本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 (kfzx@foundersc.com) 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 点 评 报 告 医 药 生 物 2008 年 04 月 23 日 片 仔 癀 (600436) 报 告 原 因 : 有 业 绩 公 布 需 要 点 评 产 品 价 格 上 涨, 但 销 量 下 降 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 主 营 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 主 营 利 润 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 2008 年 04 月 22 日 2006 531 27 80-7 0.57 36 14 48 28 收 盘 价 ( 元 ) 27.23 2007 593 12 95 19 0.68 36 13 40 26 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 47.35/26 2008E 701 18 134 41 0.96 38 17 28 19 上 证 指 数 / 深 证 成 指 3148/11175 2009E 851 21 162 21 1.16 41 19 24 15 市 净 率 6.19 2010E 999 17 201 24 1.44 43 21 19 13 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 1682 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2008 年 3 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.22 资 产 负 债 率 % 22 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 140/62 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 片 仔 癀 沪 深 300 4-23 5-23 6-23 7-23 8-23 9-23 10-23 11-23 12-23 1-23 2-23 3-23 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 投 资 要 点 : 市 盈 率 EV/ EBITDA 2007 年 公 司 实 现 营 业 收 入 5.93 亿 元, 同 比 增 长 12%, 实 现 净 利 润 0.95 亿 元, 同 比 增 长 19%, 每 股 收 益 0.68 元 2007 年 4 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 1.27 亿, 同 比 增 长 7%, 实 现 净 利 润 2039 万, 同 比 增 长 80% 2008 年 1 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 1.71 亿, 同 比 增 长 17%, 实 现 净 利 润 2969 万, 同 比 增 长 5%, 每 股 收 益 0.21 元 驱 动 业 绩 增 长 的 主 要 因 素 是 片 仔 癀 价 格 上 涨 带 动 毛 利 率 提 升, 但 片 仔 癀 销 量 下 降 都 超 过 10%,2007 年 投 资 收 益 增 加 1400 万, 公 司 经 营 较 为 一 般 片 仔 癀 系 列 2005 年 3 月 2005 年 9 月 2007 年 3 月 2007 年 11 月 内 销 出 厂 价 分 别 上 涨 4% 7.7% 7.1% 20%, 目 前 出 厂 价 为 180 元 / 粒 而 2005 年 9 月 2007 年 2 月 2008 年 3 月 片 仔 癀 系 列 出 口 价 分 别 上 涨 7.4% 13.8% 24.2%, 目 前 出 口 价 为 20.5 美 元 / 粒 尽 管 公 司 3 年 内 6 次 提 价, 毛 利 率 却 一 直 稳 定 在 72% 左 右, 并 没 有 提 高 很 多, 说 明 公 司 盈 利 能 力 受 到 了 原 材 料 上 涨 的 成 本 压 力 公 司 2007 年 2008 年 1 季 度 应 收 帐 款 周 转 天 数 分 别 57 天 72 天 ; 存 货 周 转 天 数 分 别 为 204 天 201 天 2007 年 每 股 经 营 活 动 现 金 流 0.43 元, 非 常 充 沛, 但 2008 年 1 季 度 每 股 经 营 活 动 现 金 流 为 负 的 0.09 元, 应 收 账 款 比 年 初 大 幅 增 加 45% 是 影 响 因 素 分 析 师 娄 圣 睿 (8621)63295888 480 loushengrui@sw108.com 罗 鶄 luojing@sw108.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)63295888 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.sw108.com 片 仔 癀 主 要 原 药 材 近 几 年 价 格 呈 上 升 趋 势, 从 而 推 动 生 产 成 本 上 升 过 去 三 年 里, 片 仔 癀 的 国 内 出 厂 价 从 130 元 提 到 了 180 元, 三 年 累 计 提 价 幅 度 达 到 38% 出 口 价 从 13.5 美 元 提 到 了 20.5 美 元, 不 考 虑 汇 率 因 素 三 年 累 计 提 价 幅 度 达 到 52% 我 们 认 为 天 然 麝 香 资 源 短 缺 的 情 形 将 长 期 存 在, 而 人 工 养 殖 麝 香 产 业 化 尚 未 成 熟, 我 们 认 为 片 仔 癀 价 格 还 有 较 大 提 升 空 间 我 们 预 计 公 司 2008-2010 年 每 股 收 益 为 0.96 元 1.16 元 1.44 元, 同 比 增 长 41% 21% 24%, 对 应 的 预 测 市 盈 率 分 别 为 28 倍 24 倍 19 倍 片 仔 癀 代 表 消 费 升 级, 是 通 胀 背 景 下 较 好 的 配 置 品 种, 从 中 长 期 看 会 给 投 资 者 贡 献 稳 定 收 益, 我 们 维 持 增 持 评 级 本 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@sw108.com 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 (kfzx@foundersc.com) 使 用 2 1. 产 品 价 格 上 涨, 但 销 量 下 降 2007 年 公 司 实 现 营 业 收 入 5.93 亿 元, 同 比 增 长 12%, 实 现 净 利 润 0.95 亿 元, 同 比 增 长 19%, 每 股 收 益 0.68 元, 略 低 于 我 们 0.70 元 预 期 拉 动 利 润 增 长 的 主 要 因 素 是 片 仔 癀 价 格 上 涨 片 仔 癀 系 列 全 年 实 现 收 入 2.3 亿, 同 比 增 长 6%, 在 价 格 提 升 20% 情 况 下, 销 量 下 降 13%, 投 资 收 益 同 比 增 加 1400 万 公 司 推 出 每 10 股 派 5 元 分 配 方 案 2007 年 4 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 1.27 亿, 同 比 增 长 7%, 实 现 净 利 润 2039 万, 同 比 增 长 80%, 每 股 收 益 0.15 元 2008 年 1 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 1.71 亿, 同 比 增 长 17%, 实 现 净 利 润 2969 万, 同 比 增 长 5%, 每 股 收 益 0.21 元, 符 合 我 们 预 期,1 季 度 片 仔 癀 内 销 价 格 同 比 提 升 20%, 外 销 价 格 3 月 也 提 高 20%, 因 此 片 仔 癀 销 量 降 幅 超 过 10% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 片 仔 癀 系 列 收 入 片 仔 癀 系 列 毛 利 率 74.00% 73.49% 73.50% 73.00% 72.70% 72.50% 72.50% 72.00% 71.50% 71.17% 71.18% 71.00% 70.50% 70.00% 2003 2004 2005 2006 2007 140 130 120 110 100 90 80 70 60 外 销 收 入 内 销 收 入 2003 2004 2005 2006 2007 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 研 究 片 仔 癀 系 列 涨 价 后 毛 利 率 保 持 稳 定, 国 内 销 量 平 稳 增 长 片 仔 癀 系 列 2005 年 3 月 2005 年 9 月 2007 年 3 月 2007 年 11 月 内 销 出 厂 价 分 别 上 涨 4% 7.7% 7.1% 20%, 目 前 出 厂 价 为 180 元 / 粒 而 2005 年 9 月 2007 年 2 月 2008 年 3 月 片 仔 癀 系 列 出 口 价 分 别 上 涨 7.4% 13.8% 24.2%, 目 前 出 口 价 为 20.5 美 元 / 粒 从 图 1 中 可 以 看 出, 尽 管 公 司 3 年 内 6 次 提 价, 毛 利 率 却 一 直 稳 定 在 72% 左 右, 并 没 有 提 高 很 多, 说 明 公 司 的 提 价 行 为 是 由 原 材 料 成 本 压 力 推 动 的 2007 年 片 仔 癀 系 列 国 内 销 售 1.33 亿 元, 同 比 增 长 33%, 销 量 约 增 长 10%, 内 销 还 是 没 有 很 大 进 展 外 销 收 入 下 降 17%, 销 量 下 降 超 过 30%, 总 体 经 营 一 般 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 (kfzx@foundersc.com) 使 用 3 从 费 用 上 看 : 费 用 基 数 不 高, 营 业 利 润 率 较 为 稳 定 2007 年 公 司 期 间 费 用 增 长 21%, 其 中 营 业 费 用 增 长 30%, 主 要 原 因 是 加 大 了 市 场 投 入 和 广 告 力 度, 由 于 费 用 基 数 不 高,2007 年 公 司 的 营 业 利 润 率 稳 定 在 21% 2008 年 1 季 度 费 用 增 长 36%, 主 要 是 营 业 费 用 和 管 理 费 用 增 加 表 1: 公 司 单 季 财 务 数 据 比 较 从 经 营 质 量 上 看 : 2008 年 1 季 度 经 营 活 动 现 金 流 为 负 公 司 2007 年 2008 年 1 季 度 应 收 帐 款 周 转 天 数 分 别 57 天 72 天 ; 存 货 周 转 天 数 分 别 为 204 天 201 天 2007 年 每 股 经 营 活 动 现 金 流 0.43 元, 非 常 充 沛, 但 2008 年 1 季 度 每 股 经 营 活 动 现 金 流 为 负 的 0.09 元, 这 一 指 标 不 是 很 正 常, 季 报 解 释 是 报 告 期 内 合 同 约 定 收 款 额 减 少 采 购 货 款 增 加 我 们 从 一 季 度 应 收 账 款 比 年 初 大 幅 增 加 45% 这 一 点 看 出 单 季 数 据 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 主 营 业 务 收 入 119 151 143 118 147 162 158 127 171 同 比 ( +/- ) 149.3% 31.7% 6.3% -3.5% 23.5% 7.1% 10.6% 7.4% 16.7% 环 比 ( +/- ) -2.8% 27.4% -5.7% -17.4% 24.5% 10.5% -2.6% -19.9% 35.3% 毛 利 率 32.7% 37.5% 36.4% 38.5% 38.7% 34.9% 33.1% 41.3% 36.5% 片 仔 46 64 64 44 69 58 na na na 同 比 ( +/- ) 20.5% -4.3% -13.2% -21.1% 50.4% -9.0% na na na 毛 利 率 70.3% 68.2% 73.6% 72.9% na na na na na 主 营 业 务 利 润 38 56 51 44 56 56 51 51 61 同 比 ( +/- ) 17.6% 3.3% -15.6% -15.1% 45.6% 1.0% 0.4% 15.8% 10.6% 环 比 ( +/- ) -26.6% 45.6% -8.4% -13.3% 26.0% 1.0% -9.0% 0.0% 20.3% 主 营 业 务 利 润 率 32.2% 36.7% 35.7% 37.5% 37.9% 34.6% 32.4% 40.4% 35.9% 营 业 费 用 (5) (11) (10) (9) (9) (12) (12) (12) (11) 同 比 ( +/- ) -7.8% 18.7% 0.0% -29.7% 97.4% 11.7% 0.0% 36.5% 17.4% 环 比 ( +/- ) -63.3% 136.3% -11.6% -8.4% 3.1% 33.7% -1.7% 0.8% -11.3% 营 业 费 率 3.9% 7.2% 6.7% 7.5% 6.2% 7.5% 7.5% 9.5% 6.2% 管 理 费 用 (9) (8) (9) (11) (9) (9) (9) (12) (11) 同 比 ( +/- ) 39.1% -47.1% 0.0% 13.5% -3.1% 19.3% 0.0% 7.7% 26.6% 环 比 ( +/- ) -8.5% -11.0% 20.4% 15.7% -21.9% 9.6% -0.5% 26.5% -8.2% 管 理 费 率 7.4% 5.2% 6.6% 9.3% 5.8% 5.8% 5.9% 9.3% 6.3% 财 务 费 用 0 0 0 (1) 1 (1) (1) (0) (2) 同 比 ( +/- ) -6.7% -70.1% -152.5% -177.1% 31.7% -944.3% -427.1% -48.6% -441.7% 财 务 费 率 -0.3% 0.0% -0.3% 0.8% -0.4% 0.3% 0.8% 0.4% 1.0% 营 业 利 润 26 34 32 27 40 32 29 27 38 同 比 ( +/- ) 20.3% 10.8% -16.8% -12.8% 52.5% -5.4% -11.6% -1.3% -3.6% 环 比 ( +/- ) -17.6% 29.3% -3.7% -15.0% 44.2% -19.8% -10.1% -5.1% 40.8% 营 业 利 润 率 21.9% 22.2% 22.7% 23.3% 27.0% 19.6% 18.1% 21.5% 22.3% 投 资 收 益 3 (1) 8 (4) 4 6 3 7 1 利 润 总 额 29 34 40 23 44 37 31 36 39 同 比 ( +/- ) 17.4% 0.6% -3.9% -31.5% 49.1% 11.1% 0.0% 53.9% -9.7% 环 比 ( +/- ) -13.8% 15.7% 17.4% -41.4% 87.5% -13.8% -16.1% 13.5% 10.0% 税 前 利 润 率 24.6% 22.3% 27.8% 19.7% 29.7% 23.1% 19.9% 28.2% 23.0% 所 得 税 (9) (13) (11) (11) (15) (11) (10) (15) (10) 有 效 税 率 0 0 0 0 0 0 0 0 0 净 利 润 20.40 20.43 27.88 11.35 28.25 25.44 21.11 20.39 29.69 同 比 ( +/- ) 15.0% 3.4% -1.2% -45.1% 38.5% 24.5% -24.3% 79.6% 5.1% 环 比 ( +/- ) -1.4% 0.2% 36.5% -59.3% 148.8% -9.9% -17.0% -3.4% 45.7% 净 利 润 率 17.2% 13.5% 19.5% 9.6% 19.3% 15.7% 13.4% 16.1% 17.3% EPS 0.15 0.15 0.20 0.08 0.20 0.18 0.15 0.15 0.21 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 (kfzx@foundersc.com) 使 用 4 表 2: 公 司 季 度 累 计 财 务 数 据 比 较 季 度 累 积 数 据 1Q06 1H06 1-3Q06 06A 1Q07 1H07 1-3Q07 07A 1Q08 主 营 业 务 收 入 119 270 413 531 147 309 467 593 171 同 比 ( +/- ) 149.3% 66.1% 39.1% 26.7% 23.5% 14.3% 13.1% 11.8% 16.7% 毛 利 率 32.7% 35.4% 35.7% 36.4% 38.7% 36.8% 35.5% 36.8% 36.5% 片 仔 癀 系 列 46 110 174 217 69 127 na 230 na 同 比 ( +/- ) 20.5% 4.7% -2.7% -7.1% 50.4% 15.7% na 5.8% na 毛 利 率 70.3% 69.1% 70.7% 71.2% na 72.1% na 72.7% na 主 营 业 务 利 润 38 94 145 189 56 112 163 214 61 同 比 ( +/- ) 17.6% 8.7% -1.3% -4.9% 45.6% 19.2% 12.6% 13.3% 10.6% 主 营 业 务 利 润 率 32.2% 34.7% 35.1% 35.6% 37.9% 36.2% 34.9% 36.1% 35.9% 营 业 费 用 (5) (15) (25) (34) (9) (21) (33) (45) (11) 同 比 ( +/- ) -7.8% 9.4% 5.9% -6.4% 97.4% 37.2% 32.2% 33.3% 17.4% 营 业 费 率 3.9% 5.7% 6.1% 6.4% 6.2% 6.9% 7.1% 7.6% 6.2% 管 理 费 用 (9) (17) (26) (37) (9) (18) (27) (39) (11) 同 比 ( +/- ) 39.1% -21.3% -19.6% -12.0% -3.1% 7.4% 4.2% 5.2% 26.6% 管 理 费 率 7.4% 6.2% 6.3% 7.0% 5.8% 5.8% 5.8% 6.6% 6.3% 财 务 费 用 0 0 1 (0) 1 (0) (1) (2) (2) 同 比 ( +/- ) -6.7% -28.3% -1070.1% -107.6% 31.7% -107.6% -252.7% 1963.7% -441.7% 财 务 费 率 -0.3% -0.2% -0.2% 0.0% -0.4% 0.0% 0.3% 0.3% 1.0% 营 业 利 润 26 60 92 119 40 71 100 127 38 同 比 ( +/- ) 20.3% 14.8% 1.2% -2.4% 52.5% 19.9% 8.8% 6.5% -3.6% 营 业 利 润 率 21.9% 22.1% 22.3% 22.5% 27.0% 23.1% 21.4% 21.4% 22.3% 投 资 收 益 3 3 11 6 4 10 13 20 1 利 润 总 额 29 63 103 126 44 81 112 148 39 同 比 ( +/- ) 17.4% 7.7% 2.9% -5.8% 49.1% 28.7% 9.7% 17.8% -9.7% 税 前 利 润 率 24.6% 23.3% 24.9% 23.7% 29.7% 26.2% 24.1% 25.0% 23.0% 所 得 税 (9) (21) (32) (44) (15) (27) (37) (52) (10) 有 效 税 率 29.7% 34.0% 31.6% 34.9% 34.6% 32.7% 32.6% 34.9% 24.4% 净 利 润 20 41 69 80 28 54 75 95 30 同 比 ( +/- ) 15.0% 8.9% 4.6% -7.3% 38.5% 31.5% 8.9% 18.9% 5.1% 净 利 润 率 17.2% 15.1% 16.6% 15.1% 19.3% 17.4% 16.0% 16.1% 17.3% EPS 0.15 0.29 0.49 0.57 0.20 0.38 0.53 0.68 0.21 2. 片 仔 癀 存 在 持 续 涨 价 空 间 片 仔 癀 的 主 要 成 份 为 麝 香 牛 黄 田 七 和 蛇 胆 等 由 于 麝 类 已 经 到 了 濒 临 灭 绝 的 境 地, 国 家 有 关 部 门 对 天 然 麝 香 入 药 增 设 了 种 种 限 制 措 施 天 然 麝 香 的 价 格 已 从 每 公 斤 6 万 元 左 右 暴 涨 到 10 万 元, 高 等 级 的 天 然 麝 香 价 格 已 达 每 公 斤 20 万 元 同 时 牛 黄 田 七 蛇 胆 等 均 为 稀 贵 药 材, 近 几 年 的 价 格 都 呈 上 涨 趋 势 原 材 料 价 格 的 上 涨 将 进 一 步 推 动 片 仔 癀 生 产 成 本 的 上 升 事 实 上 如 图 2 所 示, 过 去 几 年 来, 片 仔 癀 的 提 价 就 没 有 停 止 过 三 年 时 间 里, 片 仔 癀 的 国 内 出 厂 价 从 130 元 提 到 了 180 元, 三 年 累 计 提 价 幅 度 达 到 38% 出 口 价 从 13.5 美 元 提 到 了 20.5 美 元, 不 考 虑 汇 率 因 素 三 年 累 计 提 价 幅 度 达 到 52% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 (kfzx@foundersc.com) 使 用 5 出 口 价 ( 美 元 ) 内 销 出 厂 价 ( 人 民 币 ) 22 20 18 16 14 12 10 Mar-05 Sep-05 Feb-07 Mar-07 Nov-07 Mar-08 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 随 着 国 内 居 民 消 费 水 平 的 提 高, 片 仔 癀 已 经 从 外 销 为 主 逐 步 转 变 为 内 外 销 并 重 在 消 费 升 级 的 背 景 下, 国 内 对 片 仔 癀 的 需 求 将 会 越 来 越 旺 盛 这 无 疑 会 促 使 面 临 成 本 压 力 的 企 业 进 一 步 提 高 内 销 价 格 此 外, 美 元 相 对 于 人 民 币 持 续 升 值, 使 得 以 美 元 进 行 结 算 的 片 仔 癀 出 口 面 临 着 较 大 的 汇 率 风 险, 且 目 前 的 外 销 价 格 事 实 上 低 于 内 销 价 格, 这 些 因 素 都 会 刺 激 公 司 提 高 以 美 元 结 算 的 出 口 价 我 们 认 为 天 然 麝 香 资 源 短 缺 的 情 形 将 长 期 存 在, 而 人 工 养 殖 麝 香 产 业 化 尚 未 成 熟, 片 仔 癀 的 各 种 原 材 料 存 在 价 格 上 涨 趋 势, 国 内 居 民 消 费 持 续 升 级, 片 仔 癀 本 身 又 是 国 家 保 密 品 种 拥 有 定 价 权, 其 价 格 还 有 较 大 提 升 空 间 4. 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 2008-2010 年 每 股 收 益 为 0.96 元 1.16 元 1.44 元, 同 比 增 长 41% 21% 24%, 对 应 的 预 测 市 盈 率 分 别 为 28 倍 24 倍 19 倍 片 仔 癀 代 表 消 费 升 级, 是 通 胀 背 景 下 较 好 的 配 置 品 种, 从 中 长 期 看 会 给 投 资 者 贡 献 稳 定 收 益, 我 们 维 持 增 持 评 级 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 (kfzx@foundersc.com) 使 用 6 表 3: 公 司 盈 利 预 测 表 截 至 12 月 31 日 2006 2007 2008E 2009E 2010E 损 益 表 主 营 业 务 收 入 531 593 701 851 999 片 仔 癀 销 售 收 入 217 230 301 396 478 片 仔 癀 毛 利 率 71.18% 72.70% 76.28% 78.08% 79.05% 主 营 业 务 成 本 (338) (375) (429) (488) (551) 主 营 业 务 利 润 189 214 263 352 434 营 业 费 用 (34) (45) (49) (80) (100) 管 理 费 用 (37) (39) (42) (51) (60) 财 务 费 用 (0) (2) (2) (4) (6) 营 业 利 润 119 127 169 216 268 投 资 收 益 6 20 12 2 3 税 前 利 润 126 148 180 218 270 所 得 税 (44) (52) (45) (54) (67) 净 利 润 80 95 134 162 201 资 产 负 债 表 货 币 资 金 254 219 198 132 92 应 收 账 款 113 113 142 182 222 存 货 154 204 234 266 300 固 定 资 产 85 159 229 294 354 短 期 借 款 4 72 72 72 72 应 付 账 款 57 69 79 90 102 长 期 借 款 0 0 0 0 0 少 数 股 东 权 益 31 36 37 38 39 总 资 产 729 971 1109 1206 1327 现 金 流 量 表 经 营 活 动 现 金 流 49 60 99 126 169 投 资 活 动 现 金 流 6 (114) (113) (113) (113) 融 资 活 动 现 金 流 (75) 9 (1) (79) (96) 现 金 流 量 净 额 (20) (45) (14) (66) (40) 净 自 由 现 金 流 57 80 110 125 168 每 股 经 营 活 动 产 生 现 金 流 0.35 0.43 0.71 0.90 1.21 估 值 市 盈 率 - 包 括 非 经 常 性 项 目 ( 倍 ) 47.6 40.0 28.5 23.5 19.0 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 27.9 25.7 19.4 15.4 12.5 企 业 价 值 / 息 税 前 利 润 ( 倍 ) 30.2 28.2 21.4 17.0 13.8 股 价 / 每 股 经 营 现 金 流 ( 倍 ) 78.2 63.5 38.5 30.4 22.5 股 息 率 (%) 1.8 1.5 2.0 2.5 3.1 股 价 / 每 股 净 资 产 ( 倍 ) 6.5 5.3 4.9 4.5 4.1 获 利 能 力 及 经 营 效 率 毛 利 率 (%) 36.4 36.8 38.8 42.7 44.8 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 24.1 24.1 27.1 28.7 30.4 息 税 前 利 润 率 (%) 22.2 21.9 24.5 25.9 27.5 已 运 用 资 本 回 报 率 (%) 24.7 0.0 0.0 0.0 0.0 股 本 回 报 率 (%) 13.6 13.2 17.2 19.1 21.6 资 产 回 报 率 (%) 11.0 9.8 12.1 13.4 15.2 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 5.4 3.1 2.3 2.1 2.0 速 动 比 率 ( 倍 ) 3.8 1.9 1.4 1.2 1.0 应 收 帐 款 周 转 天 数 62.5 69.7 66.5 69.6 74.0 存 货 周 转 天 数 157.3 175.0 186.8 187.4 187.8 应 付 帐 款 周 转 天 数 58.1 61.6 63.1 63.3 63.5 流 动 资 金 / 销 售 收 入 比 率 (%) 39.6 41.8 42.3 42.1 42.1 负 债 净 负 债 / 股 东 权 益 (%) -45.8-42.4-20.4-16.2-7.0 利 息 覆 盖 倍 数 - 损 益 表 ( 倍 ) 170.3-356.5 47.8 51.1 54.5 利 息 覆 盖 倍 数 - 现 金 流 量 表 ( 倍 ) 82.1-220.7 30.5 29.0 33.4 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 (kfzx@foundersc.com) 使 用 7 信 息 披 露 分 析 师 承 诺 娄 圣 睿 罗 鶄 : 医 药 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@sw108.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.sw108.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值