买 入 维 持 上 市 公 司 季 报 点 评 信 质 电 机 (002664) 证 券 研 究 报 告 机 械 行 业 - 电 力 设 备 2014 年 4 月 15 日 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 高 级 分 析 师 : 牛 品 一 季 度 业 绩 平 淡 源 于 电 动 自 行 车 业 务 进 展 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850511060001 np6307@htsec.com 021-23219390 低 于 预 期 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 分 析 师 : 房 青 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850512050003 2014 年 4 月 14 日 收 盘 价 :35.42 元 fangq@htsec.com 6 个 月 目 标 价 :41.10 元 021-23219692 事 件 : 2014 年 第 一 季 度 收 入 同 比 增 13.82%, 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 12.71% 营 业 收 入 3.04 亿 元, 同 比 增 13.82%; 归 属 母 公 司 净 利 润 3244.20 万 元, 同 比 增 12.71% 每 股 收 益 0.24 元 2014 年 1-6 月 净 利 润 同 比 增 幅 :0-30% 点 评 : 一 季 度 业 绩 平 稳 增 长 公 司 2014 年 第 一 季 度 业 绩 增 速 平 稳, 低 于 全 年 业 绩 增 速 主 要 原 因 在 于 :(1) 一 季 度 相 对 来 说 是 淡 季 ;(2) 第 一 季 度 电 动 自 行 车 总 成 业 务 进 展 情 况 低 于 全 年 的 预 期 预 计 汽 车 定 转 子 产 品 全 年 需 求 增 速 10% 左 右 ; 电 动 自 行 车 销 售 收 入 增 长 情 况 将 决 定 公 司 全 年 利 润 增 长 情 况, 我 们 暂 时 维 持 电 动 自 行 车 全 年 增 长 30% 的 预 期 综 合 毛 利 率 同 比 提 升 2014 年 第 一 季 度 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 22.85%, 同 比 提 升 1.73 个 百 分 点, 环 比 略 降 0.53 个 百 分 点, 主 要 原 因 在 于 2013 年 初 公 司 硅 钢 库 存 较 多, 造 成 当 年 一 季 度 原 材 料 成 本 较 高 表 1 信 质 电 机 一 季 报 主 要 财 务 指 标 指 标 数 值 同 比 变 动 环 比 变 动 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 3.04 13.82% -16.87% 第 一 季 度 综 合 毛 利 率 (%) 22.85 1.73-0.53 期 间 费 用 率 (%) 9.62-0.05-1.02 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 万 元 ) 3244.20 12.71% -19.86% 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.24 12.71% -19.86% 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 一 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 期 间 费 率 稳 中 略 降 2014 年 第 一 季 度, 公 司 期 间 费 用 率 9.62%, 同 比 略 降 0.05 个 百 分 点, 各 项 费 用 率 变 动 幅 度 较 小 其 中, 销 售 费 率 2.09%, 同 比 下 降 0.16 个 百 分 点 ; 管 理 费 率 7.29%, 同 比 上 升 0.40 个 百 分 点 ; 财 务 费 率 0.24%, 同 比 下 降 0.29 个 百 分 点 预 收 账 款 快 速 增 长 2014 年 第 一 季 度 末, 公 司 预 收 账 款 0.17 亿 元, 同 比 增 20.52%, 环 比 增 198.64% 一 方 面 源 于 公 司 订 单 稳 定 增 长, 一 方 面 是 公 司 加 强 了 收 款 力 度
上 市 公 司 季 报 点 评 信 质 电 机 (002664) 2 表 2 信 质 电 机 一 季 报 主 要 财 务 指 标 指 标 数 值 同 比 变 动 相 较 上 季 度 末 变 动 应 收 账 款 ( 亿 元 ) 3.00 16.29% -1.33% 截 止 一 季 度 末 应 付 账 款 ( 亿 元 ) 0.76 6.21% 5.35% 预 付 账 款 ( 亿 元 ) 0.93-24.80% 3.63% 预 收 账 款 ( 亿 元 ) 0.17 20.52% 198.64% 存 货 ( 亿 元 ) 3.16 3.16% 9.78% 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 一 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 未 来 预 判 :(1) 汽 车 电 机 定 转 子 : 预 计 2014 年 法 雷 奥 需 求 稳 定, 博 世 需 求 增 长 同 比 增 长 20%-30%, 主 要 原 因 在 于 公 司 长 沙 基 地 尚 未 建 设 完 成, 博 世 集 团 释 放 订 单 速 度 有 所 放 缓, 预 计 汽 车 定 转 子 产 品 全 年 需 求 增 速 10% 左 右 (2) 电 动 自 行 车 总 成 : 公 司 转 子 产 品 市 场 份 额 已 达 60% 以 上, 总 成 售 价 是 转 子 售 价 的 2 倍, 公 司 市 场 份 额 不 变 的 情 况 下 电 动 车 业 务 收 入 规 模 可 翻 倍 目 前, 电 动 自 行 车 业 务 进 展 情 况 低 于 预 期, 我 们 暂 时 维 持 全 年 增 长 30% 的 预 期 (3)VVT: 公 司 已 与 吉 利 长 安 东 风 小 康 海 马 等 公 司 接 触 过, 未 来 几 年 VVT 业 务 将 是 公 司 增 长 的 亮 点 (4) 其 他 : 预 计 2014 年 三 菱 开 始 小 批 量 供 货, 电 梯 业 务 稳 定 增 长 ; 冰 箱 业 务 扭 亏 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 预 计 2014-2016 年 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 同 比 增 长 27.03% 30.24% 30.99%,EPS 分 别 为 1.37 元 1.79 元 和 2.34 元 根 据 公 司 成 长 性, 给 予 公 司 2014 年 25-30 倍 PE, 公 司 合 理 估 值 区 间 为 34.25-41.10 元 短 期 看, 受 电 动 自 行 车 市 场 开 拓 不 利 的 影 响, 公 司 利 润 具 有 低 于 预 期 的 可 能 ; 长 期 看, 公 司 发 展 逻 辑 不 变, 维 持 买 入 的 投 资 评 级 主 要 不 确 定 因 素 市 场 拓 展 低 于 预 期 的 风 险, 大 宗 商 品 价 格 提 升 导 致 公 司 毛 利 率 下 降 的 风 险
上 市 公 司 季 报 点 评 信 质 电 机 (002664) 3 表 3 信 质 电 机 盈 利 预 测 假 设 条 件 ( 万 元 ) 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 汽 车 发 电 机 机 总 成 51947.60 51239.17 64842.32 71326.55 85591.86 102710.23 汽 车 转 子 7678.90 9009.46 12461.19 16199.55 21059.41 27377.23 电 动 车 转 子 及 配 件 13454.31 28277.27 36699.91 47709.88 59637.35 71564.82 电 动 工 具 电 梯 等 电 机 转 子 3684.64 3289.25 8056.91 12891.06 19336.58 27071.22 永 磁 电 机 VVT 等 0.00 3704.06 6580.80 10529.28 16846.85 26954.96 其 他 1529.82 3012.79 3892.63 4087.26 4291.62 4506.21 合 计 78295.26 98532.00 132533.76 162743.58 206763.68 260184.67 增 长 率 汽 车 发 电 机 机 总 成 37.90% -1.36% 26.55% 10.00% 20.00% 20.00% 汽 车 转 子 87.73% 17.33% 38.31% 30.00% 30.00% 30.00% 电 动 车 转 子 及 配 件 61.98% 110.17% 29.79% 30.00% 25.00% 20.00% 电 动 工 具 电 梯 等 电 机 转 子 43.48% -10.73% 144.95% 60.00% 50.00% 40.00% 永 磁 电 机 VVT 等 0.00% 0.00% 77.66% 60.00% 60.00% 60.00% 其 他 18.47% 96.94% 29.20% 5.00% 5.00% 5.00% 合 计 45.19% 25.85% 34.51% 22.79% 27.05% 25.84% 毛 利 率 汽 车 发 电 机 机 总 成 22.51% 22.90% 21.83% 21.00% 21.00% 21.00% 汽 车 转 子 24.08% 25.90% 25.61% 25.00% 25.00% 25.00% 电 动 车 转 子 及 配 件 12.95% 12.75% 13.50% 13.50% 13.50% 13.50% 电 动 工 具 电 梯 等 电 机 转 子 25.76% 24.72% 24.00% 24.00% 25.00% 25.00% 永 磁 电 机 VVT 等 0.00% 29.95% 25.24% 28.00% 35.00% 40.00% 其 他 78.82% 85.94% 77.21% 75.00% 75.00% 75.00% 合 计 22.27% 22.52% 21.98% 21.25% 21.88% 22.68% 营 业 成 本 汽 车 发 电 机 机 总 成 40254.19 39505.12 50686.48 56347.98 67617.57 81141.09 汽 车 转 子 5829.82 6675.71 9269.37 12149.66 15794.56 20532.93 电 动 车 转 子 及 配 件 11711.98 24670.81 31523.13 41269.05 51586.31 61903.57 电 动 工 具 电 梯 等 电 机 转 子 2735.47 2476.18 6118.79 9797.20 14502.44 20303.41 永 磁 电 机 VVT 等 0.00 2594.66 4919.96 7581.08 10950.45 16172.97 其 他 324.02 423.61 887.16 1021.82 1072.91 1126.55 合 计 60855.48 76346.09 103404.89 128166.78 161524.24 201180.52 资 料 来 源 : 公 司 2011-2013 年 年 报,2014 年 一 季 报, 海 通 证 券 研 究 所
上 市 公 司 季 报 点 评 信 质 电 机 (002664) 4 表 4 信 质 电 机 损 益 表 预 测 ( 万 元 ) 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 78295.26 98532.00 132533.76 162743.58 206763.68 260184.67 增 长 率 (%) 45.19 25.85 34.51 22.79 27.05 25.84 营 业 成 本 60855.48 76346.09 103404.89 128166.78 161524.24 201180.52 毛 利 率 (%) 22.27 22.52 21.98 21.25 21.88 22.68 营 业 税 金 及 附 加 264.16 544.25 730.55 895.09 1137.20 1431.02 销 售 费 用 1287.21 1945.83 2975.15 3580.36 4548.80 5724.06 销 售 费 用 率 (%) 1.64 1.97 2.24 2.20 2.20 2.20 管 理 费 用 5600.72 7424.27 9101.84 11066.56 14059.93 17692.56 管 理 费 用 率 (%) 7.15 7.53 6.87 6.80 6.80 6.80 财 务 费 用 1955.33 272.16 653.09 776.88 861.96 1009.71 资 产 减 值 损 失 219.70 178.02 280.75 325.49 413.53 520.37 期 间 费 用 8843.26 9642.26 12730.09 15423.81 19470.70 24426.33 期 间 费 用 率 (%) 11.29 9.79 9.61 9.48 9.42 9.39 投 资 净 收 益 208.78-3.44 333.80 350.00 350.00 350.00 营 业 利 润 8321.44 11817.95 15721.28 18282.41 24568.03 32976.44 EBIT 10629.56 12315.74 16646.28 22248.87 29034.94 37914.20 增 长 率 (%) 0.00 15.86 35.16 33.66 30.50 30.58 营 业 外 收 入 净 额 352.79 225.64 271.91 325.49 413.53 520.37 利 润 总 额 8674.23 12043.58 15993.19 21471.98 28172.98 36904.49 增 长 率 (%) 38.84 32.79 34.26 31.21 30.99 所 得 税 1099.81 1839.04 2436.29 3285.21 4225.95 5535.67 有 效 所 得 税 率 (%) 12.68 15.27 15.23 15.30 15.00 15.00 净 利 润 7574.42 10204.54 13556.90 18186.77 23947.03 31368.82 少 数 股 东 损 益 -198.30-792.99-850.03-114.12 112.30 147.11 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 7772.73 10997.53 14406.93 18300.89 23834.73 31221.71 增 长 率 (%) 41.49 31.00 27.03 30.24 30.99 稀 释 EPS( 元 ) 0.58 0.82 1.08 1.37 1.79 2.34 注 : 每 股 收 益 按 照 最 新 股 本 13334 万 股 计 算 资 料 来 源 : 公 司 2011-2013 年 年 报,2014 年 一 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 相 关 报 告 : 信 质 电 机 (002664)2013 年 报 点 评 : 业 绩 增 速 短 暂 下 降, 长 期 发 展 趋 势 不 变 - 买 入, 维 持 -2014-03-31 信 质 电 机 (002664)2013 年 三 季 报 点 评 - 汽 车 销 售 旺 盛, 三 季 报 业 绩 超 预 期 - 买 入, 维 持 -2013-10-24 信 质 电 机 (002664)2013 半 年 报 点 评 - 新 客 户 新 业 务 给 力, 收 入 快 速 增 长 - 买 入 维 持 -2013-08-12 信 质 电 机 (002664)2013 一 季 报 点 评 - 一 季 度 平 淡 不 影 响 全 年 业 绩 增 速 - 买 入 维 持 -2013-04-22 信 质 电 机 (002664)2012 年 报 点 评 - 高 增 长 订 单 隐 现 公 司 竞 争 实 力 - 买 入 维 持 -2013-03-28 信 质 电 机 (002664)2012 业 绩 快 报 点 评 - 品 牌 效 应 显 著 新 客 户 鱼 贯 而 至 - 买 入 维 持 -2013-02-28 信 质 电 机 (002664)2012 年 三 季 报 点 评 - 三 季 度 如 期 高 增 长, 新 市 场 或 将 超 预 期 - 买 入 维 持 -2012-10-26 信 质 电 机 (002664) 跟 踪 报 告 - 丰 田 " 召 回 门 " 公 司 无 影 响, 日 系 车 销 量 下 降 公 司 或 受 益 - 买 入 维 持 -2012-10-12 信 质 电 机 (002664) 调 研 报 告 - 小 荷 才 露 尖 尖 角, 信 质 前 景 大 不 同 - 买 入 维 持 -2012-09-24 信 质 电 机 (002664)2012 半 年 报 点 评 - 拓 展 博 世 等 新 客 户, 业 绩 高 增 长 无 忧 - 买 入 首 次 - 2012-08-17
上 市 公 司 季 报 点 评 信 质 电 机 (002664) 5 信 息 披 露 分 析 师 声 明 牛 品 : 电 力 设 备 和 新 能 源 行 业 高 级 分 析 师 房 青 : 电 力 设 备 和 新 能 源 行 业 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 :: 置 信 电 气 国 电 南 瑞 国 电 南 自 四 方 股 份 积 成 电 子 荣 信 股 份 华 光 股 份 信 质 电 机 东 方 电 气 上 海 电 气 龙 源 技 术 中 国 西 电 平 高 电 气 特 变 电 工 合 康 变 频 信 质 电 机 新 天 科 技 天 壕 节 能 易 世 达 信 质 电 机 海 陆 重 工 新 时 达 广 电 电 气 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 标 准, 报 告 发 布 尔 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 尔 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 它 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 它 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 它 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务