(%) 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 金 融 信 托 强 烈 推 荐 -A( 上 调 ) 目 标 估 值 :80-100 元 当 前 股 价 :48.36 元 2015 年 06 月 14 日 基 础 数 据 上 证 综 指 5132 总 股 本 ( 万 股 ) 45411 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 45411 总 市 值 ( 亿 元 ) 220 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 220 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.4 ROE(TTM) 48.7 资 产 负 债 率 26.8% 主 要 股 东 上 海 国 之 杰 投 资 发 展 主 要 股 东 持 股 比 例 有 32.96% 限 公 司 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 39 62 235 相 对 表 现 22-3 84 (%) 250 200 150 100 50 0 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 安 信 信 托 沪 深 300-50 Jun/14 Sep/14 Jan/15 Apr/15 1 安 信 信 托 (600816)- 定 增 补 充 资 本 金, 提 升 业 务 竞 争 力 2014-02-12 洪 锦 屏 0755-82960071 hongjinping@cmschina.com.cn S109051030012 安 信 信 托 600816.SH 增 发 成 就 腾 飞 新 起 点 安 信 信 托 的 非 公 开 增 发 6 月 10 日 获 得 发 行 批 文, 预 计 1-2 个 月 之 内 可 以 完 成 增 发, 资 金 到 位 我 们 认 为 这 是 投 资 安 信 信 托 的 绝 佳 时 机, 上 调 评 级 至 强 烈 推 荐! 终 止 重 组 后, 公 司 主 业 发 展 进 入 正 轨 安 信 信 托 从 06 年 底 开 始 酝 酿 与 中 信 信 托 重 组, 此 间 公 司 经 历 长 时 间 停 牌, 信 托 主 业 停 滞, 受 托 资 产 规 模 从 122 亿 到 2012 年 底 460 亿 元, 市 场 份 额 占 比 0.5% 左 右 2013 年 初 公 司 决 定 终 止 重 组, 专 注 于 信 托 业 务 发 展, 受 托 资 产 规 模 跃 升 1158 亿 元, 市 场 份 额 超 过 1% 公 司 20 亿 的 净 资 产 支 撑 了 1500 亿 的 信 托 资 产 规 模 公 司 近 10 年 来 没 有 通 过 资 本 市 场 进 行 股 权 融 资, 资 本 补 充 完 全 依 靠 自 身 的 利 润 积 累 2014 年 末, 公 司 的 信 托 资 产 比 净 资 产 的 比 率 高 达 84 倍, 在 统 计 的 62 家 公 司 中 排 第 五 公 司 的 净 资 本 已 经 难 以 再 支 撑 新 的 业 务 规 模 扩 张 大 股 东 增 发 完 成 后, 公 司 新 增 33 亿 资 本 金, 可 以 支 撑 公 司 信 托 业 务 扩 张 到 4000-5000 亿 的 规 模, 未 来 3 年 信 托 规 模 增 速 50% 左 右 公 司 未 来 股 价 催 化 剂 良 多 2014 年 出 台 的 信 托 公 司 受 托 境 外 理 财 业 务 管 理 暂 行 办 法 规 定, 信 托 公 司 开 办 受 托 境 外 理 财 业 务 应 符 合 的 条 件 包 括 : 注 册 资 本 金 不 低 于 10 亿 元, 我 们 预 计 公 司 在 增 资 完 成 后 会 进 行 股 本 扩 张 或 者 再 一 轮 增 发, 以 达 到 跨 境 业 务 的 资 本 要 求 民 营 控 股, 机 制 灵 活, 大 股 东 意 在 打 造 信 托 为 平 台 的 综 合 金 融 战 略 增 发 完 成 后, 国 之 杰 持 股 57% 成 为 控 股 股 东, 对 公 司 的 控 制 力 进 一 步 增 强 国 之 杰 战 略 在 金 融 领 域 以 信 托 业 务 为 依 托 稳 步 发 展, 逐 步 向 保 险 基 金 等 业 务 延 伸 其 在 房 地 产 业 务 的 经 验 或 有 助 于 公 司 未 来 进 入 REITS 领 域, 同 时 其 高 科 技 板 块 的 银 晨 科 技 所 开 发 的 人 像 识 别 系 统 或 能 在 未 来 的 互 联 网 金 融 在 线 支 付 等 领 域 与 公 司 产 生 合 作 2015 年 一 季 度 末 净 资 产 20 亿 元, 年 化 ROE 达 到 41%, 公 司 增 发 完 成 后, 33 亿 的 新 增 资 金 将 支 撑 起 更 多 的 信 托 资 产 规 模, 盈 利 增 长 有 望 超 预 期 我 们 预 计 2015-17 年 EPS 为 2.99,3.64 和 4.2 元, 暂 未 考 虑 增 发 摊 薄 我 们 给 予 公 司 30 倍 的 PE 估 值, 未 来 半 年 公 司 市 值 有 望 达 到 400 亿, 对 应 的 目 标 价 格 80-100 元, 上 调 评 级 至 强 烈 推 荐 风 险 提 示 : 增 发 进 程 低 于 预 期 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2013 2014 2015 2016 2017 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 838.00 1,809.00 2,519.62 3,210.55 3,831.10 同 比 增 长 70% 116% 39% 27% 19% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 4.02 13.80 18.14 22.12 25.58 同 比 增 长 163% 243% 31% 22% 16% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2.80 10.24 13.56 16.51 19.08 同 比 增 长 159% 266% 32% 22% 16% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.62 2.25 2.99 3.64 4.20 PE 75.9 20.7 15.7 12.9 11.1 PB 24.6 11.8 6.7 4.3 3.0 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
正 文 目 录 核 心 观 点... 3 一 回 归 主 动 理 财, 业 务 蓄 势 待 发... 4 1. 资 本 亟 待 补 充, 发 展 正 在 提 速... 4 2. 综 合 报 酬 率 靠 前, 战 略 聚 焦 新 产 业... 5 二 估 值 洼 地, 补 涨 在 即... 7 三 催 化 剂 众 多, 静 等 兑 现... 9 1. 扩 大 净 资 本, 有 再 融 资 需 求... 9 2. 民 营 控 股, 打 造 信 托 为 基 础 的 金 融 平 台... 9 3. 目 标 市 值 400 亿, 强 烈 推 荐... 10 图 表 目 录 图 1: 安 信 信 托 终 止 重 组 后 市 场 份 额 上 升... 4 图 2: 安 信 信 托 的 综 合 信 托 报 酬 率 持 续 高 于 行 业... 5 图 3: 安 信 信 托 2014 年 信 托 资 产 结 构... 5 图 4: 安 信 信 托 与 可 比 公 司 2014 年 净 利 润 ( 单 位 : 亿 元 )... 7 图 5: 安 信 信 托 与 陕 国 投 市 值 比... 7 图 6: 安 信 信 托 与 爱 建 股 份 市 值 比... 7 图 7: 信 托 公 司 的 平 台 价 值 巨 大... 8 图 8: 安 信 信 托 实 际 控 制 人... 10 图 9: 安 信 信 托 历 史 PE Band... 10 图 10: 安 信 信 托 历 史 PB Band... 10 表 1:2014 年 信 托 公 司 权 益 与 信 托 资 产 规 模 杠 杆 率... 4 表 2: 安 信 信 托 2014 年 主 动 管 理 型 信 托 资 产... 6 表 3: 安 信 信 托 2014 年 被 动 管 理 型 信 托 资 产... 6 表 4: 安 信 信 托 2014 信 托 资 产 运 用 及 分 布 表... 6 附 : 财 务 预 测 表... 11 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
核 心 观 点 安 信 信 托 的 非 公 开 增 发 于 5 月 23 日 获 得 证 监 会 通 过,6 月 10 日 获 得 发 行 批 文, 预 计 1-2 个 月 之 内 可 以 完 成 增 发, 资 金 到 位 我 们 认 为 这 是 投 资 安 信 信 托 的 绝 佳 时 机, 上 调 评 级 至 强 烈 推 荐! 回 归 主 业, 蓄 势 待 发 安 信 信 托 06 年 底 开 始 筹 划 与 中 信 信 托 的 重 大 资 产 重 组 事 件, 到 2013 年 决 定 终 止, 公 司 在 长 达 6 年 的 南 柯 一 梦 中 基 本 停 滞 了 自 身 信 托 主 业 的 发 展, 也 错 过 了 08 年 以 来 信 托 行 业 跃 进 式 的 规 模 扩 张 在 信 托 行 业 对 资 本 风 险 的 管 控 趋 于 严 格 的 环 境 下, 公 司 为 迅 速 补 充 资 本 金 于 2014 年 启 动 对 控 股 股 东 国 之 杰 投 资 发 展 有 限 公 司 启 动 定 向 增 发, 募 集 资 金 33 亿 元, 时 至 今 日 才 正 式 获 批 虽 然 公 司 发 展 由 于 重 组 事 件 耽 误 了 一 些 时 间, 但 较 低 的 基 数 也 赋 予 了 公 司 更 大 的 弹 性 和 向 上 空 间, 我 们 认 为 在 大 股 东 的 全 力 支 持 下, 安 信 信 托 在 未 来 2-3 年 内 将 进 入 快 速 发 展 阶 段 价 值 严 重 低 估, 市 值 将 迈 向 400 亿 公 司 目 前 市 值 仅 210 亿, 我 们 预 计 2015 将 实 现 净 利 润 13 亿 元, 对 应 的 PE 仅 16 倍, 大 幅 低 于 可 比 上 市 公 司 陕 国 投, 后 者 230 亿 的 市 值, 净 利 润 约 4 亿 左 右, 也 低 于 证 券 期 货 租 赁 等 子 行 业 我 们 测 算 未 来 3 年 公 司 可 保 持 30% 的 业 绩 增 速, 同 时 信 托 的 牌 照 还 具 有 稀 缺 性 ( 尚 未 放 开 信 托 公 司 新 设, 全 行 业 共 68 家 ), 给 予 其 30 倍 的 估 值, 公 司 目 标 市 值 400 亿 元 催 化 剂 良 多, 静 待 兑 现 此 次 增 发 完 成 后, 公 司 总 股 本 变 为 7 亿, 而 目 前 行 业 中 注 册 资 本 的 标 配 约 20 亿, 在 更 为 严 格 的 信 托 行 业 净 资 本 管 理 办 法 出 台 预 期 下, 今 年 信 托 公 司 已 然 掀 起 增 资 潮 公 司 作 为 上 市 平 台, 我 们 认 为 将 总 股 本 扩 张 到 10 亿 以 上 是 必 然 之 举, 后 续 的 资 本 运 作 值 得 期 待 民 营 控 股, 机 制 灵 活 2015 年 一 季 度 末 净 资 产 20 亿 元, 年 化 ROE 达 到 41%, 公 司 增 发 完 成 后,33 亿 的 新 增 资 金 将 支 撑 起 更 多 的 信 托 资 产 规 模, 盈 利 增 长 有 望 超 预 期 我 们 给 予 公 司 30 倍 的 PE 估 值, 未 来 半 年 公 司 市 值 有 望 达 到 400 亿, 对 应 的 目 标 价 格 80-100 元 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
一 回 归 主 动 理 财, 业 务 蓄 势 待 发 1. 资 本 亟 待 补 充, 发 展 正 在 提 速 信 托 行 业 建 立 起 以 净 资 本 为 核 心 的 风 险 监 管 体 系, 这 决 定 了 规 模 扩 张 的 前 提 是 有 足 够 的 资 本 支 撑 2010 年 9 月 银 监 会 颁 布 信 托 公 司 净 资 本 管 理 办 法, 要 求 信 托 公 司 固 有 业 务 和 信 托 业 务 均 要 按 风 险 系 数 计 算 风 险 资 本, 而 净 资 本 不 得 低 于 各 项 风 险 资 本 之 和 的 100%, 且 不 得 低 于 净 资 产 的 40% 2014 年 又 出 台 了 中 国 银 监 会 办 公 厅 关 于 信 托 公 司 风 险 监 管 的 指 导 意 见 的 99 号 文, 明 确 信 托 公 司 经 营 损 失 侵 蚀 资 本 的, 应 在 净 资 本 中 全 额 扣 减, 同 时 要 求 信 托 公 司 股 东 对 流 动 性 提 供 支 持, 这 相 当 于 背 书 了 信 托 的 刚 性 兑 付 99 号 文 出 于 风 险 控 制 的 角 度 对 信 托 公 司 提 出 要 求, 这 使 得 信 托 公 司 更 有 动 力 把 资 本 规 模 做 大 做 强 安 信 信 托 从 06 年 底 开 始 酝 酿 与 中 信 信 托 重 组 事 宜, 此 间 公 司 经 历 长 时 间 停 牌, 信 托 主 业 停 滞, 业 务 人 员 离 职 等, 受 托 资 产 规 模 从 122 亿 到 2012 年 底 460 亿 元, 市 场 份 额 占 比 0.5% 左 右 2013 年 初 公 司 决 定 终 止 重 组, 专 注 于 信 托 业 务 发 展, 受 托 资 产 规 模 跃 升 1158 亿 元, 市 场 份 额 超 过 1% 公 司 20 亿 的 净 资 产 支 撑 了 1500 亿 的 信 托 资 产 规 模 公 司 近 10 年 来 没 有 通 过 资 本 市 场 进 行 股 权 融 资, 资 本 补 充 完 全 依 靠 自 身 的 利 润 积 累 2014 年 末, 公 司 的 信 托 资 产 比 净 资 产 的 比 率 高 达 84 倍, 在 统 计 的 62 家 公 司 中 排 第 五 公 司 的 净 资 本 已 经 难 以 再 支 撑 新 的 业 务 规 模 扩 张,2014 年 的 市 场 份 额 维 持 在 1% 左 右 图 1: 安 信 信 托 终 止 重 组 后 市 场 份 额 上 升 1600 1400 安 信 信 托 受 托 资 产 行 业 占 比 1200 1000 800 600 400 200 0 2010 2011 2012 2013 2014 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 表 1:2014 年 信 托 公 司 权 益 与 信 托 资 产 规 模 杠 杆 率 公 司 名 称 所 有 者 权 益 信 托 资 产 运 用 合 计 杠 杆 率 西 藏 信 托 有 限 公 司 125,747.27 25,628,415.20 204 云 南 国 际 信 托 有 限 公 司 161,694.40 27,011,227.95 167 建 信 信 托 有 限 责 任 公 司 719,668.13 66,583,532.90 93 北 方 国 际 信 托 股 份 有 限 公 司 320,609.74 27,373,852.02 85 安 信 信 托 股 份 有 限 公 司 180,463.73 15,115,116.24 84 中 国 对 外 经 济 贸 易 信 托 有 限 公 司 651,809.56 54,345,654.39 83 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
公 司 名 称 所 有 者 权 益 信 托 资 产 运 用 合 计 杠 杆 率 中 海 信 托 股 份 有 限 公 司 383,861.88 31,425,074.24 82.. 杭 州 工 商 信 托 股 份 有 限 公 司 168,131.00 2,840,661.00 17 上 海 爱 建 信 托 有 限 责 任 公 司 360,924.13 5,990,087.29 17 平 安 信 托 有 限 责 任 公 司 2,853,855.60 39,984,860.55 14 东 莞 信 托 有 限 公 司 319,889.75 4,382,573.17 14 国 联 信 托 股 份 有 限 公 司 323,154.00 4,351,445.00 13 重 庆 国 际 信 托 有 限 公 司 1,277,138.39 15,071,664.11 12 华 信 信 托 股 份 有 限 公 司 717,999.27 8,114,147.36 11 华 宸 信 托 有 限 责 任 公 司 92,640.18 695,794.64 8 我 们 预 计 大 股 东 增 发 完 成 后, 公 司 新 增 33 亿 资 本 金, 可 以 支 撑 公 司 信 托 业 务 扩 张 到 4000-5000 亿 的 规 模, 未 来 3 年 信 托 规 模 增 速 50% 左 右 2. 综 合 报 酬 率 靠 前, 战 略 聚 焦 新 产 业 2014 年 末 存 续 信 托 项 目 294 个, 受 托 管 理 信 托 资 产 规 模 1511.51 亿 元 ; 已 完 成 清 算 的 信 托 项 目 149 个, 清 算 信 托 规 模 361.70 亿 元 ; 新 增 设 立 信 托 项 目 146 个, 新 增 信 托 规 模 681.24 亿 元 其 中, 新 增 集 合 类 信 托 项 目 16 个, 实 收 信 托 规 模 51.68 亿 元 ; 新 增 单 一 类 信 托 项 目 130 个, 实 收 信 托 规 模 为 629.56 亿 元 按 信 托 资 产 规 模 公 司 名 列 33 位, 信 托 报 酬 率 1.02% 排 第 9 位 主 动 管 理 型 信 托 占 比 26%, 几 乎 未 涉 足 证 券 投 资 类 信 托 公 司 2014 年 主 动 管 理 型 信 托 规 模 400 亿 元, 被 动 管 理 信 托 1110 亿 元, 资 金 主 要 投 向 涉 及 基 础 产 业 房 地 产 证 券 投 资 实 业 金 融 和 其 他 公 司 立 足 产 融 结 合, 为 实 体 企 业 解 决 融 资 问 题, 未 涉 及 当 前 较 为 火 热 的 证 券 市 场 投 资 与 2013 年 末 的 资 金 投 向 涉 及 行 业 所 占 比 例 基 本 相 同 在 保 持 业 务 增 速 的 态 势 下, 公 司 继 续 升 级 业 务 结 构 调 整, 向 新 能 源 养 老 服 务 和 物 流 地 产 等 领 域 进 行 业 务 拓 展 和 布 局 图 2: 安 信 信 托 的 综 合 信 托 报 酬 率 持 续 高 于 行 业 2.00% 行 业 安 信 1.50% 1.00% 0.50% 图 3: 安 信 信 托 2014 年 信 托 资 产 结 构 1% 21% 78% 集 合 单 一 财 产 权 0.00% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
表 2: 安 信 信 托 2014 年 主 动 管 理 型 信 托 资 产 主 动 管 理 型 信 托 资 产 期 初 数 期 末 数 证 券 投 资 类 其 他 投 资 类 1,740,162.88 2,686,150.59 融 资 类 1,846,140.63 1,324,511.54 事 务 管 理 类 合 计 3,586,303.51 4,010,662.13 表 3: 安 信 信 托 2014 年 被 动 管 理 型 信 托 资 产 被 动 管 理 型 信 托 资 产 期 初 数 期 末 数 证 券 投 资 类 其 他 投 资 类 94,002.84 52,232.49 融 资 类 357,500.17 333,279.25 事 务 管 理 类 7,543,655.17 10,718,942.37 合 计 7,995,158.18 11,104,454.11 表 4: 安 信 信 托 2014 信 托 资 产 运 用 及 分 布 表 资 产 运 用 金 额 占 比 (%) 资 产 分 布 金 额 占 比 (%) 货 币 资 金 308,409.78 2.04% 基 础 产 业 2,500,415.04 16.54% 贷 款 9,827,077.55 65.01% 房 地 产 1,505,655.25 9.96% 交 易 性 金 融 资 产 0.00% 证 券 市 场 - 可 用 出 售 金 融 资 产 55,440.00 0.37% 实 业 10,003,644.06 66.19% 持 有 至 到 期 投 资 736,715.14 4.87% 金 融 机 构 0.00% 长 期 股 权 投 资 986,481.20 6.53% 其 他 1,105,401.89 7.31% 其 他 3,200,992.57 21.18% 信 托 资 产 总 计 15,115,116.24 100.00% 信 托 资 产 总 计 15,115,116.24 100.00% 公 司 主 动 管 理 型 信 托 的 报 酬 率 在 3%-4%, 被 动 管 理 型 的 2 左 右, 综 合 下 来 报 酬 率 1% 随 着 公 司 设 计 和 销 售 产 品 能 力 的 提 升, 在 养 老 服 务 新 能 源 和 物 流 地 产 等 领 域 的 新 产 品 增 多, 我 们 认 为 公 司 的 主 动 管 理 型 信 托 占 比 将 逐 步 提 升 同 时 具 体 几 个 产 业 领 域 的 深 耕 细 作, 也 将 使 公 司 培 育 有 特 色 的 核 心 竞 争 力, 未 来 在 同 质 化 的 信 托 公 司 中 脱 颖 而 出 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
二 估 值 洼 地, 补 涨 在 即 估 值 大 幅 低 于 可 比 公 司 安 信 信 托 2014 年 实 现 净 利 润 10.24 亿 元, 目 前 市 值 仅 210 亿, 我 们 预 计 2015 将 实 现 净 利 润 13 亿 元, 对 应 的 PE 仅 16 倍, 大 幅 低 于 可 比 上 市 公 司 陕 国 投 和 爱 建 股 份 陕 国 投 230 亿 的 市 值,2014 年 净 利 润 约 4 亿 左 右, 爱 建 股 份 旗 下 的 爱 建 信 托 2014 年 净 利 润 4.6 亿 元, 贡 献 了 上 市 公 司 80% 以 上 的 净 利 润, 总 市 值 已 经 达 到 320 亿 元 虽 然 后 者 有 国 企 改 革 的 概 念, 但 仍 难 以 完 全 解 释 消 化 估 值 上 的 巨 大 差 异 图 4: 安 信 信 托 与 可 比 公 司 2014 年 净 利 润 ( 单 位 : 亿 元 ) 12 10 安 信 信 托 陕 国 投 爱 建 股 份 经 纬 纺 机 8 6 4 2 0 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 资 料 来 源 :WIND 招 商 证 券 图 5: 安 信 信 托 与 陕 国 投 市 值 比 140% 120% 100% 80% 60% 40% 图 6: 安 信 信 托 与 爱 建 股 份 市 值 比 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 资 料 来 源 :WIND 招 商 证 券 信 托 平 台 具 有 区 别 于 其 他 金 融 业 天 生 的 制 度 优 势 在 金 融 业 分 业 经 营 的 规 定 下, 信 托 业 的 混 业 特 征 是 其 天 生 的 制 度 优 势 在 整 个 金 融 行 业 中, 只 有 信 托 业 务 范 围 最 为 广 泛, 可 以 同 时 涉 足 资 本 货 币 和 实 业 三 个 市 场 根 据 2007 年 新 颁 布 的 信 托 公 司 管 理 办 法, 信 托 公 司 固 有 资 产 投 资 的 范 围 包 括 自 有 固 定 资 产 金 融 类 公 司 股 权, 金 融 产 品, 信 托 资 产 投 资 范 围 基 本 上 没 有 特 殊 限 制, 可 以 投 资 于 货 币 资 本 信 贷 以 及 实 业 领 域 资 金 运 用 方 式 包 括 投 资 贷 款 存 放 同 业 拆 放 同 业 买 入 反 售 租 赁 等 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7
图 7: 信 托 公 司 的 平 台 价 值 巨 大 资 料 来 源 : 招 商 证 券 我 们 测 算 未 来 3 年 公 司 可 保 持 30% 的 业 绩 增 速, 同 时 信 托 的 牌 照 还 具 有 稀 缺 性 ( 尚 未 放 开 信 托 公 司 新 设, 全 行 业 共 68 家 ), 给 予 其 30 倍 的 估 值, 公 司 目 标 市 值 400 亿 元 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8
三 催 化 剂 众 多, 静 等 兑 现 1. 扩 大 净 资 本, 有 再 融 资 需 求 资 本 规 模 是 信 托 公 司 业 务 扩 张 的 前 提 条 件 2014 年 出 台 的 信 托 公 司 受 托 境 外 理 财 业 务 管 理 暂 行 办 法 规 定, 信 托 公 司 开 办 受 托 境 外 理 财 业 务 应 符 合 的 条 件 包 括 : 注 册 资 本 金 不 低 于 10 亿 元 人 民 币 或 等 值 可 自 由 兑 换 货 币, 连 续 2 年 监 管 评 级 为 良 好 以 上, 最 近 2 年 连 续 盈 利, 最 近 2 年 没 有 受 到 监 管 部 门 的 行 政 处 罚 等 2013 年, 保 监 会 发 布 关 于 保 险 资 金 投 资 有 关 金 融 产 品 的 通 知, 允 许 保 险 资 金 投 资 境 内 依 法 发 行 信 托 公 司 集 合 资 金 信 托 计 划 等 金 融 产 品 根 据 保 监 会 相 关 规 定, 受 托 信 托 公 司 上 年 末 经 审 计 的 净 资 产 不 低 于 30 亿 元 人 民 币 2014 年 安 信 信 托 净 资 产 18 亿 元, 行 业 排 名 51, 预 计 本 次 融 资 完 成 后 净 资 产 增 加 33 亿 元 至 50 亿 元, 排 名 可 上 升 至 20 左 右, 与 公 司 的 业 务 规 模 基 本 匹 配 增 资 后 公 司 的 实 收 资 本 从 4.5 亿 增 加 至 7 亿 元, 距 离 能 参 与 受 托 境 外 理 财 业 务 的 10 亿 还 差 3 亿 元 随 着 沪 港 通 深 港 通 基 金 互 认 等 一 系 列 政 策 的 推 出, 资 本 市 场 的 对 外 开 放 已 成 潮 流, 跨 境 理 财 业 务 是 信 托 公 司 必 然 进 入 的 领 域, 而 且 时 不 我 待 我 们 预 计 公 司 在 增 资 完 成 后 会 进 行 股 本 扩 张 或 者 再 一 轮 增 发, 以 达 到 跨 境 业 务 的 资 本 要 求 2. 民 营 控 股, 打 造 信 托 为 基 础 的 金 融 平 台 安 信 信 托 第 一 大 股 东 国 之 杰 投 资 持 有 公 司 32.96% 的 股 权, 增 发 完 成 后, 持 股 比 例 上 升 至 57%, 成 为 绝 对 控 股 股 东, 对 公 司 的 控 制 能 力 进 一 步 增 强 国 之 杰 投 资 公 司 的 未 来 发 展 战 略 : 整 合 资 源 优 势, 将 投 资 管 理 业 务 做 大 做 强, 逐 步 构 筑 一 个 金 融 投 资 平 台, 向 金 融 领 域 延 伸 发 展 以 稳 健 和 开 拓 性 并 举, 具 有 在 多 领 域 投 资 管 理 的 经 验 可 靠 的 资 金 保 证 和 现 金 流 为 公 司 进 一 步 的 扩 展 打 下 了 坚 实 的 基 础 未 来 的 投 资 方 向 是 进 一 步 拓 展 投 资 领 域, 在 项 目 投 资 和 投 资 管 理 上 扩 大 业 务, 同 时 在 金 融 领 域 以 信 托 业 务 为 依 托 稳 步 发 展, 逐 步 向 保 险 基 金 等 业 务 延 伸 国 之 杰 成 立 于 1999 年 5 月, 目 前 注 册 资 本 765,279 万 元 人 民 币 国 之 杰 的 主 营 业 务 范 围 为 房 地 产 开 发 物 业 管 理, 投 资 管 理, 并 在 金 融 高 科 技 和 新 能 源 等 领 域 逐 渐 拓 展 业 务 目 前 国 之 杰 的 房 地 产 项 目 开 发 建 筑 面 积 已 超 过 百 万 平 方 米, 项 目 分 布 在 北 京 上 海 杭 州 成 都 昆 明 等 大 中 型 城 市, 涉 及 写 字 楼 酒 店 商 铺 住 宅 物 业 管 理 等 此 外, 国 之 杰 于 2001 年 开 始 介 入 高 科 技 板 块, 其 下 属 公 司 银 晨 科 技 开 发 的 人 像 识 别 系 统 具 备 较 为 先 进 的 技 术 水 平 国 之 杰 集 团 在 房 地 产 业 务 的 经 验 或 有 助 于 公 司 未 来 进 入 REITS 领 域, 同 时 其 高 科 技 板 块 的 银 晨 科 技 所 开 发 的 人 像 识 别 系 统 或 能 在 未 来 的 互 联 网 金 融 在 线 支 付 等 领 域 与 公 司 产 生 合 作 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9
图 8: 安 信 信 托 实 际 控 制 人 高 天 国 郑 冠 富 高 天 国 郑 冠 富 99% 1% 99% 香 港 创 安 集 团 40.22% 上 海 谷 元 房 地 产 开 发 有 限 公 司 安 信 信 托 75.66% 上 海 国 之 杰 投 资 发 展 有 限 公 司 32.96% 香 港 富 冠 国 际 实 业 59.78% 1% 资 料 来 源 : 公 司 报 告, 招 商 证 券 3. 目 标 市 值 400 亿, 强 烈 推 荐 2015 年 一 季 度 末 净 资 产 20 亿 元, 年 化 ROE 达 到 41%, 公 司 增 发 完 成 后,33 亿 的 新 增 资 金 将 支 撑 起 更 多 的 信 托 资 产 规 模, 盈 利 增 长 有 望 超 预 期 我 们 预 计 2015-17 年 EPS 为 2.99,3.64 和 4.2 元, 暂 未 考 虑 增 发 摊 薄 我 们 给 予 公 司 30 倍 的 PE 估 值, 未 来 半 年 公 司 市 值 有 望 达 到 400 亿, 对 应 的 目 标 价 格 80-100 元, 上 调 评 级 至 强 烈 推 荐 图 9: 安 信 信 托 历 史 PE Band ( 元 ) 60 50 40 30 20 10 0 Jun/12 Dec/12 Jun/13 Dec/13 Jun/14 Dec/14 25x 20x 15x 10x 5x 图 10: 安 信 信 托 历 史 PB Band ( 元 ) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jun/12 Dec/12 Jun/13 Dec/13 Jun/14 Dec/14 17.6x 15.0x 12.4x 9.8x 7.2x 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 10
附 : 盈 利 预 测 表 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 18.09 25.20 32.11 38.31 利 息 净 收 入 1.59 3.01 4.81 5.75 利 息 收 入 1.59 3.01 4.81 5.75 减 : 利 息 支 出 0.00 0.00 1.00 2.00 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 16.36 21.06 25.84 30.67 手 续 费 及 佣 金 收 入 16.68 20.08 24.64 29.25 减 : 手 续 费 及 佣 金 支 出 0.32 0.98 1.20 1.43 投 资 净 收 益 0.15 0.94 1.22 1.59 其 中 : 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 公 允 价 值 变 动 净 收 益 -0.01 0.00 0.00 0.00 其 他 经 营 净 收 益 0.14 0.18 0.23 0.30 汇 兑 净 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 业 务 净 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 业 务 收 入 0.00 0.00 0.00 0.00 减 : 其 他 业 务 成 本 0.00 0.00 0.00 0.00 营 业 支 出 4.30 7.05 9.99 12.73 营 业 税 金 及 附 加 1.03 1.26 1.61 1.92 管 理 费 用 3.26 5.80 7.38 8.81 资 产 减 值 损 失 0.00 0.00 1.00 2.00 营 业 利 润 13.80 18.14 22.12 25.58 加 : 营 业 外 收 入 0.33 0.36 0.40 0.44 减 : 营 业 外 支 出 0.36 0.42 0.50 0.58 利 润 总 额 13.77 18.08 22.02 25.44 减 : 所 得 税 3.54 4.52 5.50 6.36 净 利 润 10.24 13.56 16.51 19.08 减 : 少 数 股 东 损 益 0.00 0.00 1.00 2.00 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 10.24 13.56 16.51 19.08 加 : 其 他 综 合 收 益 0.07 0.24 0.81 2.74 综 合 收 益 总 额 10.31 13.80 17.32 21.82 减 : 归 属 于 少 数 股 东 的 综 合 收 益 总 额 0.00 0.00 1.00 2.00 归 属 于 母 公 司 普 通 股 东 综 合 收 益 总 额 10.31 13.80 17.32 21.82 每 股 收 益 基 本 每 股 收 益 2.25 2.99 3.64 4.20 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 11
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 洪 锦 屏, 华 南 理 工 大 学 管 理 学 硕 士,2008 年 7 月 加 入 招 商 证 券, 从 事 非 银 行 金 融 行 业 研 究,2010 年 获 得 新 财 富 非 银 行 金 融 最 佳 分 析 师 2010 年 度 第 二 名 ( 团 队 ),2013 年 慧 眼 识 券 商 非 银 行 金 融 第 一 名 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 12