公司简报

证 券 研 究 报 告 公 司 调 研 简 报 原 材 料 化 学 原 料 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 国 瓷 材 料 300285.SZ 目 标 估 值 :40.00-45.00 元 当 前 股 价 :25.61 元 2014 年 05 月 09 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2015 总 股 本 ( 万 股 ) 12586 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 3226 总 市 值 ( 亿 元 ) 32 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 8 每 股 净 资 产 (MRQ) 5.2 ROE(TTM) 11.1 资 产 负 债 率 10.2% 主 要 股 东 东 营 市 盈 泰 石 油 科 技 主 要 股 东 持 股 比 例 有 19.21% 限 公 司 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 -16 1 4 相 对 表 现 -12 8 20 (%) 国 瓷 材 料 沪 深 300 80 60 40 20 0-20 -40 May-13 Aug-13 Dec-13 Mar-14 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 1 国 瓷 材 料 (300285) 短 期 业 绩 下 滑 主 因 议 价 发 货 推 迟, 长 期 增 长 可 期 2014-04-28 2 国 瓷 材 料 (300285) 一 季 度 业 绩 不 及 预 期, 不 改 长 期 增 长 趋 势 2014-04-11 3 国 瓷 材 料 (300285) 经 营 稳 定 增 长, 业 务 多 点 开 花 2014-03-07 张 士 宝 0755-83734778 zhangsb@cmschina.com.cn S1090511040020 孙 恒 业 0755-25310971 sunhengye@cmschina.com.cn S1090512080004 股 东 大 会 交 流 纪 要 事 件 : 公 司 召 开 股 东 大 会 及 业 绩 分 析 会, 公 司 高 管 为 投 资 者 解 读 公 司 经 营 近 况, 主 要 观 点 如 下 : 一 季 度 为 业 绩 和 毛 利 率 低 点,1) 人 民 币 兑 日 元 贬 值 对 公 司 影 响 逐 渐 减 小 ;2) 一 季 度 库 存 将 于 二 季 度 消 化, 预 计 二 季 度 销 量 将 大 于 产 量, 届 时 在 业 绩 中 将 会 有 所 体 现 ;3) 产 品 线 将 会 进 一 步 丰 富, 陶 瓷 墨 水 一 季 度 单 月 产 量 达 到 120 吨, 而 去 年 12 月 份 单 月 才 30 吨, 纳 米 氧 化 锆 等 多 项 产 品 也 有 扩 产 预 期, 同 时 公 司 已 掌 握 蓝 宝 石 生 产 技 术, 预 计 未 来 将 有 涉 猎 公 司 积 极 应 对 市 场 和 行 业 变 化, 调 整 公 司 重 点 生 产 和 经 营 方 向, 二 季 度 业 绩 将 迎 来 拐 点 重 申 我 们 之 前 的 观 点 : 公 司 股 价 底 部 在 25 元 左 右, 目 前 是 良 好 的 买 入 机 会, 维 持 强 烈 推 荐 -A 评 级 讨 论 : Q1 陶 瓷 墨 水 项 目 进 展 情 况? A:4 月 底 调 试, 设 备 已 到 货, 从 调 试 到 生 产 发 货 需 1 个 月 左 右, 下 游 客 户 主 要 是 建 筑 陶 瓷 中 的 地 砖 墙 砖 生 产 商 Q2 釉 料 陶 瓷 墨 水 产 能? A: 公 司 佛 山 生 产 基 地 产 能 100~120 吨 / 月 东 营 生 产 基 地 计 划 产 能 150 吨 / 月, 预 计 6 月 份 投 产,2 个 基 地 加 起 来 总 产 能 300 吨 / 月 其 中, 佛 山 基 地 4 月 份 刚 开 始 满 产 ( 而 2013 年 12 月 份 产 量 只 有 30 吨 ), 因 品 质 稳 定 市 场 口 碑 好, 故 产 品 供 不 应 求 釉 料 是 公 司 未 来 业 务 的 重 点 开 展 方 向, 使 用 陶 瓷 墨 水 比 传 统 釉 料 质 量 更 好 综 合 成 本 更 低, 比 丝 网 印 刷 滚 筒 印 刷 质 量 更 高 成 本 更 低 瓷 砖 进 行 喷 墨 打 印 成 本 每 块 只 有 几 毛 钱, 成 本 最 大 的 是 砖 坯, 采 用 喷 墨 打 印 方 便 及 时 成 本 低 国 内 对 陶 瓷 墨 水 需 求 量 约 2 万 吨,2-3 年 前 喷 墨 陶 瓷 很 少, 近 期 发 展 很 快, 瓷 砖 市 场 是 高 度 市 场 化 的 行 业, 陶 瓷 墨 水 国 产 与 进 口 价 差 50% 以 上 ( 进 口 陶 瓷 墨 水 15 万 元 / 吨, 国 产 不 足 10 万 元 / 吨 ), 鉴 于 国 产 墨 水 的 进 口 替 代 效 应, 进 口 价 格 目 前 也 在 降 低 瓷 砖 最 好 最 差 的 成 本 差 别 只 有 百 分 之 几 十, 但 价 格 差 距 悬 殊, 高 端 产 品 单 价 从 数 百 到 上 千 元 不 等 由 于 瓷 砖 生 产 企 业 多 为 民 营 企 业, 民 营 企 业 对 性 价 比 较 为 敏 感, 陶 瓷 墨 水 喷 墨 对 传 统 丝 网 印 刷 滚 筒 印 刷 的 市 场 替 代 进 程 较 MLCC 行 业 要 快 很 多 Q3 康 立 泰 与 明 朝 道 氏 等 竞 争 对 手 的 比 较 优 势? 康 立 泰 产 品 定 位 以 进 口 替 代 为 主, 很 少 关 注 另 外 两 家 竞 争 对 手, 从 2012 2013 年 中 国 进 口 比 例 高 达 90% 左 右 看, 国 内 另 外 两 家 产 品 性 价 比 并 不 很 高 2013 年 康 立 泰 每 月 产 能 30 吨,2013 年 道 氏 产 量 800 多 吨 销 量 500 吨 中 主 要 是 釉 料 康 立 泰 在 进 口 替 代 的 陶 瓷 墨 水 生 产 技 术 上 相 对 领 先 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

Q4 陶 瓷 墨 水 在 技 术 上 有 哪 些 独 到 的 要 求? A: 发 色 颗 粒 均 匀 ( 不 能 有 大 颗 粒, 不 能 堵 喷 头 ) 品 质 稳 定 性 一 致 性 要 求 极 高, 国 瓷 介 入 陶 瓷 墨 水 后, 现 场 管 理 提 高 很 多 目 前, 大 红 色 印 刷 全 球 仍 没 有 解 决 Q5: 喷 墨 打 印 在 陶 瓷 印 刷 中 占 比? A: 喷 墨 丝 网 滚 筒 等 印 刷 技 术 组 合 才 能 全 面 解 决 瓷 砖 印 刷 问 题 喷 墨 能 够 覆 盖 瓷 砖 印 刷 一 半 左 右 的 工 序, 陶 瓷 抛 光 还 没 用 喷 墨 技 术, 目 前 亚 光 仿 古 砖 用 喷 墨 的 居 多 由 于 喷 墨 打 印 机 售 价 高 达 100 多 万 元, 更 换 设 备 的 成 本 较 高, 所 以 上 一 条 喷 墨 打 印 陶 瓷 生 产 线 盈 利 水 平 在 正 负 1000 万 元 之 间 波 动 较 为 常 见 喷 墨 打 印 机 目 前 国 产 化 程 度 已 经 很 高 2 年 前 喷 墨 打 印 机 话 语 权 较 大, 甚 至 指 定 使 用 的 陶 瓷 墨 水, 但 近 来 喷 墨 打 印 设 备 高 度 市 场 化, 喷 墨 打 印 设 备 可 以 使 用 各 种 陶 瓷 墨 水, 陶 瓷 墨 水 被 动 适 用 喷 墨 打 印 设 备 的 局 面 彻 底 改 变 Q6: 关 于 陶 瓷 墨 水 对 赌 协 议 的 关 键 点 在 哪? A: 品 质 服 务 性 价 比 历 史 渊 源 客 户 关 系 中, 决 定 企 业 核 心 竞 争 力 的 是 性 价 比, 因 为 依 靠 历 史 渊 源 的 客 户 关 系 不 健 康 不 长 久 虽 然 在 市 场 渠 道 对 其 他 几 个 竞 争 对 手 有 利, 但 在 中 国 产 品 最 关 键 比 的 是 技 术 原 来 有 几 百 个 丝 网 厂 家, 目 前 剩 下 几 十 家, 大 的 只 有 几 家, 但 集 中 度 提 高 后, 丝 网 印 刷 厂 家 议 价 能 力 反 而 增 强 从 近 几 年 的 进 口 占 比 90% 情 况 看, 陶 瓷 墨 水 前 几 名 生 产 厂 家 都 没 在 市 场 中 占 据 有 利 地 位, 能 替 代 进 口 的 也 就 极 少 数 厂 家, 拼 价 格 不 是 核 心, 关 键 是 技 术 品 种 品 类 和 控 制 成 本 公 司 判 断 2015 年 陶 瓷 墨 水 市 场 开 始 洗 牌, 细 分 市 场 还 没 等 到 价 格 战 阶 段, 企 业 就 开 始 推 出 ;2014 年 陶 瓷 墨 水 市 场 理 论 上 有 机 会,2015 年 新 进 入 的 机 会 可 能 都 没 有 了 Q7:FERRO 是 世 界 上 主 要 竞 争 对 手 和 国 内 主 流 供 应 商 吗 吗? A:FERRO( 福 禄 ) 在 苏 州 设 有 陶 瓷 墨 水 生 产 基 地, 但 不 是 主 流, 该 公 司 最 早 发 明 陶 瓷 墨 水, 但 现 在 只 是 世 界 第 二 梯 队, 国 内 也 不 是 主 流 供 应 商 Q8:WTO 对 中 国 稀 土 管 控 的 胜 诉 对 公 司 影 响 大 吗? A: 不 大 2011 年 以 来 中 国 对 稀 土 管 控, 日 本 生 产 MLCC 所 使 用 稀 土, 自 中 国 进 口 的 量 已 经 大 幅 减 少, 但 诸 如 澳 大 利 亚 印 尼 印 度 哈 萨 克 斯 坦 等 来 源 的 进 口 量 显 著 增 加 早 期 确 实 通 过 采 购 中 国 稀 土 半 成 品 MLCC 配 方 粉, 但 后 来 逐 渐 减 少, 买 国 瓷 MLCC 配 方 粉 的 下 游 这 些 厂 家 目 的 并 非 获 得 稀 土, 因 为 稀 土 在 MLCC 配 方 粉 中 数 量 占 比 4% 5% 左 右 即 使 日 本 美 国 胜 诉, 下 游 MLCC 厂 家 也 会 减 少 对 国 瓷 MLCC 配 方 粉 的 采 购 Q9: 日 元 对 人 民 币 汇 率 波 动 对 公 司 负 面 影 响 如 何? A: 日 元 贬 值 对 公 司 影 响 负 面, 反 之 则 正 面, 因 为 国 瓷 材 料 产 品 60% 多 依 赖 出 口 2013 年 日 元 兑 人 民 币 贬 值 25% 多, 确 实 导 致 公 司 产 品 降 价, 但 不 到 10%;2014 年 年 初 依 赖, 日 元 兑 人 民 币 升 值 5% 多, 负 面 影 响 已 消 除, 公 司 产 品 价 格 趋 稳 安 倍 经 济 学 这 种 非 正 常 情 况 对 国 瓷 2013 年 及 2014 年 1 季 度 公 司 产 销 状 况 和 盈 利 水 平 产 生 了 负 面 影 响 Q10:2014 年 1 季 度 是 否 是 公 司 毛 利 毛 利 率 底 部, 后 期 会 逐 季 走 高 吗? A: 无 论 从 产 品 降 价 压 力 新 增 固 定 资 产 转 固 增 加 折 旧 收 购 康 立 泰 及 成 立 合 资 公 司 增 加 开 办 费 用 角 度, 还 是 从 上 述 讨 论 的 日 元 兑 人 民 币 汇 率 波 动 趋 势 看, 2014 年 1 季 度 绝 对 是 公 司 毛 利 毛 利 率 (1 季 度 毛 利 率 降 至 历 史 最 低 的 37%) 的 底 部, 后 期 随 着 新 募 集 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

项 目 陶 瓷 墨 水 纳 米 氧 化 锆 的 逐 步 投 产 和 达 产 达 效, 公 司 毛 利 及 毛 利 率 应 该 会 逐 季 走 高 Q11:2013 年 国 产 手 机 诸 如 华 为 中 兴 等 进 入 国 内 前 6, 对 公 司 MLCC 配 方 粉 需 求 是 否 有 间 接 拉 动? A: 影 响 不 大, 因 为 MLCC 配 方 粉 是 全 球 采 购 机 制 首 先,MLCC 中 国 产 量 不 到 全 球 产 量 的 5%,95% 的 MLCC 配 方 粉 是 全 球 采 购 机 制 ; 其 次, 国 产 的 MLCC 性 价 比 不 及 日 本 村 田 等 公 司, 加 之 2013 年 日 元 贬 值, 即 使 是 华 为 使 用 的 MLCC 也 是 全 球 采 购, 前 期 全 球 招 标 采 购 是 村 田 中 的 标 Q12:2013 年 产 量 4000 吨, 销 量 3300 多 吨,2014 年 产 销 目 标? A:2014 年 产 销 量 会 有 增 长, 但 销 售 压 力 较 大 Q13: 公 司 产 品 研 发 机 制 是 否 是 生 产 一 代 储 备 一 代 研 发 一 代? A: 公 司 研 发 方 向 是 无 机 非 金 属 材 料, 瞄 准 的 产 品 是 国 内 空 白 替 代 进 口 的 方 向, 氧 化 锆 产 品 研 发 2 年 多 才 投 产 据 公 司 所 知, 国 际 上 有 些 竞 争 对 手 的 有 些 方 向 能 不 能 出 来 形 成 商 业 化 产 品, 尚 无 法 定 论 研 发 考 虑 市 场 情 况 及 公 司 技 术 公 司 研 发 的 产 品 一 定 能 做, 高 毛 利 一 定 是 高 技 术, 公 司 定 位 在 氧 化 锆 就 是 明 证 Q14: 明 年 大 小 非 解 禁, 大 股 东 董 事 长 对 股 价 看 法, 是 否 解 禁? A: 对 股 价 目 前 没 有 想 法, 明 年 大 股 东 增 减 持 没 讨 论 过 ; 公 司 PE 股 东 浙 江 龙 盛 希 望 再 拿 几 年, 共 享 公 司 成 长, 没 考 虑 明 年 减 持 Q15: 氧 化 锆 项 目 进 展 及 下 游 应 用 领 域? A: 中 式 200 吨 投 产 后 续 快 速 扩 产, 今 年 的 5-7 三 个 月 期 间 会 进 行 扩 产, 扩 产 项 目 达 产 时 间 需 要 一 年 左 右, 目 前 运 用 在 光 纤 领 域 的 价 格 售 价 在 20 万 元 / 吨 左 右, 高 端 的 产 品 更 贵 一 些 纳 米 氧 化 锆 下 游 运 用 领 域 主 要 有 齿 科 类 (1000 吨 左 右 ) 结 构 件 光 纤 插 件 氧 的 传 感 器 ( 圆 形 片 式 用 量 少, 每 辆 车 用 一 到 两 个 传 感 器, 每 个 传 感 器 用 量 不 到 十 克, 全 球 的 需 求 在 1000 多 吨 ) Q16: 公 司 如 何 组 织 研 发 以 及 研 发 的 流 程? A: 公 司 研 发 流 程 以 陶 瓷 墨 水 纳 米 氧 化 锆 为 例 : 陶 瓷 墨 水 项 目 进 行 了 一 年 多 接 近 二 年 的 市 场 调 研 和 海 关 进 出 口 数 据 的 详 细 核 查, 并 考 察 合 资 的 目 标 公 司 在 国 内 外 的 技 术 研 发 实 力, 利 用 其 相 对 比 较 成 熟 的 市 场 渠 道 弥 补 其 在 生 产 工 艺 及 现 场 管 理 方 面 的 短 板, 把 国 瓷 用 水 热 法 生 产 MLCC 配 方 粉 的 核 心 技 术 过 程 中 形 成 的 品 质 控 制 现 场 管 理 先 进 经 验 嫁 接 到 该 项 目 陶 瓷 墨 水 是 进 入 一 个 完 全 新 的 市 场 纳 米 氧 化 锆 这 个 产 品 因 为 公 司 经 常 接 触, 这 个 主 要 通 过 对 日 本 韩 国 等 国 外 市 场 的 调 研, 观 察 竞 争 对 手 在 做 哪 些 新 产 品, 从 而 发 现 东 漕 共 立 在 做 纳 米 氧 化 锆, 因 为 竞 争 对 手 在 做 这 些 高 端 领 域, 而 且 国 内 是 空 白, 技 术 门 槛 高, 公 司 在 这 方 面 有 核 心 技 术 和 研 发 积 累, 所 以 公 司 顺 理 成 章 进 入 该 领 域 因 为 纳 米 氧 化 锆 应 用 的 市 场 相 对 陶 瓷 墨 水 比 较 窄, 所 以 它 的 营 销 方 式 理 念 与 陶 瓷 墨 水 不 一 样 公 司 在 美 国 日 本 均 设 立 了 办 事 处, 产 品 营 销 基 本 在 国 外, 像 诸 如 纳 米 氧 化 锆 等 高 端 产 品 进 入 国 内 外 市 场 后, 其 客 户 相 对 比 较 集 中 和 专 业, 而 且 不 会 轻 易 改 变 采 购 供 应 渠 道, 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

不 需 要 做 广 告, 营 销 费 用 比 较 低 Q17: 公 司 为 何 选 择 陶 瓷 墨 水 做 为 公 司 未 来 新 业 务 的 一 个 重 要 方 向? A: 因 为 陶 瓷 墨 水 全 球 最 大 和 最 好 的 市 场 在 中 国, 中 国 的 进 口 依 赖 度 在 90% 左 右, 公 司 希 望 在 这 方 面 进 行 进 口 替 代 众 所 周 知, 做 材 料 越 高 端 市 场 天 花 板 越 小,MLCC 的 定 位 是 替 代 进 口 有 一 定 的 市 场 容 量 技 术 含 量 高, 这 是 之 前 公 司 的 产 品 定 位, 而 陶 瓷 墨 水 国 内 市 场 容 量 显 然 比 MLCC 要 大, 公 司 通 过 与 康 立 泰 合 作 之 后 的 技 术 把 握 能 力 比 国 内 外 任 何 竞 争 对 手 都 高 相 对 于 MLCC 市 场 在 国 外 成 本 高 风 险 大 进 度 慢 的 情 况, 陶 瓷 墨 水 在 国 内 市 场 大 且 能 克 服 上 述 缺 点 公 司 在 陶 瓷 墨 水 的 生 产 工 艺 品 质 管 控 市 场 营 销 渠 道 相 对 比 较 成 熟, 所 以 公 司 在 去 年 年 底 至 目 前 介 入 陶 瓷 墨 水 领 域 时 机 比 较 恰 当, 业 内 人 士 也 已 达 成 共 识, 这 两 年 是 介 入 陶 瓷 墨 水 的 最 佳 时 机, 若 错 过 也 不 会 有 人 再 投 资 了 公 司 目 前 有 30 人 在 佛 山 ( 包 括 技 术 和 工 艺 人 员 ) 而 且 陶 瓷 墨 水 与 公 司 原 有 主 业 MLCC 在 原 材 料 的 供 应 厂 家 稀 土 来 源 ( 氧 化 镧 氧 化 钐 ) 设 备 采 购 有 很 大 的 重 叠 度, 双 方 合 作 后 采 购 成 本 可 以 大 幅 下 降, 所 以 国 瓷 康 立 泰 产 品 的 性 价 比 优 势 更 加 明 显 Q18: 公 司 在 美 国 设 立 分 公 司 的 目 的? A: 设 立 目 的 就 是 以 市 场 为 导 向 :(1)MLCC 配 方 粉 抢 占 福 禄 退 出 让 渡 的 市 场 空 间, 福 禄 (FERRO) 即 将 退 出 MLCC 配 方 粉 市 场, 该 市 场 空 间 不 小, 公 司 需 要 全 职 员 工 来 干 拿 下 该 市 场 ;(2) 纳 米 氧 化 锆 - 齿 科 材 料 美 国 市 场 最 大 增 长 最 快, 即 使 是 日 本 东 漕 的 齿 科 材 料 ( 纳 米 氧 化 锆 ) 也 卖 到 美 国 市 场 ;(3) 陶 瓷 墨 水 出 口 美 国 市 场 ;(4) 随 后 会 进 军 多 项 新 产 品 的 研 发 调 研 及 市 场 开 拓 此 外, 公 司 在 日 本 也 有 常 驻 人 员 Q19: 福 禄 (FERRO) 为 何 要 退 出 MLCC 配 方 粉 市 场? A:FERRO 刚 开 始 也 是 通 过 兼 并 成 为 MLCC 配 方 粉 龙 头 企 业, 后 来 因 为 技 术 研 发 没 有 跟 上 日 本 而 逐 渐 衰 落, 国 瓷 上 市 后 上 的 项 目 目 的 就 是 替 代 进 口, 某 种 程 度 上 是 替 代 FERRO, 因 为 国 瓷 掌 握 核 心 技 术 产 品 性 价 比 全 球 最 高 Q20: 公 司 在 新 产 品 开 发 还 有 哪 些 新 亮 点? A: 除 了 A 产 品 - 纳 米 氧 化 锆 成 功 完 成 中 试 投 产 200 吨 外, 公 司 具 备 多 项 储 备 产 品, 已 掌 握 纳 米 氧 化 铝 手 机 用 蓝 宝 石 等 生 产 核 心 技 术, 手 机 用 蓝 宝 石 对 公 司 来 说, 技 术 层 面 并 不 难, 关 键 是 产 业 化 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

图 1: 国 瓷 材 料 历 史 PE Band ( 元 ) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 75x 65x 50x 40x 25x 图 2: 国 瓷 材 料 历 史 PB Band ( 元 ) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 8.9x 7.8x 6.7x 5.7x 4.6x 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1 国 瓷 材 料 (300285) 短 期 业 绩 下 滑 主 因 议 价 发 货 推 迟, 长 期 增 长 可 期 2014 年 4 月 28 日 2 国 瓷 材 料 (300285) 一 季 度 业 绩 不 及 预 期, 不 改 长 期 增 长 趋 势 2014 年 4 月 11 日 3 国 瓷 材 料 (300285) 经 营 稳 定 增 长, 业 务 多 点 开 花 2014/3/7 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 396 402 773 744 719 现 金 289 226 487 430 377 交 易 性 投 资 0 0 0 0 0 应 收 票 据 6 5 9 12 13 应 收 款 项 39 67 106 73 79 其 它 应 收 款 2 1 2 3 3 存 货 59 76 125 168 183 其 他 2 26 43 58 63 非 流 动 资 产 215 328 552 758 947 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 固 定 资 产 116 183 360 523 673 无 形 资 产 27 25 73 116 154 其 他 72 120 120 120 120 资 产 总 计 611 730 1325 1502 1666 流 动 负 债 49 66 107 142 154 短 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 账 款 25 51 84 113 123 预 收 账 款 0 0 0 0 0 其 他 25 15 22 28 30 长 期 负 债 7 11 11 11 11 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 7 11 11 11 11 负 债 合 计 57 77 118 153 166 股 本 62 126 126 126 126 资 本 公 积 金 362 327 779 779 779 留 存 收 益 130 196 291 420 572 少 数 股 东 权 益 0 4 11 24 24 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 554 648 1196 1325 1477 负 债 及 权 益 合 计 611 730 1325 1502 1666 现 金 流 量 表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经 营 活 动 现 金 流 36 48 81 214 222 净 利 润 66 79 120 154 180 折 旧 摊 销 10 13 24 43 60 财 务 费 用 1 0 (3) (4) (3) 投 资 收 益 0 0 0 0 0 营 运 资 金 变 动 (75) (79) (4) (64) (23) 其 它 35 35 (57) 85 8 投 资 活 动 现 金 流 (65) (112) (250) (250) (250) 资 本 支 出 (66) (117) (250) (250) (250) 其 他 投 资 0 5 0 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 290 9 430 (21) (25) 借 款 变 动 (73) (24) 0 0 0 普 通 股 增 加 16 63 0 0 0 资 本 公 积 增 加 351 (35) 452 0 0 股 利 分 配 (5) (6) (25) (25) (28) 其 他 1 11 3 4 3 现 金 净 增 加 额 261 (55) 261 (57) (53) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 216 266 442 593 646 营 业 成 本 114 147 243 326 355 营 业 税 金 及 附 加 2 2 4 5 5 营 业 费 用 9 8 14 19 21 管 理 费 用 22 37 49 65 71 财 务 费 用 (4) (7) (3) (4) (3) 资 产 减 值 损 失 1 2 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 营 业 利 润 72 77 135 181 197 营 业 外 收 入 6 16 16 16 16 营 业 外 支 出 0 1 1 1 1 利 润 总 额 77 92 150 196 211 所 得 税 11 13 23 29 32 净 利 润 66 79 128 167 180 少 数 股 东 损 益 0 0 7 13 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 66 79 120 154 180 EPS( 元 ) 1.06 0.62 0.96 1.22 1.43 主 要 财 务 比 率 2012 2013 2014E 2015E 2016E 年 成 长 率 营 业 收 入 47% 23% 66% 34% 9% 营 业 利 润 65% 7% 76% 34% 9% 净 利 润 50% 19% 53% 28% 17% 获 利 能 力 毛 利 率 47.1% 44.9% 45.0% 45.0% 45.0% 净 利 率 30.7% 29.5% 27.2% 25.9% 27.8% ROE 11.9% 12.1% 10.1% 11.6% 12.2% ROIC 10.5% 9.2% 9.3% 11.2% 11.0% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 9.3% 10.6% 8.9% 10.2% 9.9% 净 负 债 比 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流 动 比 率 8.0 6.1 7.2 5.3 4.7 速 动 比 率 6.8 4.9 6.1 4.1 3.5 营 运 能 力 资 产 周 转 率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 存 货 周 转 率 2.1 2.2 2.4 2.2 2.0 应 收 帐 款 周 转 率 6.9 5.0 5.1 6.6 8.5 应 付 帐 款 周 转 率 5.7 3.9 3.6 3.3 3.0 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 1.06 0.62 0.96 1.22 1.43 每 股 经 营 现 金 0.58 0.38 0.65 1.70 1.76 每 股 净 资 产 8.88 5.15 9.50 10.53 11.73 每 股 股 利 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 估 值 比 率 PE 24.1 41.0 26.8 21.0 17.9 PB 2.9 5.0 2.7 2.4 2.2 EV/EBITDA 2.2 2.0 1.1 0.8 0.7 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6

分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 张 士 宝, 管 理 学 硕 士, 钢 铁 新 材 料 首 席 分 析 师,2010-2011 年 水 晶 球 最 佳 分 析 师 第 三 名 2011 年 金 牛 分 析 师 第 四 名 新 财 富 钢 铁 行 业 最 佳 分 析 师,8 年 宝 钢 工 作 管 理 经 验 孙 恒 业, 金 融 学 硕 士, 三 年 证 券 从 业 经 验 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7