净 率 12.7 10.0 4.6 4.4 4.1 3.8 股 价 / 经 营 现 金 22.4 23.8 46.6 97.0 32.4 23.4 净 资 产 收 益 率 (%) 26.7% 22.6% 16.1% 10.1% 15.3% 19.6% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 14.9% 12.1% 10.3% 5.9% 7.3% 8.7% 股 息 收 益 率 (%) 0.0% 1.6% 1.6% 0.0% 2.2% 3.0% A 股 当 前 股 价 人 民 币 15.95 元 股 票 代 码 002070.CH 日 成 交 量 ( 百 万 股 ) 0.4 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 21.8/10.54 总 股 数 ( 百 万 股 ) 130 其 中 : 流 通 股 ( 百 万 股 ) 65 主 要 股 东 ( 持 股 比 例 ) 许 金 和 (23.08%) 近 期 股 价 表 现 350 300 众 和 股 份 深 证 综 指 250 200 150 100 50 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯 众 和 股 份 (002070/15.95 元 ) 07 年 业 绩 低 于 预 期 : 剔 除 非 经 营 性 因 素 影 响, 净 利 润 增 长 30% 要 点 : 2007 年 众 和 股 份 实 现 营 业 收 入 4.7 亿 元, 同 比 增 长 32%; 由 于 众 和 纺 织 一 次 性 开 办 费 及 税 收 优 惠 调 整 等 因 素 影 响, 实 现 净 利 润 4685 万 元, 同 比 下 降 11.7%, 低 于 我 们 原 来 6000 万 元 的 预 期 剔 除 上 述 因 素 影 响, 公 司 当 年 实 现 净 利 润 6875 万 元, 同 比 增 长 30% 同 时, 公 司 公 告 拟 每 10 股 转 增 3 股 公 司 2007 年 业 绩 增 长 不 佳 的 主 要 原 因 是 : 由 于 审 批 程 序 的 原 因, 厦 门 华 印 收 购 迟 迟 未 能 完 成, 新 扩 产 项 目 带 来 一 定 的 开 办 费 用 以 及 税 率 调 整 带 来 税 费 上 升 但 是, 报 告 期 公 司 经 营 效 率 有 所 提 升, 毛 利 率 同 比 上 升 了 1.3 个 百 分 点, 存 货 周 转 率 和 应 收 帐 款 周 转 率 均 有 所 加 快 2008 年 公 司 将 加 大 收 购 兼 并 的 力 度, 计 划 在 增 强 印 染 核 心 业 务 竞 争 能 力 的 同 时 实 现 织 造 - 印 染 - 服 装 品 牌 一 体 化 的 产 业 链 布 局 此 外, 公 司 将 进 一 步 完 善 营 销 渠 道 建 设 和 商 品 结 构, 不 断 扩 大 产 品 覆 盖 面 和 市 场 份 额 考 虑 到 公 司 与 华 印 整 合 过 程 延 后 对 业 绩 释 放 可 能 产 生 的 影 响, 我 们 相 应 下 调 了 公 司 2008-2009 年 的 盈 利 预 测, 下 调 幅 度 分 别 为 21.8% 和 18.5% 我 们 预 计, 今 后 两 年 公 司 净 利 润 将 分 别 达 到 7500 万 元 和 1.03 亿 元, 同 比 增 长 59.3% 和 37.4%, 主 要 来 自 厦 门 华 印 并 表 效 应, 福 建 翔 升 45% 股 权 的 收 购 以 及 IPO 项 目 带 来 的 新 增 利 润 贡 献 我 们 尚 未 在 以 上 盈 利 预 测 中 考 虑 公 司 2008 年 有 可 能 的 收 购 所 带 来 的 业 绩 贡 献 公 司 公 告 拟 增 发 不 超 过 8000 万 股 (10 转 增 3 后 ), 募 集 资 金 6.55 亿 元 用 于 高 档 面 料 及 技 改 收 购 福 建 翔 升 纺 织 有 限 公 司 100% 股 权 以 及 营 销 渠 道 等 项 目 建 设 该 增 发 项 目 能 够 有 效 地 拉 动 公 司 长 期 业 绩 增 长, 但 短 期 会 带 来 一 定 的 股 本 稀 释 目 前 价 位 下, 公 司 2008-2009 年 的 市 盈 率 分 别 为 27.7x 和 20.2x, 相 对 其 他 公 司 估 值 水 平 并 不 高 若 考 虑 增 发 影 响, 按 上 限 8000 万 股 测 算, 公 司 2008-2009 年 市 盈 率 将 分 别 达 到 38.0x 和 23.9x, 已 经 不 低 我 们 给 予 该 股 审 慎 推 荐 的 评 级, 推 荐 是 鉴 于 公 司 2008 年 以 后 的 盈 利 增 长 会 显 著 好 于 以 往 年 份, 审 慎 则 是 对 增 发 稀 释 作 用 的 风 险 提 示 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用

表 1. 分 季 度 业 绩 表 现 ( 百 万 元 ) 1Q2006 1H2006 1-3Q2006 4Q2006 2006 1Q2007 1H2007 1-3Q2007 4Q2007 (+/-%) 2007 (+/-%) 营 业 收 入 61 153 235 121 356 95 213 315 156 28.6% 470 32.2% 营 业 成 本 -49-120 -186-96 -282-76 -165-247 -120 24.3% -367 30.1% 主 营 业 务 税 金 及 附 加 -0-1 -1-0 -2-0 -1-1 3-1151.8% -2 36.6% 主 营 业 务 利 润 12 31 47 25 72 19 47 66 35 44.4% 101 40.5% 其 他 业 务 利 润 - - - - - - - - - - - - 营 业 费 用 -1-5 -8-7 -14-5 -9-14 -6-5.2% -21 45.2% 管 理 费 用 -3-5 -7-4 -11-16 -19-25 -7 96.9% -32 194.0% 财 务 费 用 -3-6 -8-3 -11-3 -10-13 -9 202.2% -23 105.8% 投 资 收 益 0 2 3-0 3 0 3 4-0 -52.1% 4 35.4% 资 产 减 值 损 失 0 1 1-2 -1 - -2-2 4-337.7% 1-230.6% 营 业 利 润 6 19 28 10 38-4 10 15 16 72.0% 31-18.3% 营 业 外 收 入 2 6 11 4 15 3 8 15 7 52.9% 21 39.6% 营 业 外 支 出 -0-0 -0-0 -0-0 -1-1 0-130.5% -1 242.9% 税 前 利 润 8 24 39 14 53-1 17 28 23 68.3% 51-2.8% 所 得 税 费 用 -0-0 -0 0 0-0 5 3-8 -5115.4% -5-4740.8% 有 效 税 率 0% 0% 0% 0% 0% 3% - - 35% 35.0% 9% 4675.5% 少 数 股 东 权 益 - 0 0-0 0 0 0 0 0-907.7% 0 39400.0% 净 利 润 8 24 39 14 53-1 22 32 15 8.3% 47-11.7% 全 面 摊 薄 总 股 本 130 130 130 130 130 130 130 130 130-130 - 摊 薄 每 股 收 益 0.06 0.19 0.30 0.11 0.41-0.01 0.17 0.24 0.12 8.3% 0.36-11.7% 盈 利 指 标 毛 利 率 19.9% 21.1% 20.8% 20.6% 20.7% 20.2% 22.5% 21.3% 23.2% 2.7% 22.0% 1.3% 营 业 费 用 率 1.9% 3.3% 3.3% 5.4% 4.0% 4.8% 4.4% 4.6% 4.0% -1.4% 4.4% 0.4% 管 理 费 用 率 4.1% 3.4% 3.1% 3.0% 3.1% 17.0% 8.7% 7.9% 4.6% 1.6% 6.8% 3.7% 营 业 利 润 率 9.1% 12.2% 12.1% 7.9% 10.7% -4.7% 4.7% 4.6% 10.5% 2.7% 6.6% -4.1% 净 利 润 率 12.9% 15.9% 16.7% 11.5% 14.9% -1.4% 10.3% 10.1% 9.7% -1.8% 10.0% -5.0% 存 货 周 转 率 - 3.6 3.8 5.7 4.2 4.2 4.5 4.4 4.8-5.6 1.4 应 收 账 款 周 转 率 - 7.3 3.5 10.0 7.4 7.2 6.8 3.2 8.5-9.3 1.9 资 料 来 源 : 公 司 报 告, 中 金 公 司 研 究 部 厦 门 华 印 合 并 报 表 时 资 产 负 债 表 按 期 末 余 额, 利 润 表 只 是 12 月 份, 计 算 全 年 存 货 和 应 收 账 款 周 转 率 时 已 按 全 年 口 径 调 整 营 业 收 入 同 比 增 长 32%, 毛 利 率 提 升 明 显 2007 年 公 司 实 现 销 售 收 入 4.7 亿 元, 同 比 增 长 32%, 剔 除 厦 门 华 印 2007 年 12 月 带 来 的 并 表 效 应, 公 司 收 入 增 长 24% 我 们 预 计, 随 着 华 印 的 全 面 并 表 IPO 项 目 逐 步 投 产 以 及 营 销 渠 道 的 建 设, 公 司 08 年 收 入 增 长 将 会 明 显 加 快 同 时, 公 司 整 体 毛 利 率 提 升 明 显, 报 告 期 达 到 了 22.0%, 同 比 提 升 1.3 个 百 分 点, 产 品 档 次 和 规 模 效 益 提 升 对 业 绩 的 拉 动 作 用 日 益 明 显 剔 除 众 和 纺 织 一 次 性 开 办 费 优 惠 税 收 调 整 及 华 印 并 表 效 应 影 响, 净 利 润 增 长 30% 报 告 期, 公 司 实 现 净 利 润 4685 万 元, 同 比 下 降 11.7%, 低 于 我 们 的 预 期, 主 要 来 自 众 和 纺 织 一 次 性 开 办 费 优 惠 税 收 调 整 影 响 其 中 : 2007 年 由 于 新 会 计 准 则 调 整, 众 和 纺 织 相 关 1578 万 元 开 办 费 在 当 年 一 次 性 入 账, 因 此 公 司 管 理 费 用 同 比 上 升 194%, 影 响 当 期 净 利 润 1200 万 元 ; 国 家 对 福 利 企 业 税 收 优 惠 政 策 的 调 整 造 成 公 司 净 利 润 减 少 900 万 元 ; 此 外, 厦 门 华 印 12 月 计 提 了 约 200 多 万 元 减 值 准 备, 12 月 并 表 对 公 司 净 利 润 也 造 成 一 定 影 响 剔 除 以 上 因 素 的 影 响, 公 司 2007 年 实 现 净 利 润 6875 万 元, 同 比 增 长 30% 表 2. 业 绩 比 较 ( 剔 除 开 办 费 税 收 调 整 和 华 印 并 表 影 响 ) ( 百 万 元 ) 2007 开 办 费 影 响 税 收 变 动 影 响 厦 门 华 印 并 表 调 整 后 2007 2006 调 整 后 同 比 增 长 (%) 营 业 收 入 470 28 442 356 24.4% 营 业 利 润 31 16-1 48 38 25.6% 利 润 总 额 51 16 2-1 70 53 32.7% 净 利 润 47 12 9-1 69 53 29.6% 资 料 来 源 : 公 司 报 告, 中 金 公 司 研 究 部 厦 门 华 印 剩 余 股 权 收 购 延 迟 影 响 全 年 业 绩 表 现 公 司 对 厦 门 华 印 剩 余 60% 股 权 的 收 购 由 于 审 批 的 原 因, 一 直 延 迟 至 11 月 底 完 成, 这 是 公 司 今 年 业 绩 表 现 不 佳 的 主 要 原 因 之 一 2 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用

厦 门 华 印 2007 年 实 现 销 售 收 入 2.5 亿 元, 由 于 收 购 延 迟 及 公 司 实 行 了 更 严 格 的 费 用 计 提 政 策, 当 年 实 现 净 利 润 763 万 元, 低 于 2006 年 1175 万 元 的 水 平 2008 年, 华 印 有 望 实 现 较 快 的 业 绩 增 长 并 将 全 面 并 表, 能 够 为 公 司 带 来 较 好 的 利 润 贡 献 2008 年 经 营 展 望 2008 年 公 司 将 加 大 收 购 兼 并 力 度 提 高 产 业 链 整 合 水 平, 同 时 进 一 步 完 善 营 销 渠 道 建 设 和 产 品 结 构, 增 强 市 场 控 制 及 竞 争 能 力 进 一 步 寻 求 相 关 的 收 购 机 会, 增 强 印 染 核 心 业 务 的 竞 争 能 力 同 时, 公 司 计 划 参 股 或 并 购 具 备 一 定 知 名 度 的 服 装 品 牌 企 业, 强 化 织 造 印 染 服 装 品 牌 一 体 化 的 产 业 链 布 局 进 一 步 完 善 国 际 营 销 渠 道 建 设, 扩 大 海 外 市 场 覆 盖 面 和 市 场 份 额, 逐 步 发 展 成 为 国 际 知 名 服 装 品 牌 制 造 商 运 营 商 的 核 心 面 料 供 应 商 发 挥 研 发 优 势 与 技 术 优 势, 加 大 新 产 品 的 开 发 力 度, 逐 步 形 成 中 高 档 不 同 款 式 的 多 层 次 产 品 系 列 2008-2009 盈 利 预 测 表 3. 盈 利 预 测 拆 分 ( 百 万 元 ) 2007E 2008E 2009E 原 有 本 部 相 关 业 务 净 利 润 35 35 39 同 比 增 长 率 -14% 0% 10% 厦 门 华 印 并 表 2 15 18 同 比 增 长 率 - 551% 20% 福 建 翔 升 45% 股 权 并 表 - 5 8 同 比 增 长 率 - 77% IPO 项 目 陆 续 投 产 9 20 38 同 比 增 长 率 - 118% 90% 净 利 润 合 计 47 75 103 同 比 增 长 率 -11.7% 59.3% 37.4% 原 净 利 润 预 测 96 126 低 于 原 预 测 -21.8% -18.5% 每 股 收 益 0.36 0.58 0.79 目 前 股 股 价 ( 元 ) 16.0 16.0 16.0 市 盈 率 (x) 44.1 27.7 20.2 资 料 来 源 : 公 司 报 告, 中 金 公 司 研 究 部 增 发 短 期 会 带 来 一 定 稀 释 作 用 公 司 公 告 拟 增 发 不 超 过 8000 万 股 (10 转 增 3 后 ), 募 集 资 金 6.55 亿 元 用 于 高 档 面 料 及 技 改 收 购 福 建 翔 升 纺 织 有 限 公 司 100% 股 权 以 及 营 销 渠 道 等 项 目 建 设 表 4. 增 发 项 目 概 要 ( 百 万 元 ) 投 资 额 预 计 正 式 投 产 / 完 成 预 计 年 度 净 利 润 考 虑 到 公 司 与 华 印 整 合 过 程 延 后 对 业 绩 释 放 可 能 产 生 的 影 响, 我 们 相 应 下 调 了 公 司 2008-2009 年 的 盈 利 预 测, 下 调 幅 度 分 别 为 21.8% 和 18.5% 我 们 预 计, 公 司 08-09 年 将 分 别 有 望 实 现 净 利 润 7500 万 元 和 1.03 亿 元, 同 比 增 长 59.3% 和 37.4%, 主 要 来 自 ( 表 3): 1) 公 司 本 部 相 关 业 务 净 利 润 分 别 为 3500 万 元 和 3900 万 元,2008 年 基 本 持 平 的 主 要 原 因 是 公 司 2007 年 上 半 年 仍 然 享 受 税 收 优 惠, 而 08 年 全 年 不 再 享 受 税 收 优 惠 ; 2) 厦 门 华 印 全 面 并 表, 我 们 预 计 今 后 两 年 将 分 别 实 现 净 利 润 1500 万 元 和 1800 万 元 ; 3) 公 司 已 于 2007 年 9 月 以 自 有 资 金 预 付 了 福 建 翔 升 45% 股 权 转 让 款, 我 们 预 计 08 年 4 月 能 完 成 相 关 股 权 转 让 手 续 该 公 司 今 后 两 年 将 有 望 分 别 实 现 净 利 润 1520 万 元 和 1800 万 元, 带 来 净 利 润 500 万 元 和 810 万 元 4) IPO 项 目 投 产 带 来 约 2000 万 元 和 3800 万 元 净 利 润 我 们 尚 未 在 以 上 盈 利 预 测 中 考 虑 公 司 2008 年 有 可 能 的 收 购 所 带 来 的 业 绩 贡 献 液 氨 潮 交 联 整 理 高 档 面 料 111 09 年 10 月 20.9 高 档 印 染 面 料 技 改 259 09 年 10 月 42.2 收 购 福 建 翔 升 100% 股 权 119 2008 年 15.2 高 档 织 造 面 料 扩 建 95 09-10 年 12.8 全 球 营 销 网 络 建 设 50 09 年 中 期 - 企 业 信 息 化 管 理 系 统 建 设 37 2010 年 4 月 - 合 计 672-91.1 资 料 来 源 : 公 司 报 告, 中 金 公 司 研 究 部 ( 福 建 翔 升 08 年 净 利 润 预 测 ) 我 们 认 为, 此 次 增 发 虽 然 对 长 期 业 绩 增 长 具 有 较 好 的 提 升 作 用, 但 是 短 期 会 带 来 一 定 的 稀 释 作 用 2008-2009 年 公 司 新 增 利 润 贡 献 将 主 要 来 自 福 建 翔 升 剩 余 55% 股 权 的 收 购 和 营 销 渠 道 建 设 带 来 的 销 售 提 升, 其 中 : 1) 福 建 翔 升 剩 余 55% 股 权 的 收 购 将 有 望 为 公 司 08-09 年 带 来 600 万 元 和 1000 万 元 左 右 的 净 利 润 ; 2) 营 销 网 络 不 断 完 善 将 在 一 定 程 度 上 带 来 销 量 的 提 升, 预 计 能 够 为 09 年 带 来 1500 万 元 左 右 的 新 增 净 利 润 考 虑 到 增 发 的 影 响, 公 司 2008-2009 年 的 市 盈 率 将 达 到 38.0x 和 23.9x, 估 值 水 平 相 对 可 比 公 司 已 经 不 低 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 3

需 要 指 出 的 是, 由 于 我 们 所 用 的 为 增 发 股 数 的 上 限, 所 以 实 际 的 稀 释 作 用 可 能 略 小 于 我 们 的 预 期 表 5. 增 发 项 目 影 响 分 析 ( 百 万 元 ) 2007E 2008E 2009E 原 净 利 润 预 测 47 75 103 福 建 翔 升 55% 股 权 并 表 6 10 营 销 网 络 建 设 及 相 关 项 目 15 净 利 润 合 计 47 80 127 发 行 后 总 股 本 ( 已 考 虑 10 转 增 3, 假 设 发 行 8000 万 股 ) 248 每 股 收 益 0.19 0.32 0.51 10 转 增 3 后 股 价 12.3 12.3 12.3 市 盈 率 (x) 65.1 38.0 23.9 资 料 来 源 : 公 司 报 告, 中 金 公 司 研 究 部 投 资 建 议 目 前 价 位 下, 众 和 股 份 2008 2009 年 的 市 盈 率 分 别 为 27.7x 和 20.2x, 相 对 其 他 公 司 估 值 水 平 并 不 高 但 是, 若 考 虑 其 增 发 项 目 的 潜 在 稀 释 作 用, 估 值 水 平 已 经 不 低 我 们 将 公 司 的 评 级 从 推 荐 下 调 至 审 慎 推 荐, 提 醒 投 资 者 注 意 相 关 风 险 风 险 提 示 :1) 小 盘 股, 注 意 流 动 性 风 险 ;2) 增 发 所 带 来 的 股 本 稀 释 表 6. 类 比 估 值 ( 未 加 深 部 分 为 我 们 未 给 予 推 荐 评 级 的 公 司, 盈 利 预 测 来 自 市 场 平 均 预 测 值 ) 总 市 值 净 利 润 ( 百 万 元 ) 每 股 收 益 预 测 市 盈 率 07 年 底 -09 年 底 代 码 公 司 股 价 PEG ( 百 万 元 ) 2007E YoY 2008E YoY 2009E YoY 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 净 利 润 CAGR 品 牌 服 装 鞋 及 纺 织 服 装 鞋 2331.HK 李 宁 23.05 23,939 442 49.9% 730 65.1% 1,041 42.7% 0.45 0.84 1.27 50.8 27.5 18.1 53.5% 0.51 2020.HK 安 踏 8.88 22,111 393 166.3% 594 51.3% 818 37.7% 0.21 0.29 0.42 42.1 30.9 21.1 44.3% 0.70 3818.HK 中 国 动 向 4.65 26,399 692 125.7% 925 33.7% 1226 32.6% 0.13 0.19 0.27 35.9 24.0 17.0 33.2% 0.72 589.HK 宝 姿 22.80 12,739 392 54.3% 504 28.5% 614 22.0% 0.71 0.91 1.11 32.1 25.0 20.5 25.2% 0.99 1880.HK 百 丽 9.20 77,660 1613 65.2% 2413 49.6% 3,264 35.3% 0.20 0.34 0.49 45.2 27.0 18.8 42.2% 0.64 HGUO.SP 鸿 国 国 际 0.68 1,349 113 25.1% 147 30.1% 192 30.5% 0.06 0.07 0.10 12.0 9.2 7.1 30.3% 0.30 002029.CH 七 匹 狼 27.50 5,187 83 71.7% 150 81.1% 231 53.6% 0.44 0.78 1.18 63.1 35.3 23.2 66.8% 0.53 002154.CH 报 喜 鸟 36.95 3,547 77 82.2% 94 22.5% 111 18.4% 0.80 0.98 1.16 46.2 37.7 31.9 20.4% 1.85 家 纺 002083.CH 孚 日 股 份 15.15 9,479 140 10.6% 220 57.2% 309 40.6% 0.22 0.35 0.49 67.8 43.1 30.6 48.7% 0.88 纺 织 2698.HK 魏 桥 纺 织 10.68 12,756 2,134 26.6% 2,668 25.1% 3,202 20.0% 1.90 2.66 3.39 5.6 4.0 3.1 22.5% 0.18 000726.CH 鲁 泰 A 14.51 10,234 409 22.4% 471 15.2% 540 14.6% 0.48 0.56 0.64 29.9 26.0 22.7 14.9% 1.74 印 染 002070.CH 众 和 股 份 15.95 2,067 47-11.7% 75 59.3% 103 37.4% 0.36 0.58 0.79 44.1 27.7 20.2 47.9% 0.58 纽 扣 002003.CH 伟 星 股 份 29.37 4,407 105 60.5% 155 47.1% 204 32.0% 0.70 1.03 1.36 42.0 28.5 21.6 39.4% 0.72 拉 链 002098.CH 浔 兴 股 份 22.01 3,412 74 51.6% 109 45.8% 155 42.9% 0.48 0.70 1.00 45.9 31.4 22.0 44.3% 0.71 百 货 类 公 司 跨 区 域 发 展 3368.HK 百 盛 集 团 74.05 41,262 676 46.7% 891 31.8% 1,172 31.6% 1.29 1.90 2.67 57.3 38.9 27.8 31.7% 1.23 600694.CH 大 商 股 份 54.44 15,990 340 31.6% 495 45.6% 651 31.4% 1.16 1.69 2.22 47.0 32.3 24.6 38.3% 0.84 600859.CH 王 府 井 43.49 17,090 238 23.5% 348 46.1% 461 32.8% 0.61 0.88 1.17 71.8 49.2 37.0 39.3% 1.25 高 档 定 位 000987.CH 广 州 友 谊 33.10 7,921 182 29.1% 268 47.2% 348 29.7% 0.76 1.12 1.45 43.5 29.5 22.8 38.1% 0.77 3308.HK 金 鹰 集 团 8.40 15,265 342 44.6% 487 42.6% 582 19.4% 0.19 0.27 0.32 44.7 31.3 26.3 30.5% 1.03 1833.HK 银 泰 百 货 6.86 12,348 360 74.4% 475 32.0% 630 32.6% 0.20 0.26 0.35 34.3 26.0 19.6 32.3% 0.80 000417.CH 合 肥 百 货 11.81 4,358 83 71.1% 117 40.4% 151 29.9% 0.22 0.32 0.41 52.5 37.4 28.8 35.1% 1.07 600631.CH 百 联 股 份 21.47 23,639 341 27.2% 462 35.5% 592 28.0% 0.31 0.42 0.54 69.3 51.1 39.9 31.7% 1.61 600858.CH 银 座 股 份 39.86 6,247 118 95.5% 161 37.3% 235 45.6% 0.75 1.03 1.50 53.1 38.7 26.6 41.4% 0.93 购 物 中 心 开 发 经 营 000882.CH 华 联 股 份 12.48 3,110 20 9.8% 114 463.8% 125 9.6% 0.08 0.46 0.50 154.1 27.3 24.9 148.6% 0.18 超 市, 农 副 产 品 类 公 司 大 型 综 合 超 市 600361.CH 华 联 综 超 28.00 10,442 207 23.6% 303 46.4% 403 33.1% 0.56 0.81 1.08 50.4 34.5 25.9 39.6% 0.87 大 中 小 型 超 市 都 8245.HK 京 客 隆 5.80 2,391 109 20.0% 162 49.3% 208 28.0% 0.28 0.47 0.64 20.7 12.4 9.1 38.3% 0.32 有 8277.HK 物 美 集 团 6.00 7,322 308 44.8% 397 29.0% 484 22.0% 0.25 0.33 0.40 23.8 18.5 15.1 25.4% 0.73 980.HK 联 华 超 市 11.40 7,091 266 10.3% 335 25.6% 385 15.0% 0.43 0.54 0.62 26.5 21.1 18.4 20.2% 1.05 农 贸 市 场 000061.CH 农 产 品 33.00 12,793 104 58.9% 169 62.8% 244 43.9% 0.27 0.44 0.63 123.0 75.6 52.5 53.1% 1.42 电 子 消 费 品 家 电 类 公 司 手 机 批 发 000829.CH 天 音 控 股 24.89 13,143 246 57.8% 372 51.4% 538 44.5% 0.47 0.70 1.02 53.5 35.3 24.5 47.9% 0.74 综 合 性 家 电 零 售 493.HK 国 美 电 器 17.46 57,263 1656 102.2% 2354 42.1% 3,176 34.9% 0.53 0.84 1.20 33.2 20.9 14.5 38.5% 0.54 002024.CH 苏 宁 电 器 68.62 98,916 1341 86.1% 2436 81.7% 3359 37.9% 0.93 1.69 2.33 73.8 40.6 29.5 58.3% 0.70 资 料 来 源 : 公 司 报 告, 中 金 公 司 研 究 部 注 : 农 产 品 为 审 慎 推 荐 其 净 利 润 为 经 营 性 净 利 润 预 测 值 4 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用

表 7: 盈 利 预 测 及 主 要 假 设 ( 百 万 元 ) 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 营 业 收 入 225 285 309 356 470 824 1,159 (+/-%) 27.0% 8.5% 14.9% 32.2% 75.3% 40.6% 营 业 成 本 -187-231 -248-282 -367-640 -898 营 业 税 金 及 附 加 -0-1 -1-2 -2-4 -5 营 业 费 用 -3-4 -8-14 -21-33 -48 (+/-%) 33.4% 102.5% 73.6% 45.2% 60.3% 46.2% 营 业 费 用 率 1.3% 1.4% 2.6% 4.0% 4.4% 4.0% 4.2% 管 理 费 用 -7-12 -12-11 -32-33 -48 (+/-%) 64.3% 2.7% -9.1% 194.0% 3.7% 45.8% 管 理 费 用 率 3.2% 4.1% 3.9% 3.1% 6.8% 4.0% 4.2% 财 务 费 用 -3-7 -8-11 -23-35 -43 (+/-%) 102.4% 21.9% 34.1% 105.8% 56.3% 21.3% 财 务 费 用 率 1.5% 2.4% 2.6% 3.1% 4.8% 4.3% 3.7% 投 资 收 益 - - - 3 4 - - 资 产 减 值 损 失 - - - -1 1 - - 营 业 利 润 24 32 32 38 31 79 116 (+/-%) 30.1% 0.8% 19.2% -18.3% 153.7% 47.6% 营 业 利 润 率 10.8% 11.1% 10.3% 10.7% 6.6% 9.5% 10.0% 营 业 外 收 入 - 0-15 21 18 18 营 业 外 支 出 -0-0 -1-0 -1-1 -1 税 前 利 润 30 38 42 53 51 95 133 (+/-%) 28.5% 9.2% 27.1% -2.8% 85.5% 39.2% 税 前 利 润 率 13.2% 13.4% 13.5% 14.9% 10.9% 11.6% 11.5% 所 得 税 0.0 0.0-0.1 0.1-4.8-21.0-30.6 有 效 税 率 0.0% 0.1% 0.1% -0.2% 9.3% 22.0% 23.0% 少 数 股 东 权 益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.2 0.2 净 利 润 30 38 42 53 47 75 103 (+/-%) 28.4% 9.1% 27.4% -11.7% 59.3% 37.4% 净 利 润 率 13.2% 13.4% 13.5% 14.9% 10.0% 9.1% 8.8% 全 面 摊 薄 总 股 本 130 130 130 130 130 130 130 摊 薄 每 股 收 益 0.23 0.29 0.32 0.41 0.36 0.58 0.79 资 料 来 源 : 公 司 报 告, 中 金 公 司 研 究 部 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 5

北 京 中 国 北 京 100004 建 国 门 外 大 街 1 号 国 贸 大 厦 2 座 28 层 电 话 : (8610) 6505-1166 传 真 : (8610) 6505-1156 上 海 上 海 分 公 司 中 国 上 海 200120 陆 家 嘴 环 路 1233 号 汇 亚 大 厦 32 层 电 话 : (8621) 5879-6226 传 真 : (8621) 5879-7827 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 23 楼 2307 室 中 环 港 景 街 1 号 电 话 : (852) 2872-2000 传 真 : (852) 2872-2100 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 中 国 北 京 100022 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 凯 德 大 厦 1 层 电 话 : (8610) 8567-9238 传 真 : (8610) 8567-9169 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 中 国 上 海 200020 淮 海 中 路 398 号 世 纪 巴 士 大 厦 裙 楼 1-B 2-B 电 话 : (8621) 6386-1195 传 真 : (8621) 6386-1196 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 23 楼 2307 室 中 环 港 景 街 1 号 电 话 : (852) 2872-2000 传 真 : (852) 2872-2100 中 国 国 际 金 融 资 产 管 理 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 23 楼 2314 室 中 环 港 景 街 1 号 电 话 : (852) 2872-2000 传 真 : (852) 2872-2100 深 圳 深 圳 深 南 大 道 证 券 营 业 部 中 国 深 圳 518040 深 南 大 道 7088 号 招 商 银 行 大 厦 25 层 2503 室 电 话 : (86755) 8319-5000 传 真 : (86755) 8319-9229 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用