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股 票 研 究 公 司 调 研 简 报 魏 兴 耘 绿 色 能 源 带 动 业 绩 成 长 经 常 性 损 益 现 历 史 新 高 张 慧 755-23976213 21-38676715 weixy1@gtjas.com zhanghui682@gtjas.com 公 司 3 季 度 经 常 性 损 益 创 历 史 新 高 ;LED 扣 除 计 提 存 货 之 后 的 净 利 润 达 到 15 万 ; 制 造 产 业 在 超 越 盈 亏 平 衡 点 之 后 新 增 出 货 量 本 报 告 导 读 : 对 应 的 盈 利 能 力 将 大 幅 提 升 ; 公 司 经 营 情 况 目 前 处 于 较 好 的 趋 势 中 事 件 : 基 于 公 司 良 好 的 业 务 态 势 及 三 季 盈 利 预 期, 我 们 于 1 月 23 日 始, 向 客 户 推 荐 士 兰 微, 时 至 今 日, 累 计 涨 幅 已 超 过 3% 本 报 告 则 较 为 系 统 地 展 示 了 我 们 对 该 公 司 的 最 新 观 点 与 看 法 电 子 及 通 信 设 备 制 造 业 / 电 子 及 通 信 业 评 级 : 增 持 上 次 评 级 : 谨 慎 增 持 目 标 价 格 : 上 次 预 测 : 1. 当 前 价 格 : 8.93 29.11.16 交 易 数 据 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 3.5~9.31 总 市 值 ( 百 万 元 ) 3,68 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 44/44 流 通 B 股 /H 股 流 通 股 比 例 1.% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 9. 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 53.4 52 周 内 股 价 走 势 图 % 256 士 兰 微 上 证 综 合 指 数 236 216 196 176 156 136 116 96 11/8 2/9 5/9 8/9 1. LED 业 务 显 示 强 劲 盈 利 能 力 1.1. LED 已 成 为 公 司 最 核 心 盈 利 业 务 24 年, 公 司 成 立 明 芯 公 司, 投 资 LED 业 务 26 年 开 始 形 成 规 模 销 售, 当 年 实 现 营 收 4433 万 元 并 相 继 完 成 高 亮 度 蓝 光 绿 光 高 亮 度 红 光 芯 片 的 开 发 到 目 前 为 止 有 6 台 MOCVD 投 入 使 用, 出 货 量 达 到 4KK/ 月,9 年 底 将 有 另 外 两 台 MOCVD 到 位 公 司 占 有 国 内 户 外 彩 屏 6-7% 的 市 场,5% 的 外 延 片 可 以 内 供 在 过 去 的 两 年 中, 明 芯 公 司 实 现 净 利 润 分 别 为 2788 万 元 3415 万 元, 是 公 司 盈 利 的 核 心 来 源 9 年 前 三 季 度, 公 司 LED 业 务 实 现 营 收 1.33 亿, 第 三 季 度 收 入 是 上 半 年 的 总 和, 环 比 增 长 明 显 1-2 季 度,LED 业 务 实 现 净 利 5 万 ; 第 3 季 度, 实 现 净 利 润 1 万, 如 果 扣 除 5 万 存 货 计 提, 则 净 利 润 规 模 为 15 万 元, 对 应 的 销 售 利 润 率 接 近 2% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

图 1: 士 兰 明 芯 业 务 收 入 情 况 2 销 售 收 入 ( 万 元 ) 15 1 5 26 27 28 3Q9 数 据 来 源 :WIND 资 讯 国 泰 君 安 证 券 1.2. 产 业 链 进 一 步 延 伸 : 从 外 延 芯 片 进 入 了 封 装 领 域 在 外 延 与 芯 片 基 础 上, 公 司 通 过 与 外 商 成 立 合 资 公 司 的 形 式 已 进 入 封 装 领 域, 产 业 链 的 延 长 有 助 于 公 司 获 得 产 业 更 集 中 的 回 报 目 前 该 封 装 公 司 已 开 始 小 批 量 出 货,21 年 有 望 开 始 贡 献 利 润 1.3. 21 年 新 增 2-4 台 MOCVD LED 将 成 为 公 司 核 心 投 资 方 向 目 前 公 司 21 年 LED 的 扩 产 计 划 是 增 加 2-4 台 MOCVD 基 于 LED 市 场 的 迅 速 成 长, 我 们 预 期 公 司 未 来 几 年 将 继 续 扩 大 LED 产 能, 以 支 持 该 业 务 的 可 持 续 快 速 发 展 由 于 公 司 与 LED 相 关 的 不 良 资 产 计 提 在 年 内 基 本 完 毕, 由 此 带 来 的 减 利 影 响 将 在 21 年 大 幅 减 弱 依 据 公 司 目 前 LED 的 出 货 情 况, 以 及 21 年 新 增 产 能 情 况, 我 们 预 计 21 年 该 业 务 收 入 规 模 为 2.5-4. 亿, 盈 利 规 模 预 计 为 3-6 万 2. 士 兰 集 成 已 进 入 产 出 回 报 周 期 2.1. 稳 定 出 货 量 已 超 越 盈 亏 平 衡 点 盈 利 回 升 最 为 迅 速 公 司 目 前 拥 有 两 条 6 寸 IC 产 线, 累 计 投 资 已 超 过 7 亿 元 随 着 固 定 支 出 的 增 加, 盈 亏 平 衡 点 也 陆 续 抬 高, 由 最 初 的 1 万 片 / 月 提 升 至 近 7 万 片 / 月 公 司 于 8 年 1 月 单 月 出 货 量 曾 经 达 到 7 万 片, 后 受 制 于 金 融 危 机 影 响, 订 单 急 剧 下 降, 全 年 月 均 出 货 量 仅 为 5.5 万 片 9 年 上 半 年, 公 司 月 均 出 货 量 更 是 降 至 4 万 片 自 2 季 度 以 来, 订 单 迅 速 恢 复, 至 6 月 份, 单 月 订 单 已 达 7.4 万 片 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 8

图 2: 士 兰 集 成 制 造 产 线 出 货 量 情 况 1 8 6 4 2 月 出 货 量 ( 万 片 ) 盈 亏 平 衡 点 曾 在 8 年 1 月 出 现, 但 又 被 金 融 危 机 阻 滞 23 24 25 26 27 Oct-8 28 Jun-9 Oct-9 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 2.2. 集 成 产 线 盈 利 空 间 有 望 大 幅 提 升 按 照 我 们 的 测 算, 在 盈 亏 平 衡 点 之 后, 公 司 制 造 产 线 边 际 毛 利 率 将 提 升 至 4%-5% 在 经 历 了 过 去 几 年 的 爬 坡 阶 段 之 后, 公 司 制 造 业 务 随 着 产 能 利 用 率 的 大 幅 提 升, 也 已 步 入 产 出 回 报 周 期, 其 盈 利 能 力 存 在 大 幅 释 放 的 可 能 由 于 固 定 资 产 折 旧 占 其 成 本 费 用 的 较 大 部 分, 在 7 万 片 / 月 之 后, 每 增 加 1 万 片 的 出 货, 所 带 来 的 毛 利 将 在 2-3 万 元 之 间, 制 造 业 务 成 为 公 司 盈 利 弹 性 最 大 的 部 门 之 一 依 据 我 们 的 测 算, 集 成 产 线 21 年 盈 利 规 模 将 在 3-7 万 之 间 图 3: 士 兰 集 成 销 售 收 入 与 盈 利 变 动 情 况 5 4 3 2 1 销 售 收 入 净 利 润 -1 23 24 25 26 27 28 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 2.3. 制 造 产 线 出 货 量 仍 有 较 大 提 升 空 间 公 司 计 划 在 21 年 增 加 3-4 万 元 的 固 定 资 产 投 资, 使 得 制 造 产 线 产 能 规 模 提 升 至 12-13 万 片 / 月 同 时, 随 着 电 路 占 比 的 不 断 提 升, 其 产 能 利 用 率 也 有 望 进 一 步 提 升 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 8

3. IC 设 计 : 尚 有 较 大 提 升 潜 力 3.1. 依 托 制 造 产 线 主 攻 特 色 产 品 IC 设 计 为 公 司 的 最 传 统 业 务 在 发 展 初 期, 定 位 于 量 大 面 广 的 民 用 消 费 类 集 成 电 路 中 低 端 产 品 在 上 市 之 后, 公 司 力 图 依 托 制 造 产 线 实 现 向 中 高 端 产 品 迁 移 但 进 程 并 不 顺 利, 营 收 于 6 年 达 到 高 点 之 后, 不 但 没 有 持 续 增 长, 还 有 所 回 落 盈 利 在 3 年 之 后 呈 回 落 之 势,8 年 经 常 性 损 益 还 出 现 了 较 大 亏 损 除 外 部 环 境 影 响 之 外, 公 司 重 点 培 育 的 包 括 以 太 网 数 字 音 视 频 产 品 等 新 品 没 有 获 得 应 用 发 展 也 是 造 成 其 亏 损 的 重 要 原 因 8 年 始, 公 司 开 始 重 新 梳 理 产 品 线, 暂 停 标 准 DVD 项 目 的 开 发, 强 化 SOC 产 品 设 计, 着 重 电 源 与 功 率 驱 动 产 品 混 合 信 号 射 频 繁 产 品 MCU 安 防 监 控 芯 片 并 因 此 集 中 处 理 和 计 提 了 相 关 不 良 资 产 在 目 前 公 司 的 出 货 比 重 中, 电 路 类 产 品 大 约 占 55%, 器 件 类 产 品 大 约 占 45% 在 电 路 类 产 品 中,3% 为 电 源 类 产 品 在 器 件 类 产 品 中,MOS 类 占 2% 图 4: 士 兰 母 公 司 营 收 情 况 图 5: 士 兰 母 公 司 盈 利 情 况 7 6 5 4 3 2 1 营 业 总 收 入 2 21 22 23 24 25 26 27 28 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 2 21 22 23 24 25 26 27 28 净 利 润 经 常 性 损 益 数 据 来 源 :WIND 资 讯 国 泰 君 安 证 券 数 据 来 源 :WIND 资 讯 国 泰 君 安 证 券 3.2. 拐 点 隐 现 盈 利 有 较 大 提 升 潜 力 经 过 两 个 年 度 的 亏 损,IC 设 计 业 务 于 9 年 3 季 度 出 现 盈 利 虽 然 规 模 有 限, 但 却 是 一 个 新 的 开 端 与 制 造 产 线 比 较, 设 计 公 司 具 有 明 显 的 轻 资 产 特 征, 研 发 支 出 为 最 核 心 的 成 本 费 用 构 成 在 过 去 几 年 中, 为 拉 动 制 造 产 线 的 产 能 释 放, 公 司 侧 重 于 低 端 产 品 的 设 计, 并 进 而 影 响 了 出 货 产 品 的 附 加 值 在 制 造 产 线 产 能 利 用 率 大 幅 上 升 的 背 景 下, 公 司 正 在 将 设 计 产 品 向 高 端 靠 拢, 其 附 加 值 也 将 有 望 提 升 我 们 预 期 公 司 年 利 润 水 平 有 可 能 回 到 3 万 以 上 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 8

图 6: 士 兰 微 母 公 司 9 年 前 3 季 度 经 营 变 动 25 2 15 1 5-5 1Q9 2Q9 3Q9 营 业 总 收 入 利 润 总 额 ( 经 常 性 ) 利 润 总 额 数 据 来 源 :WIND 资 讯 国 泰 君 安 证 券 3.3. 公 司 将 通 过 与 外 方 合 作 以 突 破 自 身 制 造 产 线 限 制 公 司 已 到 考 虑 与 外 方 合 作, 在 公 司 自 身 产 能 利 用 率 饱 满 的 情 况 下, 向 外 方 输 出 部 分 工 艺, 由 合 作 方 根 据 公 司 要 求 提 供 制 造 服 务 我 们 认 为, 士 兰 设 计 业 务 依 托 自 身 制 造 产 线 开 发 特 殊 工 艺 的 产 品, 依 托 外 部 合 作 产 线 开 发 较 高 端 产 品 由 此 双 剑 合 壁, 可 实 现 自 身 设 计 价 值 的 更 大 提 升 一 方 面, 设 计 支 撑 了 制 造 产 能 的 利 用 率 ; 另 一 方 面, 制 造 又 为 设 计 开 发 特 殊 的 工 艺 目 前, 其 电 源 与 功 率 驱 动 产 品 1% 是 依 靠 集 成 产 线 支 撑 可 以 说, 公 司 是 国 内 唯 一 一 家 设 计 与 制 造 产 线 结 合 并 走 通 的 随 着 产 品 结 构 的 改 善, 我 们 预 计 公 司 设 计 业 务 盈 利 能 力 将 有 大 幅 提 升 4. 结 论 4.1. 产 品 附 合 绿 色 能 源 产 业 方 向 公 司 产 品 线 较 为 庞 杂, 涉 及 包 括 电 源 与 功 率 驱 动 在 内 的 5 条 产 品 线 其 基 本 的 产 品 方 向 LED 电 源 产 品 功 率 器 件 等 均 符 合 绿 色 能 源 产 业 方 向 4.2. 资 产 质 量 大 幅 提 升 轻 装 步 入 业 绩 成 长 期 自 7 年 始, 公 司 已 累 计 计 提 1.57 亿 不 良 资 产, 仅 9 年 前 三 季 度, 就 计 提 了 3776 万 元, 为 未 来 盈 利 能 力 的 大 幅 提 升 奠 定 了 良 好 基 础 公 司 包 括 LED 制 造 设 计 在 内 的 三 大 块 核 心 业 务 均 已 显 现 出 良 好 的 成 长 势 头, 公 司 整 体 业 绩 向 好 已 成 为 定 局 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 8

4.3. 盈 利 预 测 除 三 块 核 心 业 务 之 外, 公 司 还 拥 有 杭 州 友 旺 电 子 (4%) 杭 州 士 腾 科 技 (75%) 士 兰 光 电 技 术 (75%) 士 港 科 技 (1%) 的 相 应 股 权, 上 述 公 司 盈 利 情 况 不 等 不 考 虑 相 关 投 资 收 益, 仅 以 LED 制 造 设 计 三 块 核 心 业 务 测 算, 我 们 预 计 公 司 29-211 年 营 收 规 模 分 别 为 9.6 亿 12.48 亿 14.97 亿, 净 利 润 分 别 为 6667 万 1.19 亿 1.61 亿, 对 应 EPS 分 别 为.16 元.28 元.4 元 需 要 强 调 的 是, 基 于 我 们 模 型 的 简 化, 尚 有 多 项 涉 及 对 外 投 资 的 项 目 未 计 入 盈 利 预 测 使 得 公 司 盈 利 预 测 弹 性 大 增 如 果 做 范 围 的 界 定, 我 们 预 计 21 年 净 利 润 水 平 可 能 在 9 万 -14 万 之 间, 则 对 应 EPS 分 别 为.22 元.35 元 从 较 长 的 时 间 段 分 析, 我 们 认 为 公 司 已 进 入 可 投 资 时 间 区 域 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 8

作 者 简 介 : 魏 兴 耘 : 厦 门 大 学 经 济 学 博 士, 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 电 子 元 器 件 行 业 首 席 分 析 师 计 算 机 行 业 首 席 分 析 师 22-28 年 新 财 富 电 子 行 业 最 佳 分 析 师 计 算 机 行 业 最 佳 分 析 师 张 慧 : 男, 南 京 大 学 产 业 经 济 学 专 业 硕 士,27 年 7 月 加 入 国 泰 君 安 证 券 研 究 所, 从 事 电 子 行 业 和 计 算 机 行 业 的 研 究 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 8

国 泰 君 安 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 15% 以 上 ; 谨 慎 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 幅 度 为 5% ~15%; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5% ~ 5%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 5% 以 上 国 泰 君 安 证 券 行 业 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 ; 中 性 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 明 显 弱 于 大 盘 国 泰 君 安 证 券 销 售 交 易 总 部 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 邮 政 编 码 :212 电 话 :(21)38676666 深 圳 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 69 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 邮 政 编 码 :51826 电 话 :(755)23976888 北 京 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 1 层 邮 政 编 码 :114 电 话 :(1)59312799 国 E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8